主權(quán)債務(wù)危機培訓(xùn)公開課

主權(quán)債務(wù)危機培訓(xùn)公開課歐盟國家

美國主權(quán)債務(wù)危機主權(quán)債務(wù)危機影響世界經(jīng)濟金融走勢的關(guān)鍵因素何為主權(quán)債務(wù)危機？

歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機和美國國債危機又是怎樣發(fā)生發(fā)展的？

歷史上還有哪些國家發(fā)生過主權(quán)債務(wù)危機？

發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機會對本國經(jīng)濟乃至世界經(jīng)濟發(fā)展造成何種影響？主權(quán)債務(wù)(sovereigndebt)

是指一國以自己的主權(quán)為擔(dān)保向外，不管是向國際貨幣基金組織，還是向其他國家借來的債務(wù)。“國家破產(chǎn)”

實質(zhì)：一個國家的主權(quán)信用危機

具體是指一國政府失信、不能及時履行對外債務(wù)償付義務(wù)的風(fēng)險。近期熱點回顧8月2至31日$3070億國債到期

8月2日仍有$1350億債務(wù)缺口5月已達$14.29萬億的債務(wù)上限兩黨提高上限的談判僵持不下美國債務(wù)違約將造成“金融災(zāi)難”09年12月三大評級公司下調(diào)希臘主權(quán)評級其他國家未來三年預(yù)算赤字居高不下

10年2-四月歐元大幅下跌歐洲股市暴挫

10年4月標(biāo)普將希臘主權(quán)降至“垃圾級”

10年5月歐盟批準(zhǔn)7500億歐元“援希計劃”美國國債危機歐元區(qū)債務(wù)主權(quán)危機為何兩黨談判長久僵持不下？對于提高債務(wù)上限本身，民主共和兩黨并無異議，雙方爭論的焦點在于怎么提高共和黨：保護富人利益，反對增加賦稅，并要求民主黨大幅削減醫(yī)療等社會福利開支民主黨：不反對節(jié)流，但強調(diào)擴大稅源，尤其是增加對美國富人的稅收兩黨在提高債務(wù)上限的額度和時間上也存在分歧民主黨：希望一次性解決問題，至少提高兩萬億美元，讓政府撐過大選共和黨：有意為奧巴馬爭取連任設(shè)置障礙，主張小額度地提高債務(wù)上限

美債危機為何成為全球熱點？美元是主要的世界貨幣美國金融體系是全球金融體系的核心組成部分一旦美國違約，市場上將大量拋售美元，投資者大規(guī)模撤資，美元將大幅下跌，從而全球金融陷入混亂，引發(fā)大規(guī)模金融危機和經(jīng)濟衰退歐債危機發(fā)生之時，美國等國尚可援助；美債危機爆發(fā)，歐洲和日本經(jīng)濟體系也將愛莫能助我國是美債的最大海外持有國，而美國也是我國主要的出口市場，美國經(jīng)濟崩潰對我國也將影響巨大最終：8月1日奧巴馬發(fā)表講話1、達成協(xié)議2、減少開支3、兩黨聯(lián)立委員會4、平衡的計劃5、感謝兩黨的讓步雖花了太長時間但最終避免了債務(wù)危機年底前投票決定稅收改革和津貼改革的具體內(nèi)容削減財政赤字提高債務(wù)上限未來10年削減1萬億美元仍保障教育和研究投資今年11月前就“進一步削減赤字”進行投票至此，美國債務(wù)危機暫時化解提高債務(wù)上限也只能借新債還舊債

加印美元是隱形的違約方式

7800億美元的經(jīng)濟刺激計劃將把金融行業(yè)的負債轉(zhuǎn)移到政府頭上然而，隱患仍然存在……解決措施治標(biāo)不治本借債發(fā)展起來的經(jīng)濟只是寅吃牟糧的一時富足

美國經(jīng)濟的自我修復(fù)能力已經(jīng)大不如前

兩黨的政治競爭將導(dǎo)致“踢皮球”的局面經(jīng)濟體系弊端暴露只是時間問題終于：情理之中的出乎意料

美國當(dāng)?shù)貢r間2011年8月5日晚，國際評級機構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司宣布將美國AAA級長期主權(quán)信用評級下調(diào)一級至AA+。美國歷史上第一次喪失3A主權(quán)信用評級立即引發(fā)國際社會關(guān)切。猶如捅破一層“窗戶紙”，美國國債“無風(fēng)險”神話隨著評級下調(diào)而破滅。投資者對美國經(jīng)濟前景不確定性的擔(dān)憂加劇，恐慌情緒蔓延，全球股市跌聲一片。美債已不再擁有低廉的融資成本美元本位制美債本位制美元和美債是美國經(jīng)濟運行的兩大輪子。美國政府不能發(fā)行美元，政府融資是通過發(fā)行美國國債實現(xiàn)的，而美聯(lián)儲也不能任意發(fā)行美元，美聯(lián)儲必須以購買國債的數(shù)量決定發(fā)行美元的數(shù)量。從這個意義上講，美元本位制早已演變?yōu)槊纻疚恢?。美國用印刷的美元購買全球的勞動、商品、資源，而全球用換取的美元購買美國國債和金融資產(chǎn)為美國債務(wù)進行融資，這樣美國就通過美元和美債把全球經(jīng)濟牢牢地捆綁在一起，完全地納入到美國的債務(wù)循環(huán)之中。伴隨著國際貨幣體系的更替，美國早已完成了角色的轉(zhuǎn)換伴隨著國際貨幣體系的更替，美國早已完成了角色的轉(zhuǎn)換

布雷頓森林體系的解體2.風(fēng)險資本家1.銀行資本家通過向全球提供流動性來維持美國的貿(mào)易順差，在實現(xiàn)比較優(yōu)勢的同時，獲得相應(yīng)的貿(mào)易和信貸利益。通過在商品輸出帶動下的資本輸出，分享他國的貿(mào)易和投資收益。這是銀行商業(yè)資本獲取利潤的主要方式。

兩種角色的美國銀行資本家對外投資主要集中在高收益的風(fēng)險資產(chǎn)，而對外債務(wù)仍然主要集中于安全性好的低收益資產(chǎn)。依托于美元這一國際中心貨幣和全球金融分工的戰(zhàn)略優(yōu)勢獲得了全球化財富分配中的最大收益。資本利得成為美國獲取全球剩余價值的最大渠道。

風(fēng)險資本家美債主宰世界的時代開始終結(jié)國民超前消費

政府赤字財政

銀行金融支持

1985年，美國從凈債權(quán)國變?yōu)槭澜缟献畲蟮膬魝鶆?wù)國，結(jié)束了自1914年以來作為凈債權(quán)國長達70年的歷史。債務(wù)依賴型經(jīng)濟體制

2003年-2009年美國外債率62.3%200370.4%200375.0%200583.6%200695.4%200795.2%200895.9%2009美國到底欠了多少債？如果把100美元一張的鈔票摞起來，53萬億美元可繞地球兩周2007年，全球的GDP是54.3萬億，僅僅美國一個國家的債務(wù)，已經(jīng)使全球的債務(wù)率接近100%每個美國人承擔(dān)著17.5萬美元的債務(wù)；如果平均分配給地球上所有的人，每人將分擔(dān)9000美元。53萬億美元

53萬億美元

53萬億美元

按照大衛(wèi)·沃爾克的估計，如果把美國政府對國民的社保欠賬等所有隱性債務(wù)統(tǒng)統(tǒng)加在一起，那么，2007年美國的實際債務(wù)總額高達53萬億美元。那么，為什么美國沒有破產(chǎn)？銀行業(yè)有這樣一個玩笑說：如果你欠銀行10萬元，那銀行逼債會逼死你；如果你欠銀行10個億，那當(dāng)你出了問題，銀行會派保鏢日夜陪伴你，生怕你死了、跑了、不還賬了，甚至還可能借給你更多的錢，幫你度過難關(guān)。

今天，這場正在席卷全球的危機正是如此：技術(shù)層面上早該破產(chǎn)的美國，由于欠下世界其他國家過多的債務(wù)，而債權(quán)國因不愿看到美國破產(chǎn)，不僅不能拋棄美國國債等，甚至必須繼續(xù)認購更多的美國債務(wù)，以確保美國不破產(chǎn)。世界拋棄美元之時，就是美國破產(chǎn)之日這場危機的本質(zhì)絕非一般意義上的金融危機，而是美國債務(wù)經(jīng)濟模式走到了盡頭的危機，是美國“死不了又活不成”的信任危機，是第二次美元危機。美國需要世界恢復(fù)對美元的信心，否則，世界拋棄美元之時，就是美國破產(chǎn)之日。阿根廷債務(wù)重建1980年代199419982002墨西哥經(jīng)濟危機俄羅斯金融危機拉美主權(quán)債務(wù)危機歷史上的歷次主權(quán)危機阿根廷債務(wù)危機2001年12月23日，圣誕夜的前一天，阿根廷代總統(tǒng)薩阿在就職之后立即宣布暫時停止償付阿根廷外債。這意味著拉丁美洲第三大經(jīng)濟國將拖欠1550億美元的國債。這是全球經(jīng)濟史上最大的一次債務(wù)拖欠，也是阿根廷在19世紀(jì)20年代拒付巴林兄弟公司債務(wù)近200年以來的第一次。1913年人均收入（美元）阿根廷3797法國3485德國36481998年人均GDP(美元)挪威34310日本24280美國29420瑞典25580芬蘭24280英國21410澳大利亞20640意大利20090阿根廷8030阿根廷經(jīng)濟的興衰通貨膨脹的根源政府用開動印鈔票機器的方法來彌補巨額財政赤字政府隨意增加貨幣發(fā)行量通貨膨脹問題19891991199219931994199519961997199819992000200149248417.67.43.91.60.10.30.1-1.8-0.7-1.6阿根廷的通貨膨脹率（%）兌換計劃匯率貨幣基礎(chǔ)財政赤字支付工具交易4.經(jīng)常項目和資本項目交易活動所需的比索可自由兌換5.允許美元成為合法支付工具1.使匯率固定在1萬奧斯特拉爾＝１美元的水平上2.貨幣基礎(chǔ)完全以中央銀行的儲備作保證3.中央銀行不得彌補政府財政赤字6.禁止任何契約采用指數(shù)化貨幣局匯率制度指數(shù)化梅內(nèi)姆經(jīng)濟改革措施私有化降低貿(mào)易壁壘鼓勵消費國民經(jīng)濟的開放度不斷擴大，大量外資進入阿根廷促進經(jīng)濟增長90年代阿根廷經(jīng)濟增長率（%）從1999年起，阿根廷經(jīng)濟卻陷入了困境，財政收入每年減少20％，失業(yè)率高達18％，盡管通貨膨脹率保持在1－2％的低水平。1981-199019911992199319941995199619971998199920002001-0.710.69.65.75.8-2.85.58.13.9-3.40.6-3.8比索的幣值被大大高估龐大的財政赤字和沉重的債務(wù)阿根廷對巴西的出口受到很大的消極影響國民經(jīng)濟陷入衰退國際市場上一些初級產(chǎn)品價格的疲軟阿根廷經(jīng)濟陷入困境的原因德拉魯阿改革措施提高競爭力增加稅收發(fā)展生產(chǎn)“三管齊下”振興阿根廷經(jīng)濟是什么導(dǎo)致阿根廷在外債問題上徹底破產(chǎn)呢？

答案在阿根廷的貨幣制度上。

貨幣局制度

一般來說，一個國家的中央銀行發(fā)行貨幣時，主要根據(jù)是一國的宏觀經(jīng)濟指標(biāo)，比如國民經(jīng)濟增長速度、通貨膨脹率、就業(yè)情況及國際收支平衡等。簡單地說，當(dāng)一國的經(jīng)濟增長速度不足、失業(yè)率高，而通貨膨脹又不嚴(yán)重或甚至是通貨緊縮時，中央銀行無須關(guān)注外匯儲備狀況，可以也應(yīng)當(dāng)降低利率，增加貨幣供應(yīng)量，以刺激經(jīng)濟的增長，就像美國聯(lián)邦儲備委員會一年連續(xù)11次下降利率一樣。外匯儲備與貨幣發(fā)行沒有直接、惟一的聯(lián)系。

但是，阿根廷不然，其中央銀行每發(fā)行一個比索，就要有一個美元的外匯儲備作基礎(chǔ)。在貨幣發(fā)行局制度下，本土貨幣發(fā)行額只與外匯儲備額相關(guān)，而且是按固定的匯率，如阿根廷是1美元兌1比索。這就是貨幣發(fā)行局制度的第一個基本要素；第二個基本要素是自動兌換制度，即中央銀行必須無條件地按照固定的匯率接受市場對美元的買賣要求；由此形成了貨幣發(fā)行局制度的第三要素，中央銀行只能被動地因應(yīng)市場對本土貨幣的需求的變動，擴張或收縮本國貨幣的供給，不能主動創(chuàng)造國內(nèi)的信貸，因而無法主動地去影響本土的經(jīng)濟發(fā)展。貨幣局制度一旦形成，不能輕易改變，往往要以法律的形式固定下來。因為貨幣發(fā)行局的主要目的之一就是提高市場的信心及本土貨幣的穩(wěn)定性，如果輕言更改，穩(wěn)定性與信心就無從談起。這最后一點也是貨幣發(fā)行局制度的第四個要素。

因為貨幣發(fā)行局的主要目的之一就是提高市場的信心及本土貨幣的穩(wěn)定性，如果輕言更改，穩(wěn)定性與信心就無從談起。這最后一點也是貨幣發(fā)行局制度的第四個要素。

貨幣局制度一旦形成，不能輕易改變，往往要以法律的形式固定下來。因為貨幣發(fā)行局的主要目的之一就是提高市場的信心及本土貨幣的穩(wěn)定性，如果輕言更改，穩(wěn)定性與信心就無從談起。這最后一點也是貨幣發(fā)行局制度的第四個要素。

貨幣發(fā)行局制度下的經(jīng)濟增長一國經(jīng)濟要增長貨幣的供給量必須不斷增加比索流通量要增加外國的資本流進本國比索的利率必須高于國際利率貨幣發(fā)行局制度下的危機經(jīng)濟衰退風(fēng)險溢價的上升政府財政赤字猛增巴西調(diào)低匯率在貨幣發(fā)行局制度下，阿根廷的資金成本受限于國際的資金成本及外資者對阿根廷經(jīng)濟前景與風(fēng)險的預(yù)期。經(jīng)濟衰退與政府赤字增加，會使投資者認為阿根廷的投資風(fēng)險增加，因而增加了資金的風(fēng)險溢價，使阿根廷的資金成本不但未能隨經(jīng)濟不景氣而下落，反而進一步升高。

經(jīng)濟不景氣，失業(yè)人數(shù)增加，政府要增加福利支出，以穩(wěn)定社會；同時也要增加投資支出，以刺激經(jīng)濟復(fù)蘇。特別是在貨幣發(fā)行局制度下，由于中央銀行根本無法下調(diào)利率與匯率，擴大財政支出可能成為惟一的反衰退手段。

1999年，巴西為了增加其產(chǎn)品的出口競爭力，將其貨幣貶值40％，這使阿根廷比索的真實有效匯率在1999年上升10％以上。這個沖擊對阿根廷的出口是非常明顯的。

為吸引存款，對比索定期存款實行“美元化”，即比索定期存款可按一比一的比價自動轉(zhuǎn)換為美元存款，同時不收取手續(xù)費，利率按美元存款利率計算。美元化實行一種雙軌匯率制，即在歐元與美元的匯率為1：1時，比索同時與美元和歐元掛鉤。比索貶值由于貨幣流通的倍數(shù)效應(yīng)，阿根廷經(jīng)濟中的貨幣頭寸變得異常緊張，無論是美元還是比索的流動性都顯得極為緊缺許多地方省份開始自行印制債券阿根廷政府到期兌