登康口腔-市場前景及投資研究報告：牙齒敏感護(hù)理專家大口腔健康

僅供機構(gòu)投資者使用證券研究報告|公司深度研究報告華西證券輕工團(tuán)隊2023年3月19日核心推薦邏輯

卡位優(yōu)質(zhì)賽道，口腔護(hù)理行業(yè)發(fā)展前景廣闊。據(jù)歐睿國際數(shù)據(jù)顯示，

2017-2021年我國口腔清潔護(hù)理用品行業(yè)市場規(guī)模呈逐年上升趨勢，年均復(fù)合增長率為

7.7%。

2021

年我國口腔清潔護(hù)理用品行業(yè)市場規(guī)模為

521.73

億元，同比增長

4.6%，至

2026

年口腔清潔護(hù)理用品市場規(guī)模將達(dá)到678.05

億元；2021年約有39%的中國人有牙齒敏感問題，而抗敏感牙膏2021年市場占比僅為10.7%，潛在需求人群基數(shù)較大且細(xì)分市場滲透率較低；隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，居民消費水平不斷提升，國民對口腔健康及其個人整體美觀度的意識不斷增強，公司身處擁有龐大消費群體和未來增長潛力巨大的中國口腔清潔護(hù)理市場，有望迎著行業(yè)的暖風(fēng)，迎來發(fā)展新機遇。

登康：護(hù)城河深，研發(fā)&品牌&渠道三管齊下。根據(jù)招股說明書，研發(fā)端：作為行業(yè)抗敏感牙膏領(lǐng)導(dǎo)者，公司積極布局了抗敏感

3.0

技術(shù)矩陣，打造了以抗牙齒敏感技術(shù)為核心的“1+X”核心技術(shù)壁壘，為加強醫(yī)院渠道合作奠定了堅實的技術(shù)背書。品牌營銷端：公司成人領(lǐng)域“冷酸靈”、兒童領(lǐng)域“貝樂樂”、高端領(lǐng)域“醫(yī)研”和“萌芽”等多領(lǐng)域品牌布局均深受行業(yè)認(rèn)可；同時，公司憑借節(jié)日營銷、國潮IP聯(lián)名、品牌代言年輕化等營銷傳播矩陣豐富品牌標(biāo)簽，提高了品牌知名度。渠道端：公司積極采取線上線下的全域全渠道經(jīng)營模式不斷擴大營收規(guī)模，憑借中心電商和興趣電商兩大平臺大力發(fā)展線上渠道的同時，也注重維護(hù)其重要的線下經(jīng)銷和直銷模式，借助經(jīng)銷商的網(wǎng)點資源和KA客戶的優(yōu)勢，實現(xiàn)產(chǎn)品線下滲透率的進(jìn)一步提升。

盈利增長能力強，龍頭地位日顯。公司行業(yè)地位領(lǐng)先，據(jù)其招股說明書顯示，憑借冷酸靈牙膏的強大品牌能力，占公司主營業(yè)務(wù)約85%的牙膏產(chǎn)品在線下銷售額和銷售量均位居行業(yè)前四。同時，核心牙膏類產(chǎn)品近年來的量價齊升以及電動口腔護(hù)理產(chǎn)品和口腔醫(yī)療與美容護(hù)理產(chǎn)品逐漸開始發(fā)力，推動公司營收穩(wěn)定向上。2019-2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.44/10.30/11.43/13.13億元，增速分別為9.1%/11.0%/15.0%；公司通過持續(xù)加碼高毛利的兒童領(lǐng)域市場，積極調(diào)整主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，2019-2022年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.63/0.95/1.19/1.35億元，增速分別為50.8%/25.0%/13.3%，2保持較好的盈利能力。核心推薦邏輯

未來成長點：

隨著我國口腔清潔護(hù)理用品行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)定提升，公司憑借其強大的技術(shù)、品牌、產(chǎn)品等實力，盈利能力將保持快速增長。同時，公司擬將募集資金用于研發(fā)投資、智能制造升級及增強全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)和品牌建設(shè)，不斷提升公司自身市場競爭力；而公司積極布局高端領(lǐng)域市場和發(fā)力口腔醫(yī)療與口腔美容，也為公司未來營收實現(xiàn)快速增長以及進(jìn)軍口腔大健康產(chǎn)業(yè)奠定了有利基礎(chǔ)，未來可期。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇；渠道推進(jìn)不及預(yù)期；營銷模式不受市場認(rèn)可。圖

：本文核心邏輯3深耕抗敏感牙膏領(lǐng)域，口腔護(hù)理行業(yè)領(lǐng)跑者優(yōu)質(zhì)賽道，民族品牌崛起迎來行業(yè)新格局研發(fā)&渠道&營銷發(fā)力，多元化布局把握發(fā)展新機遇品牌高端化，市場多元化23401

公司簡介：深耕抗敏感牙膏領(lǐng)域，口腔護(hù)理行業(yè)領(lǐng)跑者51.1

公司概況：抗敏感牙膏先行者，綜合優(yōu)勢突出登康口腔成立于2001年，前身為“重慶牙膏廠”，主要從事口腔護(hù)理用品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，其主要產(chǎn)品涵蓋牙膏、牙刷、漱口水等口腔清潔護(hù)理用品，是中國具有影響力的專業(yè)口腔護(hù)理企業(yè)；公司構(gòu)建了以經(jīng)銷模式、直供模式與電商模式為主的營銷網(wǎng)絡(luò)體系，形成線上線下相結(jié)合的強大渠道能力；公司始終堅持“咬定口腔不放松，主業(yè)扎在口腔中”的聚焦定位戰(zhàn)略，致力于為大眾提供口腔健康與美麗整體解決方案。公司多年深耕抗過敏牙膏領(lǐng)域，相關(guān)技術(shù)位居行業(yè)頭部，打造了以抗牙齒敏感技術(shù)為核心的“1+X”核心技術(shù)壁壘，研發(fā)優(yōu)勢明顯；根據(jù)招股說明書顯示，公司核心品牌“冷酸靈”在國內(nèi)抗敏感細(xì)分領(lǐng)域長期占據(jù)著60%左右的市場份額，“貝樂樂”兒童牙刷、兒童牙膏零售額份額分列兒童品類行業(yè)第三、第五，品牌優(yōu)勢較強。圖

公司大事件核心品牌建設(shè)冷酸靈脫敏牙膏正式上市專注產(chǎn)品研發(fā)和公司內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)化升級榮獲“中國名牌”稱號和“中國馳名商標(biāo)”認(rèn)定成立冷酸靈抗牙齒敏感研究中心構(gòu)建以ERP系統(tǒng)為核心，CRM系統(tǒng)為龍頭，OA系統(tǒng)為支撐，sHR、大數(shù)據(jù)平臺等系統(tǒng)為輔助的“數(shù)字化運營平臺4月,成功獲得第二類醫(yī)療器械生產(chǎn)許可證1964202020012008201219872002200920162021成立專業(yè)牙膏廠“重慶江北牙膏廠”后更名為12月,通過股份制改革，成立重慶登康口腔護(hù)理用品股份有限公司完成廠區(qū)遷建，搬遷至江北區(qū)海爾路389號相繼通過了ISO9001、ISO14000、OHSAS18000三標(biāo)一體化認(rèn)證通過在重慶聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌增資引入戰(zhàn)略投資者，并實施了核心骨干員工持股“重慶牙膏廠”61.2.1

財務(wù)分析：

營收穩(wěn)步增長，營運能力優(yōu)于同行營收端：受益于占主營業(yè)務(wù)比重較大的牙膏類產(chǎn)品實現(xiàn)量價齊升圖

：公司與其他可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次）圖

：公司歷年營業(yè)收入及其增速以及公司堅持多元化產(chǎn)品布局，電動口腔護(hù)理產(chǎn)品以及口腔醫(yī)療與美容護(hù)理產(chǎn)品逐漸開始發(fā)力，公司營收保持穩(wěn)步增長。2019-2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.44/10.30/11.43/13.13億元，增速分別為9.1%/11.0%/15.0%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率：2019-2022H1，受益于公司銷售結(jié)算采用先款后貨的方式，應(yīng)收賬款余額維持在較低水平，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率長期維持在39次以上，顯著高于同行可比企業(yè)，有利于減少企業(yè)的壞賬率，穩(wěn)定公司的營收能力。資料：wind,

招股說明書，華西證券研究所圖

：公司與其他可比公司存貨周轉(zhuǎn)率（次）存貨周轉(zhuǎn)率：2019-2022H1，公司存貨周轉(zhuǎn)率較高，長期維持在4次以上，高于同行可比企業(yè)，主要系1）公司部分口腔護(hù)理產(chǎn)品采取委托生產(chǎn)加工模式進(jìn)行生產(chǎn)；2）公司所用包裝盒、紙箱等包裝材料采取寄售采購模式；3）公司與主要原材料供應(yīng)商保持良好的長期合作關(guān)系，訂貨效率高，減少原材料庫存。71.2.2

財務(wù)分析：

利潤保持較高增速，費用管控較好利潤端：受益于主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，公司持續(xù)加碼兒童領(lǐng)域市場，毛利率較高的兒童護(hù)理類產(chǎn)品占公司營收比重呈逐年上市趨勢；同時，公司發(fā)力口腔醫(yī)療與口腔美容,相關(guān)產(chǎn)品對公司利潤貢獻(xiàn)逐漸加大。2019-2022年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.63/0.95/1.19/1.35億元，增速分別為圖

：公司歷年歸母凈利潤及其增速圖

：公司歷年各項費用率（%）50.8%/25.0%/13.3%，保持較好的盈利能力。費用端：2019-2022H1，公司費用占營收比例分別為36.3%/32.0%/31.0%/30.7%,整體呈現(xiàn)下降趨勢。其中，銷售費用占比最高，主要系隨著銷售規(guī)模增長，公司在促銷費用和廣告宣傳費用方面的支出力度相應(yīng)加大以支持公司渠道建設(shè)以及品牌推廣；2019-2022H1，公司管理費用率保持穩(wěn)定且低于同行可比公司，主要系公司于2020年末成立第一家子公司登康科技，子公司數(shù)相較其他可比公司較少，所需支付的管理人員薪酬、辦公差旅費相對更低；同時，公司研發(fā)費用保持穩(wěn)定增長，研發(fā)費用率處在同行可比公司前列，有利于進(jìn)一步夯實公司的研發(fā)能力，為未來公司產(chǎn)品推陳出新保駕護(hù)航。資料：wind,

招股說明書，華西證券研究所圖

：公司與其他可比公司管理費用率比較圖

：公司與其他可比公司研發(fā)費用率比較81.2.3

財務(wù)分析：牙膏類產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)較大，是公司的核心利潤點結(jié)構(gòu)端：2021年成人基礎(chǔ)口腔護(hù)理產(chǎn)品收入占比為90%，兒童基礎(chǔ)口腔護(hù)理產(chǎn)品收入占比為8.7%，口腔醫(yī)療護(hù)理產(chǎn)品收入占比為0.8%，電動口腔護(hù)理產(chǎn)品收入占比為0.6%，成人牙膏產(chǎn)品和兒童牙膏產(chǎn)品占據(jù)著公司主營業(yè)務(wù)收入的85.4%，為公司的支柱性產(chǎn)品。毛利端：2019-2022年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為42.2%/41.7%/42.1%/40.5%；其中，成人牙膏和兒童牙膏毛利率位居公司產(chǎn)品前列，2019-2021年均分別保持39%和59%以上的行業(yè)領(lǐng)先水平，牙膏類別產(chǎn)品合計毛利貢獻(xiàn)超過89%。凈利率：受益于毛利率較高的兒童口腔護(hù)理產(chǎn)品營收占比日益擴大以及公司期間費用管控較好，2019-2022年，公司凈利率呈現(xiàn)上升趨勢，2022年達(dá)10.25%，保持良好增長態(tài)勢。圖

：公司營收分產(chǎn)品占比資料：

wind，公司公告，華西證券研究所圖

：公司分產(chǎn)品毛利率圖

：歷年公司凈利率資料：

wind，公司公告，華西證券研究所91.3

品牌建設(shè)：以抗敏感為基石，打造全方位的品牌矩陣圖

：公司主要產(chǎn)品冷酸靈：公司1987年推出“冷酸靈”脫敏牙膏，作為公司主打品牌，核心亮點在于具備牙齒抗敏感保護(hù)作用。憑借多年的研發(fā)技術(shù)積累和精準(zhǔn)的營銷策略，冷酸靈一直在抗敏感牙膏領(lǐng)域受到大眾的喜愛，保持著絕對優(yōu)勢；根據(jù)尼爾森零售研究數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，冷酸靈在抗敏感細(xì)分領(lǐng)域線下市場分別占60.1%、61.0%和59.6%。貝樂樂：公司2014年推出“貝樂樂”兒童護(hù)理品牌，以食品級甄選品質(zhì)、趣味培養(yǎng)兒童刷牙習(xí)慣和熱門兒童

IP，獲得良好銷售業(yè)績和客戶與消費者的一致認(rèn)可，市場認(rèn)可程度不斷提高。根據(jù)尼爾森零售研究數(shù)據(jù)，2021年，“貝樂樂”兒童牙膏、牙刷零售額相比2020年分別增長了

27.5%、65.6%，增速行業(yè)領(lǐng)先。高端領(lǐng)域品牌：公司擁有高端專業(yè)口腔護(hù)理品牌“醫(yī)研”，該平臺產(chǎn)品采用具有臨床研究的產(chǎn)品技術(shù)，專為有特定口腔問題困擾的用戶開發(fā)；

公司高端嬰童口腔護(hù)理品牌“萌芽”，專業(yè)針對

0-8

歲幼齡兒童開發(fā)，提供一站式低幼兒童口腔護(hù)理解決方案。101.4

股權(quán)結(jié)構(gòu)：重慶國資為實際控制人，員工持股激發(fā)活力公司控股股東為輕紡集團(tuán)

，實際控制人為重慶市國資委。

截至2023年3月，輕紡集團(tuán)直接持有公司

10,301.23

萬股股份，占公司本次發(fā)行前總股本的

79.77%，為公司的控股股東，若本次發(fā)行完成之后，輕紡集團(tuán)仍持有公司59.83%的股份，擁有公司權(quán)；重慶市國資委100%控股輕紡集團(tuán)，為公司的實際控制人，控股股東背景實力雄厚，股權(quán)占比較高，有利于保證公司戰(zhàn)略方針穩(wěn)步推行，實現(xiàn)公司內(nèi)部穩(wěn)定發(fā)展；本康壹號和本康貳號為登康口腔員工持股平臺，其執(zhí)行事務(wù)合伙人均為本康管理，本康管理通過本康壹號和本康貳號合計間接控制公司

9.82%的股權(quán)，公司股權(quán)與核心員工掛鉤，有利于激發(fā)員工工作熱情，彰顯公司發(fā)展信心。圖

：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)111.5

核心高管：在職時間較長，具有豐富的公司管理經(jīng)驗公司核心高管在公司擁有較長工作經(jīng)歷，均在行業(yè)工作12年以上，對公司和所處行業(yè)具有充分的了解；同時，核心高管隨公司一起成長，見證和參與了公司相關(guān)重大改革事項，深知公司結(jié)構(gòu)體系，擁有豐富的公司管理經(jīng)驗；公司核心高管均通過員工持股平臺深度綁定公司未來發(fā)展，有利于公司長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展。截至2022年6月，公司合計員工人數(shù)為1,175人，專業(yè)結(jié)構(gòu)分布較為合理。圖

：公司當(dāng)前員工專業(yè)結(jié)構(gòu)資料：

招股說明書，華西證券研究所圖

：公司核心管理層簡介1202

口腔護(hù)理行業(yè)：優(yōu)質(zhì)賽道，民族品牌崛起迎來行業(yè)新格局132.1

全球口腔護(hù)理市場發(fā)展穩(wěn)定，國外企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位從市場規(guī)模來看：2017-2021年，全球口腔護(hù)理市場規(guī)模保持穩(wěn)定向上發(fā)展，年復(fù)合增長率為3.2%。受到2019年全球疫情爆發(fā)和各國防疫政策偏向嚴(yán)格的影響，居民線下消費活動受到較大程度限制，全球口腔護(hù)理行業(yè)整體增速有所放緩；隨著2020年各國防疫政策逐漸寬松，居民消費需求迎來集中式爆發(fā)，行業(yè)市場規(guī)模迎來快速的修復(fù)，2021年行業(yè)規(guī)模為515.87億美元，增速達(dá)7%，行業(yè)市場規(guī)模未來有望保持健康的增長活力。從行業(yè)格局來看：2021年全球口腔護(hù)理行業(yè)CR10達(dá)70.4%，市場整體集中度較高；其中，國外企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，市場份額高達(dá)67.2%。而國內(nèi)企業(yè)在全球市場競爭中較為弱勢，市場份額占比較小；隨著國內(nèi)企業(yè)逐漸加強品牌建設(shè)，近年來全球市場份額呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的趨勢，未來國內(nèi)企業(yè)有望通過提高國內(nèi)市場的滲透率，實現(xiàn)由內(nèi)向外的逐級破圈，進(jìn)一步提升國際市場份額。圖

：歷年全球口腔護(hù)理市場規(guī)模及增速圖

：2021年全球口腔護(hù)理行業(yè)集中度80%70%70%61%60%50%40%30%20%10%0%51%CR3CR5CR10142.2

國民口腔健康問題日益突出，中國口腔護(hù)理市場前景廣闊我國當(dāng)前口腔患者人數(shù)在7億人左右，呈現(xiàn)逐年上升趨勢，中國口腔護(hù)理市場的發(fā)展擁有較大的潛在需求基數(shù)；隨著居民人均收入水平不斷提升以及我國多項政策出臺持續(xù)支持國民口腔健康發(fā)展（如《中國防治慢性病中長期規(guī)劃》、《“十三五”健康中國規(guī)劃》等），國民口腔保健意識逐漸提升，對口腔護(hù)理的支出日益增加，中國口腔護(hù)理市場迎來較為穩(wěn)定的持續(xù)向上發(fā)展，2021年中國口腔護(hù)理市場規(guī)模為521.73億元，2017-2021年均復(fù)合增長率為

7.7%，2026年則有望達(dá)678.06億元；同時，與美國、韓國和日本相比，2020年中國人均口腔護(hù)理消費支出僅為136元，擁有10多倍的未來增長空間，中國口腔護(hù)理市場前景廣闊。圖

：中國口腔護(hù)理市場規(guī)模及增速圖

：歷年中國口腔患者人數(shù)（億人）圖

：2020年各國人均口腔消費支出7.27.037.006.976.946.906.876.96.66.36.836.806.776.736.700123456789E1111111111000000000002222222222202資料：

2021天貓口腔護(hù)理消費趨勢洞察白皮書，華西證券研究所152.3.1

外資企業(yè)市場份額逐漸下降，本土品牌開始發(fā)力中國口腔護(hù)理市場集中度較為穩(wěn)定，CR5維持在50%左右，隨著行業(yè)入局者逐漸增加，競爭日益加劇，CR5呈現(xiàn)下降趨勢。2020-2021年，受到新冠疫情的擾動疊加防疫政策日趨嚴(yán)格，國內(nèi)線下經(jīng)營活動受到較大影響，外資對華投資逐漸放緩，部分外資企業(yè)開始關(guān)停部分工廠以減小自身實際損失，而本土企業(yè)此時逐漸發(fā)力，積極把握機會搶占國內(nèi)市場；其中，牙膏方面主打“止血”特效的云南白藥、“清新清潔”特效的好來化工、“美白酵素”特效的薇美姿以及“抗敏感”特效的登康口腔憑借產(chǎn)品功效更加精準(zhǔn)定位和深入本土客戶口腔消費需求，其國內(nèi)市場份額近年來得以持續(xù)提升，2019-2021年，CR5中的本土公司比例從59.2%提升至60.8%，市場表現(xiàn)較好；隨著未來行業(yè)競爭的進(jìn)一步加劇，具有本土優(yōu)勢的國內(nèi)企業(yè)有望進(jìn)一步提高國內(nèi)市場滲透率，逐漸占據(jù)行業(yè)主導(dǎo)地位。圖

：歷年中國口腔護(hù)理市場集中度圖

：歷年中國口腔護(hù)理市場各集中度中的本土企業(yè)占比162.3.2

外資企業(yè)市場份額逐漸下降，本土品牌開始發(fā)力從久謙中臺統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，2022年天貓平臺前十大牙膏品牌銷量排名中，本土牙膏品牌排名較為靠前；其中，好來和云南白藥高居前二，舒客位居第四，冷酸靈增速較快，排在第六。國產(chǎn)品牌憑借本土化優(yōu)勢，對國內(nèi)消費者消費方式、生活習(xí)慣、產(chǎn)品需求較為了解，通過產(chǎn)品的不斷優(yōu)化升級，其產(chǎn)品功效性更能滿足國內(nèi)客戶的口腔需求；同時，國產(chǎn)品牌較為重視電商平臺的投入，借助線上渠道和精準(zhǔn)營銷，進(jìn)一步搶占國內(nèi)消費者心智，后續(xù)本土品牌國內(nèi)市場份額有望進(jìn)一步趕超外資品牌。圖

：

2022年天貓平臺前十大牙膏品牌銷量及同比（百萬件）圖

：

2022年天貓平臺前十大牙膏品牌銷售額及同比（百萬元）172.4

牙膏行業(yè)市場集中度高，公司行業(yè)地位靠前從行業(yè)結(jié)構(gòu)來看：牙膏作為口腔清潔護(hù)理中占比最大的品類，2021年占據(jù)行業(yè)59.7%的市場份額，對應(yīng)市場規(guī)模約為311.58億元，市場廣闊且穩(wěn)定。從市場集中度來看：我國牙膏品類市場集中度較高，2021年中國前十企業(yè)市場份額合計達(dá)81%；隨著新銳口腔護(hù)理品牌的崛起，業(yè)內(nèi)競爭日趨激烈，行業(yè)集中度則呈下降趨勢，公司品牌度和產(chǎn)品功效性將成為鞏固自身市場地位的基石。公司作為頭部品牌之一，在2021年牙膏線下渠道銷售中位居行業(yè)第四，市場地位靠前。從品牌認(rèn)可度來看：隨著國民的民族自信和文化自信不斷提高和“國貨國潮”之風(fēng)日益盛行，國產(chǎn)品牌在用戶口碑和認(rèn)可度上要高于國際品牌，根據(jù)中國口腔清潔護(hù)理用品工業(yè)協(xié)會公開數(shù)據(jù)，2021年本土企業(yè)牙膏生產(chǎn)量占全國牙膏生產(chǎn)量49.9%，競爭優(yōu)勢日趨擴大；受制于競爭加劇疊加疫情影響，部分外資品牌連續(xù)兩年線下渠道市場份額持續(xù)下滑，本土品牌逐漸實現(xiàn)彎道超車，國內(nèi)市場份額進(jìn)一步擴大，迎來“國產(chǎn)春天”。圖

：

2021年中國口腔清潔護(hù)理用品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖

：2021年中國牙膏行業(yè)主要廠商線下份額182.5

抗敏感細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展迅速，公司占據(jù)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位從行業(yè)發(fā)展和需求來看：據(jù)顯示，2021年約有39%的中國人有牙齒敏

圖

：歷年各品牌抗敏感細(xì)分領(lǐng)域線下市場份額感問題，潛在需求人群基數(shù)較大，抗敏感細(xì)分領(lǐng)域市場前景廣闊；而抗敏感牙膏作為牙膏品類的一大細(xì)分產(chǎn)品，其2021年市場份額僅占牙膏市場約10.7%，對應(yīng)市場規(guī)模為27.48億元，當(dāng)前滲透率較低，未來可提升空間較大；根據(jù)尼爾森零售研究數(shù)據(jù)顯示，2017-2021年，抗敏感線下市場份額持續(xù)增長，增速高于牙膏整體行業(yè)，未來有望持續(xù)保持良好的增長活力。從市場格局來看：抗敏感牙膏市場CR3近三年來均保持87%以上，市場集中度較高，由于需要一定的技術(shù)進(jìn)入門檻，行業(yè)競爭度較低；其中，冷酸靈在抗敏感細(xì)分領(lǐng)域線下市場常年占據(jù)第一位置，市場領(lǐng)導(dǎo)地位保持穩(wěn)定，公司有望跟隨抗敏感細(xì)分領(lǐng)域未來滲透率的進(jìn)一步提升而優(yōu)先享受行業(yè)發(fā)展紅利，實現(xiàn)超預(yù)期收益。圖

：歷年抗敏感牙膏和牙膏整體線下市場份額增速圖

：歷年抗敏感牙膏線下市場規(guī)模及份額占比1903

登康口腔核心優(yōu)勢研發(fā)&渠道&營銷發(fā)力，多元化布局把握發(fā)展新機遇203.1

抗牙齒敏感技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先公司積極布局了抗敏感

3.0技術(shù)矩陣，打造了以抗牙齒敏感技術(shù)為核心的“1+X”核心技術(shù)壁壘；同時，公司已參與20余項國家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制修訂，取得包含雙重抗敏感、生物活性玻璃陶瓷專效修復(fù)等多項技術(shù)在內(nèi)的170項國內(nèi)授權(quán)專利。其中，生物陶瓷材料能有效修復(fù)受損的牙本質(zhì)，并以此技術(shù)為核心，打造醫(yī)研高端產(chǎn)品平臺，為公司產(chǎn)品進(jìn)軍高端領(lǐng)域，加強品牌建設(shè)方面提供有效的技術(shù)支撐；雙重抗敏感技術(shù)是行業(yè)內(nèi)首次推出含鉀鹽和鍶鹽的雙重抗敏感發(fā)明專利技術(shù)，經(jīng)四川大學(xué)華西口腔醫(yī)學(xué)院臨床驗證，抗敏感效果顯著，我們預(yù)計其有助于加強公司在抗敏感細(xì)分領(lǐng)域中的行業(yè)話語權(quán)，為深化醫(yī)院渠道合作奠定了堅實的技術(shù)背書。公司研發(fā)費用保持逐年上升趨勢，研發(fā)費用率也處在同行可比公司前列，有利于進(jìn)一步夯實公司領(lǐng)先的研發(fā)實力，為未來公司產(chǎn)品推陳出新保駕護(hù)航。圖

：公司抗敏感3.0技術(shù)矩陣圖

：歷年公司研發(fā)費用支出213.2.1

渠道多元進(jìn)階，全域協(xié)同提質(zhì)增效公司當(dāng)前產(chǎn)品銷售模式以傳統(tǒng)“經(jīng)銷+直銷”線下模式為主，2019-2022H1，兩者合計占主營業(yè)務(wù)收入比例均在80%以上，線下渠道發(fā)展較為穩(wěn)定；同時，公司順應(yīng)消費者消費習(xí)慣的變化，積極拓展線上電商渠道，2019-2022H1，電商渠道收入占比不斷提升，傳統(tǒng)線下渠道則呈下降趨勢，線上線下渠道結(jié)構(gòu)逐漸走向均衡，雙渠道協(xié)同發(fā)展有利于增強公司營收能力；據(jù)集瓜數(shù)據(jù)顯示，2022H1公司核心品牌冷酸靈以26.89的銷售額指數(shù)位居社媒平臺以及傳統(tǒng)渠道熱銷品牌第8位，線上+線下雙輪推動效果明顯，助力公司市場地位實現(xiàn)穩(wěn)定向上增長。我們預(yù)計未來線上占比仍有提升空間。圖

：2022H1階段傳統(tǒng)口腔護(hù)理品類行業(yè)市場Top品牌圖

：公司主要渠道結(jié)構(gòu)圖

：歷年公司主要渠道收入占比223.2.2

線下渠道：新增經(jīng)銷商為主，直銷客戶合作穩(wěn)定2019-2022H1，公司經(jīng)銷模式收入分別為8.16/8.82/9.30/4.74億元，占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為86.6%/85.9%/81.6%/77.7%,2019-2021年均復(fù)合增長率為6.8%，增長較為穩(wěn)定。2019-2022H1，公司經(jīng)銷客戶變動比例較小，主要變動以新增經(jīng)銷商為主，撤銷的經(jīng)銷商占公司主營業(yè)務(wù)收入比例較小，影響較低；受渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司2021年直供模式收入占比僅有4.8%，而公司已與永輝超市、新世紀(jì)連鎖、紅旗超市等核心零售客戶建立了緊密的戰(zhàn)略合作關(guān)系，有利于直供模式保持穩(wěn)定發(fā)展。公司通過分布在全國31個省、、直轄市以及2,000余個區(qū)/縣的經(jīng)分銷商，實現(xiàn)了對數(shù)十萬家零售終端的覆蓋。其中特別是針對最廣闊的縣域鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場，公司以獨特的縣域開發(fā)模式打造了登康口腔在三四線市場的渠道壁壘，確保公司未來能夠持續(xù)獲得中國城鎮(zhèn)化發(fā)展的紅利以及線下渠道對公司營收的貢獻(xiàn)保持穩(wěn)定增長。圖

：公司經(jīng)銷商變動情況（萬家）圖

：公司歷年主要線下渠道客戶233.2.3

線上渠道：市場集中度低，公司積極入局當(dāng)前傳統(tǒng)口腔護(hù)理市場電商平臺上CR5為21.4%（線下CR5為51.8%），CR10為34.4%（線下CR10為66.5%)，市場整體集中度較低，入局者有較大的市場機會；2019-2022H1，公司積極擴大電商銷售渠道，電商推廣費用逐年上升。從公司電商平臺收入結(jié)構(gòu)來看，自營旗艦店（包括天貓和京東）、天貓超市、京東自營對公司線上收入貢獻(xiàn)程度最大，而隨著興趣電商平臺的崛起，公司緊跟趨勢，大力布局抖音平臺，我們預(yù)計其將逐漸成為公司線上渠道收入增長的最主要的推動點，公司借助中心電商和興趣電商兩大線上平臺，實現(xiàn)線上渠道收入的快速增長，有利于公司把握行業(yè)線上渠道發(fā)展先機，為公司未來營收增長保駕護(hù)航。圖

：歷年公司電商平臺收入結(jié)構(gòu)圖

：2022H1

傳統(tǒng)口腔護(hù)理市場電商平臺集中度圖

：歷年公司電商推廣費用及其占電商渠道收入比重40%34%35%30%25%20%15%10%5%21%15%0%CR3CR5CR10243.2.3

線上渠道：收入增長迅速，品牌成長性較好公司制定了“精耕分銷、強化KA、電商和新零售并舉、拓展新渠道”的銷售渠道策略，形成了線上線下多渠道協(xié)同發(fā)展的良好態(tài)勢，完成了“到店”轉(zhuǎn)向“到店+到家”的渠道升級。在電商渠道，借助中心電商（天貓、京東）和興趣電商（拼多多、抖音、快手）兩大平臺，通過用戶沉淀、營銷轉(zhuǎn)化實現(xiàn)用戶資產(chǎn)池積累、C

端用戶精準(zhǔn)運營、“人貨場”的有效連接，助推銷量新增長。2019-2022H1，公司電商模式收入分別為0.57/0.88/1.50/1.06億元，占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為6.1%/8.6%/13.2%/17.3%，2019-2021年均復(fù)合增長率達(dá)36.4%，保持高增長趨勢；同時，在2022年全網(wǎng)牙膏品牌零售額排行中，冷酸靈零售額占比為2.6%，同比+9.9%，增速排名第一，在2022年整體環(huán)境不利的情況下依然保持較好的增長韌性，未來零售額占比有望進(jìn)一步較快提升。圖

：公司歷年電商模式收入及其營收占比圖

：2022年全網(wǎng)牙膏類品牌零售排行253.3

打造多元化產(chǎn)品矩陣，順應(yīng)消費新趨勢公司除自身核心牙膏品類外，積極布局口腔清潔護(hù)理行圖

：歷年線下主要牙刷品牌市場份額圖

：公司歷年電動牙刷收入及其營收占比業(yè)其他類型產(chǎn)品：牙刷類：牙刷作為口腔清潔護(hù)理用品類第二大品類，可發(fā)展空間較大，公司牙刷類產(chǎn)品市場表現(xiàn)優(yōu)異，根據(jù)尼爾森零售研究數(shù)據(jù)，冷酸靈品牌牙刷

2021年線下市場零售市場份額占比為

4.3%，以21.1%的同比高增速位列行業(yè)第五、本土品牌第三；而公司兒童市場領(lǐng)域中的貝樂樂品牌牙刷，2021年線下零售額同比+65.6%，線下零售市場份額為5.7%，位列行業(yè)第三。圖

：MAT2021天貓平臺口腔護(hù)理細(xì)分品類消費規(guī)模趨勢電動口腔護(hù)理類：根據(jù)薇美姿招股說明書披露，中國電動牙刷市場規(guī)模由2016年的38億元增至185億元，年均復(fù)合增長率高達(dá)48.5%；公司積極把握市場發(fā)展機會，電動牙刷產(chǎn)品2019-2021年收入年均復(fù)合增長率達(dá)81.1%，實現(xiàn)高速增長。其他類：公司同時還擁有漱口水、牙齒脫敏劑、口腔抑菌膏、口腔抑菌護(hù)理液、牙線棒、正畸形護(hù)理系列產(chǎn)品，多元化產(chǎn)品能夠滿足消費者不同口腔護(hù)理需求。263.4

產(chǎn)品力+營銷力=品牌新活力產(chǎn)品力：公司核心品牌冷酸靈憑借業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的抗牙齒敏感技術(shù)，在抗敏感牙膏細(xì)分市場長期占據(jù)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位；而作為國產(chǎn)品牌老字號，公司不斷推出創(chuàng)新性產(chǎn)品，2019-2021年，冷酸靈推出火鍋牙膏和貓爪刷等跨界合作產(chǎn)品，滿足了消費者獵奇和追求高顏值的消費心里，提升了品牌競爭力。圖

：公司爆款SKU拆解營銷力：公司攜手抖音平臺，情感交互吸引全民參與，相互合作發(fā)起為全國人民送福氣、紅包派發(fā)活動營造品牌溫馨氛圍；冷酸靈以民族文化為根基，以國為潮，打造國貨新動能，跨界聯(lián)合“馬迭爾冰棍”、“小龍坎火鍋”等知名IP品牌以及與中國國家博物館進(jìn)行合作，打造新“國寶”牙膏，豐富品牌標(biāo)簽，增加市場討論度；繼公司與吳秀波、孫儷、孫紅雷等明星合作后，當(dāng)前公司形象代言人為95后流量小生吳磊，憑借和年輕代言人合作，公司品牌更易融入于Z世代日常生活，實現(xiàn)品牌年輕化。公司創(chuàng)新整合營銷傳播矩陣和構(gòu)建品牌代言人矩陣，大大提高了公司品牌知名度。圖

：公司節(jié)日營銷、當(dāng)前代言人、聯(lián)名系列產(chǎn)品品牌新活力：公司核心品牌冷酸靈通過持續(xù)研發(fā)投入和圍繞場景創(chuàng)新，把產(chǎn)品力作為品牌發(fā)展根基；同時，公司通過國民節(jié)日營銷、國潮IP聯(lián)名以及代言人年輕化等營銷策略，把營銷力作為品牌發(fā)展動力，從而賦予品牌新活力，實現(xiàn)“老一輩用的性價比牙膏”向“國貨潮品”的轉(zhuǎn)型過渡。2704

未來成長點：品牌高端化，市場多元化284.1

合理運用募集資金，注重品牌建設(shè)和智能升級品牌建設(shè)：公司擬用所籌資金的56.1%加強渠道升級和品牌的營銷推廣，渠道建設(shè)將進(jìn)一步加強線上線下全域全渠市場布局，擴大企業(yè)營收面；品牌營銷將持續(xù)擴大公司品牌觸達(dá)的專業(yè)化和國民化，為品牌注入年輕活力，提高品牌知名度和競爭力。智能升級：公司擬用籌集資金的33.3%進(jìn)行內(nèi)部智能制造升級建設(shè)，公司在產(chǎn)能、效率、裝備自動化和智能化水平等方面的綜合實力將得到顯著提升。完善研發(fā)配套體系：本次研發(fā)項目的投入，將為未來公司核心抗敏感技術(shù)迭代升級和兒童、老年口腔創(chuàng)新技術(shù)的研發(fā)提供技術(shù)儲備，將有利于提高公司核心競爭力。數(shù)字化平臺建設(shè)：公司努力實現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和加強數(shù)字化平臺建設(shè)將有效地提升在敏捷運營、智能決策、風(fēng)險控制、組織協(xié)同等多方面能力，幫助企業(yè)建立科學(xué)決策體系和打造數(shù)字化核心競爭力，從而推動企業(yè)高效可持續(xù)發(fā)展。圖

：公司所籌資金用途294.2.1

必消產(chǎn)品復(fù)購率高，行業(yè)需求有望迎來新升級根據(jù)第四次全國口腔健康流行病學(xué)調(diào)查結(jié)果顯示，5歲和12歲兒童每天兩次刷牙率分別為24.1%、31.9%，成人每天兩次刷牙率為36.1%，居民兩次刷牙率當(dāng)前較低；而牙膏作為生活中的必消品，若未來居民兩次刷牙率提高到80%，則人均年消費牙膏量有望從3.8標(biāo)準(zhǔn)支提高到5.5標(biāo)準(zhǔn)支，將大大增加消費者對牙膏產(chǎn)品的購買頻次；隨著我國全面建成小康社會目標(biāo)的實現(xiàn)，居民人均可支配收入實現(xiàn)10年連續(xù)增長，部分消費者對中高端產(chǎn)品的需求越來越多，據(jù)天貓平臺統(tǒng)計，2021年口腔護(hù)理中堅市場和奢美市場人群的產(chǎn)品購買頻次最高，中高端領(lǐng)域客戶粘性較強；隨著居民口腔健康意識日益加深以及消費能力的提高引發(fā)消費習(xí)慣和觀念的改變，消費者對價格的敏感度逐漸下降，行業(yè)整體重心有望向中高端領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。圖

：MAT2021天貓平臺口腔護(hù)理六大人群購買頻次趨勢圖

：歷年全國居民人均可支配收入資料：

2021天貓口腔護(hù)理消費趨勢洞察白皮書，華西證券研究所304.2.2

品牌定位邁向高端領(lǐng)