2023年生活用紙行業(yè)分析報(bào)告

2023年生活用紙行業(yè)分析報(bào)告目錄一、生活用紙需求旺盛，增長(zhǎng)確定性強(qiáng) PAGEREFToc374806841\h31、增速穩(wěn)定，中國(guó)已成為全球重要市場(chǎng) PAGEREFToc374806842\h32、產(chǎn)品滲透率提高余地大，消費(fèi)潛力看得到 PAGEREFToc374806843\h53、“一次使用、終生消費(fèi)”，人口規(guī)模利好長(zhǎng)期需求 PAGEREFToc374806844\h64、全紙漿產(chǎn)品替代升級(jí)趨勢(shì)明顯 PAGEREFToc374806845\h7二、中順潔柔處于第一梯隊(duì)，著眼全國(guó)布局 PAGEREFToc374806846\h81、行業(yè)集中度趨于提高 PAGEREFToc374806847\h82、潔柔已建立區(qū)域品牌優(yōu)勢(shì) PAGEREFToc374806848\h93、進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，市占率有望回升 PAGEREFToc374806849\h104、非卷紙業(yè)務(wù)上升推高毛利率 PAGEREFToc374806850\h11三、比照先行者足跡，公司改善空間大 PAGEREFToc374806851\h13四、渠道模式?jīng)Q定費(fèi)率水平，漿價(jià)穩(wěn)定是利好 PAGEREFToc374806852\h171、倚重傳統(tǒng)渠道是公司現(xiàn)實(shí)選擇 PAGEREFToc374806853\h172、紙漿價(jià)格預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定 PAGEREFToc374806854\h18五、盈利預(yù)測(cè) PAGEREFToc374806855\h19一、生活用紙需求旺盛，增長(zhǎng)確定性強(qiáng)1、增速穩(wěn)定，中國(guó)已成為全球重要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)推動(dòng)居民生活水平得以不斷提高，健康觀念日漸深入人心，紙制品以良好的柔韌性、吸水性、衛(wèi)生性和便攜性成為現(xiàn)代生活的必須消費(fèi)品。為滿足家居、辦公、商務(wù)等各種場(chǎng)合需求，生活用紙產(chǎn)品也從單一的衛(wèi)生卷紙產(chǎn)品逐漸擴(kuò)大至面巾紙、手帕紙、廚房用紙和餐巾紙等諸多品類。2023－2023年中國(guó)生活用紙消費(fèi)量保持年均8%的增速，2023年國(guó)內(nèi)生活用紙消費(fèi)量達(dá)到525萬(wàn)噸。生活用紙行業(yè)是造紙行業(yè)中少有的保持穩(wěn)定增長(zhǎng)和具備活力的子行業(yè)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊之后的反彈也比預(yù)期的要快，2023年即恢復(fù)至危機(jī)前增長(zhǎng)水平。在中國(guó)、拉美、東歐、中東等新興市場(chǎng)的強(qiáng)力拉動(dòng)下，預(yù)計(jì)全球生活用紙消費(fèi)增速將維持在4%的水平。中國(guó)在全球市場(chǎng)份額中占比則攀至15.4%，超越日本成為全球第三大生活用紙消費(fèi)市場(chǎng)，僅次于北美和西歐市場(chǎng)。從全球各市場(chǎng)的人均消費(fèi)量來(lái)看，北美、西歐和日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體人均年消費(fèi)在15－24公斤之間，亞洲地區(qū)的韓國(guó)、臺(tái)灣、香港的人均年消費(fèi)量在12－15公斤之間，中國(guó)的人均消費(fèi)量2023年達(dá)到3.9公斤，已經(jīng)接近世界平均水平4.1公斤。國(guó)內(nèi)各地區(qū)人均消費(fèi)量差異明顯，2023年數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的人均消費(fèi)已經(jīng)達(dá)到或超過世界平均水平，而中西部地區(qū)提升余地還很大。近年生活用紙市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)健康增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)規(guī)模增速高于銷量增速，反映產(chǎn)品價(jià)格不斷提高以及中高端產(chǎn)品的市場(chǎng)份額擴(kuò)大。2023－2023生活用紙市場(chǎng)保持快速增長(zhǎng)，年均增速達(dá)到18%，從趨勢(shì)上看與社會(huì)消費(fèi)品零售增長(zhǎng)基本一致。2023年國(guó)內(nèi)生活用紙市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到662億元，增速達(dá)21.87%超過社會(huì)消費(fèi)品零售增速。2、產(chǎn)品滲透率提高余地大，消費(fèi)潛力看得到生活用紙行業(yè)經(jīng)過20年增長(zhǎng)，已經(jīng)形成龐大的消費(fèi)市場(chǎng)和消費(fèi)人群，但作為快速消費(fèi)品來(lái)說，其滲透率仍然有巨大提升空間。以人均消費(fèi)量為指標(biāo)，將港澳臺(tái)地區(qū)的啤酒、方便面、乳制品、加工肉制品和衛(wèi)生巾等產(chǎn)品作為參照系，我們看到紙巾產(chǎn)品的滲透率僅為27%，遠(yuǎn)低于啤酒、方便面等產(chǎn)品高達(dá)60%的滲透率，我們認(rèn)為隨著富裕程度提高和生活習(xí)慣的變遷，生活用紙的滲透率提高將是大概率事件。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和人口大省是重點(diǎn)消費(fèi)市場(chǎng)，以廣東、江蘇、上海、浙江為代表的華南、華東市場(chǎng)份額合計(jì)達(dá)到40%，四川、陜西、湖南、湖北、安徽、河南等華中、華西的人口大省的市場(chǎng)份額占比達(dá)27%，華東、東北地區(qū)的需求空間還沒有打開，對(duì)于各廠商來(lái)說，在鞏固成熟市場(chǎng)的同時(shí)，這部分市場(chǎng)值得重點(diǎn)培育和開發(fā)。3、“一次使用、終生消費(fèi)”，人口規(guī)模利好長(zhǎng)期需求卷紙、面巾紙、手帕紙和廚房用紙等產(chǎn)品具備典型的“一次使用，終生消費(fèi)”的產(chǎn)品特性，給人們?cè)谏?、工作中帶?lái)健康、便利的體驗(yàn)感覺。不僅在中國(guó)這樣的新興國(guó)家生活用紙消費(fèi)增速迅猛，近五年在北美、西歐等成熟市場(chǎng)的銷售額平均增幅也能保持在3%－4.2%，考慮到發(fā)達(dá)國(guó)家人口低增速，說明一旦需求空間打開，生活用紙消費(fèi)的穩(wěn)定增長(zhǎng)更顯可貴。中國(guó)有龐大的人口基數(shù)，假設(shè)人口維持自然增長(zhǎng)率在4.6‰，預(yù)計(jì)至2023年人口達(dá)到13.78億，按照人均消費(fèi)5.8公斤計(jì)算，則生活用紙的消費(fèi)量將達(dá)到799萬(wàn)噸，年復(fù)合增速在8.76%。4、全紙漿產(chǎn)品替代升級(jí)趨勢(shì)明顯隨著消費(fèi)者需求日益提高，紙漿使用占比已經(jīng)從2023年的21%提高至59%，更多的廠家使用純紙漿取代草漿、甘蔗漿、竹漿等非紙漿纖維作為原料。未來(lái)環(huán)保要求日趨嚴(yán)格，非紙漿纖維的替代趨勢(shì)更為明顯，領(lǐng)先廠家的市場(chǎng)份額會(huì)相應(yīng)提高。生活用紙產(chǎn)品中衛(wèi)生紙約占64.9%，其他品類依次是面巾紙（20.3%）、手帕紙（6.9%）、餐巾紙（2.4%）、廚房用紙（0.8%）、擦手紙（2.5%）、襯紙（1.4%）等。在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，衛(wèi)生紙的占比約在55%，中國(guó)目前數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于此，說明其它產(chǎn)品的滲透率還有很大提高空間。二、中順潔柔處于第一梯隊(duì)，著眼全國(guó)布局1、行業(yè)集中度趨于提高恒安、金紅葉、維達(dá)和中順潔柔是行業(yè)第一集團(tuán)領(lǐng)軍企業(yè)，在全球分別排在第11、第5、第17和第20，在亞洲分別排在第3、第1（包括在印尼的產(chǎn)能）第6和第9位。2023年這4家企業(yè)衛(wèi)生紙?jiān)埖纳a(chǎn)能力合計(jì)達(dá)到約190.6萬(wàn)噸，約占行業(yè)27.8%，產(chǎn)量合計(jì)約140.48萬(wàn)噸，增長(zhǎng)22.1%，約占行業(yè)總產(chǎn)量的24.1%，銷售額合計(jì)約174.5億元，增長(zhǎng)26.3%，約占行業(yè)總銷售額的30%。恒安、維達(dá)分別于2023和2023年在香港聯(lián)合交易所上市，中順潔柔于2023年登陸A股，作為資本密集型企業(yè)，資本市場(chǎng)為其高速發(fā)展注入了新動(dòng)力，上市后無(wú)論是從產(chǎn)能規(guī)模、技術(shù)水平還是渠道拓展等方面均獲得顯著加強(qiáng)，逐步拉開與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手差距。我們認(rèn)為第一梯隊(duì)廠商將保持高于行業(yè)增長(zhǎng)速度，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)有不斷鞏固和強(qiáng)化的趨勢(shì)。近年來(lái)生活用紙行業(yè)規(guī)模增速較快，較高的盈利水平吸引了越來(lái)越多的新進(jìn)入者，雖然行業(yè)參與競(jìng)爭(zhēng)者日益增多，但市場(chǎng)份額集中度卻有明顯提高的趨勢(shì)。2023年前四廠商市場(chǎng)份額為25%，到2023年提高至29.3%。我們認(rèn)為行業(yè)集中度提高的原因：一是資本密集型行業(yè)的資金門檻較高；二是作為快消品，一般廠商并不具備品牌運(yùn)作和渠道開拓能力。因此雖不斷有競(jìng)爭(zhēng)者加入，但優(yōu)勢(shì)企業(yè)憑借良好的品牌價(jià)值和豐富的渠道資源，市場(chǎng)地位并沒有受到明顯影響，隨著小企業(yè)不斷淘汰，優(yōu)勢(shì)企業(yè)的市場(chǎng)地位將不斷鞏固和加強(qiáng)，和成熟市場(chǎng)相比中國(guó)的行業(yè)集中度提高空間還很大。2、潔柔已建立區(qū)域品牌優(yōu)勢(shì)和飲料、糖果、日化用品其他快消品的競(jìng)爭(zhēng)格局不同，在生活用紙領(lǐng)域，本土公司占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，前15家公司僅有金紅葉、金佰利、永豐余和王子四家是外商投資的企業(yè)，國(guó)內(nèi)公司已經(jīng)牢牢占據(jù)了大部分市場(chǎng)份額。前四大公司渠道優(yōu)勢(shì)明顯，衛(wèi)生紙和面巾紙兩大品類分別占據(jù)現(xiàn)代渠道銷售的51%和74%，充分證明優(yōu)勢(shì)企業(yè)擁有強(qiáng)大的鋪貨能力和廣闊的渠道資源。經(jīng)過多年產(chǎn)能投放和渠道建設(shè)，各品牌在全國(guó)市場(chǎng)逐漸形成了局部?jī)?yōu)勢(shì)，行業(yè)龍頭企業(yè)在局部市場(chǎng)份額領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，但3－5位的差距并沒有完全拉開。就紙巾品類來(lái)說話中順潔柔全國(guó)排名第四，在華中/華南、西南、西北地區(qū)的份額緊跟第一梯隊(duì)，而在華北、華東、東北地區(qū)則還無(wú)法與第一梯隊(duì)形成正面競(jìng)爭(zhēng)，這也是公司今后將重點(diǎn)突破的區(qū)域。3、進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，市占率有望回升公司為上市做準(zhǔn)備沒有進(jìn)行大規(guī)模產(chǎn)能投入，因此2023年之前產(chǎn)能沒有明顯增長(zhǎng)，影響了收入增長(zhǎng)，并落后于其它公司的產(chǎn)能投放節(jié)奏，我們看到2023－2023年，產(chǎn)能不足直接導(dǎo)致了公司的市場(chǎng)占有率從3.3%下降至2.8%。公司募投項(xiàng)目的17萬(wàn)噸產(chǎn)能于2023年開始陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能不足的問題將得到緩解，市場(chǎng)占有率有望止跌回升。公司原有產(chǎn)能分布于廣東中山/江門、湖北孝感、四川成都和浙江嘉興。上市募投項(xiàng)目主要還是圍繞成熟市場(chǎng)展開，新增項(xiàng)目經(jīng)過調(diào)整，分布于廣東（12萬(wàn)噸）、四川（2.5萬(wàn)噸）、唐山（2.5萬(wàn)噸），2023年總計(jì)新增產(chǎn)能10萬(wàn)噸，可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量22萬(wàn)噸，項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年可貢獻(xiàn)全部產(chǎn)能。公司今年公布了中期擴(kuò)張計(jì)劃，包括在廣東羅定的48萬(wàn)噸項(xiàng)目，四川彭州6萬(wàn)噸項(xiàng)目，預(yù)計(jì)公司在考慮市場(chǎng)需求的基礎(chǔ)上，每年新增10萬(wàn)噸產(chǎn)能是可以實(shí)現(xiàn)。4、非卷紙業(yè)務(wù)上升推高毛利率為適應(yīng)市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)需求，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，加大了高毛利產(chǎn)品包括軟抽、手帕紙、盒巾紙等非卷紙產(chǎn)品的比例，2023-2023上半年，卷紙產(chǎn)品的占比從高峰時(shí)60%降至54%，非卷紙產(chǎn)品占比則從39.08%提高到46%，跟行業(yè)卷紙產(chǎn)品占比70%相比，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更為合理，短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)大的變化，有利于化解成本波動(dòng)影響盈利水平。公司產(chǎn)品具有較強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)嫁能力，2023年原料成本處于歷史高位，提價(jià)幅度明顯，在2023年成本下滑后，產(chǎn)品價(jià)格保持穩(wěn)定，從而享受到較高的毛利率。在2023年紙漿價(jià)格上漲后，再度進(jìn)行小幅提價(jià)。隨著歐美需求下降和紙漿產(chǎn)能釋放，2023年紙漿價(jià)格下降2023年水平，但產(chǎn)品價(jià)格卻沒有下降，因此今年盈利能力明顯提高。綜合來(lái)看，公司的價(jià)格策略和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手基本保持一致，而且近年來(lái)價(jià)格中樞不斷提高。三、比照先行者足跡，公司改善空間大公司作為生活用紙行業(yè)在A股的首家上市公司，與主營(yíng)業(yè)務(wù)相同的維達(dá)國(guó)際(3331.hk)具有很強(qiáng)的可參照性，因此在這里我們有必要將兩家公司做一對(duì)比，從而找到中順潔柔的成長(zhǎng)路徑。我們看到維達(dá)2023年在香港上市時(shí)與潔柔登陸A股時(shí)產(chǎn)能、收入規(guī)模都處于同一起點(diǎn)，中順潔柔基本面甚至略優(yōu)于維達(dá)國(guó)際。維達(dá)上市后增速明顯加快，收入規(guī)模從17億增至48億，年復(fù)合增速28%，凈利潤(rùn)從0.778億增至4.06億，復(fù)合增速達(dá)51.05%，可以說維達(dá)通過上市擴(kuò)張一舉奠定行業(yè)龍頭地位。維達(dá)抓住資本市場(chǎng)平臺(tái)積極擴(kuò)大規(guī)模，在2023年和2023年完成兩次配股，分別募集資金2.64億和2.7億港幣，產(chǎn)能從2023年的24萬(wàn)噸，增長(zhǎng)至2023年的62萬(wàn)噸。形成全國(guó)的米字形布局，2023年目標(biāo)產(chǎn)能100萬(wàn)噸。上市后重點(diǎn)加大了四川、湖北、浙江的產(chǎn)能投放，大大降低了在以上市場(chǎng)的運(yùn)輸及相關(guān)費(fèi)用，維達(dá)在華南、華中及西南市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，市場(chǎng)占有率緊跟排名第一的恒安“心相印”。維達(dá)在大舉擴(kuò)張生活用紙業(yè)務(wù)的同時(shí)，努力開拓個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品業(yè)務(wù)，進(jìn)軍嬰兒紙尿褲領(lǐng)域，2023年推出針對(duì)中高低檔各層次市場(chǎng)的自有嬰兒紙尿褲品牌“貝愛多”。個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品可充分利用維達(dá)現(xiàn)有經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品線的豐富為維達(dá)獲得長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)會(huì)打下了基礎(chǔ)，同時(shí)也可以降低紙漿單一原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)盈利的影響。營(yíng)銷、品牌形象和產(chǎn)品創(chuàng)新是維達(dá)的競(jìng)爭(zhēng)利器，公司打造了兩大經(jīng)典系列產(chǎn)品——“藍(lán)色經(jīng)典系列”及“花之韻系列”，在業(yè)內(nèi)率先將產(chǎn)品與流行卡通相結(jié)合，推出“喜羊羊”卡通包裝產(chǎn)品，將“功夫熊貓系列”和“冰河世紀(jì)”好萊塢卡通形象應(yīng)用于產(chǎn)品。維達(dá)在差異化產(chǎn)品創(chuàng)新方面的大獲成功為“維達(dá)”品牌增添了國(guó)際特色，提升了產(chǎn)品附加值，凸顯品牌的時(shí)尚感和潮流感，幫助產(chǎn)品打進(jìn)更多市場(chǎng)和贏得不同消費(fèi)群體。維達(dá)引入快速消費(fèi)品行業(yè)具有豐富經(jīng)驗(yàn)的營(yíng)銷人才，組織了全新的營(yíng)銷高層團(tuán)隊(duì)，公司積極擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)，2023年維達(dá)國(guó)際銷售辦事處總數(shù)達(dá)155個(gè)，經(jīng)銷商達(dá)1,174家，售點(diǎn)數(shù)量260,000個(gè)，并積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，非卷紙產(chǎn)品占比上升趨勢(shì)。維達(dá)上市后完成了擴(kuò)張需要的資金問題，同時(shí)更值得我們關(guān)注的是其對(duì)營(yíng)銷能力提升和品牌價(jià)值的塑造。公司圍繞“健康生活從維達(dá)開始”的理念，打造了鮮明的品牌形象及獨(dú)特的品牌個(gè)性，每年根據(jù)市場(chǎng)需求變化推出2－3個(gè)明星產(chǎn)品，將普通的生活用紙產(chǎn)品注入年輕、活力與時(shí)尚元素，在產(chǎn)品本身同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)無(wú)法避免的情況下，維達(dá)的品牌戰(zhàn)略取得了良好的市場(chǎng)反響，尤其在一、二線城市的效果最為顯著。對(duì)比維達(dá)上市后的成長(zhǎng)路徑，資本市場(chǎng)平臺(tái)將為中順潔柔解決產(chǎn)能瓶頸，而快速消費(fèi)品需要著力培育市場(chǎng)認(rèn)知度和品牌核心價(jià)值，公司開始啟動(dòng)明星代言，并為子品牌“太陽(yáng)”引入時(shí)尚卡通形象，我們認(rèn)為通過豐富手段將潔柔品牌和品質(zhì)傳遞給消費(fèi)者，以渠道推動(dòng)、品牌拉升的合力來(lái)帶動(dòng)銷售增長(zhǎng)，從而獲得可持續(xù)發(fā)展動(dòng)力，新的舉措也將幫助公司在塑造品牌和營(yíng)銷上積累更多的經(jīng)驗(yàn)。四、渠道模式?jīng)Q定費(fèi)率水平，漿價(jià)穩(wěn)定是利好1、倚重傳統(tǒng)渠道是公司現(xiàn)實(shí)選擇以經(jīng)銷商為代表的傳統(tǒng)渠道和直供超市、賣場(chǎng)的現(xiàn)代渠道是生活用紙銷售主要渠道模式，中國(guó)市場(chǎng)地域分布遼闊，不同層級(jí)市場(chǎng)共存，因此同時(shí)采用兩種渠道模式符合實(shí)際情況。從生活用紙產(chǎn)品本身來(lái)說，使用密集的分銷渠道可以最廣泛、快速的讓消費(fèi)者體驗(yàn)到產(chǎn)品的高品質(zhì)，尤其是向低層次市場(chǎng)拓展時(shí)，能夠快速提高覆蓋率，也有利于降低企業(yè)銷售成本，但這種模式的缺點(diǎn)是，公司的渠道掌控力相對(duì)較弱，在開展?fàn)I銷活動(dòng)和塑造終端形象的時(shí)難以充分貫徹公司意圖。和對(duì)手相比，中順更為依賴經(jīng)銷商渠道的力量，這也與公司的傳統(tǒng)有關(guān)，大約有50%的核心經(jīng)銷商來(lái)自原有員工，公司在增長(zhǎng)與盈利的權(quán)衡中，預(yù)計(jì)這一模式短期內(nèi)不會(huì)改變。公司上市后通過嚴(yán)格控制，管理費(fèi)用雖有上升但穩(wěn)定保持5.5%的水平左右，考慮到新市場(chǎng)的推廣，銷售費(fèi)用的波動(dòng)比較大可以理解，目前占比維持在15—16%左右，綜合費(fèi)用率在21%-23%之間。公司接下來(lái)對(duì)空白市場(chǎng)的品牌推廣和鋪貨將加大投入，費(fèi)用占比短期內(nèi)很難下降，基于這一判斷，我們認(rèn)為公司費(fèi)用占比將保持當(dāng)前水平。2、紙漿價(jià)格預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定由于紙漿占成本55%－60%，因此紙漿價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司盈利能力的影響十分關(guān)鍵，從可比公司的2023－2023H1的紙制品毛利率水平可以看到盈利能力變化的趨勢(shì)基本一致。公司有專人負(fù)責(zé)跟蹤原料市場(chǎng)變化，綜合判斷紙漿供給以及貿(mào)易商的存貨情況，并且會(huì)適時(shí)在低位補(bǔ)充存貨，具備成熟的采購(gòu)策略和較強(qiáng)的成本控制能力。因全球經(jīng)濟(jì)增速下降，歐美經(jīng)濟(jì)低迷，國(guó)外漿廠的銷售壓力必將轉(zhuǎn)嫁至中國(guó)與其它亞洲國(guó)家。FOEX數(shù)據(jù)顯示漿價(jià)從2023年6月高點(diǎn)至今一直處于盤整過程中，無(wú)論從宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度還是制漿企業(yè)盈利水平看，漿價(jià)處于底部區(qū)域徘徊，這也無(wú)疑對(duì)公司維持盈利水平是個(gè)利好。近三個(gè)月紙漿市場(chǎng)基本穩(wěn)定，9月5日－11月28日FOEX美國(guó)方面BHKP價(jià)格從880.00美元跌到846.83美元，跌幅為3.77%，中國(guó)市場(chǎng)NBSK價(jià)格從628.11美元上漲到647.98美元，漲幅為3.16%，BHKP價(jià)格從640.18美元上漲到645.523美元，漲幅為0.83%。針葉漿供應(yīng)商報(bào)價(jià)堅(jiān)挺但成單價(jià)格下滑，觀望情緒濃厚，下游紙廠交投平淡，開工率不高,市場(chǎng)供求保持微緊狀態(tài),預(yù)計(jì)后市持續(xù)穩(wěn)定為主。闊葉漿價(jià)格報(bào)價(jià)較少，實(shí)際成單價(jià)格漲跌幅較小，紙廠方面采購(gòu)意向低迷，交投并不活躍。總體判斷國(guó)內(nèi)紙漿市場(chǎng)報(bào)價(jià)基本穩(wěn)定，外來(lái)貨源充裕，價(jià)格走弱的可能性較大。五、盈利預(yù)測(cè)我們看好生活用紙行業(yè)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，理由是中國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程，居民消費(fèi)全面升級(jí)，日用消費(fèi)品受益明顯；生活用紙和其他快銷品相比，滲透率還有很大提升余地；金融危機(jī)影響尚未消退，紙漿價(jià)格波動(dòng)幅度有限；造紙行業(yè)環(huán)保門檻提高，落后產(chǎn)能淘汰將是逐漸加快，中小企業(yè)的退出將給優(yōu)勢(shì)企業(yè)騰出市場(chǎng)空間。2023-2023年公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能將陸續(xù)釋放，有效緩解在華南、華西產(chǎn)能不足的壓力，隨著唐山生產(chǎn)基地的達(dá)產(chǎn)，公司開拓華北市場(chǎng)的步伐將進(jìn)一步加快。上市后公司解決了發(fā)展所需的資金問題，拓寬融資渠道之后公司也有信心加快發(fā)展節(jié)奏，今年公司制定了羅定24萬(wàn)噸和成都6萬(wàn)噸的新產(chǎn)能規(guī)劃。根據(jù)國(guó)外行業(yè)發(fā)展規(guī)律，生活用紙行業(yè)必然將由幾家大公司占據(jù)50%以上市場(chǎng)份額，公司上市后將鞏固第一集團(tuán)位臵，市場(chǎng)布局也將隨著新增產(chǎn)能釋放而更趨全面、合理。通過分析恒安、維達(dá)的發(fā)展軌跡，持續(xù)擴(kuò)張是必然選擇，同時(shí)也要著力提高品牌價(jià)值和產(chǎn)品創(chuàng)新能力才能在日趨競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)走出差異化道路。我們認(rèn)為公司目前處于成長(zhǎng)關(guān)鍵階段，按照恒安、維達(dá)的估值走勢(shì)，一旦打開成長(zhǎng)空間，消費(fèi)品標(biāo)的估值水平上移是大概率事件，市場(chǎng)也將給予一定估值溢價(jià)。我們認(rèn)為公司產(chǎn)能擴(kuò)張、品牌升級(jí)、市場(chǎng)營(yíng)銷等方面都存在改善空間，預(yù)計(jì)2023－2023年EPS為0.71、0.95和1.28元，PE分別為27、21和15倍。

2023年電子行業(yè)智能化分析報(bào)告2023年9月目錄一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢(shì)：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè) 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī) 8五、硬件變革大，投資機(jī)會(huì)多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無(wú)線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達(dá)電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點(diǎn)小蘋果智能手表iWatch要來(lái)了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無(wú)線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計(jì)劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢(shì)：智能性和便攜性消費(fèi)電子沿著智能性和便攜性兩個(gè)維度發(fā)展。在過去幾年，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費(fèi)電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來(lái)甚至?xí)蚩汕度胄脱葑?，投資機(jī)會(huì)將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計(jì)：至2023年，整個(gè)可穿戴電子設(shè)備市場(chǎng)將會(huì)超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計(jì)將達(dá)到7000萬(wàn)臺(tái)。正如應(yīng)用的成長(zhǎng)促進(jìn)了智能手機(jī)市場(chǎng)的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會(huì)出現(xiàn)類似的成長(zhǎng)：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長(zhǎng)，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動(dòng)技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來(lái)了重大變革和機(jī)遇，其對(duì)硬件的要求體現(xiàn)在四個(gè)方面：1）人機(jī)互動(dòng)友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時(shí)間長(zhǎng)；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時(shí)間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機(jī)的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長(zhǎng)續(xù)航時(shí)間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請(qǐng)參見我們3月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無(wú)邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價(jià)達(dá)330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費(fèi)者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機(jī)尚未普及的時(shí)期，消費(fèi)者對(duì)智能終端和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè)摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運(yùn)動(dòng)監(jiān)測(cè)功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強(qiáng)化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機(jī)同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運(yùn)動(dòng)時(shí)可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時(shí)間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運(yùn)動(dòng)時(shí)可連續(xù)使用5至10小時(shí)。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個(gè)程序同時(shí)運(yùn)行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動(dòng)馬達(dá)和三軸加速度計(jì)，可安裝位運(yùn)動(dòng)專門設(shè)計(jì)的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大第二代智能手表在功能上還無(wú)法與智能手機(jī)相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動(dòng)向讓我們堅(jiān)信第三代智能手表功能將更為強(qiáng)大，有望與智能手機(jī)相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團(tuán)隊(duì)來(lái)研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計(jì)和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機(jī)來(lái)顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機(jī)的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實(shí)現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺(tái)灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報(bào)道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對(duì)Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計(jì)了健康軟件SHealth，預(yù)示著運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè)將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點(diǎn)。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī)智能手機(jī)在功能手機(jī)通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機(jī)和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強(qiáng)的可穿戴設(shè)備智能手機(jī)+眼鏡將埋葬智能手機(jī)。智能手機(jī)、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點(diǎn)：1.智能手機(jī)是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場(chǎng)合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡(jiǎn)單動(dòng)作識(shí)別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長(zhǎng)時(shí)間觀看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的特點(diǎn)，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢(shì)，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實(shí)現(xiàn)較好的視覺體驗(yàn)。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機(jī)所不具備的優(yōu)點(diǎn)：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場(chǎng)合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機(jī)，有望替代智能手機(jī)，從而帶來(lái)消費(fèi)電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機(jī)會(huì)多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機(jī)等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機(jī)的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計(jì)。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個(gè)產(chǎn)品之間頻繁的信號(hào)互聯(lián)，勢(shì)必增加對(duì)無(wú)線模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機(jī)鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機(jī)用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級(jí)和新產(chǎn)品拓展兩個(gè)維度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。光學(xué)低通濾波器的單價(jià)隨著從卡片機(jī)升級(jí)為單反微單而增長(zhǎng)10倍以上，隨著攝像模組對(duì)像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級(jí)為藍(lán)玻璃，單價(jià)和市場(chǎng)空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們?cè)?月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無(wú)邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計(jì)和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來(lái)年的經(jīng)驗(yàn)積累；在光引擎設(shè)計(jì)方面，水晶光電與芯片設(shè)計(jì)商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢(shì)，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當(dāng)前已進(jìn)入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無(wú)線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無(wú)線模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們?cè)?月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無(wú)邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機(jī)的1/3,輕薄化要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過絕大多數(shù)手機(jī)，智能手表的面積和體積也大約是智能手機(jī)的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對(duì)元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球領(lǐng)先的電聲器件廠商，通過強(qiáng)大的研發(fā)能力向上游整合，實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵原材料、自動(dòng)化生產(chǎn)線和精密模具的自制，具備了較強(qiáng)的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進(jìn)行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務(wù)和產(chǎn)品供應(yīng)，同時(shí)可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費(fèi)電子巨頭主流供應(yīng)鏈。公司也在MEMS聲學(xué)器件上積累深厚，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)MEMS技術(shù)的突破?？纱┐髟O(shè)備需要麥克風(fēng)來(lái)讀取用戶的語(yǔ)音信息，也需要音筒來(lái)輸出設(shè)備的信號(hào)，在很小的空間實(shí)現(xiàn)高品質(zhì)的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。4、共達(dá)電聲公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的聲學(xué)器件廠商，主要產(chǎn)品為微型麥克風(fēng)、微型揚(yáng)聲器/受話器及其陣列模組，產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機(jī)、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個(gè)人數(shù)碼產(chǎn)品、汽車電子等消費(fèi)類電子產(chǎn)品。主要大客戶包括蘋果（通過MWM間接供應(yīng)）、華為、中興、索尼、索愛以及三星等企業(yè)。六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總1、屏幕有點(diǎn)小蘋果智能手表iWatch要來(lái)了之前美國(guó)媒體就曾給出消息稱，為了研發(fā)iWatch，蘋果秘密組建了一個(gè)100人的團(tuán)隊(duì)，而現(xiàn)在臺(tái)灣產(chǎn)業(yè)鏈則爆料，目前蘋果已經(jīng)開始試產(chǎn)這款手表了。日本媒體Macotakara報(bào)道稱，蘋果原來(lái)打算為iWatch配備1.8寸屏幕，不過他們感覺太大，所以最后將其定為1.5寸，而這塊OLED屏幕是由臺(tái)灣錸寶科技(RiTdisplay)代工。隨后臺(tái)灣媒體還給出消息稱，富士康已經(jīng)收到了蘋果的請(qǐng)求，即試產(chǎn)1000支iWatch，其配備的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是單片式(one-glass-solution)觸控技術(shù)（能降低屏幕的厚度）。之前美國(guó)科技媒體TheVerge透露，蘋果iWatch的原型機(jī)搭載的是iOS系統(tǒng)（重新改造），其內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目