第10章 認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券

認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券認(rèn)股權(quán)證可轉(zhuǎn)換債券1/8/20241案例:中國(guó)寶安集團(tuán)股份(以下簡(jiǎn)稱寶安公司)是一家處于中國(guó)特區(qū)——廣東省深圳市的老牌房地產(chǎn)公司。它于1991年6月25日在深圳證券買賣所掛牌上市買賣，是中國(guó)最早上市的公司之一。1992年10月寶安公司向?qū)毎补蓶|發(fā)行“寶安93認(rèn)股權(quán)證〞〔以下簡(jiǎn)稱權(quán)證〕2640萬(wàn)張，每10股寶安股票送1張寶安權(quán)證，并且于1992年11月5日在深圳證券買賣所上市買賣。1/8/202421993年8月25日寶安公司在<中國(guó)證券報(bào)>上發(fā)布了該公司<1993年認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股公告書>，規(guī)定憑寶安認(rèn)股權(quán)證認(rèn)購(gòu)股票的時(shí)間自同年9月1日起至同年11月5日止，逾期視為自動(dòng)放棄認(rèn)股權(quán)；認(rèn)股價(jià)錢為每張權(quán)證可以20元認(rèn)購(gòu)1.3股寶安普通股，即權(quán)證明際認(rèn)股價(jià)錢為15.38元/股；認(rèn)股對(duì)象為截止到同年11月5日持有寶安權(quán)證者；權(quán)證認(rèn)股繳款地點(diǎn)為權(quán)證原托管證券商處；權(quán)證買賣截止日為同年11月2日，在此之前的繳款認(rèn)購(gòu)時(shí)間內(nèi)，權(quán)證仍可買賣。1/8/20243第一節(jié)認(rèn)股權(quán)證一、認(rèn)股權(quán)證的根本概念〔一〕認(rèn)股權(quán)證的定義認(rèn)股權(quán)證是一種允許其持有人在指定的期限內(nèi)購(gòu)買或出賣相關(guān)資產(chǎn)〔如股票〕的一種權(quán)益。通常包括公司認(rèn)股權(quán)證和備兌認(rèn)股權(quán)證。1、公司認(rèn)股權(quán)證由公司發(fā)行，是一種允許其持有人〔即投資者〕在指定期限內(nèi)以確定的價(jià)錢直接向發(fā)行公司購(gòu)買或出賣股票的權(quán)益。通常所說(shuō)認(rèn)股權(quán)證就是指公司認(rèn)股權(quán)證。1/8/20244按照權(quán)證中規(guī)定的權(quán)益是購(gòu)買資產(chǎn)還是出賣資產(chǎn)，認(rèn)股權(quán)證又分為認(rèn)購(gòu)認(rèn)股權(quán)證和認(rèn)售認(rèn)股權(quán)證。公司認(rèn)股權(quán)證很類似于股票期權(quán)。認(rèn)購(gòu)權(quán)證相當(dāng)于看漲期權(quán)。2、備兌認(rèn)股權(quán)證備兌認(rèn)股權(quán)證類似于公司認(rèn)股權(quán)證。它也賦予持有人在特定期限內(nèi)以確定的價(jià)錢購(gòu)買或出賣股票的權(quán)益。與公司認(rèn)股權(quán)證不同的是，它普通是由上市公司以外的第三者發(fā)行，如投資銀行等。發(fā)行的目的也不是為了籌資，而是給投資者提供一種管理投資組合的工具。1/8/20245

公司認(rèn)購(gòu)權(quán)證

備兌認(rèn)購(gòu)權(quán)證發(fā)行時(shí)間認(rèn)購(gòu)對(duì)象發(fā)行目的到期兌現(xiàn)一般是上市公司在發(fā)行公司債券、優(yōu)先股股票或配售新股之際同時(shí)發(fā)行只能認(rèn)購(gòu)公司發(fā)行的股票籌資持有者認(rèn)購(gòu)股票而兌現(xiàn)沒(méi)有限制可認(rèn)購(gòu)一組股票。另外，針對(duì)一個(gè)公司的股票，也可能有多個(gè)發(fā)行者發(fā)行備兌權(quán)證，它們的兌換條件也可能不一樣給投資者提供一種投資組合管理的工具發(fā)行者按約定條件向持有者出售規(guī)定的股票，也可能是發(fā)行者以現(xiàn)金向持有者支付股票認(rèn)購(gòu)價(jià)和當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格之間的差價(jià)公司認(rèn)購(gòu)權(quán)證和備兌認(rèn)購(gòu)權(quán)證的區(qū)別1/8/20246〔二〕投資者購(gòu)買公司認(rèn)購(gòu)權(quán)證的益處1、有限風(fēng)險(xiǎn)下的無(wú)限收益；2、與直接購(gòu)買股票相比，存在杠桿效應(yīng)。寶安股價(jià)15.5817.5820認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)值寶安認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)值與寶安股票價(jià)錢之間的關(guān)系1/8/20247〔三〕認(rèn)購(gòu)權(quán)證與看漲期權(quán)的區(qū)別案例簡(jiǎn)化〔1〕假設(shè)不思索寶安公司的國(guó)有股和法人股等非流通股份，只思索其在深圳證券買賣所上市的A股股份?！?〕假設(shè)一切的2640萬(wàn)張認(rèn)股權(quán)證都在認(rèn)購(gòu)期限的最后一天即1993年11月5日以每股15.38元的價(jià)錢認(rèn)購(gòu)，每張認(rèn)股權(quán)證可以認(rèn)購(gòu)1.3股。〔3〕1993年11月4日寶安公司的A股流通股數(shù)為17467.55萬(wàn)股，11月4日A股收盤價(jià)為17.35元/股。1/8/20248〔4〕假設(shè)1993年11月4日寶安公司的A股價(jià)值等于流通股數(shù)與A股收盤價(jià)的乘積。1993年11月5日，2640萬(wàn)張認(rèn)股權(quán)證被執(zhí)行：公司收到現(xiàn)金：2640*20=52800萬(wàn)元〔即5.28億元〕；公司添加股數(shù)：2640*1.3=3432萬(wàn)股。分析認(rèn)股權(quán)證執(zhí)行前后公司A股的價(jià)值變化：〔1〕執(zhí)行前：公司A股股數(shù)=17467.55萬(wàn)股；公司A股總價(jià)值=A股股數(shù)*A股價(jià)錢=17467.55萬(wàn)股*17.35元/股=303062萬(wàn)元；每股價(jià)值=17.35元/股。1/8/20249〔2〕執(zhí)行后：公司A股股數(shù)=認(rèn)購(gòu)前A股股數(shù)+認(rèn)購(gòu)前新增股數(shù)=17467.55萬(wàn)股+3432萬(wàn)股=20899.55萬(wàn)股；公司A股總價(jià)值=認(rèn)購(gòu)前A股價(jià)值+認(rèn)購(gòu)所得資金=303062萬(wàn)元+52800萬(wàn)元=355862萬(wàn)元；每股價(jià)值=公司A股總價(jià)值/公司A股股數(shù)=355862萬(wàn)元/20899.55萬(wàn)股=17.03元/股。1/8/202410認(rèn)購(gòu)權(quán)證看漲期權(quán)發(fā)行人公司期權(quán)賣方，一般與公司無(wú)關(guān)發(fā)行目的酬資給買賣雙方提供一種交易工具被執(zhí)行時(shí)對(duì)公司股數(shù)的影響增加沒(méi)有影響被執(zhí)行時(shí)對(duì)公司總價(jià)值的影響收到現(xiàn)金，總價(jià)值增加沒(méi)有影響被執(zhí)行時(shí)對(duì)每股價(jià)值的影響被“稀釋”，每股價(jià)值減少?zèng)]有影響被執(zhí)行時(shí)對(duì)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的影響影響每股收益等相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)沒(méi)有影響認(rèn)購(gòu)權(quán)證與看漲期權(quán)的區(qū)別1/8/202411二、認(rèn)購(gòu)權(quán)證的定價(jià)〔一〕影響認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)錢的要素與看漲期權(quán)類似，認(rèn)購(gòu)權(quán)證的價(jià)錢主要遭到以下幾個(gè)要素的影響：1、認(rèn)購(gòu)價(jià)錢2、到期期限3、股票價(jià)值4、股票價(jià)值的動(dòng)搖性5、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率6、支付的紅利〔二〕認(rèn)購(gòu)權(quán)證的定價(jià)1/8/2024121、案例中的定價(jià)分析〔1〕每張認(rèn)購(gòu)權(quán)證被執(zhí)行后實(shí)際上的收益：〔1〕〔2〕認(rèn)購(gòu)權(quán)證被執(zhí)行后每股價(jià)值減少到：〔3〕每張認(rèn)購(gòu)權(quán)證被執(zhí)行后實(shí)踐的收益：〔4〕比較兩式，知兩者的權(quán)益價(jià)值相差一個(gè)股數(shù)稀釋效應(yīng)的系數(shù)：1/8/202413〔2〕1/8/2024142、普通情況下的定價(jià)分析假設(shè)認(rèn)購(gòu)權(quán)證執(zhí)行前的公司總股數(shù)為，認(rèn)購(gòu)權(quán)證的總共張數(shù)為，認(rèn)購(gòu)價(jià)錢為，時(shí)辰其權(quán)執(zhí)行前的每股價(jià)錢為,那么權(quán)證被執(zhí)行后公司每股價(jià)值：比較同等條件下的看漲期權(quán)與認(rèn)購(gòu)權(quán)證的價(jià)值：1/8/202415第二節(jié)可轉(zhuǎn)換公司債券一、可轉(zhuǎn)換公司債券的根本概念案例：鞍鋼新軋股份是一家消費(fèi)及銷售鋼坯、線材、厚板、冷軋薄板、大型鋼材等產(chǎn)品的鋼鐵企業(yè)。它是一家上市公司，于1997年12月25日在深圳證券買賣所掛牌上市，代碼為000898。鞍鋼公司在2000年3月14日發(fā)行了2005年到期的5年期可轉(zhuǎn)換債券，票面年利率為1.2%，每年支付利息一次。本次發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券15000000張，每張面值100元，總規(guī)模一共為1500000000元。公司允許債券持有人在債券發(fā)行后6個(gè)月至到期日止的轉(zhuǎn)換期內(nèi)把債券轉(zhuǎn)換成股票。初始轉(zhuǎn)股價(jià)為3.30元/股，相當(dāng)于1張面值為100元的可轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)換成股票30.3股，即每張可轉(zhuǎn)債可以換取的股票數(shù)為30.3股，稱之為轉(zhuǎn)換比率〔conversionratio〕。1/8/202416〔一〕可轉(zhuǎn)換債券的定義可轉(zhuǎn)換債券〔convertiblebond〕——是一種附有股票期權(quán)的公司債券，它賦予債券持有人可以在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)〔轉(zhuǎn)換期〕按照規(guī)定的價(jià)錢〔轉(zhuǎn)換價(jià)錢〕將債券轉(zhuǎn)換成公司股票的權(quán)益，并且在轉(zhuǎn)股前不斷享有債券人的權(quán)益?？赊D(zhuǎn)換債券首先是一種公司債券，它既可以是附息票債券，也可以是零息票債券。它的發(fā)行主體既可以是上市公司〔鞍鋼新軋〕，也可以是非上市公司〔1998.9，吳江，2000.5，深圳〕。1/8/202417〔二〕可轉(zhuǎn)換債券的附加條款：可轉(zhuǎn)換債券具有雙重的根本屬性——債券性和期權(quán)性。1、可贖回條款普通指賦予發(fā)行公司在一定時(shí)間內(nèi)一定條件下贖回債券的權(quán)益的條款。如鞍鋼轉(zhuǎn)債的可贖回條款如下：〔1〕可轉(zhuǎn)債發(fā)行發(fā)行后第一年內(nèi)〔2000年3月14日至2001年3月13日〕，發(fā)行人不可贖回債券。1/8/202418〔2〕在發(fā)行一年后的轉(zhuǎn)股期間〔2001年3月14日至2005年3月13日〕，假設(shè)鞍鋼新軋A股股票收盤價(jià)延續(xù)20個(gè)買賣日高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)到達(dá)130%，那么發(fā)行人有權(quán)以面值的101.2%〔含當(dāng)年期利息〕的價(jià)錢贖回全部或部分未轉(zhuǎn)換股份的可轉(zhuǎn)債。2、可回售條款：可回售條款普通賦予投資者在一定時(shí)間一定條件下把債券回售給發(fā)行人的權(quán)益。1/8/202419如鞍鋼轉(zhuǎn)債的可回售條款如下：在可轉(zhuǎn)債到期日前半年內(nèi)〔2004年9月14日至2005年3月13日〕，假設(shè)A股股票收盤價(jià)延續(xù)20個(gè)買賣日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)到達(dá)70%，經(jīng)可轉(zhuǎn)債持有人懇求，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將可轉(zhuǎn)債的全部或部分以面值的105%〔含當(dāng)年期利息〕的價(jià)錢回售給本公司。投資者在回售條件初次滿足后可以進(jìn)展回售，且只能回售一次。1/8/2024203、轉(zhuǎn)股價(jià)風(fēng)格整的條款如鞍鋼轉(zhuǎn)債的可回售條款如下：設(shè)初始轉(zhuǎn)股價(jià)錢為，每股送紅股數(shù)為，每股配股或增發(fā)新股數(shù)為，配股價(jià)或增發(fā)新股價(jià)為，每股派息為，那么調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)為：〔1〕送股：〔2〕增發(fā)新股或配股：〔3〕派息：〔4〕按上述調(diào)整條件出現(xiàn)的先后順序，依次進(jìn)展轉(zhuǎn)股價(jià)錢的積累調(diào)整．〔5〕調(diào)整值保管小數(shù)點(diǎn)后兩位，最后一位實(shí)行四舍五入。1/8/202421

4、向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)錢的條款如鞍鋼轉(zhuǎn)債的向下修正條款如下：〔1〕當(dāng)鞍鋼新扎A股股票收盤價(jià)延續(xù)20個(gè)買賣日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)到達(dá)80%，發(fā)行人可以將當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)錢進(jìn)展向下修正，作為新的轉(zhuǎn)股價(jià)?！?〕20%〔含20%〕以內(nèi)的修正由董事會(huì)決議，經(jīng)公告后實(shí)施；修正幅度超越20%以上時(shí)，由董事會(huì)提議，股東大會(huì)經(jīng)過(guò)后實(shí)施。1/8/202422〔3〕公司董事會(huì)行使此項(xiàng)權(quán)益的次數(shù)在2個(gè)月內(nèi)不得超越1次，修正后的轉(zhuǎn)股價(jià)應(yīng)不低于1999年6月30日的每股凈資產(chǎn)值2.08元人民幣和修正時(shí)每股凈資產(chǎn)值的較高者，并不低于修正前一個(gè)月鞍鋼新扎A股股票價(jià)錢的平均值。1/8/202423〔三〕投資者購(gòu)買可轉(zhuǎn)換債券的益處買進(jìn)一份可轉(zhuǎn)換債券相當(dāng)于買進(jìn)一份債券的同時(shí),擁有一份看漲期權(quán).當(dāng)股價(jià)接近于轉(zhuǎn)股價(jià)錢時(shí),投資可轉(zhuǎn)換債券不但可以享用股價(jià)上漲的收益,還可以減少由于股價(jià)下跌而導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債價(jià)錢下跌的風(fēng)險(xiǎn).1/8/202424〔四〕公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的益處可轉(zhuǎn)債給發(fā)行公司提供了長(zhǎng)期穩(wěn)定的資本供應(yīng)較低本錢的資金供應(yīng)同等條件下獲取更多資本的時(shí)機(jī)進(jìn)展股權(quán)和債務(wù)比重調(diào)理的工具1/8/202425二、可轉(zhuǎn)換公司債券的定價(jià)〔一〕債券本身的價(jià)值債券本身的價(jià)值是指可轉(zhuǎn)換債券在未轉(zhuǎn)換成股票之前，被持有人當(dāng)作債券持有情況下的價(jià)值。計(jì)算鞍鋼轉(zhuǎn)債〔期限為5年，票面利率為1.2%〕發(fā)行9個(gè)月后〔2000年12月14日〕的可轉(zhuǎn)換債券的債券價(jià)值。假設(shè)鞍鋼轉(zhuǎn)債不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，以現(xiàn)有的4年期國(guó)債年利率2.87%貼現(xiàn)。那么發(fā)行時(shí)〔2000年3月14日〕的債券價(jià)錢為：1/8/2024269個(gè)月〔0.75年〕后的2000年12月14日，鞍鋼轉(zhuǎn)債作為債券本身的價(jià)錢為：可轉(zhuǎn)債價(jià)值股票價(jià)錢債券價(jià)值期權(quán)價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值與股票價(jià)錢之間的關(guān)系1/8/202427〔二〕轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值是指當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券以轉(zhuǎn)股價(jià)錢轉(zhuǎn)換成股票時(shí)，它的股票所能獲得的價(jià)值。計(jì)算鞍鋼轉(zhuǎn)債在2