白酒龍頭企業(yè)興衰沉浮的啟示與展望

目錄憶過往：龍頭白酒企三十年興衰沉浮的示 1一白行周調(diào)整啟19891997順勢盛逆者—失落老大起五糧液 1第輪白酒業(yè)周性調(diào)整的啟19982003：者道之，弱者用——鼎“五老大進擊的茅臺 3五液：“OEM制”的速展3貴茅：國核心銷點以色化構(gòu)品故內(nèi)，臺由商行轉(zhuǎn)變 4瀘老和西：由產(chǎn)定問，業(yè)差逐被糧拉開 5本復的6酒業(yè)金年頭發(fā)的示2003201：禍常于微，志勇困所—白雙雄的白化爭 7五液戰(zhàn)方企業(yè)理構(gòu)題行黃金年發(fā)中主形成一的梏 8瀘老和河州老在窖1573下品力步到復發(fā)展洋憑其細化的營模營躍行第三 本復的13酒業(yè)三周性調(diào)的示2013201：略擇后企業(yè)知是牌競的鍵茅“王”，五液失13茅臺在輪調(diào)中行業(yè)的認水平越同業(yè)競爭對，認背后來的戰(zhàn)略擇和銷策略奠定其湖位 14五液州窖銷策均現(xiàn)誤在輪調(diào)中害各企的品力 17本復的19酒業(yè)2017年性發(fā)的示2017202：路縷十，唐捐汝—絕塵”，糧砥奮進 19茅五液州窖2017來業(yè)入利潤展況20茅五液州窖2017來價現(xiàn)復盤 21本復的23望未來：白酒龍頭企未來發(fā)展怎么看 24酒業(yè)中集提升能較，頭績增具一的定性 24以口數(shù)化察變，業(yè)求中受人因制較，期或一挑戰(zhàn) 24白行短期度提可性然大龍頭績長備定確定性 26酒頭業(yè)來展的同27貴茅：渠潤下美的五線生態(tài)體系發(fā)可期 27五液深的品質(zhì)蘊基，理構(gòu)改是化劑 28瀘老：權(quán)解決力題品底和渠靈性力國推進 31行業(yè)最新投資觀點和資標的 32風險提示 33插圖目錄圖11990-1997西酒營總?cè)霌?jù)單：萬1圖21995要酒上市司業(yè)收（位：元） 1圖3五液在1995國家計授“國業(yè)大”1圖41991-97瀘老營業(yè)收和利（位：元，%） 2圖589-97年酒業(yè)量和比速單：千升，%） 2圖61989-1997人均GDP收和比速位：，%） 2圖797-03年酒業(yè)量和比速單：千升，%） 3圖81997-2003人均GDP收和比速位：，%） 3圖91998-2003酒業(yè)上公營收規(guī)比較單：元） 4圖101998-2003州臺營總?cè)胪銮闆r單：元，%） 5圖1997-2003瀘窖營總?cè)胪銮闆r單：元，%） 6圖121997-2003西酒營總?cè)胪銮闆r單：元，%） 6圖1303-12年酒業(yè)量和比速單：千升，%） 8圖142003-2012人均GDP收和比速位：，%） 8圖15年五股份司權(quán)系9圖1603-09年糧進口公關(guān)交額比單位：%） 9圖172003-2012糧前五銷客占度額比以前大購戶占度購例（%） 9圖182003-2012臺五大售戶年銷比例及五采客占年采比（%） 9圖192006-2012糧茅臺廠跟（位元） 10圖202006-2012糧茅臺端售以渠利潤終價出廠）蹤（位元） 10圖2103-12年州臺糧液利對（位億元） 圖222003-2012茅五糧營收對（位：元） 圖232003-2012州窖營收凈潤同增速況單：元，%） 12圖242006-2012州窖窖1573廠、價及端跟（位元） 12圖2504-12洋股營收入同增（位億元，%） 12圖2607-12年河份銷人數(shù)（位人） 12圖2713-16年國均GDP收和比速單：元，%） 14圖2813-16年國酒量和比速單：千升，%） 14圖292012-2016年臺廠價一價終價蹤（位元） 16圖3012-16年州臺業(yè)收和比速單：億，%） 17圖3112-16年州臺利潤同增（位億元，%） 17圖322012-2016年糧出廠、批及端跟蹤單：） 17圖3312-16年糧營收入同增（位億元，%） 18圖3412-16年糧凈潤和比速單：元，%） 18圖35年月-2016年窖1573廠、價及端跟（位元） 18圖3612-16年州窖業(yè)收和比速單：億，%） 19圖3712-16年州窖利潤同增（位億元，%） 19圖3816-22年國均GDP收和比速單：元，%） 20圖3916-22年國酒量和比速單：千升，%） 20圖402016-2022臺五糧、窖1573、終價蹤單：20圖4116-22年五營收入同增（位億元，%） 21圖4216-22年五凈潤和比速單：元，%） 21圖432017年-2022茅、五液瀘老漲幅情一（位倍） 22圖442017年-2022茅、五液瀘老市率情一（位倍） 22圖4517-22年臺股持倉自流股例單位：%） 23圖4617-22年糧港通持占由通比（單：%） 23圖472007-2032國30歲-58歲口數(shù)估單位萬） 25圖482007-2032國25歲-58歲口數(shù)估單位萬） 26圖49高凈值人群數(shù)量統(tǒng)計（單位：萬人） 26圖50近十白上公司收和變（位：元） 26圖51貴茅上以來PE（TTM）情況 28圖521956年央品業(yè)部開進酒質(zhì)會議五液評質(zhì)一 29圖53第代糧產(chǎn)照片 30圖54經(jīng)五液品30圖55五液501品30圖56國時（氣來）糧產(chǎn)照片 30圖57五液市來PE（TTM）情況 31圖58瀘老上以來PE（TTM）情況 32表格目錄表1茅瀘洋事會告關(guān)行現(xiàn)、發(fā)趨和司面的挑闡述 14表1茅臺2010和2012年董會告關(guān)行現(xiàn)狀發(fā)趨和司面臨挑闡述 15表32017年-2022高白酒頭業(yè)年跌幅 21表42023年白業(yè)上公營收和利潤比速27表5瀘老窖2022年2月公限性票予記名單 32表6貴茅未三利預測 33表7五液來年預測 33表8瀘老未三利預測 33憶過往：龍頭白酒企業(yè)三十年興衰沉浮的啟示（19819978090199050010319919219881989（1995）圖11990-1997年山西汾酒營業(yè)總收入數(shù)據(jù)（單位：萬元） 圖21995年主要白酒行業(yè)上市公司營業(yè)總收（單位萬元） 資料來源：wind， 資料來源：wind，1992—1994年期間，五糧液耗資8億，完成了面積達20萬平方米的第四次改擴建60009891995圖3五糧液在1995年被國家統(tǒng)計局授予“中國酒業(yè)大王”稱號資料來源：《圖說五糧液》，圖41991-97年瀘州老窖營業(yè)總收入和毛利率（單位：萬元，%）資料來源：wind，19986.28年營收規(guī)模28.1億元的四分之一，甚至不及五糧液1995年9.1億元的營收規(guī)模。復盤白酒行業(yè)第一輪龍頭酒企興衰更替的表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，在白酒行業(yè)從計劃體制向市場體制轉(zhuǎn)型的過程中，市場供小于求，白酒行業(yè)產(chǎn)量規(guī)模從1989年的399萬千升提1997709GDP1989153519976480圖589-97年白酒行業(yè)產(chǎn)量和同比增速（單位：萬千升，%） 圖61989-1997中國人均GDP收入和同比增（單位元 資料來源：國家統(tǒng)計局， 資料來源：國家統(tǒng)計局，（1998200319971998年2001199770920033312001GDP80圖797-03年白酒行業(yè)產(chǎn)量和同比增速（單位：萬千升，%） 圖81997-2003中國人均GDP收入和同比增（單位元 資料來源：國家統(tǒng)計局， 資料來源：國家統(tǒng)計局，MM1995年—20021997811.520004OEM（28.1）2003（63.3（58.2億元OEM利潤，渠道價差，終端零售價格等方面全面超越埋下了隱憂和伏筆。圖91998-2003年白酒行業(yè)上市公司營業(yè)收入規(guī)模比較（單位：億元）資料來源：，行商轉(zhuǎn)變,,200115305080433819967月,）181999年11月,貴州茅臺酒股份有限公司正式成立,茅臺突破了影響生產(chǎn)力發(fā)展的體制障礙,正式踏上了現(xiàn)代企業(yè)之路。2001年，貴州茅臺酒股份有限公司在上交所上市。營銷體制方面：根據(jù)2001年茅臺總經(jīng)理被采訪的公告，1998年前7月茅臺酒銷售量為700噸,,172000產(chǎn)量方面：根據(jù)茅臺招股說明書，2000年茅臺可供市場銷售的產(chǎn)量不足4000噸，20031179422000,32家73家,,（）173,柜,OEM,,這也為企業(yè)能在短時間內(nèi)知道任何一個銷售末端的信息,并統(tǒng)一調(diào)度企業(yè)資源提供了基2015（2003-2012）圖101998-2003年貴州茅臺營業(yè)總收入和同比增速情況（單位：億元，%）資料來源：wind，801998199720001999年也出現(xiàn)明顯下滑。19527196319798198419891199981942001157330001573圖111997-2003年瀘州老窖營業(yè)總收入和同比增速情況（單位：億元，%）資料來源：wind，19981·26”272221998年圖121997-2003年山西汾酒營業(yè)總收入和同比增速情況（單位：億元，%）資料來源：wind，本輪復盤的啟示二是白酒龍頭企業(yè)的成長離不開自身正確的戰(zhàn)略選擇和當時靈魂人物的領(lǐng)袖作用。但同時也無法忽視來自于山西白酒黑天鵝事件對加速這一格局形成的偶然性因素的影（1998業(yè)1位1997-2003OEM廠家對于一線市場和渠道掌控能力下降的隱患都在未來白酒行業(yè)黃金十年的發(fā)展中體（20032012志勇多困于所溺——白酒雙雄的白熱化競爭2003-20122001GDP20031066620123977115.7%20033312012115314.9%2003545.320124466.3199820011573圖13032年白酒行業(yè)產(chǎn)量和同比增（單位萬千升） 圖14203212中國人均P收入和同比增（單位元）資料來源：國家統(tǒng)計局， 資料來源：國家統(tǒng)計局，定的桎梏OEM我們認為當時這一戰(zhàn)略的提出一方面是五糧液管理層基于對當時白酒行業(yè)發(fā)展瓶1998-04-182007-03-201998.042007.022007-04-202011-10-262007年至2012009盡管上市公司曾公告稱，上市公司由原宜賓五糧液酒廠生產(chǎn)經(jīng)營性優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（主要從事五糧液系列酒產(chǎn)品生產(chǎn)）改制而成，受上市額度限制，五糧液酒廠擁有的其他資產(chǎn)（05-09050940%03-0870%20082004圖15年年報五糧液股份公司股權(quán)關(guān)系情況 圖1603-09年五糧液進出口公司關(guān)聯(lián)交易額占（單位 資料來源：五糧液2011年年報， 資料來源：五糧液年報，172003-2012年五糧液前五大銷售客戶占年度銷額比例以及前五大采購客戶占年度采購比例（%）資料來源：五糧液年報，圖182003-2012年茅臺前五大銷售客戶占年度銷額比例以及前五大采購客戶占年度采購比例（%）資料來源：五糧液年報，如果說五糧液集團公司的多元化戰(zhàn)略以及股權(quán)治理結(jié)構(gòu)方面的問題從利潤層面侵蝕了股份公司的利潤的話，那么股份公司從1998年開始實行的OEM代工制和品牌買斷包銷則在經(jīng)過5年的發(fā)展后帶來了其強大的負面作用。2002PTVIPOEM4（448（438元20061圖192006-2012年五糧液茅臺出廠價跟蹤（單位：元）資料來源：今日酒價公眾號等，圖202006-2012年五糧液茅臺終端零售價以及渠道利潤（終端價-出廠價）跟蹤（單位：元）資料來源：今日酒價公眾號等，根據(jù)上市公司年報披露2003年五糧液年產(chǎn)能為30萬噸，五糧液及其系列酒銷售為16.892003117942012428241982008730（3D100%2009417本為5000400080%200912公司單方對該酒類銷售公司增資1.5億元，酒類銷售有限責任公司注冊資本由原來的5,00025%在并入部分集團資產(chǎn)和解決關(guān)聯(lián)交易后，盡管2008年五糧液營收被茅臺超過，但20092012圖2103-12年貴州茅臺五糧液凈利潤對比（單位：億元） 圖222003-2012貴州茅臺五糧液營業(yè)收入對（單位億元） 資料來源：， 資料來源：，15731573正2003201228.9%157320111288910圖232003-2012年瀘州老窖營業(yè)收入凈利潤及同比增速情況（單位：億元，%）資料來源：，圖242006-2012年瀘州老窖國窖1573出廠價、一批價及終端價跟蹤（單位：元）資料來源：今日酒價公眾號等，2009620122012172.72645）272圖2504-12洋河股份營業(yè)收入和同比增（單位億元圖2607-12年洋河股份營銷人員數(shù)量（單位：人） 資料來源：wind， 資料來源：wind，洋河股份招股說明書，本輪復盤的啟示即白酒2003-2012）液在1998OEM（2013201620112520121120123262012122013GDP434962016年GDP53783GDP圖2713-16年中國人均GDP收入和同比增（單位元圖2813-16年中國白酒產(chǎn)量和同比增（單位萬千升 資料來源：國家統(tǒng)計局， 資料來源：國家統(tǒng)計局，OEMOEMOEMOEM20112012表1茅五瀘洋2011年董事會報告中關(guān)于行業(yè)現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢和公司所面臨的挑戰(zhàn)闡述上市公司 年董事會報告中關(guān)于行業(yè)現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢和公司所面臨的挑戰(zhàn)闡述摘要行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢提升，行業(yè)盈利能力持續(xù)增強。10003000億元，利潤等指標再創(chuàng)歷史新高。許多白酒企業(yè)開始大規(guī)模擴產(chǎn)，很多省市都出現(xiàn)了由政府主導的白酒工業(yè)園區(qū)，看白酒產(chǎn)能會供大于求，白酒行業(yè)將會經(jīng)歷從競爭淘汰、整合規(guī)范到相對集中的過程。貴州茅臺五糧液

未來的挑戰(zhàn)全國白酒進入了新一構(gòu)等方面將會有較大的變動，中國白酒行業(yè)可能會出現(xiàn)重新洗牌的格局。②影響白酒行業(yè)發(fā)展的政策性因素在增加。行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢:①市場競爭激烈，行業(yè)集中度低，高端白酒集中度卻較高。②收入水平提高、消費水平明顯，行業(yè)前景依然看好。瀘州老窖洋河股份

公司面臨的主要挑戰(zhàn)和競爭：一是行業(yè)內(nèi)的競爭異常激烈，部分體制機制靈活的企業(yè)營銷手段不斷創(chuàng)新，快速際資本與行業(yè)外資本進入，加劇市場競爭行業(yè)的發(fā)展趨勢及面臨的市場競爭格局：2011猛，整個市場潛力巨大。隨著白酒產(chǎn)業(yè)逐步的規(guī)?；?、全國化、消費者消費理念的日趨成熟化，白酒業(yè)未來將逐步向品牌酒原產(chǎn)地集中，原產(chǎn)地概念將慢慢深入人心。白酒行業(yè)因生產(chǎn)的高度離散型，低門檻導致業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量龐大。同時，國外及業(yè)外的資本對白酒行業(yè)高度繁榮的覬覦、國家政策的未知變化、白酒消費文化的升級等都對2012年白酒企業(yè)提出了新的挑戰(zhàn)。但伴隨著行業(yè)分化的進一步加劇，品牌差距的持續(xù)擴大，預計未來幾年白酒面臨的競爭：發(fā)展的制約。行業(yè)的發(fā)展趨勢化方向發(fā)展，也將進一步提升白酒行業(yè)整體發(fā)展水平。面臨的挑戰(zhàn)營實力、品牌影響力和市場網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建等方面還存在一定差距。資料來源：貴州茅臺2011年報，五糧液2011年報，瀘州老窖2011年報，洋河股份2011年報，20123-4201120122016201020122011表1茅臺2010年和2012年董事會報告中關(guān)于行業(yè)現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢和公司所面臨的挑戰(zhàn)闡述貴州茅臺

2010董事會報告中關(guān)于行業(yè)現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢和公司所面臨的挑戰(zhàn)闡述摘要1.行業(yè)發(fā)展趨勢：公司所處行業(yè)為食品飲料制造業(yè)，主營業(yè)務(wù)為貴州茅臺酒系列產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售；飲料、食品、包裝材料的生產(chǎn)與銷售；防偽技術(shù)開發(fā)；信息產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的研制、開發(fā)。2010年以來，日漸復蘇的經(jīng)濟加速了白酒行業(yè)快速發(fā)展，盡管遭遇了金融危機、消

2012董事會報告中關(guān)于行業(yè)現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢和公司所面臨的挑戰(zhàn)闡述摘要從行業(yè)發(fā)展趨勢看費稅從嚴征收和原材料漲價等因素，白酒行業(yè)仍然保持了較快發(fā)展，成為支撐釀酒行業(yè)快速發(fā)展的中堅力量。2010年，白酒市場的競爭格局發(fā)生了顯著變化，地方名酒企業(yè)通過營銷改革、機制改革和資本運作等方式，增加自身實力，強勢崛起，在做好根據(jù)地市場的同時,加速全國擴張。國內(nèi)外資本在白酒業(yè)呈現(xiàn)升級狀態(tài)，資本整合從簡單的利益驅(qū)動上升到影響行業(yè)格局的調(diào)整，行業(yè)競爭不斷升級。經(jīng)濟的快速發(fā)展帶來的白酒業(yè)的全面升級，消費高檔酒的人越來越多，喝高檔酒已成為消費趨勢。2010年以來，各行各業(yè)的產(chǎn)品價格都在不斷攀升，白酒行業(yè)更是首當其沖，高端白酒市場價格呈跳躍式上升，企業(yè)間的競爭也在加劇。面臨挑戰(zhàn)：的白酒產(chǎn)業(yè)集群也給我們帶來了新的挑戰(zhàn)。資料來源：貴州茅臺年報，

將在2013年完全顯現(xiàn)。白酒行業(yè)面臨前所未有的壓力。從競爭態(tài)勢來看模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量突破1200時有一些公司和產(chǎn)品的市場優(yōu)勢將進一步顯現(xiàn)。面臨挑戰(zhàn)響；⑤國酒釀造區(qū)及赤水河生態(tài)環(huán)境保護形勢不容樂造成一定負面影響。12-1620129出廠價61981981916131613-1599981913-1613-15310-33513-15長。圖292012-2016年茅臺出廠價、一批價及終端價跟蹤（單位：元）資料來源：今日酒價公眾號等，圖3012-16年貴州茅臺營業(yè)收入和同比增（單位億元圖3112-16年貴州茅臺凈利潤和同比增（單位億元 資料來源：wind， 資料來源：wind，3213230（）659729902012（出20145609圖322012-2016年五糧液出廠價、一批價及終端價跟蹤（單位：元）資料來源：今日酒價公眾號等，圖3312-16年五糧液營業(yè)收入和同比增（單位億元圖3412-16年五糧液凈利潤和同比增速（單位：億元，%）資料來源：， 資料來源：，12157361988961965990201391573889999元。2014715739995601573的品牌力和渠道經(jīng)銷商信心，國窖1573的品牌力和市場占有率在當年呈現(xiàn)出較大的下滑趨勢。13-1653.5320131049.76201335.3770%圖352011年11月-2016年國窖1573出廠價、一批價及終端價跟蹤（單位：元）資料來源：今日酒價公眾號等，圖3612-16年瀘州老窖營業(yè)收入和同比增（單位億元圖3712-16年瀘州老窖凈利潤和同比增（單位億元資料來源：wind， 資料來源：wind，本輪復盤的啟示162011為什么是茅臺？為什么其他白酒企業(yè)沒有意識到行業(yè)可能會有變革？為什么只有茅臺2011OEM白酒行業(yè)207年恢復性發(fā)展的啟示（20120222016年下半年開始，高端白酒行業(yè)消費開始恢復，通過渠道信息反饋，觀察茅臺、157313-16157320192022GDP2016537832022856982017565420226626201679720222202規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量從2016年底的1578家下降至2022年底的963家，白酒行業(yè)產(chǎn)量從201613582022671圖3816-22年中國人均GDP收入和同比增（單位元圖3916-22年中國白酒產(chǎn)量和同比增（單位萬千升 資料來源：國家統(tǒng)計局， 資料來源：國家統(tǒng)計局，圖402016-2022年茅臺、五糧液、國窖1573出廠價、終端價跟蹤（單位：元）資料來源：今日酒價公眾號等，20172016401.5520221275.5421%2016179.32022653.824%2016245.4,2022739.7,20%201670.62022年底279.725.8%1573201683202225120.3%201619.52022104.132.2%復性增長。圖4116-22年茅五瀘營業(yè)收入和同比增（單位億元圖4216-22年茅五瀘凈利潤和同比增速（單位：億元，%）資料來源：貴州茅臺，五糧液，瀘州老窖年報， 資料來源：貴州茅臺，五糧液，瀘州老窖年報，2017從股價表現(xiàn)上可以看出，2017年行業(yè)恢復性發(fā)展以來，高端白酒龍頭的彈性雖有區(qū)別，但是走勢大體一致，股價表現(xiàn)大致可以分為四個階段：年-2018120181月-2018102019-2021220192017（TTM）20181020.7201936.3（TTM）20181015.12019年31.4（TTM）20181015.72019282020A（108.74%2020122.37%164.2%2020（34.7202056.3（TTM）31.2202058.427.6上升至2020年末的58.5倍。高端白酒龍頭賺錢效應(yīng)十分明顯。第四階段：2021年2月-2022年，自21年2月開始，高端白酒龍頭企業(yè)估值開始2021892022表32017年-2022年高端白酒龍頭企業(yè)全年漲跌幅證券簡稱2017年全年漲跌幅（%）2018年全年漲跌幅（%）2019年全年漲跌幅（%）2020年全年漲跌幅（%）2021年全年漲跌幅（%）2022年全年漲跌幅（%）貴州茅臺111.8909-14.2091103.474470.86493.5686-13.7625五糧液136.4714-35.1134165.9841122.3744-22.9709-17.6030瀘州老窖103.9710-37.0940117.0676164.199113.5691-10.3344資料來源：，圖432017年-2022年茅臺、五糧液、瀘州老窖漲跌幅情況一覽（單位：倍）資料來源：，圖442017年-2022年茅臺、五糧液、瀘州老窖市盈率情況一覽（單位：倍）資料來源：，

從港股通的持股比例來看，2017年至2019年3月左右，外資持續(xù)買入，并且在2019年3月中旬達到高峰。2019320222017201932019620202（19年3201820192020圖45172年茅臺港股通持倉占自由流通股比（單位） 圖46172年五糧液港股通持倉占自由流通股比（單位）資料來源：， 資料來源：，本輪復盤的啟示20172017年320172019212089232899元20212017202212015157320171989199720132013819和渠道信心，為其每個時段的發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。五糧液1998年多元化發(fā)展和OEM201320131998OEM2015201590池生產(chǎn)的原酒通常只有20%OEM1998（的估2007202120222018A望未來：白酒龍頭企業(yè)未來發(fā)展怎么看1988白酒行業(yè)短中期集中度提升可能性較大，龍頭業(yè)績增長具備一定的確定性定挑戰(zhàn)我們以國家統(tǒng)計局公告的每年出生人數(shù)為基數(shù)，觀察不同年份由于出生人口數(shù)量變化所帶來的白酒消費人群基數(shù)的變化，我們做出如下假設(shè)：30歲-58歲。19881990十，則它在后面的時間區(qū)間內(nèi)，例如2022年，依然為百分之二十。199xN20xx頻次也是N次。194930-58200720236.68273-56.41682011-2015圖472007-2032年中國30歲-58歲人口總數(shù)預估（單位：萬人）資料來源：國家統(tǒng)計局，30-5825-5820237.7090320267.43362007如果以十年的維度看，則無論白酒適齡人口的基數(shù)假設(shè)是30歲-58歲，還是25歲-58202310%1010%。（））圖482007-2032年中國25歲-58歲人口總數(shù)預估（單位：萬人）資料來源：國家統(tǒng)計局，根據(jù)高凈值人群數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止至2022年底，我國高凈值人群總數(shù)為316萬人，且過去多年呈現(xiàn)出逐漸上升的趨勢。同時根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，23年Q1和Q2我國GDP分別為28.50萬億和30.80萬億元，同比分別增加4.5%和6.3%，整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境依然較為穩(wěn)健。我們預計23年全年在整體宏觀經(jīng)濟較為穩(wěn)健增長的背景下，以高凈值人士數(shù)量作為參考，全國高凈值人群數(shù)量預計大概率依然維持一定程度的同比增長。283920161358萬千2016612620226626423圖49高凈值人群數(shù)量統(tǒng)計（單位：萬人） 圖50近二十年白酒上市公司營收之和的變化（單位：億元）資料來源：， 資料來源：，表42023年半年度白酒行業(yè)上市公司營業(yè)收入和凈利潤同比增速情況上市公司23Q1營業(yè)總收入同比增長率（%）23H1營業(yè)總收入同比增長率（%）23Q1凈利潤同比增長率（%）23H1凈利潤同比增長率（%）貴州茅臺18.658219.419619.900820.0178五糧液13.034310.392415.262712.2585瀘州老窖20.567125.107828.729927.7500今世緣27.259628.457025.203526.6987金種子酒25.483627.6338-230.668531.7660口子窖21.345526.786710.372514.6386古井貢酒24.832825.638841.123044.1871迎駕貢酒21.114624.248326.605536.4410金徽酒26.608024.247210.053118.7597山西汾酒20.437923.982529.644234.3691舍得酒業(yè)7.279016.64326.40499.0910洋河股份15.508815.680815.826514.1110天佑德酒-6.229010.9518-29.2393-4.2860老白干酒10.429610.1865-61.5096-40.1705伊力特18.53107.705439.129933.4514皇臺酒業(yè)14.00195.508270.16602.4998順鑫農(nóng)業(yè)4.6252-4.7193219.4728-399.1258水井坊-39.6926-26.3797-56.0209-45.1547酒鬼酒-42.8701-39.2428-42.3764-41.2276資料來源：wind，白酒龍頭企業(yè)未來發(fā)展的不同看點五線生態(tài)體系發(fā)展可期在目前強大的品牌力和渠道價差下，茅臺以“美學”為核心，構(gòu)建五線生態(tài)體系，未來持續(xù)發(fā)展值得期待。202362023（范圍、（）2023紅線聚焦安全"，5000+4000-50003000-4000元2000-30001000-2000500-800500i924()324（57.6%圖51貴州茅臺上市以來PE（TTM）情況資料來源：，301368（6551963197919841989號，并在1956年中央食品工業(yè)部召開改進名酒品質(zhì)的會議上獲評品質(zhì)第一名。其優(yōu)質(zhì)的品牌品質(zhì)基礎(chǔ)是其未來可持續(xù)發(fā)展的強有力的保障。圖521956年中央食品工業(yè)部召開改進名酒品質(zhì)的會議上五糧液獲評品質(zhì)第一資料來源：《圖說五糧液》，2023175316.3APEC120235262022161839圖53第八代五糧液產(chǎn)品照片 圖54經(jīng)典五糧液產(chǎn)品照片資料來源：《圖說五糧液》， 資料來源：《圖說五糧液》，圖55五糧液501產(chǎn)品照片 圖56國際時尚（紫氣東來）五糧液產(chǎn)品照片資料來源：《圖說五糧液》， 資料來源：《圖說五糧液》，2019年9,欽調(diào)任五糧液，任五糧液股份公司黨委書記,董事長，五糧液集團公司黨委副書記、董20222曾書記系土生土長的四川宜賓人,曾在宜賓市長寧縣,市級機關(guān),翠屏區(qū),臨港經(jīng)開區(qū)工作貌高208（278%的歷史分位。圖57五糧液上市以來PE（TTM）情況資料來源：，1573157319961220131,19161573157315731573157319526020152015182022706302015201592月，人員的利益與公司中長期發(fā)展的利益充分綁定，有利于公司未來的進一步成長和發(fā)展。表5瀘州老窖2022年表5瀘州老窖2022年2月公告限制性股票授予登記名單授予數(shù)量(萬占授予總量比 占計劃公告日比例劉淼董事長9.591.23%0.0065%林峰董事、總經(jīng)理9.591.23%0.0065%王洪波董事、常務(wù)副總經(jīng)理、董事會7.670.98