環(huán)保行業(yè)2022年總結和2023年投資分析報告

環(huán)保行業(yè)2023年總結和2023年投資分析報告2023年5月目錄一、環(huán)保行業(yè)2023年經(jīng)營回顧 PAGEREFToc357501903\h31、2023年主要政策回顧 PAGEREFToc357501904\h32、環(huán)保行業(yè)2023年前三季度成長性有所放緩 PAGEREFToc357501905\h4二、環(huán)保是客戶成本中心，重視企業(yè)盈利模式 PAGEREFToc357501906\h51、環(huán)保行業(yè)分為三種盈利方式，企業(yè)支付服務費模式較為穩(wěn)定 PAGEREFToc357501907\h62、業(yè)務模式上企業(yè)資產(chǎn)負債表漸漸重化，但成長性依舊 PAGEREFToc357501908\h10三、2023年環(huán)保行業(yè)投資：重盈利模式，看確定需求 PAGEREFToc357501909\h121、脫硝脫硫產(chǎn)業(yè)鏈：盈利模式穩(wěn)健，需求最為確定 PAGEREFToc357501910\h13（1）雪迪龍 PAGEREFToc357501911\h18（2）國電清新 PAGEREFToc357501912\h18（3）九龍電力 PAGEREFToc357501913\h202、固廢回收：盈利模式穩(wěn)定，經(jīng)濟回暖提供彈性 PAGEREFToc357501914\h213、垃圾發(fā)電：需求空間廣大，二惡英治理是關鍵 PAGEREFToc357501915\h25一、環(huán)保行業(yè)2023年經(jīng)營回顧2023年是環(huán)保政策細化、落實的一年，4月~7月份政策的密集出臺刺激了環(huán)保行業(yè)股票的良好表現(xiàn)。但是受宏觀經(jīng)濟的影響，下游客戶盈利萎縮，部分環(huán)保項目開工進度放緩，行業(yè)整體的經(jīng)營業(yè)績成長有所放緩。我們建議從盈利模式的視角尋找2023年成長持續(xù)性良好的環(huán)保公司。1、2023年主要政策回顧2023年是“十四五”規(guī)劃的第二個年頭，在2023年底環(huán)境保護“十四五”規(guī)劃出臺后，環(huán)保各細分子行業(yè)的政策也頻頻出臺。從政策頒布的頻率和政策發(fā)布的內容看，有如下幾個特點，第一是責任歸屬、考核機制更加嚴厲，環(huán)保“十四五”規(guī)劃中明確提出了地方政府干部考核要實行“環(huán)保一票否決制”，各子規(guī)劃中也出現(xiàn)了“追究領導責任”等詞匯；第二是政策頻率加快，規(guī)劃內容更加細化，污水、廢氣、固廢均有各自的子規(guī)劃，具體的十四五指標得以進一步明確；第三是固廢領域成為政策關注點，處理資金來源得以明確，如廢舊電子電器基金征收管理辦法、循環(huán)經(jīng)濟資金管理辦法，垃圾焚燒上網(wǎng)電價政策等。2、環(huán)保行業(yè)2023年前三季度成長性有所放緩2023年前三季度環(huán)保行業(yè)整體受宏觀經(jīng)濟影響，盈利能力和成長性出現(xiàn)了一定的下降；其中，固廢處理和水務工程行業(yè)保持了較快的收入和凈利潤增速，顯示出較強的成長能力，環(huán)境監(jiān)測、水務運營子行業(yè)三季度收入、凈利潤增速下滑最為明顯。二、環(huán)保是客戶成本中心，重視企業(yè)盈利模式環(huán)保企業(yè)大部分的收入主要來自下游客戶，包括企業(yè)實體投資和政府轉移支付，因此環(huán)保投入大部分成為客戶的成本中心，而成本中心往往是下游客戶削減或延遲支付的對象，因此，好的盈利模式能夠滿足下游客戶需求同時，穩(wěn)定自身盈利能力，并產(chǎn)生可持續(xù)的現(xiàn)金流。如下圖所示，環(huán)保行業(yè)“十四五”期間全社會環(huán)保投資需求約3.4萬億元，較“十一五”期間擴張超過一倍，而下游重污染行業(yè)中，環(huán)保方面投入均基本占到初期投入的5%以上，見下圖，隨著政策越來越嚴格實施，環(huán)保運營成本占比也在逐年提升，在大部分下游企業(yè)盈利逐漸走低的背景下，我們更加重視企業(yè)的盈利模式和客戶結構，健康穩(wěn)定的盈利模式能夠形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，且企業(yè)盈利水平也有保障。1、環(huán)保行業(yè)分為三種盈利方式，企業(yè)支付服務費模式較為穩(wěn)定我們根據(jù)企業(yè)現(xiàn)金流入的來源將環(huán)保企業(yè)分為三個類別，分別是政府買單型，企業(yè)支付服務費型，以及面向市場銷售型，如下表所示。政府買單型的企業(yè)顧名思義收入最終來源于政府，這類企業(yè)一般提供社會服務，有較高的外部效應，在“搭便車”的思維模式下，社會微觀主體一般不愿意為其服務支付費用，因此政府轉移支付成為最終支付人，這類盈利模式公司一般以廢水處理等為主，垃圾發(fā)電也有部分收入來自政府補貼。第二類公司收入來源基本以國家政策強令下，下游企業(yè)客戶支付為主，如火電、鋼鐵、水泥等，政府引入這類公司作為第三方運營下游客戶的生產(chǎn)裝置中環(huán)保設備，避免了污染企業(yè)違規(guī)的排放行為，同時根據(jù)處理數(shù)量進行收費，這類盈利模式一般集中在廢氣處理行業(yè)，客戶以火電企業(yè)為主。最后一種是面向市場銷售模式，這類公司收集工業(yè)固廢，進行金屬等元素提純后將提純物按照市場價格銷售，這一類盈利模式最為穩(wěn)健，且不受制于政策補貼，但由于固廢提煉的產(chǎn)品價格波動較大，且由于經(jīng)濟景氣高低導致原料可回收物數(shù)量有差別，因此這一類公司往往帶有順周期的特點。我們判斷2023年三種盈利模式中，企業(yè)支付服務費型的模式需求最為穩(wěn)健，且政策上時間節(jié)點最為急迫；其次是面向市場銷售型，最后是政府轉移支付型，因為一般這類公司針對當?shù)卣峁┓眨壳暗胤秸斦罩л^為緊張，可能導致2023年收入確認可能滯后。之所以看好企業(yè)支付型盈利模式在于2023年即將到來的時間節(jié)點，這類公司主要集中在脫硫脫硝產(chǎn)業(yè)鏈上，2023年7月1日新排放標準全面實施，脫硝項目明年開始逐漸進入招標的集中釋放期，此外，盡管目前脫銷電價上調尚未實施（詳情請參考《脫硝電價上調預期加強，關注政策驅動》）但由于目前火電企業(yè)因煤炭價格下調而盈利轉好，因此我們預計在政策督促下，脫硝產(chǎn)業(yè)2023年需求增長最為確定，而另一方面，這類企業(yè)主要依靠火電企業(yè)支付服務費模式，下游盈利轉好以及預期脫硝電價上調也將利好于脫硝企業(yè)盈利，也表示行業(yè)未來催化劑較多。對于提取廢品對市場銷售模式，我們認為子行業(yè)收入受到金屬價格波動影響較大，見下圖，在經(jīng)濟景氣周期中，原料保障充分，且回收產(chǎn)品享受存貨升值，但進入經(jīng)濟低速增長階段，固廢保障不足，且金屬價格處于下跌通道中，毛利率可能受到庫存周期影響被壓縮。最后，2023年我們認為依靠政府轉移支付的企業(yè)應收賬款和現(xiàn)金流質量有一定壓力，從下圖可以看出，國內政府稅收從價征收，而且以工業(yè)部門占比高，因此政府財政收入與經(jīng)濟景氣相關度大，如下圖所示，財政收入增速與PPI價格指數(shù)高度相關，從當前情況觀察，我們認為未來財政支付將日趨緊張，因此以政府補貼，或轉移支付為主的環(huán)保企業(yè)，現(xiàn)金流和應收賬款質量可能變差。為了簡單說明政府轉移支付節(jié)奏變慢的觀點，我們取樣了兩個地方城投公司的資產(chǎn)負債情況，可以看出部分地方政府在支付能力有所削弱，如下圖，咸陽城投公司和云南城投公司資產(chǎn)負債表均有所弱化，由于城投公司的主要業(yè)務來源為當?shù)厥姓ㄔO，因此，應收賬款高居不下往往意味著當?shù)厥姓Ц赌芰ο陆?，也可以進一步引申為地方政府對環(huán)保企業(yè)支付可能將逐漸放緩，而這將影響公司的現(xiàn)金流狀況，從而促發(fā)企業(yè)的市場融資行為。2、業(yè)務模式上企業(yè)資產(chǎn)負債表漸漸重化，但成長性依舊之前環(huán)保投資的財政大部分來源于地方財政,由于土地財政難以為繼導致地方壓力加大，《“十四五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》的一大亮點就是鼓勵民資進入環(huán)保產(chǎn)業(yè)，提出要完善價格、財稅、金融等配套政策，以加快產(chǎn)業(yè)發(fā)展。與之對應的，環(huán)保類上市公司，尤其是固廢處理、污水處理、脫硝脫硫等領域的公司營運模式逐漸由EPC向BOT、BT等模式變化。我們認為業(yè)務模式的這一轉變來自下游客戶經(jīng)營現(xiàn)狀變化，也是趨勢發(fā)展的必然，環(huán)保行業(yè)剛開始發(fā)展初期，市場處于空白，有大量的EPC業(yè)務訂單，且政府或企業(yè)客戶現(xiàn)金流較為充裕，即便有部分BT、BOT項目，環(huán)保公司會優(yōu)先選擇EPC業(yè)務，但進入運營中期，EPC業(yè)務量減少，也出于維護客戶關系考慮，環(huán)保企業(yè)也會開始接手BT、BOT業(yè)務，但這一進程會導致上市公司的資產(chǎn)負債率提高，資產(chǎn)漸漸重化，融資需求也日漸提升；但另一方面，轉變?yōu)锽OT項目后，公司也能獲得良好的穩(wěn)定現(xiàn)金流，而且在當下階段，在垃圾發(fā)電、污水處理等政府希望民資進入的領域，現(xiàn)金充沛或者融資能力強的上市公司能夠獲得更高的市場拓展能力，實現(xiàn)更快的成長，從而保持較高的估值，這也是我們認為BOT項目發(fā)展初期，環(huán)保類公司成長性仍然具備的關鍵。三、2023年環(huán)保行業(yè)投資：重盈利模式，看確定需求2023年我們建議投資者環(huán)保行業(yè)投資關注其盈利模式，重視需求端的確定性。按照上文的分析，我們認為下游盈利趨升，且政策措施到位的脫硫脫硝公司2023年最為穩(wěn)健，但這類公司可能在2023年后有市場萎縮的風險；而固廢中提取元素，面向市場銷售的企業(yè)在經(jīng)濟環(huán)境尚不確定的背景下，原材料收集有一定難度，面臨產(chǎn)能利用水平提升的瓶頸，盈利模式次之；最后依靠政府補貼或轉移支付的企業(yè)經(jīng)營環(huán)境更為復雜，可能在政府收支趨緊的背景下，賬款回收期限加長，但長期看，這類企業(yè)市場空間廣闊，且創(chuàng)造的社會價值將使得政府未來仍會加大投入，如面臨合適的估值水平，仍是較好的投資標的。1、脫硝脫硫產(chǎn)業(yè)鏈：盈利模式穩(wěn)健，需求最為確定從十四五期間氮氧化物的減排目標來看，總排量要求下降10%，為了實現(xiàn)這一目標，政府每年制定了減排的標準，其中2023年當年的目標為下降1.5%，然而實際的情況卻是總排量增長了5.74%，為減排形成了巨大壓力。從氮氧化物的排放結構來看，火電是最大的排放來源，其占比達到35%左右。從火電廠氮氧化物減排的實質性推動來看，2023年政策推進的力度也值得期待。從排放標準來看，氮氧化物排放指標堪稱全球最嚴標準，且要求在2023年7月1日前完成；此后為了更健康的推行改造，發(fā)改委給予了14個省脫硝試行電價每度電0.8分/度電，以補貼脫硝輔機的運行成本。2023年年底五大電力簽署年度減排承諾，11年機組改造達到6800萬kw；地方政府在執(zhí)行上也給予了很大支持，包括對機組改造給予時間表、對拖延機組進行停機整改等等。對于脫硝行業(yè)的執(zhí)行情況，今年的力度已有非常明顯的提升。最后，我們認為火電企業(yè)2023年盈利好轉也為脫硝進程加速提供了客戶條件，如下圖所示，火電企業(yè)毛利率和凈利潤水平均有較大幅度好轉，盡管目前脫硝電價上調補貼政策尚未出臺，但下游客戶盈利趨暖也為脫硝進程加速提供了客觀條件。如果2023年7月1日要完成全部的火電機組脫硝改造，然而2023年脫硝的覆蓋率僅16.9%，2023年脫硝新增裝機預測約1億kw，屆時脫硝覆蓋率將提升至27%左右，我們預計2023～2023年的平均新增覆蓋率將達到35%的水平，相對2023年增量將達到250%。考慮到實際執(zhí)行力的問題，我們以脫硫為參照，按照當時規(guī)劃，脫硫需在2023年底完成，但實際當年底完成量為80%。因此我們也假定14年底能完成脫硝機組覆蓋約77%的水平，那么2023-2023年的年均新增脫硝覆蓋率約為25%，相對2023年增量約150%。在目前市場增量確定的背景下，我們認為未來脫硝市場投資機會集中在脫硝BOT運營、EPC改造，以及尾氣監(jiān)測等方面，我們測算脫硝EPC目前剩余的市場容量約為544億元；從其中的設備來看，低氮燃燒的市場容量約186億元，剩余的規(guī)模約120億元；脫硝監(jiān)測CEMS的市場容量預計約為30億元；而隨著脫硝覆蓋率的提升，到2023年后的催化劑年均市場容量約為93億元。我們認為未來脫硝領域催化劑來自于脫銷電價的繼續(xù)上調，由于當前的脫硝電價仍不能使脫硝進程盈利，即使是行業(yè)內優(yōu)秀的企業(yè)也僅能做到接近盈虧平衡，這使得項目實際進度可能存在被拖延的情況。電監(jiān)會《關于脫硝電價政策的研究和建議》指出，脫硝運營成本在1.13-1.33分/度電之間；中電聯(lián)《2023年上半年全國電力供需形勢及全年分析預測報告》指出，脫硝運營成本在1.2-1.5分/度電；而與此形成鮮明對比的是，當前14個省的脫硝試行電價僅為0.8分/度電；因此我們認為，為了使脫硝改造能夠真正意義地推行，上調脫硝電價的概率很大，而前期中證報也報道2023年脫銷電價試點有望推廣至全國。同時可能在全國范圍內對火電電廠舊機組脫硝改造給予每度1.1分的財政補貼。上調脫硝電價的實際意義來自于利益鏈的貫通，前期因脫硝導致虧損的企業(yè)更有動力進行脫硝改造，也會刺激脫硝訂單的快速爆發(fā)。公司標的層面，我們推薦明顯受益于脫硝進程加速的國電清新、雪迪龍、九龍電力，并建議關注短期彈性較大的龍源技術。（1）雪迪龍脫硝電價出臺前，脫硝成本有火電廠承擔，因此在火電廠持續(xù)虧損的背景下，電廠進行脫硝改造的積極性仍不強，也直接導致雪迪龍公司前三季度收入情況持續(xù)低于預期。但我們預計將有大量的項目是在四季度開工，未來在2023年一季度有望確認收入。而公司作為脫硝CEMS龍頭，其訂單和收入也將受益行業(yè)的爆發(fā)。（2）國電清新國電清新是脫硝產(chǎn)業(yè)鏈中另一家公司，目前公司脫硫BOT合計裝機容量為4.8GW，另外公司早在上市時就提及中標大唐脫硫BOT項目合計7.96GW，但由于資產(chǎn)收購價格無法達成一致，收購事宜一直處于洽談階段。從大唐發(fā)電近期的關聯(lián)交易公告中，另一個中標單位大唐環(huán)境已經(jīng)在11月初簽署了資產(chǎn)收購協(xié)議。而國電清新只有在年底前完成收購，才能夠趕在年底前將整個標的決議提交到國資委和股東大會審批，如無法在年底前提交審批，將會對大唐環(huán)境造成一定的拖累，所以基于大唐項目招標現(xiàn)狀，我們判斷雙方可能均有在年底前完成收購的意愿，公司作為不同標段的中標人，預計在年底可能會完成收購。此外，十四五期間，國家規(guī)劃在西部大規(guī)模開發(fā)和建設16個大型煤電基地，總裝機量超過6億kw，根據(jù)《噬水之煤煤電基地開發(fā)與水資源研究》的測算，這些大型煤電基地上下游產(chǎn)業(yè)鏈需水總量約99.75億立方米，相當于黃河正常年份可供分配水量的近1/4。而干法脫硫正是解決脫硫缺水問題的關鍵所在。目前公司已簽訂了神華勝利電廠8億元的干法脫硫EPC項目訂單，項目建設期2年，預計開工會在2023年下半年，年內預計確認30%項目收入。公司為了對神華勝利及周邊電廠進行干法項目的活性焦供應，縱向進行了產(chǎn)業(yè)鏈一體化，公司的褐煤制焦技術相對于傳統(tǒng)無煙煤制焦油這卓越的價格優(yōu)勢，預計未來達產(chǎn)后還能用于替代和出口。（3）九龍電力九龍電力近期已經(jīng)公告公司向大股東出售盈利能力較低的發(fā)電資產(chǎn)的資產(chǎn)重組計劃獲批。公告表示交易完成后，環(huán)保業(yè)務成為公司唯一主業(yè)，交易有利于公司環(huán)保業(yè)務擴張。交易后，公司賬面貨幣資金預計接近10億，對公司下一步進行環(huán)保業(yè)務擴張形成良好的支撐。公司環(huán)保業(yè)務競爭優(yōu)勢明顯，依托中電投集團，公司在脫硫脫硝工程、脫硝催化劑、脫硫脫硝特許經(jīng)營、中水回用等傳統(tǒng)火電環(huán)保領域具有天然的優(yōu)勢。目前公司投運及在建火電脫硫特許經(jīng)營裝機規(guī)模僅占中電投集團2023年火電總裝機的22%，預計國家還將推進火電脫硝特許經(jīng)營。公司在脫硝產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)勢主要來自控股集團中電投的需求，且脫硝催化劑品牌認可度高，同時有利于后續(xù)進入脫硝特許經(jīng)營領域。目前預計公司脫硝催化劑訂單飽滿，已進入供不應求階段。公司正大力發(fā)展水務業(yè)務，良村中水回用項目只是開始，預計后續(xù)類似電廠水處理業(yè)務將呈現(xiàn)快速增長趨勢。值得重點關注的是公司在國內環(huán)保公司中獨一無二的核環(huán)保業(yè)務發(fā)展?jié)摿?。其中離堆放射性核廢料工程業(yè)務已經(jīng)進入實施階段，其收入規(guī)模還將隨國內核電項目重啟進一步擴張。中低放核廢料處理業(yè)務目前尚處于項目建設期，項目建成后，將承擔華東地區(qū)核電站產(chǎn)生的中低放核廢料的安全處置業(yè)務，前景值得期待。2、固廢回收：盈利模式穩(wěn)定，經(jīng)濟回暖提供彈性固廢處理行業(yè)主要涉及工業(yè)廢物行業(yè)和生活廢物處理兩個方面，其中工業(yè)廢物包括危險廢物。一般而言，主要的固廢處理方法可以分為處理處置和資源化利用兩個方向。根據(jù)《廢物資源化科技工程“十四五”專項規(guī)劃》，近年來，我國廢物資源化產(chǎn)值以每年10-20%的速度增長，2023年實現(xiàn)產(chǎn)值超過1萬億元，約占節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值的60%以上，預計到2023年我國廢物資源化產(chǎn)值將有望達到2萬億元。工業(yè)廢物利用方面，過去十年工業(yè)固廢綜合利用量年均增長14.6%，其中危廢綜合利用量年均增長9.2%。“十一五”末我國工業(yè)固廢綜合利用率已達67%，接近《國家環(huán)境保護“十四五”》規(guī)劃為2023年72%的目標。固廢資源化回收符合政策引導的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，作為固廢產(chǎn)業(yè)鏈最全的企業(yè)，東江環(huán)保是值得關注的標的之一。公司業(yè)務橫跨工業(yè)和市政兩大領域，涵蓋工業(yè)廢物的收集、資源化利用及處理處置；生活垃圾填埋場的管理、餐廚垃圾和市政污泥處理、填埋氣發(fā)電和CDM項目等，公司已建立起一條針對固體廢物進行“減量化、無害化、資源化”處理的完整業(yè)務鏈，是固廢處理行業(yè)內布局最全的企業(yè)之一。公司目前的業(yè)務重點是工業(yè)廢物的資源化，資源化產(chǎn)品的主要來源之一是PCB蝕刻廢液，2023年～2023年PCB產(chǎn)業(yè)產(chǎn)量有了大幅攀升，蝕刻廢液是PCB產(chǎn)業(yè)中不可避免的產(chǎn)物，根據(jù)我們的估算，假如蝕刻廢液可以100%資源化利用，以2023年的PCB板產(chǎn)量計，僅蝕刻廢液中對應的銅鹽（無水硫酸銅）產(chǎn)量約36萬噸。而公司去年的銅鹽產(chǎn)量僅為4萬多噸，公司面臨的市場空間還很大。在工業(yè)固廢處理處置領域，相對于競爭對手而言，公司資質最全，擁有國家危廢名錄中45類危廢的處理資質，綜合的處理資質能夠幫助公司獲得較高的客戶粘性。最后，公司未來的儲備項目充足，不僅在原有的工業(yè)固廢資源化處理領域繼續(xù)擴張產(chǎn)能，通過廣東省內擴張（韶關、江門）和跨省擴張（嘉興），擴大在工業(yè)固廢領域的版圖；也積極進入廢舊家電拆解及綜合利用項目；還在市政領域進行異地擴張（邵陽），可謂多點開花。如果項目進展順利，則公司在2023年的權益固廢處理能力將能擴充到120萬噸的規(guī)模。3、垃圾發(fā)電：需求空間廣大，二惡英治理是關鍵面對著660個城市有200多個城市被“垃圾圍城“的現(xiàn)實，十四五期間國家明顯加快了城市生活垃圾處理設施建設的進程。焚燒作為占地少，效率高的處理方式，受到了國家的重點支持?！丁笆奈濉比珖擎?zhèn)生活垃圾無害化處理設施建設規(guī)劃》的發(fā)展目標為：到2023年，生活垃圾焚燒處理設施能力達到無害化處理總能力的35%以上，其中東部地區(qū)達到48%以上。2023年全國垃圾焚燒的處理能力僅為8.96萬噸/日，2023年的規(guī)劃目標為30.71萬噸，5年之內要增長2倍以上，處理能力年均增長率為27.94%。之后，政府進一步出臺了統(tǒng)一垃圾焚燒電價的政策，每噸生活垃圾折算上網(wǎng)電量暫定為280千瓦時，并執(zhí)行全國統(tǒng)一垃圾發(fā)電標桿電價每千瓦時0.65元。以往我國的垃圾處理方式以簡單填埋為主，占地面積大，且垃圾滲濾液會對地下水造成污染，在人口密度大的東部地區(qū)繼續(xù)推廣存在瓶頸。參照國外的情況，與我國東部地區(qū)國情類似的日本，2023年的垃圾焚燒比例已經(jīng)達到了80%。在解決了二噁英污染的問題后，垃圾焚燒在我國尤其是東部地區(qū)將逐漸成為主流的垃圾處理方式。垃圾焚燒的核心設備是垃圾焚燒爐，主要的技術路線有爐排爐和流化床兩種。爐排爐技術主要從國外引進技術或者引進設備，目前已經(jīng)有偉明集團、杭州新世紀能源環(huán)保、重慶三峰、盛運股份少數(shù)幾家廠家能夠自主生產(chǎn)；流化床技術主要有國內廠商自主研發(fā)，是符合中國國情的垃圾焚燒技術。由于垃圾熱值和投資額的不同，爐排爐適用于經(jīng)濟較為發(fā)達的東部地區(qū)，流化床適用于經(jīng)濟較為落后的中西部地區(qū)。由于流化床技術需要摻煤，存在摻煤騙取垃圾焚燒補貼電價的例子，因此在國內目前階段主要推廣爐排爐作為主流垃圾焚燒處理技術。2023年投運的垃圾焚燒電站中，75%以上的電廠使用的是爐排爐技術。垃圾焚燒處理的另一關鍵問題是防止二惡英的產(chǎn)生，一般而言控制二惡英的產(chǎn)生主要有如下幾種方式：一是控制垃圾來源，避免含氯成分高的物質進入爐內；二是使爐內溫度保持在850度以上的高溫，并使煙氣停留兩秒，分解二惡英；三是通過急冷技術將余熱煙氣迅速（0.2秒）下降到200度以下，避免再生；四是通過活性炭、除塵器等補集附帶二惡英的粉塵。除了二惡英之外，垃圾焚燒尾氣中還有硫化物、氮化物、重金屬等有毒物質，一般需要尾氣處理裝置來實現(xiàn)。因此，垃圾焚燒尾氣處理裝置是焚燒設施必備組成部分，一般而言占垃圾焚燒設備投資的10%左右，粗略估計十四五期間的垃圾焚燒尾氣處理裝置投資需求在60億元以上。目前垃圾焚燒尾氣裝置的生產(chǎn)廠商比較分散，較大的生產(chǎn)廠商有盛運股份和無錫雪浪。我們認為垃圾焚燒領域值得關注的標的是盛運股份(300090，未評級)。公司是一家轉型中的制造企業(yè)，原主要產(chǎn)品為帶式輸送機和干法脫硫除塵一體化尾氣凈化處理設備，分別占2023年營業(yè)收入的60%和37%。公司于2023年11月通過收購中科通用11%股權進入垃圾焚燒發(fā)電運營領域。目前公司參控的垃圾焚燒發(fā)電BOT項目包括濟寧、桐廬、淮南和伊春等。10月24號晚間公司公告擬增發(fā)加現(xiàn)金方式收購中科通用80.36%股權，收購完成公司將控股中科通用。中科通用以垃圾焚燒運營/EPC為主業(yè)，在垃圾焚燒發(fā)電設備研發(fā)設計、工程安裝及服務領域，是國內實力名列第五的提供商。此次收購雙方的互補性較強，首先中科通用可以解決資金瓶頸，快速拓展重資產(chǎn)經(jīng)營模式的垃圾焚燒BOT項目，真正進入到運營領域，公司也可以借此成為固廢處理領域設備提供、工程安裝、垃圾焚燒運營全產(chǎn)業(yè)鏈的國內領先企業(yè)；再者，從技術上，中科通用從事循環(huán)流化床燃燒技術研究20余年，獲得多項國家專利，公司自己成功研發(fā)了擁有自主知識產(chǎn)權的爐排爐技術，具備獨立生產(chǎn)爐排爐的能力，收購完成后公司就具備了垃圾焚燒鍋爐兩大技術路線的自主研制能力，能夠符合東/中西部不同地區(qū)的需求，增強拿單能力；第三，收購后承接新項目，也能夠增進公司目前的垃圾焚燒尾氣處理的銷售，提高綜合的盈利能力。盛運股份借助收購中科通用，一舉成為垃圾焚燒全產(chǎn)業(yè)鏈服務商，并購后借助資本市場融資平臺，子公司中科通用的拿單能力增強，真正進軍垃圾發(fā)電BOT領域。行業(yè)增長前景明確，公司未來增長較有保證。

2023年紡織服飾品牌分析報告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復蘇時點 3二、本土服飾品牌復蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強渠道控制力 94、更重視電子商務，強調線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉變 116、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風險因素 25一、品牌公司復蘇時點從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應對持續(xù)上漲的成本費用壓力同時實現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對產(chǎn)品進行提價，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導至訂貨會增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實上行業(yè)的這輪調整尚在進行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調整之后，未來修復路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認為終端的問題最終還是要先從終端修復，考慮到2022年秋冬訂貨會普遍不再壓貨，同時考慮到2021年開始大力清庫存，我們預計2022年末全行業(yè)清庫存會告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉，隨后傳導至2021秋冬訂貨會數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復轉正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價修復取決于凈利潤的恢復節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預測的不斷下調與負面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點的40倍下降到如今的14倍，我們認為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會增速等指標上出現(xiàn)明顯的向上拐點，預計行業(yè)的估值將會得到率先修復，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會進一步推動股價的上漲。但從投資機會上看，本輪調整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復到更高質量、更可持續(xù)的增長階段。我們認為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價方式實現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結束，在當前國內服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細分領域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強大的客戶粘性，產(chǎn)品提價無法彌補銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價比將取代高定價倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價的下調與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴張模式對品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負面影響，由于消費與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴張，對新開店的店址、費用投入與盈利會有更謹慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會經(jīng)歷一個整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內生性增長將是考量渠道的重要指標，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動品牌公司由小做大的主要驅動因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗，品牌公司難以在實體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費需求變化做出快速的反應。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務，強調線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內電子商務的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺的促銷活動讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時設立專門的團隊進行管理。我們認為未來電子商務將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機會。5、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉變隨著國內零售環(huán)境的日益復雜化與消費偏好的日益細分成熟，本土品牌面臨著消費環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團隊角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團隊由于經(jīng)驗依賴等原因實際上未必能夠適應新的商業(yè)模式與消費環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團隊，并通過合適的激勵方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實現(xiàn)管理轉型可以選擇的突破口之一。在這一點上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團隊已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權激勵等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團化發(fā)展在當前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強大的融資平臺，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進行戰(zhàn)略上的調整，收購整合品牌或渠道互補的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運動巨頭VF集團、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個較為穩(wěn)固的自有品牌基礎，同時要求有強大的整合能力，而被收購方管理團隊能較長時間保持穩(wěn)定。我們認為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內的品牌服飾領域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因為發(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達到的市場集中度、消費粘度等多個角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務休閑、時尚休閑、女鞋、男正裝和運動裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會更快傳導至直營占比更高的品牌公司的財務數(shù)據(jù)上。此外，電子商務作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點上，已經(jīng)具備良好基礎和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機。從行業(yè)調整傳導路徑來看，在訂貨會數(shù)據(jù)與終端零售等指標上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時也有更長的時間做出調整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財務報表上將呈現(xiàn)更早的復蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認為可能率先復蘇的選標有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復蘇是否有一些前瞻性的指標，這個也許是資本市場最關心的問題，我們認為，除了每季的訂貨會指標外（部分品牌由于訂貨比重調整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運質量方面的相關指標持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復蘇的重要標志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運指標（存貨與應收賬款周轉率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費者對品牌、定價、產(chǎn)品的逐步認可，未來的增長更多將來自銷量的帶動?？杀韧赇N量增長擺脫低個位數(shù)甚至負增長后，恢復至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對國內外品牌公司的比較研究（具體參考先前報告《應收賬款周轉天數(shù)變化是企業(yè)營收轉暖的先行指標》），當季度應收賬款周轉天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時，往往預示著企業(yè)當年或者次年營收復蘇，因為對加盟商授信的減少預示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個訂貨期，訂單量將會增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報告中初步帥選出有復蘇跡象的可能標的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調整的時間一方面取決于零售終端的恢復，另一方面也取決于門店各類成本費用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復本身反映了公司對自身擴張與復制高質量門店的信心，同時可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動較大，我們認為連續(xù)3個月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質量的復蘇。五、投資建議及重點公司簡況品牌服飾公司作為消費型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內經(jīng)濟本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動，我們認為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動一方面有經(jīng)濟減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認為在行業(yè)調整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運質量轉型，最終脫穎而出的公司在財務質量與自由現(xiàn)金流等指標上會出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價，我們認為經(jīng)歷本輪行業(yè)調整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會有以前那么高的盈利增速，但更可預期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質量將為他們帶來估值溢價。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢，多年的擴張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲備了較高素質、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認為，市場應該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實際已經(jīng)代表了公司的核心競爭力，也理應對應更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點關注華斯股份的階段性機會。品牌類未來一年我們更傾向的標的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質量都體現(xiàn)了其在細分領域的護城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈是公司核心競爭力所在，也是公司長期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動因素，棉價的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內外部宏觀經(jīng)濟的變化將進一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內訂單有望進一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結構中高價訂單占比的逐步上升，預計近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復合增長。在中國經(jīng)濟面臨轉型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負擔的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認為前期公司股價的上漲主要來自于業(yè)績拐點的確認，后期公司股價上漲將更多來自于估值修復和業(yè)績可能的超預期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細化的管理與相對更強的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風格、嚴格的期間費用控制力度可以使其保持相對行業(yè)更好的經(jīng)營質量。公司電子商務業(yè)務發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設計風格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費升級晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場空間內憑借自身的品牌特色與經(jīng)營管理優(yōu)勢豐富產(chǎn)品品類，進一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內戶外用品市場較小的基數(shù)，我們預計未來3-5年國內戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢。公司較早完成了職業(yè)管理團隊的建設，并且通過較為完善的激勵措施充分保證了管理團隊不斷學習與改善經(jīng)營管理的積極性，另一方面管理團隊本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗，目睹了運動服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務覆蓋更多元化的市場需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號召力，公司設立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長期的發(fā)展做好儲備。2022年公司進一步明確以美國VF集團為標桿，堅定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營收和市值打開了更大空間。對比其他品牌服飾企業(yè)，公司對電子商務更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個投入層次，首先積極推動加盟商參與電子商務的運營，倡導全員電商，并考慮將期貨轉移至線上；其次通過對網(wǎng)站的投入進行品牌與公司線上平臺的推廣；最后是通過搭建集零售、服務與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺，帶領公司建立強大的品牌號召力與忠實的客戶群，實現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國內戶外行業(yè)一步步的成長。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場行業(yè)集中度較低，個性化與差異化特征超過其他服飾子行業(yè)，進入壁壘比較高，同時受外資沖擊不大，競爭態(tài)勢較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來的資源平臺優(yōu)勢相當明顯，也給公司帶來了潛在的行業(yè)整合機會。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營為主的渠道結構可以使庫存水平更清晰地反映在報表之上。公司多品牌架構已經(jīng)建立完成，未來在渠道擴張上擁有協(xié)同優(yōu)勢，有利于公司規(guī)?；l(fā)展。公司已經(jīng)組建專門團隊開發(fā)過去相對較弱的南方市場，從一個單一品牌的地方龍頭向多品牌的全國領先企