2023年余熱發(fā)電EMC行業(yè)分析報(bào)告

2023年余熱發(fā)電EMC行業(yè)分析報(bào)告目錄一、余熱發(fā)電EMC將成高耗能行業(yè)節(jié)能主流模式 PAGEREFToc374626887\h31、EMC將成為我國(guó)余熱發(fā)電市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的主流模式 PAGEREFToc374626888\h32、水泥、玻璃等EMC率先應(yīng)用領(lǐng)域仍有大潛力可挖 PAGEREFToc374626889\h73、鋼鐵、化工有色等EMC新領(lǐng)域存量可改造空間廣闊 PAGEREFToc374626890\h9二、天壕節(jié)能：精于風(fēng)控，勇于創(chuàng)新 PAGEREFToc374626891\h121、EMC壁壘體現(xiàn)在項(xiàng)目選、建、管、運(yùn)全產(chǎn)業(yè)鏈 PAGEREFToc374626892\h132、項(xiàng)目甄選風(fēng)控能力是公司基業(yè)長(zhǎng)青的基石 PAGEREFToc374626893\h173、資金實(shí)力保證擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)，外延式并購(gòu)與內(nèi)生增長(zhǎng)并舉 PAGEREFToc374626894\h18三、盈利預(yù)測(cè) PAGEREFToc374626895\h20一、余熱發(fā)電EMC將成高耗能行業(yè)節(jié)能主流模式1、EMC將成為我國(guó)余熱發(fā)電市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的主流模式過(guò)去10年，我國(guó)EMC項(xiàng)目投資規(guī)模年復(fù)合增速近60%，預(yù)計(jì)未來(lái)三年將保持30%-40%的年均增速。在美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，超過(guò)30%的節(jié)能項(xiàng)目都是通過(guò)EMC模式建造與營(yíng)運(yùn)的，而目前在國(guó)內(nèi)，EMC模式才剛剛起步，國(guó)家和地方政府高度重視，出臺(tái)了多項(xiàng)優(yōu)惠政策積極推廣。2023年7月12日，李克強(qiáng)總理在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議中提出，要加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，既要有政策支持，更要?jiǎng)?chuàng)新機(jī)制，鼓勵(lì)引導(dǎo)社會(huì)資本包括民間資本積極參與，并重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)要發(fā)展壯大合同能源管理等節(jié)能環(huán)保服務(wù)業(yè)。資料來(lái)源：中國(guó)節(jié)能協(xié)會(huì)節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)委員會(huì)碳排放交易1市場(chǎng)的啟動(dòng)將有力催化余熱發(fā)電市場(chǎng)需求爆發(fā)。2023年6月，深圳正式啟動(dòng)碳交易市場(chǎng)，11月26日，上海市碳排放權(quán)交易在上海環(huán)境能源交易所啟動(dòng)，上海市首批納入碳排放交易市場(chǎng)的企業(yè)有197家，占上海二氧化碳排放總量的50%以上；11月28日，北京市也相繼啟動(dòng)碳排放權(quán)交易。按發(fā)改委要求，全國(guó)七省市（北京、天津、上海、重慶、廣東、湖北和深圳）的碳排放交易試點(diǎn)城市工作正陸續(xù)推行。未來(lái)，碳排放將成為企業(yè)強(qiáng)制執(zhí)行的指標(biāo)之一，余熱發(fā)電（尤其是EMC）將極大受益于高耗能企業(yè)的需求增長(zhǎng)。以典型5000T/D兩條新型干法水泥窯配備純低溫余熱發(fā)電項(xiàng)目為例，裝機(jī)容量9MW，年發(fā)電力可達(dá)5940萬(wàn)KWH，年節(jié)標(biāo)煤量1.95萬(wàn)噸，年減排CO2量5.07萬(wàn)噸，按照上海2023年碳排放配額交易價(jià)格每噸27元計(jì)算，可創(chuàng)收137萬(wàn)元，占項(xiàng)目初始投資額的3%，EMC模式下，高耗能企業(yè)本身不需要初始投資，因此將更有動(dòng)力上馬余熱發(fā)電項(xiàng)目。水泥玻璃領(lǐng)域余熱發(fā)電相對(duì)成熟，煤化工、鋼鐵、冶金等高耗能領(lǐng)域處起步或發(fā)展階段，潛力巨大。余熱發(fā)電在水泥行業(yè)較早開(kāi)始應(yīng)用和發(fā)展，目前已經(jīng)進(jìn)入大規(guī)模推廣階段。玻璃行業(yè)余熱發(fā)電“十一五”期間也得到快速發(fā)展。同時(shí)，煤化工、鋼鐵、冶金等其他高能耗領(lǐng)域的余熱余壓利用也開(kāi)始規(guī)模性開(kāi)展，但都處起步階段，且目前來(lái)看，我國(guó)鋼鐵、冶金、化工等高能耗行業(yè)僅僅只對(duì)部分高溫余熱進(jìn)行了回收，中低溫廢氣余熱的利用還處于起步階段，《節(jié)能減排“十四五規(guī)劃”》提出，到2023年，在水泥、玻璃、鋼鐵、化工、有色等行業(yè)新增余熱余壓發(fā)電能力2023萬(wàn)千瓦，裝機(jī)容量潛力巨大。相比EPC模式，EMC具有合作方零投資、風(fēng)險(xiǎn)低、節(jié)能有保障且效率高、技術(shù)更先進(jìn)等特點(diǎn)。合同能源管理（EMC）是國(guó)際先進(jìn)的能源管理模式，其核心是節(jié)能服務(wù)公司通過(guò)先進(jìn)的節(jié)能技術(shù)為客戶(hù)實(shí)現(xiàn)節(jié)能目標(biāo)，并通過(guò)節(jié)約的能源獲得投資收益，譬如余熱發(fā)電就是利用生產(chǎn)過(guò)程中多余的熱能轉(zhuǎn)換為電能的技術(shù)，既節(jié)能又環(huán)保。首先，由節(jié)能服務(wù)公司負(fù)責(zé)整個(gè)項(xiàng)目的投融資、所有核心技術(shù)的設(shè)計(jì)與建筑安裝，同時(shí)配備熱汽、電機(jī)、化學(xué)水處理等專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員負(fù)責(zé)電站日常運(yùn)營(yíng)和檢修，制定運(yùn)營(yíng)管理標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)運(yùn)營(yíng)狀況進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，從而保障電站整體運(yùn)營(yíng)效率和能源轉(zhuǎn)換效率。其次，合作方前期不需要任何資金投入，從而可以將資本集中投入其主業(yè)或者發(fā)展其他業(yè)務(wù)；運(yùn)營(yíng)期間，合作方可以無(wú)償獲取一定的節(jié)能收益并實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排的目標(biāo)；運(yùn)營(yíng)期滿(mǎn)后，合作方還可以獲得項(xiàng)目的所有權(quán)。此外，在這種模式下，合作方與節(jié)能服務(wù)公司“利益綁定”，共享節(jié)能成果。因此，我們認(rèn)為，余熱發(fā)電EMC未來(lái)將成為高耗能行業(yè)節(jié)能減排的主流模式之一。2、水泥、玻璃等EMC率先應(yīng)用領(lǐng)域仍有大潛力可挖水泥行業(yè)余熱發(fā)電技術(shù)成熟，預(yù)計(jì)目前市場(chǎng)覆蓋率近54%，僅存量改造潛力高達(dá)4800MW。水泥行業(yè)是余熱發(fā)電最早實(shí)施的行業(yè)，也是EMC模式最早實(shí)現(xiàn)的領(lǐng)域，技術(shù)相對(duì)比較成熟。水泥余熱發(fā)電技術(shù)的應(yīng)用和推廣已經(jīng)成為水泥行業(yè)落實(shí)國(guó)家節(jié)能減排政策的重要著力點(diǎn)。2023年工業(yè)和信息化部出臺(tái)了《關(guān)于水泥工業(yè)節(jié)能減排的指導(dǎo)意見(jiàn)》，其中明確要求所有具備條件的新型干法生產(chǎn)線(xiàn)都必須完成利用余熱進(jìn)行余熱發(fā)電項(xiàng)目的改造，并要求水泥行業(yè)對(duì)具有余熱開(kāi)發(fā)價(jià)值的新型干法水泥窯實(shí)施技術(shù)改造，并提出了具體目標(biāo)。截至2023年底，預(yù)計(jì)約有800余條生產(chǎn)線(xiàn)上配備了余熱發(fā)電項(xiàng)目，接近新型干法水泥生產(chǎn)線(xiàn)總量的54%。根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，2023年全國(guó)水泥產(chǎn)量21.8億噸，其中新型干法水泥熟料產(chǎn)能總計(jì)16億噸，按存量未建設(shè)余熱發(fā)電新型干法產(chǎn)能約4億噸以及十四五新型干法熟料產(chǎn)線(xiàn)等量淘汰落后產(chǎn)能4億噸（期間預(yù)計(jì)完成后1億噸新產(chǎn)能建設(shè)）計(jì)算，假定未來(lái)水泥窯余熱發(fā)電技術(shù)穩(wěn)定在每萬(wàn)噸熟料裝機(jī)0.06MW3的水平上，那么水泥窯余熱發(fā)電存量總裝機(jī)潛力為4800MW（480萬(wàn)千瓦），十四五期間純新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)1億噸左右，余熱發(fā)電裝機(jī)需求600MW。相比水泥行業(yè)，玻璃行業(yè)特殊的連續(xù)生產(chǎn)工藝更適合余熱發(fā)電EMC模式，預(yù)計(jì)目前玻璃行業(yè)余熱發(fā)電覆蓋率41%（其中EMC模式約占三分之一），未來(lái)玻璃新增產(chǎn)能需求雖有限，但存量待開(kāi)發(fā)余熱發(fā)電項(xiàng)目需求仍較可觀，規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)500MW。玻璃制造生產(chǎn)工藝的特點(diǎn)是玻璃熔窯點(diǎn)火后需要連續(xù)作業(yè)，24小時(shí)不間斷生產(chǎn)，如停產(chǎn)需要較長(zhǎng)時(shí)間冷修才能再次恢復(fù)生產(chǎn)，并將發(fā)生較大支出，因此，行業(yè)的短期波動(dòng)對(duì)玻璃企業(yè)生產(chǎn)不會(huì)構(gòu)成重大影響，合同能源管理公司面臨的因合作方開(kāi)工率不足而造成損失的風(fēng)險(xiǎn)將大大降低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2023年底，我國(guó)全部284條玻璃生產(chǎn)線(xiàn)中約有116條玻璃生產(chǎn)線(xiàn)配置了余熱發(fā)電項(xiàng)目，數(shù)量占比41%，總計(jì)裝機(jī)容量近500MW，剔除10%不適宜進(jìn)行余熱發(fā)電改造生產(chǎn)線(xiàn)后，粗略估算，玻璃行業(yè)存量生產(chǎn)線(xiàn)余熱發(fā)電裝機(jī)潛力仍有近500MW。3、鋼鐵、化工有色等EMC新領(lǐng)域存量可改造空間廣闊鋼鐵行業(yè)余熱資源豐富，市場(chǎng)總量超水泥行業(yè)，但余熱發(fā)電利用率遠(yuǎn)低于水泥玻璃行業(yè)，發(fā)展相對(duì)成熟的高爐壓差發(fā)電覆蓋不到30%、燒結(jié)機(jī)環(huán)節(jié)余熱發(fā)電覆蓋率不到20%，未來(lái)空間廣闊。從市場(chǎng)需求來(lái)看，雖然近幾年來(lái)國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量增速有所減緩，但仍處于增長(zhǎng)趨勢(shì)。根據(jù)《鋼鐵工業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》數(shù)據(jù)推算，2023年鋼鐵行業(yè)余熱資源總量為17,122萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤，現(xiàn)實(shí)可開(kāi)發(fā)潛力達(dá)到5766萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤。同水泥、玻璃行業(yè)余熱資源集中在一到兩處工藝的情況不同，鋼鐵生產(chǎn)過(guò)程中的余熱資源分布在煉焦、礦石燒結(jié)、煉鐵、煉鋼、軋鋼、煤氣利用等環(huán)節(jié)。據(jù)中國(guó)鋼鐵協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)鋼鐵企業(yè)煉鐵工序余熱發(fā)電機(jī)組有30%左右的裝機(jī)率，均來(lái)自高爐設(shè)備引進(jìn)配套，剩余70%熱動(dòng)力設(shè)備尚屬于余熱發(fā)電裝備未開(kāi)發(fā)市場(chǎng)。從鋼鐵制造各個(gè)環(huán)節(jié)余熱發(fā)電市場(chǎng)容量來(lái)看，按我們測(cè)算，干熄焦余熱發(fā)電裝機(jī)潛力超2200MW，燒結(jié)機(jī)余熱發(fā)電裝機(jī)潛力超1100MW，爐頂壓差發(fā)電裝機(jī)潛力超900MW，燃?xì)猓羝?lián)合循環(huán)發(fā)電裝機(jī)潛力超1500MW，此外，轉(zhuǎn)爐、加熱爐、電爐余熱發(fā)電裝機(jī)潛力達(dá)1290MW，整個(gè)鋼鐵領(lǐng)域余熱發(fā)電裝機(jī)潛力超過(guò)6990MW。預(yù)計(jì)化工及有色行業(yè)存量裝機(jī)容量總計(jì)4600MW?；ば袠I(yè)高溫、高耗能的生產(chǎn)特點(diǎn)決定了企業(yè)具有豐富的余熱資源，包括高溫廢氣余熱、冷卻介質(zhì)余熱、廢汽廢水余熱、高溫產(chǎn)品和爐渣余熱、化學(xué)反應(yīng)熱、可燃廢氣液和廢料余熱等。這些余熱資源約占其燃料消耗總量的17%～67%，可回收利用的余熱資源約為余熱總資源的60%4，預(yù)計(jì)化工行業(yè)潛在余熱發(fā)電裝機(jī)容量總計(jì)3600MW5。同樣，有色金屬冶煉能耗占全國(guó)能耗的10%左右，占工業(yè)部門(mén)能耗的15%左右，其能耗構(gòu)成中冶煉過(guò)程的余熱資源約占總能耗的60%，其中煙氣余熱占比高達(dá)80%，余熱資源利用潛力很大。從2023年國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量606萬(wàn)噸，鎳產(chǎn)量11.7萬(wàn)噸來(lái)看，預(yù)計(jì)余熱發(fā)電潛在裝機(jī)容量超1000MW。綜上所述，截至目前預(yù)計(jì)水泥行業(yè)存量余熱發(fā)電裝機(jī)潛力4800MW；鋼鐵行業(yè)裝機(jī)潛力6990MW；玻璃行業(yè)裝機(jī)潛力500MW；化工及有色行業(yè)裝機(jī)潛力4600MW。余熱發(fā)電在水泥玻璃行業(yè)以外也有巨大的拓展空間。二、天壕節(jié)能：精于風(fēng)控，勇于創(chuàng)新從行業(yè)驅(qū)動(dòng)要素來(lái)看，EPC項(xiàng)目需求主要來(lái)自于新增產(chǎn)能的建設(shè)，企業(yè)收入增長(zhǎng)屬于下游投資驅(qū)動(dòng)型，下游客戶(hù)更多是屬于被動(dòng)式投入資金、人力、物力達(dá)到節(jié)能目的；EMC模式需求更多來(lái)自于下游企業(yè)節(jié)能減排的真實(shí)需求，雙方都有意愿來(lái)完成項(xiàng)目，EMC企業(yè)雖前期投入較大，但收益來(lái)自于后續(xù)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定的現(xiàn)金流（通常為10年以上），與下游固定資產(chǎn)投資相關(guān)度不大。這個(gè)屬性在余熱發(fā)電領(lǐng)域尤為重要，由于余熱發(fā)電主要應(yīng)用在玻璃、水泥、鋼鐵等高耗能行業(yè)，無(wú)論是從十四五各行業(yè)規(guī)劃來(lái)看，還是從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度來(lái)看，這些行業(yè)都已不再可能進(jìn)行大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資，但節(jié)能減排的需求迫在眉睫，此時(shí)EMC企業(yè)的價(jià)值將尤為突出。1、EMC壁壘體現(xiàn)在項(xiàng)目選、建、管、運(yùn)全產(chǎn)業(yè)鏈合同能源管理模式集成了余熱發(fā)電行業(yè)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，在融資能力、設(shè)計(jì)能力、施工能力、電廠(chǎng)運(yùn)營(yíng)能力等各方面對(duì)企業(yè)提出了較高的要求，壁壘非常高。同時(shí)，由于余熱利用合同能源管理項(xiàng)目主要集中于淘汰落后產(chǎn)能的高耗能行業(yè)，因此，項(xiàng)目甄選風(fēng)控能力對(duì)于合同能源管理公司保障后續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流至關(guān)重要。天壕節(jié)能是國(guó)內(nèi)較早在余熱發(fā)電領(lǐng)域采用合同能源管理模式投資運(yùn)營(yíng)余熱發(fā)電項(xiàng)目的綜合節(jié)能服務(wù)商之一，是該領(lǐng)域合同能源管理業(yè)務(wù)的市場(chǎng)開(kāi)拓者。余熱發(fā)電市場(chǎng)中多數(shù)公司仍是以EPC項(xiàng)目為主，EMC收入占比不超過(guò)10%（其中易世達(dá)占比3%，中材節(jié)能占比8%），天壕節(jié)能EMC收入占比超過(guò)95%，是真正意義上的合同能源管理企業(yè)。天壕節(jié)能跨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯：公司以天壕低碳技術(shù)研究院為平臺(tái)，成功探索和儲(chǔ)備了大量的跨行業(yè)發(fā)展技術(shù)。由于余熱發(fā)電熱源來(lái)自于各高耗能行業(yè)的生產(chǎn)廢氣，這就決定了這種廢氣的特性、種類(lèi)、參數(shù)各不相同。因此，針對(duì)不同行業(yè)、不同種類(lèi)的廢氣熱源應(yīng)有不同的余熱發(fā)電技術(shù)與之相匹配。其中關(guān)鍵的在于廢氣分析及處理技術(shù)、余熱回收裝置（余熱鍋爐）技術(shù)、與主工藝銜接的煙風(fēng)系統(tǒng)技術(shù)以及如何提高熱電轉(zhuǎn)換效率的熱力系統(tǒng)技術(shù)等。公司余熱發(fā)電技術(shù)核心優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，包括系統(tǒng)集成設(shè)計(jì)技術(shù)和關(guān)鍵裝備設(shè)計(jì)技術(shù)。公司目前已掌握了水泥、玻璃、鋼鐵等行業(yè)余熱發(fā)電技術(shù)，同時(shí)儲(chǔ)備了冶金、化工行業(yè)的余熱發(fā)電技術(shù)，是目前少數(shù)掌握三個(gè)以上用能行業(yè)余熱發(fā)電技術(shù)的節(jié)能服務(wù)公司之一。截至2023年6月，公司相繼投入運(yùn)營(yíng)的合同能源管理項(xiàng)目共17個(gè)，總裝機(jī)容量達(dá)到152MW；在建、擬建項(xiàng)目14個(gè)，裝機(jī)容量總計(jì)134.5MW；其中水泥行業(yè)13個(gè)，玻璃行業(yè)17個(gè)，干熄焦行業(yè)3個(gè)。豐富的項(xiàng)目建設(shè)、管理、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)保障穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金流以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)看，天壕節(jié)能凈利潤(rùn)同比增速遠(yuǎn)高于易世達(dá)，完全體現(xiàn)了高耗能行業(yè)在新增產(chǎn)能受限的條件下EMC模式相比EPC模式的優(yōu)勢(shì)；毛利率方面，EMC模式的項(xiàng)目毛利率穩(wěn)定在50%-60%之間，而以EPC為主的易世達(dá)和中材節(jié)能毛利率維持在20%-30%之間，且略有下滑趨勢(shì)。2、項(xiàng)目甄選風(fēng)控能力是公司基業(yè)長(zhǎng)青的基石市場(chǎng)開(kāi)發(fā)“大客戶(hù)”戰(zhàn)略獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司擁有一批長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作方，尤以集團(tuán)客戶(hù)和大型企業(yè)客戶(hù)為多。在客戶(hù)選擇方面，公司注重選擇行業(yè)思維突出、所在區(qū)域市場(chǎng)需求旺盛具有較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，同時(shí)避免對(duì)單一行業(yè)和少數(shù)合作方的依賴(lài)。合作方主要有葛洲壩集團(tuán)、北京金隅集團(tuán)、耀華玻璃等國(guó)內(nèi)大型企業(yè)集團(tuán)或上市公司。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理水平至關(guān)重要。公司這幾年重點(diǎn)市場(chǎng)拓展的“大客戶(hù)”制一方面從客戶(hù)源頭就把控了項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，此外，與下游客戶(hù)簽署的合同條款另一方面也保障了公司在遇到突發(fā)事項(xiàng)時(shí)能夠全身而退，盡量減少損失。從公司運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目歷史來(lái)看，僅有4個(gè)項(xiàng)目暫?；蛉∠?，但對(duì)公司造成的影響都非常有限，這得益于公司風(fēng)控與合同條款設(shè)計(jì)考慮。以2023年11月29日公告終止的弘耀、耀華項(xiàng)目為例，終止主要源于弘耀項(xiàng)目的生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)進(jìn)度低于計(jì)劃（此前已公告過(guò)因項(xiàng)目進(jìn)展處于暫停狀況），耀華項(xiàng)目余熱資源量不穩(wěn)定（可能導(dǎo)致實(shí)際發(fā)電量低于設(shè)計(jì)裝機(jī)容量，收益水平不佳），由于兩個(gè)項(xiàng)目都處于建設(shè)初期，投資額較?。ㄒ淹度?46萬(wàn)元）且已購(gòu)買(mǎi)設(shè)備通用性較強(qiáng)，因此損失極小。2023年10月份平水項(xiàng)目（小項(xiàng)目，3.5MW）因京津冀環(huán)保問(wèn)題，北京金隅平谷水泥生產(chǎn)線(xiàn)永久關(guān)停，按之前合同約定，公司大概率將可收回初始投資額，以投向其他優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，損失很小。3、資金實(shí)力保證擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)，外延式并購(gòu)與內(nèi)生增長(zhǎng)并舉合同能源管理模式下，由于余熱電站一次性投資額較大，要求節(jié)能服務(wù)公司有很強(qiáng)的投融資能力，且項(xiàng)目投資只能通過(guò)項(xiàng)目建成后的運(yùn)營(yíng)收益分年收回，因此對(duì)節(jié)能公司提出了更高的資金要求。拓展新領(lǐng)域有想法并且有能力。有能力主要體現(xiàn)在資金狀況和技術(shù)儲(chǔ)備上，資金方面公司三季報(bào)資產(chǎn)負(fù)債率僅23.6%，在手現(xiàn)金2.92億元；技術(shù)儲(chǔ)備方面，冷能利用、壓氣站余熱發(fā)電、超臨界CO2發(fā)電循環(huán)、流化床鍋爐爐渣顯熱回收等前言領(lǐng)域都是拓展方向，其中流化床鍋爐爐渣顯熱回收目前已進(jìn)入示范項(xiàng)目實(shí)施階段，而壓氣站的余熱發(fā)電已進(jìn)入優(yōu)化提高階段。連續(xù)獲得3筆干熄焦訂單，天壕節(jié)能進(jìn)軍2200MW需求規(guī)模新領(lǐng)域。2023年上半年，公司獲得3筆干熄焦訂單。2023年1月與萍鄉(xiāng)焦化有限責(zé)任公司簽訂70萬(wàn)噸焦炭干熄焦余熱發(fā)電項(xiàng)目，投入資金1.35億元；2023年6月與內(nèi)蒙古恒坤化工簽訂130萬(wàn)噸干熄焦余熱發(fā)電項(xiàng)目，投入資金2.17億元；2023年6月與豐城新高焦化簽訂110萬(wàn)噸干熄焦余熱發(fā)電項(xiàng)目，投入資金1.95億元。三筆訂單的獲取不僅顯示公司在水泥、玻璃等傳統(tǒng)余熱發(fā)電領(lǐng)域以外的開(kāi)拓能力，同時(shí)也打開(kāi)了存量裝機(jī)容量超過(guò)2200MW的干熄焦余熱發(fā)電新市場(chǎng)。天然氣壓氣站余熱發(fā)電領(lǐng)域的嘗試不會(huì)停止。雖然新疆西拓的收購(gòu)以放棄告終，天然氣壓氣站領(lǐng)域拓展遇到階段性阻礙，打擊了二級(jí)市場(chǎng)投資者的信心，但是我們認(rèn)為好的因素有三，其一跨領(lǐng)域擴(kuò)張業(yè)務(wù)是公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略重要方向之一；其二，與其說(shuō)是收購(gòu)失敗，不如認(rèn)為是公司主動(dòng)放棄該項(xiàng)目，再好的項(xiàng)目都應(yīng)該有合理的投入，在準(zhǔn)確測(cè)算項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率之后的決策不應(yīng)隨意改動(dòng)，新疆西拓的核心在于中石化西氣東輸部分線(xiàn)段的獨(dú)家經(jīng)營(yíng)權(quán)，但是后續(xù)還是需要大額的建設(shè)投資，因此對(duì)資金要求非常高。聯(lián)手新汶礦業(yè)，未來(lái)焦炭、煤層氣等新項(xiàng)目有望展開(kāi)。2023年年6月，公司與新汶礦業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司（新汶礦業(yè)是山東能源集團(tuán)子公司，實(shí)際控制人山東省國(guó)資委，位列2023中國(guó)煤炭工業(yè)100強(qiáng)第15位）簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將共同商討焦炭余熱發(fā)電、煤層氣開(kāi)發(fā)余熱發(fā)電，并將在火電機(jī)組的能效提高、設(shè)備設(shè)施升級(jí)改造、以及能耗項(xiàng)目的廢水、廢氣治理（如脫硫、脫硝）等方面展開(kāi)戰(zhàn)略合作。三、盈利預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè)1：我們對(duì)公司2023年到2023年盈利預(yù)測(cè)基于現(xiàn)有運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目、以及目前在建擬建項(xiàng)目的投產(chǎn)進(jìn)度預(yù)測(cè)而來(lái)（詳見(jiàn)下表），并未預(yù)測(cè)2023年以及2023年新接項(xiàng)目訂單的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，因此盈利預(yù)測(cè)結(jié)果相對(duì)保守。關(guān)鍵假設(shè)2：預(yù)計(jì)2023年-2023年?duì)I業(yè)外收入分別達(dá)到2300萬(wàn)、2800萬(wàn)和3200萬(wàn)，當(dāng)期增值稅退稅金額和當(dāng)年銷(xiāo)售收入并無(wú)直接關(guān)系，不確定性較強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司2023年-2023年將實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入分別為3.01億、4.24億和5.24億元，三年復(fù)合增速達(dá)26.8%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為1.15億、1.59億和1.99億元，三年復(fù)合增速達(dá)30%，對(duì)應(yīng)2023-2023年EPS分別為0.36元、0.50元和0.62元。

2023年電子行業(yè)智能化分析報(bào)告2023年9月目錄一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢(shì)：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開(kāi)創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫(xiě)可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè) 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大 6（1）蘋(píng)果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī) 8五、硬件變革大，投資機(jī)會(huì)多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無(wú)線(xiàn)紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達(dá)電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點(diǎn)小蘋(píng)果智能手表iWatch要來(lái)了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無(wú)線(xiàn)上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計(jì)劃曝光：智能手表不讓蘋(píng)果專(zhuān)美 14一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢(shì)：智能性和便攜性消費(fèi)電子沿著智能性和便攜性?xún)蓚€(gè)維度發(fā)展。在過(guò)去幾年，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類(lèi)型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費(fèi)電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開(kāi)始，未來(lái)甚至?xí)蚩汕度胄脱葑?，投資機(jī)會(huì)將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計(jì)：至2023年，整個(gè)可穿戴電子設(shè)備市場(chǎng)將會(huì)超過(guò)150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷(xiāo)量至2022年預(yù)計(jì)將達(dá)到7000萬(wàn)臺(tái)。正如應(yīng)用的成長(zhǎng)促進(jìn)了智能手機(jī)市場(chǎng)的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似的成長(zhǎng)：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長(zhǎng)，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋(píng)果、三星等大廠(chǎng)商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動(dòng)技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠(chǎng)商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開(kāi)創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來(lái)了重大變革和機(jī)遇，其對(duì)硬件的要求體現(xiàn)在四個(gè)方面：1）人機(jī)互動(dòng)友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時(shí)間長(zhǎng)；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時(shí)間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機(jī)的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問(wèn)題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長(zhǎng)續(xù)航時(shí)間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請(qǐng)參見(jiàn)我們3月25日專(zhuān)題報(bào)告《谷歌眼鏡--無(wú)邊界創(chuàng)新時(shí)代的開(kāi)啟》。三、智能手表將續(xù)寫(xiě)可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價(jià)達(dá)330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費(fèi)者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機(jī)尚未普及的時(shí)期，消費(fèi)者對(duì)智能終端和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過(guò)大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè)摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運(yùn)動(dòng)監(jiān)測(cè)功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強(qiáng)化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機(jī)同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶(hù)在運(yùn)動(dòng)時(shí)可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時(shí)間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運(yùn)動(dòng)時(shí)可連續(xù)使用5至10小時(shí)。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個(gè)程序同時(shí)運(yùn)行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過(guò)藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動(dòng)馬達(dá)和三軸加速度計(jì)，可安裝位運(yùn)動(dòng)專(zhuān)門(mén)設(shè)計(jì)的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大第二代智能手表在功能上還無(wú)法與智能手機(jī)相媲美，但蘋(píng)果、三星、谷歌等巨頭的動(dòng)向讓我們堅(jiān)信第三代智能手表功能將更為強(qiáng)大，有望與智能手機(jī)相當(dāng)。（1）蘋(píng)果iWatch有望年底亮相消息稱(chēng)，蘋(píng)果已經(jīng)建立了一支100的團(tuán)隊(duì)來(lái)研制智能手表iWatch，已經(jīng)開(kāi)始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋(píng)果的訂單，并有望在年底面市。蘋(píng)果的iWatch智能手表具有步程計(jì)和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過(guò)連接智能手機(jī)來(lái)顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機(jī)的通話(huà)功能，并通過(guò)內(nèi)臵地圖實(shí)現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺(tái)灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋(píng)果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報(bào)道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對(duì)Fortius開(kāi)發(fā)的臂帶、固定在自行車(chē)上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計(jì)了健康軟件SHealth，預(yù)示著運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè)將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣(mài)點(diǎn)。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī)智能手機(jī)在功能手機(jī)通話(huà)和短信功能的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機(jī)和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強(qiáng)的可穿戴設(shè)備智能手機(jī)+眼鏡將埋葬智能手機(jī)。智能手機(jī)、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點(diǎn)：1.智能手機(jī)是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車(chē)等場(chǎng)合的使用；2.智能眼鏡輸出畫(huà)面大，視覺(jué)效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡(jiǎn)單動(dòng)作識(shí)別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長(zhǎng)時(shí)間觀看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的特點(diǎn)，兩者的結(jié)合將兼具各自?xún)?yōu)勢(shì)，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫(huà)面，從而實(shí)現(xiàn)較好的視覺(jué)體驗(yàn)。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機(jī)所不具備的優(yōu)點(diǎn)：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過(guò)傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場(chǎng)合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機(jī)，有望替代智能手機(jī)，從而帶來(lái)消費(fèi)電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機(jī)會(huì)多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機(jī)等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機(jī)的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠(chǎng)商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計(jì)。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個(gè)產(chǎn)品之間頻繁的信號(hào)互聯(lián)，勢(shì)必增加對(duì)無(wú)線(xiàn)模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機(jī)鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機(jī)用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠(chǎng)商。公司在產(chǎn)品升級(jí)和新產(chǎn)品拓展兩個(gè)維度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。光學(xué)低通濾波器的單價(jià)隨著從卡片機(jī)升級(jí)為單反微單而增長(zhǎng)10倍以上，隨著攝像模組對(duì)像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級(jí)為藍(lán)玻璃，單價(jià)和市場(chǎng)空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們?cè)?月25日專(zhuān)題報(bào)告《谷歌眼鏡--無(wú)邊界創(chuàng)新時(shí)代的開(kāi)啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計(jì)和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來(lái)年的經(jīng)驗(yàn)積累；在光引擎設(shè)計(jì)方面，水晶光電與芯片設(shè)計(jì)商奇景及LCOS專(zhuān)利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢(shì)，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當(dāng)前已進(jìn)入某海外客戶(hù)的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無(wú)線(xiàn)紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋(píng)果無(wú)線(xiàn)模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們?cè)?月25日專(zhuān)題報(bào)告《谷歌眼鏡--無(wú)邊界創(chuàng)新時(shí)代的開(kāi)啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機(jī)的1/3,輕薄化要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)絕大多數(shù)手機(jī)，智能手表的面積和體積也大約是智能手機(jī)的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對(duì)元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球領(lǐng)先的電聲器件廠(chǎng)商，通過(guò)強(qiáng)大的研發(fā)能力向上游整合，實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵原材料、自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)和精密模具的自制，具備了較強(qiáng)的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶(hù)進(jìn)行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務(wù)和產(chǎn)品供應(yīng)，同時(shí)可以更好地控制成本。大客戶(hù)戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋(píng)果等全球消費(fèi)電子巨頭主流供應(yīng)鏈。公司也在MEMS聲學(xué)器件上積累深厚，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)MEMS技術(shù)的突破?？纱┐髟O(shè)備需要麥克風(fēng)來(lái)讀取用戶(hù)的語(yǔ)音信息，也需要音筒來(lái)輸出設(shè)備的信號(hào)，在很小的空間實(shí)現(xiàn)高品質(zhì)的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。4、共達(dá)電聲公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的聲學(xué)器件廠(chǎng)商，主要產(chǎn)品為微型麥克風(fēng)、微型揚(yáng)聲器/受話(huà)器及其陣列模組，產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機(jī)、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個(gè)人數(shù)碼產(chǎn)品、汽車(chē)電子等消費(fèi)類(lèi)電子產(chǎn)品。主要大客戶(hù)包括蘋(píng)果（通過(guò)MWM間接供應(yīng)）、華為、中興、索尼、索愛(ài)以及三星等企業(yè)。六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總1、屏幕有點(diǎn)小蘋(píng)果智能手表iWatch要來(lái)了之前美國(guó)媒體就曾給出消息稱(chēng)，為了研發(fā)iWatch，蘋(píng)果秘密組建了一個(gè)100人的團(tuán)隊(duì)，而現(xiàn)在臺(tái)灣產(chǎn)業(yè)鏈則爆料，目前蘋(píng)果已經(jīng)開(kāi)始試產(chǎn)這款手表了。日本媒體Macotakara報(bào)道稱(chēng)，蘋(píng)果原來(lái)打算為iWatch配備1.8寸屏幕，不過(guò)他們感覺(jué)太大，所以最后將其定為1.5寸，而這塊OLED屏幕是由臺(tái)灣錸寶科技(RiTdisplay)代工。隨后臺(tái)灣媒體還給出消息稱(chēng)，富士康已經(jīng)收到了蘋(píng)果的請(qǐng)求，即試產(chǎn)1000支iWatch，其配備的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是單片式(one-glass-solution)觸控技術(shù)（能降低屏幕的厚度）。之前美國(guó)科技媒體TheVerge透露，蘋(píng)果iWatch的原型機(jī)搭載的是iOS系統(tǒng)（重新改造），其內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋(píng)果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天），