中信建投-存儲(chǔ)板塊路演紀(jì)要20230719

中信建投一~存儲(chǔ)板塊路演紀(jì)要20230719整理人：Steven交流總結(jié)：.1、存儲(chǔ)市場景氣度核心依然看庫存+需求：庫存周期方面預(yù)計(jì)下半年達(dá)到底部，需求方面仍以PC+手機(jī)+服務(wù)器復(fù)蘇為主，汽車和AI服務(wù)器更偏中長期，短期難有爆發(fā)量。2、價(jià)格端：已跌破現(xiàn)金成本價(jià)，原廠降價(jià)可能性極低，未來能夠維持漲價(jià)依然要看終端復(fù)蘇情況及價(jià)格傳到情況。3、供需端：行業(yè)需求一般，目前看供給端變化。服務(wù)器是主要應(yīng)用下游中最期待能夠帶來較大驅(qū)動(dòng)的領(lǐng)域。4、推薦標(biāo)的：基于業(yè)績彈性和股價(jià)彈性雙結(jié)合的判斷——東芯股份、深科技、德明利、朗科科技一、周期復(fù)盤周期性來自大宗商品屬性、供給端集中，集中闊限產(chǎn)節(jié)奏一致周期歷史：1677需求端影響，手機(jī)PC服務(wù)器；20-215G手機(jī)、通用服務(wù)器，但新冠沖擊供給受限；21年4季度至今，下半年預(yù)測(cè)為周期底部。下一輪周期驅(qū)動(dòng)因素：手機(jī)、PC、服務(wù)器復(fù)蘇+AI服務(wù)器需求+智能車，后兩者為中長期邏輯二、價(jià)格價(jià)格端：主流降價(jià)60%-70%,部分產(chǎn)品跌破現(xiàn)金成本價(jià)業(yè)績端：營收與毛利率跌幅高于前幾個(gè)周期，已披露的美光庫存下降（Q182億美金+16億減值，Q281億美金+4-5億減值；賬面庫存下降1億美金）、二季度凈利潤、毛利率回升三、供需端供給端：1）龍頭縮減資本開支T9%,主要是美光和海力士在降，三星目前未改，稼動(dòng)率逐步降低2）下半年的變化：美光減產(chǎn)幅度增至30%,三星減產(chǎn)的體現(xiàn)，產(chǎn)能利用率60%（三星70%,會(huì)有逐步調(diào)低的可能），低于歷史產(chǎn)能利用率需求端：服務(wù)器（看北美廠商Capex情況）、手機(jī)、筆電，大部分衰退出現(xiàn)在Q1,Q2有所回暖，預(yù)期下半年旺季出現(xiàn)，全年比較依然呈衰退（服務(wù)器-3%,PCT2%）分應(yīng)用領(lǐng)域（一）服務(wù)器端：主要成長期待領(lǐng)域1）通用服務(wù)器——去庫存、更新?lián)Q代；DDR5預(yù)期年底20%滲透率、明年50%（樂觀）2）AI服務(wù)器——高性能內(nèi)存、大容量固態(tài)硬盤，主流大廠大部分搭載HBM（80-90GB）,國內(nèi)暫時(shí)沒有玩家參與。國內(nèi)技術(shù)儲(chǔ)備玩家：TSV微工藝（晶方科技、通富微電、深科技），具備工藝但沒有核心供應(yīng)商是關(guān)鍵問題AI服務(wù)器需求量是常規(guī)的6-8倍：常規(guī)，CPU+GPU:500-600GB容量,32/64GB內(nèi)存條Al,CPU內(nèi)存96/128GB16-24根，GPU內(nèi)存條80GB8張總的來說，容量大很多，價(jià)值量也高很多AI服務(wù)器的空間：今年100萬臺(tái)，占比達(dá)到則6%。按英偉達(dá)的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)倒推其實(shí)是50萬臺(tái)。1）搭配CPU內(nèi)存條增量；2）HBM需求。HBM對(duì)存儲(chǔ)影響：2.9億GB需求量，DRAM市場總需求280億GB,占比1%左右；常規(guī)DRAM1.6美金，DDR5貴40%-50%,HBM單價(jià)三星數(shù)據(jù)13美金，HBM3超過15美金，總的算來40億美金市場規(guī)模。（二）手機(jī)+筆電：整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈庫存：海外存儲(chǔ)芯片庫存一季度攀升見頂，國內(nèi)二季度可能還在升，產(chǎn)業(yè)鏈里渠道和原廠庫存較高，模組廠去庫存情況較好，終端庫存處于合理偏低水平。芯片到模組到整機(jī)，整體上游庫存水位一個(gè)季度以上，庫存去化要到年底價(jià)格端：跌破現(xiàn)金成本價(jià)1）主流產(chǎn)品價(jià)格已跌破現(xiàn)金成本價(jià)，利基型產(chǎn)品同樣跌破現(xiàn)金成本價(jià)，應(yīng)用也已跌破現(xiàn)金成本價(jià)。2）預(yù)測(cè)三季度：原廠不可能接受更低價(jià)，最近行情上漲是漲價(jià)消息，但價(jià)格是否能夠持續(xù)上漲看能否傳導(dǎo)至終端消費(fèi)者。（長存2月份漲價(jià)，原因是止損策略而非市場需求好）四、市場情況&推薦標(biāo)的美光股價(jià)前置DRAM價(jià)格1-2個(gè)季度，臺(tái)股DRAM營收前置1-2個(gè)季度，推測(cè)整體底部也許出現(xiàn)在三季度左右，年底數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)正。基本面底部偏左，市場交易處于右側(cè)推薦標(biāo)的結(jié)合業(yè)績彈性排序（模組、芯片、封測(cè)）和股價(jià)彈性角度（模組股價(jià)上漲太傲，彈性大大降低，芯片跌回遠(yuǎn)點(diǎn)）1）芯片端：東芯股份（100%存儲(chǔ)），其他有MCU業(yè)務(wù)，可能會(huì)受拖累2）封測(cè)端：深科技：周期反轉(zhuǎn)+AI（國企保障、順著DRAM做NAND的封測(cè)、華為產(chǎn)業(yè)鏈4萬片左右但還沒有落地）3）模組端：不強(qiáng)推（因?yàn)楣蓛r(jià)上漲太多），德明利（個(gè)股邏輯）、朗科科技（數(shù)據(jù)中心建設(shè)邏輯，固態(tài)硬盤通過曙光認(rèn)證）瀾起科技增長邏輯：1）DDR5滲透的邏輯，需要等到庫存去完，DDR5滲透率的提升帶來高毛利產(chǎn)品占比提升，2）服務(wù)器本身市場增長，3）內(nèi)存條平均配置的提升兩大主要業(yè)務(wù)：1）互聯(lián)：DB和RCD,邏輯是DDR5換DDR4,價(jià)值量提升，毛利率提升（60%-70%）o2）計(jì)算：基于英特爾CPU做模組，基于美光內(nèi)存條做模組，10%毛利率能貢獻(xiàn)的利潤很少。其他業(yè)務(wù)：1）溫度傳感器和電傳感器，臺(tái)灣智信科技聯(lián)合開發(fā)，但市場較卷，沒有競爭力。2）AI相關(guān)的芯片單通道價(jià)值量2美金左右，整個(gè)市場5億美金，瀾起份額比較小。還有一個(gè)AI芯片，去年與三星海力士有產(chǎn)品落地，但還沒有大規(guī)模量產(chǎn)，等明年。【聚辰：和瀾起屬于綁定關(guān)系，聚辰產(chǎn)品就是瀾起的一小塊業(yè)務(wù)】毛利率：主業(yè)60%-80%毛利率，新的產(chǎn)品可接近80%,SPD40%毛利率五、其他Q&AQ：存儲(chǔ)本身周期復(fù)蘇不夠吸引人，有無新的故事？AI服務(wù)器有實(shí)質(zhì)貢獻(xiàn)、智能車也是，但是短期不夠大規(guī)模放量，偏中長期邏輯Q:接口芯片價(jià)值量？64GB內(nèi)存條接近100元，配套芯片0.9美金一顆Q:MCU和部分模擬庫存？1）庫存不高的：各個(gè)板塊最先下來的是圖像傳感器和射頻，模擬庫存不高，問題是降價(jià)（TI產(chǎn)能回歸引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)）2）庫存較高的：存儲(chǔ)、MCUQ:存儲(chǔ)需求一般？需求暫時(shí)看不到，供給端變化。Q:供給端后續(xù)還會(huì)有減產(chǎn)嗎？三星之前的減產(chǎn)三季度會(huì)有體現(xiàn)，美光四季度，都是原有減產(chǎn)的體現(xiàn)Q:如果需求持續(xù)低迷，價(jià)格向上的驅(qū)動(dòng)力？有可能因?yàn)闇p產(chǎn)的漲價(jià)會(huì)再掉下去Q:目前的庫存水平？一個(gè)季度以上，偏高，正常是8T0周。DRAM5-6個(gè)月庫存，NAND3-4個(gè)月行業(yè)不增加產(chǎn)能，希望需求回暖，可以大規(guī)模去庫存，否則就計(jì)提，去年美光已經(jīng)計(jì)提16億美金Q:國內(nèi)幾家是否還需要計(jì)提？沒有降價(jià)，肯定還是要計(jì)提的Q:HBM前景如何？需求沒問題，國內(nèi)相關(guān)標(biāo)的比較少，根據(jù)第三方今年25