【自由現(xiàn)金流量法在乳制品行業(yè)價值評估中的應(yīng)用8600字（論文）】

緒論1.1研究背景 企業(yè)價值評估方式眾多，一般包含賬面價值法、直接比較法、收益法、市場法、重置成本法等?，F(xiàn)在使用比較普遍的就是現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、經(jīng)濟增加值模型以及相對價值模型等。在此處被大部分分析者以及現(xiàn)實使用人員關(guān)注的是自由現(xiàn)金流量法。本文重點分析自由現(xiàn)金流量法在國內(nèi)公司價值評估中的使用。即便我國目前有關(guān)自由現(xiàn)金流量在公司價值評估中的使用文獻內(nèi)容很多，但是以采取自由現(xiàn)金流量法開展公司價值評估的整體案例探究依舊不足。本文將自由現(xiàn)金流量法的典型理論當(dāng)做前提，關(guān)注國內(nèi)公司以及資本市場的真實狀況，盡量創(chuàng)建不同于其他的公司價值評估方法，然后通過完善的案例探究來展現(xiàn)其適用性和實際作用，在探究的時候?qū)ふ抑虚g出現(xiàn)的缺點以及需要被關(guān)注的部分。1.2研究意義研究公司價值的評估方式具備關(guān)鍵的理論作用以及實際價值?；诠颈旧韥碚f，清楚的評判公司價值便于公司管理者制定合理的決策，用來提高公司的綜合價值；從公司層面分析，合理評價公司價值便于投資者做出合適的投資決定，也便于金融組織挑選符合的金融服務(wù)方式。本文具有如下意義。有利于企業(yè)管理者對企業(yè)價值進行科學(xué)的管理。在一些國家，股東對于企業(yè)價值的觀念日益增強，價值的創(chuàng)造也已占據(jù)了管理者很多的心血，企業(yè)管理的新方向也有向挖掘企業(yè)潛在價值傾斜的趨勢。在這種趨勢下，對企業(yè)而言，科學(xué)合理的管理方針不應(yīng)該是以績效考核為導(dǎo)向的注重反映企業(yè)經(jīng)營成果的歷史數(shù)據(jù)，而應(yīng)該是通過價值評估活動測算企業(yè)的未來價值，通過這種價值評估活動找出企業(yè)價值增值的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，并針對關(guān)鍵環(huán)節(jié)制定具體的管理方針。有助于投資者進行科學(xué)的投資決策?？茖W(xué)的評估方法可以充分的將企業(yè)真實價值充分的顯現(xiàn)，可以用于指導(dǎo)投資者建立理性的投資觀念，對投資行為有重要的指導(dǎo)意義，有利于幫助投資者進行科學(xué)的決策與分析。1.3研究方法本文分析一般使用文分析法、比較分析法以及案例分析法。本文把使用文獻分析法敘述公司價值評估的觀點以及方式在現(xiàn)在國內(nèi)外的分析情況，在上述前提上敘述自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是非常合適的評估公司價值的方式；運用比較研究法對目前較為流行的幾種企業(yè)價值評估方法進行橫向比較分析；運用案例研究法選擇乳制品行業(yè)為研究對象，應(yīng)用自由現(xiàn)金流量的價值評估方法對其進行其值再評估。2文獻綜述2.1國外研究綜述國外學(xué)者主要是關(guān)注資本結(jié)構(gòu)這塊，關(guān)于這部分與企業(yè)價值的關(guān)系。最早可以追溯到1958年，莫迪利亞尼和米勒所做的開拓性研究，他們提出的MM定理認為，公司的投資的水平與內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是不相關(guān)的。但是這一結(jié)論的前提條件是建立在完美的資本主義市場上的。如果一個企業(yè)需要額外的資金來進行投資活動，它就需要從外部資本市場中獲得資金，如果公司有超過投資活動所需要的現(xiàn)金，則自由現(xiàn)金流量就會被分配給外部資本市場。但對現(xiàn)實社會中的一系列規(guī)定，使這一理論不斷受到挑戰(zhàn)。而實證研究也表明了市場是不完美的，投資將會受到來自外部投資公司的融資約束和內(nèi)部現(xiàn)金流以及委托代理關(guān)系的影響。詹森教授(Jensen，2012)得出自由現(xiàn)金流量比較權(quán)威的定義，認為自由現(xiàn)金流是剩余的現(xiàn)金流量。企業(yè)投資必須要能為企業(yè)帶來收益，只有當(dāng)凈現(xiàn)值大于零才會獲得正的收益。也有學(xué)者站在所有者角度理解，例如A.Damodaran（2013)提出股權(quán)自由現(xiàn)金流量的概念。大量文獻證明了追求個人利益的公司管理層與外部股東之間存在著代理沖突，其中，Baumol(1959)，Marris(1964)，Williamson(1964)，Donaldson(1984)等人都認為將公司規(guī)模擴大建造成不符合經(jīng)濟效益的個人帝國是最重要的表現(xiàn)形式之一；而其他的包括Jensen和Meckling(1976)的在職消費說以及Morck、Shleifer和Vishny(1990)提出的多元化收益考慮等。Jensen在他1986年的官方文章指出，現(xiàn)金流、上市公司的過度投資及其負債治理機構(gòu)的自由現(xiàn)金流假說。他在文章中把過度投資和管理公司的內(nèi)部資源聯(lián)系在一起，當(dāng)存在缺乏收益的投資項目和增長機會時，管理公司往往將多余的資源變?yōu)橥稒C型投資，不向股東支付股息，這種行為造成了過度投資現(xiàn)金流的敏感性。2.2國內(nèi)研究綜述國內(nèi)學(xué)者在學(xué)習(xí)和借鑒西方已有的研究成果基礎(chǔ)上，對企業(yè)價值評估理論進行了大量詳實的研究，也取得了一定的成果，可是這些研究成果中仍以翻譯國外的研究成果和對西方企業(yè)價值評估理論的解釋為主，與我國企業(yè)實際情況相結(jié)合而研究出的企業(yè)價值評估理論卻非常少。但也有一些學(xué)者也對相關(guān)領(lǐng)域進行了探索。田毅（2013）在其著作《自由現(xiàn)金流量在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用》中提出了用有效流動資產(chǎn)代替營運資金的思路，發(fā)展了現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的應(yīng)用；高潔（2013）等利用層次分析法，建立了企業(yè)價值評估指標體系，通過對各指標賦權(quán)計算企業(yè)的總體價值；閔正?。?013）重點探討了基于現(xiàn)金流量評估企業(yè)價值過程中參數(shù)的確定問題，并對評估過程進行了詳細地分析；盧中慧（2013）針對我社會主義市場經(jīng)濟現(xiàn)狀提出了適合于中國國情的折現(xiàn)率確定方法，為建立適合于我國企業(yè)現(xiàn)狀的價值評估方法奠定了基礎(chǔ)；尹洪煒，李微（2013）結(jié)合企業(yè)價值評估實踐提出了基于動態(tài)現(xiàn)金流量的價值評估模型；巫毅（2013）針對存在破產(chǎn)風(fēng)險的企業(yè)，利用M-M模型對企業(yè)價值估價進行了實證分析，提出了適合于破產(chǎn)風(fēng)險較大企業(yè)的價值評估方法；翟乃靜（2015）從期權(quán)定價的角度提出了新的資產(chǎn)價值評估方法，即便企業(yè)當(dāng)前不能實現(xiàn)較大盈利，但只要前途看好，企業(yè)的價值依然會很大，并且對結(jié)論進行了實證分析；許民利等〔周通過對上市公司股票價格與利用自由現(xiàn)金流量方法評估的企業(yè)價值展開相關(guān)性研究，得出了二者存在高度的相關(guān)性的結(jié)論，等等。通過對已有文獻的回顧，不難看出，國內(nèi)學(xué)者從多個方面、多個角度對企業(yè)價值評估的理論和方法展開研究，取得了一定的研究成果，也有少數(shù)針對我國國情的研究結(jié)論，但是多數(shù)研究結(jié)論只針對于某一特定類型或者特定狀態(tài)下的企業(yè)，一般意義上的評估理論還是沿用西方學(xué)者的研究成果。并且各種評估方法都有一定的局限性，應(yīng)用領(lǐng)域受到限制。3理論基礎(chǔ)3.1費雪的資本價值論公司價值評估的理念來自二十世紀早期艾爾文·費雪（IrvingFisher）的資本價值論。1906年費雪在《資本與收入的性質(zhì)》書籍中清楚敘述了資本和收入的關(guān)系和價值的根源問題，為當(dāng)代企業(yè)價值評估觀點準備了根基。費雪指出，大眾貨幣收入包含眾多部分，可敘述成工資、股利、租金、利息以及收入等。貨幣收入很多時候并非大眾現(xiàn)實中的真實收入（真實消費得到的享受），其和貨幣收入以及真實消費實質(zhì)的比較有關(guān)。假如貨幣收入高于真實收入，剩下的部分就轉(zhuǎn)變成儲蓄或投資（貨幣轉(zhuǎn)變成資本），資本可以產(chǎn)生眾多此后收入，所以資本現(xiàn)在價值本質(zhì)上就是此后收入的現(xiàn)值。也就是說，價值是此后收入的資本化。費雪持續(xù)表明，任意財產(chǎn)或所具備的財富價值都來自上述可以出現(xiàn)預(yù)期貨幣收入的權(quán)利，然后讓財產(chǎn)或權(quán)利的價值可利用對此后預(yù)期收入的折現(xiàn)取得。收入與資本兩者的關(guān)系就是利用利息率來得到，可依照貨幣的現(xiàn)值統(tǒng)計貨幣的此后價值，或者可通過貨幣此后價值取得貨幣現(xiàn)值，所以可依照此后貨幣流量的凈現(xiàn)值對財產(chǎn)或權(quán)利開展定價。但是大眾對資本物品價值的評估本質(zhì)上就是對資本物品未來收益的評判，其是大眾自主判斷的結(jié)論，此外也需要了解到將未來收益轉(zhuǎn)變成當(dāng)前價值的折現(xiàn)利息率。3.2威廉姆斯的股利折現(xiàn)模型威廉姆斯（JohnBurrWilliams）第一個指出折現(xiàn)現(xiàn)金流量的定義。此方法是財務(wù)管理學(xué)中的主要觀點，就是財務(wù)管理工作人員的關(guān)鍵方式。但是讓上述定義得以在財務(wù)管理中得到關(guān)注且全面使用的就是知名財務(wù)學(xué)家戈登教授，其在資本成本的分析中順利使用上述定義。1938年，威廉姆斯在自身博士論文《投資價值理論》中第一次指出折現(xiàn)現(xiàn)金流量的定義，開啟內(nèi)在價值論的時代，因此折現(xiàn)現(xiàn)金流量法得到全面使用。威廉姆斯的關(guān)鍵作用展現(xiàn)在：首先制定股利折現(xiàn)模型，其是眾多衍生的現(xiàn)值評估模型的前提；其次是將股利當(dāng)做現(xiàn)金流量。因為將股利當(dāng)做未來現(xiàn)金流量，所以企業(yè)價值的統(tǒng)計和債券折現(xiàn)值的統(tǒng)計大致相同。3.3企業(yè)價值的概念界定企業(yè)價值從其組成層面分析通?？杀划?dāng)做包含有形價值以及無形價值。前者表示公司所具備的可數(shù)字化的價值，重點展現(xiàn)在資產(chǎn)負債表中，比如存貨、固定資產(chǎn)、原材料、長期股權(quán)投資等；表示公司所具備的或者此后也許會具備的多種無形資源的綜合價值，包含公司合理的管理、運作著的自身能力、公司特殊社會網(wǎng)絡(luò)等不能在資產(chǎn)負債表上標注的部分。有關(guān)公司價值的定于，學(xué)術(shù)層面依舊缺少大眾都認可的結(jié)果。上述定義的內(nèi)涵最初源自馬克思《資本論》里面的內(nèi)容，指出公司展現(xiàn)出自身在特點時期內(nèi)所積攢的社會必要勞動時間的匯總，就是公司現(xiàn)在資源的價值和此類價值在此后可以給予公司的未來價值的總和，亞當(dāng)·斯密的勞動價值論就指出一項資產(chǎn)的價值需要等于此資產(chǎn)所隱含的的勞動總量。馬歇爾從效用價值論層指出個人理論，指出資產(chǎn)的價值需要由此資產(chǎn)對消費者的效用來判定，彰顯需求對價值的作用等?，F(xiàn)在，財務(wù)學(xué)界都非常認可的理論就是:公司價值是公司未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，彰顯了公司此后的盈利能力，而并非公司實際資源綜合價值。上述理論也遇到眾多糾紛，例如并未思考公司隱藏的獲利能力等。因此伴隨財務(wù)觀點的發(fā)展，開始產(chǎn)生全新的理論，指出公司價值是公司真實獲利水平以及隱藏獲利機會價值的匯總。比如美國企業(yè)家布瑞斯指出公司價值就是由公司現(xiàn)在業(yè)務(wù)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和以及公司此后多種獲利基于的現(xiàn)值總和。我國專家從各個層面對公司價值的定義開展全面的分析，王慶成指出公司價值的評價關(guān)鍵就就是重視公司此后的盈利能力而并非實際資產(chǎn)總價值；馮春麗就從公司可持續(xù)發(fā)展的層面指出公司價值就是公司此后特定時間段內(nèi)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之以及預(yù)測期之后的連續(xù)價值現(xiàn)值的匯總，上述定義和目前被全面認可的基于現(xiàn)金流量的公司評估方式大致相同。從上述探究我們就可以知道，公司價值的定義伴隨財務(wù)理論的進步而持續(xù)得到發(fā)展，此外概念所包含的內(nèi)容持續(xù)擴展。但是并非概念越先進，公司價值評估就更準確。值得我們關(guān)注的就是，公司未來獲利機會無法辨別并且不可度量，因此在分析公司未來獲利機會就是公司價值的概念，現(xiàn)在依舊停留在理論角度，不能在公司價值評估活動中得到全面使用。國內(nèi)市場經(jīng)濟并不健全，公司價值改變需要根據(jù)現(xiàn)實情況去分析，不能只關(guān)注到尋求定義的先進性而輕視現(xiàn)實執(zhí)行性。在思考數(shù)據(jù)的可得性以及統(tǒng)計方式的簡便性以后，本人指出公司價值就是公司未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和，涵蓋可預(yù)測期內(nèi)的現(xiàn)值總和以及可預(yù)估的連續(xù)價值兩個方面。4基于自由現(xiàn)金流量的乳制品行業(yè)企業(yè)價值評估4.1乳制品行業(yè)基本面分析 乳制品行業(yè)是從屬類別，被分類為食品和飲料行業(yè)，食品行業(yè)類別，占據(jù)了國家經(jīng)濟發(fā)展的重要位置，與農(nóng)業(yè)相關(guān)的食品和飲料行業(yè)發(fā)揮最強的，在整個工業(yè)生產(chǎn)，創(chuàng)造就業(yè)國家數(shù)量最多的產(chǎn)業(yè)角色。根據(jù)國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計，以及乳制品類行業(yè)數(shù)據(jù)分析報告，統(tǒng)計出2016年乳制品行規(guī)模如表所示:表4-12016年乳制品行業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)模情況項目企業(yè)數(shù)量從業(yè)人員（萬）同比增長（%）銷售額（億元）同比增長（%）201325351005.817622.99.60純?nèi)橹破?42345.6510.233886.2811.20調(diào)味乳制品52432.141.052556.889.30酸奶乳制品2398.6713.22513.08-8.50奶酪制品1208.285.67313.0812.20其他乳制品2295.2613.27353.586.05通過上面表格的很多分析，我們可以用文字進行歸納它的特征。具體如下：對股市的上市葡萄乳制品業(yè)公司占了很大的比重，而工業(yè)和第一產(chǎn)業(yè)，有第三產(chǎn)業(yè)之間的密切聯(lián)系，許多行業(yè)在中國是比較重要的。從歷史數(shù)據(jù)來看，該行業(yè)近期增速有所放緩，但仍然有良好的投資前景。資本以更快的速度整合。隨乳制品行業(yè)的市場，并購，及其他形式的共存的逐步開放正在變得越來越明顯的多樣性。上市公司并購非上市公司，如：白乳制品被收購ST皇臺別墅；兼并和收購專家業(yè)余的公司，如：董事會城燒鍋乳制品被收購聯(lián)想；很多投資公司收回資產(chǎn)與乳制品業(yè)務(wù)投資1億元以上的談話。背景深厚、實力雄厚的央企也開始進入投資行列，如:中糧集團整合乳制品業(yè)項目、中信投資西鳳乳制品等。企業(yè)的經(jīng)營理念和管理模式正逐步發(fā)生變革，資本運作頻繁，外部資金大量注入。營銷方式的改變。例如通過互聯(lián)網(wǎng)就是很好的方式，可以開拓市場。近年來，我國乳制品行業(yè)市場競爭日趨激烈，為了適應(yīng)產(chǎn)品生產(chǎn)和經(jīng)營市場，越來越多的乳制品類企業(yè)開始重視對乳制品產(chǎn)品的品牌進行深層次的發(fā)展和消費需求，大力加強科研力度，積極轉(zhuǎn)變生產(chǎn)經(jīng)營模式，勇于創(chuàng)新和調(diào)整產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品開發(fā)更趨向個性化和時尚化，將現(xiàn)代文化同傳統(tǒng)文化有機的交融在一起，逐步促進和激發(fā)了我國乳制品類產(chǎn)品和市場向著多樣化方向發(fā)展。4.2價值評估樣本 由于每種估值模型的應(yīng)用都有其適用性和局限性，對于不同財務(wù)狀況、不同行業(yè)的公司，應(yīng)當(dāng)對各種評估模型進行合理的選擇。絕對估值法是上市公司估值的基礎(chǔ)，本文基于以上估值理論，根據(jù)乳制品行業(yè)上市公司現(xiàn)金流高等特點，認為選取公司自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型這種絕對法估值也許會產(chǎn)生更加良好的效果。在我國現(xiàn)行貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型是最理論基礎(chǔ)，而且該方法最實用的價值。在中國的從業(yè)者，專業(yè)評估人員和評估機構(gòu)貼現(xiàn)通常用來評估企業(yè)的價值自由現(xiàn)金流估值模型。本文選擇上市公司的貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值為中國乳制品行業(yè)也因估值方法：首先，乳制品行業(yè)目前正處于一個穩(wěn)定的或成熟，正收益，具有連續(xù)性，而貼現(xiàn)率盈利期能夠可靠估計的，它是用貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型更合適。第二，該模型的范圍越來越廣，利用貼現(xiàn)自由現(xiàn)金流估價方法中，當(dāng)杠桿的變化，在確定的關(guān)鍵因素的值的情況下是比較容易計算。4.2.1價值評估流程必須建立起相關(guān)內(nèi)部管理機制傳統(tǒng)的杜邦分析體系還有很多弊端，工作滯后，限制了創(chuàng)新。企業(yè)價值評估的方法還是很多的，但是效益不強。全面改革好處是既能為客戶及時提供服務(wù)，同時又能及時反饋市場信息。全面改進處理方法應(yīng)該普遍重視對客戶的動機、態(tài)度和行為，以及重視企業(yè)的多元化發(fā)展要求的信息。4.2.2股權(quán)自由現(xiàn)金流量的確定我們通常考慮是在一個營業(yè)周期內(nèi)，來獲取凈現(xiàn)金流量資本是企業(yè)經(jīng)營活動的主要指標的反映和創(chuàng)造現(xiàn)金收入和企業(yè)的活力。股權(quán)自由現(xiàn)金流這是企業(yè)支付所有的運營成本，再投資費用，所得稅和凈債務(wù)支付（即利息，本金減少網(wǎng)下發(fā)行的新債），歸屬于現(xiàn)金流業(yè)務(wù)的其他股東。因此，股權(quán)現(xiàn)金流和穩(wěn)定的現(xiàn)金流之間的差額，它需要被扣除的現(xiàn)金流和債務(wù)聯(lián)系在一起，則公式為股權(quán)自由現(xiàn)金流的計算：股權(quán)自由現(xiàn)金流量等于凈利潤考慮加上相關(guān)折舊及攤銷扣除相應(yīng)的資本支出和企業(yè)正常運營的營運資本增加以及債務(wù)本金償還還要加上新債發(fā)行。以下是在股票市場上收集到樣本中幾個公司的股權(quán)流量的數(shù)據(jù)。以萬元為單位。表4-2公司的股權(quán)流量的數(shù)據(jù)名稱2014年2015年名稱2014年2015年蒙牛乳業(yè)5，343，0406，262，222濟南佳寶乳業(yè)127，670153，500光明乳業(yè)3，943，0383，936,916伊利乳業(yè)1，559，0061，785，330工大集團乳業(yè)389，186382，885北京三元食品1，225，1591，694，323湖南亞華乳業(yè)971，3101，125，378海南椰島88，65281，061根據(jù)上海證券交易所和深圳證券交易所的市場數(shù)據(jù)，截至2014年12月31日，全國乳制品行業(yè)共有30家上市公司，總收入達162.56十億人民幣，同比下降1.2％；凈利潤總額39.79十億人民幣，同比下降11.6％。其中有些是大型乳制品企業(yè)主營收入，利潤下滑顯著，蒙牛，光明公司實現(xiàn)業(yè)績快速增長。在價格等因素的下降影響，整體乳制品上市公司的股價大幅下跌，市值總額為488.76十億人民幣，同比下降32.1％，而一些乳制品企業(yè)下降了市值的40％以上，而上海和深圳市值增長了3.8％，較上年同期。到2013年底，全國乳制品行業(yè)的總和上市公司在上海和深圳市場的市值占市場總市值的2.0％。4.2.3股權(quán)投資要求報酬率本節(jié)運用資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)來確定股權(quán)投資要求報酬率。其表達如下:企業(yè)預(yù)期報酬率等于企業(yè)無風(fēng)險報酬率同時加上企業(yè)相對于市場的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)乘上市場報酬率與無風(fēng)險報酬率之間的差額。4.2.4穩(wěn)定增長率穩(wěn)定增長率g也是一個很重要的參數(shù)。通常我們會認為把可持續(xù)增長率作為穩(wěn)定增長率。但是成立的前提存在很多假設(shè)條件，所以有一定的局限性。4.2.5后續(xù)價值確定股權(quán)自由現(xiàn)金流價值驅(qū)動式方法和不斷增長公式法是兩種常用方法的后續(xù)價值。所有相同的基本假設(shè)，這兩種方法估計的最終結(jié)果的值應(yīng)是相同的。由于本文所選樣本的實證研究，為乳制品行業(yè)的增長是比較穩(wěn)定的上市公司，基本上處于穩(wěn)定增長階段，入選的企業(yè)估值的不斷增長公式法模型。不斷增長也是經(jīng)驗性假設(shè)之一，該模型估算的可持續(xù)增長率是比較復(fù)雜的，主觀因素和不確定性，作為一個統(tǒng)一的口徑計算，選擇行業(yè)增速為可持續(xù)增長率。在本文中，實證選擇的股權(quán)自由現(xiàn)金流量不斷增長公式法估算的樣本公司的內(nèi)在價值。表4-3公司利潤數(shù)據(jù)排名名稱主營收入(萬元)凈利潤(萬元)總資產(chǎn)(萬元)股東權(quán)益(萬元)1蒙牛乳業(yè)3，157，3931，534，9806，876，9025，778，5582伊利乳業(yè)2，904，932199，0102，700，3911，538，7563光明乳業(yè)2，101，149583，4924，866，5564，163，1184完達山乳業(yè)1，467，221450，7503，120，2712，195，1865北京三元1，350，37572，6141，928，3761，229，924行業(yè)平均419，24785，784772，734560，9374.2.6內(nèi)在價值的確定在運用股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對企業(yè)進行價值評估時隱含著一個基本的設(shè)為企業(yè)能夠持續(xù)經(jīng)營，但是這種持續(xù)并不等于永久，因為任何企業(yè)都有其生命的周期。如果一個企業(yè)具有周期性那么在預(yù)測時企業(yè)若能抓住一個完整的周期則很重要，因此最好將具有分周期性的企業(yè)進行的長期預(yù)測納入企業(yè)連續(xù)價值的假設(shè)之中。通過行業(yè)對比我們分析企業(yè)的價值。表4-4公司的股權(quán)收益數(shù)據(jù)排名名稱每股收益銷售凈利率%凈資產(chǎn)收益率%資產(chǎn)負債率%流動比率%1蒙牛乳業(yè)3.8251.087.5512.855.722完達山乳業(yè)2.0735.5710.1429.632.033伊利乳業(yè)1.476.8512.9343.381.12行業(yè)平均0.120.030.0255.261.57我們可以分析得出：伊利乳業(yè)內(nèi)在價值69539524410，增長33.23%。光明乳業(yè)內(nèi)在價值66326858650增長58.59%。我還可以根據(jù)乳制品行業(yè)的綜合比較分析其價值。表4-2公司的市值數(shù)據(jù)序號名稱市盈率市凈率市現(xiàn)率市銷率1蒙牛乳業(yè)17.022.52124.984.732伊利乳業(yè)17.684.919.438.673光明乳業(yè)18.662.6717.054.394完達山乳業(yè)19.72.9534.732.55北京三元食品21.324.0757.113.897行業(yè)平均21.834.1327.645.444.3乳制品行業(yè)價值的評估 通過上面的分析，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)，2014年的期限對于乳制品行業(yè)的困擾，雖然2014年的全球金融危機的影響正在逐漸減弱，但整體經(jīng)濟回暖將接管了一段時間。乳制品企業(yè)發(fā)展影響因素是多方面的。經(jīng)濟形勢和國家政策等。企業(yè)之間的發(fā)展不在是前幾年突破20%以上的增長。近兩年乳制品企業(yè)的發(fā)展相對前兩年而言，是很艱難的，未來乳制品企業(yè)的發(fā)展應(yīng)該注重更多的開拓市場，尋求新的經(jīng)濟發(fā)展。新一輪的競爭更加激烈，我們拭目以待乳制品企業(yè)未來的發(fā)展走向，通過新的創(chuàng)新，再次突破20%的發(fā)展。5結(jié)論5.1研究結(jié)論 公司價值評估理論開始得到學(xué)術(shù)界的關(guān)注，多種評估方式持續(xù)出現(xiàn)。本文通過理論分析以及案例分析相融合的方式，基于自由現(xiàn)金流量在國內(nèi)公司價值評估中的使用開展全面深入的探究以及鉆研。重點得到下面的觀點：利用對國內(nèi)外公司價值評估觀點以及方式的敘述，此外對各類評估方式開展對比探究，指出自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是國內(nèi)現(xiàn)在開展公司價值評估中比較合適以及完善的評估方式。對自由現(xiàn)金流量在公司價值評估中的使用開展全面的案例探究，不只對上述評估方式的可行性開展檢驗，此外利用探究表明乳業(yè)企業(yè)的價值開始持續(xù)提升。基于公司自由現(xiàn)金流量的評估方式不只可以重視到公司此后長久發(fā)展，此外思資金的時間價值，伴隨國內(nèi)社會主義市場經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展以及會計信息披露方針的持續(xù)健全，基于自由現(xiàn)金流量的公司價值評估方式可以得到全面的使用。5.2局限性 有關(guān)自由現(xiàn)金流量的預(yù)估問題?，F(xiàn)在財務(wù)學(xué)界并未對自由現(xiàn)金流量的概念達成共識。本文在專家學(xué)者分析的前提上指出自由現(xiàn)金流量的概念以及統(tǒng)計方式和在本文實證部分有關(guān)公司自由現(xiàn)金流量的統(tǒng)計中牽連到的資本性支出項目的統(tǒng)計方法是否合適，都會對模型評估結(jié)果造成影響。5.3展望 在使用自由現(xiàn)金流量評估公司價值的時候，需要使用資本資產(chǎn)定價以及現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型，但是上述模型全部是將市場有效性假設(shè)當(dāng)做基礎(chǔ)的。需要關(guān)注的是，國內(nèi)證券市場在風(fēng)險發(fā)現(xiàn)以及