電力設(shè)備行業(yè)出口專題分析報(bào)告：變壓器中國出口美國進(jìn)口

變壓器的兩個(gè)視角：中國出口與美國進(jìn)口——電力設(shè)備出口專題（一）2023年9月8日證券研究報(bào)告目

錄變壓器：中國出口視角變壓器：美國進(jìn)口視角投資建議風(fēng)險(xiǎn)分析11.1中國出口視角：需求的結(jié)構(gòu)化拆分圖1：國內(nèi)變壓器出口金額（億元）圖2：國內(nèi)變壓器出口金額圖3：國內(nèi)變壓器出口金額增速≤650kVA650kVA＜額定容量≤10MVA10MVA＜額定容量＜220MVA220MVA≤額定容量＜330MVA

330MVA≤額定容量＜400MVA

400MVA≤額定容量＜500MVA同比增速(<16kVA)同比增速(16kVA~10MVA)<16kVA（億元）30016kVA<容量≤10MVA（億元）>10MVA（億元）30025020015010050額定容量≥500MVA≤1kVA1kVA＜額定容量≤16kVA同比增速(>10MVA)100%16kVA＜額定容量≤500kVA額定容量>500kVA2502001501005080%60%40%20%0%0-20%-40%0201520162017201820192020202120222023.1-6資料：海關(guān)總署、光大證券研究所整理資料：海關(guān)總署、光大證券研究所整理資料：海關(guān)總署、光大證券研究所整理按照變壓器容量等級(jí)，可分為三個(gè)區(qū)間：小型（額定容量<16kVA）、中型（16kVA<額定容量≤10MVA）、大型（額定容量>10MVA）。2022年，我國出口小型、中型、大型變壓器金額分別為141、70、71億元，同比+12%/+79%/+24%；2023H1，我國出口小型、中型、大型變壓器金額分別為61/48/46億元，同比-10%/+77%/+72%。從增速曲線來看，小型、中型、大型變壓器的出口增速高點(diǎn)分別出現(xiàn)在2021、2022、2023H1三個(gè)時(shí)間段。2021年，小型變壓器出口金額增速25.9%，明顯高于往年平均水平，原因可能在于2021年全球疫情背景下供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?，以小?kVA區(qū)間段為代表的電子元器件級(jí)需求高增；2022年，中型變壓器出口金額增速79.5%，原因在于2022年海外疫情率先恢復(fù)，工商業(yè)及新能源并網(wǎng)需求拉動(dòng)中型變壓器需求；2023H1，大型變壓器出口金額增速72.1%，一方面，疫情期間大型變壓器需求受到抑制，另一方面，由于項(xiàng)目建設(shè)周期的原因，多數(shù)輸變電項(xiàng)目處于施工周期。21.1中國出口視角：需求的結(jié)構(gòu)化拆分圖4：國內(nèi)變壓器出口金額（億元）(16kVA以上)圖5：國內(nèi)變壓器出口金額（億元）（亞洲）(16kVA以上)亞洲

非洲

歐洲

北美洲

南美洲

大洋洲東南亞

東亞

南亞

西亞

中亞1601401201008080706050403020100分區(qū)域來看，我國16kVA以上變壓器出口目的地：60402022年：亞洲（73.0億元）、非洲（19.2億元）、歐洲（18.5億元）、南美洲（16.6億元）2002020202120222023.1-62020202120222023.1-62023H1：亞洲（39.9億元）、歐洲（16.5億元）、南美洲（13.9億元）、非洲（13.2億元）資料：海關(guān)總署、光大證券研究所整理資料：海關(guān)總署、光大證券研究所整理圖6：國內(nèi)出口變壓器金額增速(16kVA以上)圖7：國內(nèi)出口變壓器金額增速（亞洲）(16kVA以上)亞洲方面，東南亞、南亞均是重要的需求測與低端產(chǎn)業(yè)向東南亞轉(zhuǎn)移有關(guān)；2023H1，16kVA以上變壓器對(duì)南美洲、歐洲出口增速均超100%，我們推測與光伏裝機(jī)帶來的電網(wǎng)消納能力升級(jí)有關(guān)；非洲出口金額高增，我們推測與“建設(shè)有關(guān)。，我們推亞洲非洲歐洲東南亞西亞東亞中亞南亞260%220%180%140%100%60%120%80%40%0%北美洲南美洲大洋洲”20%202120222023.1-6-20%-60%202120222023.1-6-40%資料：海關(guān)總署、光大證券研究所整理資料：海關(guān)總署、光大證券研究所整理31.1中國出口視角：需求的結(jié)構(gòu)化拆分圖8：國內(nèi)變壓器出口（俄羅斯）（萬元）(16kVA以上)圖9：國內(nèi)變壓器出口（美國）（萬元）(16kVA以上)

圖10：國內(nèi)變壓器出口（德國）（萬元）(16kVA以上)2,5002,0001,5001,00050025,00020,00015,00010,0005,000-6,0005,0004,0003,0002,0001,000--資料：海關(guān)總署、光大證券研究所整理資料：海關(guān)總署、光大證券研究所整理資料：海關(guān)總署、光大證券研究所整理圖11：國內(nèi)變壓器出口（印尼）（萬元）(16kVA以上)

圖12：國內(nèi)變壓器出口（孟加拉國）（萬元）(16kVA以上)圖13：國內(nèi)變壓器出口（巴西）（萬元）(16kVA以上)25,00020,00015,00010,0005,000-45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000-14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000-資料：海關(guān)總署、光大證券研究所整理資料：海關(guān)總署、光大證券研究所整理資料：海關(guān)總署、光大證券研究所整理41.2中國出口視角：需求的持續(xù)性圖14：國內(nèi)變壓器出口（月度）（億元）(16kVA以上)圖15：國內(nèi)變壓器出口金額<16kVA（億元）>10MVA（億元）16kVA<容量≤10MVA（億元）占比:10MVA以上2020202120222023300200100040%30%20%10%0%2015105占比:16kVA~10MVA01月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月資料：海關(guān)總署、光大證券研究所整理資料：海關(guān)總署、光大證券研究所整理對(duì)于需求持續(xù)性的探討：1）從需求結(jié)構(gòu)恢復(fù)的角度。2021-2022年，由于疫情期間電網(wǎng)建設(shè)受到影響，10MVA以上占比明顯下降，目前仍未恢復(fù)至2020年水平；2）從月度需求來看，下半年需求普遍好于上半年；3）從全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、新能源裝機(jī)、幾個(gè)因素來看，都具備持續(xù)性。51.3中國出口視角：供給分析表1：中國變壓器出口（按省份）出口重量（萬噸）(16kVA以上)出口金額（億元）(16kVA以上)20225.572023.1-63.76202226.602023.1-619.8418.209.25江蘇省廣東省上海市北京市浙江省山東省安徽省其他按金額來看，出口金額最多的省份依次為江蘇、廣東、上海。2022年，江蘇、廣東、上海出口金額占比依次為19%、16%、13%。2023年上半年，國內(nèi)出口16kVA以上變壓器94億元/19萬噸，均價(jià)49742元/噸，較2022年提升14%。4.273.832.673.482.151.608.523.1222.2717.7512.0211.469.701.701.577.941.856.040.804.060.555.272.745.4935.2825.64資料：海關(guān)總署、光大證券研究所整理圖16：國內(nèi)變壓器出口重量（按省份）(16kVA以上)圖17：國內(nèi)變壓器出口金額（按省份）(16kVA以上)圖18：國內(nèi)變壓器出口均價(jià)（按省份）(16kVA以上)2022

2023.1-62022

2023.1-62022

2023.1-6970,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0004030201063---江蘇省

廣東省

上海市

北京市

浙江省

山東省

安徽省

其他江蘇省廣東省上海市

北京市

浙江省山東省安徽省

其他

合計(jì)江蘇省

廣東省

上海市

北京市

浙江省

山東省

安徽省

其他資料：海關(guān)總署、光大證券研究所整理；單位：萬噸資料：海關(guān)總署、光大證券研究所整理；單位：億元資料：海關(guān)總署、光大證券研究所整理；單位：元/噸6目

錄變壓器：中國出口視角變壓器：美國進(jìn)口視角投資建議風(fēng)險(xiǎn)分析72.1美國進(jìn)口視角：需求的結(jié)構(gòu)化拆分圖19：美國大型電力變壓器安裝（≥100MVA）圖20：美國大型電力變壓器安裝（≥100MVA）（單位：個(gè)）2020

2027CAGR

9.4%23400250002000015000100005000012500CAGR

11.6%13002800全球變壓器需求美國變壓器需求資料：美國能源部、光大證券研究所資料：美國能源部、光大證券研究所據(jù)中國能源報(bào)《區(qū)域電網(wǎng)搖搖欲墜，美國大面積斷電風(fēng)險(xiǎn)5年難消》，美國輸電網(wǎng)縱橫交錯(cuò)，常見的電壓等級(jí)從115千伏到765千伏分7個(gè)等級(jí)，其中70%的輸電線路和電力變壓器運(yùn)行年限在25年以上，60%的斷路器運(yùn)行年限超過30年。根本原因在于，美國上一輪電網(wǎng)大規(guī)模建設(shè)發(fā)生在20世紀(jì)50-70年代。如果要實(shí)現(xiàn)拜登政府到2035年實(shí)現(xiàn)無碳電力行業(yè)的目標(biāo)，美國的輸電網(wǎng)擴(kuò)張速度必須翻倍或翻三倍。CAISO的20年輸電預(yù)測指出，要實(shí)現(xiàn)該州2045年的清潔能源目標(biāo)，需要305億美元的新輸電網(wǎng)投資。變壓器市場增長的主要驅(qū)動(dòng)力：1）老化的基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)需求；2）能耗需求的增加；3）可再生能源滲透率提升。美國大型變壓器的交貨時(shí)間從過去的38周延長到2022年的一年多。根據(jù)美國國會(huì)研究服務(wù)處，一些配電變壓器的交貨時(shí)間從2020年的數(shù)月延長到2022年的一年多，單價(jià)漲幅高達(dá)400%。82.1美國進(jìn)口視角：需求的結(jié)構(gòu)化拆分圖21：美國變壓器進(jìn)口金額圖22：美國變壓器進(jìn)口金額增速<16kVA（億美元）>10MVA（億美元）16kVA<容量≤10MVA（億美元）<16kVA16kVA<容量≤10MVA>10MVA40302010090%60%30%0%分容量來看，美國進(jìn)口變壓器以中大型變壓器為主。2022年，美國進(jìn)口小型/中型/大型變壓器金額分別為7.6/19.2/12.3億美元，增速分別為30%/56%/17%。

2023H1，美國進(jìn)口小型/中型/大型變壓器金額分別為3.6/8.6/5.2億美元，增速分別為2%/59%/48%。20192020202120222023.1-6從增速趨勢上看，美國變壓器進(jìn)口與中國變壓器出口呈現(xiàn)相似趨勢。即小型變壓器增速?zèng)_高回落，中型變壓器增速在海外疫情放開后率先反彈，大型變壓器增速正處于恢復(fù)過程中。2018

2019

2020

2021

20222022.1-

2023.1-66-30%資料：USA

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Online、光大證券研究所整理資料：USA

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Online、光大證券研究所整理92.3美國進(jìn)口視角：供給主體圖23：美國電網(wǎng)建設(shè)相關(guān)支持兩黨基礎(chǔ)設(shè)施法?建設(shè)更好電網(wǎng)計(jì)劃削減通脹法案西部地區(qū)電力局輸電基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目（200億美元）電網(wǎng)彈性創(chuàng)新合作伙伴關(guān)系輸電設(shè)施融資計(jì)劃（GRIP）（105億美元）（20億美元）電網(wǎng)彈性公式撥款（23億美元）2023年8月1日，美國能源部撥款

2000

萬美元，用于支持安裝節(jié)能配電變壓器和使用電動(dòng)機(jī)設(shè)備的擴(kuò)展產(chǎn)品系統(tǒng)，例如泵、空氣壓縮機(jī)和風(fēng)扇。這筆資金由總統(tǒng)的兩黨基礎(chǔ)設(shè)施法提供，將通過兩個(gè)回扣計(jì)劃進(jìn)行分配，一個(gè)專注于變壓器，另一個(gè)專注于擴(kuò)展產(chǎn)品系統(tǒng)。輸電便利計(jì)劃（25億美元）輸電選址和經(jīng)濟(jì)發(fā)展補(bǔ)助2023年8月3日，美國能源部下發(fā)第五批電網(wǎng)彈性公式撥款（已下發(fā)4.07億美元。未來五年，電網(wǎng)彈性公式撥款將向各州、領(lǐng)地和聯(lián)邦認(rèn)可的部落分配總計(jì)233400萬美元）；自2023年5月以來，（7.6億美元）億美元。國家輸電需求研究國家輸電規(guī)劃研究海上風(fēng)電輸電研究其公式包括以下因素：如人口規(guī)模、土地面積、破壞性事件的概率和嚴(yán)重程度，以及當(dāng)?shù)卦诰徑獯胧┓矫娴臍v史支出。資料：美國能源部、光大證券研究所整理102.2美國進(jìn)口視角：供給主體圖24：2022年美國變壓器進(jìn)口金額圖26：

2022年美國變壓器進(jìn)口金額比例圖28：

2022年美國變壓器進(jìn)口金額（億美元）<16kVA（億美元）>10MVA（億美元）16kVA<容量≤10MVA（億美元）中國

韓國

日本

墨西哥

加拿大

荷蘭

奧地利

德國

其他202220.015.010.05.0100%80%60%40%20%0%中國,

3.1

,8%韓國,

2.5

,6%日本,

0.2

,0%其他,

7.4

,德國,

1.2

,3%19%分容量來看，美國小型變壓器主要由中國、墨西哥供給；奧地利,

1.5

,4%墨西哥,荷蘭,

1.2

,3%18.2

,47%美國中型變壓器主要由墨西哥、加拿大供應(yīng)；加拿大,

3.9

,0.010%中國

韓國

日本

墨西哥

加拿大

荷蘭

奧地利

德國

其他<16kVA16kVA<容量≤10MVA>10MVA資料：USA

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Online、光大證券研究所整理美國大型變壓器主要由墨西哥、韓國、奧地利、荷蘭、加拿大供應(yīng)。圖25：2023H1美國變壓器進(jìn)口金額圖27：

2023H1美國變壓器進(jìn)口金額比例圖29：

2023H1美國變壓器進(jìn)口金額（億美元）<16kVA（億美元）>10MVA（億美元）16kVA<容量≤10MVA（億美元）中國

韓國

日本

墨西哥

加拿大

荷蘭

奧地利

德國

其他2023.1-62023年上半年，韓國供應(yīng)份額提升，占比由2022年的6%提升至11%；中國份額下降，占比由2022年的8%下降至6%。中國,

1.4

,20.015.010.05.0100%6%韓國,

2.9

,11%80%60%40%20%0%德國,

0.7

,日本,

0.1

,0%3%其他,

5.3

,21%奧地利,

0.7

,3%荷蘭,墨西哥,0.6

,3%10.9

,43%加拿大,

2.4

,0.010%中國

韓國

日本

墨西哥

加拿大

荷蘭

奧地利

德國

其他<16kVA16kVA<容量≤10MVA>10MVA資料：USA

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Online、光大證券研究所整理112.2美國進(jìn)口視角：供給主體圖30：2011年美國大型變壓器（>100MVA)全球供應(yīng)方美國大型變壓器主要供應(yīng)廠家：韓國：HHI、HICO日本：JAEPS、Mitsubishi、Toshiba墨西哥：Prolec

GE、Industrias

IEM、Siemens、WEG加拿大：ABB、CG奧地利：Siemens荷蘭：SmitHHI和Hyosung兩家韓國公司是對(duì)美國出口額最大的大型變壓器出口商。尤其是HHI，被公認(rèn)為北美LPT的關(guān)鍵全球供應(yīng)商。HHI在韓國蔚山的工廠擁有120000MVA的年生產(chǎn)能力，該工廠被認(rèn)為是世界上最大的變壓器制造廠。資料：美國能源部、光大證券研究所整理122.2美國進(jìn)口視角：供給主體圖31：美國向中國進(jìn)口變壓器金額圖32：美國向韓國進(jìn)口變壓器金額圖33：美國向日本進(jìn)口變壓器金額<16kVA（億美元）>10MVA（億美元）16kVA<容量≤10MVA（億美元）<16kVA（億美元）>10MVA（億美元）16kVA<容量≤10MVA（億美元）<16kVA（億美元）

16kVA<容量≤10MVA（億美元）

>10MVA（億美元）3.53.02.52.01.51.00.50.00.40.30.20.10.02.82.11.40.70.02018

2019

2020

2021

20222022.1-

2023.1-2018

2019

2020

2021

20222022.1-

2023.1-2018

2019

2020

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20222022.1-

2023.1-666666資料：USA

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Online、光大證券研究所整理圖34：美國向中國進(jìn)口變壓器金額增速圖35：美國向韓國進(jìn)口變壓器金額增速圖36：美國向日本進(jìn)口變壓器金額增速<16kVA16kVA<容量≤10MVA>10MVA<16kVA16kVA<容量≤10MVA>10MVA<16kVA16kVA<容量≤10MVA>10MVA400%300%200%100%0%300%200%100%0%80%50%20%-10%-40%-70%資料201820192020202120222023.1-620192020202120222023.1-6-100%-200%20192020202120222023.1-6-100%資料：USA

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Online、光大證券研究所整理；>10MVA數(shù)據(jù)增速未列出132.2美國進(jìn)口視角：供給主體圖37：美國向加拿大進(jìn)口變壓器金額圖38：美國向墨西哥進(jìn)口變壓器金額<16kVA（億美元）>10MVA（億美元）16kVA<容量≤10MVA（億美元）<16kVA（億美元）>10MVA（億美元）16kVA<容量≤10MVA（億美元）4.03.02.01.00.0201510502018

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20222022.1-

2023.1-2018

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2023.1-6666資料：USA

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Online、光大證券研究所整理圖39：美國向加拿大進(jìn)口變壓器金額增速圖40：美國向墨西哥進(jìn)口變壓器金額增速<16kVA16kVA<容量≤10MVA>10MVA<16kVA16kVA<容量≤10MVA>10MVA50%40%30%20%10%0%60%40%20%0%20192020202120222023.1-620192020202120222023.1-6-10%-20%資料：USA

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Online、光大證券研究所整理142.2美國進(jìn)口視角：供給主體圖41：美國向奧地利進(jìn)口變壓器金額圖42：美國向荷蘭進(jìn)口變壓器金額>10MVA（億美元）>10MVA（億美元）3.01.52.52.01.51.00.50.01.00.50.02018

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2023.1-6666資料：USA

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Online、光大證券研究所整理圖43：美國向奧地利進(jìn)口變壓器金額增速圖44：美國向荷蘭進(jìn)口變壓器金額增速>10MVA>10MVA100%20%10%0%50%0%20192020202120222023.1-6-10%-20%-30%20192020202120222023.1-6-50%資料：USA

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Online、光大證券研究所整理152.2美國進(jìn)口視角：供給主體圖45：美國向奧地利進(jìn)口變壓器金額2019年美國新需求LPT共750臺(tái)，本土生產(chǎn)137臺(tái)，進(jìn)口617臺(tái)，出口4臺(tái)。按40%產(chǎn)能利用率，美國國內(nèi)產(chǎn)能343臺(tái)/年。美國本土變壓器產(chǎn)能受限的原因：1）供應(yīng)鏈瓶頸。包括GOES（取向硅鋼）、變壓器測試能力。美國只有一家GOES供應(yīng)商，約能滿足國內(nèi)需求的20%左右；2）勞動(dòng)力缺乏。企業(yè)很難招聘到具備變壓器制造（如焊接、線圈繞制、變壓器測試）所需技能和資格的員工；3）美國生產(chǎn)成本與墨西哥、加拿大、歐洲的差異約10%，與亞太地區(qū)的差距約25%。資料：美國能源部、光大證券研究所整理162.3美國進(jìn)口視角：中美貿(mào)易圖46：美國向中國進(jìn)口變壓器金額（億元）圖47：美國向中國進(jìn)口變壓器金額零件≤16kVA16kVA＜額定容量≤10MVA額定容量≥10MVA零件≤16kVA16kVA＜額定容量≤10MVA額定容量≥10MVA3530252015105500%400%300%200%100%0%20152016201720182019202020212022

2023.1-6-100%-200%0201520162017201820192020202120222023.1-6資料：海關(guān)總署、光大證券研究所整理資料：海關(guān)總署、光大證券研究所整理整體來看，中國是美國小型變壓器的核心供應(yīng)商，2022年占美國進(jìn)口份額的32.0%，居全球第一；但在中大型變壓器方面，中國并非美國的核心供應(yīng)商，2022年占美國進(jìn)口份額的2.6%和1.5%。增速方面，受疫情影響，中型和大型變壓器出口美國金額增速分別在2020年和2021年下降36%和88%，兩者在2022年分別迎來336%和402%的高增速。從絕對(duì)值方面講，2022年中國向美國出口中型變壓器5.1億元，是2019年的3.6倍；2023H1中型變壓器繼續(xù)保持79%的高增速。大型變壓器方面，2022年中國向美國出口3.1億元，尚未超過歷史峰值。2023H1大型變壓器出口美國2.7億元，同比增長66%。17目

錄變壓器：中國出口視角變壓器：美國進(jìn)口視角投資建議風(fēng)險(xiǎn)分析18投資建議2023H1，我國出口小型、中型、大型變壓器金額分別為61/48/46億元，同比-10%/+77%/+72%。2023H1，美國進(jìn)口小型/中型/大型變壓器金額分別為3.6/8.6/5.2億美元，增速分別為2%/59%/48%。從出口增速來看，小型變壓器增速?zèng)_高回落，中型變壓器增速在海外疫情放開后率先反彈，大型變壓器增速正處于恢復(fù)過程中。從基本面角度，全球新能源裝機(jī)提升、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移引發(fā)用電量提升、疫情后電網(wǎng)基建反彈，均有望對(duì)變壓器需求形成提振。海外市場空間廣闊，變壓器出口面向海外電網(wǎng)及電力部門，具備一定客戶壁壘。美國市場更新和新建需求潛力巨大，屬于優(yōu)質(zhì)市場。建議關(guān)注思源電氣、華明裝備、金盤科技。19思源電氣圖52：思源電氣巴基斯坦132KV

GIS變電站項(xiàng)目（2013-2015）圖50：思源電氣加納330kV變電

圖51：思源電氣肯尼亞220kV變電站項(xiàng)目（2018年7月30日投運(yùn)）

站項(xiàng)目（2015-2018）圖48：思源電氣新增訂單與營收?qǐng)D49：思源電氣海外業(yè)務(wù)140120100803530252015105604020002011201220132014201520162017201820192020202120222011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022新增訂單（億元）營收（億元）海外訂單（億元）海外營收（億元）資料：公司公告、光大證券研究所整理

資料：公司公告、光大證券研究所整理資料：思源電氣官網(wǎng)資料：思源電氣官網(wǎng)資料：思源電氣官網(wǎng)公司長期堅(jiān)持海外戰(zhàn)略，持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品和市場投入。

2022年海外市場新增訂單

29.9億元，同比增長

33%。公司多款產(chǎn)品在意大利、丹麥、希臘、烏茲別克斯坦、蒙古、越南、馬來西亞、孟加拉、老撾、緬甸、柬埔寨、菲律賓、沙特、安哥拉、博茨瓦納、馬拉維、馬達(dá)加斯加、科特迪瓦、智利、阿根廷、巴西、玻利維亞等多個(gè)國家市場實(shí)現(xiàn)突破。公司多款產(chǎn)品通過了法國、英國、西班牙、葡萄牙、烏克蘭、泰國、馬來西亞、埃及、阿聯(lián)酋、澳大利亞等多個(gè)國家的資質(zhì)認(rèn)證。目前公司出口業(yè)務(wù)已遍布

70

多個(gè)國家和地區(qū)，在瑞士、西班牙、巴西、墨西哥、肯尼亞等

10

多個(gè)國家與地區(qū)設(shè)立了子公司或參股公司。思源電氣在全球能源變革和電力互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的大潮中，加速全球化步伐，陸續(xù)獲得歐洲電力體系、英國國家電網(wǎng)、荷蘭國家電網(wǎng)、意大利國家電網(wǎng)、墨西哥國家電網(wǎng)、印度國家電網(wǎng)等客戶的供應(yīng)商資格認(rèn)可。20華明裝備表2：華明裝備營收拆分20208.1520219.25202210.951.41圖53：華明裝備毛利率（%）圖54：華明裝備期間費(fèi)用率營收國內(nèi)國外電力設(shè)備數(shù)控成套加工設(shè)備服務(wù)收入及其他1.321.62銷售費(fèi)用率（%）研發(fā)費(fèi)用率（%）管理費(fèi)用率（%）財(cái)務(wù)費(fèi)用率（%）電力工程檢修服務(wù)電力設(shè)備合計(jì)國內(nèi)0.520.901.147010.0055%11.7756%13.5056%65.264.663.120%15%10%5%605040302010056.755.857.257.7毛利率國外55%56%56%檢修服務(wù)電力設(shè)備合計(jì)國內(nèi)70%71%71%55.78%57.15%13.4%22.4%72.5%17.7%57.66%18.4%-13.0%26.7%14.7%營收增速國外0%檢修服務(wù)電力設(shè)備合計(jì)20162017201820192020202120222016201720182019202020212022-5%資料：Wind、光大證券研究所整理；單位：億元資料：Wind、光大證券研究所整理資料：Wind、光大證券研究所整理圖55：華明裝備產(chǎn)品出口路徑華明裝備直接出口目前公司已實(shí)現(xiàn)對(duì)海外業(yè)務(wù)的初步布局。在巴西、美國擁有服務(wù)團(tuán)隊(duì)，在土耳其擁有組裝工廠，在俄羅斯設(shè)有服務(wù)中心，此外公司在新加坡的子公司也正在籌備中。根據(jù)公司公告披露，公司在海外市場第一個(gè)目標(biāo)是用5年左右時(shí)間實(shí)現(xiàn)6000萬美金以上的收入規(guī)模。自2022年下半年以來，海外業(yè)務(wù)訂單已經(jīng)明顯回暖，恢復(fù)到了2021年的水平，包括俄羅斯、烏克蘭市場的需求也在增長。2023H1，公司海外營收1.4億元，同比+170%。海外變壓器廠商國內(nèi)變壓器廠商間接出口終端客戶資料：光大證券研究所21金盤科技公司在中國香港、美國設(shè)有海外營銷中心，負(fù)責(zé)亞太、美洲、歐洲等市場的拓展、銷售工作，主動(dòng)、高效地為海外客戶提供更加精準(zhǔn)的服務(wù)。經(jīng)過多年發(fā)展，在行業(yè)具有一定品牌影響力和市場份額，在國內(nèi)外市場具有一定競爭優(yōu)勢和先進(jìn)性。公司已與通用電氣（

GE）、西門子（

SIEMENS）、維斯塔斯（

VESTAS）、東芝三菱電機(jī)、施耐德（

Schneider）等國際知名企業(yè)。2018-2020年，公司產(chǎn)品直接出口至美國銷售收入分別為

1.06億元、1.13億元、0.30億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為

4.91%、

5.13%、

1.23%。公司在境外主要銷售干式變壓器、干式電抗器等產(chǎn)品，

境外市場的客戶開拓及維護(hù)主要由美國子公司

JSTUSA負(fù)責(zé)。在

2019

年

5月之前，

JSTUSA承接境外客戶訂單后，均由公司境內(nèi)生產(chǎn)基地安排生產(chǎn)及供貨；自

2019

年

5月開始，JSTUSA在墨西哥以

Shelter

模式進(jìn)行部分干式變壓器產(chǎn)品中后段的生產(chǎn)，JSTUSA承接的境外客戶訂單中，部分訂單由

JSTUSA在墨西哥通過

Shelter

模式進(jìn)行生產(chǎn)及供貨，其余訂單仍由公司境內(nèi)生產(chǎn)基地安排生產(chǎn)及供貨。2023年8月，公司與某海外客戶簽訂了《配電變壓器供貨協(xié)議》的長單銷售合同，預(yù)計(jì)

2023

年-2028

年期間該客戶向公司年均采購金額折合人民幣約

2.16

億元-2.88

億元，總計(jì)人民幣約

10.8億元-14.4

億元。圖56：金盤科技干式變壓器系列產(chǎn)品圖57：金盤科技2022年?duì)I收結(jié)構(gòu)數(shù)字

安裝工程業(yè)務(wù),

儲(chǔ)能系列,光伏電站業(yè)務(wù),

其他業(yè)務(wù),化解決方案,0.9

,

2%0.6

,

1%0.4

,

1%0.4

,

1%1.4

,3%成套系列,11.1

,

23%變壓器系列,32.7

,

69%資料：公司公告、光大證券研究所整理資料：Wind、光大證券研究所整理；單位：億元22電力設(shè)備公司出海情況圖58：變壓器相關(guān)公司海外營收2022