企業(yè)IPO未過(guò)會(huì)的主要原因及代表性案例分析

企業(yè)IPO未過(guò)會(huì)的主要原因及代表性案例分析報(bào)告要點(diǎn)：●無(wú)論是創(chuàng)業(yè)板還是中小板，發(fā)審委審批的IPO上市申請(qǐng)中，上市申請(qǐng)被否決即未能過(guò)會(huì)的企業(yè)數(shù)在不斷增加，而隨著時(shí)間的推移，未過(guò)會(huì)企業(yè)已逐步形成了一個(gè)特殊的板快——“未過(guò)會(huì)企業(yè)板快”●企業(yè)IPO未過(guò)會(huì)的原因大體上劃分為六類(lèi),一是被否主要原因是，盈利能力欠缺，成長(zhǎng)性不顯著等；二是企業(yè)的主題資格問(wèn)題，包括歷史沿革問(wèn)題和股權(quán)變動(dòng)的合法合規(guī)性問(wèn)題等；三是行業(yè)前景不明，包括產(chǎn)品單一，因客戶集中度過(guò)高形成依賴等問(wèn)題；四是企業(yè)規(guī)模過(guò)小、業(yè)績(jī)衰退、抗風(fēng)險(xiǎn)能力低等；五是募投項(xiàng)目可研方面必要性與不確定性；六是國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策不鼓勵(lì)的企業(yè)。●對(duì)企業(yè)IPO未過(guò)會(huì)的原因及其代表性案例的深度分析，對(duì)于券商投行業(yè)務(wù)部門(mén)在進(jìn)行項(xiàng)目篩選、項(xiàng)目培育以及具體上市輔導(dǎo)時(shí)，防患于未然、提高并充分保證項(xiàng)目?jī)?chǔ)備的質(zhì)量，避免做無(wú)用功應(yīng)該具有一定的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。研究員：李翔電話-mail:lix@報(bào)告編號(hào)：2010084完成時(shí)間：2010-12-02獨(dú)立聲明：本報(bào)告所采用的信息及數(shù)據(jù)均來(lái)源于公開(kāi)可得到的資料。目錄1、創(chuàng)業(yè)板未過(guò)會(huì)企業(yè)概況2、中小版未過(guò)會(huì)企業(yè)其主要原因3、未過(guò)會(huì)企業(yè)的代表性案例分析3.1煙臺(tái)萬(wàn)潤(rùn)精細(xì)化工股份有限公司未過(guò)會(huì)案例分析3.2浙江哈爾斯真空器皿股份有限公司未過(guò)會(huì)案例分析3.3上海龍宇燃油股份有限公司未過(guò)會(huì)案例分析3.4泰安泰山工程機(jī)械股份有限公司未過(guò)會(huì)案例分析3.5西安隆基硅材料股份有限公司未過(guò)會(huì)案例分析3.6浙江夢(mèng)娜襪業(yè)股份有限公司未過(guò)會(huì)案例分析4、主要結(jié)論與啟示隨著創(chuàng)業(yè)板和中小板的快速成長(zhǎng)壯大，在具有高市盈率、高發(fā)行價(jià)和高超募率“三高”特征的創(chuàng)業(yè)板所帶來(lái)的巨大的造福效應(yīng)面前，各類(lèi)中小型企業(yè)似乎都難以無(wú)動(dòng)于衷，紛紛使出渾身解數(shù)，期望能榜上有名成為諸多創(chuàng)業(yè)板幸運(yùn)星之一。然而現(xiàn)實(shí)總是殘酷的。無(wú)論是創(chuàng)業(yè)板還是中小板，發(fā)審委審批的IPO上市申請(qǐng)中，上市申請(qǐng)被否決即未能過(guò)會(huì)的企業(yè)數(shù)在不斷增加，僅2010年前三季度，各家券商投行向中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委上報(bào)的幾百個(gè)首發(fā)項(xiàng)目中，未過(guò)會(huì)共有49個(gè)(李翔,2010a）。而隨著時(shí)間的推移，未過(guò)會(huì)企業(yè)已逐步形成了一個(gè)特殊的板快——“未過(guò)會(huì)企業(yè)板快”，很顯然，對(duì)于這一板塊的分析，特別是對(duì)于這些公司未能過(guò)會(huì)的主要原因及代表性案例進(jìn)行總結(jié)分析，對(duì)于券商投行業(yè)務(wù)部門(mén)在進(jìn)行項(xiàng)目篩選、項(xiàng)目培育以及具體上市輔導(dǎo)等具有一定的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。本文擬對(duì)該板塊進(jìn)行初步分析本文所涉及數(shù)據(jù)主要來(lái)源于萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)、清科數(shù)據(jù)庫(kù)和本文所涉及數(shù)據(jù)主要來(lái)源于萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)、清科數(shù)據(jù)庫(kù)和漢鼎數(shù)據(jù)庫(kù)。1、創(chuàng)業(yè)板未過(guò)會(huì)企業(yè)概況根據(jù)清科數(shù)據(jù)，在創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委已審批的184份上市申請(qǐng)中，有36家企業(yè)未能過(guò)會(huì)，占申請(qǐng)數(shù)量的19.6%。（見(jiàn)表1）在這些未過(guò)會(huì)的企業(yè)中，我們注意到有創(chuàng)投或直投基金支持的企業(yè)15家，占到未過(guò)會(huì)企業(yè)總數(shù)的41.7%。主要集中在機(jī)械制造、IT行業(yè)和清潔技術(shù)行業(yè)。表2和表3則給出了迄今為止，全部的創(chuàng)業(yè)板未過(guò)會(huì)VC/PE支持企業(yè)名單。

值得注意的是，由于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)需要符合成長(zhǎng)性高、科技含量高同時(shí)屬于新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式的“兩高六新”特征，因此企業(yè)是否能做到上述要求，就成了決定其上市申請(qǐng)通過(guò)與否的重要標(biāo)準(zhǔn)。究其原因，相當(dāng)一部分企業(yè)IPO未過(guò)會(huì)的主因在于公司的凈利潤(rùn)和成長(zhǎng)性未獲認(rèn)可。其中代表性的案例有，一是湖南金能科技，是一家以生產(chǎn)工業(yè)炸藥工程爆破材料的企業(yè)，由于其2009年2000余萬(wàn)元的凈利潤(rùn)無(wú)法確保未來(lái)的成長(zhǎng)性，因而被證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委否決。另一個(gè)是從事汽車(chē)整車(chē)和零部件設(shè)計(jì)的企業(yè)上海同濟(jì)同捷則由于2008年的凈利潤(rùn)低于2007年導(dǎo)致財(cái)務(wù)指標(biāo)不達(dá)標(biāo)而未能通過(guò)批準(zhǔn)。同時(shí)，例如：申請(qǐng)方控制人發(fā)生重大變化，申請(qǐng)人注冊(cè)設(shè)立的問(wèn)題，申請(qǐng)企業(yè)機(jī)構(gòu)缺乏獨(dú)立性、刻意隱瞞信息披露等都會(huì)成為企業(yè)未能通過(guò)創(chuàng)業(yè)板過(guò)會(huì)的誘因，使得申請(qǐng)企業(yè)名落孫山。2、中小版未過(guò)會(huì)企業(yè)其主要原因根據(jù)漢鼎咨詢（Heading

century）數(shù)據(jù)庫(kù)的統(tǒng)計(jì)，2010年1-10月，在申請(qǐng)中小企業(yè)板IPO的企業(yè)中有40家未能通過(guò)。表4與表5則進(jìn)一步給出了部分未過(guò)會(huì)企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)、行業(yè)分布與企業(yè)地位情況；表7和表8則給出了部分未過(guò)會(huì)企業(yè)的收入與利潤(rùn)變化數(shù)據(jù)。表4部分被否企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)描述證券簡(jiǎn)稱主營(yíng)業(yè)務(wù)描述冠華不銹鋼是一家從事中高檔不銹鋼鍋具類(lèi)系列廚房產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)巴莫科技經(jīng)營(yíng)范圍為：研制、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)高科技電池材料產(chǎn)品；與信息產(chǎn)業(yè)配套的電源產(chǎn)品及相關(guān)材料、機(jī)電產(chǎn)品（小轎車(chē)除外）批發(fā)兼零售；產(chǎn)品及技術(shù)的進(jìn)出口。智勝化工主要從事氮肥產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷(xiāo)售星光影視主營(yíng)業(yè)務(wù)為廣播電視設(shè)備制造、銷(xiāo)售及系統(tǒng)集成服務(wù)金博士是專(zhuān)業(yè)從事農(nóng)作物新品種開(kāi)發(fā)、各類(lèi)農(nóng)作物種子生產(chǎn)和銷(xiāo)售的種子產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)企業(yè)吉林永大是研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售永磁開(kāi)關(guān)、高低壓開(kāi)關(guān)成套設(shè)備、電子式電能表、高速公路交通設(shè)施產(chǎn)品泰安泰山主營(yíng)業(yè)務(wù)為開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售油氣管道施工的大型專(zhuān)用設(shè)備——吊管機(jī)，以及履帶式起重機(jī)、小型挖掘機(jī)等小型工程機(jī)械設(shè)備和管道回填機(jī)、多功能焊接車(chē)等管道施工專(zhuān)用設(shè)備信得科技主營(yíng)業(yè)務(wù)為家禽、家畜用獸藥以及飼料添加劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售東佳集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)為鈦白粉的生產(chǎn)、銷(xiāo)售，配套生產(chǎn)硫酸，為鈦白粉生產(chǎn)供應(yīng)硫酸和蒸汽，多余外售江蘇玉龍主營(yíng)業(yè)務(wù)是焊接鋼管的生產(chǎn)、銷(xiāo)售新疆宏泰主營(yíng)業(yè)務(wù)為鐵礦采選和鐵精粉的銷(xiāo)售，所處行業(yè)是采掘業(yè)。西安隆基目前的業(yè)務(wù)范圍包括太陽(yáng)能級(jí)多晶硅料純化處理、單晶硅棒生產(chǎn)，并自行加工或委外加工成單晶硅片，再由本公司對(duì)外銷(xiāo)售廣西豐林主營(yíng)業(yè)務(wù)為中（高）密度纖維板、膠合板的生產(chǎn)銷(xiāo)售以及營(yíng)林造林業(yè)務(wù)哈爾斯主要從事不銹鋼真空保溫器皿的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售佛慈制藥中成藥、西藥及包裝品的生產(chǎn)、批發(fā)和零售；利用自有顯示屏發(fā)布自產(chǎn)藥品廣告；自營(yíng)和代理各類(lèi)商品和技術(shù)進(jìn)出口金創(chuàng)股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為黃金的采礦、選礦和冶煉龍宇燃油主營(yíng)業(yè)務(wù)為船用燃料油的供應(yīng)服務(wù)，業(yè)務(wù)鏈包括燃料油的采購(gòu)、運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)調(diào)和、批發(fā)、零售及船舶水上加油服務(wù)夢(mèng)娜襪業(yè)設(shè)立以來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)為襪類(lèi)產(chǎn)品的制造與銷(xiāo)售煙臺(tái)萬(wàn)潤(rùn)主營(yíng)業(yè)務(wù)為鐵礦采選和鐵精粉的銷(xiāo)售，所處行業(yè)是采掘業(yè)。蒙發(fā)利一直專(zhuān)注于按摩器具產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造和銷(xiāo)售宏昌電子屬于精細(xì)化工行業(yè)中的電子用高科技化學(xué)品行業(yè)，主要從事電子級(jí)環(huán)氧樹(shù)脂的生產(chǎn)和銷(xiāo)售表5部分被否企業(yè)的行業(yè)分布與公司地位描述企業(yè)簡(jiǎn)稱行業(yè)屬性公司地位描述冠華不銹鋼金屬加工已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)該行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)巴莫科技電池公司位列銷(xiāo)售收入第五名智勝化工化肥,農(nóng)產(chǎn)品公司單位合成氨產(chǎn)品綜合能耗與國(guó)內(nèi)同行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)相比，競(jìng)爭(zhēng)地位突出。吉林永大電子設(shè)備本在生產(chǎn)永磁高壓真空斷路器企業(yè)中，本公司目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)排名第一泰安泰山金屬加工為國(guó)內(nèi)最大的管道施工機(jī)械制造企業(yè)信得科技農(nóng)藥,農(nóng)產(chǎn)品是國(guó)內(nèi)獸藥行業(yè)中生產(chǎn)規(guī)模前列、產(chǎn)品線齊全的綜合性獸藥生產(chǎn)企業(yè)。東佳集團(tuán)金屬材料市場(chǎng)龍頭地位江蘇玉龍金屬加工發(fā)行人的技術(shù)及裝備水平處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位新疆宏泰采礦業(yè),金屬材料新疆地區(qū)最大的民營(yíng)鐵礦石開(kāi)采企業(yè)之一，是八鋼除自有礦山之外的第二大鐵礦石供應(yīng)商西安隆基太陽(yáng)能本公司在國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能單晶硅行業(yè)中產(chǎn)能、規(guī)模、綜合能力等方面列居行業(yè)前五名廣西豐林林產(chǎn)業(yè)是中國(guó)纖維板行業(yè)骨干企業(yè)之一哈爾斯金屬加工是國(guó)內(nèi)品牌影響力最強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)不銹鋼真空保溫器皿供應(yīng)商佛慈制藥醫(yī)藥制造2008年，發(fā)行人在全國(guó)中成藥出口20強(qiáng)企業(yè)中，排名第12位。金創(chuàng)股份采礦業(yè),金屬材料在行業(yè)中處于較高水平龍宇燃油燃料在船用燃料市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率也不斷上升夢(mèng)娜襪業(yè)紡織在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有領(lǐng)先地位煙臺(tái)萬(wàn)潤(rùn)采礦業(yè),金屬材料公司在國(guó)內(nèi)液晶材料行業(yè)處于領(lǐng)先地蒙發(fā)利電子發(fā)行人“是中國(guó)最大的按摩器具產(chǎn)品（海關(guān)編碼為90191010）制造商，其中按摩小電器年產(chǎn)銷(xiāo)量位居全球第一，按摩居室電器產(chǎn)銷(xiāo)量位居全球前五”宏昌電子精細(xì)化工國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的電子級(jí)環(huán)氧樹(shù)脂專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)廠商之一。表6部分被否企業(yè)收入情況企業(yè)簡(jiǎn)稱上市基準(zhǔn)日前三年收入上市基準(zhǔn)日前兩年收入上市基準(zhǔn)日前一年收入(萬(wàn)元)冠華不銹鋼337,78379,09402,76巴莫科技286,07393,16300,74智勝化工477,16592,76501,41星光影視368,30483,36480,08金博士180,51183,49227,87吉林永大212,31358,13314,59泰安泰山126,71367,91570,03信得科技228,07262,81266,76東佳集團(tuán)160,507169,956151,096江蘇玉龍2,362,192,711,242,083,40新疆宏泰312,88652,31305,31西安隆基222,69616,77764,97廣西豐林737,57698,71746,01哈爾斯242,48303,77278,74佛慈制藥177,49219,01232,21金創(chuàng)股份554,70619,40684,67龍宇燃油3,245,544,426,873,720,71夢(mèng)娜襪業(yè)676,11726,94796,06煙臺(tái)萬(wàn)潤(rùn)477,82639,48404,87蒙發(fā)利1,087,671,188,471,302,69宏昌電子1,378,601,130,59868,48表7部分被否企業(yè)的利潤(rùn)概況證券簡(jiǎn)稱上市基準(zhǔn)日前三年凈利(萬(wàn)元)上市基準(zhǔn)日前兩年凈利上市基準(zhǔn)日前一年凈利冠華不銹鋼28,8728,8935,70巴莫科技32,2532,0126,98智勝化工49,7565,2935,51星光影視33,6037,3430,36金博士26,8325,3232,06吉林永大35,3964,2670,43泰安泰山4,9938,4892,90信得科技48,7835,7634,94東佳集團(tuán)970524537788江蘇玉龍100,18134,26177,16新疆宏泰64,88240,9665,31西安隆基75,26100,92102,12廣西豐林87,0960,0570,78哈爾斯14,4120,7730,10佛慈制藥23,3121,6136,15金創(chuàng)股份57,9762,4170,96龍宇燃油46,6252,3165,84夢(mèng)娜襪業(yè)79,4266,138324.00煙臺(tái)萬(wàn)潤(rùn)86,4293,6263,40蒙發(fā)利88,1846,0293,97宏昌電子88,1625,8757,22可以看出，這些企業(yè)主要分布在金屬材料加工、電子、新能源、化工等行業(yè)，多數(shù)都處于所在行業(yè)或細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)先地位甚至是行業(yè)龍頭地位。但這些條件未必就夠確保這些企業(yè)成功登陸中小板或創(chuàng)業(yè)板。因?yàn)?，要成為上市公司，這些企業(yè)還必須滿足中國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)的一系列條件。換言之，如果發(fā)審委認(rèn)定申請(qǐng)企業(yè)未能滿足有關(guān)條件，那么其上市申請(qǐng)將不能通過(guò)。根據(jù)對(duì)未過(guò)會(huì)企業(yè)的原因進(jìn)行總結(jié)歸納，大體上可將其劃分為六類(lèi)，第一類(lèi)被否主要原因是，盈利能力欠缺，成長(zhǎng)性不顯著等，共涉及10家企業(yè)；第二類(lèi)被否主要原因是，企業(yè)的主題資格問(wèn)題，包括歷史沿革問(wèn)題和股權(quán)變動(dòng)的合法合規(guī)性問(wèn)題等，共涉及8家企業(yè)；第三類(lèi)被否主要原因是行業(yè)前景不明，包括產(chǎn)品單一，因客戶集中度過(guò)高形成依賴等問(wèn)題，共涉及5家企業(yè)；第四類(lèi)被否主要原因是企業(yè)規(guī)模過(guò)小、業(yè)績(jī)衰退、抗風(fēng)險(xiǎn)能力低等，共涉及2家企業(yè)；第五類(lèi)被否主要原因是募投項(xiàng)目可研方面必要性與不確定性，共涉及8家企業(yè)；第六類(lèi)被否主要原因是國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策不鼓勵(lì)的企業(yè)，共涉及7家企業(yè)（具體結(jié)果見(jiàn)表8）。表82010年1-10月中國(guó)中小板IPO未過(guò)會(huì)企業(yè)及被否主要原因類(lèi)別序號(hào)被否原因企業(yè)家數(shù)企業(yè)簡(jiǎn)稱1盈利能力欠缺，成長(zhǎng)性不顯著業(yè)務(wù)與技術(shù)10煙臺(tái)萬(wàn)潤(rùn)、豐林木業(yè)、嘉誠(chéng)化工、江蘇玉龍、宏泰礦業(yè)、山東信得、金博士、立晨物流、夢(mèng)娜襪業(yè)、海南橡膠2企業(yè)的主題資格問(wèn)題，包括歷史沿革問(wèn)題，股權(quán)變動(dòng)的合法合規(guī)性。8海倫鋼琴、龍宇燃油、浙江佳力、宏昌電子、夢(mèng)娜襪業(yè)、星光影視、吉林永大、蘭州佛慈3行業(yè)前景不明，包括產(chǎn)品單一，因客戶集中度過(guò)高形成依賴5煙臺(tái)萬(wàn)潤(rùn)、蒙發(fā)利、龍宇燃油、冠華不銹鋼、西安隆基4企業(yè)規(guī)模過(guò)小、業(yè)績(jī)衰退、抗風(fēng)險(xiǎn)能力低2哈爾斯、泰山工程5募投項(xiàng)目可研方面必要性與不確定性8煙臺(tái)萬(wàn)潤(rùn)、山東豐元、哈爾斯、龍宇燃油、海南橡膠、山東東佳、星光影視、金博士、天津巴莫6政策不鼓勵(lì)7煙臺(tái)萬(wàn)潤(rùn)、山東豐元、宏泰礦業(yè)、山東金創(chuàng)、智勝化工、宏昌電子、山東東佳、嘉誠(chéng)化工表9部分被否的企業(yè)中募投項(xiàng)目概況序號(hào)企業(yè)簡(jiǎn)稱募投項(xiàng)目及額度1募投項(xiàng)目及額度2募投項(xiàng)目及額度31冠華不銹鋼1200萬(wàn)只中高檔不銹鋼鍋具改擴(kuò)建項(xiàng)目13,6002巴莫科技鋰離子電池新型材料升級(jí)擴(kuò)產(chǎn)及新品投產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目30,0003泰安泰山油氣管道施工裝備擴(kuò)建項(xiàng)目18,0004哈爾斯年產(chǎn)1,000萬(wàn)只不銹鋼真空保溫器皿項(xiàng)目18,3295夢(mèng)娜襪業(yè)年產(chǎn)2,500萬(wàn)打絲襪項(xiàng)目61,2406煙臺(tái)萬(wàn)潤(rùn)年產(chǎn)600噸液晶材料改擴(kuò)建項(xiàng)目一期（400噸）34,590.797宏昌電子電子用高科技化學(xué)品項(xiàng)目68,1458佛慈制藥擴(kuò)大濃縮丸生產(chǎn)規(guī)模技術(shù)改造一期項(xiàng)目24,5419智勝化工實(shí)施合成氨煤氣化技術(shù)改造，建設(shè)2臺(tái)灰熔聚粉煤氣化爐裝置，新增年產(chǎn)2萬(wàn)噸合成氨。新增建設(shè)年產(chǎn)2萬(wàn)噸多聚甲醛裝置，配套建設(shè)年產(chǎn)5萬(wàn)噸甲醛裝置。10星光影視數(shù)字化影視照明設(shè)備生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目24,312研發(fā)測(cè)試中心建設(shè)項(xiàng)目3,50011金博士高純度種子繁育、加工項(xiàng)目11,370農(nóng)作物種子研發(fā)中心項(xiàng)目2,65312東佳集團(tuán)建設(shè)投資39,100流動(dòng)資金6,25013江蘇玉龍伊犁玉龍鋼管有限公司年產(chǎn)25萬(wàn)噸油、氣等長(zhǎng)距離輸送鋼管項(xiàng)目64,600江蘇玉龍鋼管股份有限公司年產(chǎn)17萬(wàn)噸油、氣等長(zhǎng)距離輸送鋼管項(xiàng)目27,48014西安隆基年產(chǎn)2,000噸單晶硅片建設(shè)項(xiàng)目61,8301,800噸單晶硅項(xiàng)目46,87015金創(chuàng)股份200噸/日投礦量金精礦綜合回收工程技改項(xiàng)目14,658.60收購(gòu)蓬萊市大柳行金礦經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)23,536.1416蒙發(fā)利廈門(mén)蒙發(fā)利電子有限公司年產(chǎn)10萬(wàn)臺(tái)按摩椅新建項(xiàng)目23,826.19漳州康城家居用品有限公司按摩居室電器生產(chǎn)基地新建項(xiàng)目19,933.4417吉林永大年產(chǎn)8000臺(tái)12kV永磁高壓真空斷路器技術(shù)改造項(xiàng)目6,986年產(chǎn)1200臺(tái)40.5kV永磁高壓真空斷路器、8000臺(tái)萬(wàn)能式永磁低壓真空斷路器建設(shè)項(xiàng)目21,526年產(chǎn)50萬(wàn)臺(tái)永磁低壓交流接觸器技術(shù)改造建設(shè)項(xiàng)目5,49518信得科技動(dòng)物用生化制藥項(xiàng)目9,804北京信得動(dòng)物疫苗改擴(kuò)建項(xiàng)目12,062技術(shù)中心項(xiàng)目5,01819新疆宏泰巴特巴克布拉克鐵礦100萬(wàn)噸/年采選項(xiàng)目28,770.00阿巴宮鐵礦60萬(wàn)噸/年采選項(xiàng)目21,921.00地質(zhì)勘查項(xiàng)目12,947.2920廣西豐林廣西豐林木業(yè)集團(tuán)股份有限公司8萬(wàn)m3/a阻燃人造板建設(shè)項(xiàng)目9,303.33收購(gòu)廣西上華林業(yè)有限責(zé)任公司100%股權(quán)3,369.00廣西豐林林業(yè)有限公司百色桉樹(shù)速生豐產(chǎn)林基地建設(shè)項(xiàng)目9,734.3521龍宇燃油組建水上加油船隊(duì)項(xiàng)目11,000補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目8,000信息系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目2,066比如在上述六大類(lèi)中，募投項(xiàng)目數(shù)量偏少，募投項(xiàng)目的必要性與可行性都存在較大的不確定性的企業(yè)是比較有代表性的一類(lèi)，這些企業(yè)中竟有8家企業(yè)公布的募投項(xiàng)目?jī)H有1個(gè)；而募投項(xiàng)目為2個(gè)的企業(yè)也有8家（見(jiàn)表9）。以下我們結(jié)合具體案例對(duì)這些未過(guò)會(huì)企業(yè)的原因做進(jìn)一步分析。3、未過(guò)會(huì)企業(yè)的代表性案例分析3.1煙臺(tái)萬(wàn)潤(rùn)精細(xì)化工股份有限公司未過(guò)會(huì)案例分析萬(wàn)潤(rùn)精化主要經(jīng)營(yíng)液晶材料、醫(yī)藥中間體、光電化學(xué)品的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售；出口本企業(yè)自產(chǎn)的產(chǎn)品，進(jìn)口本企業(yè)生產(chǎn)科研所需的原輔材料，機(jī)械設(shè)備，儀器儀表及零配件。該公司專(zhuān)注于生產(chǎn)液晶顯示（LCD）行業(yè)的上游液晶材料產(chǎn)品，主營(yíng)業(yè)務(wù)為液晶材料的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，液晶單體和液晶中間體是公司主要的業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)來(lái)源。該公司未過(guò)會(huì)的主要原因如下：=1\*GB3①客戶集中度太高，缺乏獨(dú)立性。公司所處的液晶材料行業(yè)屬于高度技術(shù)壟斷型，全球液晶材料終端產(chǎn)品的專(zhuān)利主要集中于德國(guó)Merck、日本Chisso和日本DIC，三家公司因其技術(shù)優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期處于行業(yè)前三名。長(zhǎng)年來(lái)萬(wàn)潤(rùn)精化的主營(yíng)收入來(lái)自于以上三家客戶。2007年、2008年、2009年和2010年上半年來(lái)自上述三家客戶的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別占公司同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的91.23%、94.49%、89.20%和91.27%?？蛻艏卸瘸^(guò)90%，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性的保持非常不利。=2\*GB3②精細(xì)化工類(lèi)行業(yè)不受證監(jiān)會(huì)青睞。1.同萬(wàn)潤(rùn)精化一起上會(huì)的另一家化工企業(yè)山東豐元化學(xué)股份有限公司，也在同一日上會(huì)被否。前者主要經(jīng)營(yíng)液晶材料、光電化學(xué)產(chǎn)品；后者以草酸為主導(dǎo)產(chǎn)品。2.精細(xì)化工行業(yè)普遍不受到政策青睞是其被否原因之一。=3\*GB3③募投項(xiàng)目不確定性大，且政策上沒(méi)有明顯支持的痕跡。1.募投項(xiàng)目單一且單純提高產(chǎn)能，萬(wàn)潤(rùn)精化生產(chǎn)的是液晶材料，為液晶顯示屏生產(chǎn)的一材料環(huán)節(jié)，在此環(huán)節(jié)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不突出。2.公司所在領(lǐng)域的市場(chǎng)空間有限，募投項(xiàng)目產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)快，導(dǎo)致未來(lái)銷(xiāo)售前景存在不確定性。=4\*GB3④利潤(rùn)成長(zhǎng)性不夠1.據(jù)萬(wàn)潤(rùn)精化公告顯示，公司2007年、2008年、2009年和2010年上半年凈利潤(rùn)分別為8641.95萬(wàn)、9362.43萬(wàn)、6339.93萬(wàn)和5655.38萬(wàn)。2009年的凈利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2008年和2007年。不難看出，2009年利潤(rùn)<2008年利潤(rùn)，并且<2007年利潤(rùn)。2.公司的管理層分析解釋是：由于金融危機(jī)向經(jīng)濟(jì)實(shí)體的蔓延而導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)衰退，全球消費(fèi)需求出現(xiàn)萎縮，受此影響公司2009年出口有所下滑，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下降21.37%。雖然自2009年二季度開(kāi)始液晶材料行業(yè)逐步恢復(fù)，2009年三、四季度公司月均收入基本恢復(fù)到2008年月均水平。3.但業(yè)績(jī)連續(xù)低于過(guò)去兩年水平，這對(duì)擬上市公司而言是不能被允許的。=5\*GB3⑤應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率過(guò)度降低，財(cái)務(wù)不規(guī)范嫌疑巨大。據(jù)萬(wàn)潤(rùn)精化公告顯示，公司2007年、2008年、2009年和2010年1-6月的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為23.59次、23.45次、8.76次和5.05次，2009年后下降，下降比例超過(guò)100%。對(duì)此，公司的解釋是：受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，公司收入有所下降。2010年1-6月應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)也低于2007-2008年的水平，主要是因?yàn)?010年5月、6月出貨量大幅增長(zhǎng)，且客戶中回款期相對(duì)較長(zhǎng)，Chisso的比重也大幅上升。周轉(zhuǎn)率成倍下降，財(cái)務(wù)不規(guī)范痕跡明顯。=6\*GB3⑥股權(quán)結(jié)構(gòu)不清晰據(jù)招股書(shū)顯示，發(fā)行前煙臺(tái)供銷(xiāo)社共持股1033.60萬(wàn)股，持股比例10.00%。而對(duì)該供銷(xiāo)社的披露信息卻非常少。其股東情況等均未披露，只有關(guān)于幾次股權(quán)轉(zhuǎn)讓稍有涉及。早在1998年3月24日，萬(wàn)潤(rùn)有限股東會(huì)通過(guò)決議，同意工業(yè)公司將其持有的40%出資全部轉(zhuǎn)讓給山東省煙臺(tái)市供銷(xiāo)合作社聯(lián)合社(后改名為煙臺(tái)供銷(xiāo)社)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為每1元注冊(cè)資本1元，而轉(zhuǎn)讓原因系供銷(xiāo)社系統(tǒng)內(nèi)部調(diào)劑。之后2000年5月20日，煙臺(tái)供銷(xiāo)社又將一部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給魯銀投資。供銷(xiāo)社為國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，未披露供銷(xiāo)社后面的集體成員股東人數(shù)，而供銷(xiāo)社集體所有人人數(shù)往往數(shù)以百計(jì)。根據(jù)規(guī)定，擬上市企業(yè)發(fā)起人數(shù)量不能超過(guò)200人。3.2浙江哈爾斯真空器皿股份有限公司未過(guò)會(huì)案例分析哈爾斯主要從事不銹鋼真空保溫器皿的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括保溫杯、保溫瓶（壺）、汽車(chē)杯等日用不銹鋼保溫器皿。按照國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，哈爾斯主營(yíng)業(yè)務(wù)屬“工藝品及其他制造業(yè)”中的“日用雜品制造”行業(yè)。按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》（2001年4月3日實(shí)施），哈爾斯屬“金屬制品業(yè)”。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面來(lái)看，公司屬于傳統(tǒng)型工藝及日常用品行業(yè)。該公司未過(guò)會(huì)的主要原因如下：=1\*GB3①抗風(fēng)險(xiǎn)能力存疑慮股本方面，公司發(fā)行前3800萬(wàn)股的股本，本次擬發(fā)行新股1300萬(wàn)股發(fā)行后5100萬(wàn)股的股本，根據(jù)2008年9月最新修訂的《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》規(guī)定：“發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行股票后申請(qǐng)其股票在本所上市，公司股本總額不少于人民幣5000萬(wàn)元”。公司在股本方面剛剛踏線，作為傳統(tǒng)型行業(yè)，這無(wú)疑造成了公司在規(guī)模化抗風(fēng)險(xiǎn)能力上的疑慮。利潤(rùn)方面，招股書(shū)顯示2007年、2008年、2009年、2010年利潤(rùn)分別為19,021,340.16、27,479,936.56、35,032,730.75、23,740,758.46，如此之小的規(guī)模于2010年中小板上市過(guò)會(huì)的最近一期平均利潤(rùn)10,457.09萬(wàn)相差極大。此外，公司2009年起還依賴于所得稅的優(yōu)惠政策，2009年度為15%，2010年1-6月為15%，發(fā)審委認(rèn)為公司的盈利能力有極大風(fēng)險(xiǎn)。=2\*GB3②募投項(xiàng)目單一，且為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)擴(kuò)產(chǎn)，盈利持續(xù)性擔(dān)憂。本次募集資金投資的“年產(chǎn)1,000萬(wàn)只不銹鋼真空保溫器皿項(xiàng)目”，本項(xiàng)目的實(shí)施將擴(kuò)大公司不銹鋼保溫杯、保溫壺產(chǎn)品的產(chǎn)能。在原有1100萬(wàn)只產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，擴(kuò)產(chǎn)近100%。此單一募投在一定程度造成了固有風(fēng)險(xiǎn)，且是在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，沒(méi)有盈利的創(chuàng)新性，從而造成盈利持續(xù)性的擔(dān)憂。此外，2007～2008年，國(guó)內(nèi)不銹鋼真空保溫器皿消費(fèi)量分別增長(zhǎng)32.55%和41.18%。2009年，國(guó)內(nèi)消費(fèi)量增速放緩，較上年增長(zhǎng)20.64%，總量為7,775萬(wàn)只。按此次規(guī)?；懂a(chǎn)后，公司的市場(chǎng)占有率將達(dá)到近30%，發(fā)審委認(rèn)為募投項(xiàng)目的產(chǎn)能消化依然存在疑慮。=3\*GB3③募投項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資與原有產(chǎn)能相差太過(guò)懸殊，被指故意圈錢(qián)。本項(xiàng)目產(chǎn)能1000萬(wàn)保溫杯，計(jì)劃總投資18,329萬(wàn)元，其中固定資產(chǎn)等建設(shè)投資為15,896萬(wàn)元。而目前公司公司產(chǎn)能為1100萬(wàn)只保溫杯，固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)總計(jì)投入不到9000萬(wàn)，為何1000萬(wàn)的產(chǎn)能擴(kuò)張會(huì)有近16000萬(wàn)的固定資產(chǎn)等建設(shè)投資。=4\*GB3④高新技術(shù)企業(yè)存在造假嫌疑根據(jù)《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》（國(guó)科發(fā)火[2008]172號(hào)）規(guī)定，“最近一年銷(xiāo)售收入在20,000萬(wàn)元以上的企業(yè)，比例不低于3%；具有大學(xué)專(zhuān)科以上學(xué)歷的科技人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的30%以上，其中研發(fā)人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的10%以上；”。而公司在申請(qǐng)高新的上一年度2008年披露的研發(fā)費(fèi)用為1,125.13萬(wàn)元，招股書(shū)顯示公司的技術(shù)研發(fā)人員為134人，即使公司所有的研發(fā)費(fèi)用都為工資，依此推算研發(fā)人員的工資為8.4萬(wàn)/年，作為沿海城市的高新技術(shù)企業(yè)，研發(fā)人員的工資僅為8萬(wàn)一年，甚至未包括其他研發(fā)設(shè)備、材料等消耗。為此，公司在兩項(xiàng)目數(shù)據(jù)中肯定有一項(xiàng)存在造假嫌疑。3.3上海龍宇燃油股份有限公司未過(guò)會(huì)案例分析公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為船用燃料油的供應(yīng)服務(wù)，業(yè)務(wù)鏈包括燃料油的采購(gòu)、運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)調(diào)和、批發(fā)、零售及船舶水上加油服務(wù)。公司向石油煉化企業(yè)或其他供應(yīng)商采購(gòu)燃料油，運(yùn)輸至各油料倉(cāng)儲(chǔ)中心存儲(chǔ)，經(jīng)調(diào)和加工成符合客戶要求的若干品種后向客戶零售；或通過(guò)子公司加油船以水上加油作業(yè)方式對(duì)船舶直接供油；公司也以采購(gòu)后直接運(yùn)輸至客戶的方式進(jìn)行燃料油批發(fā)銷(xiāo)售。該公司未過(guò)會(huì)的主要原因如下：=1\*GB3①募集資金必要性不足公司此次發(fā)行募集資金總額為2.1個(gè)億，而公司2009-12-31日財(cái)務(wù)報(bào)表列示貨幣資金總額還有2.54元，此外還有1.6億應(yīng)收款項(xiàng)。為此，公司完全可以依靠自身現(xiàn)金流轉(zhuǎn)進(jìn)行募投項(xiàng)目。發(fā)審委認(rèn)為其募集資金必要性不充分。=2\*GB3②采購(gòu)集中度較高2007年、2008年、2009年公司向前5名供應(yīng)商采購(gòu)金額的比例分別為。84.61%、75.73%和49.33%，采購(gòu)較為集中。其中，公司向最大供應(yīng)商大連西太平洋石油化工有限公司2007年、2008年、2009年的采購(gòu)金額的比例分別為43.02%、39.56%和22.41%。，若供應(yīng)商的生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)情況出現(xiàn)重大變化，且公司在未來(lái)幾年不能隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大而有效的開(kāi)拓新的采購(gòu)渠道，則會(huì)增加公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。=3\*GB3③募集資金與主營(yíng)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度不高，市場(chǎng)前景風(fēng)險(xiǎn)不明確。公司本次發(fā)行所募集的資金將投入以下三個(gè)項(xiàng)目：1、組建水上加油船隊(duì)項(xiàng)目，募集資金11,000萬(wàn)元；2、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，募集資金8,000萬(wàn)元；3、信息系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目，募集資金2,066萬(wàn)元。組建水上加油船隊(duì)項(xiàng)目是為了進(jìn)軍下游終端市場(chǎng)，但公司是否具備相應(yīng)的營(yíng)銷(xiāo)渠道、技術(shù)人員以及管理能力等等，在招股書(shū)中都沒(méi)有做出明確說(shuō)明。此外，擬投資的其他項(xiàng)目也都與現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)項(xiàng)目關(guān)聯(lián)度不高，市場(chǎng)前景存在高度不確定性。=4\*GB3④企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力不足細(xì)數(shù)公司10大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，無(wú)一能成為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無(wú)法復(fù)制的核心優(yōu)勢(shì)。此外，公司一直強(qiáng)調(diào)的完整業(yè)務(wù)鏈優(yōu)勢(shì)也是在公司募投項(xiàng)目實(shí)施后才能具備的，發(fā)審委認(rèn)為其在陳述事實(shí)上存在重大不實(shí)。=5\*GB3⑤歷史沿革存在疑慮龍宇燃油的前身是上海龍宇石化有限公司。龍宇燃油為家族控股，劉振光、徐增增、劉策三人共計(jì)持有龍宇燃油的88.13%股份。1998年，作為聯(lián)營(yíng)企業(yè)的太倉(cāng)哈太將其擁有的龍宇石化52%的股權(quán)以凈資產(chǎn)價(jià)格全部轉(zhuǎn)讓給劉振光，當(dāng)時(shí)未參照《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》規(guī)定對(duì)公司凈資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，屬于一定的瑕疵。另外，1998年龍宇石化注冊(cè)資本從50萬(wàn)元增至1000萬(wàn)元，其中950萬(wàn)元注冊(cè)資金是以劉策的股票賬戶買(mǎi)賣(mài)股票證券所得。這次驗(yàn)資由一家2000年因虛假驗(yàn)資陷入民事訴訟的驗(yàn)資機(jī)構(gòu)驗(yàn)資。后龍宇燃油的多次增資多是以未分配利潤(rùn)和股權(quán)債權(quán)出資，很少是現(xiàn)金出資，都由此驗(yàn)資機(jī)構(gòu)出具報(bào)告，使外界對(duì)驗(yàn)資的真實(shí)性產(chǎn)生懷疑。3.4泰安泰山工程機(jī)械股份有限公司未過(guò)會(huì)案例分析公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售油氣管道施工的大型專(zhuān)用設(shè)備——吊管機(jī)，以及履帶式起重機(jī)、小型挖掘機(jī)等小型工程機(jī)械設(shè)備和管道回填機(jī)、多功能焊接車(chē)等管道施工專(zhuān)用設(shè)備。該公司未過(guò)會(huì)的主要原因如下：=1\*GB3①業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重，可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力受質(zhì)疑。公司2009年業(yè)績(jī)下滑率達(dá)到-48.65%，雖然公司管理層解釋為受金融危機(jī)之影響，但公司業(yè)績(jī)下滑比例過(guò)大，發(fā)審委認(rèn)為其資產(chǎn)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和可持續(xù)盈利能力有待加強(qiáng)。=2\*GB3②股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理公司第四大股東深港優(yōu)勢(shì)創(chuàng)業(yè)投資資是根據(jù)《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》設(shè)立的有限合伙企業(yè)。合伙股東有深圳市松禾資本管理有限公司、羅飛、厲偉、深圳市鑄金創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙）、深圳市深港產(chǎn)學(xué)研創(chuàng)業(yè)投資有限公司。股東為有限合伙企業(yè)的，由于有限合伙企業(yè)不屬于法人或自然人，目前尚不能夠開(kāi)立證券帳戶，目前無(wú)法核準(zhǔn)該類(lèi)公司上市。=3\*GB3③原材料依賴度較高2006年、2007年、2008年、2009年1-6月，公司從前五名供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別占總采購(gòu)金額的52.44%、71.75%、73.99%和68.49%，其中，公司對(duì)第一大供應(yīng)商采購(gòu)的金額占總采購(gòu)金額的比例為37.33%、41.35%、29.86%和39.56%。采購(gòu)業(yè)務(wù)相對(duì)集中，如果供應(yīng)商的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)波動(dòng)，會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成不利影響。=4\*GB3④銷(xiāo)售客戶高度集中，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。2006年、2007年、2008年、2009年1-6月，公司對(duì)前五名客戶的銷(xiāo)售額占營(yíng)收的比例分別是91.68%、84.49%、67.31%和70.33%，其中，公司對(duì)最大客戶的銷(xiāo)售額占營(yíng)收比例為48.56%、28.88%、34.03%和18.88%?？梢?jiàn)，公司對(duì)大客戶相對(duì)依賴，如果客戶需求或合作發(fā)生變化，會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。=5\*GB3⑤最近一期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量巨負(fù)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。公司2009年上半年，應(yīng)收賬款增至13739.40萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)到93.87%之多。同期公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-30,533,442.72，發(fā)審委對(duì)公司不確定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)表示擔(dān)憂。=6\*GB3⑥募投項(xiàng)目必要性不足，產(chǎn)能消化擔(dān)憂。募投項(xiàng)目為油氣管道施工裝備擴(kuò)建項(xiàng)目募股資金總額18,000萬(wàn)元。資金使用計(jì)劃（萬(wàn)元）為第一年10,981.84、第二年4,385.44、第三年2,632.72。公司募集資金不多，僅靠公司自有現(xiàn)金流即已可以。此外公司產(chǎn)能利用率和產(chǎn)能消化也是發(fā)審委比較擔(dān)憂的，從披露數(shù)據(jù)來(lái)看，公司產(chǎn)能利用率下降嚴(yán)重，擴(kuò)張率又達(dá)150%。3.5西安隆基硅材料股份有限公司未過(guò)會(huì)案例分析西安隆基硅主要產(chǎn)品包括6英寸、8英寸的單晶硅棒、單晶硅片，同時(shí)提供單晶硅棒的來(lái)料加工服務(wù)和太陽(yáng)能級(jí)多晶硅料的分選、清洗、高純化處理服務(wù)。該公司未過(guò)會(huì)的主要原因如下：=1\*GB3①關(guān)聯(lián)交易依賴過(guò)大，難以解釋的利益輸送作為公司股東之一的無(wú)錫尚德，其為太陽(yáng)能電池制造和系統(tǒng)集成企業(yè)，是隆基硅材的下游客戶。2008年5月，隆基公司通過(guò)股東會(huì)決議，同意新增注冊(cè)資本131.025萬(wàn)元，由無(wú)錫尚德以現(xiàn)金5136.1818萬(wàn)元認(rèn)繳。隆基硅材改制后，無(wú)錫尚德持有996萬(wàn)股，占發(fā)行前總股本的4.73%，為第七大股東。無(wú)錫尚德的“加盟”也令隆基硅材關(guān)聯(lián)交易激增。2007年至2009年，施正榮控制的洛陽(yáng)尚德及無(wú)錫尚德，合計(jì)為公司第一大客戶。隆基硅材向洛陽(yáng)尚德及無(wú)錫尚德的銷(xiāo)售（勞務(wù)）收入占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比重分別為18%、35.83%、67.61%。其中，2009年度，公司向無(wú)錫尚德采購(gòu)多晶硅料的金額為7245.41萬(wàn)元，占公司當(dāng)年采購(gòu)貨物總金額的13.10%。增長(zhǎng)如此之快，并且占比如此之高的關(guān)聯(lián)交易成為了公司IPO被否的主要原因之一。=2\*GB3②行業(yè)前景不明確行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題嚴(yán)重，在招股說(shuō)明書(shū)中，公司提到大部分客戶來(lái)自光伏市場(chǎng)發(fā)達(dá)的歐美。而近兩年受到金融危機(jī)的影響，歐美不少國(guó)家和地區(qū)的訂單都有不同程度上的減少甚至取消，這對(duì)西安隆基的銷(xiāo)售提出了嚴(yán)峻的考驗(yàn)。2009年國(guó)務(wù)院頒發(fā)了“國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)發(fā)展改革委等部門(mén)關(guān)于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和重復(fù)建設(shè)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展若干意見(jiàn)的通知”[國(guó)發(fā)（2009）38號(hào)文，以下簡(jiǎn)稱《若干意見(jiàn)》]，光伏行業(yè)的發(fā)展前景不容樂(lè)觀。行業(yè)前景的不明確也成為西安隆基硅IPO被否主因之一。=3\*GB3③募投必要性不足公司在招股說(shuō)明書(shū)中提到，目前面臨的最突出問(wèn)題是現(xiàn)有產(chǎn)能無(wú)法滿足客戶的需求。實(shí)際上，西安隆基2000噸單晶硅片建設(shè)項(xiàng)目的成功投產(chǎn)可以讓公司延伸其產(chǎn)業(yè)鏈條，真正形成多晶硅原料處理、單晶硅棒拉制、單晶硅切片的產(chǎn)業(yè)鏈，成本也將隨之降低、形成上下游協(xié)同的效應(yīng)。=4\*GB3④業(yè)務(wù)和技術(shù)缺乏實(shí)質(zhì)性核心競(jìng)爭(zhēng)力西安隆基硅在招股書(shū)描述的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)中主要包括技術(shù)優(yōu)勢(shì)和設(shè)備優(yōu)勢(shì)，其中技術(shù)優(yōu)勢(shì)主要為單晶硅提煉技術(shù)，但在業(yè)內(nèi)看來(lái)門(mén)檻并不很高，購(gòu)買(mǎi)一定的設(shè)備（設(shè)備優(yōu)勢(shì)），聘請(qǐng)具有一定經(jīng)驗(yàn)的技術(shù)人員就可以辦到。這其實(shí)就是一個(gè)制造業(yè)，并不屬于高科技的公司。對(duì)于這種核心競(jìng)爭(zhēng)力的偷換概念也不被發(fā)審委所認(rèn)可。3.6浙江夢(mèng)娜襪業(yè)股份有限公司未過(guò)會(huì)案例分析公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為襪類(lèi)產(chǎn)品的制造與銷(xiāo)售，主要為歐美品牌貼牌生產(chǎn)中高檔襪類(lèi)產(chǎn)品的業(yè)務(wù)，同時(shí)在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)銷(xiāo)售“夢(mèng)娜”、“原字彈”等牌襪類(lèi)產(chǎn)品。該公司未過(guò)會(huì)的主要原因如下：=1\*GB3①家族企業(yè)問(wèn)題夢(mèng)娜實(shí)業(yè)持有夢(mèng)娜襪業(yè)80.677%的股份，雙音投資持有夢(mèng)娜襪業(yè)6.294%的股份。宗谷音分別持有夢(mèng)娜實(shí)業(yè)和雙音投資55%的股份，加上其他家族成員，整個(gè)宗氏家族共計(jì)持有夢(mèng)娜襪業(yè)發(fā)行前98.929%的股份。夢(mèng)娜襪業(yè)幾乎完全由家族模式管理和控股。由于家族企業(yè)在管理、產(chǎn)權(quán)關(guān)系、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面都有一定的弊端，也是成為上市企業(yè)的困難之一。=2\*GB3②2007年存在非法票據(jù)融資招股書(shū)顯示，2007年為了擺脫中小企業(yè)融資困難，公司進(jìn)行票據(jù)融資。由于融資渠道單一且銀行貸款的融資成本高，公司實(shí)際控制人下屬企業(yè)為降低融資成本，采取開(kāi)具無(wú)真實(shí)貿(mào)易背景的票據(jù)并貼現(xiàn)獲得資金用于投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的需要，所獲資金主要用于潤(rùn)源包紗自用或轉(zhuǎn)給公司實(shí)際控制人的下屬企業(yè)。盡管保薦人和律師都稱“發(fā)行人不規(guī)范使用