互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資策略：峰回路轉(zhuǎn)估值與業(yè)績(jī)共振向上

一互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2024年度策略2023年11月15日分析師陳相合研究助理姚逸云口核心觀點(diǎn)：·推薦低估值、高壁壘、有成長(zhǎng)的行業(yè)龍頭，如騰訊；推薦業(yè)績(jī)確定性較好，具有邊際改善空間的，如快手；推薦低估值、到店競(jìng)爭(zhēng)格局逐步清晰口風(fēng)險(xiǎn)提示：2235,2005,200一恒生科技——恒生指數(shù)(右軸)7月底一10月底：受美元加息預(yù)期影響(higherorlonger),恒生科技再次回落。年初一1月底：年初市場(chǎng)對(duì)2023年經(jīng)濟(jì)反彈預(yù)期較高，恒生科技成分股對(duì)經(jīng)濟(jì)大盤(pán)較為敏感，在較高的復(fù)蘇預(yù)期推動(dòng)下，恒生科技表現(xiàn)較2023年恒生科技指數(shù)走勢(shì)復(fù)盤(pán)節(jié)2022年11月底(約32.6倍)估值更低，處于歷史低位狀態(tài)。一收盤(pán)點(diǎn)位—21.31x—30.32x—39.33x—6游戲：產(chǎn)品周期與宏觀共同作用，行業(yè)回暖明顯年行業(yè)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)水平。根據(jù)游戲工委，3Q22-2Q23四個(gè)季度的我國(guó)游戲行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增速分別為-18.2%,-20.1%,-15.1%,12.3%?！ば枨蠖耍涸?022年6月，我們提出了游戲行業(yè)的景氣度時(shí)鐘模型，建立在用戶閑暇時(shí)長(zhǎng)和可支配收入預(yù)期兩個(gè)維度之上。工復(fù)產(chǎn)，閑暇時(shí)間減少，但收入預(yù)期尚在恢復(fù)，游戲行業(yè)的景氣度受到一定的挑戰(zhàn)。2023年1-6月，中國(guó)自研游戲海外市場(chǎng)實(shí)際銷售收入82.1億美元，同比下降8.7%,游戲出海進(jìn)入深化期。疫后修正階段，全球游戲市場(chǎng)出現(xiàn)萎縮對(duì)于游戲出海收入的影響較大，Newzoo預(yù)計(jì)2023年全球游戲市場(chǎng)收入1877億美元，同比增長(zhǎng)2.6%,競(jìng)爭(zhēng)亦顯著加劇，促使出海企業(yè)在游戲題■國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)銷售收入(億元)——YoY中國(guó)自主研發(fā)游戲海外市場(chǎng)實(shí)際銷售收入(億美元)—YoY7需求端的變化對(duì)供給端提出挑戰(zhàn)，產(chǎn)品力突出的廠商市占率持續(xù)提升。其中，網(wǎng)易表現(xiàn)突出。旗下《蛋仔派對(duì)》(2022年5月上線，2023年春節(jié)熱度攀升)成功拓展派對(duì)游戲賽道(派對(duì)游戲隸屬于休閑游戲),融合多種創(chuàng)新玩法，展現(xiàn)出超越競(jìng)品的生命力?！赌嫠肥钟?2023年底上線)通過(guò)優(yōu)良的質(zhì)素，平衡不同類型玩家的需求，在流量有所收縮的MMO領(lǐng)域逆勢(shì)突圍。根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，2023年1-10月，iOS端《蛋仔派對(duì)》資料來(lái)源：游戲工委，伽馬數(shù)據(jù)，浙商證券研究所——8——89續(xù)航有203和333公里的版本，適合預(yù)算續(xù)航有203和333公里的版本，適合預(yù)算●20-25萬(wàn)價(jià)位：飛凡F7。這款車車長(zhǎng)5米，是5門(mén)5座掀背車，空間較大，入門(mén)的續(xù)航里程為576公里，足夠日常代步使Q2024年分季度名義GDP及三駕馬車增速(單位：%)增速預(yù)計(jì)4.8%左右(2023年前三季度GDP增速為5.2%),四個(gè)季度的實(shí)際GDP增速分別為4.9%、4.9%、4.7%和4.6%(1Q/2Q/3Q23同比增長(zhǎng)分別為4.5%/6.3%/4.9%)?！l改變信息分發(fā)效率，或?qū)⑻岣邚V告變現(xiàn)水平。機(jī)器學(xué)習(xí)通過(guò)對(duì)用戶的行為和興趣進(jìn)行精細(xì)化分析和預(yù)測(cè)，從而匹配更符合用戶需求的廣告，提高廣告的精準(zhǔn)度和用戶的點(diǎn)擊率。這將不僅限于語(yǔ)言大模型，CV等領(lǐng)域的多種技術(shù)都將參與其中，如識(shí)別上下文中的內(nèi)容來(lái)在圖片中插入相關(guān)廣告。除傳統(tǒng)搜索引擎，Al或使內(nèi)容豐富但體裁復(fù)雜、信息碎片化的內(nèi)容平臺(tái)顯著獲益，提升其信息流廣告分發(fā)效率，改善檢索場(chǎng)景下的系統(tǒng)召回效率和分配效率等。BingChat對(duì)話內(nèi)置廣告實(shí)例(右為豆包對(duì)話機(jī)器人)VVfoundonlne,herearesomestimatesofhowongeachweek,onewithheavycom貫通營(yíng)銷方案表達(dá)和廣告投放客戶管理、拼多多廣告、京東商品銷售(1P)收入增速分別為10%、50%、3.5%,此外根據(jù)晚點(diǎn)報(bào)道，2023年截止10月份，抖音電商 -淘天廣告——拼多多廣告——京東1PTemu下載量從Q1的3100萬(wàn)提升至Q2的7400萬(wàn)，根據(jù)36氪報(bào)道，2023年三季度TemuGMV已超50億美元，而2023年上半年GMV僅為30美國(guó)2022年9月東亞日本2023年7月2023年2月韓國(guó)2023年7月2023年3月東歐2023年8月2023年3月2023年8月英國(guó)2023年4月2023年8月德國(guó)2023年4月2023年8月法國(guó)2023年4月2023年8月2023年4月愛(ài)沙尼亞2023年8月意大利2023年4月2023年8月西班牙2023年4月2023年8月愛(ài)爾蘭2023年4月2023年8月2023年5月2023年8月奧地利2023年5月2023年8月比利時(shí)2023年5月2023年8月東歐2023年5月2023年8月2023年5月東南亞菲律賓2023年8月2023年5月馬來(lái)西亞2023年9月墨西哥2023年5月中東以色列2023年8月2023年5月2023年9月2023年6月阿里國(guó)際零售商業(yè)：百萬(wàn)元——YoY(右軸)23年外賣顯韌性，競(jìng)爭(zhēng)格局向好。202分別達(dá)到16.7%、19.8%,線上化率提升紅利，外賣長(zhǎng)期需求無(wú)虞。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，社零、餐飲2014至2019年5年CAGR分別為9.5%、10.9%;社零、餐飲2010■外賣收入：百萬(wàn)元—YoY(右軸)服務(wù)電商：景氣度有望延續(xù)，關(guān)注格局改善23年美團(tuán)到店表現(xiàn)超預(yù)期。2023年餐飲旅游高景氣，美團(tuán)積極應(yīng)對(duì)抖音競(jìng)爭(zhēng)，讓利B、C兩端，市占率維持高位，OPM有望觸底反彈。23Q1、Q2測(cè)算美團(tuán)到店收入分別同比增長(zhǎng)23%、59%,OPM分別達(dá)到48%、36%。24年繼續(xù)關(guān)注到店格局改善。盡管2023年美團(tuán)到店業(yè)務(wù)表現(xiàn)超預(yù)期，但市場(chǎng)仍擔(dān)心抖音的競(jìng)爭(zhēng)影響，主要是因?yàn)槎兑羯形撮_(kāi)啟大規(guī)模補(bǔ)貼。我們觀察到抖音在2023年底進(jìn)行了部分價(jià)格補(bǔ)貼，若美團(tuán)在2024年能夠延續(xù)2023年表現(xiàn)，維持市占率的穩(wěn)定以及利潤(rùn)率的反彈，我們認(rèn)為到店行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)逐步變得更加清晰，從而對(duì)美團(tuán)股價(jià)產(chǎn)生催化。到店收入：百萬(wàn)元——YoY(右軸)到店OP:百萬(wàn)元——OPM(右軸)預(yù)期差預(yù)期差我們判斷，2024年外部環(huán)境