貴金屬行業(yè)專題研究報告：掘“金”系列（三）巴以沖突推漲金價黃金股右側(cè)配置時點(diǎn)漸進(jìn)

內(nèi)容目錄一、市場行情回顧 5二、美聯(lián)儲官員態(tài)度偏鴿強(qiáng)化停止加息預(yù)期 6實際利率提升，避險情緒推升金價 6美聯(lián)儲持續(xù)縮表 6美國核心通脹及前瞻指標(biāo)走弱 7美聯(lián)儲官員發(fā)言偏鴿驅(qū)動OIS隱含利率曲線回擺 10中國制造業(yè)PMI重回擴(kuò)張區(qū)間 11全球黃金去庫 12三、央行購金熱度不減，黃金ETF持續(xù)流出 13全球央行購金熱度不減 139月黃金ETF持倉持續(xù)流出 15黃金相對比價未達(dá)歷史高位 15央行購金支撐上半年實物黃金需求 17世界白銀協(xié)會預(yù)測2023年白銀短缺噸 18四、貨幣政策預(yù)期波動疊加避險情緒，金價走“V”形走勢 18五、行業(yè)新聞及重點(diǎn)公司公告 20行業(yè)新聞 20重點(diǎn)公司公告 21六、行業(yè)重點(diǎn)公司估值 21七、風(fēng)險提示 22圖表目錄圖表1：黃金價格 5圖表2：白銀價格 5圖表3：通脹調(diào)整的金價（CPI：1982-1984年=100） 5圖表4：年初至今貴金屬行業(yè)指+15.95 6圖表5：近一個月貴金屬行業(yè)指-4.82 6圖表6：金價&實際利率 6圖表7：2023年以來金價&實際利率 6圖表8：聯(lián)邦基金目標(biāo)利率&美聯(lián)儲資產(chǎn) 7圖表9：全球負(fù)利率債券規(guī)模占比 7圖表10：美國CPI&核心同比 7圖表11：美國PCE&核心同比 7圖表12：美國核心CPI各分項權(quán)重 8圖表13：美國核心CPI分項同比（） 8圖表14：美國核心CPI分項環(huán)比（） 8圖表15：美國房屋CPI同與20個大中城市房價同比 8圖表16：美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（千人） 8圖表17：美國失業(yè)率&職位空缺率 8圖表18：服務(wù)新增非農(nóng)就業(yè)分項（千人） 9圖表19：生產(chǎn)新增非農(nóng)就業(yè)分項（千人） 9圖表20：市民工人雇傭成本同比（） 9圖表21：私營企業(yè)雇傭成本同比（） 9圖表22：州和地方政府雇傭成本同比） 10圖表23：其他主要經(jīng)濟(jì)體CPI同比 10圖表24：美國通脹預(yù)期期限結(jié)構(gòu)（） 10圖表25：美國PCE預(yù)測（） 10圖表26：美債期限結(jié)構(gòu)（） 11圖表27：OIS隱含利率（） 11圖表28：主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI 11圖表29：主要經(jīng)濟(jì)體服務(wù)業(yè)PMI 11圖表30：主要經(jīng)濟(jì)體GDP增速 12圖表31：主要經(jīng)濟(jì)體近兩年GDP增速 12圖表32：COMEX黃金非商業(yè)持倉 12圖表33：COMEX黃金非商業(yè)凈持倉 12圖表34：黃金庫存 13圖表35：COMEX白銀總持倉 13圖表36：白銀庫存 13圖表37：LBMA金銀庫存 13圖表38：全球央行黃金儲備 14圖表39：全球央行季度購金量 14圖表40：全球央行購金需求 14圖表41：2023年凈購金國家（噸） 14圖表42：中國央行黃金儲備 15圖表43：黃金和美元占全球外匯儲備比重 15圖表44：全球黃金ETF持倉 15圖表45：全球黃金ETF持倉流量 15圖表46：金銅比與美債名義利率 16圖表47：近兩年金銅比 16圖表48：金油比與VIX指數(shù) 16圖表49：近兩年金油比 16圖表50：巴以沖突推動金油價格上行 17圖表51：金油比走勢震蕩 17圖表52：金銀比與美元指數(shù) 17圖表53：近兩年金銀比 17圖表54：黃金供需平衡 18圖表55：白銀供需平衡 18圖表56：近一個月黃金價格走出“V”形走勢 19圖表57：通脹預(yù)期上行 19圖表58：美聯(lián)儲加息預(yù)期反復(fù)導(dǎo)致黃金價格下跌 19圖表59：巴以沖突持續(xù)升級 20圖表60：內(nèi)盤金價跟隨外盤波動 20圖表61：美元兌人民幣匯率企穩(wěn) 20圖表62：行業(yè)重點(diǎn)公司估值表（收盤價：元；PE：倍；截至2023年10月20日收盤） 22圖表1：黃金價格

本月（9.20~10.20）黃金價格下跌后快速上行。倫敦現(xiàn)貨黃+2.32至1988.50美元/盎司COMEX黃金價+2.40至1976.0美元/盎司SHFE黃金價+0.99至475.46元/克。倫敦現(xiàn)貨白-0.26至23.22美/盎司COMEX白銀價+2.09至23.73美/盎司SHFE銀價格-1.30至5826元/千克。2,100

倫敦金現(xiàn):美元（美元/盎司） 倫敦金現(xiàn):歐元（歐元/盎司） 倫敦金現(xiàn):英鎊（英鎊/盎司） SHFE黃金（元/克，右軸

4901,9001,700

4704504301,500

4101,300

3903701,100Mar-21 Jun-21 Sep-21 Dec-21 Mar-22 Jun-22 Sep-22 Dec-22 Mar-23 Jun-23 Sep

350來源：同花順iFinD，

CPI（1982-1984=100）以后的價格作為黃金的實際價格，實際19681980880/盎司/CPI，2011780/盎司/CPI，2020760/盎司/CPI。從760-880/盎司/CPI。2023年9月實際金價約為622.82美元/盎司/CPI，相對歷史高點(diǎn)的880/780/760美元/盎司/CPI分別還有40/25/22左右的上漲空間，如果按此計算相對2023年9月名義金價（1916.96美元/盎司）的上漲空間，在美國CPI指數(shù)不變的假設(shè)下，本輪名義金價最高或可達(dá)2340-2700美元/盎司。圖表2：白銀價格 圖表3：通脹調(diào)整的金價（CPI：1982-1984年=100）倫敦銀現(xiàn):美元（美元/盎司） SHFE白銀（元/千克，右軸）31 29 275,500255,000234,5002119 17

1,0000

通脹調(diào)整的金價（美元/盎司/CPI）196819731978198319881993199820032008201320182023來源：同花順iFinD， 來源：同花順iFinD，年初至今，滬深300指數(shù)-9.33，申萬有色金屬行業(yè)指數(shù)-9.83，申萬貴金屬行業(yè)指數(shù)+15.9530025.27300-6.054.82300。圖表4：年初至今貴金屬行業(yè)指數(shù)+15.95 圖表5：近一個月貴金屬行業(yè)指數(shù)-4.8220%10%0%-10%-20%-30%-40%

能源金屬能源金屬金屬新材料貴金屬 滬深300有色金屬 小金屬 工業(yè)金屬-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%-8%-9%-10%來源：同花順iFinD， 來源：同花順iFinD，實際利率提升，避險情緒推升金價52BP2.63。9FOMC5.25-5.50險情緒推漲金價。圖表6：金價&實際利率 圖表7：2023年以來金價&實際利率2,200

倫敦現(xiàn)貨黃金（美元/盎司） 長期平均實際利率（%，右軸） 倫敦現(xiàn)貨黃金（美/盎司） 長期平均實際利率（%，右軸）2,0001,8001,6001,4001,2001,000

2013201420152016201720182019202020212022

3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0

2,1002,0502,0001,9501,9001,8501,8001,7501,700

2.72.52.32.11.91.71.51.3來源：同花順iFinD， 來源：同花順iFinD，美聯(lián)儲持續(xù)縮表2023年3月因美國銀行風(fēng)險事件導(dǎo)致美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)張近4000億美元，之后美聯(lián)儲繼續(xù)維持從2022年6月開始的縮表計劃本月資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)-1.13至7.98萬億美元。全球負(fù)利率債券規(guī)模增長17.26至46.56萬美元，負(fù)利率債券占全球國債規(guī)模比重提升0.24個百分點(diǎn)至1.49。美國:聯(lián)邦基金目標(biāo)利率（%）美聯(lián)儲資產(chǎn)（十億美元，右軸）圖表8：聯(lián)邦基金目標(biāo)利率&美聯(lián)儲資產(chǎn) 圖表9：美國:聯(lián)邦基金目標(biāo)利率（%）美聯(lián)儲資產(chǎn)（十億美元，右軸）全球負(fù)利率債券規(guī)模（百萬美元）6 9,500205 9,000 18164 8,500 3 8,000 2 61 7,500 420 7,000 0

負(fù)利率債券規(guī)模占比（%，右軸）

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% 來源：同花順iFinD， 來源：同花順iFinD，2.3美國核心通脹及前瞻指標(biāo)走弱9CPI4.38PCE3.5PCE3.9，4.3。圖表10：美國CPI&核心CPI同比 圖表11：美國PCE&核心PCE同比美國CPI同比（%） 美國核心CPI同比（%）109876543210

美國PCE同比（%） 美國核心PCE同比（%）876543210 來源：同花順iFinD， 來源：同花順iFinD，（Shelter）服務(wù)（Medicalcareservices）在CPI中所占比重為6.33，在核心CPI中所占比重約為7.97；運(yùn)輸服務(wù)（Transportationservices）在CPI中所占比重為5.95，在核心CPI中所占比重約為7.49；新車（Newvehicles）在CPI中所占比重為4.25，在核心CPI中所占比重約為5.34；二手車和卡車（Usedcarsandtrucks）在CPI中所占比重為2.72在核心CPI中所占比重約為3.42服（Apparel在PI中所占比重為2.53，在核心CPI中所占比重約為3.18。90.30.2，1.41.3-2.5，對核心通脹的拖累減弱。圖表12：美國核心CPI各分項權(quán)重 圖表13：美國核心CPI分項同比（）房屋 醫(yī)療服務(wù) 運(yùn)輸50403020100-1050403020100-10-20

44%服飾藥品3%2% 二手車和卡車3%

8%

醫(yī)療服務(wù)8%來源：美國勞工部， 來源：同花順iFinD，20CPICPI圖表14：美國核心CPI分項環(huán)比（） 圖表15：美國房屋CPI同比與20個大中城市房價同比房屋 醫(yī)療服務(wù) 運(yùn)輸新車 二手車和卡車 服飾

美國CPI房屋：當(dāng)月同比（%）美國:標(biāo)準(zhǔn)普爾/CS房價指數(shù):20個大中城市同比:后置16個月（%，右軸）12108121086420-2-4-682076 1551043 52010 -5來源：同花順iFinD， 來源：同花順iFinD，933.617818.722.7923.42.97.393.8，3.7，維持前值不變。85.8，0.4圖表16：美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（千人） 圖表17：美國失業(yè)率&職位空缺率私營服務(wù)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)1,000私營服務(wù)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)1,000政府新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)私營生產(chǎn)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)0-20014.012.010.08.06.04.02.0

美國失業(yè)率（%） 職位空缺率（%） 8765432200320032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022來源：同花順iFinD， 來源：同花順iFinD，對于服務(wù)領(lǐng)域，絕對增量來看，9月休閑和住宿新增非農(nóng)就業(yè)9.6萬人，教育和保健新增7+6.2萬人）貢獻(xiàn)主要環(huán)比增量，教育和保?。ōh(huán)比-2.7）貢獻(xiàn)主要環(huán)比減量。對于生產(chǎn)領(lǐng)域，絕對增量來看，9月制造業(yè)新增非農(nóng)就業(yè)1.7萬人，建筑業(yè)新增非農(nóng)就業(yè)1.1（+0.3貢獻(xiàn)主要環(huán)比增量，建筑業(yè)（-1.1）貢獻(xiàn)主要環(huán)比減量。圖表18：服務(wù)新增非農(nóng)就業(yè)分項（千人） 圖表19：生產(chǎn)新增非農(nóng)就業(yè)分項（千人）休閑和住宿信息咨詢800其他700教育和保健休閑和住宿信息咨詢800其他700教育和保健金融活動專業(yè)和商業(yè)貿(mào)易、運(yùn)輸和公用事業(yè)0200150100500-50來源：同花順iFinD， 來源：同花順iFinD，薪資分項方面，2Q2023美國ECI市民工人薪資同比+4.6，福利同比+4.2，補(bǔ)償金同比同比+4.7，福利同比+5.2，補(bǔ)償金同比+4.9速有所回落，對通脹支撐減弱，但州和地方政府雇傭成本同比增速仍保持較強(qiáng)韌性。9CPI00.2，0.19CPI4.3，符合預(yù)期低于前值的5.2英國9月CPI比高于預(yù)期的6.6維持前值不8CPI3.2，3.3。圖表20：市民工人雇傭成本同比（） 圖表21：私營企業(yè)雇傭成本同比（）5.554.543.532.52

市民工人:薪資:非季調(diào):同比 市民工人:福利:非季調(diào):同比市民工人:補(bǔ)償金:非季調(diào):同比

私營企業(yè):薪資:非季調(diào):同比 私營企業(yè):福利:非季調(diào):同私營企業(yè):補(bǔ)償金:非季調(diào):同比654321來源：， 來源：，圖表22：州和地方政府雇傭成本同比（） 圖表23：其他主要經(jīng)濟(jì)體CPI同比5.554.543.532.521.51

州和地方政府:薪資:非季調(diào):同比 州和地方政府:福利:非季調(diào):同比州和地方政府:補(bǔ)償金:非季調(diào):同比 1286420

中國CPI同比（%） 歐元區(qū)CPI同比（%）英國CPI同比（%） 日本CPI同比（%）-2來源：， 來源：同花順iFinD，美聯(lián)儲官員發(fā)言偏鴿驅(qū)動OIS隱含利率曲線回擺720239202.58，其余期限通脹預(yù)期均維持在2.2-2.35，相較于美聯(lián)儲2通脹目標(biāo)一定下行空間。9FOMC7FOMC92023GDP6月預(yù)測為1；下調(diào)2023年失業(yè)率預(yù)測至3.8，6月預(yù)測為4.1；上調(diào)2023年底PCE通脹預(yù)測至3.3，6月預(yù)測為3.2，下調(diào)核心PCE通脹預(yù)測至3.7，6月預(yù)測為3.99FOMCOIS101911FOMC前FedWatch工具顯示2023年11月12月FOMC會議不加息的概率分別為99.9和80.1，均較此前有所提升定價2024年5月開始降息降息25BP概為43.3較此前有所提前。整體來看，市場認(rèn)為7月為最后一次加息，美聯(lián)儲本輪加息周期已經(jīng)進(jìn)入尾聲。圖表24：美國通脹預(yù)期期限結(jié)構(gòu)（） 圖表25：美國PCE預(yù)測（）2023-09 2022023-082022023-09 2022023-082023-052023-072023-042.72.6

7 美國:主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測:核心PCE通貨膨脹率62.5 52.4 42.3 32.22.12.0

5Y通脹預(yù)期 7Y通脹預(yù)期10Y通脹預(yù)期20Y通脹預(yù)期30Y通脹預(yù)期

21020162017201820192020202120222023202420252026來源：同花順iFinD， 來源：，圖表26：美債期限結(jié)構(gòu)（） 圖表27：OIS隱含利率（）2023-092023-062023-082023-052023-072023-049月CPI后（2023-092023-062023-082023-052023-072023-046.0

9月FOMC會后（9月21日） 8月CPI后（9月15日）8月非農(nóng)后（9月1日）5.55.55.04.5

5.35.14.0

4.93.53.0

1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 20Y 30Y

4.7來源：同花順iFinD， 來源：Bloomberg，中國制造業(yè)PMI重回擴(kuò)張區(qū)間PMI9PMI47.7,高于前值47.69PMI50.2，49.7，9PMI43.59PMI48.5，49.9，49.6。PMI9ISMPMI53.6，符合預(yù)期，低于前值54.59PMI47.99PMI53.354.3。圖表28：主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI 圖表29：主要經(jīng)濟(jì)體服務(wù)業(yè)PMI歐元區(qū)制造業(yè)日本制造業(yè) 美國ISM制造業(yè)中國制造業(yè)美國ISM服務(wù)業(yè)歐元區(qū)服務(wù)業(yè)日本服務(wù)業(yè)歐元區(qū)制造業(yè)日本制造業(yè)65 7060 65605555505045 4540 40來源：同花順iFinD， 來源：同花順iFinD，GDP1.8GDP1.4GDP0.40.2GP高于預(yù)期的4.4，低于前值的6.3。日本第二季度GDP同比5.4，高于前值的4。圖表30：主要經(jīng)濟(jì)體GDP增速 圖表31：主要經(jīng)濟(jì)體近兩年GDP增速美國GDP同比（%） 歐元區(qū)GDP同比（%）

美國GDP同比（%） 歐元區(qū)GDP同比（%）中國GDP同比（%） 英國GDP同比（%） 中國GDP同比（%） 英國GDP同比（%）25 日本GDP同比（%） 12 日本GDP同比（%）101585 6200320042005200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222-150-25 來源：同花順iFinD， 來源：同花順iFinD，全球黃金去庫912101083193060.568727.119201020COMEX黃金庫存去庫34.24噸至616.81噸，SHFE黃金庫存累庫0.59噸至3.22噸。91210，COMEX0.17831930LBMA288.6727593.91920，COMEX74.718450.129221020HFE134.39噸至1081.74噸。 黃金非商業(yè)凈多頭（）COMEX金價（美元/盎司，右軸） 黃金非商業(yè)凈多頭（）COMEX金價（美元/盎司，右軸）黃金非商業(yè)多頭（張） 黃金非商業(yè)空頭（張）40035003000250020001500100050,0000

290024001900140090,00040,000

2,1002,0001,9001,8001,7001,6001,500 來源：同花順iFinD， 來源：同花順iFinD，圖表34：黃金庫存 圖表35：COMEX白銀總持倉黃金庫存（噸） SHFE黃金庫存（噸，右軸） 白銀總持倉（張） 銀價（美元/盎司，右軸）1,3001,2001,1001,000

5.55.04.54.03.53.02.52.0

2000 2927180,000251600 231400 2119120,000171000 15 來源：同花順iFinD， 來源：同花順iFinD，圖表36：白銀庫存 圖表37：LBMA金銀庫存白銀庫存（噸） SHFE白銀庫存（噸，右軸） 黃金庫存（噸） LBMA白銀庫存（噸，右軸）12,00011,00010,0009,0008,000

2,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,000

9,8009,6009,4009,2009,0008,8008,600

39,00037,00035,00033,00031,00029,00027,00025,000 來源：同花順iFinD， 來源：同花順iFinD，全球央行購金熱度不減876.670.0976.58835683.82Q2023102.87386.89圖表38：全球央行黃金儲備 圖表39：全球央行季度購金量37,00036,00035,00034,00033,00032,00031,00030,00029,00028,000

全球央行黃金儲備（噸） 儲備環(huán)比（%，右軸

2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%

1,2001,0000

Q1 Q2 Q3 Q4年年年年年年年年年年年年年年年年來源：世界黃金協(xié)會， 來源：世界黃金協(xié)會，202211217，20238155926.192191.5202211202341446117月又購入17噸，8月土耳其央行繼續(xù)增加黃金儲備15噸。202285202388100圖表40：全球央行購金需求 圖表41：2023年凈購金國家（噸）央行購金（噸） 央行售金（噸） 凈值（噸

中國 新加坡 波蘭 印度0-50-1000-50-100-150柬埔寨 俄羅斯 利比亞Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23100Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23500-50-100-150來源：世界黃金協(xié)會， 來源：世界黃金協(xié)會，20232022度提升1.03202320230.06圖表42：中國央行黃金儲備 圖表43：黃金和美元占全球外匯儲備比重8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

中國央行黃金儲備（萬金盎司） 倫敦金現(xiàn)（美元/盎司，右軸） 2,0001,5001,0005000

16%15%14%13%12%11%10%9%8%

黃金儲備占比 美元儲備占比（右軸）

67%65%63%61%59%57%55%來源：同花順iFinD， 來源：世界黃金協(xié)會，同花順iFinD，9月黃金ETF持倉持續(xù)流出9ETF14.15ETF58.93SPDR16.17iShares17.99411.969ETF3281.71870.50/ETF5.401977.829ETFETF9ETF圖表44：全球黃金ETF持倉 圖表45：全球黃金ETF持倉流量250ETF持倉流入（噸）ETF持倉凈流量（噸）ETF持倉流出（噸）200150100500250ETF持倉流入（噸）ETF持倉凈流量（噸）ETF持倉流出（噸）200150100500-50-100-150-200SPDR黃金ETF持倉量（噸） 金價（美元/盎司，右軸）50004000300020001000

2100200019001800170016000 1500來源：世界黃金協(xié)會，同花順iFinD， 來源：世界黃金協(xié)會，黃金相對比價未達(dá)歷史高位本月（9.20~10.20）21.5885.66，黃金相對其他商品比價尚未達(dá)到歷史高位。價+2.32至1988.50美元/盎司銅價-4.76至7948.50美元/噸金銅比提升至0.25。2024圖表46：金銅比與美債名義利率 圖表47：近兩年金銅比0.350.30.250.20.150.10.05

金銅比 美國國債收益率：10年（%，右軸逆序）012345200200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

金銅比0.270.250.230.210.190.170.15來源：同花順iFinD， 來源：同花順iFinD，金價+2.32至1988.50美元/盎司，布倫特原油-1.46至92.16美元/桶，金油比提升21.58。黃金和原油同屬大宗商品，長期趨勢一致：經(jīng)濟(jì)繁榮期需求促使油價上漲，通脹預(yù)期上漲推升金價；經(jīng)濟(jì)衰退會導(dǎo)致需求減弱，油價下跌，通脹預(yù)期下降帶動金價下跌。VIX指數(shù)存在正相關(guān)，金油比提升意味著全球風(fēng)險提升、經(jīng)濟(jì)增速放緩。圖表48：金油比與VIX指數(shù) 圖表49：近兩年金油比指數(shù) 金油比90807060504030201020020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

金油比3028262422201816141210來源：同花順iFinD， 來源：同花順iFinD，貨結(jié)算價+8.96至美元/桶，同時避險情緒推升金價，倫敦現(xiàn)貨黃金+9.28至1988.50/盎司。VIX圖表50：巴以沖突推動金油價格上行 圖表51：金油比走勢震蕩1,980

倫敦現(xiàn)貨黃金（美元/盎司） 布倫特原油（美元/桶，右軸）98

指數(shù) 金油比231,950

9694 20 221,9201,8901,8601,8301,8002022022022022021來源：同花順iFinD，

9218 219088 16 208684 14 198280 12 182022022022022023/10/11來源：同花順iFinD，金價+2.32至1988.50美元/盎司，銀價-0.26至23.22美元/盎司，金銀比漲至85.66圖表52：金銀比與美元指數(shù) 圖表53：近兩年金銀比14012010080604020020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023

金銀比 美元指數(shù)（右軸）

115110105100959085807570

金銀比10095908580757065 來源：同花順iFinD， 來源：同花順iFinD，央行購金支撐上半年實物黃金需求322.336.682460.11加以及回收金產(chǎn)量的提升。491.3110.15；256.1219.79；各國央行購102.8735.1320232062.22202220232023386.8960.53，創(chuàng)下歷史新高。綜合來看，2Q2023全球黃金供需過剩334.5噸，2023年上半年供需過剩397.89噸。圖表54：黃金供需平衡單位：噸1Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q2023金礦產(chǎn)量833.67876.53930.95941.48838.43889.33950.38948.49857.14923.37生產(chǎn)商凈套保4.84-16.20-11.8217.8225.991.96-26.50-13.3236.109.48回收金269.68278.55292.86295.07295.92285.34268.58290.73311.69322.33總供應(yīng)量1,108.181,138.881,211.991,254.381,160.351,176.641,192.461,225.901,204.941,255.18金飾制造538.96456.58515.25719.55517.40493.46582.62601.86511.54491.31科技81.0479.8583.4285.8981.0678.3377.2972.0770.1270.38投資178.80289.16231.71304.36558.36213.80103.84250.80275.86256.12各國央行和其他機(jī)構(gòu)115.61209.6490.5634.3082.44158.57458.77381.83284.02102.87總需求量914.401,035.23920.941,144.101,239.26944.161,222.531,306.561,141.55920.68供需平衡193.78103.65291.05110.28-78.91232.48-30.08-80.6763.39334.50來源：世界黃金協(xié)會，圖表55：白銀供需平衡

世界白銀協(xié)會預(yù)測2023年白銀短缺4420噸據(jù)世界白銀協(xié)會預(yù)測，20232.622.4；3.192.011.793.58；6205.1514.78；銀器需求1732.469610.983.636.07。20234419.81單位：噸2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023E礦產(chǎn)銀27,89427,98726,86126,44726,02124,32925,74125,58026,192回收銀4,5694,5294,5724,6194,6035,1635,4525,6175,633凈套保供應(yīng)68---432264---官方部門凈銷售343431373137475353總供應(yīng)量32,56532,55031,46431,10431,08829,79431,24031,25031,878工業(yè)13,79114,84916,02815,90015,85315,20016,42917,30917,928攝影（硝酸銀）1,1881,0791,008977955837862855821銀飾6,2985,8826,1036,3176,2644,6815,6457,2816,205銀器1,8131,6641,8482,0871,9079701,2662,2861,732實物凈投資9,6206,6224,8465,1485,8166,3708,52210,3549,611凈套保需求-37334230--109557-總需求量32,71230,46929,86630,65930,79628,05832,83338,64336,298供需平衡-1462,0811,5994452921,736-1,592-7,393-4,420來源：世界白銀協(xié)會，近一個月，黃金價格走出“V”形走勢。9月20日至10月6日，倫敦現(xiàn)貨黃金-6.37至1819.60美元/盎司10月6日至10月0日倫敦現(xiàn)貨黃+9.28至1988.50美/盎司。9202.11102052BP圖表56：近一個月黃金價格走出“V”形走勢 圖表57：通脹預(yù)期上行2,0101,9801,9501,9201,8901,8601,8301,800

倫敦現(xiàn)貨黃金（美/盎司） 布倫特原油（美元/桶，右軸）9880

2.72.62.52.42.32.22.12.0

長期平均實際利率（%） 通脹預(yù)期（%，右軸

2.52.42.32.22022022022026

2022022022026來源：同花順iFinD， 來源：同花順iFinD，2023592195.25-5.5011時間 事件時間 事件21

9FOMC5.25-5.50，于美聯(lián)儲降息預(yù)期推遲，金價開始快速下挫。101031128.17月6日 美國9月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)增加33.6萬人，遠(yuǎn)超預(yù)期的17萬人。來源：百川盈孚107107891.421845.50/續(xù)升級，避險情緒不斷升溫。時間 時間 事件107

加沙地帶武裝組織向以色列境內(nèi)發(fā)射數(shù)千枚火箭彈，并進(jìn)入以色列城鎮(zhèn)斯代羅特發(fā)動襲擊，與以軍交火。以軍宣布進(jìn)入戰(zhàn)爭狀態(tài)，對加沙地帶發(fā)動空襲。10月8日 以色列切斷對加沙地帶電力物資供應(yīng)。10月9日 以色列“全民封鎖”加沙地帶，切斷對加沙地帶的供水。10月12日 以色列總理會見美國國務(wù)卿，以色列準(zhǔn)備對加沙地帶哈馬斯發(fā)動大規(guī)模軍事行動。以軍向聯(lián)合國通報稱，已通知加沙地帶北部的約110萬巴勒斯坦人，要求他們在24小時內(nèi)撤離至加沙南部，未來以軍1013

將在加沙采取大規(guī)模軍事行動。10月15日 以軍同意在加沙地帶南部建立人道主義走廊。10月17日 由于美英法日四國投反對票，導(dǎo)致聯(lián)合國安理會未能通過巴以相關(guān)決議。來源：央視網(wǎng)，

94（二9920928459.30/10日至10月20日，SHFE黃金價格+5.45至475.46元/克。圖表60：內(nèi)盤金價跟隨外盤波動 圖表61：美元兌人民幣匯率企穩(wěn)SHFE黃金（元/克） 倫敦金現(xiàn)（美元/盎司，右軸）480 2,100

中間價:美元兌人民幣7.3470460450440430420410400

2,0502,0001,9501,9001,8501,8001,750

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