“碳中和”背景下電解鋁供需格局重構(gòu)高盈利持續(xù)下鋁板塊迎來價(jià)值重估

丨公司名稱丨公司名稱正文目錄行業(yè)概述 5鋁特性優(yōu)越，用途廣泛 5產(chǎn)業(yè)鏈較長，技術(shù)不斷升級(jí)優(yōu)化 6宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)供需是鋁價(jià)的主要影因素 7“雙碳戰(zhàn)略促使電解鋁供應(yīng)持續(xù)緊 9全球電解鋁產(chǎn)能集中且增長緩慢 9國內(nèi)產(chǎn)能迫近供給側(cè)改革產(chǎn)能天花板 11歐洲減產(chǎn)暫緩，復(fù)產(chǎn)之路仍較漫長 14再生鋁或成為緩解全球原鋁供給偏緊有效途徑 17“雙碳政策下，整體供給速度趨緩慢 19穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，電動(dòng)車及光伏拉動(dòng)終端需求 19地產(chǎn)熱潮接近尾聲，用鋁需求增長乏力 21汽車輕量化帶動(dòng)電解鋁需求量激增 22清潔能源迅猛發(fā)展，成為拉動(dòng)鋁消費(fèi)主力之一 24特高壓拉動(dòng)鋁桿線消費(fèi) 25整體需求穩(wěn)中向好 26基本面長期向好，電解鋁價(jià)格將維持位 27供給缺口或?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大，支撐電解鋁格 27低庫存致使鋁價(jià)易漲難跌 27原料價(jià)格回落，利潤向冶煉端轉(zhuǎn)移 28氧化鋁產(chǎn)能過剩，鋁企議價(jià)能力或有一步提升 29煤炭保供政策發(fā)力，火電鋁成本下跌 30預(yù)焙陽極價(jià)格受成本主導(dǎo)，利潤向冶端轉(zhuǎn)移 31電解鋁行業(yè)利潤回升 33投資建議 34中國鋁業(yè) 34云鋁股份 36天山鋁業(yè) 37神火股份 39電投能源 40中孚實(shí)業(yè) 41焦作萬方 42風(fēng)險(xiǎn)提示 42丨公司名稱丨公司名稱圖表目錄圖表鋁的金屬屬性及特點(diǎn) 5圖表鋁的生產(chǎn)流程 5圖表鋁產(chǎn)業(yè)鏈上下游 6圖表近二十年電解鋁價(jià)格走勢(shì) 8圖表全球原鋁產(chǎn)能及產(chǎn)量 9圖表全球原鋁產(chǎn)能及產(chǎn)量增長率 9圖表全球原鋁產(chǎn)量按地區(qū)分（萬噸） 圖表電解鋁企業(yè)集中度（2022年） 圖表我國逐步敲定電解鋁產(chǎn)能天花板 圖表我國電解鋁建成總產(chǎn)能及運(yùn)行產(chǎn)能萬噸) 圖表我國電解鋁產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率 圖表我國電解鋁產(chǎn)能分布 圖表我國電解鋁產(chǎn)量分布變化 圖表年云南省發(fā)電結(jié)構(gòu) 圖表年云南省各發(fā)電類型發(fā)電量 圖表電解鋁產(chǎn)能企業(yè)分布萬噸 圖表年電解鋁在建或擬建產(chǎn)能（萬噸） 圖表年電解鋁已復(fù)產(chǎn)及待復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能（萬） 圖表歐洲天然氣價(jià)格（美元百萬英熱） 圖表20：NORDPOOL歐洲電力價(jià)格歐元兆瓦時(shí)) 圖表21：2021-2022年海外電解鋁減產(chǎn)產(chǎn)能（萬） 圖表海外未來新增產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)（萬噸） 圖表再生鋁行業(yè)生產(chǎn)流程 圖表原鋁及再生鋁生產(chǎn)的主要能源和溫室氣排放清單 圖表全球再生鋁產(chǎn)量占總產(chǎn)量比值 圖表中國再生鋁產(chǎn)量占總產(chǎn)量比值 圖表華東鋁精廢價(jià)差（元噸） 圖表全球電解鋁產(chǎn)量預(yù)測(cè)（萬噸） 圖表鋁與其他主流金屬材料的對(duì)比情況 圖表年我國電解鋁下游消費(fèi)結(jié)構(gòu) 圖表全球鋁消費(fèi)量萬噸 圖表全球電解鋁消費(fèi)按國別分（萬噸） 圖表鋁在房地產(chǎn)各階段應(yīng)用 圖表房地產(chǎn)月度開工面積（萬平方米） 圖表房地產(chǎn)月度竣工面積（萬平方米） 圖表我國地產(chǎn)用鋁需求測(cè)算 圖表我國新能源汽車銷量 圖表全球新能源汽車銷量 圖表鋁在汽車上的應(yīng)用 圖表全球新能源汽車用鋁需求測(cè)算 圖表光伏用鋁支架（左）和邊框（右） 圖表全球光伏裝機(jī)預(yù)期 圖表全球光伏用鋁需求測(cè)算 圖表44：2006-2025特高壓各階段投資規(guī)模億元) 圖表45：2017-2022特高壓工程線路長度（公里） 丨公司名稱圖表我國特高壓用鋁需求測(cè)算 丨公司名稱圖表全球電解鋁需求預(yù)測(cè)（萬噸） 圖表全球電解鋁供需平衡表（萬噸） 圖表全球電解鋁庫存（萬噸） 圖表電解鋁成本構(gòu)成 圖表氧化鋁用途示意圖 圖表我國氧化鋁產(chǎn)能及產(chǎn)量（萬噸） 圖表我國氧化鋁市場(chǎng)價(jià)格、成本及利潤元噸) 圖表未來2-3年規(guī)劃擬建氧化鋁產(chǎn)能情況 圖表我國主要電解鋁生產(chǎn)省份代理購電用戶價(jià)（元千瓦時(shí)） 圖表我國動(dòng)力煤市場(chǎng)平均價(jià)格（元噸） 圖表預(yù)焙陽極在電解鋁生產(chǎn)過程中的應(yīng)用 圖表預(yù)焙陽極是炭制品的一種細(xì)分子分類 圖表我國預(yù)焙陽極開工率水平較低 圖表我國預(yù)焙陽極產(chǎn)量 圖表預(yù)焙陽極價(jià)格與原材料價(jià)格高度相關(guān) 圖表我國電解鋁行業(yè)噸鋁完全成本及利潤（元噸） 圖表電解鋁企業(yè)產(chǎn)能及產(chǎn)量匯總（萬噸） 圖表中國鋁業(yè)上游布局較深 圖表公司電解鋁產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)（萬噸） 圖表公司原鋁（含合金）產(chǎn)銷量萬噸 圖表公司原鋁產(chǎn)能利用情況萬噸 圖表68：公司電解鋁權(quán)益產(chǎn)能/萬噸 圖表69：公司電解鋁產(chǎn)量/萬噸 圖表70：云南省發(fā)電結(jié)構(gòu) 圖表71：我國主要城市碳排放均價(jià)（元/噸） 圖表企業(yè)生產(chǎn)基地分布 圖表公司電解鋁成本優(yōu)勢(shì) 圖表公司高純鋁產(chǎn)能及產(chǎn)銷量預(yù)測(cè)（萬噸） 圖表公司電池箔產(chǎn)能規(guī)劃（萬噸） 圖表76：公司煤炭資源儲(chǔ)量情況（截至年12月31日） 圖表77：公司煤炭礦井產(chǎn)能情況 圖表新疆煤電電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈 圖表公司電解鋁產(chǎn)量（萬噸） 圖表公司煤炭產(chǎn)量（萬噸） 圖表公司電解鋁產(chǎn)量（萬噸） 圖表公司電解鋁產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)（萬噸） 圖表公司電解鋁及鋁加工產(chǎn)量（萬噸） 圖表公司鋁產(chǎn)品產(chǎn)量（萬噸） 行業(yè)概述鋁特性優(yōu)越，用途廣泛鋁是一種輕金屬，其化合物在自然界中分布極廣，地殼中鋁的資源約為400~500億噸，僅次于氧和硅，居第三位。在金屬品種中，僅次于鋼鐵，為第二大類金屬。鋁具有特殊的化學(xué)、物理特性，不僅重量輕，質(zhì)地堅(jiān)，而且具有良好的延展性、導(dǎo)電性、導(dǎo)熱性、耐熱性和耐核輻射性，是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)原材料。近年來，鋁作為節(jié)能、降耗的環(huán)保材料，無論應(yīng)用范圍還是用量都在進(jìn)一步擴(kuò)大，尤其是在建筑業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)和包裝業(yè)，這三大行業(yè)的鋁消費(fèi)一般占當(dāng)年鋁總消費(fèi)量60%左右。圖表1：鋁的金屬屬性及特點(diǎn)屬性 特點(diǎn) 終端領(lǐng)域?qū)傩?特點(diǎn) 終端領(lǐng)域質(zhì)量輕、強(qiáng)度高良好的導(dǎo)電導(dǎo)熱性

2.72g/cm32.66×10^-8Ω·m有銅重量的1/3過銅（相當(dāng)兩倍以上，而鋁導(dǎo)線容易冷卻，不易被電流燒

新能源汽車車體、汽車結(jié)構(gòu)件、軍工、航空航海、機(jī)械設(shè)備等電線、電纜、電子元器件、變壓器等延性 便各冷熱力工既以成度僅為0.006毫鋁，可冷成細(xì)絲。抗化抗蝕性 鋁在空氣中迅速與結(jié)合，成一層氧蝕能好的堅(jiān)氧薄。數(shù)據(jù)來源：肖建倫《用途廣泛的鋁》，商務(wù)部，中國熱處理行業(yè)協(xié)會(huì)，

食品包裝箔、電池鋁箔等鋁合金門窗、鋁塑管、裝飾板、鋁幕墻等丨公司名稱丨公司名稱電解鋁的生產(chǎn)流程主要有兩個(gè)主要過程，分別為鋁礦石生產(chǎn)氧化鋁以及氧化鋁電解。其中，從鋁土礦提取氧化鋁的方法很多，但目前工業(yè)上幾乎全部是采用堿法，堿法又分為拜耳法、燒結(jié)法、拜耳-燒結(jié)聯(lián)合法等多種流程，自拜耳法發(fā)明以來，它一直是氧化鋁生產(chǎn)占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的一種方法，目前全世界90％氧化鋁是使用拜耳法生產(chǎn)的；冰晶石-氧化鋁熔鹽電解法是氧化鋁電解的主要方法，由美國工程師Hall于1886年正式提出，至今已使用100多年，冰晶石－氧化鋁融鹽電解法中，熔融冰晶石是溶劑，氧化鋁作為溶質(zhì)，以碳素體作為陽極，鋁液作為陰極，通入強(qiáng)大的直流電后，在950-970℃下，在電解槽內(nèi)的兩極上進(jìn)行電化學(xué)反應(yīng)。電解鋁化學(xué)反應(yīng)原理為：2Al2O3(溶解的)+3C（固）＝4Al（液）+3CO2圖表2：鋁的生產(chǎn)流程丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來源：礦機(jī)之家、產(chǎn)業(yè)鏈較長，技術(shù)不斷升級(jí)優(yōu)化鋁的產(chǎn)業(yè)鏈較長，主要由鋁土礦開采、氧化鋁提煉、電解鋁生產(chǎn)和鋁材加工這四個(gè)環(huán)節(jié)組成。鋁土礦經(jīng)過洗礦開采后，對(duì)破碎鋁土礦溶解、過濾、酸化和灼燒等工序提煉出氧化鋁，再通過電解熔融的方式制備電解鋁，電解鋁經(jīng)過重熔提純后添加合金元素后，通過擠壓、延壓等形成加工成各種鋁材、鋁合金以及鋁粉等，最后應(yīng)用到建筑、交通、電力、航空航天等諸多行業(yè)。隨著技術(shù)的升級(jí)和社會(huì)的發(fā)展，鋁產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，由簡單鑄造、壓延、擠壓向精密加工領(lǐng)域持續(xù)發(fā)展，目前廣泛應(yīng)用在新興領(lǐng)域如新能源汽車、城市建設(shè)、光伏、核電等。再生鋁的應(yīng)用優(yōu)化了鋁產(chǎn)業(yè)鏈，形成循環(huán)鏈。鋁及合金因具有耐磨和抗腐蝕性在使用過程中損耗程度極低，多次重復(fù)循環(huán)利用后不會(huì)喪失其基本特性，具有較高的再生利用價(jià)值，近年來在“碳中和”背景下，其應(yīng)用愈發(fā)得到重視。根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，我國每年約有20%的再生鋁能夠重新生產(chǎn)相應(yīng)牌號(hào)的變形鋁合金，達(dá)成保級(jí)回收利用，保持廢鋁的價(jià)值，而在發(fā)達(dá)國家的再生鋁產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，變形鋁合金的占比超過一半以上。圖表3：鋁產(chǎn)業(yè)鏈上下游丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來源：SMM宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)供需是影響鋁價(jià)的主要因素，長期看，2003年以來鋁價(jià)圍繞15000元/18500元/噸。（1）2003-2007年：我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展帶動(dòng)鋁價(jià)大幅上漲。要集中在海外，隨著我國經(jīng)濟(jì)的崛起，城鎮(zhèn)化速度加快，房地產(chǎn)消費(fèi)帶動(dòng)國內(nèi)原鋁需求量快速上升，國內(nèi)產(chǎn)量無法滿足高增長的需求，供需缺口逐年拉大，帶動(dòng)鋁價(jià)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響普遍直線下跌，鋁作為與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)的強(qiáng)周期金屬同步大幅320460元/12元/噸，9個(gè)月跌幅近50%（3）2012-2015年：行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，供給過剩帶動(dòng)鋁價(jià)下移?！八娜f億”投資計(jì)劃帶動(dòng)電解鋁固定資產(chǎn)投資大幅上漲，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能迅速2015丨公司名稱需求的增長難以緊跟產(chǎn)能擴(kuò)張的速度，因此電解鋁行業(yè)的產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑，供過于求和產(chǎn)能過剩問題凸顯，電解鋁價(jià)格進(jìn)入下行周期。丨公司名稱（4）2016-2018年：我國供給側(cè)改革“天花板”驅(qū)動(dòng)價(jià)格上移。2018年（5）2019-2020年：疫情影響鋁價(jià)先抑后揚(yáng)。2019年底，新冠疫情爆發(fā)，從中國開始各國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停擺，全球股票及大宗商4元/2019年高點(diǎn)下跌23%V型反彈。（6）2021-至今：能源危機(jī)驅(qū)使鋁價(jià)上移，美聯(lián)儲(chǔ)基金加息壓制大宗商品。年924240元/20年來鋁價(jià)新高，但國家對(duì)煤價(jià)的干預(yù)使得超高位鋁價(jià)缺少支撐，鋁價(jià)下滑到短期中樞元/噸附近。元/噸；此后，力下開啟激進(jìn)加息，市場(chǎng)對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂進(jìn)一步加劇，鋁價(jià)在消費(fèi)弱預(yù)期的元/四川、云南兩地相繼限電減產(chǎn)、歐美可能對(duì)俄羅斯金屬實(shí)施禁令、美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)強(qiáng)勢(shì)17000-19500元/噸2022元/噸，同比上漲5.5%，創(chuàng)歷史新高，2023年受宏觀因素影響價(jià)格仍在高位震蕩，但平均價(jià)格將略年。圖表4：近二十年電解鋁價(jià)格走勢(shì)我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展帶動(dòng)鋁價(jià)大幅上漲我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展帶動(dòng)鋁價(jià)大幅上漲疫情影響鋁價(jià)先抑后揚(yáng)反轉(zhuǎn)我國供給側(cè)改革“天花板”驅(qū)動(dòng)價(jià)格上移3500230003000180002500200013000150080001000500 3000LME鋁（左軸，美元噸） 長江有色市場(chǎng)A00鋁（右軸，元/噸）數(shù)據(jù)來源：WIND，“雙碳”戰(zhàn)略促使電解鋁供應(yīng)持續(xù)偏緊全球電解鋁產(chǎn)能集中且增長緩慢全球電解鋁生產(chǎn)增長緩慢，產(chǎn)能利用率持續(xù)提高。在全球“碳中和”背景下，20221.3%而隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，各國對(duì)電解鋁的需求量都存在不同程度的提高，只能在原有產(chǎn)能基礎(chǔ)上提高產(chǎn)能利用率來彌補(bǔ)供給缺口，截至年全球產(chǎn)能利用率達(dá)到88.91%，呈現(xiàn)緊供給局面。圖表全球原鋁產(chǎn)能及產(chǎn)量 圖表全球原鋁產(chǎn)能及產(chǎn)量增長率900080007000600050003000200010000

120864208642020132014201520162017201820192020202120222486848280787674 -2013201420152016201720182019202020212022-全球原鋁產(chǎn)量萬噸 全球原鋁產(chǎn)能萬全球產(chǎn)能利用率

全球產(chǎn)量增長率 全球產(chǎn)能增長率丨公司名稱丨公司名稱丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來源：WIND， 數(shù)據(jù)來源：WIND，從地域分布來看，全球電解鋁產(chǎn)能集中。中國是電解鋁供給大國，產(chǎn)能產(chǎn)量占USGS2022萬噸，其中IAI統(tǒng)計(jì)，2022萬噸，其中我國產(chǎn)量占比達(dá)。除我國外，海灣合作委員會(huì)（、亞洲（不包括中國，、俄羅斯和東歐（%、北美洲（）為其余電解鋁產(chǎn)圖表7：全球原鋁產(chǎn)量按地區(qū)分（萬噸）8000700060005000400030002000100002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022非洲 北美洲 南美洲 亞洲（不包括中國西歐和中歐 俄羅斯和東歐 大洋洲 海灣合作委員會(huì)中國（估計(jì)） 其他數(shù)據(jù)來源：IAI、根據(jù)萬噸，占全球總產(chǎn)量的國企業(yè)占據(jù)了七個(gè)席位，包括中鋁、宏橋、信發(fā)、國電投、東方希望、酒鋼和神火，產(chǎn)量共計(jì)萬噸，占全球總量的37%。剩余八家海外企業(yè)分別是俄鋁（UCRU、力拓（Rioi、阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)（、美鋁（lc、海德魯、韋丹塔、巴林鋁業(yè)（Alba）和印度鋁工業(yè)有限公司（Hilc4。（2022年）Alba4酒鋼44

Hindalco3

中鋁（含云鋁）15Alcoa4Hydro5東方希望5

宏橋13Vedanta5

EGA5RioTinto7 8

國電投9UCRUSAL9丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來源：mysteel，安泰科，SMM，公司年報(bào)，鋁云匯，公司官網(wǎng)，國內(nèi)產(chǎn)能迫近供給側(cè)改革產(chǎn)能天花板為控制高耗能行業(yè)產(chǎn)能的無序增長，我國逐步敲定了電解鋁產(chǎn)能天花板。自2013年開始先后發(fā)文強(qiáng)調(diào)淘汰和退出落后產(chǎn)能，逐步確立合規(guī)產(chǎn)能；2017年正式對(duì)電解鋁實(shí)施供給側(cè)改革，發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、國土資源部、環(huán)境保護(hù)部聯(lián)合開展了清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目專項(xiàng)行動(dòng)，針對(duì)違規(guī)建成的產(chǎn)能要求立即停產(chǎn)；2018年頒布的《關(guān)于電解鋁企業(yè)通過兼并重組等方式實(shí)施產(chǎn)能置換有關(guān)事項(xiàng)的通知》確立了我國電解鋁產(chǎn)能天花板約為4500萬噸。圖表9：我國逐步敲定電解鋁產(chǎn)能天花板數(shù)據(jù)來源：工信部，發(fā)改委，中央人民政府，中國有色網(wǎng)，我國電解鋁產(chǎn)能受限，產(chǎn)量接近飽和。自能同比增速自逐漸降至4%3.8%萬噸，全年產(chǎn)4003.232.7%90.06%圖表我國電解鋁建成總產(chǎn)能及運(yùn)行產(chǎn)能萬噸) 圖表我國電解鋁產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率5000450040003500300025002000150010000

2013201420152016201720182019202020212022建成總產(chǎn)能 運(yùn)行產(chǎn)能

45004000350030002000150010000

959085807570652013201420152016201720182019202020212022中國電解鋁產(chǎn)量 產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)來源：WIND， 數(shù)據(jù)來源：WIND，我國電解鋁產(chǎn)能分布集中，“北鋁南移”趨勢(shì)或?qū)⒔Y(jié)束。從地域分布看，山東、新疆、內(nèi)蒙古、云南是目前國內(nèi)最主要的電解鋁生產(chǎn)省，合計(jì)產(chǎn)能占比達(dá)61.02%。在供給側(cè)改革和“雙碳”背景下，由于西南及內(nèi)蒙等地區(qū)的電力成本較低，且西南地區(qū)的電力結(jié)構(gòu)更符合低碳生產(chǎn)的要求，山東部分電解鋁產(chǎn)能持續(xù)向云南、內(nèi)蒙古轉(zhuǎn)移。但由于水力發(fā)電有明顯的季節(jié)性且自然天氣不受人類控制，當(dāng)枯水期嚴(yán)重缺水時(shí)會(huì)造成電解鋁企業(yè)限電減產(chǎn)，不利于鋁企的穩(wěn)定持續(xù)生產(chǎn)，同時(shí)，考慮到電解槽啟停成本高企且復(fù)產(chǎn)周期較長等因素影響，短暫的豐水期不能保證復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能回本，因此我們預(yù)計(jì)“北鋁南移”趨勢(shì)或?qū)⒔Y(jié)束。圖表我國電解鋁產(chǎn)能分布 圖表我國電解鋁產(chǎn)量分布變化19.77115.2019.77115.2010.61

10000

2018 2019 2020 2021 2022丨公司名稱丨公司名稱山東新疆內(nèi)蒙云南青海甘肅廣西河南其他 山東 新疆 內(nèi)蒙 云南數(shù)據(jù)來源：百川盈孚， 數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，圖表年云南省發(fā)電結(jié)構(gòu) 圖表年云南省各發(fā)電類型發(fā)電量1161281水力 火力 風(fēng)力 太陽能

500

單位：億千瓦時(shí)單位：億千瓦時(shí)1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月水力發(fā)電量 火力發(fā)電量 風(fēng)力發(fā)電量 太陽能發(fā)電量丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局， 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，從企業(yè)分布看，中國鋁業(yè)并購云鋁之后成為我國電解鋁第一大企業(yè)，控制產(chǎn)能800萬噸，占全國的18.0%，其余前五大企業(yè)分別為中國宏橋、信發(fā)集團(tuán)、國電投和東方希望，合計(jì)占比40.8%。圖表16：電解鋁產(chǎn)能企業(yè)分布/萬噸序號(hào)企業(yè)省份產(chǎn)能占比1中國鋁業(yè)（本部）青海、貴州等495.0011.12中國鋁業(yè)（云鋁）云南305.006.93中國宏橋山東、云南646.0014.54信發(fā)集團(tuán)新疆、山東等442.009.95國電投內(nèi)蒙古等426.509.66東方希望新疆、內(nèi)蒙古298.006.77酒鋼甘肅175.003.98神火股份云南、新疆170.003.89錦聯(lián)鋁材內(nèi)蒙古125.002.810天山鋁業(yè)新疆120.002.7其他1,242.5028.0合計(jì)4,445.00數(shù)據(jù)來源：阿拉丁，百川盈孚，公司年報(bào)，我國目前在建或擬建產(chǎn)能均為置換產(chǎn)能。隨著我國“雙碳”行動(dòng)進(jìn)入實(shí)施，取限制“兩高”行業(yè)的電力政策出臺(tái)，預(yù)計(jì)未來產(chǎn)能天花板幾乎沒有打破的可能，當(dāng)2023SMM和百川盈孚統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)電解鋁置換產(chǎn)能主要集中在貴州、四川、內(nèi)蒙古和甘肅地區(qū)，主要項(xiàng)目為云南宏泰、內(nèi)蒙古白音華、興20239月93年電解鋁在建或擬建產(chǎn)能（萬噸）丨公司名稱電解鋁企業(yè)地區(qū)2023丨公司名稱電解鋁企業(yè)地區(qū)2023年新增 截至9月已 2023年待投云南宏泰云南產(chǎn)能108.0投產(chǎn)55.0產(chǎn)產(chǎn)能53.0內(nèi)蒙古白音華（一期）內(nèi)蒙古26.06.020.0興仁登高（二期）貴州12.512.50.0甘肅中瑞（二期）甘肅11.211.20.0青海海源綠能（二期）青海11.011.0貴州華仁貴州10.010.00.0貴州元豪貴州10.08.02.0廣元中孚（二期）四川7.07.0合計(jì)195.7102.793.0數(shù)據(jù)來源：SMM，百川盈孚，3季度開始，西南地區(qū)因?yàn)榭菟倦娏o張，電解鋁廠開始降負(fù)荷減產(chǎn)，其中，四川地區(qū)減產(chǎn)產(chǎn)能約10020080萬噸。（6-10月）9萬噸。由于水或?qū)⒊蔀槌B(tài)，因此預(yù)計(jì)未來西南地區(qū)電解鋁產(chǎn)能將因枯水期問題進(jìn)行常態(tài)化停產(chǎn)。圖表18：2023年電解鋁已復(fù)產(chǎn)及待復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能（萬噸）地區(qū)企業(yè)總復(fù)產(chǎn)規(guī)模已復(fù)產(chǎn)待復(fù)產(chǎn)廣西廣西來賓銀海鋁業(yè)有限公司19190廣西廣西蘇源投資股份有限公司10100廣西廣西田林百礦鋁業(yè)有限公司532四川四川啟明星鋁業(yè)有限責(zé)任公司606四川阿壩鋁廠118.22.8四川眉山市博眉啟明星鋁業(yè)有限公司62.83.2四川廣元中孚高精鋁材有限公司20200四川廣元弘昌晟鋁業(yè)有限責(zé)任公司3.53.50貴州遵義鋁業(yè)股份有限公司28280貴州貴州華仁新材料有限公司28280貴州安順市鋁業(yè)有限公司800貴州貴州省六盤水雙元鋁業(yè)有限責(zé)任公司440云南云鋁集團(tuán)123.2123.20云南云南神火鋁業(yè)有限公司36360云南云南宏泰新型材料有限公司18180云南云南其亞金屬有限公司14311河南河南豫港龍泉鋁業(yè)有限公司11110貴州貴州興仁登高新材料有限公司12.512.50總計(jì)363.2330.225.0數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，歐洲減產(chǎn)暫緩，復(fù)產(chǎn)之路仍較漫長丨公司名稱受能源危機(jī)影響，海外電解鋁產(chǎn)能大幅減產(chǎn)，減產(chǎn)地區(qū)主要分布在歐洲，未來復(fù)產(chǎn)不確定性較強(qiáng)。俄烏沖突爆發(fā)后，俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司發(fā)布公告稱，該公司停止通過“北溪-1”管道向歐洲供應(yīng)天然氣，歐洲天然氣價(jià)格暴漲，最高點(diǎn)達(dá)丨公司名稱70.04美元/230歐元/。高電價(jià)使得歐洲鋁廠不堪重負(fù)紛紛減產(chǎn)或停產(chǎn)，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021-2022年歐洲電解鋁停產(chǎn)萬噸。價(jià)成本同樣在回落，歐洲大規(guī)模減產(chǎn)暫告一段落，但是即使電價(jià)下跌，歐洲目前電年德國Speira71始重啟去年關(guān)停的產(chǎn)能，但考慮到歐洲鋁廠小而分散，復(fù)產(chǎn)需額外投資，剩余復(fù)產(chǎn)圖表歐洲天然氣價(jià)格（美元百萬英熱） 圖表20：NORDPOOL歐洲電力價(jià)格歐元兆瓦時(shí))80 50070 4504006035050 30040 25030 20020 15010010502011-012011-082012-032012-102013-052013-122011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-04數(shù)據(jù)來源：WIND， 數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，萬噸。Hawesville和Warrick年年中分別減2516.1Albras20222萬8月恢復(fù)正常運(yùn)營；加納20Mozal29萬噸產(chǎn)能。圖表21：2021-2022年海外電解鋁減產(chǎn)產(chǎn)能（萬噸）國家鋁廠建成產(chǎn)能減產(chǎn)產(chǎn)能運(yùn)行產(chǎn)能減產(chǎn)時(shí)間黑山Podgorica121202021.12西班牙Saniprán22.822.802022.1羅馬尼亞Alro28.216.911.32022.1法國Dunkirk28.56.322.22022.1英國Lochaber4.81.23.62022.1德國Hamburg13.549.52022.3德國Voerde9.62.96.72022.3德國Essen178.58.52022.3德國Speira14772022.8斯洛伐克Slovalco17.517.502022.8斯洛文尼亞Talum8.56.81.72022.8荷蘭Aldel111102022.9挪威Lista9.43.16.32022.9挪威Karmoey27挪威Husnes19.51234.52022.9巴西Albras4611352022.2美國Hawesville252502022.6美國Warrick26.916.110.82022.7加納VALCO202002021.11莫桑比克Mozal5629272022.11總計(jì)233.1數(shù)據(jù)來源：阿拉丁，SMM，Mysteel，鋁云匯，長江有色金屬網(wǎng)，中國線纜網(wǎng)，海外新增產(chǎn)能建設(shè)緩慢，主要分布在印度和印尼地區(qū)。受國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能紅線影響，國內(nèi)電解鋁企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向海外建廠，根據(jù)長江有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)企業(yè)規(guī)劃海57525Inalum、、Balco等國外鋁企遠(yuǎn)期規(guī)劃新增產(chǎn)能達(dá)萬噸。由于東南亞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平較低，缺少交通、電力等設(shè)施，項(xiàng)目建設(shè)落地的不確定性較大。圖表22：海外未來新增產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)（萬噸）公司產(chǎn)能建設(shè)地規(guī)劃產(chǎn)能 備注華峰/青山印度尼西亞100 202352525建設(shè)50萬噸電解鋁計(jì)劃年底基本形成產(chǎn)能。華友控股印度尼西亞200 浙江華友控股集團(tuán)將在印尼籌劃建電解鋁、氧化鋁、碳素廠等，可能的規(guī)模為200萬噸電解鋁。南山鋁業(yè)印度尼西亞25 2022424工業(yè)園年產(chǎn)25萬噸電解鋁，預(yù)計(jì)于2026年7月建成。魏橋/力勤

印尼亞 150

150/AdaroEnergy電解鋁項(xiàng)目，計(jì)劃2025年第一季度投產(chǎn)。Inalum印度尼西亞3 Inalum/AdaroEnergy電解鋁項(xiàng)目，計(jì)劃2025年第一季度投產(chǎn)。Inalum印度尼西亞3 Inalum27CITA印度尼西亞50 CTMineralInvestindoTbk50Balco印度41.4 Balco41.4錦江集團(tuán)沙特阿拉伯100 /越南45 6024/25/2615/15/30萬力拓加拿大這項(xiàng)投資將增加96個(gè)AP60鋁電解槽，將增加約16萬噸/年的初級(jí)鋁生產(chǎn)能16 2026區(qū)的投產(chǎn)將在2026年底完成。合計(jì)745.4丨公司名稱丨公司名稱造后年產(chǎn)能將達(dá)到30萬噸以上。施將需要長達(dá)兩年的時(shí)間，預(yù)計(jì)2023年底建成。100萬噸電解鋁項(xiàng)目，爭取今年年內(nèi)實(shí)現(xiàn)一期開工。噸。丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來源：阿拉丁，長江有色金屬網(wǎng)，SMM，中國鋁業(yè)官網(wǎng)，同花順財(cái)經(jīng)，中國證券報(bào)，再生鋁是由廢舊鋁和廢鋁合金材料或含鋁的廢料經(jīng)重新熔化提煉而得到的鋁合金，是金屬鋁的一個(gè)重要來源。再生鋁生產(chǎn)工藝包括外購廢鋁原料、廢雜鋁預(yù)處理、原料分揀及分選，并經(jīng)過蓄熱式熔煉爐以及陶瓷過濾系統(tǒng)進(jìn)行深加工，最終可進(jìn)行鑄錠、型材加工和精煉等工藝以生產(chǎn)最終鋁產(chǎn)品。圖表23：再生鋁行業(yè)生產(chǎn)流程數(shù)據(jù)來源：壓鑄雜志，在“碳中和”背景下，再生鋁得到了各國的推崇和重視。再生鋁的碳排放遠(yuǎn)低于原生鋁，根據(jù)歐洲鋁業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，生產(chǎn)1噸再生鋁能耗僅為原鋁5%，僅產(chǎn)生0.5噸二氧化碳排放；根據(jù)國內(nèi)的數(shù)據(jù)，與生產(chǎn)等量的原鋁相比，生產(chǎn)1噸再生鋁相當(dāng)于節(jié)約3.4噸標(biāo)準(zhǔn)煤，節(jié)水14立方米，減少固體廢物排放20噸。與原鋁生產(chǎn)相比，再生鋁生產(chǎn)固定資產(chǎn)投資較小、生產(chǎn)成本低，再生鋁具有顯著的經(jīng)濟(jì)性。目前，汽車是再生鋁產(chǎn)品主要的消費(fèi)領(lǐng)域，在整個(gè)下游消費(fèi)中占比近70%。圖表24：原鋁及再生鋁生產(chǎn)的主要能源和溫室氣體排放清單類別單位電解鋁再生鋁煤炭kg4282.12原油kg8550天氣 m3 100 70能耗 焦炭 kg 50 20煤氣 m3 780 307電力Kw.h電力Kw.h13320210CO2kg13860620CH4kg300.55溫氣排放 CFkg0.1160C2F8kg0.0140數(shù)據(jù)來源：韓逸等《廢鋁綠色低碳回收利用研究進(jìn)展與挑戰(zhàn)》，再生鋁是緩解全球原鋁供給偏緊的有效途徑。年，全球再生鋁供應(yīng)穩(wěn)步增長，2022782因?yàn)閲獍l(fā)達(dá)國家經(jīng)歷了長期工業(yè)化進(jìn)程，社會(huì)積蓄的廢鋁遠(yuǎn)高于中國，已擁有比2022產(chǎn)量占原鋁和再生鋁總量的16.34%，海外國家占比在50.90%，全球平均水平35.26%圖表全球再生鋁產(chǎn)量占總產(chǎn)量比值 圖表中國再生鋁產(chǎn)量占總產(chǎn)量比值12000 3610000 35348000336000324000312000 300 29全球原鋁產(chǎn)量（萬噸) 全球再生鋁產(chǎn)量萬噸)再生鋁占鋁總量)

6000 185000 1740001730001620001000 160 15中國原鋁產(chǎn)量（萬噸) 中國再生鋁產(chǎn)量萬噸再生鋁占鋁總量)丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來源：IAI，阿拉丁， 數(shù)據(jù)來源：阿拉丁，商務(wù)部，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，原料廢鋁供應(yīng)緊張制約再生鋁行業(yè)發(fā)展。再生鋁的原材料主要為廢鋁，從來源劃分，廢鋁可以分為新廢鋁和舊廢鋁，由于新廢鋁基本由加工企業(yè)內(nèi)循環(huán)模式，市場(chǎng)流通較少，因此，廢鋁回收主要指舊廢鋁。當(dāng)前廢鋁主要來源于交通、建筑等行3826、780772圖表27：華東鋁精廢價(jià)差（元/噸）丨公司名稱丨公司名稱0數(shù)據(jù)來源：WIND，2.5 年全萬噸。3.7%3.4%1.4%，再生鋁受廢鋁供應(yīng)限制影響，替代原生鋁的增速逐漸下降，預(yù)計(jì)2023年新增替代80萬噸。20192020202120222023E2024E2025E電解鋁產(chǎn)量3573.253724.463898.274003.234140.614290.404309.00同比20192020202120222023E2024E2025E電解鋁產(chǎn)量3573.253724.463898.274003.234140.614290.404309.00同比4.24.72.73.43.60.4國內(nèi) 國減產(chǎn)-33.33國內(nèi)復(fù)產(chǎn)110.2533.33國內(nèi)新增60.65116.4518.6電解鋁產(chǎn)量2792.452808.042810.932842.872881.872980.873089.87同比0.60.11.11.43.43.7海外 海復(fù)產(chǎn)295050海外新增104959再生鋁代原鋁805030全球 合計(jì)產(chǎn)量6365.76532.56709.26846.17102.487321.277428.87同比2.62.72.03.73.11.5數(shù)據(jù)來源：IAI，阿拉丁，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，電動(dòng)車及光伏將拉動(dòng)終端需求鋁合金基于低密度、高強(qiáng)度、耐腐蝕等優(yōu)質(zhì)特性，成為建筑、交通、包裝及機(jī)械設(shè)備等領(lǐng)域的主要工業(yè)金屬。相比鋼材，鋁合金具有質(zhì)輕質(zhì)優(yōu)的特點(diǎn)。一方面，鋁合金密度只有約2.68g/cm3，僅為鋼材的30%，使用鋁合金替代鋼材可有效減輕設(shè)計(jì)零部件的重量；另一方面，鋁合金在強(qiáng)度、導(dǎo)熱性各方面均滿足替代鋼材的要求，同時(shí)耐腐蝕能力優(yōu)異，易于循環(huán)利用，使鋁合金替代鋼材具有可行性。近年來，使用鋁合金在建筑、交通、機(jī)械設(shè)備等領(lǐng)域代替鋼材的趨勢(shì)日趨明顯。圖表29：鋁與其他主流金屬材料的對(duì)比情況特性 鋁 鋼 銅特性 鋁 鋼 銅密度 密低（2.7g/cm3） 密較高（7.9g/cm3）

密度較高（8.5-8.9g/cm3）比強(qiáng)度（強(qiáng)度/密度）

高 較高 一般加工性能

加工性能好，可通過擠壓生產(chǎn)型材

加工性能一般，必須通過機(jī)械加工或焊接實(shí)現(xiàn)復(fù)雜形狀

加工性能一般，必須通過機(jī)械加工或焊接實(shí)現(xiàn)復(fù)雜形狀耐蝕性 難腐，空中數(shù)據(jù)來源：豪美新材招股說明書，

容腐蝕 在度、或介下產(chǎn)腐蝕傳統(tǒng)行業(yè)用鋁量增速緩慢，新能源成為拉動(dòng)消費(fèi)的主力。中國作為全球最大的鋁消費(fèi)國家，鋁消費(fèi)全球占比逐漸提高，2022年鋁消費(fèi)占比已提升至59%，對(duì)全球其中建筑行業(yè)用鋁以竣工房屋的門窗、幕墻、裝飾等場(chǎng)景為主，交通運(yùn)輸行業(yè)用鋁以汽車、軌道交通為主，電子電力行業(yè)用鋁以電源端和輸電端為主。近年來，受傳2022速僅有1%。但隨著綠色能源、環(huán)保減排的要求日益提高，新能源汽車、光伏等行業(yè)1325.80121224.6012.60圖表年我國電解鋁下游消費(fèi)結(jié)構(gòu) 圖表全球鋁消費(fèi)量1325.80121224.6012.607200 127000 106800 86600 66400 46200 26000 0建筑地產(chǎn) 交通運(yùn)輸 電力 消費(fèi)品 機(jī)械 其他

5800

-22018 2019 2020 2021 2022全球鋁消費(fèi)量（萬噸） 同比丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來源：百川盈孚， 數(shù)據(jù)來源：中國鋁業(yè)年報(bào)，從地域消費(fèi)來看，我國消費(fèi)增速遠(yuǎn)高于海外。數(shù)據(jù)，2006年以來，我國電解鋁消費(fèi)量增速始終高于全球增速，10年內(nèi)（2010-丨公司名稱年）25.5%提升至丨公司名稱201955.8%10為1.42%，美國是海外鋁消費(fèi)第一大國，占全球消費(fèi)比例7.8%，復(fù)合增長率為1.67%；巴西、日本消費(fèi)呈波動(dòng)下降態(tài)勢(shì)，10年內(nèi)復(fù)合增長率分別為-1.12%和-1.51%。圖表32：全球電解鋁消費(fèi)按國別分（萬噸）700060005000400030002000100002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019中國美國德國印度日本韓國其他數(shù)據(jù)來源：中國有色金屬工業(yè)年鑒，WIND，地產(chǎn)熱潮接近尾聲，用鋁需求增長乏力圖表33：鋁在房地產(chǎn)各階段應(yīng)用數(shù)據(jù)來源：房地產(chǎn)竣工周期對(duì)電解鋁需求仍有支撐，但新開工面積增速逐步放緩，預(yù)計(jì)后續(xù)在國家政策提振下地產(chǎn)需求維穩(wěn)。年受疫情影響，我國房地產(chǎn)整體開工較15%下降。為提振購房者信心，激活房地產(chǎn)市場(chǎng)，過去一年我國陸續(xù)出臺(tái)降首付、2023幅較上年同期有所緩解，竣工面積實(shí)現(xiàn)正向逆轉(zhuǎn)。未來在國家頻繁釋放積極信號(hào)的圖表房地產(chǎn)月度開工面積（萬平方米） 圖表房地產(chǎn)月度竣工面積（萬平方米）30000250002000015000100005000

806040200-20-40

3500030000250002000015000100005000

806040200-20-40丨公司名稱丨公司名稱2018-022018-052018-082018-112019-022019-052018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05房屋新開工面積 房屋新開工面積同比 房屋竣工面積 房屋竣工面積同比數(shù)據(jù)來源：WIND， 數(shù)據(jù)來源：WIND，短期來看，房地產(chǎn)需求雖然增長乏力，但在高基數(shù)下，鋁需求基本盤仍在。我們預(yù)計(jì)23-25年地產(chǎn)用鋁需求同比增長2%、0%、0%，對(duì)應(yīng)用鋁增量分別為20.8、0、0萬噸。圖表36：我國地產(chǎn)用鋁需求測(cè)算2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E地產(chǎn)用鋁需求（萬噸）9501,0241,0771,0411,0621,0621,062同比85-3200用鋁增量（萬噸）73.3153.27-35.9520.8200數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，汽車輕量化帶動(dòng)電解鋁需求量激增在“雙碳”背景下，各國大力鼓勵(lì)新能源汽車消費(fèi)，近十年，新能源汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。統(tǒng)計(jì)，2022萬輛，同57%68796%。我們保守預(yù)萬輛。圖表我國新能源汽車銷量 圖表全球新能源汽車銷量1600140012000

中國新能源汽車銷量（萬臺(tái)） 銷量增速（

180160140120100806040200-20

30002500150010000

20162017201820192020202120222023E2024E2025E全球新能源車銷量萬臺(tái)） 銷量增速（）

140120100806040200丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來源：WIND， 數(shù)據(jù)來源：IEA，相較于傳統(tǒng)汽油車，新能源汽車對(duì)輕量化的需求更加迫切，不僅可以減輕重量延長續(xù)航里程，而且可以優(yōu)化車身動(dòng)態(tài)性能。用鋁合金結(jié)構(gòu)代替?zhèn)鹘y(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)，可使30%-40%30%50%，采用鋁合金是汽車輕量化及環(huán)保、節(jié)能、提速和運(yùn)輸高效的重要途徑之一。電動(dòng)車鋁材主要應(yīng)用部件包括電池包、副車架、翼子板、四門兩蓋等，較燃油車用鋁范圍大，根據(jù)SMM292kg3~4倍。圖表39：鋁在汽車上的應(yīng)用數(shù)據(jù)來源：鋁加工，新能源汽車產(chǎn)銷兩旺，車身輕量化趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，帶動(dòng)電解鋁高需求增長。根23-25、、170萬噸。丨公司名稱圖表40：全球新能源汽車用鋁需求測(cè)算丨公司名稱2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E國內(nèi)新能源汽車銷量（萬輛）1211323516878931,1611,510國內(nèi)新能源汽車用鋁需求量（萬噸）303388172223290377國內(nèi)用鋁增量（萬噸）-135584526787海外新能源汽車銷量（萬輛）871652993334947251,056海外新能源汽車用鋁需求量（萬噸）22417583123181264海外用鋁增量（萬噸）219348405883全球用鋁增量合計(jì)（萬噸）122889392125170數(shù)據(jù)來源：IEA，WIND，EVvolumes，SMM，鋁型材在光伏領(lǐng)域的應(yīng)用場(chǎng)景不斷擴(kuò)展。擠壓鋁材是制造太陽能光伏組件最有競爭力的可選材料，電池板框架支柱、支撐桿、拉桿等都可以用鋁合金制造，是鋁型材應(yīng)用的新市場(chǎng)。鋁在光伏領(lǐng)域主要產(chǎn)品是光伏邊框和光伏支架，光伏邊框和支架主要起到固定、密封太陽能電池組件、增強(qiáng)組件強(qiáng)度、便于運(yùn)輸和安裝等作用，其性能將影響到太陽能電池組件的壽命。按照使用的原材料可將太陽能邊框分為三類：鋁型材邊框、不銹鋼邊框、玻璃鋼型材邊框，由于鋁型材具備重量輕、耐蝕性強(qiáng)、成形容易、強(qiáng)度高、易切削和加工、可回收等特點(diǎn)，目前在太陽能邊框中應(yīng)用為最為普遍。圖表41：光伏用鋁支架（左）和邊框（右）數(shù)據(jù)來源：安泰科，清潔能源迅猛發(fā)展，以光伏為代表的新基建基本面向好。自巴黎協(xié)定以來，世2022240GW202187GW，同比增加圖表42：全球光伏裝機(jī)預(yù)期丨公司名稱丨公司名稱3352602003352602001531202454134445353 8544 3083471802105587600 60500 50400 40300 30200 20100 100 02016 2017 2018 2019 2020 2021 20222023E2024E2025E國內(nèi)光伏新增裝機(jī)(GW) 海外光伏新增裝機(jī)(GW) 增長率數(shù)據(jù)來源：CPIA，IEA，華福電新團(tuán)隊(duì)20230919《陽光電源深度報(bào)告》，全球光伏需求持續(xù)爆發(fā)帶動(dòng)鋁需求量不斷攀升。0.9-1.11萬噸/GW23-25、、萬噸。2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E國內(nèi)光伏裝機(jī)新增（GW）30475587180210245國內(nèi)光伏用鋁需求量（萬噸）30475587180210245國內(nèi)光伏用鋁增量（萬噸外光伏裝機(jī)新增（GW）8583120153200260335海外光伏用鋁需求量（萬噸）8583120153200260335海外光伏用鋁增量（萬噸）-23733476075全球光伏用鋁增量合計(jì)（萬噸）-15456514090110數(shù)據(jù)來源：CPIA，IEA，特高壓拉動(dòng)鋁桿線消費(fèi)特高壓工程迎來建設(shè)高潮。千伏、直流±800千伏及以上電規(guī)4交434億千伏安，總投資3800億元。根據(jù)，截止到2022年我國特高壓工程累計(jì)線路長度達(dá)44613公里，考慮到拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的需求，預(yù)計(jì)特高壓電網(wǎng)將持續(xù)迎來增量需求。圖表44：2006-2025特高壓各階段投資規(guī)模億元) 圖表45：2017-2022特高壓工程線路長度（公里）2130196687721301966877650

3800

70000350030002000150010000

02006-20102011-20132014-20172018-20202021-2025E

2017201820192020202120222023E2024E2025E丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，在特高壓電網(wǎng)項(xiàng)目中，輸電電纜主要采用的是鋼芯鋁絞線，是由鋁線和鋼線絞合而成的線纜，鋼芯主要起增加強(qiáng)度的作用，而鋁絞線主要起傳送電能的作用。根SMM63.43噸，特高壓直流線60噸/、、6圖表46：我國特高壓用鋁需求測(cè)算2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E特高壓工程新增線路長度（公里）7449130562882457637872908332特高壓用鋁需求（萬噸）4583815384450同比-82382-611601414用鋁增量（萬噸）-3730-232456數(shù)據(jù)來源：，中國有色金屬報(bào)，3.5 整體需求穩(wěn)中向好假設(shè)全球新能源汽車、光伏的用鋁量穩(wěn)步增長，國內(nèi)房地產(chǎn)壓制緩解，我們預(yù)2023-2025、7531、4%、3%、4%。圖表47：全球電解鋁需求預(yù)測(cè)（萬噸）20192020202120222023E2024E2025E國內(nèi)地產(chǎn)需求9501,0241,0771,0411,0621,0621,062國內(nèi)新能源汽車303388172223290377國內(nèi)光伏需求30475587180210245國內(nèi)特高壓需求4583815384450國內(nèi)其他需求2,4692,7232,7982,7952,8092,8232,837國內(nèi)電解鋁需求3,5243,8354,0554,1104,3134,4294,572同比961533國外新能源汽車22417583123181264國外光伏需求8583120153200260335國外其他需求2,6832,3282,6652,6592,6602,6602,660丨公司名稱丨公司名稱國外電解鋁需求2,7902,4522,8602,895298331013259同比-12171345全球電解鋁需求6,3146,2876,9157,0057,2967,5317,831同比0101434數(shù)據(jù)來源：WIND，百川盈孚，中國鋁業(yè)年報(bào)，，中國有色金屬報(bào)，CPIA，IEA，WIND，EVvolumes，SMM，基本面長期向好，電解鋁價(jià)格將維持高位自2021年開始，全球電解鋁呈供不應(yīng)求狀態(tài)，2022年全球鋁供給缺口為159萬噸。伴隨著23-25年國外鋁企在能源危機(jī)逐漸消退的態(tài)勢(shì)下陸續(xù)復(fù)產(chǎn)、國內(nèi)置換產(chǎn)能逐步落地、再生鋁代精鋁的弱勢(shì)替代下，全球電解鋁供給或分別增長256/219/108萬噸。需求端，作為全球鋁消費(fèi)最大的國家，2023年開始中國房地產(chǎn)在國家政策刺激下壓制逐漸緩解，同時(shí)考慮到新能源汽車、光伏、特高壓等新能源產(chǎn)業(yè)對(duì)原鋁消費(fèi)增量的邊際拉動(dòng)，預(yù)計(jì)未來三年需求端增長291/234/330萬噸。通過測(cè)算，在國內(nèi)產(chǎn)能天花板和全球雙碳目標(biāo)的雙重壓制下，電解鋁將長期處于供需偏緊狀態(tài)，預(yù)計(jì)23-25年供需缺口分別為194/209/402萬噸。圖表48：全球電解鋁供需平衡表（萬噸）20192020202120222023E2024E2025E電解鋁產(chǎn)量6,3666,5336,7096,8467,1027,3217,429國內(nèi)地產(chǎn)需求9501,0241,0771,0411,0621,0621,062全球新能源汽車需求5274163255347472641全球光伏需求115130175240380470580其他5,1975,0565,5005,4695,5085,5275,547電解鋁消費(fèi)量6,3146,2876,9157,0057,2967,5317,831供需平衡52246-206-159-194-209-402數(shù)據(jù)來源：IAI，阿拉丁，WIND，百川盈孚，中國鋁業(yè)年報(bào)，CPIA，IEA，WIND，EVvolumes，SMM，根據(jù)電解鋁未來供需情況判斷，在不考慮宏觀因素影響的情況下，我們預(yù)計(jì)未來國內(nèi)鋁價(jià)將維持上漲態(tài)勢(shì)。低庫存致使鋁價(jià)易漲難跌2023年全球鋁錠社會(huì)庫存始終處于歷史同期低位水平。鋁錠庫存一定程度上能反映市場(chǎng)供需，社會(huì)庫存逐年下降意味著市場(chǎng)呈現(xiàn)供不應(yīng)求狀態(tài)，2023年受海外供給端恢復(fù)緩慢、國內(nèi)供給端擾動(dòng)不斷，而新能源汽車、光伏需求拉動(dòng)表現(xiàn)尚可影響，鋁錠庫存始終處于近五年較低位水平。39195丨公司名稱降庫的趨勢(shì)，6月底開始，隨著國內(nèi)云南電解鋁復(fù)產(chǎn)疊加季節(jié)性淡季影響，進(jìn)入小幅累庫狀態(tài)，但累庫進(jìn)度不及預(yù)期，于7月中旬開啟二輪去庫，截至2023年9月丨公司名稱28再次面臨停電限產(chǎn)的可能性較大，而需求端在政策的推動(dòng)和季節(jié)性旺季影響下繼續(xù)圖表49：全球電解鋁庫存（萬噸）400350300250200150100501/4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 10/4 11/4 12/42023A 2022A 2021A 2020A2019A 2018A 2017A 2016A數(shù)據(jù)來源：WIND，原料價(jià)格回落，利潤向冶煉端轉(zhuǎn)移電解鋁是通過電解熔融氧化鋁而得到的成品鋁，其三大生產(chǎn)要素是電力、氧化鋁、預(yù)焙陽極，合計(jì)占總成本的左右。11.9-230-40%2.3-2.540%左右；電力是電解鋁生產(chǎn)過程中的另一大成本來源，占比30%-40%，1噸電解鋁平均需要1350014001噸電解鋁平均需要消耗5-5.510-13%10.5丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來源：長江有色金屬網(wǎng)，氧化鋁（Al2O3）是一種無機(jī)物，是一種高硬度的化合物，熔點(diǎn)為2054℃，沸2980類用作電解鋁原料，稱為冶金級(jí)氧化鋁；另一類是用于剛玉、陶瓷、耐火制品及其他氧化鋁制品的非冶金用氧化鋁。兩者生產(chǎn)工藝無差別，但一般非冶金級(jí)氧化鋁純度較冶金級(jí)氧化鋁更高，目前全球5%圖表51：氧化鋁用途示意圖數(shù)據(jù)來源：《非冶金氧化鋁產(chǎn)品的發(fā)展動(dòng)向及市場(chǎng)現(xiàn)狀》，我國氧化鋁產(chǎn)能相對(duì)過剩，氧化鋁價(jià)格承壓。由于鋁土礦資源較為豐富，近年2022萬78%，202371.951萬噸，可以看出目前氧化鋁總產(chǎn)能遠(yuǎn)高于電解鋁行業(yè)所需產(chǎn)能，氧化鋁行業(yè)目前處于過剩狀202392926元/元/207元/噸，利潤空間向下游轉(zhuǎn)移。根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)，未來2-3年內(nèi)擬建氧化鋁項(xiàng)目規(guī)模仍有2770萬噸，屆時(shí)總產(chǎn)能將達(dá)到12990萬噸，氧化鋁價(jià)格將進(jìn)一步承壓。圖表我國氧化鋁產(chǎn)能及產(chǎn)量（萬噸） 圖表我國氧化鋁市場(chǎng)價(jià)格、成本及利潤元噸)12000

4500

1200100008000600040002000

84 400082 350080 300078 250076 2000

100080060040020002021-012021-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-090 742018 2019 2020 2021 2022氧化鋁產(chǎn)能 氧化鋁產(chǎn)量 產(chǎn)能利用率

行業(yè)平均利潤 氧化鋁均價(jià) 平均成本丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來源：百川盈孚， 數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，圖表54：未來2-3年規(guī)劃擬建氧化鋁產(chǎn)能情況地區(qū)項(xiàng)目未來規(guī)劃建設(shè)產(chǎn)能（萬噸）廣西北海東方希望材料科技有限公司480廣西防城港市百沃鋁業(yè)有限公司400廣西百礦集團(tuán)那坡氧化鋁項(xiàng)目120廣西廣投北海臨港循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園400內(nèi)蒙古赤峰啟輝鋁業(yè)發(fā)展有限公司650重慶重慶渝都鋁業(yè)有限公司320江蘇連云港啟程鋁業(yè)有限公司400合計(jì)2770數(shù)據(jù)來源：阿拉丁，5.2 煤炭保供政策發(fā)力，火電鋁成本下跌在電解鋁的成本構(gòu)成中，電力成本一直占據(jù)首要位置，電力價(jià)格是決定鋁廠企競爭力的關(guān)鍵因素。1135000.1元/元/電力類別和地方政策有差異，電解鋁企業(yè)的電力價(jià)格差異較大，電力成本成為區(qū)域分化最大的影響因素。目前，我國電解鋁廠的用電類型主要分為兩類——網(wǎng)電和自備電，其中，自備電占比約為58.5%，均為火力發(fā)電，其表現(xiàn)形式又分為兩種：鋁企業(yè)上一級(jí)能源公司通過電網(wǎng)向鋁廠供電或鋁廠建有自備電站進(jìn)行供電，該種供電圖表55：我國主要電解鋁生產(chǎn)省份代理購電用戶電價(jià)（元/千瓦時(shí)）丨公司名稱丨公司名稱0.80.70.60.50.40.30.20.10重慶山東廣西湖北河南福建遼寧陜西貴州四川山西甘肅內(nèi)蒙寧夏云南青海新疆?dāng)?shù)據(jù)來源：國家電網(wǎng)，國際能源網(wǎng)，國家保供穩(wěn)價(jià)政策發(fā)力，煤炭價(jià)格低位運(yùn)行，利潤向電解鋁環(huán)節(jié)傾斜。隨著今年動(dòng)力煤價(jià)格的斷崖式下跌，國內(nèi)電解鋁冶煉成本也出現(xiàn)了顯著的松動(dòng)，這也帶動(dòng)了電解鋁成本的持續(xù)下跌，7月份開始煤炭價(jià)格小幅上漲，但在國家保供政策下，預(yù)計(jì)后市對(duì)電解鋁利潤影響較小。圖表56：我國動(dòng)力煤市場(chǎng)平均價(jià)格（元/噸）20001800160014001200100080060040020002019/1/2 2020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 2023/1/2數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，預(yù)焙陽極是炭材料的一種，其生產(chǎn)成本主要為石油焦。按生產(chǎn)工藝分，預(yù)焙陽極屬于炭材料中的炭制品，是炭陽極的一種細(xì)分子分類。其生產(chǎn)方式是以石化工業(yè)的副產(chǎn)品石油焦為骨料、以煤化工業(yè)的副產(chǎn)品煤瀝青為粘結(jié)劑制造而成，石油焦、煤瀝青成本占預(yù)焙陽極生產(chǎn)成本的75%左右，其中，石油焦是預(yù)焙陽極生產(chǎn)的骨料，占預(yù)焙陽極總重量的80%以上。圖表預(yù)焙陽極在電解鋁生產(chǎn)過程中的應(yīng)用 圖表預(yù)焙陽極是炭制品的一種細(xì)分子分類數(shù)據(jù)來源：索通發(fā)展公司公告， 數(shù)據(jù)來源：索通發(fā)展公司公告，我國預(yù)焙陽極產(chǎn)量持續(xù)增長，產(chǎn)能過剩導(dǎo)致價(jià)格受成本主導(dǎo)。我國是世界上最大的預(yù)焙陽極生產(chǎn)國，預(yù)焙陽極的產(chǎn)量約占全球預(yù)焙陽極產(chǎn)量的一半以上，近年來202210.52022262系影響，預(yù)焙陽極市場(chǎng)價(jià)格與原材料價(jià)格高度相關(guān)，其中，煤瀝青主要由國內(nèi)煤炭價(jià)格決定成本,而石油焦主要跟隨原油價(jià)格波動(dòng)，近期煤價(jià)和原油價(jià)格坍塌帶動(dòng)預(yù)焙圖表我國預(yù)焙陽極開工率水平較低 圖表我國預(yù)焙陽極產(chǎn)量00000000000008 21507 205062000519504 3 2 18001 17501700

76543210-1-22018 2019 2020 2021 2022丨公司名稱丨公司名稱Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23預(yù)焙陽極產(chǎn)量（萬噸） 同比Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23數(shù)據(jù)來源：百川盈孚， 數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，圖表61：預(yù)焙陽極價(jià)格與原材料價(jià)格高度相關(guān)90008000700060005000400030002000100002019/1/2 2020/1/2 2021/1/2 2022/1/2 2023/1/2預(yù)焙陽極市場(chǎng)均價(jià)元噸) 石油焦市場(chǎng)均價(jià)元/噸煤瀝青市場(chǎng)均價(jià)元/噸)數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，電解鋁行業(yè)利潤回升上游核心原材料價(jià)格承壓，利潤向電解鋁企業(yè)轉(zhuǎn)移。從中國電解鋁行業(yè)的成本20239元/9元/噸，行業(yè)利潤空間較大。圖表62：我國電解鋁行業(yè)噸鋁完全成本及利潤（元/噸）24000 7000

600050004000300016000

2000

10000-1000丨公司名稱丨公司名稱2019-012019-032019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09行業(yè)噸鋁利潤（右軸） A00鋁均價(jià)（左軸） 平均成本（左軸）數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，我們認(rèn)為，氧化鋁、預(yù)焙陽極供給過剩局面難改，煤炭價(jià)格在國家保供政策下低位運(yùn)行，電解鋁行業(yè)將在未來一段時(shí)間內(nèi)維持低成本，而電解鋁供需缺口進(jìn)一步拉大帶動(dòng)價(jià)格上漲，鋁廠盈利空間有望進(jìn)一步走擴(kuò)。丨公司名稱投資建議丨公司名稱供給缺口逐漸拉大，盈利能力持續(xù)修復(fù)，電解鋁行業(yè)進(jìn)入上行周期。在全球的政策激發(fā)社會(huì)對(duì)綠色能源、環(huán)保減排的要求日益提高，新能源汽車、光伏等行業(yè)增速較快，未來將貢獻(xiàn)較多增量需求，因此，電解鋁行業(yè)供給缺口逐漸拉大的趨勢(shì)基本確定。受益于煤炭、石油焦等價(jià)格下跌，電解鋁盈利持續(xù)修復(fù)，鋁資源標(biāo)的極具投資價(jià)值。從標(biāo)的選擇上，我們主要從三個(gè)維度進(jìn)行考量：1）國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能已接近供給側(cè)天花板，未來新增產(chǎn)能非常有限，目前具備合規(guī)產(chǎn)能較大的電解鋁企業(yè)更具備優(yōu)勢(shì)。2）3）峰、碳中和”戰(zhàn)略背景下，高耗能行業(yè)納入碳排放交易已是勢(shì)在必行，隨著國內(nèi)、國際碳排放市場(chǎng)的逐步建立和碳關(guān)稅的征收，市場(chǎng)更加關(guān)注供給端的單位能耗和碳排放水平，采用清潔能源供應(yīng)電解鋁產(chǎn)能占比高的企業(yè)將受益。據(jù)以上邏輯，我們推薦中國鋁業(yè)、云鋁股份、天山鋁業(yè)、神火股份，關(guān)注電投能源、焦作萬方和中孚實(shí)業(yè)。圖表63：電解鋁企業(yè)產(chǎn)能及產(chǎn)量匯總（萬噸）產(chǎn)量證券代碼 公司 電解鋁能 2022 2023E 2024E 2025E601600.SH中國鋁業(yè)800688700705710000807.SZ云鋁股份305260255255255002532.SZ天山鋁業(yè)120116115115115000933.SZ神火股份170163.5160160160002128.SZ電投能源8686.35868686600595.SH中孚實(shí)業(yè)7573.07757575000612.SZ焦作萬方42-424242數(shù)據(jù)來源：公司公告，公司官網(wǎng)，中國鋁業(yè)公司控制電解鋁產(chǎn)能位居全國第一，且上游布局較深。公司目前擁有電解鋁產(chǎn)能800152812.8362%萬噸/年，100%210億千瓦時(shí)，除丨公司名稱部分外售外，其供內(nèi)部產(chǎn)使用能源、土、氧化鋁 、電解鋁一體化局疊加電鋁產(chǎn)能模大，司具有大的業(yè)彈。丨公司名稱圖表64：中國鋁業(yè)上游布局較深數(shù)據(jù)來源：收購云鋁，彌補(bǔ)綠電短板，提升產(chǎn)品競爭力。公司原電解鋁產(chǎn)能主要分布在內(nèi)蒙古、甘肅、山西等北方地區(qū)，電力以煤電為主，碳排放水平相對(duì)較高，而云鋁股份依托云南省豐富的綠色電力優(yōu)勢(shì)，在享有低電價(jià)的同時(shí)，低碳排放量提升產(chǎn)品競爭力。2022排的背景下，鋁股份的加入為公司帶來了優(yōu)質(zhì)的電解鋁資源，有利于強(qiáng)化公司與海圖表65：公司電解鋁產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)（萬噸）地區(qū)子公司產(chǎn)能全國占比內(nèi)蒙古包頭鋁業(yè)1333.01%甘肅中鋁連城541.22%山西中鋁華潤501.13%貴州貴州華仁501.13%山西中鋁山西430.97%甘肅中鋁蘭州430.97%貴州中鋁遵義420.95%廣西廣西華磊400.91%青海中鋁青海400.91%云南云鋁股份3056.90%合計(jì)80018.11%數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，在現(xiàn)有規(guī)模之上，公司注重產(chǎn)能升級(jí)。32942萬噸輕合金項(xiàng)目正式開工，預(yù)計(jì)建設(shè)工期12個(gè)月，項(xiàng)目建成后將全面替代包頭鋁業(yè)200KA133150萬噸，電解鋁產(chǎn)量近年來實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長。除2020年受疫情初期停工停產(chǎn)現(xiàn)象較嚴(yán)重影響2022688。圖表公司原鋁（含合金）產(chǎn)銷量萬噸 圖表公司原鋁產(chǎn)能利用情況萬噸0

2018 2019 2020 2021 2022

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8886848280787674722018 2019 2020 2021 2022原鋁（含合金）產(chǎn)量 原鋁（含合金）銷量

原鋁產(chǎn)能 原鋁產(chǎn)量 產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)， 數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，6.2 云鋁股份公司電解鋁產(chǎn)能位居云南省第一。公司目前已建成電解鋁總產(chǎn)能310萬噸，其305254萬噸。由于云80%年受能耗萬噸，同比下降年在云南電力供需形勢(shì)嚴(yán)峻的態(tài)勢(shì)下，實(shí)施了能效管理，面對(duì)限電的不利影響，公司通過安排設(shè)備檢修維護(hù)、合理組織生產(chǎn)、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方式積極應(yīng)對(duì)，保持生12.89%255公司產(chǎn)能權(quán)益權(quán)益產(chǎn)能本部2010020云鋁涌鑫公司產(chǎn)能權(quán)益權(quán)益產(chǎn)能本部2010020云鋁涌鑫3267.3322云鋁潤鑫2570.1417云鋁澤鑫3010030云鋁淯鑫3894.3536云鋁海鑫707552云鋁溢鑫4559.9727云鋁文山5010050合計(jì)310254300 30 25250 2020015150 105 0 50-502018 2019 2020 2021 2022 產(chǎn)量 同比

-10丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，公司年報(bào)， 數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，公司是國內(nèi)最大的綠色鋁供應(yīng)商，綠電占比達(dá)88.6%。云南省綠色電力優(yōu)勢(shì)突出，水電電價(jià)位于國內(nèi)工業(yè)電價(jià)低位，公司是國內(nèi)最大的綠色鋁供應(yīng)商，2022年公司生產(chǎn)用電結(jié)構(gòu)中綠電比例達(dá)到約88.6%，與煤電鋁相比，碳排放僅為煤電鋁的20%。在國內(nèi)“碳達(dá)峰、碳中和”戰(zhàn)略背景下，高耗能行業(yè)納入碳排放交易已是勢(shì)在必行，隨著國內(nèi)、國際碳排放市場(chǎng)的逐步建立和碳關(guān)稅的征收，市場(chǎng)更加關(guān)注供給端的單位能耗和碳排放水平，云南綠色鋁優(yōu)勢(shì)將會(huì)進(jìn)一步凸顯，消費(fèi)增長空間潛力巨大。圖表70：云南省發(fā)電結(jié)構(gòu) 圖表71：我國主要城市碳排放均價(jià)（元/噸）1.05.712.21.05.712.281.1806040200水力火力風(fēng)力太陽能

上海碳排放權(quán)配額成交均價(jià) 北京碳排放權(quán)成交均廣東碳排放權(quán)配額成交均價(jià) 深圳碳排放權(quán)成交均丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院， 數(shù)據(jù)來源：WIND，天山鋁業(yè)上游核心原料自給自足，一體化成本優(yōu)勢(shì)突出。公司重視產(chǎn)業(yè)布局和資源配備，在配套自備電廠和自備預(yù)焙陽極的基礎(chǔ)上，形成了從鋁土礦、氧化鋁到電解鋁、高純鋁、電池鋁箔研發(fā)制造的上下游一體化。公司的電解鋁生產(chǎn)基地位于國家級(jí)石河1206350MW80%-90%303060的需要。依托上游的電力自供、鋁土礦資源儲(chǔ)備、氧化鋁及陽極碳素供應(yīng)保障，公元/噸的成本優(yōu)勢(shì)。圖表72：企業(yè)生產(chǎn)基地分布丨公司名稱丨公司名稱數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，圖表73：公司電解鋁成本優(yōu)勢(shì)企業(yè)噸鋁用量單位利潤噸鋁成本優(yōu)勢(shì)氧化鋁2噸210元/噸420元電力13300度0.2元/度2660元預(yù)焙陽極0.46噸662元/噸305元合計(jì)3385元數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，高純鋁和電池鋁箔