52-內(nèi)部控制案例

內(nèi)控案例——中航油2012-9-111內(nèi)容提要石油期權(quán)簡(jiǎn)介中航油巨虧事件始末失敗原因分析中航油事件的啟示2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院21234石油期權(quán)簡(jiǎn)介2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院3期權(quán)又稱為選擇權(quán)，是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種衍生性金融工具。期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)的買方有權(quán)在某一確定的時(shí)間以確定的價(jià)格買進(jìn)相關(guān)資產(chǎn)；看跌期權(quán)的買方有權(quán)在某一確定的時(shí)間以確定的價(jià)格出售相關(guān)資產(chǎn)。石油期權(quán)就是以石油為標(biāo)的物的期權(quán)。石油期權(quán)簡(jiǎn)介2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院4

金融衍生產(chǎn)品的設(shè)計(jì)初衷，是為了降低市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)。那么為什么會(huì)前有巴林銀行，后有中航油都在該市場(chǎng)中一役而

“全軍覆沒(méi)”呢？中航油的選擇是：賣出看漲期權(quán)石油期權(quán)簡(jiǎn)介

中航油作為賣出看漲期權(quán)方，在期權(quán)合同訂立之時(shí)，收到買方所支付的該期權(quán)合同的價(jià)格（P）。如果在合同有效期內(nèi)，石油價(jià)格始終低于行權(quán)價(jià)（X），買入看漲期權(quán)方將選擇不執(zhí)行該合同，則作為賣出看漲期權(quán)方可以在沒(méi)有任何成本支出的情況下，獲得P收入。但是，如果在合同期限內(nèi)，如石油價(jià)格

超過(guò)（X），則買入看漲期權(quán)方將選擇執(zhí)行合同。

當(dāng)石油價(jià)格超過(guò)（X＋P），則賣出看漲期權(quán)方出現(xiàn)虧損，虧損額為S－（X＋P）。由于期權(quán)合同是零和合同，賣方的虧損即是買方的利潤(rùn)。在此事件中，中航油虧損5.5億美金，必然有一個(gè)或多個(gè)買2012方-9-1獲1取了利潤(rùn)5.5億華美僑大金學(xué)管。理學(xué)院5石油期權(quán)簡(jiǎn)介

顯然，賣出看漲期權(quán)方的收益是固定的，無(wú)論石油價(jià)格如何變動(dòng)，其最高收益為P。但其虧損從理論上看卻無(wú)底限，所以這是一個(gè)有限收益和無(wú)限虧損之間的博弈。但是若作為賣出看漲期權(quán)方介入期權(quán)合同，不正是存在高風(fēng)險(xiǎn)和低收益的情況嗎？

問(wèn)題的關(guān)鍵在于，一位成熟的市場(chǎng)參與者極少單獨(dú)購(gòu)買期權(quán)合同，而往往將期權(quán)合同與其他的金

融產(chǎn)品進(jìn)行組合，從而控制乃至鎖定企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。這種構(gòu)造包括期權(quán)在內(nèi)的投資組合以控制企業(yè)風(fēng)

險(xiǎn)的方式有多種。2012-9-11 華僑大學(xué)管理學(xué)院

6石油期權(quán)簡(jiǎn)介

仍以中航油為例，若其購(gòu)入一批石油現(xiàn)貨作為生產(chǎn)存貨，由于石油價(jià)格波動(dòng)，存貨價(jià)值有可能上升，也有可能因石油價(jià)格下滑而下跌。為控制企業(yè)經(jīng)營(yíng)當(dāng)中因存貨價(jià)格變動(dòng)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，中航油可以在購(gòu)入石油現(xiàn)貨的同時(shí)，賣出一份與現(xiàn)貨等額的看漲期權(quán)，形成現(xiàn)貨＋賣出看漲期權(quán)的投資組合A。當(dāng)石油價(jià)格上漲時(shí)，則可因存貨價(jià)格上漲獲利，而賣出看漲期權(quán)合同卻虧損，不過(guò)，兩項(xiàng)相抵，組合價(jià)值得以保持穩(wěn)定；當(dāng)石油價(jià)格下跌時(shí)，存貨價(jià)格下跌虧損，但期權(quán)合同可選擇不執(zhí)行，由于出售看漲期權(quán)所獲得的收入可以沖減存貨價(jià)格下跌的損失，2012相-9-1應(yīng)1減少企業(yè)的虧損華僑。大學(xué)管理學(xué)院7石油期權(quán)簡(jiǎn)介2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院8

此外，中航油也可以在買入現(xiàn)貨的同時(shí)，再買入一份等額看跌期權(quán)（Long Put），形成現(xiàn)貨＋買入看跌期權(quán)的B組合。當(dāng)石油價(jià)格上漲時(shí)，則存貨方面因價(jià)格上漲獲利，而買入看跌期權(quán)的合同發(fā)生虧損，但兩項(xiàng)相抵，組合價(jià)值可保持穩(wěn)定；當(dāng)石油價(jià)格下跌時(shí)，存貨價(jià)格下跌虧損，但買入

看跌期權(quán)升值獲利，組合價(jià)值亦可保持穩(wěn)定。

可見(jiàn)，合理使用金融衍生產(chǎn)品，不但不會(huì)擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，反而能夠有力地控制乃至鎖定企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。石油期權(quán)簡(jiǎn)介中航油事件始末失敗原因分析中航油事件的啟示2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院91234

1961年10月20日出生，前中國(guó)航油（新加坡）股份有限公司執(zhí)行董事兼總裁，2004年11月因從事油品期權(quán)交易導(dǎo)致巨額虧損，并涉嫌發(fā)布虛假消息和內(nèi)部交易等行為遭到新加坡警方拘捕，并于

2005年6月被正式提起刑事訴訟，在新加坡服刑1035天后，2009年1月20日刑滿出獄。陳久霖--個(gè)人簡(jiǎn)介2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院10陳久霖-生平經(jīng)歷2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院11陳久霖出生于湖北黃岡市寶龍村，地屬偏僻。

1981年，他辭去了村里信用社的鐵飯碗，專心準(zhǔn)備高考，

2年后考入北京大學(xué)東方學(xué)系。學(xué)習(xí)越南語(yǔ)的同時(shí)，亦努力修習(xí)英語(yǔ)。

畢業(yè)之后，進(jìn)入國(guó)家民航管理局局長(zhǎng)辦公室，任翻譯，經(jīng)歷了民航管理局一分為五的改革過(guò)程，后又出任中德合資的北京飛機(jī)維修工程公司外國(guó)專家助理。

1993年，加盟中國(guó)航空油料集團(tuán)公司，參加了建設(shè)香港新機(jī)場(chǎng)供油設(shè)施和組建華南藍(lán)天航空油料有限公司的談判，以及中航油的前身中國(guó)航空油料運(yùn)輸（新加坡）私人有限公司的籌組工作。陳久霖-生平經(jīng)歷2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院12

1997年亞洲金融危機(jī)期間，被母公司派往新加坡接管當(dāng)?shù)氐淖庸局袊?guó)航油（新加坡）股份有限公司。中航油（新加坡）公司1993年成立，成立之后就處于持續(xù)虧損狀態(tài)，凈資產(chǎn)僅為21.9萬(wàn)美元。但在他接手之后，公司業(yè)績(jī)迅速有起色，并很快壟斷了中國(guó)國(guó)內(nèi)航空油品市場(chǎng)的采購(gòu)權(quán)。到2003年，中航油（新加坡）公司的凈資產(chǎn)已經(jīng)超過(guò)1億美元，總資產(chǎn)達(dá)到30億美元。

2001年12月6日，中航油（新加坡）公司又成功在新加坡上市，并相繼收購(gòu)了上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)航空油料有限責(zé)任公司33%的股權(quán)，以及西班牙最大的石油儲(chǔ)運(yùn)企業(yè)CLH公司5%的股權(quán)，將公司從一家純粹的石油貿(mào)易企業(yè)，轉(zhuǎn)型為實(shí)業(yè)、工程與貿(mào)易的多元化能源投資公司。凈資產(chǎn)由1997年的16.8萬(wàn)美元猛增至2003年的1.28億美元，市值超過(guò)65億元人民幣。并以其突出業(yè)績(jī)被列為新加坡國(guó)立大學(xué)MBA課程教學(xué)案例；獲頒新加坡上市公司“最具透明度”企業(yè)；被美國(guó)應(yīng)用貿(mào)易系統(tǒng)(ATS)機(jī)構(gòu)評(píng)選為亞太地區(qū)最具獨(dú)特性、成長(zhǎng)最快和最有效率的石油公司。公司總裁陳久霖被《世界經(jīng)濟(jì)論壇》評(píng)選為“亞洲經(jīng)濟(jì)新領(lǐng)袖”，陳久霖還曾入選“北大杰出校友”名錄。新加坡總理李顯龍夫人何晶親自“掌門”的淡淡馬馬錫錫控控股股，是新加坡最大的國(guó)有企業(yè)，它幾乎控股了新加坡所有的命脈行業(yè)。在全球，它甚至成為新加坡經(jīng)濟(jì)力量的代名詞。淡馬錫控股近期已經(jīng)頻頻出擊中國(guó)，并且胃口越來(lái)越大。就在2004年10月的一個(gè)月之內(nèi)，淡馬錫控股已“吃”下兩張中國(guó)大單：一個(gè)是買下中電國(guó)際IPO計(jì)劃中9%的股權(quán)；另一個(gè)則是用1.1億美元買下民生銀行4.55%的股份。目前，淡馬錫控股在全世界有高達(dá)535億美元的投資，涉足金融、電信、媒體、交通和能源等行業(yè)，是混業(yè)經(jīng)營(yíng)的大集團(tuán)。這只資本“大鱷”也許將成為中航油明日的救星。陳久霖-生平經(jīng)歷

陳久霖領(lǐng)導(dǎo)的中航油（新加坡）公司也因出色的業(yè)績(jī)而獲得多項(xiàng)榮譽(yù)，包括被連續(xù)兩次評(píng)為新加坡“最具透明度”的上市公司，公司發(fā)展過(guò)程被編為案例收入新加坡國(guó)立大學(xué)的MBA課程，同時(shí)也曾被中國(guó)共產(chǎn)黨的機(jī)關(guān)刊物《求是》雜志作為正面案例探討中國(guó)國(guó)有企業(yè)的發(fā)展方向。陳久霖被《世界經(jīng)濟(jì)論壇》評(píng)選為“亞洲經(jīng)濟(jì)新領(lǐng)袖”。陳久霖本人也以490萬(wàn)新元的高年薪被稱作是新加坡的“打工皇帝”。2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院13陳久霖－重大事件2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院14

2004年起，陳久霖掌控的中航油開始在未經(jīng)國(guó)家有關(guān)機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的情況下擅自從事石油衍生品期權(quán)交易，在初期小有斬獲之后迅速出現(xiàn)虧損，在2004年末石油期貨價(jià)格迅速攀升之時(shí)，陳久霖做出錯(cuò)誤判斷，出售大量看漲期權(quán)（即所謂賣空），最終導(dǎo)致5.5億美元的巨額虧損，凈資產(chǎn)不過(guò)1.45億美元的中航（新加坡）嚴(yán)重資不抵債。

在2004年11月公司巨額虧損被揭露之前，陳久霖被指蓄意隱瞞虧損事實(shí)，甚至在10月公布的公司第三季度報(bào)告中稱公司依然盈利，誤導(dǎo)投資者。

事發(fā)后引起了中國(guó)和新加坡輿論的高度重視。在新加坡，陳久霖事件被認(rèn)為是自1994年巴林銀行破產(chǎn)案以來(lái)最為嚴(yán)重的一次金融事件，并且再度引發(fā)對(duì)于新加坡金融控管當(dāng)局在監(jiān)督方面是否有失職的爭(zhēng)論。

在中國(guó)，該事件暴露出對(duì)國(guó)有企業(yè)的監(jiān)督控管不足以及國(guó)有資產(chǎn)流失的問(wèn)題。陳久霖貿(mào)然踏足他所并不熟悉的、存在巨大風(fēng)險(xiǎn)的石油期貨交易，被認(rèn)為是事件的核心問(wèn)題，因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的石油期貨交易長(zhǎng)期以來(lái)都被歐美多家大型投資機(jī)構(gòu)控制，更何況中航油（新加坡）公司并沒(méi)有取得中國(guó)有關(guān)機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)從事國(guó)際石油期權(quán)交易。2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院15陳久霖－重大事件事件回顧（1）2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院16

中國(guó)航油成立于1993年，由中央直屬大型國(guó)企中國(guó)航空油料控股公司控股，總部和注冊(cè)地均位于新加坡。2001年在新加坡交易所主板上市，成為中國(guó)首家利用海外自有資產(chǎn)在國(guó)外上市的中資企業(yè)。

2003年下半年，中航油開始交易石油期權(quán)，最初涉及200萬(wàn)桶石油，中航油在交易中獲利。

2004年1季度，油價(jià)攀升導(dǎo)致公司潛虧580萬(wàn)美元，公司決定延期交割合同，期望油價(jià)能回跌，交易量隨之增加。2004年11月30日，由于國(guó)際油價(jià)在10月份的猛漲，導(dǎo)致公司必須為未平倉(cāng)的衍生商品盤口注入龐大的保證金。中航油石油期貨交易出現(xiàn)巨額虧損就是因?yàn)樵?004年油價(jià)位于30～40美元間，中航油持有大量做空期貨合約。盡管如此，陳久霖仍以歷史油價(jià)與庫(kù)存水平的相關(guān)參數(shù)為據(jù)，樂(lè)觀判斷西得克薩斯輕質(zhì)原油價(jià)格存在10美元左右溢價(jià)，正常價(jià)格應(yīng)為每桶33美元。陳提到的西得克薩斯原油，與英國(guó)布倫特原油一道，成為世界低硫輕質(zhì)原油的標(biāo)桿，其價(jià)格可左右其它同質(zhì)原油的價(jià)格走勢(shì)。陳久霖亦表示，公司只負(fù)責(zé)幫助客戶采購(gòu)，傭金收入相對(duì)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)很低，不會(huì)受到油價(jià)高低的影響。而在具體期貨操作上，不同人員有不同盤口，有買有賣，在公司嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)總體控制下，不存在較大風(fēng)險(xiǎn)。圈中人士認(rèn)為，相信中航油操作員在此番公開性講話后，更大量持有40美元以下價(jià)位的空單。然而，在原油市場(chǎng)需求強(qiáng)勁的大背景下，令中航油猝不及防連串事件頻繁上演。伊拉克局勢(shì)、俄羅斯尤科斯事件、墨西哥灣“伊萬(wàn)”颶風(fēng)狂襲、美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存下降，諸多因素讓油價(jià)節(jié)節(jié)上漲。進(jìn)入中航油交割月的10月，似乎已有筑頂跡象的油價(jià)又受到尼日利亞、挪威石油工人罷工事件的影響，再次上漲。而從9月初到10月，陳久霖提到的西得克薩斯輕質(zhì)原油期貨價(jià)格也從40美元/桶暴漲到55美元/桶以上，上升幅度近40%。“由于中航油采用的是賣出看漲期權(quán)這種收益不大卻風(fēng)險(xiǎn)很大的交易方式，因此一旦油價(jià)走向與中航油的預(yù)期相反，則中航油面臨的風(fēng)險(xiǎn)就將被成倍放大?！币晃毁Y深期貨界人士事后這樣分析道。

2004年二季度，隨著油價(jià)持續(xù)升高，公司的賬面虧損額增加到3000萬(wàn)美元左右。公司因而決定再延后到2005年和2006年才交割；交易量再次增加。

2004年6月，陳久霖曾在新加坡表示，原油現(xiàn)貨并未短缺，高油價(jià)只是暫時(shí)現(xiàn)象。并舉2000年油價(jià)高漲時(shí)，美國(guó)政府釋放石油儲(chǔ)備，壓低油價(jià)的例子。就在其發(fā)表上述講話之時(shí)，紐約原油期貨一舉突破43美元，創(chuàng)21年歷史新高。2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院17事件回顧（2）中航油石油期貨交易出現(xiàn)巨額虧損就是因?yàn)樵?004年油價(jià)位于30～40美元間，中航油持有大量做空期貨合約。

2004年10月，油價(jià)再創(chuàng)新高，公司此時(shí)的交易盤口達(dá)5200萬(wàn)桶石油；賬面虧損再度大增。

從10月26日到11月30日，公司累計(jì)虧損大約3.9億美元，此外，公司為結(jié)束其余交易盤口所遭受的損失約為1.6億美元。

2004年11月30日，由于國(guó)際油價(jià)在10月份的猛漲，導(dǎo)致公司必須為未平倉(cāng)的衍生商品盤口注入龐大的保證金。2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院18事件回顧（3）

面對(duì)嚴(yán)重資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題的中航油，于10月10日首次向母公司中油集團(tuán)呈報(bào)交易和賬面虧損。為了補(bǔ)加交易商追加的保證金，公司耗盡近2600萬(wàn)美元的營(yíng)運(yùn)資本、1.2億美元銀團(tuán)貸款和6800萬(wàn)元應(yīng)收賬款資金。賬面虧損高達(dá)1.8億美元，另外已支付8000萬(wàn)美元的額外保證金。10天之后，母公司提前配售15%的股票，將所得的1.08億美元資金貸款給中航油用于還債。

15%的股權(quán)以低于市價(jià)14%的價(jià)格賣給包括淡馬錫控股等50多名投資者，由德意志銀行承銷，補(bǔ)交期貨保證金。2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院19事件回顧（4）在期貨交易中，有最低保證金限制，一般為現(xiàn)價(jià)的5%。交易所在進(jìn)行結(jié)算時(shí)，如果保證金數(shù)額不夠，就有被強(qiáng)行平倉(cāng)的可能。

但危情并沒(méi)有得到緩解。從10月26日到11月25日，公司因無(wú)法補(bǔ)加保證金先后兩次遭到逼倉(cāng)，實(shí)際虧損達(dá)3.81億美元。同時(shí)，有超過(guò)6家銀行停止了與中航油公司的交易。

11月29日，為了挽救中航油，集團(tuán)再向中航油提供1億美元貸款，但此時(shí)已是杯水車薪，新加坡交易所不得不對(duì)中航油強(qiáng)制平倉(cāng)（帳戶虧損額已超過(guò)帳戶內(nèi)原有的保證金，即帳戶內(nèi)保證金為零，甚至是負(fù)值，此時(shí)交易所有權(quán)對(duì)帳戶內(nèi)所有倉(cāng)位強(qiáng)制平倉(cāng)）。2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院20事件回顧（5）而從目前的巨虧結(jié)果看，中航油的10個(gè)交易員不太可能進(jìn)行如此大膽的違規(guī)交易，所以，許多人認(rèn)為，能夠允許中航油交易員違反公司粉線防范規(guī)定的必然是中航油決策層或決策層中的個(gè)別人。中航油在血性追殺約110億美元的原油期貨合同，以50美元/桶的強(qiáng)行平倉(cāng)價(jià)格計(jì)算，這些合同相當(dāng)于3000萬(wàn)噸燃油，而中航油旗下91家機(jī)場(chǎng)全年僅有500萬(wàn)噸航油需求。中航油的期貨交易遠(yuǎn)超套期保值的需要，屬于純粹的博弈投機(jī)行為。

根據(jù)中航油內(nèi)部規(guī)定，損失20萬(wàn)美元以上的交易要提交給公司的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)評(píng)估；而累計(jì)損失超過(guò)35萬(wàn)美元的交易必須得到總裁的同意才能繼續(xù)；任何將導(dǎo)致50萬(wàn)美元以上損失的交易將自動(dòng)平倉(cāng)。中航油共有10位交易員，也就是說(shuō)，損失的最大上限是500萬(wàn)美元。2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院21事件回顧（6）2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院222012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院23原油期貨價(jià)格03下半年開始期權(quán)交易，

200萬(wàn)桶04年3月虧580萬(wàn)，后移倉(cāng)，期價(jià)

38美元，13年最高8月48美元/桶6月虧3000萬(wàn)美元，油價(jià)21年最高。加倉(cāng)10月虧1億，不得不向集團(tuán)求援10月20日，集團(tuán)減持15％股份補(bǔ)保證金10月26日三井發(fā)出違約函，開始斬倉(cāng)200萬(wàn)桶5200萬(wàn)桶過(guò)度投機(jī)2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院24買進(jìn)看漲期權(quán)損益圖2012-9-11

買入看漲期權(quán)是對(duì)未來(lái)價(jià)格看漲。如圖中所示，在價(jià)格上漲過(guò)程中，中航油的對(duì)手收益不斷增加。

賣出看漲期權(quán)是對(duì)未來(lái)價(jià)格不看漲。中航華僑油大對(duì)學(xué)管未理學(xué)來(lái)院價(jià)格不看漲，因?yàn)閮r(jià)格已25超過(guò)歷年記錄。中航油為何不買入看跌期權(quán)？2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院26賣出看漲期權(quán)與買入看跌期權(quán)2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院27

有不少人認(rèn)為，中航油應(yīng)該買入看跌期權(quán)，因?yàn)樗豢礉q，就意味著看跌。賣出看漲期權(quán)與買入看跌期權(quán)的區(qū)

別之一在于：買入看跌期權(quán)一般認(rèn)為未來(lái)價(jià)格會(huì)有較大

的下跌；而賣出看漲期權(quán)認(rèn)為未來(lái)價(jià)格不會(huì)有大的上漲。在本案中，即便買入5200萬(wàn)桶看跌期權(quán)，也一樣虧損，只不過(guò)作為買方風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

更重要的是，賣出期權(quán)是收取權(quán)利金，帳面是收入，即便價(jià)格上漲虧損也是虛虧；而買入期權(quán)是支付權(quán)利金，一旦成交，帳面就是支出。中航油沒(méi)有落實(shí)內(nèi)控制度中航油其實(shí)有嚴(yán)格的內(nèi)控制度，但沒(méi)有執(zhí)行。

中航油內(nèi)部有嚴(yán)格的交易制度：每位中航油期貨交易員，每筆交易損失20萬(wàn)美元以上時(shí)，繼續(xù)交易與否要提交給公司的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)評(píng)估；累計(jì)損失超過(guò)35萬(wàn)美元的交易必須得到總裁的同意才能繼續(xù)；任何將導(dǎo)致50萬(wàn)美元以上損失的交易將自動(dòng)平倉(cāng)。換句話說(shuō)，中航油10位交易員的損失額上限本來(lái)只有500萬(wàn)美元，最終卻損失5.5億美元，110倍，或者說(shuō)有110次的斬倉(cāng)機(jī)會(huì)。建立一個(gè)成功的企業(yè)需要長(zhǎng)年的努力，而毀掉它，只需要一個(gè)錯(cuò)誤的決策。2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院28缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院29國(guó)內(nèi)絕大部分企業(yè)普遍缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。投機(jī)的同時(shí)，缺乏相應(yīng)的控制手段，內(nèi)控方面出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題。期貨市場(chǎng)絕對(duì)可以幫助企業(yè)控制風(fēng)險(xiǎn)而不是放大企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，只有在不當(dāng)使用的情況下才會(huì)放大企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)危險(xiǎn)甚至導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。加強(qiáng)內(nèi)部控制是首當(dāng)其沖的事情。賭徒心理2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院30越輸越賭，越賭越輸。

賭博中輸?shù)娜?，一般?huì)喪失理性，越喪失理性決策就越草率，越草率就越輸，越輸就越想反本。這種現(xiàn)象的存在對(duì)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理是一種威脅。

在國(guó)外，很多金融機(jī)構(gòu)包括非金融企業(yè)，之所以在期貨等金融交易過(guò)程中要進(jìn)行平倉(cāng)等強(qiáng)制性的措施，對(duì)實(shí)際損失寧可制定一個(gè)上限，也絕不會(huì)采取“博一把可能就賺回來(lái)”的做法，實(shí)際上也正是基于人性的這一弱點(diǎn)的考慮。中航油事件不能說(shuō)明什么？期貨走勢(shì)圖不能說(shuō)明衍生品工具有問(wèn)題。安眠藥有利于入睡，但過(guò)量了會(huì)怎么樣？2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院31棉花價(jià)格走勢(shì)2004年棉花現(xiàn)貨價(jià)格大跌，很多涉棉企業(yè)在17000－18000元/噸買進(jìn)，結(jié)果造成巨量虧損（虧損在幾千萬(wàn)甚至上億的不在少數(shù)）。所以，做任何事，只要過(guò)度投機(jī)，都一樣會(huì)巨額虧損。虧與不虧，不在投資工具本身。2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院32國(guó)際經(jīng)驗(yàn)2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院33

國(guó)外專家調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)，大型企業(yè)所使用的期貨、期權(quán)工具不是多了而是少了，還不足以有效對(duì)沖面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

中航油事件不能說(shuō)明期貨市場(chǎng)是一個(gè)可怕的惡魔，這種衍生工具有問(wèn)題。期貨會(huì)不會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)不在于期貨本身。期貨作為一種金融工具本身是無(wú)辜的。罪在不當(dāng)使用它的人。中航油事件始末2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院34

2003年下半年，陳久霖判斷2004年國(guó)際油價(jià)將會(huì)下跌，因此和日本三井銀行、法國(guó)興業(yè)銀行、英國(guó)巴克萊銀行、新加坡發(fā)展銀行和澳大利亞麥戈利銀行等機(jī)構(gòu)簽訂了賣出石油看漲期權(quán)的場(chǎng)外合同，每桶38美元。2003年年底，中航油共賣出了總量為200萬(wàn)桶的期權(quán)合約，期間賬面上是盈利的。中航油事件始末2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院35

2004年一、二季度，中航油（新加坡）賬面虧損從580萬(wàn)美元增加到3000萬(wàn)美元。

2004年10月10日，國(guó)際原油期貨價(jià)格創(chuàng)55美元/桶新高。中航油（新加坡）賣出的有效期權(quán)合約達(dá)到5200萬(wàn)桶石油的巨量。根據(jù)合同，油價(jià)每上漲1美元，中航油（新加坡）需要向國(guó)際投行等交易對(duì)手支付5000萬(wàn)美元的保證金。為追加保證金，公司已耗盡近2600萬(wàn)美元的營(yíng)運(yùn)資本、1.2億美元銀團(tuán)貸款和6800萬(wàn)美元應(yīng)收賬款資金，又支付

8000萬(wàn)美元額外保證金。中航油（新加坡）現(xiàn)金流量已經(jīng)枯竭。中航油事件始末2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院36

10月26日，中航油（新加坡）的最大交易對(duì)手日本三井能源風(fēng)險(xiǎn)管理公司正式發(fā)出違約函，催繳保證金。中航油（新加坡）被迫進(jìn)行部分?jǐn)貍}(cāng)。至11月8日，公司繼續(xù)斬倉(cāng)4，虧損增加到2.32億美元。

11月25日，由于不斷遭到巴克萊資本、倫敦標(biāo)準(zhǔn)銀行等國(guó)際投行的逼倉(cāng)，中航油（新加坡）的實(shí)際虧損已經(jīng)高達(dá)

3.81億美元，相對(duì)于其1.45億美元的凈資產(chǎn)已經(jīng)資不抵債，陷入技術(shù)性破產(chǎn)的境地。

11月29日，中航油（新加坡）申請(qǐng)停牌。次日，公司終止了所有期權(quán)交易，正式向市場(chǎng)公告了已虧3.94億美元、潛虧1.6億美元的消息，并向法院申請(qǐng)債務(wù)重組。中航油事件終于浮出水面。石油期權(quán)簡(jiǎn)介中航油事件始末失敗原因分析中航油事件的啟示2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院371234失敗原因分析——外部原因2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院381.我國(guó)金融衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)控制的法律法規(guī)不健全。

自20世紀(jì)90年代初我國(guó)一些國(guó)有企業(yè)在海外進(jìn)行金融衍生品投資失敗后，我國(guó)政府就加強(qiáng)了對(duì)在海外從事金融衍生品交易的立法。2001年10月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《國(guó)有企業(yè)境

外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理制度指導(dǎo)意見(jiàn)》，雖然第二條規(guī)定：“獲得境外期貨業(yè)務(wù)許可證的企業(yè)在境外期貨市場(chǎng)只能從事套期保值交易，不得進(jìn)行投機(jī)交易?！钡恰掇k法》明文規(guī)定：本辦法適用于在中華人民共和國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的國(guó)有企業(yè)。因中航油新加坡公司注冊(cè)地在新加坡，這便形成了公司業(yè)務(wù)范疇里的灰色地帶。即作為國(guó)有企業(yè)不得進(jìn)入、但作為境外公司卻可合理進(jìn)入期權(quán)投機(jī)業(yè)務(wù)。但是，如果國(guó)有企業(yè)為了逃避監(jiān)管，在境外注冊(cè)一家公司從事期貨交易，那么如何來(lái)防范這種危險(xiǎn)?失敗原因分析——外部原因2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院392.場(chǎng)外交易，嚴(yán)重違規(guī)。 中航油公司參與的期權(quán)交易并不是通過(guò)新加坡的交易所進(jìn)行的，而是一種場(chǎng)外交易。場(chǎng)外交易的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)交易所內(nèi)交易的風(fēng)險(xiǎn)。場(chǎng)外交易沒(méi)有保證金制度，因而不存在強(qiáng)制平倉(cāng)問(wèn)題，也沒(méi)有持倉(cāng)限額要求。只要參與者的一方?jīng)]有進(jìn)行反向的操作，風(fēng)險(xiǎn)將始終暴露在外，也沒(méi)有交易所作為對(duì)方履約的保證，金融巨頭操縱市場(chǎng)的機(jī)會(huì)更大。中航油公司的陳久霖就是在這樣如此險(xiǎn)惡的外部環(huán)境下狂賭油價(jià)的。我國(guó)《期貨交易管理暫行條例》第四條明確規(guī)定：“期貨交易必須在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行。禁止不通過(guò)期貨交易所的場(chǎng)外期貨交易。”可見(jiàn)，陳久霖明知故犯。失敗原因分析——內(nèi)部原因2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院401．企業(yè)金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制不健全。 風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要與企業(yè)管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及企業(yè)的內(nèi)部控制制度尤其是與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制是否健全和是否得到有效執(zhí)行有關(guān)。管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)衍生金融工具交易具有舉足輕重的影響。風(fēng)險(xiǎn)厭惡型管理層通常會(huì)盡量避免從事投機(jī)業(yè)務(wù)而偏愛(ài)套期保值業(yè)務(wù)；而風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好型管理層對(duì)于投機(jī)業(yè)務(wù)則躍躍欲試，很容易形成賭博心態(tài)從而給企業(yè)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。失敗原因分析——內(nèi)部原因2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院41

中航油總裁陳久霖就是一個(gè)典型的風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者，這從他執(zhí)掌中航油以來(lái)出臺(tái)的一系列方針政策就可以看出來(lái)。前期

他的冒險(xiǎn)是成功的，可是在中航油首次發(fā)生虧損以后，僥

幸和翻本心態(tài)使他一再挪盤，最終一發(fā)不可收拾，虧損越

來(lái)越大，直至對(duì)手逼倉(cāng)。中航油內(nèi)部控制制度的設(shè)計(jì)和執(zhí)

行都不盡如人意，中航油的部分風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制極度不健全，其高層管理人員對(duì)已有的風(fēng)險(xiǎn)控制體系又漠然置之，發(fā)生

虧損時(shí)陳久霖竟然置企業(yè)規(guī)定的止損限額和持倉(cāng)限額于不

顧，反而在虧損的頭寸上不斷增持倉(cāng)位，這無(wú)異于雪上加

霜。失敗原因分析——內(nèi)部原因2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院422．領(lǐng)導(dǎo)人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄。 陳久霖學(xué)越南語(yǔ)出生，在衍生品交易方面并沒(méi)有受過(guò)正規(guī)訓(xùn)練，也缺乏實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)。他曾說(shuō)，“沒(méi)想到后來(lái)要那么多的保證金”，可見(jiàn)他對(duì)衍生品交易的運(yùn)作以及背后的風(fēng)險(xiǎn)一無(wú)所知。中航油集團(tuán)公司從2002年10月開始向新加坡公司派出黨委書記和財(cái)務(wù)經(jīng)理，但首任財(cái)務(wù)經(jīng)理因陳久霖認(rèn)為其英語(yǔ)不好被調(diào)派為旅游公司經(jīng)理，第二任財(cái)務(wù)經(jīng)理被安排為公司總裁助理；黨委書記在新加坡兩年多，竟然不知道其從事場(chǎng)外期權(quán)交易。由此可見(jiàn)，中航油集團(tuán)公司在人員的選拔和任命上存在一些問(wèn)題。失敗原因分析——內(nèi)部原因2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院433．未制訂風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的有效方案。 事先上下溝通好各種不利情況發(fā)生的可能性及其對(duì)策，上下高度一致對(duì)外，能夠防止內(nèi)部不一致被外界覺(jué)察，或在不利的價(jià)格下被逼倉(cāng)，這是西方公司金融衍生品交易的一個(gè)成功經(jīng)驗(yàn)。中航油此次賣出看漲期權(quán)的對(duì)手是高盛、巴克萊、三井住友、標(biāo)準(zhǔn)銀行等一些長(zhǎng)期浸淫于衍生品市場(chǎng)的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)。在中航油做空時(shí)，國(guó)際原油價(jià)格一直是一路上揚(yáng)；而就在中航油公告虧損平倉(cāng)后不久，紐約商品交易所原油價(jià)格就暴跌7％以上?？梢?jiàn)，一方面中航油被爆倉(cāng)可能受到國(guó)際投機(jī)集團(tuán)的操控；另一方面也說(shuō)明，集團(tuán)在遭遇風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，本來(lái)還是有可以挽回的機(jī)會(huì)，卻由于沒(méi)有采取有效的應(yīng)對(duì)措施，驚慌失措，致使減少損失的最后機(jī)會(huì)和可能通過(guò)談判爭(zhēng)取的利益相繼全部喪失。石油期權(quán)簡(jiǎn)介中航油事件始末失敗原因分析中航油事件的啟示2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院441234中航油事件的啟示2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院45 當(dāng)“巴林銀行事件”已漸漸淡出我們視線的時(shí)候，從中航油事件中我們?cè)僖淮紊羁腆w會(huì)到了金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性。更重要的是，中航油事件反映出海外上市國(guó)企公司治理仍然存在重大缺陷，有很多方面需要改進(jìn)。在商業(yè)銀行逐漸涉足金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的今天，中航油事件無(wú)疑給我們上了更真實(shí)的一課。中航油事件的啟示2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院461.金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)一般金融工具

金融衍生交易的成敗依賴于投資者對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)測(cè)、判斷。然而，國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)、政治等因素敏感度極高。這些因素常常瞬息萬(wàn)變，即使是最高明的投資專家也難以穩(wěn)操勝券。金融市場(chǎng)的不確定性在很大程度上決定了金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)。

金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)性不僅如此，國(guó)際實(shí)踐也表明，金融衍生工具經(jīng)常成為金融災(zāi)難的發(fā)源地。這主要是因?yàn)榻鹑谘苌ぞ呔哂泻芨叩母軛U效應(yīng)，少量資金即可達(dá)幾十倍、上百倍的交易。期權(quán)交易的杠桿效應(yīng)則大于期貨交易，因?yàn)橘?gòu)買期權(quán)合約的最高投資額限定在支付的權(quán)利金之內(nèi)，而收益卻是無(wú)限的。期貨合約的投資額則是由合約價(jià)值本身決定。中航油事件的啟示2012-9-11華僑大學(xué)管理學(xué)院472.有效制衡的內(nèi)控體系是防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié) 雖然金融衍生工具具有風(fēng)險(xiǎn)巨大的內(nèi)在特性，但是中航油事件的爆發(fā)，卻不能歸咎于金融衍生工具本身。金融衍生交易最大的特點(diǎn)就是套期保值與投資套利共生7。投資商和跨國(guó)公司一方面可以通過(guò)套期保值來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也可以通過(guò)冒著極高的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)投機(jī)套利，以博取高額投資利潤(rùn)。問(wèn)題的核心是建立有效制衡、防止違規(guī)發(fā)生的內(nèi)控體系，以趨利避