電子行業(yè)投資策略2024

電子行業(yè)投資策略2024——

周期與創(chuàng)新共振，尋找復蘇斜率分析師：張益敏S

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2分析師：吳姣晨S

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1證券研究報告2023/11/20目錄消費電子：底部復蘇，

MR+AI驅動新一輪創(chuàng)新周期2圖2：全球智能手機主要廠商市場份額圖3：中國智能手機出貨量圖1：全球智能手機出貨量?智能手機：

降幅收窄庫存改善。

2023Q3，全球和中國智能手機市場回暖，全球出貨量達3.028億部，同比增幅0.2%，中國出貨量達66.7萬部，同比降幅收窄至4.4%，主要得益于庫存情況的改善和新款機型的推動。三星以19.7%的市場份額居全球市場第一，出貨量達5950萬部。2023Q2，首次進入全球智能手機出貨量前五名，Q3市場份額為8.6%，繼續(xù)接近OPPO

。2023Q3中國智能手機出貨量達6670萬部，榮耀以18%的市場份額居中國市場第一，出貨量達1180萬部，OPPO、蘋果、vivo以16%的份額緊隨其后。華為市場份額穩(wěn)健增長，Mate60系列表現(xiàn)亮眼，帶動市場活躍。?Canalys預計智能手機市場已在2023年觸底，預計未來需求將逐步復蘇，廠商積極拓展產(chǎn)品組合，提升產(chǎn)品競爭力，加快產(chǎn)品更新頻率是市場增長的關鍵。22Q322Q423Q123Q223Q3

三星蘋果小米OPPO傳音

vivo圖4：中國智能手機主要廠商市場份額21Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3

榮耀

OPPO

蘋果

vivo

小米

華為

31.1

行業(yè)周期：傳統(tǒng)消費電子需求回暖

中國智能手機出貨量(百萬部)IDC，財通證券研究所30%25%20%15%10%5%0%30%25%

20%

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全球智能手機出貨量(百萬部)

YoY30%20%10%0%

-10%-20%-30%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q320Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q35004003002001000100806040200資料來源：

yoy供應商市場份額同比1蘋果26%2%2三星9%3%3boAt7%38%4小米5%6%5OPPO4%25%?TWS：重拾增長勢頭。2023Q2，全球TWS出貨量有所回升，連續(xù)2個季度同比下降后重拾增長勢頭，出貨量達6816萬部，同比增長8.19%。?蘋果以26%的市場份額居全球市場首位，維持行業(yè)龍頭地位，出貨量同比增長2%。boAt憑借極致性價比，出貨量顯著提速，同比增長38%，超越小米位居第三。其余三大廠商出貨量同樣穩(wěn)中有升，三星、小米、OPPO，分別占據(jù)全球9%、5%、4%的市場份額。資料來源：Canalys,財通證券研究所

41.1

行業(yè)周期：傳統(tǒng)消費電子需求回暖20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

全球TWS耳機出貨量(百萬臺)yoy100%80%60%40%20%0%-20%-40%120100806040200表1：全球Top5TWS廠商市場份額圖5：全球TWS出貨量?PC：環(huán)比開始增長。2023Q3，全球電腦總出貨量約6,560萬臺，同比下滑7%，相比23Q2環(huán)比上升8%。本季度的出貨量創(chuàng)下近一年內的最低跌幅，進一步體現(xiàn)了庫存水平的恢復和相關需求的反彈。筆記本的出貨量同比下滑6%至5,210萬部，而臺式機的出貨量則下跌8%至1,350萬部。?2023Q3，聯(lián)想出貨量領跑市場，達1,600萬臺，同比下滑僅為4%?；萜帐姓悸?1%排名第二，連續(xù)兩個季度實現(xiàn)同比增長，達7%至1,350萬臺。戴爾位居第三，出貨量大跌14%。蘋果排名第四，創(chuàng)下29%的最大跌幅至640萬臺。主要原因為去年同期，在供應鏈斷供后的強勁需求。華碩排名第五，出貨490萬臺。資料來源：Canalys，財通證券研究所

5

全球PC出貨量(百萬臺)

YoY

(%)

聯(lián)想惠普戴爾蘋果華碩其他1.1

行業(yè)周期：傳統(tǒng)消費電子需求回暖60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00圖7：2023Q3PC廠商市場份額7%10%圖6：全球PC出貨量

16%

25%21%22%?智能手表：同環(huán)比均現(xiàn)增勢。2023Q2，全球智能手表總出貨量為1600萬臺，同比上升4%;近三年來，智能手表Q2出貨量首次超過Q1，完成環(huán)比正增長。?隨著市場的發(fā)展，廠商正逐漸明確的細分市場發(fā)展趨勢，從而提高競爭力，目前，消費者不僅可以找到價格實惠，而且功能更全面的入門級產(chǎn)品。屏幕技術的進步正擴大智能可穿戴設備的受眾范圍。與此同時，高端廠商正在專注于豐富產(chǎn)品功能和提供產(chǎn)品附加值，這也導致平均售價的上升。圖8：全球智能手表出貨量2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

智能手表出貨量(百萬臺)

yoy1.1

行業(yè)周期：傳統(tǒng)消費電子需求回暖100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%302520151050資料來源：Canalys，財通證券研究所6?AI手機密集發(fā)布，芯片升級奠定端側AI大模型運行的算力基礎，有望從應用側推動手機換機周期。

Google發(fā)布Pixel

8系列，拉開AI手機序幕。?2023年10月，Google發(fā)布谷歌Pixel8和8Pro旗艦手機正式發(fā)布，搭載了最新的Tensor

G3芯片，谷歌預告將為兩款新機帶來多項AI功能。Pixel的AI功能離不開芯片的強力支持，谷歌表示，Pixel8的TensorG3在設備上運行的機器學習模型數(shù)量是Pixel6(Tensor初代芯

片)的2倍。此外，Pixel8Pro號稱是第一款直接在設備上運行谷歌AI模型的手機，其計算量是Pixel7上最大的ML模型的150倍。1.2

AI：賦能智能終端，新品推動換機周期圖10：TensorG3的AI功能資料來源：IT之家，財通證券研究所圖9：Pixel8/Pro外觀7?小米14攜驍龍8Gen3與自研澎湃OS發(fā)布，支持多種AI大模型。?2023年10月小米發(fā)布小米14系列，首發(fā)搭載驍龍8Gen3與自研操作系統(tǒng)澎湃OS。小米稱澎湃OS已經(jīng)將AI大模型植入系統(tǒng)，并率先支持NPU部署。

基于小米自研的AI大模型，澎湃OS將實現(xiàn)：小愛輸入助手、WPS隨手拍、AI妙畫、AI搜圖等功能。其首發(fā)搭載的驍龍8Gen3則是小米14強大AI能

力的算計基礎，小米官方宣稱，小米14所搭載的驍龍8Gen3處理器的CPU性能提升將達到32%，功耗同比降低34%；GPU性能提升將達到34%，功耗降低38%。8Gen3的AI引擎依然采用融合式的AI加速架構并大幅革新，尤其是將Hexagon

DSP升級為Hexagon

NPU，整體性能提升了多達98％，支持包括Meta

Llama2在內的多模型生成式AI，可處理的大模型參數(shù)超過100億，每秒可執(zhí)行最多20Token，支持個性化定制。開放性方面，高通提供了全新的一體化AI

Stack開發(fā)平臺，首發(fā)就支持20多個不同模型，支持Pytorch等各種AI框架。1.2

AI：賦能智能終端，新品推動換機周期資料來源：IT之家,魯大師官方，財通證券研究所圖11：小米14自研澎湃OS圖12：高通AI引擎8?聯(lián)發(fā)科天璣9300

AI性能大幅升級，

為后續(xù)新機大模型體驗奠定算力基礎。?2023年11月，聯(lián)發(fā)科發(fā)布天璣9300旗艦5G生成式AI移動芯片，采用全新的全大核設計，具備比前幾代更強的性能，更好的能效，更低的功耗，提升終端在AI、游戲、影像方面的體驗。其“全大核”CPU架構峰值性能相較上一代提升40%，功耗節(jié)省33%。天璣9300集成MediaTek第七代AI處理器APU790，整數(shù)運算和浮點運算的性能是前一代的2倍，功耗降低了45%，支持終端運行10億、70億、130億、最高可達330億參數(shù)的AI大語言模型。MediaTek的AI開發(fā)平臺NeuroPilot構建了豐富的AI生態(tài)，支持Android、Meta

Llama2、百度文心一言大模型、百川智能百川大模型等前

沿主流AI大模型，完整的工具鏈助力開發(fā)者在端側快速且高效地部署多模態(tài)生成式AI應用，為用戶提供文字、圖像、音樂等終端側生成式AI創(chuàng)1.2

AI：賦能智能終端，新品推動換機周期圖13：天璣9300支持330億參數(shù)AI大語言模型圖14：天璣9300支持豐富的生成式AI生態(tài)資料來源：電腦報，財通證券研究所新體驗。9?聯(lián)想展示AI

PC端側大模型能力比肩云側，樂觀展望AI

PC未來前景。?2023年10月，聯(lián)想舉辦了主題為“AIforALL”聯(lián)想Tech

World

創(chuàng)新科技大會，聯(lián)想集團董事長兼CEO

楊元慶在此次發(fā)布會中，重點展示了聯(lián)想

在端側大模型方面的能力，尤其是展示了聯(lián)想的首款AI

PC，以及與英偉達一道，推出了針對企業(yè)用戶的混合人工智能計劃。會上，聯(lián)想演示了在端側運行大模型推理，對PC端側與云側大模型的對比中，雖然端側AI

仍然慢一點，但兩者生成行程規(guī)劃的速度并沒有差別太多。而在端側AI中，對于形成的規(guī)劃會更加個性化，能夠將家庭地址、酒店偏好等考慮進去。在會后采訪中，楊元慶表示，搭載端側大模型的PC，要到明年9月以后才上市，并表示AIPC前期將占有10%的市場份額，未來每一臺電腦都是AIPC。圖15：云側AI與PC端側AI運行對比1.3

AI

PC雛形初現(xiàn)，有望成為PC新一輪增長引擎資料來源：極客公園，財通證券研究所10?搭載AI大模型的智能音箱接力發(fā)布，強智能語音助手賦能聲學入口設備。?據(jù)智度股份官方公眾號，全球首款內置ChatGPT的智能音箱Vifa

ChatMini于8月17日全球首發(fā)。ChatMini號稱內置ChatGPT

和百度文心一言雙AI，能夠與用戶進行更豐富的對話，包括根據(jù)用戶興趣愛好創(chuàng)作詩歌、歌詞、文章；根據(jù)用戶情緒狀態(tài)提供安慰、鼓勵或建議；或者與用戶進行游戲/測試/問答等等。美東時間就9月20日，亞馬遜舉行今年最重磅的新品發(fā)布會，得到生成式人工智能(AI)功能加持的Alexa語音助手、新款音箱Echo、電腦、眼鏡、電視等硬件攜手亮相，亞馬遜表示將在美國推出基于生成式AI的“預告”版Alexa，新版Alexa擁有的新功能將得到生成式AI技術加持。亞馬遜現(xiàn)場展示了新的Alexa界面可以怎樣同用戶進行現(xiàn)場有來有往的對話，類似ChatGPT那樣的交流。系統(tǒng)通過與用戶的對話了解用戶，比如知道用戶最喜歡哪個球隊；根據(jù)之前的對話，Alexa就能了解用戶希望發(fā)出怎樣的召喚設備常規(guī)需求，用戶不必再次提供上下文、對Alexa說出喚醒詞提出要求。1.3

大語言模型賦能智能音箱，聲學入口迎來新生機資料來源：IT之家，華爾街見聞，財通證券研究所圖16：智能音箱VifaChatMini圖17：亞馬遜新品發(fā)布展示111.4

MR：消費電子創(chuàng)新焦點，蘋果入局有望推動行業(yè)重回增長?2023年眾多新品發(fā)布，有望驅動行業(yè)重回增長趨勢。

XR行業(yè)發(fā)展曲折漫長，技術迭代所帶來的新品周期是行業(yè)增長的核心驅動力，2022年全球XR行業(yè)受宏觀需求不振因素影響有所下滑，2023年PS

VR2、Quest3、蘋果MR等重磅新品陸續(xù)發(fā)布，有望驅動2024年行業(yè)重回增長。資料來源：Wellsenn，陀螺研究院，財通證券研究所圖18：XR行業(yè)發(fā)展歷程12?蘋果Vision

Pro發(fā)布，開啟下一代空間計算平臺。?2023年6月6日，蘋果MR眼鏡VisionPro于WWDC2023壓軸發(fā)布，蘋果將其定義為可比肩Mac/iPhone的下一代空間計算平臺，賦予了其極高的時代定位。該設備在2小時的發(fā)布會中占據(jù)了約50分鐘的介紹時長，從軟硬件層面深入介紹了VisionPro的配置與應用場景，雖然前期硬件參數(shù)多有曝光，但應用生態(tài)層面的現(xiàn)場展示仍有較多震撼之處，貫穿全程的虛實融合應用理念弱化了傳統(tǒng)VR所強調的沉浸感，將XR的應用場景推向了更為廣闊的舞臺，也契合了“空間計算平臺”的產(chǎn)品定義。雖然較高的產(chǎn)品售價(3499美元)以及較晚的發(fā)售時間(2023年)與市場預期存在一定差距，但硬件配置與應用生態(tài)仍有許多亮點。硬件側，VisionPro的配置基本到了行業(yè)較高水平，算力/顯示/光學/交互相比同行均有較大提升。生態(tài)

側，Vision

Pro可復用原有iOS、MacOS應用，主打無縫銜接的虛擬與現(xiàn)實混合體驗，在居家辦公多個細分場景中打開了對未來的想象空間。1.4

MR：消費電子創(chuàng)新焦點，蘋果入局有望推動行業(yè)重回增長資料來源：VR陀螺，蘋果官網(wǎng)，財通證券研究所圖19：計算平臺演進與場景適用性13我們認為蘋果Vision

Pro的入局有望引起XR硬件生態(tài)共振向上：1)產(chǎn)品定義天花板打開?傳統(tǒng)VR產(chǎn)品的定義更接近游戲機，應用生態(tài)中游戲類應用也占據(jù)主流地位，爆款應用也更以游戲為主，“沉浸感”是絕大多數(shù)VR產(chǎn)品所強調的核心體驗，即使部分廠商在辦公等場景進行了探索，但受制于VST技術仍存在較大瓶頸。蘋果VisionPro此次發(fā)布更多強調虛實融合，外側表冠按鈕的旋轉可以無極調節(jié)沉浸度，12個攝像頭+5個傳感器將空間計算能力大幅提高，下一代“空間計算平臺”的設備定義雛形初步顯現(xiàn)。在WWDC23演示的多個場景中，各種細節(jié)都在彰顯VisionPro對于在現(xiàn)實環(huán)境中呈現(xiàn)虛擬內容這一以“空間計算”為主題的核心理念，社交、娛樂、辦公、運動都可在VisionPro構建的環(huán)境中擁有更佳體驗，打開了產(chǎn)品定義的天花板與遠期想象空間。2)硬件產(chǎn)業(yè)鏈催熟效應?Vision

Pro3499美元的高昂售價背后是行業(yè)領先的硬件配置，尤其是其硅基OLED屏幕尚處于產(chǎn)業(yè)化初期，當前成本仍較高。相比非A產(chǎn)業(yè)鏈常見的價格競爭與降價降配產(chǎn)品迭代趨勢，蘋果更注重硬件帶來的優(yōu)質使用體驗，Vision

Pro的高端配置給予了其他競爭者配置提升的空間，對行業(yè)創(chuàng)新起到了引領與鼓勵效應，此外對于部分高端零部件而言，蘋果的入局所帶來潛在的銷量空間也有望激勵供應商堅定地對高端新技術進行投入持續(xù)降本，后續(xù)有望對同行同類產(chǎn)品形成擴散效應。3)應用生態(tài)孵化效應?蘋果的iOS生態(tài)擁有龐大的開發(fā)者群體與良好的盈利效應，穩(wěn)健的客群與較高的付費意愿為開發(fā)者的持續(xù)投入帶來了良性循環(huán)效應。此次Vision

Pro可復用原有iOS生態(tài)海量應用，空間計算的產(chǎn)品定義為平面應用向3D空間的平移帶來了強大的底層支撐能力。蘋果的首代VisionPro主要面向開發(fā)者，距離2024年的正式發(fā)售尚有較長的時間，為開發(fā)者預留較為充足的應用開發(fā)時長。未來，蘋果MR應用生態(tài)有望與硬件同步形成良性循環(huán)，孵化更多的優(yōu)質生態(tài)應用。1.4

MR：消費電子創(chuàng)新焦點，蘋果入局有望推動行業(yè)重回增長14目錄IC設計：周期趨勢向上，多重動能引領成長15?從A股上市公司披露數(shù)據(jù)來看，2022年Q3以來整體半導體設計/IDM公司正式進入去庫存階段?2023年廠商整體庫存快速去化，存貨周轉天數(shù)維持較快下降趨勢，截止23Q3已削減為155.42天，環(huán)比減少31.85天。其中，模擬IC廠商受到下游需求疲軟以及國際龍頭降價影響競爭加劇，庫存周轉天數(shù)仍在震蕩上行，24年有望進入下降通道。科技層面：先進制程方面，臺積電重點在CMOS邏輯技術上尋求先進制程的突破，承諾將在2024年實現(xiàn)GAA2nm的量產(chǎn)，其

憑借先發(fā)優(yōu)勢和領先技術占據(jù)了先進制程絕大部分的市場份額；成熟制程方面，臺積電利用先進工藝的優(yōu)勢不斷開拓新的

特殊工藝，特殊工藝覆蓋到了MEMS、圖像傳感器、射頻RF、HV和BCD功率IC多個領域。?終端客戶庫存去化到位，新機型周期帶動拉貨重啟，終端客戶陸續(xù)出現(xiàn)補庫存現(xiàn)象?隨著消費終端在23Q3進入新機型備貨周期，終端客戶重啟拉貨，進一步加速IC設計公司庫存去化，相關公司業(yè)績表現(xiàn)回暖。圖20：A股半導體設計/IDM公司庫存周轉天數(shù)數(shù)據(jù)(天)2.1

周期研判：庫存加速去化，周期趨勢向上2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 CIS數(shù)字模擬功率合計(天)500.00450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00資料來源：Wind，財通證券研究所16?全球算力規(guī)模保持高速穩(wěn)定增長態(tài)勢?萬物智聯(lián)時代，海量數(shù)據(jù)洪流和多樣應用需求增長拉動算力規(guī)模成倍增長。根據(jù)中國信息通信研究院測算，2021年全球算力總規(guī)模達到615EFlops，其中基礎算力規(guī)模、智能算力規(guī)模、超算算力規(guī)模分別為369EFlops、232EFlops、14EFlops。結合華為GIV預測，2030年YB數(shù)據(jù)時代到來，全球算力規(guī)模將達到56ZFlops，平均年增速達到65%，其中智能算力規(guī)模將達到52.5ZFlops，平均年增速超過80%。面對中長期需求，持續(xù)提高產(chǎn)能：在PC、智能手機和數(shù)據(jù)中心市場持續(xù)疲軟的當下，在2023年前兩季度臺積電獲得的訂單減少，產(chǎn)能利用率下降。臺積電指出，市場對N7/N6的需求較傾向周期性因素，而非

結構性現(xiàn)象，對N7/N6的需求預計將在2023下半年回升。臺積電積極進行海外晶圓場擴張，保持高資本投入提高產(chǎn)能。?我國算力規(guī)模持續(xù)擴大?根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年我國算力總規(guī)模達到202EFlops，其中智能算力達到104EFlops，增速為85%，在我國總算力規(guī)模中占比超過50%，成為算力增長的主要驅動力。據(jù)IDC預測，2026年中國智能算力規(guī)模將達到1271.4FELOPS，2022-2026年預計年復合增長率為36.53%。120010008006004002000140%120%

100%

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算力規(guī)模

YoY2.2

算力需求保持高速增長圖22：2019-2026年中國智能算力規(guī)模及預測(EFLOPs)資料來源：中國信息通信研究院，財通證券研究所圖21：全球算力規(guī)模及增速50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%7006005004003002001000

全球算力規(guī)模(EFIops)

全球算力增速20162017201820192020202117160%1400?終端智算拉動，邊緣端算力需求有望貢獻彈性?邊緣計算作為平臺型技術，為5G、物聯(lián)網(wǎng)、機器人、人工智能等新興技術提供重要的承載能力，IDC預計未來5年，對邊緣算力的投資增長速度將遠快于云端算力，到2025年，全球邊緣計算服務器支出金額占總體服務器比重將從14.4%提升到24.9%，邊緣算力規(guī)模將持續(xù)擴大。據(jù)華為測算，在2045年算力部署達到成熟階段時，云端和邊緣端將分別占據(jù)全球算力規(guī)模的55%和35%。隨著物聯(lián)網(wǎng)時代的到來，邊緣計算將憑借其安全性高、低時延、帶寬成本低的優(yōu)勢成為5G時代不可或缺的一部分。億歐智庫數(shù)據(jù)顯示，2022年我國邊緣計算市場規(guī)模達到622.41億元，其中邊緣硬件市場規(guī)模達到411.88億元，邊緣軟件與服務市場規(guī)模達到21.53億元，2021-2025年邊緣產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模預計年復合增速達到46.81%。202120222023E2024E

2025E邊緣硬件邊緣軟件2.3

邊緣算力需求有望貢獻彈性資料來源:華為《泛在算力，智能社會的基石》，財通證券研究所圖23：全球云邊端算力占比發(fā)展趨勢(%)圖24：中國邊緣計算產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模(億元)250020001500100050001834%5%15%45%20%7%50%59%5%45%5%10%?ADAS

L2+等級在全球及我國都呈現(xiàn)快速滲透的趨勢?根據(jù)ICV的數(shù)據(jù)，在全球范圍，L0級別汽車占比大幅下滑，L1級別汽車呈現(xiàn)先上升后下滑趨勢，L2+級別汽車呈現(xiàn)快速滲透趨勢，此外，全球自動駕駛汽車出貨量以約6%的速度擴張。圖25：全球自動駕駛汽車銷售量(萬輛)圖26：中國ADAS各等級滲透率變化情況?根據(jù)佐思汽研數(shù)據(jù)，我國也呈現(xiàn)類似的局勢，預計L2+等級汽車滲透率大幅提高。2.4

智駕趨勢下汽車架構重塑202020212022E

2023E2024E2025E2026E L0L2L3L4-L5L1100009000800070006000500040003000200010000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：ICV，佐思汽研，財通證券研究所 L0L1L2L3L4/L5192030E2025E2022?汽車智能化趨勢驅動行業(yè)增長?自動駕駛級別越高對傳感器芯片數(shù)量要求越多，L3級別自動駕駛平均搭載8個傳感器芯片，而L5級別自動駕駛所需傳感器芯片數(shù)量提升至20個。同樣車輛所需處理與儲存的信息量也與自動駕駛技術成熟度正相關，進一步提升了控制類芯片和儲存類芯片的搭載量。?據(jù)Strategy

Analytics預計每輛車的平均硅含量將從2021年530美元/車翻一番，到2028年超過1000美元，而高端制造汽車的硅含量可能超過3000美元。160014001200100080060040020001459934813567

5804382022F傳統(tǒng)燃油車新能源汽車2.4

智駕趨勢下汽車架構重塑圖27：2012-2022年中國單車搭載芯片數(shù)量(個)資料來源：德勤《汽車芯片戰(zhàn)略重整之啟思》,財通證券研究所圖28：汽車半導體市場規(guī)模及單車價值趨勢圖29：芯片在汽車上的主要應用2020172012全球車載攝像頭市場規(guī)模(億美元)300

273250203200

175151150

11297100

726250

0

201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E全球車用CIS市場規(guī)模(億美元)35.029.330.025.125.021.719.120.017.114.315.012.010.05.00.020182019202020212022202320242025?自動駕駛級別的提升將顯著帶動車載攝像頭數(shù)量、像素要求?據(jù)Yole預測，全球汽車CIS平均單價將從2019年的6.1美元提升至2023年的7.5美元。?根據(jù)集微咨詢數(shù)據(jù)，2021年全球汽車電子行業(yè)的CIS市場規(guī)模約為19.1億美元，而到2025年將增長至32.7億美元，年復合增速達14.3%。2.4

智駕趨勢下汽車架構重塑資料來源:ICVTank，集微咨詢，財通證券研究所圖30：車載攝像頭市場規(guī)模圖31：車用CIS市場規(guī)模2132.723513083?整車通訊架構升級，

高速、多端口成趨勢?智能網(wǎng)聯(lián)時代，伴隨汽車中攝像頭、激光雷達等傳感器數(shù)量不斷增加，以及智駕方案的不斷迭代，例如智能駕駛無圖化NOA趨勢下，使用場景不斷豐富，車載數(shù)據(jù)量激增，傳統(tǒng)網(wǎng)絡已難以滿足汽車數(shù)據(jù)的傳輸量以及速率需求。在此背景下，車載網(wǎng)絡轉向域控制和集中控制的趨勢越來越明顯，車內通信架構將逐漸向以太網(wǎng)升級，根據(jù)以太網(wǎng)聯(lián)盟的預測未來智能汽車單車以太網(wǎng)端口將超過100個，為車載以太網(wǎng)芯片帶來巨大的市場空間。同時，部分依賴高速數(shù)傳的領域需要Serdes芯片實現(xiàn)長距離高速通信下數(shù)據(jù)無壓縮傳輸。圖32：汽車智能化升級帶動車內端口數(shù)量提升圖33：汽車通訊協(xié)議迭代趨勢2.4

智駕趨勢下汽車架構重塑資料來源：以太網(wǎng)聯(lián)盟，裕太微招股說明書，財通證券研究所22?IMU與GNSS結合將成為自動駕駛導航的主流方案?自動駕駛的實現(xiàn)依賴導航定位的精度，目前常見的導航定位方案為GNSS(全球衛(wèi)星導航系統(tǒng))。GNSS提供經(jīng)緯度等絕對位置，系統(tǒng)長期精度高，但其容易受外界干擾、輸出頻率低、測量噪聲大，尤其是在有建筑或有遮擋的地區(qū)GNSS定位精度大幅下降。而IMU具有短期精度高，實時性強，輸出頻率高，受外界干擾小等優(yōu)點，GNSS與IMU組合導航能夠提供連續(xù)無縫、

長期和短期精度均較高的完備和可靠的導航參數(shù)，是目前組合導航領域最理想的組合方式。隨著MEMS慣性傳感器小型化、低功耗化、低成本化，且MEMS

IMU的精度也進一步改善，因此，IMU能夠與GNSS實現(xiàn)優(yōu)勢互補，從而提高定位的精準度。2.4

智駕趨勢下汽車架構重塑圖35：GNSS+IMU組合定位導航原理圖圖34：衛(wèi)星定位慣性定位的優(yōu)缺點資料來源:頭豹研究院，財通證券研究所23公司車型上市時間配置高精定位的車款導航方案一汽紅旗E-HS92020年12月標配高精度地圖+GNSS+IMU+RTK埃安埃安V2020年6月80Max版高精度地圖+GNSS+IMU埃安LX2020年11月70智領版、8智尊版、80Dmax版配置，80D智臻版選裝高精度地圖+GNSS+IMU埃安V

Plus2021年9月80智享科技版選配、80領航智駕版、90超長續(xù)航

版標配高精度地圖+GNSS+IMU+RTK埃安LX

Plus2022年1月80D旗艦版標配、ADiGO3.0、80DMax版標配、ADiGO4.0高精度地圖+GNSS+IMU+RTK小鵬小鵬P72020年4月智尊版和鵬翼版高精度地圖+GNSS+IMU+RTK小鵬P52021年9月460E/550E搭載XPILOT3.0高精度地圖+GNSS+IMU+RTK蔚來EC62020年7月簽名版標配，其他車款選裝(精選包1.5萬元，全

配包3.9萬元)GPS+高精度地圖ES62020年5月ES82020年4月ET72021年1月消費者選裝，每月支付680元訂閱服務高精度地圖+高精度定位終端+V2X理想理想ONE2021年5月2021款標配高精度地圖+GNSS+IMU+RTKL92022年6月標配高精度地圖+GNSS+IMU+RTK?據(jù)佐思數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，2021年中國L2級自動駕駛乘用車的裝配率已突破20%，部分L2級車型通過搭載高精定位和高精地圖實現(xiàn)了高速領航自動駕駛。如小鵬P7、蔚來EC6、ES6、ES8、廣汽埃安V、埃安LX、長城WEY摩卡等車型可以選裝高精定位模塊、一汽紅旗E-HS9、高合HiPhi

X、2021款理想ONE、理想L9等車型標配高精定位模塊。表2：自動駕駛汽車廠商導航方案資料來源：佐思汽研，蓋世汽車，財通證券研究所

242.4

智駕趨勢下汽車架構重塑?IMU+GNSS組合導航正在加速落地，逐漸成為L2+車型的標配。?AIoT實現(xiàn)對實體經(jīng)濟的綜合賦能，行業(yè)增長趨勢明確?據(jù)IoT

Analytics數(shù)據(jù)，2022年全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)達到144億個，2023年至2027年預計將以16%的年復合增長率增長至297億個，AIoT設備開發(fā)面向工業(yè)、醫(yī)療、零售、城市等應用，呈現(xiàn)出多樣、廣泛的應用需求。?AIoT集成化、智能化、自動化賦能家居設施，智能家居市場廣闊?根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，中國2021年智能家居設備市場規(guī)模達215億美元，預計2027年中國智能家居市場規(guī)模將達546億美元。圖36：2015-2027年物聯(lián)網(wǎng)設備連接數(shù)量(十億個)圖37：智能家居產(chǎn)品發(fā)展趨勢預測(十億美元)2.5

AIoT終端百花齊放35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%資料來源：IoTAnalytics，Statista，財通證券研究所201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E201520162017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E

照明控制連接能源管理娛樂安全智能家電353025201510506050403020100

市場規(guī)模

YOY25目錄半導體設備：國產(chǎn)化持續(xù)突破，量測、光刻等關鍵設備彈性大26?美國+荷蘭斷供高端量檢測+曝光設備，試圖以美系零部

件牽制國產(chǎn)設備企業(yè)?刻蝕與薄膜沉積設備國產(chǎn)化率已接近20%；CMP與清洗設備國產(chǎn)化率更高;曝光設備與量檢測設備國產(chǎn)化

率極低?公司整合國內光學產(chǎn)業(yè)鏈+自研設備，有望實現(xiàn)曝光

與高端量檢測設備0-1的突破。?大廠自建晶圓廠+自研設備決心空前，光學設備與電氣零

件未來需求量巨大?金屬加工+閥門類零部件國產(chǎn)化率快速提升；射頻

電源、匹配器、真空電容器等高端電氣零件仍然依賴美國AE,MKS，瑞士comet，日本明電舍，德國通快公司。?公司自研的半導體設備追求完全自主可控，零部件國產(chǎn)化率要求極高，真空電容器為重點上游元件。3.1

半導體行業(yè)海外封鎖加劇，國產(chǎn)化邁入攻堅階段圖39：半導體零件：匹配器+射頻電源資料來源：ASML,KLA,AE,MKS，財通證券研究所圖38：半導體設備:曝光+量檢測27?量檢測設備用于工藝步驟后的晶圓檢查，以改善工藝質量，剔除不合格的芯片和晶圓。2022年中國大陸光學類半導體量檢測設備的進口額

為33.14億美元(220.56億元)

，電子顯微鏡與衍射儀進口額12.26億美元(80.21億元)，

進口替代空間十分廣闊。?2022年國內干法刻蝕設備進口金額約37億美元，量檢測設備已與刻蝕設備市場規(guī)模接近。中國

大陸的產(chǎn)線中量檢測設備占全部設備采購總開

支的比例為15-20%，

高于普遍預估的11-13%，

與光刻、刻蝕、薄膜沉積并列為前四大類設備。3.2

量檢測設備市場規(guī)模廣闊，國產(chǎn)替代潛力大圖41：2022年中國大陸光學類半導體量檢測設備的進口額地區(qū)分布(億元)圖40：2022中國大陸電子顯微鏡與衍射儀進口額地區(qū)分布(億元)資料來源：中國海關，中國電子專用設備工業(yè)協(xié)會，財通證券研究所28?光學量檢測設備中：有圖形檢測設備占比31%(20-25%為明場)；無圖形檢測設備占比10%，掩膜版量檢測設備占比13%，光學關鍵尺寸量測占比約10%，套刻誤差量測占比7%，薄膜測量占比3%。?明場有圖形缺陷檢測設備(小光刻機),采用包含193nm波長光線的寬光譜光源，是技術壁壘最高，市場規(guī)模最大(整個量檢測設備20-25%)的設備。?在量檢測設備市場中，電子束設備約占19%，X射線設備占比約2%。X射線設備用于特定金屬成分和超薄膜測量等特定場景；電子束設備精度較高，但檢測速度慢。3.3

量檢測設備賽道多，明場有圖形為最大細分類資料來源：中國海關，Semiengineering，EEtimes,lasertec，中科飛測招股說明書，財通證券研究所圖43：明場有圖形缺陷檢測設備(小光刻機)圖42：2020年各類量測設備份額占比29?量檢測設備市場高度壟斷，美國科磊公司呈現(xiàn)強者恒強的態(tài)勢，

2022年的綜合國產(chǎn)化率約為3%?精測電子：布局明場有圖形檢測、OCD、膜厚、電子束等關鍵設備，多款設備通過驗證，

明場有圖形設備進展國內領先。?中科飛測：布局無圖形檢測，三維形貌測量等，營收規(guī)模國內第一，

但是產(chǎn)品均價較低，明暗場有圖形設備尚需時日。?睿勵科儀：布局明場有圖形檢測、OCD、膜厚等領域，成立最早經(jīng)驗積累豐富，但是受之前人員流失影響較大。?天準科技：收購等德國muetec,投資蘇州矽行研發(fā)套刻、明場有圖形等產(chǎn)品。?東方晶源(電子束)、南京中安(無圖形、三維形貌)、上海御微

(套刻、光罩、無圖形)為營收規(guī)模較大的非上市公司圖45：2022年國內量測設備企業(yè)份額情況3.4

全球KLA公司一家獨大，國內精測電子布局領先資料來源：各公司官網(wǎng)，中國海關，中科飛測招股說明書，財通證券研究所圖44：2020年全球量測設備企業(yè)份額情況30?精測電子在半導體量檢測領域，布局最為全面，積累深厚，部分團隊來自于睿勵科儀、上海微電子、KLA、東方晶源等知名公司。聚焦離子束RD-SEM

CD-SEM透明膜厚測金屬膜厚集成式膜厚光學關鍵尺寸尺寸三維形貌資料來源：精測電子，財通證券研究所

313.5

精測電子布局全面圖46：精測電子產(chǎn)品布局目錄半導體材料：國產(chǎn)替代方興未艾，新技術周期挖掘新趨勢32分類中國市場進口占比占品圓制造總材料比例國際主要公司中國大陸主要公司日本美國其他晶圓制造材料硅片6英寸及以下<50%8英寸67%

12英寸90%近35%信越化學、SUMCO德國Siltronic,料國SK

Siltron,中國臺灣環(huán)球晶圖中環(huán)股份、有研新材、長盈精密、滬硅產(chǎn)業(yè)、上海貝嶺、捷捷微電，中晶科技等電子特種氣體>75%約13%大陽日酸空氣化工AirProducts德國林德Linde法國液化空氣AirLiquide金宏氣體、華特氣體、南大光電、雅克科接、凱美特氣等光刻膠>75%<10%合成橡膠、應化(TOK)、信越化學、富士電子杜邦北京科華，上海新陽、南大光電、晶瑞電材、容大感光、江蘇博觀、同益股份等溫電子化學品8英寸以上90%8英寸以下20%<10%三菱化學、京都化工、合成橡膠、住友化學杜邦、霍尼韋爾中國臺灣東應化，韓國東友江化微、格林達、晶瑞電材，飛凱材料，巨化股份等拋光材料拋光墊＞95%拋光液＞70%<10%日立、富士美卡博特，VersumMaterials、陶氏安集科技、上海新陽，鼎龍控股、觀勝半導體等靶材>90%<10%日礦金屬、東曹霍尼韋爾、普菜克斯霍尼韋爾、日礦金屬、東曹、普萊克斯江豐電子、有研新材，新疆眾和金鉬股份、隆華科技、康達新材、阿石創(chuàng)等光掩膜版>70%約12%Toppan.DNP.HOYAPhotronics中國臺灣光罩中科院微電子所、中科院半導體所、電子科技13所、無錫中微光掩膜、深圳清溢光電等2022年，晶圓制造材科銷售額為447億美元，同比增長10.5%,占全球半導體材料市場銷售額的61.5%資料來源：ICVIEWS，財通證券研究所

334.1

半導體材料：國產(chǎn)替代仍有較大空間表3：半導體材料國產(chǎn)份額現(xiàn)狀資料來源：SUMCO，財通證券研究所

344.2

硅片：

DOI上升趨勢或已結束圖47：硅片DOI趨勢資料來源：SUMCO，財通證券研究所

354.3

硅片：存儲趨勢好于邏輯圖48：硅片DOI趨勢——分邏輯和存儲來看目錄PCB：技術升級引領

PCB向高端化發(fā)展36?各國政策指引2030目標，新能源車滲透率上升?全球汽車主要消費市場各國紛紛提出2030/2035新能源車銷售滲透率超50%的目標，傳統(tǒng)車企與新勢力大量向新能源車型投入資源。?據(jù)EVTank數(shù)據(jù)顯示，2022年全球新能源車銷量達到1082.4萬輛，同比增長61.6%，滲透率達13.8%。其中主要貢獻來自中國。據(jù)中汽協(xié)，2022年中國新能源車銷量約688.4萬輛，在全球的比重由2021年的53.0%增長至63.6%，滲透率達25.6%，增長勢頭強勁。展望未來，EVTank預計全球新能源汽車的銷量在2025年和2030年將分別達到2542.2萬輛和5212.0萬輛，新能源汽車的滲透率持續(xù)提升并在2030年超過50%。表3：各國新能源車滲透率規(guī)劃20302035歐盟新車的平均排放量削減55%新車的平均排放量削減100%美國新車中50%為新能源車中國節(jié)能汽車與新能源車銷量各占50%5.1

新能源及智能化升級，輪子上的“計算機”價值量更高圖49：全球新能源汽車銷量(萬輛)及滲透率圖50：中國新能源汽車銷量(萬輛)及滲透率資料來源：歐盟委員會，白宮，《節(jié)能與新能源汽車技術路線圖2.0》，EV

Tank，中汽協(xié)，財通證券研究所14.0%12.0%

10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%1,2001,000800600400200030%25%

20%

15%

10%

5%

0%

新能源車銷量(萬輛)新能源滲透率(右軸)

新能源車銷量(萬輛)新能源滲透率(右軸)2015201620172018201920202021202280070060050040030020010002015201620172018201920202021202237?新能源汽車智能化增量尚未完全體現(xiàn)?雖然在基數(shù)快速增長的情況下，新能源車增速具有放緩跡象，但智能化對應的PCB價值增量實際上還未完全在市場需求中體現(xiàn)。?隨著智能座艙以及智能駕駛的滲透率不斷提升，單車PCB使用量相應增加，汽車PCB有望迎來更廣闊的市場空間。5.1

新能源及智能化升級，輪子上的“計算機”價值量更高圖51：L0-L5級輕型車銷量(百萬輛)資料來源：Yole，財通證券研究所38?隨著智能駕駛技術的進步，各種感知傳感器數(shù)量在不斷增加，提高對PCB的數(shù)量需求?當前ADAS方案的主流傳感器選擇為攝像頭+雷達，PCB板均為其基本組成部件。隨著ADAS功能升級，各車企不同車型普遍采用增加傳感器數(shù)量的解決方案，單車對PCB的需求將隨著傳感器數(shù)量增加而增加。?根據(jù)佐思汽研統(tǒng)計，2023年Q1，中國乘用車市場(不含進口車)配置L2+及以上自動駕駛功能車型銷量達到36.0萬輛，同比增長68.2%。這36.0萬輛L2+及以上車型共計搭載ADAS主控芯片65.6萬顆。?毫米波雷達PCB要求使用超低損耗板材及復雜工藝，價值量高?車載毫米波雷達主要有24GHz和77GHz兩種工作頻段，77GHz雷達憑借探測距離、體積尺寸、分辨率等方面優(yōu)勢，未來將得到更多應用。?高頻毫米波雷達的PCB需要使用超低損耗板材、高端銅箔，從而降低電路損耗，增大天線的輻射，PCB加工過程難度大，價值量高。圖52：中國乘用車毫米波雷達安裝量預測(萬顆)5.1

新能源及智能化升級，輪子上的“計算機”價值量更高1648.2資料來源：佐思汽研，財通證券研究所30002500200015001000500020192020202120222023E2024E2025E392432.1?在智能座艙方面對傳統(tǒng)座艙進行了全方位的升級?由車載信息娛樂系統(tǒng)、流媒體后視鏡、視覺感知系統(tǒng)、語音交互系統(tǒng)、智能座椅以及后排顯示屏等電子設備組成一套完整的系統(tǒng)。車載顯示屏塊數(shù)增加、大尺寸趨勢已經(jīng)形成，而顯示背光模組需要使用大量PCB，推動汽車PCB市場進一步上行，帶動車載覆銅板市場進一步擴張。120030%100025%80020%60015%40010%2005%00%2017201820192020202120222023E2024E2025E?根據(jù)偉世通公布的數(shù)據(jù)，2022年全球智能座艙市場大約為539數(shù)據(jù)顯示，我國2022年智能座艙市場規(guī)模約為739億元，202512.7%，高于全球的復合增速。億美元，預計2025年達到708億美元，復合增長率達到10.4%；根據(jù)ICVTank的年預計整體市場規(guī)模突破1000億元，達到1030億元，5年復合增長率預計達到5.1

新能源及智能化升級，輪子上的“計算機”價值量更高資料來源：偉世通、ICVtank

，財通證券研究所40圖53：全球智能座艙市場規(guī)模(億美元)及增速圖54：中國智能座艙市場規(guī)模(億元)及增速800700600500400300200100012%10%

8%

6%

4%

2%

0%2017201820192020202120222023E2024E2025E市場規(guī)模(億美元)yoy(右軸)市場規(guī)模(億元)yoy(右軸)?信息技術發(fā)展促數(shù)據(jù)云端轉移。?隨著云計算、5G、AI等新一代信息技術的發(fā)展和成熟，云服務的訪問性、可展性和靈活性的優(yōu)勢進一步凸顯，企業(yè)數(shù)字轉型加速提升云端服務的滲透率。IDC預測在2023-2027年的預測期內，云基礎設施(IaaS)的復合年增長率將達到22.24%，到2027年將達到3230億美元。?服務器市場經(jīng)歷多重考驗，有望迎來下一波增長。?2016-2018年服務器市場在移動互聯(lián)網(wǎng)流量井噴的背景下迎來一波增長，此后行業(yè)進入存量消化期，增速放緩。?2020-2023年行業(yè)經(jīng)歷多重考驗：?

(1)新冠疫情持續(xù)，企業(yè)預算趨于謹慎，暫緩對服務器的采購需求。?

(2)因芯片供應緊張，影響服務器出貨。?

(3)Intel新一代CPU推遲發(fā)布，數(shù)據(jù)中心采購意向延遲。?(4)全球經(jīng)濟疲弱、美國加息，北美數(shù)通需求較淡，行業(yè)去庫存。?據(jù)IDC預估，2023年全球服務器出貨量為1342萬臺，同比-10.28%。?隨著疫情好轉、宏觀經(jīng)濟復蘇，下游市場需求逐漸恢復，庫存去化接近尾聲。同時，伴隨著AI服務器需求逐步釋放，服務器市場有望迎來修復，IDC預期，2024年全球服務器出貨量有望再次回歸成長，2027年將達到1925萬臺。資料來源：Bloomberg，IDC

，財通證券研究所2500200015001000500020%15%10%5%0%-5%-10%-15%8000600040002000050%40%30%

20%

10%

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服務器升級傳輸速率翻倍、AI服務器刺激交換機配套需求提升SaaSSaaS同比(右軸)PaaSPaaS同比(右軸)IaaSIaaS同比(右軸)201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E全球服務器出貨量(萬臺)yoy

(右軸)圖55：云服務市場規(guī)模預測(億美元)圖56：全球服務器市場出貨量(萬臺)201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E41?PCIe5.0有望成為服務器市場主流選擇。?PCIe是一種高速串行計算機擴展總線標準。從2003年的PCIe1.0發(fā)布，每隔三到四年PCI-SIG會發(fā)布新一代標準，將PCIe規(guī)范的I/O帶寬翻倍，PCIe總線標準的演進推動CPU平臺的升級迭代。?通過改變電氣設計改善信號完整性和機械性能，PCIe5.0新標準減少了延遲、降低了長距離傳輸?shù)男盘査p。與PCIe4.0相比，PCIe5.0信號速率達到32GT/s，能夠更好地滿足吞吐量要求高的高性能設備，如數(shù)據(jù)中心、邊緣計算、機器學習、AI、5G網(wǎng)絡等場景日益增長的需求。?PCIe6.0規(guī)范標準已經(jīng)出臺，商用落地尚處于早期階段，支持PCIe5.0的CPU有望在發(fā)布后快速提升滲透率，成為全新的市場主流。5.2

服務器升級傳輸速率翻倍、AI服務器刺激交換機配套需求提升資料來源：PCI-SIG

，財通證券研究所圖57：六代PCIe協(xié)議的演變42?全球交換機市場規(guī)?？傮w上呈現(xiàn)增長態(tài)勢?根據(jù)Statista，全球交換機市場規(guī)模由2013年的223.17億美元增長至2022年的364美元，2013-2022年CAGR為5.59%。但全球交換機市場規(guī)模的增長率呈波動態(tài)勢，其中2017-2018年受益于云計算與大數(shù)據(jù)的快速發(fā)展，全球交換機市場規(guī)模增長加快；2019-2020年中美貿(mào)易沖突疊加新冠疫情不利影響，全球交換機市場規(guī)模增速大幅下降，2020年首次出現(xiàn)負增長；2021-2022年，后疫情時代市場開始復蘇，以及全球范圍內數(shù)字基礎設施建設的推進等利好因素，推動全球交換機市場增長率快速上升。?在全球AI產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的趨勢下，算力需求有望促進高速交換機市場加速發(fā)展。?根據(jù)Dell'OroGroup發(fā)布的交換機行業(yè)報告，以太網(wǎng)交換機數(shù)據(jù)中心市場預計將在2022年至2027年間以近兩位數(shù)的復合年增長率增長，2022-2027年全球數(shù)據(jù)中心交換機的累計支出將超過1000億美元。圖58：全球交換機市場規(guī)模(億美元)及同比

全球交換機市場規(guī)模(億美元)

同比yoy400.0035.00%350.00

30.00%300.00

25.00%250.00

20.00%15.00%200.00

10.00%150.00

5.00%100.00

0.00%50.00