第4章投資分析實務(wù)基本分析

投資學第14章投資分析實務(wù)〔1〕：根本分析14.1根本分析概述根本分析的假設(shè)前提市場尚未到達半強式有效確定公司股票的合理價錢必需先預測公司的盈利才干公司的盈利才干與宏觀經(jīng)濟要素、行業(yè)要素、公司的運營情況相關(guān)根本分析的步驟：由上到下(top-downapproach)，從宏觀到中觀到微觀。投資學第14章宏觀分析產(chǎn)業(yè)分析公司財務(wù)分析技術(shù)分析：無效率市場根本分析：弱式有效市場宏觀微觀宏觀分析：決議未來的經(jīng)濟情況能否適宜投資產(chǎn)業(yè)分析：分析產(chǎn)業(yè)的贏利前景，選定良好的行業(yè)公司分析：在產(chǎn)業(yè)內(nèi)選擇優(yōu)良的企業(yè)。投資學第14章14.2宏觀分析全球經(jīng)濟：主要工業(yè)化國家進展經(jīng)濟分析，推斷經(jīng)濟前景，Performanceincountriesandregionsishighlyvariable〔在不同國家投資的差別顯著〕例如：新興市場經(jīng)濟國家的GDP與股票市場的經(jīng)濟表現(xiàn)分析內(nèi)容：各國的先行經(jīng)濟目的〔Leadingeconomicindicator〕、GDP以及匯率等投資學第14章新興市場經(jīng)濟國家的GDP與股票市場的經(jīng)濟表現(xiàn)投資學第14章1986~1996年美圓對主要工業(yè)國家貨幣的實踐匯率變化投資學第14章國內(nèi)宏觀經(jīng)濟人均GDP的增長率失業(yè)率〔Unemploymentrate〕：經(jīng)濟運轉(zhuǎn)中消費才干的運用程度通貨膨脹率通脹和失業(yè)的權(quán)衡得到實踐的GDP增長率利率高利率會減少未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值，因此會減少投資時機的吸引力，例如：房地產(chǎn)投資投資學第14章通貨膨脹對投資的影響投資學第14章早期的通貨膨脹：處于經(jīng)濟較為昌盛時期，物價雖有上漲，但仍處于市場可以接受的范圍，這種漲幅還不至于影響市場的各種買賣。企業(yè)訂單不斷，購銷兩旺，就業(yè)情況也令人稱心，收入呈上漲趨勢，所以證券市場的買賣勢頭非常旺盛，各種證券的價錢可以上揚。中期通貨膨脹：供需比例的嚴重失調(diào)，企業(yè)效益的減少和收入的降低，證券價錢立刻呈下跌形狀。投資者再也沒有自信心去涉足證券市場，而逐漸將資金撤離，經(jīng)過急劇下挫，證券市場買賣清淡，其價錢也一蹶不振。晚期的通貨膨脹：市場恢復仍需求經(jīng)過一個較長時期的休整，投資者對前景不持樂觀態(tài)度，證券價錢因此也非常低迷。投資學第14章溫暖、穩(wěn)定的通貨膨脹對證券價錢上揚有推進作用刺激就業(yè)和企業(yè)的消費，中國需求溫暖的通脹奔騰式的通貨膨脹將導致證券市場衰退價錢被嚴重扭曲，貨幣大幅貶值，人們?yōu)楸Ｖ刀诜e商品，故資金流出資本市場，證券價錢隨之下跌投資學第14章政府政策需求政策：二戰(zhàn)后，需求管理成為主流財政政策：影響經(jīng)濟最直接的方式，方法：政府支出和稅收目的：政府的赤字〔刺激經(jīng)濟〕貨幣政策：控制貨幣供應(yīng)量而影響利率，對經(jīng)濟具有間接的非常深遠的影響目的：公開市場業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)率和預備金要求供應(yīng)政策：提高經(jīng)濟的消費才干，而不是刺激對產(chǎn)品和勞務(wù)的需求市場沒有需求是由于滿足需求的供應(yīng)缺乏。供應(yīng)政策的目的：發(fā)明一個良好的投資環(huán)境，從稅率等措施來鼓勵投資。例子：稅率降低對經(jīng)濟的作用。投資學第14章經(jīng)濟周期雖然政府付出了努力，經(jīng)濟還是繼續(xù)不斷地出現(xiàn)高漲或蕭條，呈現(xiàn)周期性的動搖。政策只是維持低失業(yè)率和低通脹的微調(diào)工具。預測宏觀經(jīng)濟中最重要的部分就是經(jīng)濟周期投資學第14章圍繞經(jīng)濟周期的有關(guān)目的確定經(jīng)濟能否處于周期的底部〔Trough〕或頂部〔Peak〕并不是明顯的從事后來看經(jīng)濟擴張與蕭條之間的轉(zhuǎn)機普通比較明顯，但在當時，任何人都很難說出經(jīng)濟究竟是在加速開展還是會逐漸衰退。經(jīng)濟周期具有循環(huán)特性先行目的〔Leadingeconomicindicator〕、同步目的和滯后目的投資學第14章LeadingIndicators-tendtoriseandfallinadvanceoftheeconomy.留意：股票指數(shù)是一個先行經(jīng)濟目的。股價是公司未來盈利才干的預告器，故股票市場上揚〔下跌〕領(lǐng)先GDP增長〔下降〕，這是對有效市場假設(shè)的進一步證明?！肮善笔袌鍪墙?jīng)濟的窗口〞——不能從GDP來預測股票市場，而只能由股票市場預測GDP。領(lǐng)先目的投資學第14章領(lǐng)先指標領(lǐng)先月數(shù)頂部底部生產(chǎn)工人每周工作時數(shù)10～143～7股票指數(shù)7～113～6貨幣供給量（M2）8～126～10制造商的新訂單（消費品和原材料行業(yè)）7～111～3判研規(guī)那么：領(lǐng)先目的必需繼續(xù)3個月，例如，假設(shè)股票指數(shù)繼續(xù)3個月上升，那么意味著未來7～11個月時間內(nèi)，經(jīng)濟將增長。投資學第14章CoincidentIndicators-indicatorsthattendtochangedirectlywiththeeconomy.同步目的：失業(yè)率因公司添加雇傭工人使該比率立刻降低失業(yè)率，意味著現(xiàn)階段的經(jīng)濟活動正在擴展中，工業(yè)消費指數(shù)零售額國民消費總值同步目的投資學第14章LaggingIndicators-indicatorsthattendtofollowthelageconomicperformance.當經(jīng)濟活動曾經(jīng)轉(zhuǎn)強〔弱〕，滯后目的才開場變化滯后指標滯后月數(shù)頂部底部失業(yè)平均期限6～84～6存貨與銷售比率8～124～6每單位產(chǎn)量勞動力成本7～96～7貸款利率8～111～2滯后目的投資學第14章滯后目的與同步目的的運用假設(shè)經(jīng)濟前景趨好，那么同步目的上升，但滯后目的尚未上升，即使上升，其速度也比同步目的慢且幅度小同步目的與滯后目的的比率呈現(xiàn)上升意味著經(jīng)濟前景更好假設(shè)經(jīng)濟進入衰退期，那么同步目的下降，而滯后目的尚未下降或仍處在上升中，所以，假設(shè)二者的比值下降那么闡明經(jīng)濟進入衰退期投資學第14章宏觀分析〔表示〕政府財政政策：政府方案投資200億人民幣提供建立鐵路、公路以及海運等根底設(shè)備建立。貨幣政策：控制通脹以及穩(wěn)定人民幣匯率為主，貨幣政策將不會呵斥通脹的問題，且仍將使國內(nèi)經(jīng)濟增長通脹：物價曾經(jīng)穩(wěn)定，未來一年的通脹率將在3.5~4.5%之間投資學第14章利率：存在利率上升的預期，但為穩(wěn)定匯率支持國內(nèi)經(jīng)濟增長，利率將不會有多少變化。匯率：人民幣存在升值的壓力，但為了堅持經(jīng)濟的增長，人民幣將堅持與美圓的匯率不變，也由此堅持利率的不變。領(lǐng)先經(jīng)濟目的：貨幣〔M2〕供應(yīng)量〔萬億〕8.558.478.408.3512月11月10月 9月M2繼續(xù)增長，對未來經(jīng)濟生長提供了應(yīng)有的流動資金投資學第14章同步經(jīng)濟目的：零售額〔億元〕1946.631933.801903.421920.7512月11月10月 9月全球經(jīng)濟分析〔略〕〔1〕美國經(jīng)濟前景〔2〕日本及歐洲國家的經(jīng)濟情況。投資學第14章14.2行業(yè)〔產(chǎn)業(yè)〕分析經(jīng)過宏觀經(jīng)濟分析找出理想的投資時期后，投資者還得經(jīng)過行業(yè)分析找出稱心的投資行業(yè)。當整個宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)上升趨勢的時候，不排除某些行業(yè)正在走小坡路產(chǎn)業(yè)分析屬于中觀分析，識別哪些產(chǎn)業(yè)將會有良好的前景。BenjaminKing〔1996〕以為49％的股價變動是來自與產(chǎn)業(yè)有關(guān)的要素中國獲2021年奧運會主辦權(quán)對北京地產(chǎn)股的影響。投資學第14章投資學第14章行業(yè)的定義所謂行業(yè)，是這樣的一個企業(yè)群體，這個企業(yè)群體的成員由于其產(chǎn)品〔包括有形與無形〕對于消費者而言在很大程度上的可相互替代性而處于一種彼此嚴密聯(lián)絡(luò)的形狀，并且由于產(chǎn)品可替代性的差別而與其他企業(yè)群體相區(qū)別。留意：這個定義是從消費者的需求出發(fā)，或者說是從消費者的貨幣投票權(quán)出發(fā)。即使消費工藝、技術(shù)程度、原料等一樣的同類產(chǎn)品能夠并不是屬于一個行業(yè)。例如：高檔時裝和服裝的原資料能夠一樣，但二者的需求者能夠完全不同，并不能歸到一個行業(yè)。投資學第14章可口可樂可樂行業(yè)：百事可樂，非?？蓸贰?.軟飲料行業(yè)：果汁、茶、礦泉水等飲料行業(yè)：軟飲料和硬飲料：啤酒、白酒等日用消費品投資學第14章由上圖可見，進展行業(yè)分析不能以產(chǎn)品的稱號作為一個行業(yè)，應(yīng)該從消費者的角度，從更深遠的意義上對待競爭，只需是與本人爭奪鈔票的競爭對手都可以視為同一個行業(yè)。否那么在分析的時候容易患“行業(yè)近視癥〞。例如：柯達的競爭對手不是富士而是SONY！投資學第14章行業(yè)劃分的方法結(jié)合國<全部經(jīng)濟活動的國際規(guī)范產(chǎn)業(yè)分類索引>農(nóng)業(yè)、畜牧、狩獵業(yè)、林業(yè)和漁業(yè)采礦業(yè)及土、石采掘業(yè)制造業(yè)電、煤氣和水建筑業(yè)零售和零售業(yè)、飲食和旅館業(yè)運輸、倉儲和郵電通訊業(yè)金融、保險、房地產(chǎn)和工商效力業(yè)政府、社會和個人效力業(yè)其他投資學第14章行業(yè)分析的步驟行業(yè)處于生命周期的哪個階段行業(yè)對經(jīng)濟周期的敏感性行業(yè)定性分析行業(yè)定量分析投資學第14章14.2.1行業(yè)的生命周期幼稚期新技術(shù)、市場壟斷、高邊沿利潤、高速增長生長期穩(wěn)步增長，競爭較猛烈、較高的利潤，高于整體經(jīng)濟的開展速度成熟期與整體經(jīng)濟開展速度同步，穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入衰退期開展速度曾經(jīng)慢于經(jīng)濟中的其他行業(yè)，或者曾經(jīng)漸漸萎縮投資學第14章幼稚期生長期成熟期衰退期為什么某些行業(yè)的利潤高，而一些行業(yè)相反？投資學第14章14.2.2行業(yè)對經(jīng)濟周期的敏感度銷售額對經(jīng)濟周期的敏感度人們的收入能否是影響該行業(yè)最主要的要素，如食品行業(yè)運營杠桿率企業(yè)固定本錢與可變本錢之間的比例運營杠桿越高的行業(yè)，經(jīng)濟周期對其影響較大，比如鋼鐵行業(yè)財務(wù)杠桿率假設(shè)經(jīng)濟處在開展中，公司的投資報答率超越利息，那么提高財務(wù)杠桿對公司有利，不同行業(yè)的財務(wù)杠桿率是不同的。如銀行業(yè)是高負債行業(yè)投資學第14章煙草行業(yè)幾乎不隨經(jīng)濟周期的變化而變化；現(xiàn)實上，對煙草的需求根本不會受宏觀經(jīng)濟的影響汽車消費具有極大的動搖性。在經(jīng)濟衰退時期，消費者可以千方百計地延伸舊汽車的運用期，直至他們的收入升高后購買新車為止香煙投資學第14章周期敏感型行業(yè)〔Cyclicalindustries〕：汽車、洗衣機等耐用消費品，具有較高的β。防守型行業(yè)〔Defensiveindustries〕：大米、面粉和醫(yī)療社別廠商，β值較低。投資戰(zhàn)略：經(jīng)濟復蘇時選擇周期敏感型行業(yè)，而在對經(jīng)濟蕭條時投資防守型行業(yè)投資學第14章14.2.3行業(yè)定性分析行業(yè)的競爭程度波特〔Porter〕的5種力量模型政府的產(chǎn)業(yè)政策政府能否對某些行業(yè)具有鼓勵和限制技術(shù)變革技術(shù)變革對產(chǎn)業(yè)的影響是致命的投資學第14章波特〔Porter〕的5種力量模型進入〔退出〕壁壘規(guī)模經(jīng)濟壁壘：自然壟斷技術(shù)壁壘：專利行政壁壘：政府監(jiān)管替代品：替代品的存在對廠商向消費者索取高價進展限制毛紡廠面臨著合成纖維廠商的競爭投資學第14章購買者的談判才干在產(chǎn)業(yè)鏈中，下游廠商的數(shù)量能否眾多，假設(shè)購買者買了某一個行業(yè)的大部分產(chǎn)品，那么他就會掌握很大的談判才干，如發(fā)電廠與電網(wǎng)的關(guān)系供應(yīng)商的談判才干供應(yīng)商位于廠商的上游，假設(shè)它控制了關(guān)鍵的投入品，那么下游廠商不具有談判才干如IT行業(yè)中的Intel行業(yè)現(xiàn)有的競爭者市場構(gòu)造：完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷、完全壟斷假設(shè)行業(yè)本身增長緩慢那么引起猛烈的競爭投資學第14章替代產(chǎn)品進入/退出壁壘

供應(yīng)商的談判才干

購買者的談判才干現(xiàn)有競爭者37受政府控制的行業(yè)與群眾的利益嚴密相連的行業(yè)，關(guān)系國計民生，利潤遭到限制。政府的反壟斷政策雖然壟斷行業(yè)可以獲得高利潤，但是要留意政府的反壟斷和強行開放市場對其未來的盈利才干的影響，這些政策對股票價錢的影響是顯著的。如中國的電力和航空行業(yè)。政府行業(yè)扶植政策維護幼稚工業(yè)：中國的汽車業(yè)淘汰落后的和污染的行業(yè)政府的產(chǎn)業(yè)政策投資學第14章技術(shù)變革技術(shù)變革往往伴隨著人們生活風俗的變化技術(shù)對一個行業(yè)的生存與開展是致命的，落后產(chǎn)業(yè)一定會被先進產(chǎn)業(yè)所替代錄像機與VCD植物油取代動物油技術(shù)不是越先進越好，關(guān)鍵調(diào)查技術(shù)提高對現(xiàn)有產(chǎn)品的替代才干，以及潛在需求。投資學第14章14.2.4行業(yè)定量分析某個時期行業(yè)市盈率行業(yè)〔價錢〕指數(shù)／行業(yè)利潤率選擇行業(yè)利潤率高，行業(yè)價錢指數(shù)高，而市盈率低的行業(yè)進展投資行業(yè)指數(shù)高闡明了人們對該行業(yè)的良好預期回歸分析估計行業(yè)的風險與預期的報答率投資學第14章上證綜合指數(shù)與各種分類指數(shù)投資學第14章第一步：經(jīng)過歷史數(shù)據(jù)回歸得到貝塔第二步：經(jīng)過貝塔預測行業(yè)報答率〔P272〕投資學第14章14.3財務(wù)分析上市公司必需按照<證券法>所要求的財務(wù)公開原那么，定期把公司財務(wù)報表交由證券買賣所在國內(nèi)的主要證券傳媒上加以公布。新上市公司最初的財務(wù)報表刊登于<招股闡明書>和<上市公告書>中其他上市公司的財務(wù)報表刊登在<中期報告>和<年度報告>中。上市公司的財務(wù)報表主要包括：資產(chǎn)負債表、利潤及利潤分配表〔或損益表〕和現(xiàn)金流量表。投資學第14章

資產(chǎn)負債表〔Balancesheet〕：反映公司在某一特定時點〔往往是年末或季末〕資產(chǎn)與負債的清單。作為分析、研判企業(yè)財務(wù)情況和償債才干的根據(jù)。14.3.1三大報表投資學第14章百事可樂公司資產(chǎn)負債表(1996年12月31日)1年之內(nèi)將變?yōu)楝F(xiàn)金投資學第14章百事可樂公司資產(chǎn)負債表(1996年12月31日)投資學第14章?lián)p益表：對公司在一段時期內(nèi)〔例如1年〕的盈利才干的總結(jié)。它顯示了在運營期間公司獲得的收入，以及與此同時產(chǎn)生的費用，是分析公司運營業(yè)績、經(jīng)濟效益和利潤分配情況的根據(jù)損益表是一個動態(tài)報告，收入減去費用所得的差額就是公司的利潤。營業(yè)收入或銷售額；與營業(yè)收入有關(guān)的消費性費用和其他費用；利潤在股息與留存收益之間的分配。投資學第14章1996年百事可樂公司合并損益表〔截止到1996年12月31日〕營業(yè)收益投資學第14章股東權(quán)益與企業(yè)市值之間滿足期權(quán)定價模型——看漲期權(quán)企業(yè)市值A(chǔ)BA2A1股東損益EoL“有限責任〞維護著股東，使其損失不會超越OL公司損益表上的凈利潤數(shù)據(jù)傳送了有關(guān)公司前景的重要信息！投資學第14章現(xiàn)金流量表(Statementofcashflows)提供了一家公司運營能否安康的證據(jù)詳細描畫了由公司的運營、投資與財務(wù)活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流留意：損益表與資產(chǎn)負債表均建立在應(yīng)收應(yīng)付會計方法之上。即使沒發(fā)生現(xiàn)金買賣，收入與費用也在其發(fā)生時就進展確認，但現(xiàn)金流量表只成認產(chǎn)生了現(xiàn)金變化的買賣。例如銷售一批貨物，沒有收到現(xiàn)金就不能計入現(xiàn)金流量表。投資學第14章運營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流百事可樂公司現(xiàn)金流量表(1996年12月31日)投資學第14章投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流投資學第14章單個年度的財務(wù)比率分析判別年度內(nèi)償債才干、資本構(gòu)造、運營效率、盈利才干等情況。縱向分析從一個較長的時期來調(diào)查財務(wù)比率，從而動態(tài)地分析公司情況。橫向分析。與同行業(yè)其他公司進展比較財務(wù)比率14.3.2主要財務(wù)比率投資學第14章償債才干資本構(gòu)造運營效率財務(wù)比率流動比率速動比率利息支付倍數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率股東權(quán)益比率資產(chǎn)負債比率長期負債比率股東權(quán)益與固定資產(chǎn)比率營業(yè)利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率投資學第14章財務(wù)比率因運用者的著眼點、目的和用途不同而異。一家銀行能否給一個企業(yè)提供貸款時，它關(guān)懷的是該企業(yè)的流動比率，而長期債務(wù)人那么對資產(chǎn)的流動性那么很少留意。對同一比率的解釋和評價能夠發(fā)生矛盾。反映短期償債才干的速動比率對短期債務(wù)人來說越大越好，但從股東來看，那么以為運營者沒有充分利用資金。以上只是常規(guī)的財務(wù)比率分析，下面，我們將以股東的目光來分析，從股本收益率入手進展分析。投資學第14章14.3.3股本收益率〔ROE〕稅息前收益總資產(chǎn)收益率＝稅息前收益/總資產(chǎn)投資學第14章A公司B公司A、B兩家總資產(chǎn)為1億的公司，假設(shè)稅息前利潤一樣，但財務(wù)杠桿不同，B公司有320萬美圓的利息費用，A公司無負債，稅率為40％。投資學第14章14.3.4ROE的分解杜邦系統(tǒng)〔DuPontsystem〕營業(yè)利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率稅收負擔利息負擔比率杠桿率投資學第14章(1)(3)(4)不受資本構(gòu)造的影響,(2)(5)影響資本構(gòu)造A公司B公司A公司B公司A公司B公司投資學第14章股本收益率＝稅收負擔×利息負擔×營業(yè)利潤×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×杠桿率由于資產(chǎn)收益率＝營業(yè)利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率復合杠桿率因子＝利息負擔×杠桿率所以股本收益率＝稅收負擔×資產(chǎn)收益率×復合杠桿率因子投資