遠(yuǎn)東資信-2021年9月信用債市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告：民企和非城投凈融資邊際惡化信用債YTM上行-17正式版

遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日民企和非城投凈融資邊際惡化，信用債YTM上行——2021年9月信用債市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告相關(guān)研究報(bào)告：1.《2021年8月利率債市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告》，2021.9.152.《2021年8月信用債市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告》，2021.9.153.《2021年7月利率債市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告》，2021.8.134.《2021年7月信用債市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告》，2021.8.135.《2021年6月利率債市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告》，2021.7.156.《2021年6月信用債市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告》，2021.7.157.《2021年5月利率債市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告》，2021.6.158.《2021年5月信用債市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告》，2021.6.15

摘 要發(fā)行方面，9月信用債發(fā)行規(guī)模較上月有所下降，共發(fā)行9640.70億元。同時(shí)，本月取消或推遲發(fā)行的債券金額為488.61億元。凈融資方面，9月份信用債共實(shí)現(xiàn)凈融資421.38億元，環(huán)比大幅減少；建筑裝飾行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈融資最多，共實(shí)現(xiàn)凈融資1033.69億元；AAA級(jí)主體信用債凈融資大幅減少并由正轉(zhuǎn)負(fù)至-436.79億元；民營(yíng)企業(yè)凈融資仍為負(fù)，且降幅擴(kuò)大；城投企業(yè)凈融資環(huán)比小幅減少至1142.94億元，本月信用債凈融資的增加主要由城投債貢獻(xiàn)。到期壓力方面，未來(lái)6個(gè)月將有38631.66億元信用債到期，未來(lái)到期壓力顯著低于過(guò)去12個(gè)月平均水平，環(huán)比變化不大。計(jì)算機(jī)行業(yè)未來(lái)到期壓力顯著高于過(guò)去12個(gè)月平均水平；商業(yè)貿(mào)易行業(yè)未來(lái)到期壓力環(huán)比明顯下行，其余行業(yè)到期壓力環(huán)比變化不大。分企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，民營(yíng)企業(yè)債券未來(lái)到期壓力顯著低于過(guò)去12個(gè)月平均水平，且環(huán)比小幅下降。城投債與非城投債比較方面，城投債與非城投債未來(lái)到期壓力均明顯低于過(guò)去12個(gè)月平均水平，但環(huán)比變化不大。到期收益率方面，9月不同期限與評(píng)級(jí)中短期票據(jù)到期收益率小幅上行，上行幅度大多在9BP左右。城投債到期收益率總體上行，但5年期AA-級(jí)城投債收益率則發(fā)生了下行，下行幅度為10.35BP。信用利差方面，各行業(yè)不同評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)債信用利差總體邊際走闊；各行業(yè)高等級(jí)產(chǎn)業(yè)債信用利差處于歷史低位，而部分行業(yè)中等級(jí)（AA+）產(chǎn)業(yè)債信用利差所處于歷史極高水平。城投債信用利差整體走闊，弱資質(zhì)城投債信用利差逼近歷史峰值。展望未來(lái)，第四季度地方政府專項(xiàng)債供給壓力上升或會(huì)持續(xù)對(duì)信用債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行形成影響。此外，可密切關(guān)注能耗雙控政策、地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事件后續(xù)進(jìn)展、生產(chǎn)性物價(jià)未來(lái)走勢(shì)以及利率債收益率走勢(shì)等因素可能對(duì)信用債二級(jí)市場(chǎng)收益率產(chǎn)生的影響。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明FECRResearch·China'sBondMarketsOctober15th,2021Author:ChenHaochuan,JianJiangping,LiYunxiaE-mail：research@

Thenetfinancingofprivate-ownedenterprisesandnon-LGFVenterprisesdeteriorated,yieldsinthesecondarymarketwentup——September2021China'scorporatebondmarketoperationreportSummaryIntermsoftheissuanceofChina’scorporatebonds,thescaleofChina'scorporatebondissuancesdecreasedcomparedtolastmonthinSeptember,whichwasabout964.07billionyuan.Atthesametime,theamountofcanceledorpostponedbondissuancewas48.861billionyuaninSeptember.Intermsofnetfinancing,thenetfinancingofChina’scorporatebondissuancesdecreasedsignificantlyto42.138billionyuaninSeptember.Theincreaseinnetfinancingofconstructionindustrywasthelargest,whichwas103.369billionyuan.TheincreaseinnetfinancingofAAA-ratedcorporatebondsdroppedsignificantlyandturnedtonegative,whichwas-43.679billionyuan.Theincreaseinnetfinancingofprivate-ownedenterpriseswasstillnegative,andthedecreaseofwhichwidened.TheincreaseinnetfinancingofLocalGovernmentFinancingVehicle(LGFV)bondsdeclinedslightlyto114.294billionyuan,andtheincreaseinnetfinancingofcorporatebondswasmainlycontributedbyLGFVbonds.Intermsofmaturingpressure,3863.166billionyuanofChina’scorporatebondswillmatureinthenextsixmonths.Theoverallmaturitypressureofcorporatebondmarketdroppedapparentlycomparedwiththeaveragepressureoftheprevious12months,andhadnosignificantchangefromthepreviousmonth.Fromtheperspectiveofindustries,thecomputerindustry’sbondmaturitypressurewassignificantlyhigherthantheaveragepressureoftheprevious12months;thecommercialtradeindustry’sbondmaturitypressurewasmuchlowerthanthatoflastmonth;bondmaturitypressureofotherindustriesdidnotchangesignificantlyfromthepreviousmonth.Fromtheperspectiveofenterpriseownership,thematuringpressurefacedbyprivate-ownedenterprisebondissuerswassignificantlylowerthantheaveragepressureoftheprevious12months,anddecreasedslightlymonthonmonth.FromtheperspectiveofLGFVbondsandnon-LGFVbonds,thematuringpressureofLGFVbondsandnon-LGFVbondswasapparentlylowerthantheaveragepressureoftheprevious12months,buthadnosignificantchangecomparedtolastmonth.Intermsofyieldtomaturity,inSeptember,theyieldsofshort-andmedium-termnotesincreasedslightly,andmostlywentupbyabout9BP.TheyieldsofLGFVbondsincreased,excepttheyieldof5-yearAAminusratedLGFVbonds,whichdecreasedby10.35BP.Intermsofcreditspreads,theoverallcreditspreadsofallratedindustrybondsweremarginallywidening.ThecreditspreadsofAAA-ratedindustrybondswereatahistoricallylowlevel,andAAplusratedindustrybondsofseveralindustrieswereatahistoricallyhighlevel.MostcreditspreadsofLGFVbondswidenedmarginally,andthecreditspreadsofAAratedLGFVbondswereatahistoricallyhighlevel.請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明FECRResearch·China'sBondMarketsOctober15th,2021Inthefuture,theimpactofincreasingpressureofRevenueBondssupplementonthecorporatebondissuanceswilllastforsometime.Inaddition,closeattentionshouldbepaidtotheinfluenceofthedualcontrolpolicyofenergyconsumption,thefollow-upprogressofthedebtriskeventsinrealestateindustry,thefuturetrendinproducerprices,andthetrendofgovernmentbondyieldsonthesecondarymarketyieldsofcorporatebonds.請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日目錄一、信用債市場(chǎng)運(yùn)行2（一）一級(jí)市場(chǎng)21.信用債一級(jí)市場(chǎng)凈融資環(huán)比大幅減少22.凈融資增長(zhǎng)主要由綜合和建筑裝飾行業(yè)貢獻(xiàn)，民營(yíng)企業(yè)凈融資降幅擴(kuò)大23.信用債到期壓力環(huán)比變化不大5（二）二級(jí)市場(chǎng)81.二級(jí)市場(chǎng)到期收益率小幅上行82.產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差總體走闊9（三）信用債市場(chǎng)特別關(guān)注111.16家主體旗下18只債券發(fā)生違約112.20家主體評(píng)級(jí)被下調(diào)123.68只債券取消或推遲發(fā)行12二、總結(jié)與展望131/14 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日一、信用債市場(chǎng)運(yùn)行（一）一級(jí)市場(chǎng)信用債一級(jí)市場(chǎng)凈融資環(huán)比大幅減少2021年9月（下稱9月、9月份），信用債（本文納入統(tǒng)計(jì)的信用債僅包括企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券和定向工具）共發(fā)行1128只，募集資金9640.70億元，并實(shí)現(xiàn)凈融資421.38億元，均較上月大幅減少，與去年同期水平基本相當(dāng)。從具體券種來(lái)看，發(fā)行量最高的為短期融資券，共計(jì)發(fā)行3535.32億元，但其凈融資額為-940.68億元，與上月相比大幅減少并由正轉(zhuǎn)負(fù)；凈融資額最高的是中期票據(jù)，共實(shí)現(xiàn)凈融資705.49億元（見(jiàn)表1）。表1：2021年9月信用債發(fā)行與到期債券類型總發(fā)行量發(fā)行總償還量?jī)羧谫Y額到期償還量到期提前兌付提前兌回售量回售(億元)只數(shù)(億元)(億元)(億元)只數(shù)量(億元)付只數(shù)(億元)只數(shù)企業(yè)債451.1054336.53114.57111.4031201.6311123.504公司債2744.483372355.68388.802008.022266.503341.1638中期票據(jù)2240.802361535.31705.491435.6913121.10678.5219短期融資券3535.323884476.00-940.684476.004280.0000.000定向工具669.00113515.80153.20500.10690.00015.704合計(jì)9640.7011289219.32421.388531.21885229.23120458.8865數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理20,000總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額(右軸）600016,0004000200012,00008,000-2000-40004,000-60000-80002020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月1：信用債的發(fā)行、到期與凈融資（數(shù)據(jù)截至2021年9月30日，單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理凈融資增長(zhǎng)主要由綜合和建筑裝飾行業(yè)貢獻(xiàn)，民營(yíng)企業(yè)凈融資降幅擴(kuò)大分行業(yè)來(lái)看，2021年9月，選取的10個(gè)重點(diǎn)行業(yè)表現(xiàn)分化，凈融資增加主要集中在綜合和建筑裝飾行業(yè)，共有6個(gè)行業(yè)凈融資出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。其中，實(shí)現(xiàn)凈融資最多的是建筑裝飾行業(yè)，共實(shí)現(xiàn)凈融資1033.69億元；綜合行業(yè)2/14 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日295.00億元實(shí)現(xiàn)凈融資次多；房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、商業(yè)貿(mào)易、非銀金融、醫(yī)藥生物和化工等6個(gè)行業(yè)凈融資額均為負(fù)（見(jiàn)圖2），房地產(chǎn)行業(yè)凈融資已連續(xù)14個(gè)月為負(fù)。9月各行業(yè)信用債凈融資增加值與上個(gè)月相比的變化值來(lái)看，10個(gè)重點(diǎn)行業(yè)凈融資額增加值較上月均發(fā)生了不同程度的減少；減少幅度較大的為綜合、建筑裝飾和交通運(yùn)輸行業(yè)，分別減少了509.48億元、503.64億元和558.08億元，交通運(yùn)輸行業(yè)凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)（見(jiàn)圖2）。1,2001033.69凈融資額凈融資額環(huán)比變化值1,000800600400295.002001.3026.520-35.51-49.77-37.36-200-189.12-76.10-160.77-400-600-800房地產(chǎn)綜合建筑裝飾交通運(yùn)輸商業(yè)貿(mào)易計(jì)算機(jī)非銀金融醫(yī)藥生物公用事業(yè)化工2：2021年9月10個(gè)重點(diǎn)行業(yè)信用債凈融資額及其環(huán)比變化值（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理從信用債發(fā)行主體級(jí)別來(lái)看，我們統(tǒng)計(jì)了AAA、AA+、AA和AA-主體的信用債凈融資情況（見(jiàn)表2、圖3）。月，AAA級(jí)主體信用債凈融資額較上月大幅減少，并由正轉(zhuǎn)負(fù)至-436.79億元；AA+級(jí)主體凈融資額規(guī)模較上月亦大幅減少，共實(shí)現(xiàn)凈融資686.53億元；而AA級(jí)和AA-級(jí)主體信用債凈融資規(guī)模較上月有小幅改善，AA-級(jí)主體信用債凈融資自去年9月以來(lái)連續(xù)12個(gè)月為負(fù)，AA-級(jí)發(fā)行人債市融資環(huán)境仍未見(jiàn)明顯改善。表2：不同主體評(píng)級(jí)的發(fā)行人信用債凈融資情況（單位：億元）日期AAAAA+AAAA-合計(jì)2020年9月-927.31551.40869.89-39.56454.422020年10月23.29587.88359.16-68.89901.442020年11月-853.98210.80352.60-44.57-335.142020年12月-2162.65-296.00233.73-30.05-2254.982021年1月1204.691586.141055.07-19.903826.002021年2月235.84372.32369.34-20.87956.632021年3月1389.39908.72476.32-16.322758.112021年4月1213.68934.30537.93-49.852636.062021年5月-1431.00-249.19-54.39-40.41-1774.992021年6月868.641418.111013.23-10.993288.992021年7月1047.13980.70507.69-18.792516.732021年8月1661.911384.63497.43-32.983510.992021年9月-436.79686.53528.42-24.66753.49數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理3/14 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日2000.00AAAAA+AAAA-1500.001000.00500.000.00-500.00-1000.00-1500.00-2000.00-2500.002020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月3：不同主體評(píng)級(jí)的發(fā)行人信用債凈融資占比變化趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理從發(fā)債企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，9月非民營(yíng)企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)凈融資均環(huán)比減少。具體來(lái)看，非民營(yíng)企業(yè)共實(shí)現(xiàn)凈融資900.32億元，較上月大幅降低；民營(yíng)企業(yè)凈融資仍為負(fù)值，環(huán)比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，凈融資額由上月的-265.51億元向下擴(kuò)大至-478.94億元，這是民營(yíng)企業(yè)連續(xù)第15個(gè)月凈融資為負(fù)（見(jiàn)圖4），或說(shuō)明民營(yíng)企業(yè)債券融資環(huán)境持續(xù)惡化。民營(yíng)企業(yè)非民營(yíng)企業(yè)4,0003662.423,5003,0002,5002,0001,500900.321,0005000-500-265.51-1,000-478.942021年8月2021年9月4：近期民營(yíng)與非民營(yíng)企業(yè)信用債凈融資額（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理從城投債的角度來(lái)看（本文采用Wind對(duì)城投債的統(tǒng)計(jì)口徑），9月份，城投債發(fā)行量與上月相比減少849.67億元至4015.18億元，凈融資額較上月小幅減少313.86億元至1142.94億元（見(jiàn)圖5）。此外，9月非城投企業(yè)凈融資較上月大幅減少并由正轉(zhuǎn)負(fù)，本月信用債凈融資的增加主要由城投債貢獻(xiàn)（見(jiàn)圖6）。6-9月，城投債共實(shí)現(xiàn)凈融資6090.92億元，與去年同期城投債凈融資的6210.96億元基本持平，截至目前，城投公司融資政策收緊對(duì)城投債凈融資量的影響仍完全顯現(xiàn)。4/14 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日7,000總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額(右軸）6,0005,0004,0003,0002,0001,00002020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月

3000200010000-1000-2000-30005：2021年9月城投債發(fā)行、到期與凈融資（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理2,500城投非城投2,0001940.111,5001456.801142.941,0005000-500-1,000-721.562021年8月2021年9月6：2021年8月與9月城投與非城投信用債凈融資額（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理信用債到期壓力環(huán)比變化不大截至9月末的存量信用債之中，不考慮分期還本、提前贖回等特殊情形，未來(lái)6個(gè)月將共有38631.66億元信用債到期，過(guò)去6個(gè)月“經(jīng)調(diào)整的到期總量”（對(duì)應(yīng)英語(yǔ)表達(dá)為AdjustedTotalAmountthathasExpired，下文簡(jiǎn)稱為“ATAE”，其用“過(guò)去12個(gè)月月均償還量*6”進(jìn)行計(jì)算）為52623.89億元，到期壓力遷移系數(shù)（本文將其定義為“未來(lái)6個(gè)月到期總量/過(guò)去6個(gè)月ATAE”）為0.73（見(jiàn)圖7），未來(lái)6個(gè)月內(nèi)信用債到期壓力明顯低于過(guò)去12個(gè)月平均水平。一般來(lái)說(shuō)，如果該比值顯著大于1.0，或表示未來(lái)6個(gè)月的到期壓力顯著大于過(guò)去12個(gè)月的平均到期壓力水平；該比值顯著小于1.0，或表示未來(lái)6個(gè)月的到期壓力顯著小于過(guò)去12個(gè)月的平均到期壓力水平。從與上月末未來(lái)到期壓力相比較來(lái)看，9月末未來(lái)6個(gè)月信用債到期總量較8月末水平基本持平，到期壓力遷移系數(shù)與8月末水平相同（0.73），或表明信用債未來(lái)到期壓力環(huán)比未發(fā)生明顯改變。5/14 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日60,00052,623.8950,00040,00038,631.6638,439.0530,00020,00010,0000過(guò)去6個(gè)月ATAE 未來(lái)6個(gè)月到期總量 上月末未來(lái)6個(gè)月到期總量7：9月末信用債到期壓力變化情況（單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理（1）多數(shù)行業(yè)到期壓力環(huán)比變化不大，商業(yè)貿(mào)易行業(yè)到期壓力環(huán)比顯著降低在重點(diǎn)關(guān)注的10個(gè)行業(yè)（按申萬(wàn)行業(yè)分類）中，多數(shù)行業(yè)未來(lái)6個(gè)月債券到期壓力低于過(guò)去12個(gè)月平均水平（見(jiàn)圖8），且壓力遷移系數(shù)總體環(huán)比變動(dòng)不大。從與過(guò)去12個(gè)月平均到期壓力相比較來(lái)看，除建筑裝飾、計(jì)算機(jī)、非銀金融和綜合行業(yè)外，其余行業(yè)到期壓力遷移系數(shù)均在0.8以下，或表明其未來(lái)6個(gè)月的到期壓力明顯低于過(guò)去12個(gè)月平均水平；建筑裝飾和非銀金融行業(yè)到期壓力遷移系數(shù)在0.9左右，未來(lái)到期壓力小幅可能低于過(guò)去水平；計(jì)算機(jī)行業(yè)到期壓力遷移系數(shù)為1.43，未來(lái)到期壓力可能顯著高于過(guò)去水平。從與上月末未來(lái)到期壓力比較來(lái)看，9月末商業(yè)貿(mào)易行業(yè)到期壓力遷移系數(shù)較前值大幅下降，表明未來(lái)6個(gè)月到期壓力環(huán)比顯著下行；其余行業(yè)未來(lái)6個(gè)月到期壓力環(huán)比變化不大。過(guò)去6個(gè)月ATAE未來(lái)6個(gè)月到期總量12000參考線（遷移系數(shù)=1）到期壓力遷移系數(shù)（右軸）1.6上月末到期壓力遷移系數(shù)（右軸）100001.41.280001.060000.840000.60.420000.200.0房地產(chǎn)綜合建筑裝飾交通運(yùn)輸商業(yè)貿(mào)易計(jì)算機(jī)非銀金融醫(yī)藥生物公用事業(yè)化工8：9月末10個(gè)重點(diǎn)行業(yè)未來(lái)信用債到期壓力及遷移情況（左軸單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理6/14 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日（2）民企債券到期壓力環(huán)比下行從企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，未來(lái)6個(gè)月內(nèi)到期的民營(yíng)企業(yè)債券金額預(yù)計(jì)1663.44億元，到期壓力遷移系數(shù)為0.46（顯著小于上月末的0.54），表明未來(lái)6個(gè)月的到期壓力顯著低于過(guò)去12個(gè)月平均水平，同時(shí)，9月末民營(yíng)企業(yè)債券未來(lái)到期壓力環(huán)比明顯下降（見(jiàn)圖9）。非民營(yíng)企業(yè)未來(lái)債券到期壓力到期壓力遷移系數(shù)為0.75（上月末為0.74），表明其未來(lái)到期壓力明顯低于過(guò)去12個(gè)月平均水平，但環(huán)比變化不大。過(guò)去6個(gè)月ATAE未來(lái)6個(gè)月到期總量參考線（遷移系數(shù)=1）到期壓力遷移系數(shù)（右軸）1.650,000上月末到期壓力遷移系數(shù)（右軸）49,014.581.440,00036,930,0000.820,0000.610,0000.43,609.310.21,663.4400.0民營(yíng)企業(yè)非民營(yíng)企業(yè)9：9月末民營(yíng)和非民營(yíng)企業(yè)未來(lái)債券到期壓力及遷移情況（左軸單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理（3）城投債到期壓力較上月持平9月末，未來(lái)6個(gè)月城投債到期壓力小幅低于過(guò)去12個(gè)月平均水平（到期壓力遷移系數(shù)為0.86），而非城投企業(yè)所發(fā)行債券未來(lái)到期壓力亦顯著低于過(guò)去12個(gè)月平均水平（到期壓力遷移系數(shù)為0.68）（見(jiàn)圖10）。與8月末相比，9月末城投債和非城投債到期壓力遷移系數(shù)均基本與前值持平，表明兩者未來(lái)6個(gè)月到期壓力環(huán)比未發(fā)生明顯變化。45,000過(guò)去6個(gè)月ATAE未來(lái)6個(gè)月到期總量1.6參考線（遷移系數(shù)=1）到期壓力遷移系數(shù)（右軸）40,000上月末到期壓力遷移系數(shù)（右軸）36,358.771.435,0001.230,00024,716.031.025,0000.820,00016,265.120.615,00013,915.6310,0000.45,0000.200.0城投非城投10：9月末城投和非城投企業(yè)未來(lái)債券到期壓力及遷移情況（左軸單位：億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理7/14 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日（二）二級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)到期收益率小幅上行從成交活躍度來(lái)看，9月份信用債共成交21145.85億元，環(huán)比減少1432.01億元，成交券種以中期票據(jù)、短期融資券為主，分別占45.48%和33.04%。相比上月，中期票據(jù)和短期融資券成交占比均減少約2個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)債和定向工具成交占比則相應(yīng)有所上升。從到期收益率來(lái)看，9月份不同期限與評(píng)級(jí)的中短期票據(jù)收益率小幅上行（見(jiàn)圖11）。與8月末相比，9月末5年期各評(píng)級(jí)中短期票據(jù)收益率均上行，上行幅度均約為9BP；3年期各評(píng)級(jí)中短期票據(jù)收益率均上行，上行幅度與5年期各評(píng)級(jí)中短期票據(jù)收益率基本持平。從城投債的角度來(lái)看，9月份不同期限與評(píng)級(jí)的城投債收益率總體上行。具體來(lái)看，3年期各評(píng)級(jí)城投債收益率均上行，上行幅度均超過(guò)10BP。其中，上行幅度較大的是3年期AA級(jí)城投債收益率，其上行了19.36BP。5年期城投債中，除AA-級(jí)城投債外，其他評(píng)級(jí)城投債收益率均發(fā)生超過(guò)10BP的上行，上行幅度最大的是5年期AA+級(jí)城投債，上行幅度為17.65BP。5年期AA-級(jí)城投債收益率則在9月發(fā)生了下行，下行幅度為10.35BP（見(jiàn)圖12）。8765432

中債中短期票據(jù)到期收益率(AAA):3年中債中短期票據(jù)到期收益率(AAA):5年中債中短期票據(jù)到期收益率(AA+):3年中債中短期票據(jù)到期收益率(AA+):5年中債中短期票據(jù)到期收益率(AA):3年中債中短期票據(jù)到期收益率(AA):5年中債中短期票據(jù)到期收益率(AA-):3年中債中短期票據(jù)到期收益率(AA-):5年2020-08-012020-08-162020-08-312020-09-152020-09-302020-10-152020-10-302020-11-142020-11-292020-12-142020-12-292021-01-132021-01-282021-02-122021-02-272021-03-142021-03-292021-04-132021-04-282021-05-132021-05-282021-06-122021-06-272021-07-122021-07-272021-08-112021-08-262021-09-102021-09-2511：不同期限不同評(píng)級(jí)中短票收益率走勢(shì)（單位：%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理8/14 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日8765432

中債城投債到期收益率(AAA):3年中債城投債到期收益率(AAA):5年中債城投債到期收益率(AA+):3年中債城投債到期收益率(AA+):5年中債城投債到期收益率(AA):3年中債城投債到期收益率(AA):5年中債城投債到期收益率(AA-):3年中債城投債到期收益率(AA-):5年2020-09-012020-09-152020-09-292020-10-132020-10-272020-11-102020-11-242020-12-082020-12-222021-01-052021-01-192021-02-022021-02-162021-03-022021-03-162021-03-302021-04-132021-04-272021-05-112021-05-252021-06-082021-06-222021-07-062021-07-202021-08-032021-08-172021-08-312021-09-142021-09-2812：不同期限不同評(píng)級(jí)城投債收益率走勢(shì)（單位：%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差總體走闊（1）產(chǎn)業(yè)債信用利差總體走闊興業(yè)研究提供的10個(gè)重點(diǎn)行業(yè)的不同信用級(jí)別的產(chǎn)業(yè)債信用利差顯示，10個(gè)重點(diǎn)行業(yè)信用利差在9月總體小幅走闊（見(jiàn)圖13）。具體來(lái)看，9月份AAA級(jí)產(chǎn)業(yè)債信用利差均走闊。房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、化工、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物和食品飲料行業(yè)信用利差走闊幅度均在10BP以上，其中，走闊幅度最大的是計(jì)算機(jī)行業(yè)信用利差，走闊了18.18BP。AA+級(jí)產(chǎn)業(yè)債中，除建筑裝飾、煤炭和醫(yī)藥生物行業(yè)外，其余行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差均走闊。信用利差走闊幅度超過(guò)10BP的行業(yè)有交通運(yùn)輸、鋼鐵和食品飲料。煤炭和醫(yī)藥生物行業(yè)信用利差大幅收窄，收窄幅度分別為44.37BP33.47BP。AA級(jí)產(chǎn)業(yè)債中，除房地產(chǎn)行業(yè)外，9月份各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差均走闊。房地產(chǎn)行業(yè)信用利差小幅收窄，幅度為7.22BP；建筑裝飾和化工走闊幅度均大于10BP。40.00AAAAA+AA20.000.00-20.00-40.00-60.00房地產(chǎn) 建筑裝飾 交通運(yùn)輸 鋼鐵 煤炭 化工 計(jì)算機(jī) 非銀金融 醫(yī)藥生物 食品飲料13：9月末10個(gè)重點(diǎn)行業(yè)各評(píng)級(jí)信用利差變動(dòng)（2021年9月30日與8月31日相比較，單位：BP）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理9/14 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日10個(gè)重點(diǎn)行業(yè)2015年初以來(lái)的信用利差數(shù)據(jù)來(lái)看，9月末各行業(yè)高等級(jí)（AAA級(jí)）產(chǎn)業(yè)債信用利差普遍處2015年以來(lái)歷史較低水平，而中等級(jí)（AA級(jí)）產(chǎn)業(yè)債信用利差所處水平相對(duì)較高（見(jiàn)圖14）。具體來(lái)看，在AAA級(jí)產(chǎn)業(yè)債中，9月末計(jì)算機(jī)和食品飲料行業(yè)信用利差處于歷史中等水平（所處歷史百分位數(shù)位于40%到60%之間），其余各行業(yè)不同級(jí)別產(chǎn)業(yè)債信用利差所處百分位數(shù)均低于40%，均處于歷史較低水平。AA+級(jí)產(chǎn)業(yè)債中，交通運(yùn)輸和醫(yī)藥生物行業(yè)信用利差處于歷史中等水平。鋼鐵、化工和食品飲料行業(yè)所處百分位數(shù)均在90%以上，處于歷史極高水平，食品飲料行業(yè)信用利差逼近2015年以來(lái)歷史峰值。房地產(chǎn)、建筑裝飾和煤炭行業(yè)信用利差則處于歷史較低水平。AA級(jí)產(chǎn)業(yè)債中，房地產(chǎn)、建筑裝飾和食品飲料行業(yè)信用利差處于歷史較低水平（所處百分位數(shù)小于20%）；交通運(yùn)輸信用利差處于歷史中等水平（57%）；化工行業(yè)信用利差則處于歷史較高水平（69%）?？偟膩?lái)說(shuō)，9月份各行業(yè)不同評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)債信用利差總體邊際走闊；各行業(yè)高等級(jí)產(chǎn)業(yè)債信用利差處于歷史低位，而部分行業(yè)中等級(jí)（AA+）產(chǎn)業(yè)債信用利差處于歷史極高水平。值得一提的是，從國(guó)內(nèi)債市來(lái)說(shuō)，截至9月底，恒大集團(tuán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事件并沒(méi)有給房地產(chǎn)行業(yè)債券帶來(lái)大的影響。100%AAAAA+AA80%60%40%20%0%房地產(chǎn) 建筑裝飾 交通運(yùn)輸 鋼鐵 煤炭 化工 計(jì)算機(jī) 非銀金融 醫(yī)藥生物 食品飲料14：2021年9月末10個(gè)重點(diǎn)行業(yè)各評(píng)級(jí)信用利差在2015年至今所處百分位數(shù)注：以百分位數(shù)表示，分位數(shù)越大表示信用利差在近10年的歷史水平中所處的位置越高。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理（2）城投債信用利差總體走闊，弱資質(zhì)城投債信用利差逼近歷史峰值從興業(yè)研究提供的城投債信用利差數(shù)據(jù)來(lái)看，與8月末相比，9月末全體城投債信用利差走闊了15.37BP，各評(píng)級(jí)城投債信用利差均走闊。具體來(lái)看，走闊幅度最大的是AA級(jí)城投債信用利差，走闊幅度為19.77BP；AAA級(jí)AA+級(jí)城投債信用利差均走闊約16BP（見(jiàn)圖15）。2015年初以來(lái)的城投債信用利差數(shù)據(jù)來(lái)看，9月末低等級(jí)（AA級(jí)）城投債信用利差處于歷史極高水平（所處百分位數(shù)為99%），逼近歷史峰值；AAA級(jí)和AA+級(jí)城投債信用利差所處百分位數(shù)均在22%左右，處于歷史低位（見(jiàn)圖16）?？偟膩?lái)看，9月城投債信用利差整體走闊，弱資質(zhì)城投債信用利差仍處于歷史高位。10/14 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日25.0020.0019.7716.7316.1115.3715.0010.005.000.00AAA AA+ AA 全體城投債15：2021年9月末各評(píng)級(jí)城投債信用利差變動(dòng)（2021年9月30日與2021年8月31日相比較，單位：BP）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理100%99%90%80%70%60%50%40%30%22%23%25%20%10%0%AAAAA+AA全體城投債16：2021年9月末各評(píng)級(jí)城投債信用利差在2015年以來(lái)所處百分位數(shù)（單位：%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理（三）信用債市場(chǎng)特別關(guān)注16家主體旗下18只債券發(fā)生違約本文中的違約是指未按時(shí)兌付本金和/或利息、未按時(shí)兌付回售款或未按時(shí)兌付回售款和利息、提前到期未兌付、觸發(fā)交叉違約、擔(dān)保違約和本息展期，相關(guān)統(tǒng)計(jì)均參考Wind資訊。Wind相關(guān)統(tǒng)計(jì)口徑來(lái)看，2021年9月份，境內(nèi)債券市場(chǎng)上有16家主體的18只債券發(fā)生違約（本文的違約債券統(tǒng)計(jì)口徑包括Wind債券分類中的企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、定向工具），未兌付本息金額約136.56億元，違約只數(shù)同比及環(huán)比均增加，違約金額同比及環(huán)比均顯著增加。其中，當(dāng)月無(wú)首次違約主體。11/14 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日20家主體評(píng)級(jí)被下調(diào)2021年9月份，共有20家主體評(píng)級(jí)被下調(diào)，數(shù)量較上月增加（見(jiàn)圖17）。從發(fā)債主體所屬的申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)來(lái)看，9月份主體評(píng)級(jí)下調(diào)的企業(yè)涉及12個(gè)行業(yè)，包括商業(yè)貿(mào)易、綜合、建筑裝飾、房地產(chǎn)、非銀金融和公用事業(yè)等。具體來(lái)說(shuō)，商業(yè)貿(mào)易行業(yè)和綜合行業(yè)評(píng)級(jí)下調(diào)企業(yè)最多。商業(yè)貿(mào)易行業(yè)共3家企業(yè)主體評(píng)級(jí)被下調(diào)，包括安徽國(guó)貿(mào)集團(tuán)控股有限公司、江蘇匯鴻國(guó)際集團(tuán)股份有限公司和蘇寧易購(gòu)集團(tuán)股份有限公司；綜合行業(yè)共有3家企業(yè)主體評(píng)級(jí)被下調(diào)，包括北京信中利投資股份有限公司、臨汾市投資集團(tuán)有限公司、深圳市鉅盛華股份有限公司。此外，建筑裝飾、房地產(chǎn)、非銀金融和公用事業(yè)行業(yè)各有2家主體評(píng)級(jí)被下調(diào)，交通運(yùn)輸、食品飲料、醫(yī)藥生物、化工、采掘和家用電器行業(yè)各有1家主體評(píng)級(jí)被下調(diào)。60504030201002019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月17：2019年-2021年主體評(píng)級(jí)各月下調(diào)主體數(shù)量（單位：家）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理68只債券取消或推遲發(fā)行2021年9月，有61個(gè)發(fā)行人的68只債券當(dāng)月取消或推遲發(fā)行，涉及發(fā)行金額為488.61億元。從所屬行業(yè)來(lái)看，取消或推遲發(fā)行債券金額最大的是建筑裝飾行業(yè)，共30只債券取消或推遲發(fā)行，涉及發(fā)行金額為134.9億元，占總金額的27.61%。取消或推遲金額排名第二的為綜合行業(yè)，涉及發(fā)行金額101億元，其余主要涉及行業(yè)有交通運(yùn)輸、非銀金融、公用事業(yè)、采掘和鋼鐵，涉及金額分別為60億元、50億元、43億元、30億元和30億元。從企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，推遲或取消發(fā)行債券的企業(yè)絕大多數(shù)為地方國(guó)有企業(yè)（涉及57家企業(yè)的