證券投資基金擴(kuò)募的法律問題研究

證券投資基金擴(kuò)募的法律問題研究

清理和規(guī)范現(xiàn)有資金，是中國(guó)金融投資專業(yè)機(jī)構(gòu)規(guī)范和發(fā)展的重要舉措。通過此次清理與規(guī)范,一攬子解決過去在缺乏全國(guó)統(tǒng)一的法律法規(guī)的條件下及探索試點(diǎn)時(shí)期遺留下的不規(guī)范的投資基金,使所有規(guī)范后的證券投資基金都能按照《暫行辦法》的要求進(jìn)行運(yùn)作,為我國(guó)證券投資基金業(yè)向法制規(guī)范的方向發(fā)展,從整體上邁出了關(guān)鍵性的一步,此舉也使我國(guó)證券投資業(yè)從新的更高的起點(diǎn)上向前邁進(jìn)。此次清理規(guī)范是在中國(guó)證監(jiān)會(huì)及各地地方政府的領(lǐng)導(dǎo)和指導(dǎo)下展開的,通過原有基金的重組、資產(chǎn)置換、上市、擴(kuò)募、續(xù)期等過程完成清理與規(guī)范工作。其中,擴(kuò)募是清理規(guī)范的重要環(huán)節(jié),也是基金規(guī)范的基本要求。迄今為止,已有多只規(guī)范后的基金上市并擴(kuò)募。因此,有必要分析和研究基金規(guī)范中的擴(kuò)募行為,這對(duì)以后規(guī)范基金的擴(kuò)募具有一定的參考價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。1規(guī)范后新基金擴(kuò)貸行為的必要性分析和研究基金持有人、保險(xiǎn)公司參與擴(kuò)募配售和認(rèn)購(gòu)的行為,對(duì)規(guī)范后新基金擴(kuò)募的成功有著最為重要的意義。因此,這里簡(jiǎn)要分析基金持有人、保險(xiǎn)公司參與配售和認(rèn)購(gòu)的動(dòng)機(jī)及影響因素。1.1參與組配的可能性對(duì)基金持有人而言,在何種條件下參與擴(kuò)募配售,在何種情況下才能趨利避害,主要考慮3個(gè)方面的因素:(1)發(fā)行價(jià)1.01元與除權(quán)價(jià)的價(jià)差,在其他條件一定的前提下,價(jià)差越大,放棄配售的損失越大,參與配售的可能性就大;反之,價(jià)差小則損失小,參與配售的可能性就小。這一點(diǎn)與A股股票配股的原理完全相同。(2)擴(kuò)募時(shí)每股凈值的高低。擴(kuò)募發(fā)行價(jià)為1.01元,擴(kuò)募時(shí)每股凈值高于擴(kuò)募價(jià)1.01元的幅度大,參與配售的可能性就大,反之,參與配售的可能性就小。(3)對(duì)基金管理公司基金管理水平的預(yù)期?；鸸芾砉竟芾砘鸬乃疁?zhǔn)高、公司透明度高、形象好、理念佳,則參與配售的積極性高,反之低。所以,較高的登記日價(jià)格、擴(kuò)募時(shí)的每份凈值和基金管理公司的良好形象是基金持有人參與配售的主要決策依據(jù)。1.2公司投資者也能增強(qiáng)自身投資能力,達(dá)到投資機(jī)會(huì)對(duì)有科學(xué)決策程序的機(jī)構(gòu)投資者——保險(xiǎn)公司而言,其參與認(rèn)購(gòu)的份額為基金持有人放棄配售的那部分份額,認(rèn)購(gòu)價(jià)格為每份1.01元,其決策的依據(jù)主要有:(1)認(rèn)購(gòu)時(shí)的每份凈值。每份凈值高于認(rèn)購(gòu)價(jià)的比例越大,認(rèn)購(gòu)的可能性就越大,反之,認(rèn)購(gòu)的可能性就小。(2)對(duì)基金管理公司基金管理水平的預(yù)期。與基金持有人一樣,商業(yè)保險(xiǎn)公司青睞那些基金管理水準(zhǔn)高、公司透明度高、形象好和理念佳的基金管理公司,此種條件下則參與配售的積極性高,反之低。(3)除權(quán)后擴(kuò)募時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格(與除權(quán)價(jià)及登記日價(jià)密切相關(guān))、擴(kuò)募部分份額上市后的價(jià)格與認(rèn)購(gòu)價(jià)1.01元之間的二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)。保險(xiǎn)公司認(rèn)購(gòu)價(jià)格為每份1.01元,認(rèn)購(gòu)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格高于1.01元的比例越大,認(rèn)購(gòu)的可能性就越大;預(yù)期上市后市場(chǎng)價(jià)高于1.01元的比例越大,認(rèn)購(gòu)的可能性就越大,反之則低。根據(jù)市場(chǎng)情況,除權(quán)后擴(kuò)募時(shí)每份凈值達(dá)到某一數(shù)值時(shí)(超過認(rèn)購(gòu)價(jià)1.01元一定比例比如5%或其他比例以上),保險(xiǎn)公司才有認(rèn)購(gòu)意向,每份凈值高于某一數(shù)值時(shí)(超過認(rèn)購(gòu)價(jià)1.01元一定比例,比如10%或其他比例以上),保險(xiǎn)公司必然參與認(rèn)購(gòu)。以上分析表明,盡管分析的角度不同,但影響基金持有人和保險(xiǎn)公司參與配售或認(rèn)購(gòu)的因素基本相同,具體表現(xiàn)在3個(gè)方面:二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格、每份凈值和管理公司形象。其中,每份基金凈值是基礎(chǔ),基金管理公司形象是條件,二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格是關(guān)鍵。顯而易見,保險(xiǎn)公司是典型的機(jī)構(gòu)投資者,有完善的管理制度和科學(xué)的決策程序,對(duì)投資于證券投資基金有一套適合證券市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)并以此作為投資決策的依據(jù)。明白了這一點(diǎn),就不難理解其在投資基金時(shí)會(huì)做出什么樣的決策了。作為盈利性的機(jī)構(gòu)投資者——保險(xiǎn)公司,其投資的目標(biāo)就是收益最大化、風(fēng)險(xiǎn)最小化,只要存在贏利且風(fēng)險(xiǎn)較小的投資機(jī)會(huì),其必然會(huì)追逐這樣的投資機(jī)會(huì)或盈利機(jī)會(huì)。同樣的道理,作為一般投資者的基金持有人也有其自己的投資評(píng)判標(biāo)準(zhǔn),一般投資者由于其投資偏好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、市場(chǎng)判斷水平的不同,和機(jī)構(gòu)投資者相比,其投資決策的依據(jù)和行為表現(xiàn)出一定的多樣性,但其追求收益最大化、風(fēng)險(xiǎn)最小化的投資目標(biāo)和機(jī)構(gòu)投資者是相同的。所以,只要存在能使其增加收益、減少損失和降低風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì),他同樣會(huì)因利益驅(qū)動(dòng)而不愿放棄這種投資機(jī)會(huì)。不管是機(jī)構(gòu)投資者保險(xiǎn)公司,還是一般投資者,它們追求的投資目標(biāo)是相同的,影響它們參與配售或認(rèn)購(gòu)的因素也是相同的,不同的只是表現(xiàn)的形式。對(duì)普通基金持有者而言,面對(duì)較高的基金凈值及較高的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格,放棄配售必然給其帶來巨大的損失,只有積極主動(dòng)地參與配售才能免遭放棄配售帶來的損失。從這個(gè)意義上講,理性的有正常判斷能力的持有人是不會(huì)放棄配售的。但鑒于上面提到的原因,部分持有人放棄部分配售也是正常的現(xiàn)象,問題的關(guān)鍵是提高凈值和適當(dāng)?shù)亩?jí)市場(chǎng)價(jià)格,使得一般持有人感到放棄配售必然為其帶來較大的損失。另外要做好基金管理公司的宣傳推介工作,使其覺得新基金管理公司是不同于其他基金管理公司的一家在機(jī)制、管理、人才、理念和風(fēng)格等方面獨(dú)具特色的基金管理公司,它管理的基金一定是一只市場(chǎng)表現(xiàn)良好的基金,持有它的基金能得到良好的投資回報(bào)。同樣,當(dāng)基金凈值和除權(quán)后配售時(shí)基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格明顯高于基金配售價(jià)時(shí),作為機(jī)構(gòu)投資者的保險(xiǎn)公司當(dāng)然要參與持有人放棄部分的認(rèn)購(gòu),不然,會(huì)失去一次非常好的投資機(jī)會(huì)。2基金凈值不能滿足所需的嚴(yán)格值本次清理規(guī)范舊基金的過程中,先行上市并成功擴(kuò)募的幾只基金為規(guī)范后新基金的擴(kuò)募提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。分析它們擴(kuò)募成功的原因,對(duì)新基金的擴(kuò)募具有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。由于先行上市的這些基金均由已成立的基金管理公司管理,因而管理公司形象這一因素在此不做分析,這里主要分析基金凈值及二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的維護(hù)對(duì)擴(kuò)募發(fā)行的影響。鑒于歷史的原因,這些規(guī)范后的基金在上市前每份基金凈值存在明顯的差異,除基金同智每份凈值0.9733元低于配售價(jià)1.01元外,其他均高于1.01元,分別為:興科1.06元,珠江1.143元,裕華1.49元,金元1.0651元,金鼎1.1809元,漢鼎1.0319元,裕澤1.19元。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)規(guī)定,基金規(guī)范復(fù)牌后上市首日漲跌幅限制為上市前基金單位資產(chǎn)凈值的30%,盡管它們復(fù)牌前的凈值不同,但復(fù)牌后它們有一個(gè)共同的特點(diǎn),就是首日大都封在漲停板,并連續(xù)以一至兩個(gè)漲停板報(bào)收,并在登記日前使二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格維持一個(gè)適當(dāng)?shù)乃?確保除權(quán)后的價(jià)格與配售價(jià)有一個(gè)合理的價(jià)差,致使基金持有人、保險(xiǎn)公司愿意參與配售、認(rèn)購(gòu)。7月份以來上市的幾家基金(基金興科、基金金元、基金漢鼎、基金金鼎)的走勢(shì)即是如此,首日漲停時(shí)的交易量很小,說明原基金持有人的惜售心理和持有成本較高的尷尬境地。上述現(xiàn)象表明,基金凈值對(duì)擴(kuò)募的影響小于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的影響,當(dāng)然凈值越高越好,但凈值的彈性較小,擴(kuò)募前難以有大幅度地提高。因而,二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格成為能否擴(kuò)募成功的重要因素。顯然,上述幾只基金復(fù)牌上市后的市場(chǎng)表現(xiàn)無疑將會(huì)給規(guī)范后新基金的原持有人以良好的市場(chǎng)預(yù)期。3基金擴(kuò)大籌集風(fēng)險(xiǎn)的防范以上分析說明,影響擴(kuò)募發(fā)行的主要因素為二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格、每股凈值及管理公司形象,因此,應(yīng)從以下3方面控制基金擴(kuò)募的風(fēng)險(xiǎn)。3.1級(jí)市場(chǎng)價(jià)格前面分析已經(jīng)表明,正常情況下,二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格是擴(kuò)募能否成功的關(guān)鍵因素。而二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與每份基金凈值、管理公司的基金管理水平、基金持有人及市場(chǎng)潛在投資者的預(yù)期密切相關(guān)。因此,必須將基金維持在二級(jí)市場(chǎng)的適度價(jià)格水平,確?；鸪钟腥思吧虡I(yè)保險(xiǎn)公司能參與配售、認(rèn)購(gòu)。3.2基金資產(chǎn)置換作為清理規(guī)范的基金,經(jīng)置換非流動(dòng)資產(chǎn)后其基金資產(chǎn)以現(xiàn)金為主,在正式移交前基金資產(chǎn)管理主要是變現(xiàn),因而部分基金規(guī)范后現(xiàn)金資產(chǎn)超過了90%。其中,規(guī)范后由新設(shè)立的基金管理公司管理的基金,在其基金資產(chǎn)置換到基金管理公司正式設(shè)立的過渡期間,新任基金管理人應(yīng)爭(zhēng)取主管部門的許可提前運(yùn)作基金資產(chǎn),通過拆借、回購(gòu)申報(bào)新股等低風(fēng)險(xiǎn)合法方式提高基金資產(chǎn)凈值;另外,從基金資產(chǎn)移交、上市到擴(kuò)募還有一段時(shí)間,一般為一個(gè)月左右,新設(shè)基金管理公司應(yīng)抓住這短暫的、寶貴的時(shí)間,精心策劃,周密運(yùn)作,盡快提高每份基金凈值。如果擴(kuò)募時(shí)每份基金凈值能運(yùn)作到某一適當(dāng)水準(zhǔn),達(dá)到基金持有人、商業(yè)保險(xiǎn)公司愿意參與配售、認(rèn)購(gòu)的程度,將非常有利于基金的擴(kuò)募發(fā)行。3.3基金管理公司的管理特點(diǎn)對(duì)由原有基金管理公司管理的