農(nóng)林牧漁行業(yè)投資策略：生豬β已現(xiàn)肉禽景氣復(fù)蘇

生豬β已現(xiàn)，肉禽景氣復(fù)蘇圖：農(nóng)林牧漁行業(yè)及子行業(yè)年初至今累計漲跌幅（%）圖：農(nóng)林牧漁行業(yè)及子行業(yè)年0滬深300農(nóng)林牧漁2023-012023-032023-0520資料來源：Wind、浙商證券研究所；注：采用申萬（2021年）行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，交易日截至2023年11月14日。預(yù)期差預(yù)期差現(xiàn)，建議把握低估值機會。5433種業(yè)2種業(yè)133D降，出欄穩(wěn)健增長；重點關(guān)注出欄保持高速擴張【巨星農(nóng)牧】【華統(tǒng)股份】【唐人神】。代的趨勢下獲得更多份額。后期在行業(yè)基本面逐步修復(fù)的過程中，頭部企業(yè)將展關(guān)注【中寵股份】【佩蒂股份】【乖寶寵物】。52023年業(yè)績總結(jié)2023年業(yè)績總結(jié)企業(yè)，前三季度13家豬企實現(xiàn)營收2495.11億元，同比增長8.51%，實現(xiàn)歸母凈利潤-139.43億元，同比下降684.84%。00資料來源：Wind、浙商證券研究所民和營收利潤均有明顯恢復(fù)，益生/民和營收同比增長86.8%/50.4%，利潤同比提升270%/64%。下游企業(yè)雖然價格方面僅弱因成本端的改善，盈利恢復(fù)明顯，圣農(nóng)/仙壇/禾豐營收同比增長12.7%/23.0%/14.3%，利潤同比提升285%/161%/-89%。YOY2023前三季度YOY2022YOY2023前三季度YOY-144%-157%01動保業(yè)績總結(jié)：2023年養(yǎng)殖低迷下動保業(yè)績增速承壓圖：生豬價格對動保板塊凈利潤影響較大30%20%10% 0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%動保板塊凈利潤同比（%）生豬均價（元/公斤）2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q40減產(chǎn)現(xiàn)象，同時地租價格進一步上調(diào)，制種成本相應(yīng)增加，使得一些無法對種子進行提價的企業(yè)作物生長需要不同的自然條件，為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)帶來相應(yīng)的季節(jié)和區(qū)域差異，因此種子企業(yè)的生產(chǎn)、銷售等都具有較強的季節(jié)特征，一個種子銷我們選取6家公司作為種業(yè)板塊的代表企業(yè)，2023年前三季度合計實現(xiàn)營收97531歸母凈利潤歸母凈利潤(億元)YOY(%)用品。以寵物用品為主的佩蒂股份/天元寵物/依依股份營收同比增長-32.3%/1.3%/-13.6%，利潤分別增長-118%/-45%/-31%。而以 表：寵物上市公司2023年經(jīng)營情況YOY2023前三季度YOY2022YOY2023前三季度YOY31.9%31.125生豬生豬不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)供大于求，豬價維持底部震蕩。三季度在標(biāo)肥價差、壓欄惜售情緒助力下豬價實現(xiàn)短暫反彈，但盈利的窗口期較短，供強需弱的局面未得到實質(zhì)性解決，8月下旬以來延續(xù)震蕩下跌態(tài)勢，養(yǎng)殖虧損幅度再度擴大。圖：2023年豬價持續(xù)低迷（元/公斤）圖：2023年生豬—22個省市:平均價:生豬—養(yǎng)殖利潤:自繁自養(yǎng)生豬—養(yǎng)殖利潤:外購仔豬50資料來源：Wind、浙商證券研究所2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11格快速下跌。根據(jù)上海鋼聯(lián)統(tǒng)計，10月底7公斤斷奶仔豬跌至15資料來源：上海鋼聯(lián)、浙商證券研究所一定期盼，補欄仔豬的行為較多，導(dǎo)致仔豬價格下跌速度落后于豬價，外銷仔豬獲利是養(yǎng)殖戶回籠現(xiàn)金流的重要方式，延緩了其主動淘汰母規(guī)模豬場能繁母豬存欄環(huán)比變化中小散養(yǎng)戶能繁母豬存欄環(huán)比變化2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2底上升5.47pcts，較23年3月末上升2.71pcts，較23年6月末下降0.76pcts；圖：2023年生豬板塊平均負(fù)債率持續(xù)攀升（%）啟上行周期，但豬價上漲的高度和高價持續(xù)時間則取決于2023Q4-2024Q1能繁母豬產(chǎn)能去化的速度和累計幅度。圖：2021-2023年9月能繁母豬存 5 00資料來源：博亞和訊、飼料工業(yè)協(xié)會、浙商證券研究所欄量可能會環(huán)比大幅增長。溫氏股份239.62072.2260079.7%傲農(nóng)生物天邦食品天康生物金新農(nóng)東瑞生物以來再度增加，整體高于往年同期，據(jù)涌益咨詢監(jiān)測，截止11月9日，凍品庫存率為20.75%，高于22年同期6.82pcts、高于21年同期1.24pcts、高于20年同期6.65pcts?？紤]到儲存時間問題—商品豬平均出欄體重—全國凍品庫存率資料來源：上海鋼聯(lián)、涌益咨詢、浙商證券研究所00—屠宰企業(yè)開工率0資料來源：上海鋼聯(lián)、浙商證券研究所。——屠宰毛利潤），），啟動后市場可能出現(xiàn)肥豬供應(yīng)緊張的局面，標(biāo)0.80.60.40.20.0（2）需求：從宏觀角度來看，肉類蛋白價格普遍下跌，居民消費修復(fù)—中國:平均價(主產(chǎn)區(qū)):雞產(chǎn)品9876體重緩慢上升；凍品庫存率高于往年同期，年底有部分出庫需求。體重緩慢上升；凍品庫存率高于往年同期，年底有部分出庫需求。對豬價的影響對豬價的影響仔豬角度推測2023Q4-2024Q1商品豬年底是傳統(tǒng)的豬肉消費旺季，當(dāng)前體重低于往年同期，腌臘和節(jié)前備貨對肥豬需求旺盛可能帶動標(biāo)肥價差拉大。豬價走勢驅(qū)動因素資料來源：浙商證券研究所252013年年底豬價維持震蕩，次年年初持續(xù)回落，期間能繁母豬產(chǎn)能呈現(xiàn)加速2013-102013-112013-12202014-102014-112014-122015-012015-02201年年初隨豬價回落再度加速去化。圖：2012Q4-2013Q1豬價走勢和產(chǎn)能去化幅度圖：2021Q4-2022Q1豬價走勢和產(chǎn)能去化幅度02012-102012-11-1.2-1.0-1.2-1.0（3）2015Q4-2016Q1、2018Q400-1.3-1.3-1.2價的支撐或有限，豬價維持低迷的可能性更大；仔豬補欄情緒低迷，仔豬價格或難以上漲，母豬產(chǎn)能有望加速去化。豬價走勢對產(chǎn)能去化的影響會反彈或反彈幅度很小補欄情緒低，仔豬價格維持高彈，之后再度下跌補欄情緒階段性提升，仔豬現(xiàn)金流壓力緩和，產(chǎn)能去化速度暫時放緩，之后隨豬價回落再度觸底后持續(xù)反彈仔豬價格先回落，之后在補短期產(chǎn)能加速去化，之后去化速低資料來源：浙商證券研究所29502006-072007-072008-072009-072010-072011-07資料來源：Wind、浙商證券研究所0資料來源：Wind、浙商證券研究所高水平，集團企業(yè)可能繼續(xù)增加出欄量，同時23年整體的肉類蛋資料來源:Wind、公司公告、浙商證券研究所（新五豐2023/2024年出欄量為浙商證券預(yù)計，其他公司2023/2024年出欄目標(biāo)為公司公告，區(qū)間值取中位數(shù)）后一路走低，截至11月初，雞苗和毛雞價格分別為1.6 但商品代雞苗價格的持續(xù)走低使得民和盈利22Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q322Q42023年3季度肉雞出欄量環(huán)比增長4.99%，同比增長2.58%，雞肉走貨一般，使得入庫增加，庫容率一度提升到84%?！u肉綜合價（元/噸）1300012500120001150011000105001000095009000—庫容率雞場的持續(xù)虧損有望推動種雞淘汰節(jié)奏。03祖代引種更新有所恢復(fù)，但量足不質(zhì)優(yōu)901，占比約20%；沃德188和廣明2號合計占比22%；AA+/羅斯308合計為21%，利豐占比14%。祖代引種更新量—增速0廣明2號AA+0 90.0080.0070.00在產(chǎn)祖代存欄因國產(chǎn)更新增加有所回升。在產(chǎn)祖代從2022年10月后開始進入產(chǎn)能去化，存欄量一直降至5月最低的105.6萬套，但隨著在產(chǎn)父母代存欄因強制換羽等因素持續(xù)在高位。根據(jù)代際傳導(dǎo)，父母代在產(chǎn)存欄將慣性增加至5月份，根據(jù)協(xié)會數(shù)據(jù)，父母代在產(chǎn)存欄周期展望：景氣周期有望24年來臨，關(guān)注供我們會認(rèn)為周期更加具有確定性。有積極預(yù)期背景下，種雞場淘汰種雞的意愿較弱，采取強制換羽與延淘的操作比例較高。03黃羽雞：景氣度有望在下半年恢復(fù)養(yǎng)戶會在虧損一批雞后退出市場。資料來源：禽業(yè)協(xié)會、浙商證券研究所（根據(jù)協(xié)會數(shù)據(jù)按單只2kg測算）2018年2019年2020年2021年2022年2023年2018年2019年2020年2021年2022年2023年商品代雞苗價格商品代雞苗成本價2018年2019年2020年2021年2022年202資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會禽業(yè)分會、浙商證券研究所452022年Q4父母代雞苗銷量增長與部分換羽的正常傳導(dǎo)，隨著2022年5月以來祖代引種斷檔向下游傳導(dǎo)節(jié)點臨近，我們認(rèn)為白羽雞行業(yè) 制僅為短期效應(yīng)，其主要消費渠道如餐飲、家庭具備韌性。而供應(yīng)方面的變化仍是核心變量，目前在產(chǎn)父母代存欄量已降至130畜禽業(yè)務(wù)“大魚吃小魚”新興大單品提供額外增量與估值同時開啟修復(fù)行情，業(yè)績往往在1~2個季度以后兌現(xiàn)增長。5005050競爭格局或?qū)⒃谀婢持袃?yōu)化非瘟疫情爆發(fā)以來，生豬養(yǎng)殖業(yè)對生物安全防控要求大幅提升，同時行業(yè)也趨于集中化，對上游動保行業(yè)經(jīng)營亦產(chǎn)生了相應(yīng)的影響，2019~2022年以中牧股份、普萊柯、科前生物等為代表的頭部上市企業(yè)市占率已從16.5%提升至18.9%，疊加近期養(yǎng)殖企業(yè)資金嚴(yán)重緊規(guī)模生豬醫(yī)療防疫費散養(yǎng)生豬醫(yī)療防疫費資料來源：全國農(nóng)產(chǎn)品成本收益匯編、公司公告，中國獸藥協(xié)會，智研咨詢，浙商 長期看來，隨著下游養(yǎng)殖行業(yè)集中度加速提升，動物疫苗需求將從“量”向“質(zhì)”轉(zhuǎn)變，新品研發(fā)是行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力。短期案制定等步驟，我們預(yù)計非瘟疫苗有望于明年通過審核實現(xiàn)商業(yè)化。22資料來源：公司公告、越南農(nóng)業(yè)與農(nóng)村發(fā)展部、中國獸藥協(xié)會、浙商證券研究所價格價格）（4400得利生物技術(shù)有限責(zé)任公司、中瑞動檢（北在行業(yè)基本面逐步修復(fù)的過程中，頭部企業(yè)將展現(xiàn)更大的收入增速，同時非瘟疫苗的研發(fā)進展將成為當(dāng)前動保行業(yè)最重要的催化劑，推薦有望首批獲得非瘟疫苗生產(chǎn)資質(zhì)的企業(yè)【生物股份】、【中牧股份】、【普萊柯】。以及優(yōu)先受益于畜禽行情回暖、且有代碼公司23年初以來總收入CAGR3歸母凈利潤CAGR32023前三季度歸母凈利潤增速2024年wind一致預(yù)期歸母凈利潤增速生物股份-1.6%科前生物瑞普生物普萊柯龍頭企業(yè)有望優(yōu)先受益庫銷比庫銷比年公斤/畝%年98.5%黑海港口被封鎖以及俄羅斯對多瑙河港口的襲擊，仍同比去年下滑25.9%。根據(jù)國內(nèi)玉米供需平衡表，23/24新作玉米產(chǎn)需缺口有所縮小，整體供將影響美豆出口節(jié)奏，而南美方面豐產(chǎn)預(yù)期仍然較強，總體看全球供需格局略有我國大豆進口依賴度始終較高，海外大豆價格的持續(xù)高企，不僅影響國內(nèi)大豆價格，亦已傳導(dǎo)作物產(chǎn)能提升十分重視。隨著農(nóng)作物種子市場整體供需形勢有所緩和，但品種需求結(jié)構(gòu)分化，市場競爭仍然激烈，糧食種植逐漸向規(guī)?；?wù)展。在政策對龍頭企業(yè)傾斜的背景下，不具備獨性狀市場規(guī)模(轉(zhuǎn)基因品種審定已正式公布，大幅提升了市場增速的預(yù)期，同時在國際糧價高企，我國進口依賴度持續(xù)增加的背景下，掌握種源才能支撐隆平高科：轉(zhuǎn)基因受益龍頭標(biāo)的，基本面改善逐步兌現(xiàn)。其下屬裕豐303、中科玉505均為推廣面積超千萬畝的優(yōu)勢品種，22年合計推廣面積近3000萬畝，其他公司下屬品種中，僅登海種業(yè)的登海605為大北農(nóng)：轉(zhuǎn)基因性狀獲批最多，先發(fā)優(yōu)勢明顯。從目前試點反饋來看，大北農(nóng)性狀表現(xiàn)優(yōu)秀，且有多個千萬級的優(yōu)勢業(yè)化初期將占據(jù)較大的話語權(quán)，根據(jù)首批公示的占比，商業(yè)化初期公司市占率有望超60%，若按10元/畝收費，遠期來看，大北農(nóng)性狀儲豐樂種業(yè)：迎國資入股，重點發(fā)展生物育種領(lǐng)域。2023年7月17日，合肥建投與國投集團簽署了《股份轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》，同時終止與央企基金籌劃的控制權(quán)變更。國投集團擬新設(shè)境內(nèi)全資子公司國投種業(yè)以現(xiàn)金收購的方式受讓合肥建投持有的20%的股份，完成后國投種業(yè)將6006寵物：天花仍在提升的成長行業(yè)0寵物消費的主要內(nèi)容，其次為零食，占比13.9%，寵物用品占比12.8%。06寵物：天花仍在提升的成長行業(yè)到3631萬人和3412萬人，平均養(yǎng)寵支出在2020年有所降低后再度逐步恢復(fù)到166元/戶。隨著老齡化和年輕人群的增加，養(yǎng)寵人數(shù)將繼續(xù)保 養(yǎng)貓人數(shù)養(yǎng)狗人數(shù)02019020132014201520162017201806寵物：國產(chǎn)化浪潮興起，市場份額逐步提升國內(nèi)寵糧企業(yè)市占率迅速提升的趨勢。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2015年至2022年，乖寶寵物、中寵股份等公司市占率分別上20182019式因流量性價比越來越低而盈利能力受限，利潤端難有提升。但我們認(rèn)為雖然海外需求整體復(fù)蘇較弱，但國內(nèi)代工廠依靠研發(fā)實力與成本優(yōu)勢依舊能獲得較多訂單，繼續(xù)保持市