頂尖高手是這樣研究報告透一家公司的商業(yè)模式和估值模型內(nèi)含公式

-.z.【深度干貨】頂尖高手是這樣研究透一家公司的商業(yè)模式和估值模型〔含公式〕2016-08-16林溪春洞見知行洞見知行確定一家公司的“質(zhì)地〞1天花板天花板是指企業(yè)或行業(yè)的產(chǎn)品〔或效勞〕趨于飽和、到達或接近供大于求的狀態(tài)。在進展投資之前，我們必須明確企業(yè)屬于以下哪一種情況，并針對不同情況給出相應(yīng)的投資策略。在判斷上，既要重視行業(yè)前景，也必須關(guān)注企業(yè)素質(zhì)。已經(jīng)到達天花板的行業(yè)——極度飽和的行業(yè)〔如鋼鐵行業(yè)〕。投資時機來自于具有壟斷經(jīng)營能力的企業(yè)低本錢兼并劣勢企業(yè)，擴大市場份額，降低產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售的邊際本錢，從而進一步構(gòu)筑市場壁壘，獲得產(chǎn)品的定價權(quán)。如果兼并不能做到邊際本錢下降就不能算是好的投資標的。比方，國企在行政推動下的兼并做大，并非按照市場定價原則進展，因此其政治意義大于經(jīng)濟意義，此類國企不具備投資價值。那些在行業(yè)蕭條期末端仍有良好現(xiàn)金流，極具競爭能力的企業(yè)在大量同類企業(yè)紛紛陷入困境之時極具潛在的投資價值。判斷行業(yè)拐點或需求拐點是關(guān)鍵，重點關(guān)注那些大型企業(yè)的并購時機，如國四大鋼鐵公司。產(chǎn)業(yè)升級創(chuàng)造新的需求，舊的天花板被解構(gòu)，新的天花板尚未或正在形成。如汽車行業(yè)和通訊行業(yè)。這些行業(yè)通常已經(jīng)比擬成熟，其投資時機在于技術(shù)創(chuàng)新帶來新需求?！皠?chuàng)新〞——會打破原有的行業(yè)平衡，創(chuàng)造出新的需求。關(guān)注新舊勢力的平衡關(guān)系，代表新技術(shù)、新生產(chǎn)力的企業(yè)將脫穎而出，其產(chǎn)品和效勞將逐步取代甚至完全取代舊的產(chǎn)品，如特斯拉電動車〔TSLA〕和蘋果〔AAPL〕的創(chuàng)新對各自行業(yè)的沖擊。行業(yè)的天花板尚不明確的行業(yè)。這些行業(yè)要么處在新興行業(yè)領(lǐng)域，需求正在形成，并且未來的市場容量難以估計，如新型節(jié)能材料；要么屬于“快速消費〞產(chǎn)品，如提高人類生活質(zhì)量、延長人類壽命的醫(yī)藥產(chǎn)品和效勞。這類行業(yè)歷來都是偉大企業(yè)的搖籃，牛股層出不窮，要重點挖掘那些細分行業(yè)里具備領(lǐng)軍地位的優(yōu)秀企業(yè)——即：小行業(yè)里的大公司。我們完全可以從公司和行業(yè)報道中，通過以上3點探討深刻了解一家公司的行業(yè)地位和未來想象空間。重點是明確：1.有沒有天花板？；2.面對天花板，企業(yè)都做了些什么？2商業(yè)模式商業(yè)模式是指企業(yè)提供哪些產(chǎn)品或效勞，企業(yè)用什么途徑或手段向誰收費來賺取商業(yè)利潤。比方，制造業(yè)通過為客戶提供實用功能的產(chǎn)品獲取利潤。銷售企業(yè)通過各種銷售方式〔直銷，批發(fā)，網(wǎng)購等等商業(yè)模式〕獲取利潤等等。研究商業(yè)模式的意義在于：是不是個好生意？這樣的生意能夠持續(xù)多久？如何阻止其他進入者？這三個問題分別對應(yīng)：商業(yè)模式、核心競爭力和商業(yè)壁壘。商業(yè)模式，核心競爭力和壁壘三位一體構(gòu)成公司未來投資價值：前者指企業(yè)的盈利模式，核心競爭力是指實現(xiàn)前者的能力，壁壘是通過努力構(gòu)筑的阻止其他公司進入的代價?！景咐e例】戴爾和聯(lián)想銷售的產(chǎn)品本質(zhì)上沒有多大區(qū)別，但是戴爾的電腦直銷盈利模式不同于傳統(tǒng)電腦銷售，相應(yīng)的核心競爭力是它的全球直銷網(wǎng)上管理系統(tǒng)。聯(lián)想假設(shè)想重新搭建此平臺代價太高，且有可能遠高于戴爾構(gòu)筑的本錢，因此這套直銷網(wǎng)絡(luò)成為戴爾的壁壘。但是，PC飽和是戴爾的天花板，限制了它的開展空間。百度〔BIDU〕的盈利模式是搜索流量變現(xiàn)。搜索技術(shù)的不斷進步是其核心競爭力，先發(fā)優(yōu)勢構(gòu)筑的巨大數(shù)據(jù)庫和大量的應(yīng)用軟件是其壁壘；通過免費殺毒為入口，獲取流量變現(xiàn)是奇虎360〔QIHU〕的商業(yè)模式。強大的研發(fā)能力，快速的效勞響應(yīng)能力是其核心競爭力，快速累積巨大的用戶群構(gòu)成競爭壁壘。360利用巨大的用戶量努力進入搜索領(lǐng)域，但是一直沒有看到突破性的技術(shù)進展可以挑戰(zhàn)百度累積的巨大數(shù)據(jù)和應(yīng)用壁壘，所以相比之下，360尚未具備顛覆百度的能力。另外，傳統(tǒng)銀行的商業(yè)模式是息差，競爭力要點是低本錢攬儲能力、放貸能力和高度的信用，壁壘是用戶根底。中國的銀行有政府信用作為擔保加上勞動本錢低廉，所以進入國的外資銀行很難與之競爭。一旦推出存款保險制度，中小股份制銀行的信用將受到質(zhì)疑，所以外資投資首選四大行，降低地股份制銀行的投資比重?！竞喴纳虡I(yè)模式情景分析】靠什么掙錢？產(chǎn)品還是效勞？掙誰的錢？是從現(xiàn)有的銷售中挖掘、爭奪，還是創(chuàng)造新的需求？如何銷售？從產(chǎn)品生產(chǎn)到終端消費，中間有幾個環(huán)節(jié)？有什么方法能夠?qū)⒅虚g環(huán)節(jié)減到最少？企業(yè)有沒有做這方面的努力？隨著銷售量的擴大，邊際本錢會不會下降？等等。通常來說，我們盡可能投資那些用一句話就能說明白商業(yè)模式的企業(yè)。商業(yè)模式進一步分析涉及企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)鏈的地位如何？處在產(chǎn)業(yè)鏈的上游、中游還是下游？整個產(chǎn)業(yè)鏈中有哪些不同的商業(yè)模式？關(guān)鍵的區(qū)別是什么？那些是最有定價權(quán)的企業(yè)？為什么？企業(yè)與客戶的關(guān)系是否具備很強的粘性？等等，這些決定該商業(yè)模式能否成功。3企業(yè)的核心競爭力商業(yè)模式誰都可以模仿。但是，成功者永遠是少數(shù)。優(yōu)秀的企業(yè)關(guān)鍵是具備構(gòu)筑商業(yè)模式相應(yīng)的核心競爭力。核心競爭力的容包含：股東構(gòu)造，領(lǐng)軍人物，團隊，研發(fā)，專業(yè)性，業(yè)務(wù)管理模式，信息技術(shù)應(yīng)用，財務(wù)策略，開展歷史等等。專一性：專一并不等同于“單一〞，而是指企業(yè)在*一領(lǐng)域具有深度挖掘和擴展產(chǎn)品或效勞的能力。例如雙匯，在肉制品上做到絕對專一，除肉制品之外的行業(yè)均不涉及。其產(chǎn)品線豐富，在熱鮮肉、冷鮮肉、凍肉、肉腸和其他肉類加工產(chǎn)品方面有深入挖掘和拓展的能力。相比之下，同樣是肉制品龍頭企業(yè)的雨潤食品卻涉足房地產(chǎn)、旅游等非主業(yè)，管理層精力分散，多年來業(yè)績不佳。因此，專一性決定了企業(yè)的主攻方向和開展戰(zhàn)略，堅持不懈必有成就。創(chuàng)新能力：優(yōu)秀的研發(fā)團隊，已經(jīng)獲得的能夠提供高標準產(chǎn)品和效勞的先進的工藝、流程，或是創(chuàng)造專利，等等。純粹的技術(shù)并不構(gòu)成永久的核心競爭力。但是*一領(lǐng)域的技術(shù)壁壘〔如專利技術(shù)〕卻能在一段時期保持企業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢。此外，技術(shù)優(yōu)勢會帶來生產(chǎn)效率以及生產(chǎn)本錢的優(yōu)勢，有技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)就能夠獲得高于行業(yè)平均水平的回報?？梢酝ㄟ^企業(yè)的研發(fā)費用與收入的比值關(guān)系獲得量化結(jié)果做出邏輯判斷。管理者優(yōu)勢：企業(yè)的開展為投資者帶來超額收益。企業(yè)的領(lǐng)導者及其管理團隊的素質(zhì)關(guān)系到企業(yè)的素質(zhì)，關(guān)系到企業(yè)能走多遠、能做多大，“投資要投人〞正是這個含義。在這一局部，重點要考察領(lǐng)導者和管理團隊成員的背景，通過跟蹤他們的言行〔通過新聞、招股說明書或董事會報告〕中獲取企業(yè)的開展方向、行業(yè)戰(zhàn)略、用人機制、鼓勵措施等方面的信息。我們需要判斷他們的人品、格局和價值觀，這些因素都會潛移默化地影響一個企業(yè)的前途，也間接地影響到投資者的回報率。實踐證明，一流的人才做三流的生意，有可能把三流做成一流。相反，三流的人才做一流的生意，很可能把一流做成不入流。很多第一代創(chuàng)業(yè)者締造的成功企業(yè)卻有可能毀在繼任者手中，微軟就是一個典型的例子。在企業(yè)核心競爭力諸多條件中，對人的因素的考察極其重要。4經(jīng)濟護城河〔市場壁壘〕護城河是一種比喻，通常用它來形容企業(yè)抵御競爭者的諸多保障措施。上面所述的核心競爭力是護城河的重要組成局部，但不是全部，我們還可以通過如下幾個條件來確認企業(yè)護城河的真假和深淺：1.回報率。從歷史上看，企業(yè)是否擁有可觀的回報率？回報率主要指毛利潤、ROE〔股東權(quán)益回報率〕、ROA〔總資產(chǎn)回報率〕和ROIC〔投入資本回報率〕。這幾種回報率指標分別適用于不同的商業(yè)模式。重點是要從商業(yè)邏輯上判斷，企業(yè)的高回報率是由哪些方面構(gòu)成？決定因素是那些？能否持續(xù)？企業(yè)采取了何種措施以保障高回報率的持續(xù)性？主要的量化分析方法有杜邦法、波特五力法和SWOT法。2.轉(zhuǎn)化本錢。企業(yè)的產(chǎn)品或效勞是否具備較高的轉(zhuǎn)化本錢？轉(zhuǎn)化本錢是指：用戶棄用本公司產(chǎn)品而使用其他企業(yè)相類似產(chǎn)品時所產(chǎn)生的本錢〔含時間本錢〕與仍舊使用本公司產(chǎn)品所產(chǎn)生的本錢差值。較高的轉(zhuǎn)化本錢構(gòu)成排他性，如微信和易信，易信在本質(zhì)上與微信差異不大，但對于用戶來說棄用微信而用易信存在諸多不便，存在較高的轉(zhuǎn)化〔重塑〕本錢，微信因為先發(fā)優(yōu)勢具有較強的生命力和商業(yè)價值。如果能讓用戶不選擇競爭對手的產(chǎn)品，說明企業(yè)的產(chǎn)品對用戶來說有粘性和依賴性，則這家企業(yè)就擁有比擬高的轉(zhuǎn)化本錢和排他性。了解企業(yè)的轉(zhuǎn)化本錢必須要從消費者和使用者的角度考慮，從常識、使用習慣和商業(yè)邏輯來判斷。轉(zhuǎn)化本錢不具備永久性，須結(jié)合實際情況綜合研判。3.網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。企業(yè)通過哪些手段銷售產(chǎn)品？具體地說，是通過人力推銷、專門店銷售、連鎖加盟還是網(wǎng)店銷售？各種銷售手段分別為企業(yè)帶來多少銷售額？傳統(tǒng)企業(yè)如何應(yīng)對電商？企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模效應(yīng)如何？網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)通常是指企業(yè)的銷售或效勞網(wǎng)絡(luò)，這些網(wǎng)絡(luò)的存在為用戶提供了便利，以用戶為中心的便捷性就能產(chǎn)生粘性。隨著用戶數(shù)量的增加，企業(yè)的價值也逐漸由于網(wǎng)絡(luò)和規(guī)模的擴大而不斷放大。比方，就全國圍來說，工商銀行的營業(yè)網(wǎng)點遍布全國大街小巷，甚至在國外主要城市也有網(wǎng)絡(luò)分布。相比而言，它比地區(qū)性銀行具有更大更廣的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，因此，工商銀行的用戶更多，其企業(yè)價值也相對更高。4.本錢與邊際本錢。企業(yè)的本錢構(gòu)成是怎樣的？本錢的決定因素有哪些？企業(yè)的本錢能否做到行業(yè)最低？如何做到？單位本錢能不能隨著銷售規(guī)模擴大而下降？企業(yè)要想長久地保持本錢優(yōu)勢并不容易，它需要有優(yōu)于對手的資源渠道〔原材料優(yōu)勢〕以及更優(yōu)越的生產(chǎn)工藝〔流程優(yōu)勢〕，更優(yōu)越的地理位置〔物流優(yōu)勢〕，更強大的市場規(guī)?！惨?guī)模優(yōu)勢〕，甚至是更低的人力本錢。低本錢的另一面就是高毛利，高毛利就是一種強勢競爭力的表達，高毛利的企業(yè)通常具有定價權(quán)。5.品牌效應(yīng)。產(chǎn)品或效勞是否具有品牌效應(yīng)？事實上，對于大多數(shù)用戶而言，他們對于品牌的敏感度遠不如對價格的敏感度則高，價格是指導購置行為的第一要素。品牌的意義在于它能夠反映出產(chǎn)品或效勞的差異性、質(zhì)量、品位和口碑。品牌的價值在于它能夠改變消費者的購置行為，從而為企業(yè)帶來高于平均水平的附加值。因此，具有品牌效應(yīng)的產(chǎn)品或效勞應(yīng)該具有如下特征：具有很強的辨識度。是信任、依賴和滿足感。高于一般水平的售價。是企業(yè)的文化和價值觀。對于消費者來說是一種優(yōu)先購置的選擇。6.企業(yè)采取了那些措施來保持以上這些優(yōu)勢〔護城河〕不被侵蝕？5成長性成長性側(cè)重未來的成長，而不是過去，要從天花板理論著眼看遠景。成長性需要定性、而無法準確地定量分析。對于新興行業(yè)來說，歷史數(shù)據(jù)的參考意義不大。而對于成熟行業(yè)來說，較長時間的歷史數(shù)據(jù)〔最好涵蓋一個完整的經(jīng)濟周期〕能夠提供一些線索，作為參考還是很有必要的。1.收入是利潤的先行指標。收入增長情況主營業(yè)務(wù)的變化主要客戶銷售額分析主要競爭對手比擬2.毛利率水平表達了企業(yè)的競爭力。毛利率水平本錢構(gòu)成3.凈利潤的水份經(jīng)營性利潤〔剔除投資收益、公允值變動收益以及營業(yè)外收益后的利潤〕真實的凈利潤〔經(jīng)營性利潤-所得稅〕4.收入與利潤的含金量現(xiàn)金收入率〔銷售商品或提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/收入〕經(jīng)營現(xiàn)金率〔經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/收入〕自由現(xiàn)金FreeCashFlow〔自由現(xiàn)金=運營現(xiàn)金流-資本支出〕自由現(xiàn)金/企業(yè)價值〔FCF/EV，企業(yè)價值=市值+有息債務(wù)〕注：自由現(xiàn)金和企業(yè)價值的計算方式可參考智庫百科。6回報率水平ROE〔股東權(quán)益回報率，或凈資產(chǎn)收益率〕ROA〔總資產(chǎn)回報率〕ROIC〔投入資本回報率〕注：以上三個回報率指標的計算方法參考智庫百科或相關(guān)教科書。需要注意的是，在計算過程中須對涉及凈利潤和凈資產(chǎn)的工程進展拆解，獲取屬于經(jīng)營活動的真實數(shù)值。凈資產(chǎn)的拆解分析中必須剔除資產(chǎn)項中與企業(yè)經(jīng)營活動無關(guān)的容。杜邦法波特五力法SWOT法7平安性：關(guān)鍵是現(xiàn)金流與現(xiàn)金儲藏。1.資產(chǎn)構(gòu)造A.現(xiàn)金資產(chǎn)，資產(chǎn)中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的比重，代表了企業(yè)的現(xiàn)金儲藏。B.可轉(zhuǎn)換現(xiàn)金資產(chǎn)，包括金融資產(chǎn)、交易性資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)等等。C.經(jīng)營性資產(chǎn)2.負債構(gòu)造A.有息負債B.無息負債3.運營資本與資本流轉(zhuǎn)A.應(yīng)收賬款與主要欠款方B.存貨構(gòu)成C.資本流轉(zhuǎn)情況，即：本期運營資本變動與上一期運營資本變動的差值。運營資本變動=〔預收+應(yīng)付〕-〔應(yīng)收+預付+存貨〕D.用別人的錢賺錢。具體來說就是企業(yè)的運營資本變動為正值，即：〔預收+應(yīng)付〕>〔應(yīng)收+預付+存貨〕，上游客戶的應(yīng)付款與下游客戶的預收款相當于一筆無息貸款，滿足了企業(yè)正常運作所需的流動資本。這是一種比擬特別的商業(yè)模式，如：寧電器和國美電器。這種商業(yè)模式顯示出企業(yè)在市場中的強勢地位。E.信用。這里的信用是指票據(jù)信用。票據(jù)是一種信用融資，企業(yè)的應(yīng)收票據(jù)是對下游客戶的信用，應(yīng)付票據(jù)表達了上游客戶給予企業(yè)的信用。票據(jù)信用反映了企業(yè)與上下游合作方之間的關(guān)系和地位，也是一種商業(yè)模式。4.現(xiàn)金流是評估企業(yè)競爭力的關(guān)鍵指標，因為利潤可以被粉飾，其結(jié)果的水分較多。經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為正的企業(yè)具備研發(fā)和投資實力。大致可分為幾種情況：A.現(xiàn)金增加值和經(jīng)營現(xiàn)金流都是正值——企業(yè)很平安。B.現(xiàn)金增加值為正或者相抵，經(jīng)營現(xiàn)金流為負值。說明籌資、發(fā)債或者銀行借款的現(xiàn)金流入抵消經(jīng)營現(xiàn)金支出。企業(yè)還算穩(wěn)健。須結(jié)合利率水平評估企業(yè)有可能存在的財務(wù)風險。C.現(xiàn)金增加值和經(jīng)營現(xiàn)金流為都為負值，說明公司存在財務(wù)問題。當然對于家公司的判斷要看其開展趨勢，要看核心競爭力和市場壁壘。比方Facebook。如果是傳統(tǒng)型企業(yè)還是躲避為好。D.現(xiàn)金增加值為負值，但經(jīng)營現(xiàn)金流為正值。說明企業(yè)有投資、研發(fā)或者還債支出。這種情況須具體分析。重點要判斷消耗現(xiàn)金的主因是哪一局部〔投資還是籌資〕。最不理想的狀況是現(xiàn)金僅僅用于還債，投資價值不大。第二局部：估值1企業(yè)的商業(yè)模式?jīng)Q定了估值模式重資產(chǎn)型企業(yè)〔如傳統(tǒng)制造業(yè)〕，以凈資產(chǎn)估值方式為主，盈利估值方式為輔。輕資產(chǎn)型企業(yè)〔如效勞業(yè)〕，以盈利估值方式為主，凈資產(chǎn)估值方式為輔?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)，以用戶數(shù)、點擊數(shù)和市場份額為遠景考量，以市銷率為主。新興行業(yè)和高科技企業(yè)，以市場份額為遠景考量，以市銷率為主。2市值與企業(yè)價值1〕無論使用哪一種估值方法，市值都是一種最有效的參照物。2〕市值的意義不等同于股價的含義。市值＝股價×總股份數(shù)市值被看做是市場投資者對企業(yè)價值的認可，側(cè)重于相對的“量級〞而非絕對值的上下。國際市場上通常以100億美元市值作為優(yōu)秀的成熟大型企業(yè)的量級標準，500億美元市值則是一個國際化超大型企業(yè)的量級標準，而千億市值則象征著企業(yè)至高無上的地位。市值的意義在于量級比擬，而非絕對值。3〕市值比擬。A.既然市值表達的是企業(yè)的量級，則同類企業(yè)的量級比照就非常具有市場意義?！纠纭客瑯邮怯耙曋谱髋c發(fā)行企業(yè)，誼兄弟市值419億人民幣，折合約68億美元，而美國夢工廠〔DWA〕市值25億美元。另外，華誼兄弟2012年收入為13億人民幣〔2.12億美元〕，同期夢工廠收入為2.13億美元。這兩家公司的收入在一個量級上，而市值量級卻不在一個水平上。由此推測，華誼兄弟可能被嚴重高估。當然，高估值表達了市場預期定價，高估低估不構(gòu)成買賣依據(jù)，但這是一個警示信號。精明的投資者可以采取對沖套利策略。B.常見的市值比擬參照物：同股同權(quán)的跨市場比價，同一家公司在不同市場上的市值比擬。如：AH股比價。同類企業(yè)市值比價，主營業(yè)務(wù)根本一樣的企業(yè)比擬。如三一重工與中聯(lián)重科比擬。相似業(yè)務(wù)企業(yè)市值比價，主營業(yè)務(wù)有局部一樣，須將業(yè)務(wù)拆分后做同類比擬。如家化與聯(lián)合利華比擬。4〕企業(yè)價值〔EV,EnterpriseValue〕。企業(yè)價值=市值+凈負債EV的絕對值參考意義不大，它通常與盈利指標組合，用來反映企業(yè)盈利、凈負債與市值之間的關(guān)系。如：EBITDA/EV指標用來比擬相近企業(yè)價值的企業(yè)的獲利能力。3估值方法1〕市值/凈資產(chǎn)〔P/B〕，市凈率?？疾靸糍Y產(chǎn)必須明確有無重大進出報表的工程。凈資產(chǎn)要做剔除處理，以反映企業(yè)真實的經(jīng)營性資產(chǎn)構(gòu)造。市凈率要在比擬中才有意義，絕對值無意義。找出企業(yè)在相當長的時間段的歷史最低、最高和平均三檔市凈率區(qū)間。考察周期至少5年或一個完整經(jīng)濟周期。假設(shè)是新上市企業(yè)，必須有至少3年的交易歷史。找出同行業(yè)具有較長交易歷史的企業(yè)做比照，明確三檔市凈率區(qū)間。2〕市值/凈利潤〔P/E〕，市盈率?？疾靸衾麧櫛仨毭鞔_有無重大進出報表的工程。凈利潤要做剔除處理，以反映企業(yè)真實的凈利潤。市盈率要在比擬中才有意義，絕對值無意義。找出企業(yè)在相當長的時間段的歷史最低最高和平均三檔市盈率區(qū)間?？疾熘芷谥辽?年或一個完整經(jīng)濟周期。假設(shè)是新上市企業(yè)，必須有至少3年的交易歷史。找出同行業(yè)具有較長交易歷史的企業(yè)做比照，明確三檔市盈率區(qū)間。3〕市值/銷售額〔P/S〕，市銷率。銷售額須明確其主營構(gòu)成，有無重大進出報表的工程。找出企業(yè)在相當長的時間段的歷史最低最高和平均三檔市銷率區(qū)間?？疾熘芷谥辽?年或一個完整經(jīng)濟周期。假設(shè)是新上市企業(yè)，必須有至少3年的交易歷史。找出同行業(yè)具有較長交易歷史的企業(yè)做比照，明確三檔市銷率區(qū)間。4〕PEG，反映市盈率與凈利潤增長率之間的比值關(guān)系。PEG=市盈率/凈利潤增長率通常認為，該比值=1表示估值合理，比值>1則說明高估，比值<1說明低估。這種方法在投資實踐中僅作為市盈率的輔助指標，實戰(zhàn)意義不大。5〕本杰明。格雷厄姆成長股估值公式。價值=年收益×〔8.5+預期年增長率×2〕公式中的年收益為最近一年的收益，可以用每股收益TTM〔最近十二個月的收益〕代替，預期年增長率為未來3年的增長率。假設(shè)，*企業(yè)每股收益TTM為0.3，預期未來三年的增長率為15%，則公司股價=0.3*〔8.5+15*2〕=11.55元。該公式具有比擬強的實戰(zhàn)價值，計算結(jié)果須與其他估值指標結(jié)合，不可單獨使用。6〕還有一種常用的估值方法——利率估值法，見下文。7〕以上方式均不可單獨使用，至少應(yīng)配合兩種聯(lián)合研判，其絕對值亦沒有實戰(zhàn)意義。估值的重點是比擬，尤其是相似企業(yè)的比擬，跨行業(yè)亦沒有意義。第三局部：平安邊際1市場利率1〕利率水平表達了市場融資本錢，也是衡量市場資金面的有效指標。2〕利率雙軌制。由于制度原因，我國的利率尚未完全市場化，因此存在官方利率和民間利率的并行存在的狀況。官方利率〔銀行利率〕并不能完全反響市場的真實融資本錢和資金供需關(guān)系。3〕一年期銀行定期存款利率〔當前為3%〕，被認為是中短期無風險收益的參考標準，其倒數(shù)代表了當前市場靜態(tài)市盈率，即：1/0.03=33.33。當股票市場綜合市盈率低于此數(shù)值則表示投資于股票市場能夠獲得更高的收益。4〕銀行間拆放利率〔ShanghaiInterbankOfferedRate，簡稱Shibor〕與國債回購利率〔Repurchaserate〕，這兩個利率比擬真實地反映了市場資金面的波動，具有較強的實戰(zhàn)參考意義。因此這兩個利率指標通常被視作短期無風險收益率的參考標準。他們的倒數(shù)反映了市場的動態(tài)市盈率圍。5〕銀行的理財產(chǎn)品收益率也是一個非常好的市場無風險收益率的參考標準。6〕上述各種市場利率的綜合值，表達了市場整體資金的平安邊際，它直接或間接地影響著投資人的風險偏好。2利率估值法1〕利率估值法，市場的平安邊際。收益率=收益/買入價格“買入價格決定收益率〞。把上面的計算公式轉(zhuǎn)換一下，買入價格=收益/收益率。這個方程式告訴投資人這樣一個事實：假設(shè)一家公司的收益是每股0.3元，要獲得相當于市場無風險收益的水平〔假設(shè)為4%〕，則，買入股票的價格必須低于7.5元〔買入價格=0.3/0.04=7.5〕。換而言之，當股價低于7.5元時，投資者就能夠獲得高于市場利率的收益。7.5元這個計算結(jié)果可以被認為是該股票的平安邊際值。2〕多重利率估值法。把一年期銀行存款利率、長期Shibor利率、國債回購利率、銀行理財利率分別代入公式，便可得出一個相對合理的無風險收益率區(qū)間。這個區(qū)間代表了市場的平安邊際圍，數(shù)值的上下直接影響投資者的資產(chǎn)配置策略，也間接地影響了市場整體資金的去向。3折扣與溢價。估值須根據(jù)具體的行業(yè)和企業(yè)特性來確定，市盈率、市凈率、市銷率，還是格雷厄姆估值法或利率估值法，無論哪一種估值方法，根據(jù)“買入價格決定收益率〞原理，買入價格越低，則未來收益率就越高。1〕分檔進出原則——不要企圖做神仙。沒有人能夠準確計算股票的價值，也沒有人能買在絕對的低點，賣在絕對的高點。因此，適當放大平安邊際和分檔進出的原則是最有效的操作策略，可以做到既不錯失時機，也不易深套。2〕根據(jù)估值的分檔進出策略〔適合具有長期穩(wěn)健財務(wù)特征的企業(yè)〕。舉例來說，*企業(yè)長期最低市凈率區(qū)間為1.2倍左右，激進者可以在1.5倍市凈率時做分檔買入方案，如：1.5倍、1.3倍、1.1倍、1倍、0.9倍……分檔放大平安邊際的目的是“不錯失，不深套〞，具體的分檔情況視情況而定。與買入策略相反，假設(shè)*企業(yè)長期最高市盈率區(qū)間為20倍，可以從18倍市盈率〔0.9倍溢價〕開場設(shè)置分檔賣出方案，如：0.9倍溢價、1.0倍溢價、1.1倍……3〕根據(jù)“圖形分析四項根本原則〞進出策略。4〕簡單的資金管理策略。分檔進出可以是等量進出，也可以是金字塔式買入、倒金字塔型賣出。從風險控制的角度上說，單一股票的持倉不應(yīng)超過賬戶總資產(chǎn)的30%。第四局部：底部與頂部1雙擊與雙殺每股收益EPS表達了企業(yè)的盈利情況，市盈率P/E反映出投資人對企業(yè)盈利狀況的預期，一個是現(xiàn)實，一個是愿景。戴維斯雙擊是指在市場低迷之時，在EPS和P/E相對低位并預計企業(yè)將出現(xiàn)盈利拐點之前買入股票，待其盈利好轉(zhuǎn)。當商業(yè)景氣回暖、企業(yè)EPS上升，并且伴隨著市場預期好轉(zhuǎn)P/E逐步走高。現(xiàn)實和愿景同步上升，能夠為投資者享帶來股價的倍乘效應(yīng)，獲得巨大的投資回報。將上述情況反過來就是戴維斯雙殺。戴維斯雙擊、雙殺很難量化，往往在數(shù)據(jù)上表達出來之時，股價已經(jīng)面目全非。因此，需要結(jié)合信息分析提前做出判斷，這是難點，也最能檢驗投資者功力的局部。當然其中必然有跡可循。2好股不怕等三年對于一個優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，我們需要做的就是持續(xù)關(guān)注和等待，等待市場錯配的時機。這種時機需要完美的、多方面的因素共振配合，包括市場綜合因素、行業(yè)景氣度和黑天鵝事件等等。對于穩(wěn)健的投資者而言，戴維斯雙擊的時機是“千載難逢〞的，至少是數(shù)年才有一次。一旦雙擊成功，股價將會上漲至少1倍以上，優(yōu)質(zhì)的領(lǐng)頭羊企業(yè)有可能上漲數(shù)倍或數(shù)十倍！一旦錯過雙擊買入的時機，股價也許就再也沒有可能回到雙擊前的水平。做投資的樂趣就在于尋找這樣的股票，享受復利！3主流偏見輿論是市場情緒的放大器，尤其是那些具有一定市場地位的大機構(gòu)觀點具有翻云覆雨的巨大力量，其影響甚至是災難性的。這局部具有巨大市場影響力的輿論也被稱之為“主流偏見〞。主流偏見會引導市場共識，對主流偏見的方向性解讀能力是成熟投資者的根本功。索羅斯的反身性理論認為：主導價格趨勢的主要力量是主流偏見。主流偏見的根