第三章：業(yè)務(wù)分析

第三章：業(yè)務(wù)分析巴菲特以為，在投資的時(shí)分，要將自己看成是企業(yè)剖析家而不是市場剖析師或總體經(jīng)濟(jì)剖析師，更不是有價(jià)證券剖析師。巴菲特把企業(yè)分紅兩類：一類是〞商品〞型企業(yè)，另一類是〝特許權(quán)企業(yè)〞。你必需知道〞商品〞型企業(yè)的特征，以防止〝誤踩地雷〞；也必需可以辨識(shí)〝特許權(quán)企業(yè)〞，由于這些企業(yè)將為你帶來可觀的財(cái)富。巴菲特以為，在投資的時(shí)分，要將自己看成是企業(yè)剖析家而不是市場剖析師或總體經(jīng)濟(jì)剖析師，更不是有價(jià)證券剖析師。也就是說在評(píng)價(jià)一項(xiàng)潛在買賣或是買進(jìn)股票的時(shí)分，以企業(yè)的觀念動(dòng)身，權(quán)衡該公司運(yùn)營體系一切的質(zhì)與量的層面。行業(yè)的性質(zhì)比管理者素質(zhì)更重要沃倫·巴菲特被喻為〝當(dāng)代最成功的投資者〞。在歷史上偉大的投資家中，巴菲特以他敏銳的業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)技術(shù)有目共睹。關(guān)于行業(yè)的選擇，巴菲特尤其看重，他以為，以一個(gè)名聲卓著的運(yùn)營管理體系去挽救一個(gè)經(jīng)濟(jì)體質(zhì)欠佳的企業(yè)，結(jié)果肯定是白費(fèi)無功的。真正決議投資成敗的是公司未來的表現(xiàn)：由于投資的效果是由未來而定，所以行業(yè)的性質(zhì)比管理者素質(zhì)更重要。畢竟，人心莫測，管理者可以〝蛻變〞，但全體行業(yè)情形普通不會(huì)那么容易變相。讓凡事復(fù)雜，愚笨，是巴菲特一個(gè)座右銘，他偏愛復(fù)雜易懂，行業(yè)性質(zhì)明白，有動(dòng)搖收益，業(yè)績可以預(yù)期的股票。巴菲特喜歡的企業(yè)和遠(yuǎn)避的企業(yè)巴菲特說，我們喜歡單純的企業(yè)，他指的是資金需求量小，不會(huì)有太大變化，而且具有旺盛競爭力的績優(yōu)企業(yè)，巴菲特是個(gè)鍥而不舍的企業(yè)購并者，他喜歡買進(jìn)，不喜歡賣出，當(dāng)然，他想買的是經(jīng)過幾十年歲月依然屹立不搖的企業(yè)。另一方面，關(guān)于業(yè)績很差的公司或是有某些特質(zhì)的企業(yè)，巴菲特以為遠(yuǎn)離它們方為下策。包括需求投注新投資的大型重工業(yè)；競爭劇烈，勞工本錢和資金需求不時(shí)添加的行業(yè)；以及需求提供龐大退休金的企業(yè)。巴菲特還盡量遠(yuǎn)避技術(shù)快速創(chuàng)新，產(chǎn)品一日千里的高新科技企業(yè)，這是由于他喜歡十年前就可以預(yù)知贏家為誰的投資，這在科技界基本不能夠存在。以巴菲特的選股角度來看，電子科技業(yè)沒有人有壟斷的消費(fèi)性優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品變化又快，所以不能夠有人能維持未來十年的優(yōu)勢(shì)，或至少他沒有決計(jì)能挑出。聰明過人的巴菲特一向謹(jǐn)守一個(gè)復(fù)雜的投資原那么，亦即以合理的價(jià)錢投資好公司，假設(shè)一家公司表現(xiàn)平平，甚至很差，即使該公司股價(jià)極低，他也不情愿投資。巴菲特偶然會(huì)以A公司與E公司為例，剖析好公司與壞公司的特質(zhì)，為什么會(huì)稱之為A公司和E公司?A代表極度痛苦(Agony)，E(Ecstasy)代表狂喜。巴菲特把企業(yè)分紅兩類：一類是〞商品〞型企業(yè)，另一類是〝特許權(quán)企業(yè)〞你無妨這么想：有兩匹賽馬，一匹名為〝安康〞，過去戰(zhàn)績輝煌；另一匹名為〝安康〞，過去戰(zhàn)績敗多于勝，兩匹馬恰恰同時(shí)感染盛行性感冒，休戰(zhàn)一年。由于這兩匹馬在本賽季都無法賺進(jìn)半毛錢，因此他們的價(jià)值都降低，飼主為增加損失，只好出售他們，假設(shè)你是買家，你會(huì)選擇哪一匹？一點(diǎn)也不美觀出正確的選擇應(yīng)該是〝安康〞，你知道他實(shí)質(zhì)上是一匹強(qiáng)壯的馬，他從這場盛行性感冒中復(fù)元的機(jī)率大過〝安康〞，而且日后還能贏得賽事，為你賺進(jìn)大把銀子！至于〝安康〞呢？就處他復(fù)元了，未來仍能夠恰如其分般地經(jīng)常生病，你的投資報(bào)酬也會(huì)像他的安康狀況一樣——積弱不振！巴菲特把企業(yè)分紅兩類：第一類是安康型，這類公司的經(jīng)濟(jì)才干差，他稱這類公司為〞商品〞型的企業(yè)，它們制造或銷售相同于其他企業(yè)所制造或銷售的普通性商品。第二類企業(yè)是安康型，有極佳的經(jīng)濟(jì)才干，例如可口可樂公司、蓋可、?華盛頓郵報(bào)?等，巴菲特稱這類公司為〝特許權(quán)企業(yè)〞，一個(gè)特許權(quán)企業(yè)銷售強(qiáng)力品牌產(chǎn)品，或在商場上擁有共同別位，就似乎是獨(dú)占事業(yè)普通，假設(shè)你想購置此特定產(chǎn)品或運(yùn)用該公司提供的特定效勞，你只能找這家公司。于是，這家公司可以自在調(diào)升產(chǎn)品或效勞的價(jià)錢，以提高獲利。此外，這類公司的臨時(shí)經(jīng)濟(jì)生長潛力較佳，它們的事業(yè)景氣動(dòng)搖較少，當(dāng)短視近利的股市形成過度反響的不利狀況時(shí)，它們也有資金撐過困境。工欲善其事，必先利其器。巴菲特置信，除非你能先區(qū)分這兩類企業(yè)，否那么，你將無法應(yīng)用股市中短視近利所形成的錯(cuò)誤股價(jià)。你必需知道〞商品〞型企業(yè)的特征，否那么，你能夠會(huì)〝誤踩地雷〞；異樣的，你也必需可以辨識(shí)〝特許權(quán)企業(yè)〞的特征，由于這些企業(yè)將為你帶來可觀的財(cái)富。辨識(shí)〞商品〞型企業(yè)巴菲特稱病弱的企業(yè)為〞商品〞型企業(yè)，這類企業(yè)銷售普通性產(chǎn)品或效勞，獨(dú)一影響消費(fèi)者購置決策的重要要素是價(jià)錢。在我們的日常生活中，這類企業(yè)最復(fù)雜、最清楚的例子是：*航空公司*未加工食品〔例如谷類與稻米〕的消費(fèi)者*鋼鐵制造者*瓦斯、自然氣、油品公司*木材類*紙業(yè)*汽車制造商上述類型公司所銷售的商品在市場下面臨相當(dāng)?shù)母偁帲ǔ?，售價(jià)最低的公司會(huì)贏得生意。相反的消費(fèi)行為也發(fā)作在水泥、木材、磚瓦、電腦的記憶體與處置器晶片〔雖然英特爾試圖為其處置器晶片樹立強(qiáng)力品牌認(rèn)同〕。本錢愈低的廠商愈有空間訂定擊敗競爭對(duì)手的價(jià)錢。這是很復(fù)雜的概念，但含義卻很復(fù)雜。為維持本錢最低的優(yōu)勢(shì)，廠商必需繼續(xù)改善制程，以維持企業(yè)競爭力，這需求投入更多資本，如此一來，便腐蝕掉原本可用于開展新產(chǎn)品，或并購其他企業(yè)的獲利；而開展新產(chǎn)品或并購其他企業(yè)，往往能提升公司的基本價(jià)值。上述原理的普通情節(jié)如下：A公司改善其制程，使消費(fèi)本錢降低，利潤提高，于是，A公司降低其產(chǎn)品售價(jià)，試圖爭奪B、C、D公司的市場占有率。B、C、D公司末尾不敵A公司，于是，它們也仿效起A公司，改善制程，然后降低產(chǎn)品售價(jià)，以便和A公司競爭。在此進(jìn)程中，A公司原先因改善制程而提高的利潤被腐蝕掉。這種惡性循環(huán)一再重復(fù)。在經(jīng)濟(jì)興盛時(shí)期，消費(fèi)者的需求大于供應(yīng)，汽車制造商之類的廠商獲利便會(huì)上升，為因應(yīng)需求添加，廠商末尾投入經(jīng)費(fèi)增產(chǎn)或擴(kuò)廠。它們的股東看到公司獲利激增，便要求利益分配，公司應(yīng)允股東之要求而提高股利。工會(huì)看到公司這么賺錢，也會(huì)要求分一標(biāo)羹，公司多半也會(huì)應(yīng)允。經(jīng)濟(jì)榮景周期過去(一切榮景終有衰退的一天)，廠商墮入產(chǎn)能過剩，收縮的股利難以回降，調(diào)高的工資無法再調(diào)降，突然間，這些公司一度收縮的資產(chǎn)負(fù)債表末尾失血。在1990至1993年的經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，通用汽車失血96億美元，在嚴(yán)重的景氣蕭條時(shí)期，汽車制造業(yè)失血甚至達(dá)200億美元，許多汽車制造商自愿關(guān)廠、降低股利，反映在股市當(dāng)然是股價(jià)下挫，樣子全然狼狽不堪。還有特殊事情會(huì)形成這類公司的營收提高。當(dāng)年的雨果颶風(fēng)橫掃佛羅里達(dá)州，摧毀數(shù)千幢房舍，災(zāi)后合板的價(jià)錢一飛沖天。那年，佛羅里達(dá)州一切合板業(yè)者的生意都十分興隆。每年夏天的旅游旺季，航空公司總是忙翻天。汽車制造商偶然也有時(shí)來運(yùn)轉(zhuǎn)的時(shí)分，推出的新車款遭到顧客喜愛而發(fā)明佳績，例如克萊斯勒的迷你廂型車。在諸如此類的特殊事情中，制造商和銷售商都獲利頗豐。不過，市場上任何需求的添加，肯定會(huì)招致供應(yīng)的添加，之后，當(dāng)需求衰退時(shí)，供應(yīng)過剩便會(huì)招致價(jià)錢與利潤再度下降。〝商品〞型企業(yè)完全依賴管理階級(jí)的質(zhì)量與智慧。通用汽車在1999年的臨時(shí)負(fù)債高達(dá)約550億美元，遠(yuǎn)比它在1990至1999年間的340億美元獲利還要高出許多。就算不分紅、不發(fā)放股利，通用汽車也無法用這10年的一切獲利還清其臨時(shí)負(fù)債。通用汽車的宿敵----福特在過去10年總共獲利351億美元，但該公司在1999年的臨時(shí)負(fù)債卻高達(dá)700億美元，假設(shè)福特繼續(xù)過去的財(cái)務(wù)績效，大約得花20年，才干還清一切的臨時(shí)負(fù)債。如此看來，這兩家汽車公司并不是好的投資標(biāo)的，不是嗎？想像你持有相似這般臨時(shí)負(fù)債繁重的公司股票，突然之間，景氣榮期完畢，你想，誰會(huì)損失可觀的財(cái)富？那些公司的臨時(shí)負(fù)債，將變成股民的臨時(shí)套牢!航空業(yè)的狀況也好不到哪里去，結(jié)合航空----全世界營運(yùn)狀況最好的航空公司之一----在1999年的臨時(shí)負(fù)債約為50億美元，而過去10年時(shí)期，該公司總計(jì)獲利40億美元。辨識(shí)〞商品〞型企業(yè)并不是十分困難的事，這類企業(yè)通常銷售其他許多企業(yè)也銷售的東西，其特征包括：低利潤率、低股東權(quán)益報(bào)酬率(股東權(quán)益的定義是：公司的總資產(chǎn)減去總負(fù)債)、難以樹立強(qiáng)力品牌忠實(shí)度、市場上有許多消費(fèi)相反產(chǎn)品的廠商，所屬產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩、獲利翻云覆雨，獲利力簡直全靠管理階級(jí)有效率地應(yīng)用廠房與設(shè)備等有形資產(chǎn)。一．低利潤率與低存貨周轉(zhuǎn)率低存貨周轉(zhuǎn)率再加上低利潤率，會(huì)形成很差的資本報(bào)酬率，亦即此公司基本不賺錢。高利潤率加上高存貨周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率低的企業(yè)，必需有格外高的利潤率，才干夠有可觀的獲利。假設(shè)利潤不高，但存貨周轉(zhuǎn)率極高，異樣能夠有不錯(cuò)的獲利。你無妨這么想：假定你在沙漠中擺設(shè)一個(gè)賣檸檬汁的攤位，假設(shè)一杯檸檬汁的制形本錢是1美元，假設(shè)你一杯賣100萬美元，那么你不需求多高的存貨周轉(zhuǎn)率便能致富，只需賣一杯就行了。這就是高利潤、低存貨周轉(zhuǎn)率的例子。你也可以一杯賣2美元，一年賣2000萬杯，異樣能使你發(fā)財(cái)。一個(gè)利潤率很低的公司，多半是〞商品〞型企業(yè)，這種公司總是為許多效果與低利潤率而苦惱。到雅虎財(cái)經(jīng)網(wǎng)頁等網(wǎng)站上查利潤率。查詢結(jié)果：伯林頓實(shí)業(yè)――紡織業(yè)1.4%可口可樂公司――飲料類16.3%結(jié)合航空――航空業(yè)4.4%微軟――電腦軟件業(yè)38.6%波伊西加斯凱德――紙業(yè)2.2%二．低股東權(quán)益報(bào)酬率低股東權(quán)益報(bào)酬率是顯示此公司為〞商品〞型企業(yè)的好目的。美國企業(yè)的平均股東權(quán)益報(bào)酬率為12%，任何公司的股東權(quán)益報(bào)酬率假定低于此平均水準(zhǔn)，該公司極有能夠是〞商品〞型企業(yè)。巴菲特以為，缺乏高股東權(quán)益報(bào)酬率的公司不能夠有真正的臨時(shí)遠(yuǎn)景。查詢結(jié)果：伯林頓實(shí)業(yè)――紡織業(yè)3.6%可口可樂公司――飲料類32.5%結(jié)合航空――航空業(yè)15.5%微軟――電腦軟件業(yè)26.8%波伊西加斯凱德――紙業(yè)10%三．缺乏品牌忠實(shí)度假定你剛購置的產(chǎn)品品牌沒什么名望，該產(chǎn)品極能夠出自〞商品〞型企業(yè)。除非這樣的批發(fā)店存貨周轉(zhuǎn)率很高，否那么無法賺錢，由于銷售這類〞商品〞型產(chǎn)品的利潤很薄，必需有高銷售量才干獲利。四．市場上有許多消費(fèi)相反產(chǎn)品的廠商許多消費(fèi)者會(huì)招致競爭，競爭會(huì)使價(jià)錢下跌，價(jià)錢下跌形成利潤率下降，利潤降低代表股東獲利下滑。五、有組織的勞工特別是那些在資本設(shè)備上投資可觀、固定本錢很高的企業(yè)，這種情形尤其清楚。當(dāng)航空公司的機(jī)師罷工時(shí)，很能夠會(huì)使公司營運(yùn)癱瘓，公司財(cái)務(wù)很能夠在突然間少量失血，由于即使機(jī)師罷工停飛，運(yùn)營與維持一條航線的本錢依然高得驚人。一家汽車制造商只需獲利末尾提高，工會(huì)就會(huì)為勞工爭取更高工資。在上述狀況下，工會(huì)變成需索無度的〝準(zhǔn)一切權(quán)人〞，公司股東必需繼續(xù)不時(shí)地把更多利潤分給他們，否那么能夠會(huì)遭遇罷工，損及公司財(cái)務(wù)。六、所屬產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩一個(gè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的產(chǎn)業(yè)，除非過剩產(chǎn)能得以完全應(yīng)用，否那么，就算市場需求添加，廠商也無法實(shí)質(zhì)獲益；唯有產(chǎn)能過剩狀況消弭，市場需求的添加才干促使價(jià)錢上升。不過，當(dāng)價(jià)錢上升時(shí)，少數(shù)企業(yè)的階級(jí)總會(huì)忙于增產(chǎn)與擴(kuò)廠，他們滿腦子都是變成業(yè)界王國的愿景。市場需求與價(jià)錢的上揚(yáng)，使他們口袋里麥克麥克，這些管理階級(jí)末尾朝向夢(mèng)想的愿景，他們添加消費(fèi)，甚至擴(kuò)建產(chǎn)能，豈知最終結(jié)果反證了他們的愚笨。你假想象知道一項(xiàng)產(chǎn)業(yè)能否有產(chǎn)能過剩的效果，無妨看看在過去5至10年間，產(chǎn)品或效勞價(jià)錢是上升抑或下降。在計(jì)算時(shí)，不要忘了用物價(jià)指數(shù)做調(diào)整。假定經(jīng)平準(zhǔn)后的價(jià)錢出現(xiàn)下降，極能夠代表此產(chǎn)業(yè)不時(shí)存在產(chǎn)能過剩的效果。七、獲利翻云覆雨假定公司的獲利十分翻云覆雨，極能夠代表該公司是〞商品〞型企業(yè)。調(diào)查公司在過去10年的凈獲利狀況，通常就能顯示該公司能否具有此特征。假定某公司過去10年的每股盈余如下，你能夠就得疑心該公司屬于〞商品〞型企業(yè)：年每股盈余〔美元〕19901.571991〔1.16〕盈余1992〔0.28〕盈余19930.421994〔0.23〕盈余19950.6019961.9019972.3919980.431999〔1.69〕盈余八、獲利力簡直全仰仗管理階級(jí)有效率地應(yīng)用有形資產(chǎn)假定公司的獲利力簡直全靠管理階級(jí)有效率地應(yīng)用廠房與設(shè)備等有形資產(chǎn)，而非仰賴專利權(quán)、版權(quán)、品牌之類的認(rèn)證資產(chǎn)，你就應(yīng)該疑心該公司為〞商品〞型企業(yè)。航空公司不只需投資數(shù)億美元在一架飛機(jī)上，還得招徠搭乘的旅客，一家航空公司的獲利才干來自其運(yùn)用有形資產(chǎn)――飛機(jī)――的才干。汽車制造業(yè)也一樣，它們必需投資數(shù)十億美元蓋廠房，汽車制造商運(yùn)用廠房與設(shè)備等有形資產(chǎn)的才干，對(duì)其獲利力的影響極大。安康的企業(yè)：使巴菲特致富的〝特許權(quán)企業(yè)〞特許權(quán)企業(yè)可以是一家像華盛頓郵報(bào)這樣獨(dú)占市場的大報(bào)，也可以是一個(gè)像通用食品這樣具有強(qiáng)勢(shì)品牌的公司。巴菲特以為，特許權(quán)企業(yè)往往可以在市場取得優(yōu)勢(shì)。巴菲專臨時(shí)持有通用食品股份，1980年代，他將這些股份賣給摩里斯，獲利豐厚。像可口可樂這樣響叮當(dāng)?shù)拿?，巴菲特〝永遠(yuǎn)〞持有，舍不得賣。名牌一向具有超級(jí)的市場競爭力，這類企業(yè)享有動(dòng)搖的位置，競爭者連想進(jìn)入市場都很困難。巴菲特近年來特別注重于找出強(qiáng)勢(shì)的特許權(quán)企業(yè)，他們也許名望不大，但是具有固假定金湯的市場基礎(chǔ)。巴菲特在獨(dú)占的報(bào)紙市場看到典型的特許權(quán)企業(yè)，他解釋道，假設(shè)一團(tuán)體握有大筆資金，他不訪試試特許權(quán)企業(yè)，假設(shè)你給我十億美元，要我讓奧瑪哈國度銀行利潤受損，或改動(dòng)他在市場的位置，我可以讓他們不好過，也許我不會(huì)做太多舉措，但是相對(duì)會(huì)為他們制造許多費(fèi)事，但是假設(shè)你說，拿這筆錢去打垮華爾街日?qǐng)?bào)，我會(huì)立刻將這十億美元奉還，雖然心有不甘，我還是會(huì)原封不動(dòng)的奉還。有的企業(yè)有護(hù)城河維護(hù)，且河里有鱷魚，鯊魚和海盜，這就是你要找的企業(yè)，你要的是那種即使是泰山身穿盔甲也過不了的護(hù)城河的企業(yè)，企業(yè)界確實(shí)存在這類公司，但他們有時(shí)會(huì)遭到法律規(guī)范，假設(shè)我擁有奧瑪哈唯逐一家水務(wù)公司，且沒有遭到法律規(guī)范，我可以運(yùn)營得很好。你要找的是一家未受法律規(guī)范的水公司，秘訣就在于找一家名望不大的公司，找一家默默無聞的電視臺(tái)或報(bào)社，找尋獨(dú)占性電視臺(tái)或報(bào)社的緣由在于，大局部其它企業(yè)都要經(jīng)過他們做廣告，假設(shè)你擁有一個(gè)中央獨(dú)一的報(bào)紙，電視臺(tái)或電臺(tái)，就必將拉到一定水平的廣告業(yè)務(wù)。很多人事先不明白，但這就是巴菲特1970年代為什么要買華盛頓郵報(bào)公司，時(shí)代公司，耐特瑞德報(bào)，媒體將軍，多元媒體，以及擁有波士頓全球報(bào)的結(jié)合出版社。檢視公司能否屬于〝特許權(quán)企業(yè)〞巴菲特經(jīng)常以征收通行稅的橋，來類比解釋〝特許權(quán)企業(yè)〞的概念。身為消費(fèi)者的你在不靠游泳、不乘船方式下，只能經(jīng)過一座橋才得以橫渡眼前的這條河，這條橋是要收費(fèi)的，因此，在這條河上的這座橋就像獨(dú)占或?qū)Ｙu事業(yè)。想想看，你假想象嚼一片箭牌口香糖，就必需向箭牌公司購置，這是一家巴菲特垂涎已久的公司。假設(shè)你寓居的大鎮(zhèn)只要一家報(bào)社發(fā)行一份報(bào)紙，你就必需依照該報(bào)的廣告訂價(jià)付費(fèi)，才干在報(bào)上刊登廣告。巴菲特知道，這類企業(yè)的經(jīng)濟(jì)才干底子很好，就像是救生員一樣，終究會(huì)把企業(yè)從受困的水里救出。巴菲特開展出一個(gè)概念檢測方法，以檢視公司能否屬于〝特許權(quán)企業(yè)〞，在檢視某個(gè)投資標(biāo)的時(shí)，他會(huì)問自己以下效果：一、假定公司把全部凈值都拿來支付股利，不留半毛股東權(quán)益，這公司還有價(jià)值嗎？假定答案為〝是〞，那么，此公司極有能夠是〝特許權(quán)企業(yè)〞?，F(xiàn)在，巴菲特在投資買進(jìn)汽車保險(xiǎn)公司蓋可與美國運(yùn)通時(shí)，就是運(yùn)用這個(gè)判別原理。事先，這兩家公司都由于偶發(fā)的企業(yè)不幸事情而嚴(yán)重?fù)p及財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，使凈值簡直降為零。可是，美國運(yùn)通發(fā)行無獨(dú)有偶的美國運(yùn)通卡，蓋可那么是一家低本錢的公司，它們依然擁有現(xiàn)在使它們致富的泉源――特許權(quán)權(quán)。于是，巴菲特進(jìn)場買進(jìn)這兩家公司的股票，并因此大賺一筆。二、假設(shè)他有數(shù)十億美元資金，并能挑選出全美最優(yōu)秀的50位經(jīng)理人，他能否能創(chuàng)立一家公司，以和此公司競爭而成功呢？假定答案為十分一定的〝否〞，那么，此公司極有能夠具有很強(qiáng)的特許權(quán)權(quán)?，F(xiàn)在，巴菲特在投資可口可樂和吉列時(shí)，就是運(yùn)用這個(gè)判別原理，這兩家公司區(qū)分在它們所屬的產(chǎn)業(yè)中，擁有全世界市場的支配力。說到可口可樂，每一個(gè)加油站、每一家戲院、每一個(gè)超級(jí)市場、每一家餐廳、速食連鎖店、酒吧、旅館、運(yùn)動(dòng)場，全都買失掉可口可樂。在美國的每一座辦公大樓，你一定能在某個(gè)角落找到有可口可樂的自動(dòng)販賣機(jī)?？煽诳蓸氛鎸?shí)是太知名了，以致于商店和餐廳都〝必需〞販賣它，沒錯(cuò)，它們必需販?zhǔn)鬯?！由于假設(shè)不販?zhǔn)劭煽诳蓸?，它們就?huì)損失業(yè)績。你想，習(xí)氣抽萬寶路香煙的人會(huì)隨便換抽別的牌子嗎？有多少人每天早上運(yùn)用吉列牌刮胡刀？你能隨便地使那些人改用其他品牌的刮胡刀嗎？再看看微軟的視窗操作系統(tǒng)，你能輕而易舉地壓服某人改用別的操作系統(tǒng)嗎？還有，我們?cè)?jīng)吃了幾十年的麥當(dāng)勞漢堡呢？假設(shè)你是所寓居的城鎮(zhèn)里無獨(dú)有偶的水公司，那你鐵定賺大錢，不過，獨(dú)一的費(fèi)事是老百姓很早以前就曾經(jīng)知道必需對(duì)供水業(yè)者采取控制措施，電力公司也一樣。種種控制會(huì)使這類很賺錢的壟斷性企業(yè)無法賺更多錢，你應(yīng)該尋覓未受控制的水公司或電力公司作為投資標(biāo)的。〝特許權(quán)企業(yè)〞由于現(xiàn)金流量很大，往往幾近零負(fù)債。此外，這類公司往往是低技術(shù)產(chǎn)品的制造者，不需求精細(xì)復(fù)雜的廠房與設(shè)備，再加上市場上沒什么勢(shì)均力敵的競爭者，因此，這些公司的消費(fèi)設(shè)備壽命很長，不需求為了維持競爭力，而繼續(xù)不時(shí)翻修消費(fèi)設(shè)備，或設(shè)立新廠房。通用汽車消費(fèi)的是對(duì)價(jià)錢很敏感的〞商品〞型產(chǎn)品，因此，它必需花數(shù)十億美元翻修消費(fèi)設(shè)備或設(shè)立新的消費(fèi)線，以便在市場上推出新車款，然后，大約只維持個(gè)幾年，通用汽車又必需再重新設(shè)計(jì)新車款，再投資巨額翻修消費(fèi)設(shè)備或設(shè)立新的消費(fèi)線。相反的，箭牌公司和賀喜食品公司在過去50年大約都是運(yùn)用相反的消費(fèi)設(shè)備，口香糖與巧克力并不是高科技產(chǎn)品，制造它們的機(jī)器大約用到磨損不堪時(shí)都還不會(huì)過時(shí)呢!進(jìn)一步判別公司能否具有特許權(quán)利量巴菲特發(fā)現(xiàn)，有一些辨識(shí)特征可協(xié)助判別公司是能否為特許權(quán)企業(yè)，以及此公司能否有足夠彈力渡過股市短視近利現(xiàn)象形成的逆境。首先，我們把這一系列的剖析效果羅列如下：

效果一：你能指出此公司銷售的特許權(quán)類型產(chǎn)品嗎？效果二：公司過去的獲利記載能否顯示出微弱上升趨向？效果三：公司能否負(fù)債繁重？效果四：公司的股東權(quán)益報(bào)酬率高不高？效果五：公司能否把極高比例的保管盈余，花在維持目前的營運(yùn)上？效果六：公司能否自在地運(yùn)用保管盈余，以投資新事業(yè)，或買回自家股票？效果七：公司能否能在通貨收縮時(shí)期很自然地調(diào)高售價(jià)？效果八：當(dāng)保管盈余添加時(shí)，能否能使此公司的市值上升？誠如巴菲特所言，在投資戰(zhàn)場上最好是當(dāng)個(gè)天主教徒，細(xì)心挑選結(jié)婚對(duì)象，由于天主教徒不會(huì)輕言離婚。效果一：你能指出此公司銷售的特許權(quán)類型產(chǎn)品嗎？站在一家便利商店、超級(jí)市場、藥局、酒吧、加油站或書店外，想想看，這些商店里必需販?zhǔn)勰男┢放飘a(chǎn)品，才干應(yīng)付顧客的需求？倘假定這些商店不供應(yīng)哪些產(chǎn)品，其經(jīng)理人會(huì)被視為很愚笨？請(qǐng)把這些產(chǎn)品列出來。如今，走進(jìn)店里反省它販?zhǔn)鄣漠a(chǎn)品，假設(shè)你看到自己立刻認(rèn)出的品牌，此產(chǎn)品極能夠是特許權(quán)類型?？煽诳蓸罚f寶路，迪士尼擁有知名品牌的公司并不用然是一個(gè)優(yōu)秀企業(yè)，運(yùn)營團(tuán)隊(duì)很能夠未能充沛運(yùn)用其壟斷力氣。因此，事先瞄準(zhǔn)鞭個(gè)企業(yè)后，你必需末尾對(duì)此公司及其運(yùn)營團(tuán)隊(duì)停止質(zhì)與量的剖析，一項(xiàng)好產(chǎn)品或效勞只不過是你的著手點(diǎn)，它并不一定代表銷售此產(chǎn)品或效勞的公司是一家優(yōu)秀企業(yè)。效果二：公司過去的獲利記載能否顯示出微弱上升趨向？巴菲特挑選的對(duì)象是每股盈余亮麗，且出現(xiàn)動(dòng)搖上升趨向者。買進(jìn)〝特許權(quán)企業(yè)〞股票的好機(jī)遇有二：當(dāng)整個(gè)股市嚴(yán)重下挫時(shí)，巴菲特當(dāng)年就是趁這樣的機(jī)遇買進(jìn)?華盛頓郵報(bào)?與可口可樂；或是當(dāng)瞄準(zhǔn)的公司遭遇逆境而使事先的獲利受挫時(shí)，巴菲特就是在這種機(jī)遇買進(jìn)蓋可落第一次買進(jìn)美國運(yùn)通。招致公司凈利下降的不幸事情必需詳加了解后，才干做出投資決策，有能夠是該公司所屬產(chǎn)業(yè)正面臨循環(huán)性的衰退期，也能夠是該公司的某個(gè)部門出效果。巴菲特置信，當(dāng)公司面臨的是單一的、可處置的效果，但股市卻反響過度時(shí)，就是很好的投資時(shí)機(jī)。如今，請(qǐng)列出每股盈余臨時(shí)績效穩(wěn)健、且出現(xiàn)上升趨向的10家公司：再列出每股盈余臨時(shí)績效穩(wěn)健、且出現(xiàn)上升趨向，但在1999年出現(xiàn)效果的10家公司。效果三：公司能否負(fù)債繁重？巴菲特發(fā)現(xiàn)，每家公司的資本設(shè)備都太共同，除了所屬公司外，并不適宜其他企業(yè)或團(tuán)體，雖然在帳面上能夠價(jià)值很高，但對(duì)他人而言，其實(shí)并沒有什么價(jià)值。吉列公司在1999年的凈獲利是12億美元，臨時(shí)負(fù)債為24億美元，因此，該公司只需花兩年左右的凈利額，就能完全歸還臨時(shí)負(fù)債。通用汽車公司，在1999年的臨時(shí)負(fù)債高達(dá)550億美元，遠(yuǎn)高于該公司在1990至1999年這10年時(shí)期的凈利總額340億美元。如先前所述，就算通用汽車公司把過去10年所賺的每一塊錢都拿來歸還臨時(shí)負(fù)債，依然還不完。福特汽車公司也好不到哪里去，它在過去10年的總凈利約為341億美元，但1999年的累計(jì)臨時(shí)負(fù)債，卻高達(dá)700億美元。〝特許權(quán)企業(yè)〞通常有高額庫存現(xiàn)金，沒有負(fù)債，換句話說，這類企業(yè)具有很強(qiáng)的財(cái)務(wù)才干以處置企業(yè)能夠面臨的任何效果。一個(gè)負(fù)債累累、完善保管現(xiàn)金的企業(yè)，能夠沒有財(cái)務(wù)才干渡過費(fèi)事，這當(dāng)然會(huì)對(duì)股價(jià)形成不利影響，甚至使投資人遭受盈余。例如首都公司當(dāng)年融資并購美國廣播公司，使其臨時(shí)負(fù)債添加超越一倍。在這種狀況下，投資人必需檢視被并購的企業(yè)能否也是〝特許權(quán)企業(yè)〞〔美國廣播公司是這類型企業(yè)〕。當(dāng)臨時(shí)負(fù)債系用以并購其他企業(yè)時(shí)，通常適用的法那么是：1．當(dāng)兩個(gè)〝特許權(quán)企業(yè)〞相結(jié)合時(shí)，多半是一樁良姻美緣，有兩部獲利機(jī)器，不用多久，便能把因并購而添加的負(fù)債降低。在這種狀況下，你能夠趁市場中出現(xiàn)壞音訊時(shí)買進(jìn)，這兩個(gè)〝特許權(quán)企業(yè)〞的財(cái)務(wù)才干將能改善狀況。2．當(dāng)一個(gè)〝特許權(quán)企業(yè)〞和另一個(gè)〞商品〞型企業(yè)相結(jié)合時(shí)，結(jié)果通常只是偉大，由于〝特許權(quán)企業(yè)〞的獲利必需有以支持〞商品〞型企業(yè)的不良績效，無法剩下多少錢，以支付由于并購而添加的負(fù)債。3．例外的情形，是一個(gè)〞商品〞型企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)用公司的現(xiàn)金流量，并購一個(gè)〝特許權(quán)企業(yè)〞，并在〝婚后〞舍棄原先需求現(xiàn)金很急的〞商品〞型事業(yè)。在這種案例下，投資人在思索應(yīng)用壞音訊，以進(jìn)場買進(jìn)結(jié)合完成的新企業(yè)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)大得多，必需經(jīng)過慎重剖析后才干采取舉動(dòng)。只需還心存疑慮，巴菲特寧可耐煩等候與張望，你也該如此。4．當(dāng)一個(gè)〞商品〞型企業(yè)和另一個(gè)〞商品〞型企業(yè)相結(jié)合，結(jié)果通常是喜劇，由于兩個(gè)企業(yè)都無法發(fā)生獲利，以清償負(fù)債。投資人假設(shè)應(yīng)用壞音訊，及市場的短視近利現(xiàn)象買進(jìn)，通常只會(huì)使自己的荷包遭受損失。如今，請(qǐng)列出臨時(shí)負(fù)債總額少于目前凈利水準(zhǔn)三倍額度的10家公司：效果四：公司的股東權(quán)益報(bào)酬率高不高？巴菲特當(dāng)年買進(jìn)通用食品公司時(shí)，該公司的年平均股東權(quán)益報(bào)酬率為16%；他末尾買進(jìn)可口可樂那年，該公司的股東權(quán)益報(bào)酬率約為33%，而且，在之前5年的年平均股東權(quán)益報(bào)酬率是25%。賀喜食品公司向來令巴菲特著迷，它在過去10年的年平均股東權(quán)益報(bào)酬率是16.7%；他入主首都公司時(shí)，該公司的股東權(quán)益報(bào)酬率是18%，1995年，他以首都/美國廣播公司持股換得10億美元，及華德·迪士尼公司的少量股權(quán)。他入主萬達(dá)效勞公司時(shí)，該公司的股東權(quán)益報(bào)酬率高達(dá)40%；UST煙草公司的股東權(quán)益報(bào)酬率超越30%；甘奈特媒體公司股東報(bào)酬率為25%；麥當(dāng)勞18%。巴菲特以為，高股東權(quán)益報(bào)酬率是代表公司獲利才干的優(yōu)秀目的。巴菲特置信，繼續(xù)的高股東權(quán)益報(bào)酬率，不只代表公司運(yùn)營團(tuán)隊(duì)有才干以目前的事業(yè)賺錢，也能運(yùn)用保管盈余為股東賺取豐厚獲利。所謂一向的高股東權(quán)益報(bào)酬率，系指每年都維持在15%以上，巴菲特對(duì)偶然才出現(xiàn)高股東權(quán)益報(bào)酬率的公司不感興味。A公司年度股東權(quán)益報(bào)酬率199028.4%199131.2%199234.2%199335.9%199436.6%199548.8%199647.7%199748.8%199855.4%199956.0%B公司年度股東權(quán)益報(bào)酬率19905.7%19911.6%19922.8%19934.2%19942.3%19957.0%19969.4%19979.3%19984.3%19996.9%巴菲特感興味的是A公司，不是B公司，B公司的股東權(quán)益報(bào)酬率太低了，A公司的繼續(xù)高股東權(quán)益報(bào)酬率，顯示它是一個(gè)很強(qiáng)的〝特許權(quán)企業(yè)〞。如今，請(qǐng)列出繼續(xù)出現(xiàn)高股東權(quán)益報(bào)酬率的10家公司。效果五：公司能否把極高比例的保管盈余，花在維持目前的營運(yùn)上？愛德格·勞倫斯·史密斯于1924年撰寫的?臨時(shí)投資普通股?一書。史密斯在該書中提出一個(gè)概念：實(shí)際上，只需股東權(quán)益報(bào)酬率繼續(xù)高于發(fā)放的股利，并把保管的獲利累加到公司的凈值上，普通股就應(yīng)該會(huì)繼續(xù)增值。舉例來說，公司的股東權(quán)益報(bào)酬率為12%，發(fā)放股利8%，保管4%，假定公司每年都這么做，其股票應(yīng)該每年隨著股東權(quán)益的添加，而以4%的復(fù)利增值。史密斯以為，股票價(jià)值的生長系由于公司以保管盈余停止再投資，使公司累加的資產(chǎn)價(jià)值提高所致。不過，葛拉罕提示我們：并不是一切公司都能把保管盈余運(yùn)用于事業(yè)的擴(kuò)張。實(shí)踐上，大少數(shù)公司必需把保管盈余運(yùn)用于維持現(xiàn)狀，亦即翻修快過時(shí)、磨損的廠房與設(shè)備。就這些企業(yè)而言，保管盈余并不能實(shí)踐提升它們的凈值價(jià)值。巴菲特以為，葛拉罕對(duì)史密斯的實(shí)際所提出的見地，確實(shí)適用于大少數(shù)企業(yè)，但〝特許權(quán)企業(yè)〞卻是個(gè)例外。他發(fā)現(xiàn)〝特許權(quán)企業(yè)〞通常不需求把保管盈余花在廠房與設(shè)備的晉級(jí)，或開展新產(chǎn)品，因此，可以運(yùn)用保管盈余并購新事業(yè)，或是擴(kuò)張獲利豐厚的中心事業(yè)。它們的保管盈余不受任何擔(dān)負(fù)拖累。巴菲特發(fā)現(xiàn)，史密斯的實(shí)際假定要成立，就必需投資于同時(shí)具有以下條件的企業(yè)：一、賺錢；二、能留住賺到的錢；三、不把一切保管盈余花在維持目前的營運(yùn)上。巴菲特發(fā)現(xiàn)，非〝特許權(quán)企業(yè)〞對(duì)資本的需索很能夠高到令公司基本無法剩下什么錢，可以投入在為股東提高財(cái)富的營運(yùn)上。讓我們看一個(gè)例子。假定某公司一年凈獲利100萬美元，但每隔一年就得花200萬美元翻修汰換廠房與設(shè)備，這公司其實(shí)基本不賺錢，由于每兩年的200萬美元獲利全數(shù)花完，亦即此公司只不過到達(dá)損益平衡。巴菲特心中理想的投資對(duì)象是賺兩百萬美元，花在廠房與設(shè)備汰換上的支出那么幾近于零。美國電報(bào)公司在分解之前，對(duì)股東而言是很蹩腳的投資，雖然公司獲利豐厚，卻必需投注更高的資本支出在研發(fā)與基礎(chǔ)樹立上，為應(yīng)付如此高的資本需求，美國電報(bào)公司只好透過發(fā)行股票增資，及向外舉債了。相反的，旗下?lián)碛性S多報(bào)紙的湯姆生出版公司，那么為它的股東賺很多錢。一份報(bào)紙?jiān)谠O(shè)置了印刷設(shè)備后，日后就不再需求添加什么資本支出，不會(huì)吸走股東的保管盈余，因此，湯姆生出版公司愈來愈有錢去購置更多報(bào)社，使股東愈來愈富有。這是兩個(gè)對(duì)比的例子，其中一個(gè)企業(yè)不需求注入更多資本，就能使公司增值；另一個(gè)企業(yè)那么需求不時(shí)注入資本才得以生長。想像一個(gè)需求不時(shí)注入資本的企業(yè)，在面臨困境時(shí)的情形，一個(gè)小效果很能夠只由于公司完善資本，而演化成嚴(yán)重的財(cái)務(wù)性頭痛效果。至于資金雄厚的企業(yè)，簡直可以因應(yīng)任何的困難。巴菲特想擁有的公司是產(chǎn)品永遠(yuǎn)不會(huì)過時(shí)、容易消費(fèi)、市場沒有競爭或競爭不大者。一個(gè)城鎮(zhèn)里唯逐一份中央性報(bào)紙、一個(gè)糖果制造業(yè)、口香糖公司、刮胡刀消費(fèi)者、汽水事業(yè)、啤酒廠等。請(qǐng)列出不須把大局部保管盈余，花在汰換廠房與設(shè)備上的10家公司。效果六：公司能否自在地運(yùn)用保管盈余，以投資新事業(yè)，或買回自家股票？他置信，公司假定有運(yùn)用保管盈余賺取高于平均水準(zhǔn)報(bào)酬率的優(yōu)秀記載，股東最好讓公司保管一切盈余。公司能否發(fā)放股利，抑或百分之百保管盈余，全由公司董事會(huì)決議，巴菲特將十分樂見董事會(huì)決議保管一切盈余，從事更有利于公司及股東的投資運(yùn)用。不過，假定公司并不太需求資本支出，但也未能提出運(yùn)用資本，以取得高報(bào)酬率的展望，或是公司運(yùn)營團(tuán)隊(duì)過去曾經(jīng)運(yùn)用保管盈余，但從事投資的獲利績效不彰，那么，巴菲特以為最好的資本運(yùn)用方式，是發(fā)放股利或用以買回自家股票。巴菲特視〝特許權(quán)企業(yè)〞為〝賺錢的母牛〞是不需求再投入太多研發(fā)或汰換廠房與設(shè)備、取得十分豐厚的企業(yè)，最正確的〝賺錢母牛〞有才干投資或并購另一只〝賺錢的母牛〞。以煙草公司RJR與菲利普摩里斯為例。它們選擇的是并購別只〝賺錢的母牛〞，像是納比斯可食品、通用食品、克拉夫特食品，以及有數(shù)其他品牌的食品廠商。早在1970與1980年代初期，他就曾經(jīng)買進(jìn)RJR與菲利普摩里斯，不過，最近那么避開這兩家公司。巴菲特喜歡投資確定性高的公司，在他看來，這兩家公司目前還不到具有足夠確定性的境界。首都公司在和迪士尼兼并前，運(yùn)用它的有線電視事業(yè)作為〝賺錢的母牛〞，并購了另一只〝賺錢的母牛〞――美國廣播公司電視網(wǎng)，首都公司臨時(shí)以來不時(shí)把賺到的錢運(yùn)用在并購其他媒體上。如今，請(qǐng)列出獲利豐厚、并擅善于運(yùn)用保管盈余并購新事業(yè)，或買回自家股票的10家公司。效果七：公司能否能在通貨收縮時(shí)期很自然地調(diào)高售價(jià)？所謂通貨收縮系指價(jià)錢繼續(xù)上升，〞商品〞型企業(yè)的效果在當(dāng)勞工與原料價(jià)錢下跌時(shí)，過剩的產(chǎn)能反面能夠會(huì)使公司必需降低產(chǎn)品價(jià)錢以撫慰需求，在這種狀況下，廠商的消費(fèi)本錢能夠會(huì)越過市場上之產(chǎn)品售價(jià)，招致巨額盈余。牧場主人就經(jīng)常面臨這種進(jìn)退維谷的境況，牛只價(jià)錢下滑，但飼料、燃料、工人、保險(xiǎn)、獸醫(yī)、牧地等本錢卻上升，倘假定下一個(gè)春季的牛只價(jià)錢不如預(yù)期，牧場主人很能夠就此喪失牧場的抵押贖回權(quán)。這種情形經(jīng)常發(fā)作在航空業(yè)，航空公司必需投入各項(xiàng)繁重的固定本錢，飛機(jī)、燃料、和機(jī)師、地勤人員、機(jī)械師、空服員等簽定的工集合約等，這些全都是高本錢，而且會(huì)隨著物價(jià)下跌而調(diào)高。可是，競爭使航空公司展開價(jià)錢戰(zhàn)。雖然如今的飛機(jī)、燃料、和機(jī)師、地勤人員、機(jī)械師，及蹩腳的機(jī)上餐點(diǎn)等本錢是30年前的4倍以上，但拜價(jià)錢戰(zhàn)所賜，我的機(jī)票價(jià)錢卻廉價(jià)許多，我置信賣機(jī)票給我的航空公司一定沒賺什么錢。最值得留意的關(guān)系是，在通貨收縮時(shí)期，〝特許權(quán)企業(yè)〞產(chǎn)品價(jià)錢的上升反而使企業(yè)獲利添加，進(jìn)而使企業(yè)的基本價(jià)值提高。這是怎樣回事？讓我們來看看以下說明。假定賀喜食品就像鐘表機(jī)械裝置一樣，每年都賣出1000萬條巧克力棒，在1980年，該公司制造一條巧克力棒的本錢是0.2美元，售價(jià)0.4美元，亦即每條巧克力棒的利潤是0.2美元。于是，你可以計(jì)算出賀喜食品公司在1980年銷售巧克力棒的獲利為200萬美元。因此，賀喜食品公司在1980年賣巧克力棒賺了200萬美元，設(shè)假定該公司當(dāng)年的總股數(shù)是400萬股，那么每股盈余為0.5美分〔200萬美元/400萬股＝0.5美分〕。假定當(dāng)年該公司股價(jià)的本益比為15，那么可算出事先的股價(jià)為每股7.5美元。如今，向前跳至2000年，由于通貨收縮，一切東西的價(jià)錢都比1980年下跌了一倍，賀喜食品公司制造一條巧克力棒的本錢是0.4美元，售價(jià)0.8美元，亦即每條巧克力棒的利潤是0.4美元。假定該公司一年還是賣1000萬條巧克力棒，那么，它在2000年銷售巧克力棒的獲利為400萬美元，是1980年的兩倍。真正幽默的局部來了：假定賀喜食品公司在2000年的發(fā)行股數(shù)依然是400萬股，那么每股盈余為1美元〔400萬美元/400萬股＝1美元〕。也就是說，賀喜食品公司在2000年銷售的巧克力棒數(shù)量相反于1980年的銷售量，但獲利卻高出一倍。假定依然以相反的本益比15來計(jì)算，該公司在2000年的每股股價(jià)應(yīng)為15美元，亦即該公司的巧克力棒價(jià)錢下跌一倍，你手中的賀喜食品公司股價(jià)也異樣上升一倍。賀喜食品公司在2000年制造的巧克力棒并沒有比1980年制造的數(shù)量多，它也沒有多雇用人員，沒有擴(kuò)建廠房。一切的改動(dòng)只是由于隨著通貨收縮而調(diào)高產(chǎn)品售價(jià)所形成，該公司調(diào)高產(chǎn)品售價(jià)，連帶使其股價(jià)上升。不過，你也別過于興奮地以為通貨收縮是致富的工具，別忘了，通貨收縮會(huì)腐蝕你的購置力，你手中的價(jià)值固然上升一倍，但一切東西的價(jià)錢也下跌了一倍，你得付出多一倍的價(jià)錢，才干維持你原先的購置力。只不過，假設(shè)你投資的是〝特許權(quán)企業(yè)〞，通常能確保你的投資資產(chǎn)價(jià)值隨著通貨收縮而調(diào)高。一個(gè)〞商品〞型企業(yè)，很能夠在消費(fèi)本錢上升的同時(shí)，產(chǎn)品售價(jià)不漲反跌，進(jìn)而使公司股價(jià)遭到不利影響。相反的，〝特許權(quán)企業(yè)〞能夠隨著消費(fèi)本錢的上升而調(diào)高產(chǎn)品價(jià)錢，這代表公司的基本價(jià)值及其股價(jià)能隨通貨收縮而上升。巴菲特發(fā)現(xiàn)，〝特許權(quán)企業(yè)〞禁得起通貨收縮的考驗(yàn)。30年前，一瓶可口可樂賣0.1美元，一支賀喜巧克力棒0.05美元，一份麥當(dāng)勞漢堡0.15美元。如今，請(qǐng)列出可以隨著通貨收縮自在地調(diào)高產(chǎn)品價(jià)錢的10家公司。效果八：當(dāng)保管盈余添加時(shí)，能否能使此公司的市值上升？巴菲特運(yùn)用波克夏公司的保管盈余購置完全或局部具有特許權(quán)權(quán)的企業(yè)股票，使該公司的凈值生長，一旦凈值生長，公司的股價(jià)與市值也會(huì)隨之上升。雅虎財(cái)經(jīng)網(wǎng)頁、MSN等處，這些公司的股價(jià)表現(xiàn)資料，你選對(duì)了嗎？你挑選的公司，其股價(jià)與市值能否隨其保管盈余的添加而上升？如何找到〝特許權(quán)企業(yè)〞