證券-2024年證券行業(yè)策略報(bào)告：自上而下推動(dòng)并購(gòu)重組行業(yè)格局有望重塑

證券研究報(bào)告|行業(yè)投資策略非銀金融行業(yè)——2024年證券行業(yè)策略報(bào)告周穎婕執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S021052309限制股權(quán)融資的集約式發(fā)展推進(jìn)并購(gòu)進(jìn)程。監(jiān)管由鼓勵(lì)全行業(yè)發(fā)展逐步轉(zhuǎn)型扶優(yōu)限劣、分類監(jiān)管。海外對(duì)比：國(guó)內(nèi)龍頭券商較國(guó)外投服務(wù)能力，拓寬業(yè)務(wù)范圍或?qū)崿F(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。①全能投行-摩根士丹利：多元化并購(gòu)?fù)貙挊I(yè)務(wù)范圍，數(shù)字化轉(zhuǎn)型迎合零傭金趨勢(shì)。②財(cái)富模，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中度提高。精品投行-Evercore：專業(yè)化并購(gòu)夯實(shí)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域深度。布并購(gòu)公告后5D/3M/6M實(shí)現(xiàn)超額收益的概率分別為57.1%/42.9%/42.9%，平均超額收益率分別為6.1%/4.2%/12.3%。IPO及再融資收緊導(dǎo)致業(yè)務(wù)承壓，全面注冊(cè)制帶來(lái)長(zhǎng)期利好。3）自營(yíng)：場(chǎng)外衍生品規(guī)模>2024年證券行業(yè)盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2024年證券行業(yè)將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44>投資建議：建議關(guān)注具備市場(chǎng)彈性及并購(gòu)重組主線的相關(guān)標(biāo)的：東方財(cái)富（30005 300803.SZ）、浙商證券（601878.SH）、方正證券（601901.SH）、國(guó)聯(lián)證券（601456.SH）。23目錄4?龍頭公司對(duì)比：國(guó)內(nèi)龍頭券商較國(guó)外投行巨頭收益規(guī)模差距明顯?證券行業(yè)對(duì)比：我國(guó)證券行業(yè)收入占GDP比重仍偏低?全能投行-摩根士丹利：多元化并購(gòu)?fù)貙挊I(yè)務(wù)范圍，數(shù)字化轉(zhuǎn)型迎合零傭金?精品投行-Evercore：專業(yè)化并購(gòu)夯實(shí)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域深度?合并效果：并購(gòu)后可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)或補(bǔ)足業(yè)務(wù)短板，但仍需注意組織架構(gòu)、企業(yè)文化等方面整合?股價(jià)復(fù)盤：券商在并購(gòu)后3M-6M更易獲得超額收益?申銀萬(wàn)國(guó)-宏源證券：行業(yè)地位明顯提升，但并未實(shí)現(xiàn)1+1>2。 ?中央金融工作會(huì)議10月30日至31日在北京舉行，會(huì)議強(qiáng)調(diào)金融是國(guó)家?2023年11月3日，時(shí)隔四年證監(jiān)會(huì)再度明確表態(tài)支持頭部證券公司通過(guò)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做會(huì)議召開日期主要內(nèi)容2019年11月29日證監(jiān)會(huì)“打造航母級(jí)證券公司”：多渠道充實(shí)證券公司資本，鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組，支持行業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)。支持證券公司在境內(nèi)外多渠道、多形式融資，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)資本實(shí)力。支持行業(yè)內(nèi)市場(chǎng)化的并購(gòu)重組活動(dòng)，促進(jìn)行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及整合。2023年10月30-31日第六次中央金融工作會(huì)議完善機(jī)構(gòu)定位，支持國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)，當(dāng)好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定的壓艙石，嚴(yán)格中小金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求，立足當(dāng)?shù)亻_展特色化經(jīng)營(yíng)，強(qiáng)化政策性金融機(jī)構(gòu)職能定位。2023年11月3日證監(jiān)會(huì)支持頭部證券公司通過(guò)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，打造一流的投資銀行，發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定壓艙石的重要作用；引導(dǎo)中小機(jī)構(gòu)結(jié)合股東背景、區(qū)域優(yōu)勢(shì)等資源稟賦和專業(yè)能力做精做細(xì)，實(shí)現(xiàn)特色化、差異化發(fā)展；推動(dòng)證券公司投行、投資、投研協(xié)同聯(lián)動(dòng)，不斷提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)注冊(cè)制改革能力，助力構(gòu)建為實(shí)體企業(yè)提供多元化接力式金融服務(wù)體系。生品、跟投等重資產(chǎn)業(yè)務(wù)是近年來(lái)券商業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要方向，對(duì)資本的消耗較大，券商提升資本實(shí)力的需發(fā)旺盛。目前中國(guó)證監(jiān)會(huì)實(shí)施以凈資本和流動(dòng)性為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制監(jiān)管，凈資本規(guī)模是影響我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)規(guī)指出：對(duì)于金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實(shí)施預(yù)溝通機(jī)制，關(guān)注融資必要性和發(fā)證券公司定增預(yù)案公告日期修訂公告日期定增金額修訂證券公司定增預(yù)案公告日期修訂公告日期定增金額修訂內(nèi)容中金公司2022年9月14日2023年10月24日不超過(guò)270億元不超過(guò)280億元終止配股不超過(guò)50億元募資金額從不超過(guò)70億元調(diào)整為不超過(guò)50億元不超過(guò)50億元細(xì)化募資投向不超過(guò)50億元細(xì)化募資投向不超過(guò)60億元細(xì)化募資投向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)準(zhǔn)備風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)準(zhǔn)備支持龍頭券商做優(yōu)做強(qiáng)，鼓勵(lì)中小券商特色化經(jīng)營(yíng)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)就修訂《計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》公開征求意見強(qiáng)化分類監(jiān)優(yōu)質(zhì)證券公司風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備及表內(nèi)外資產(chǎn)總額系數(shù)等，拓展優(yōu)質(zhì)證券公司資本空間；連續(xù)三年分類評(píng)價(jià)A類的圖表：證券公司分類評(píng)價(jià)結(jié)果001連續(xù)三年A類AA級(jí)以上（含）的“白名單”證券公司，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可后，可以試點(diǎn)采取內(nèi)部模型法等風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量高級(jí)方法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。表內(nèi)外資產(chǎn)總額連續(xù)三年A類AA級(jí)以上(含)表內(nèi)外資產(chǎn)總額系數(shù)為?美國(guó)高盛2023年Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入規(guī)模為2508.3億元，ROE為5.6%，而國(guó)內(nèi)最大的券商中信證券2023年Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入僅為458.1億元，ROE為6.自上而下落地實(shí)施將縮小我國(guó)券商與國(guó)際投行的差距，同時(shí)利好我國(guó)券商行業(yè)的整體均衡發(fā)展。圖表：海內(nèi)外龍頭公司營(yíng)業(yè)收入對(duì)比000中國(guó)證券行業(yè)營(yíng)收（億元）美國(guó)證券行業(yè)營(yíng)收（億元）?截至2022年底，美國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)登記的券商（Broker&Dealer）從2008年的4896家,主要是存在較多持經(jīng)紀(jì)牌照的中小型交易商。美國(guó)證券市場(chǎng)逐漸實(shí)現(xiàn)行業(yè)出清，形成寡頭壟斷格局，造就業(yè)務(wù)深度與業(yè)務(wù)廣度兼具的國(guó)際龍頭與深耕特定細(xì)分領(lǐng)域的特色公司。并且，美國(guó)證券公司在不斷整合的過(guò)程中根據(jù)在客戶聚焦和業(yè)務(wù)圖表：美國(guó)證券公司數(shù)量逐年下滑圖表：美國(guó)上市券商營(yíng)收集中度較穩(wěn)定0?多元化并購(gòu)補(bǔ)齊業(yè)務(wù)短板，并拓寬業(yè)務(wù)范圍。最初，摩根士丹利憑借摩根財(cái)團(tuán)的背景聚焦于傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)。隨后，在不業(yè)務(wù)范圍由傳統(tǒng)投行拓寬至財(cái)富管理、資產(chǎn)管理、投資管理及銷售交商億創(chuàng)理財(cái)（E-trade）。整合完成后，摩根士丹利財(cái)富管理提升。截至2023H，摩根士丹利財(cái)富管理業(yè)務(wù)占比從2020年占比39.5%02000201120002011實(shí)現(xiàn)客戶規(guī)模的快速增長(zhǎng)?；诤Ａ康目蛻糍Y源，嘉信理財(cái)通過(guò)持續(xù)投入研發(fā)、引入第三方投顧機(jī)構(gòu)等以提供綜合理財(cái)服務(wù)，從而奠定了其獨(dú)特的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)定位。海量客戶資源所產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)以及持續(xù)積累的品401k計(jì)劃服務(wù)商HamptonCompany和美國(guó)信托公司等以擴(kuò)大服務(wù)半徑。由于提早布局基金平臺(tái)銷,加之利用互聯(lián)網(wǎng)改造理財(cái)服務(wù)模式，嘉信理財(cái)成功從折扣經(jīng)紀(jì)商蛻變成為綜合財(cái)富管理平臺(tái)。1995英國(guó)折扣經(jīng)紀(jì)商ShareLink轉(zhuǎn)型在線經(jīng)紀(jì)商網(wǎng)上證券經(jīng)紀(jì)交易商CyBerCorp提升證券交易能力咨詢公司咨詢公司ChicagoInvestmentAnalytics提高咨詢能力信托公司U.S.TrustCorporation介入信托領(lǐng)域，服務(wù)高凈值人群2003研究型證券公司2003研究型證券公司SoundView提升股票研究能力2007The401(k)Company為計(jì)劃退休人群提供解決方案2010咨詢公司2010咨詢公司W(wǎng)indwardInvestmentManagement擴(kuò)大ETF業(yè)務(wù)在線零售經(jīng)紀(jì)公司OptionXpress拓展期權(quán)和期貨業(yè)務(wù)軟件供應(yīng)商軟件供應(yīng)商Compliance11Inc擴(kuò)大合規(guī)監(jiān)控軟件供應(yīng)資產(chǎn)管理公司ThomasPartnersInc滿足客戶對(duì)收益導(dǎo)向型投資戰(zhàn)略的需求2020美國(guó)第二大折扣券商2020美國(guó)第二大折扣券商TDAmeritrade避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，擴(kuò)大用戶規(guī)模0計(jì)劃提供投資管理、信托服務(wù)等計(jì)劃提供投資管理、信托服務(wù)等?Evercore作為美國(guó)精品投行，專注于并購(gòu)重組業(yè)務(wù)，咨詢業(yè)務(wù)收入占比超80%。E的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)行業(yè)及地域的拓展，通過(guò)規(guī)模擴(kuò)張持續(xù)進(jìn)行資源積累，將咨詢業(yè)務(wù)從原本的醫(yī)療保健、交通運(yùn)輸、金拓展墨西哥并購(gòu)重組市場(chǎng)美國(guó)銀行特別信托服務(wù)部門美國(guó)銀行特別信托服務(wù)部門SpecialFiduciaryServices購(gòu)重組提供咨詢拓展巴西及拉丁美洲業(yè)務(wù)拓展歐洲業(yè)務(wù)及在能源、基建行拓展歐洲業(yè)務(wù)及在能源、基建行業(yè)方面的財(cái)務(wù)咨詢能力2014年10月股票研究咨詢公司ISI為咨詢業(yè)務(wù)增加潛在買方德國(guó)獨(dú)立投資銀行咨詢公司德國(guó)獨(dú)立投資銀行咨詢公司拓展德國(guó)房地產(chǎn)方面業(yè)務(wù)2017年1月澳洲企業(yè)咨詢公司LuminisPartners19%的股份投行咨詢收入資產(chǎn)管理和手續(xù)費(fèi)其他總資產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)經(jīng)紀(jì)投行總資產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)經(jīng)紀(jì)投行資管排名市占率排名市占率排名市占率排名市占率排名市占率主要指標(biāo) 被并購(gòu)方被并購(gòu)方萬(wàn)通證券并購(gòu)方中信證券T+12M7.17%T+24M-3.47%T+6M12.65%T+3M4.36%T+1M2.84%T+5D5.65%T+1D2.68%T-1M1.77%年份20032006中信證券金通證券-0.44%0.41%0.51%-1.31%0.29%3.71%-4.49%-151.10%里昂證券里昂證券中信證券-13.77%11.29%-1.89%-0.73%-0.62%4.33%0.46%5.91%20132014方正證券民族證券-1.78%0.39%-1.50%-3.52%-8.51%-26.89%-45.98%-34.81%130.21%130.21%-16.86%宏源證券申萬(wàn)宏源-35.68%48.22%38.69%40.30%0.02%5.01%20152016中金公司中投證券2.43%-2.36%-5.39%-4.30%0.77%12.09%52.16%59.92%廣州證券廣州證券中信證券20.61%14.80%33.10%26.53%14.47%9.21%5.95%1.47%20192019天風(fēng)證券恒泰證券24.33%0.49%7.03%-5.77%-12.64%-36.36%-39.82%-66.19%2020國(guó)聯(lián)證券國(guó)金證券18.78%-4.56%2020國(guó)聯(lián)證券國(guó)金證券8.44%4.23%2022華創(chuàng)云信太平洋證券-2.04%-1.17%2022華創(chuàng)云信太平洋證券10.08%-3.05%20232023國(guó)聯(lián)證券民生證券-0.73%-2.44%0.31%-4.97%-15.75%-9.70%2023浙商證券國(guó)都證券6.30%8.26%6.38%獲得超額收益概率64.29%獲得超額收益概率64.29%57.14%57.14%21.43%42.86%42.86%28.57%14.29%獲得超額收益平均值4.77%0.94%6.13%4.11%4.16%12.30%-1.25%-26.50%務(wù)市占率從2016年的1.6%提升至2017年浙江省具備區(qū)位優(yōu)勢(shì)。間接參股中歐基金：有望與浙商證券財(cái)富管理、研究業(yè)務(wù)等形5D/3M/6M實(shí)現(xiàn)超額收益的概率分別為57.1%/42.9%始獲得超額收益，并在公告后12M/24M分別實(shí)現(xiàn)顯著超額52.2%/ 。 為突出，行業(yè)排名分別為第3名和第7名。二者優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，合并后資產(chǎn)規(guī)模及盈利能力等主要指標(biāo)排名均有所上升，申銀萬(wàn)國(guó)宏源證券申銀萬(wàn)國(guó)宏源證券排名市占率（%）排名市占率（4.31%84.37%74.06%74.10%代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入84.00%4承銷保薦業(yè)務(wù)凈收入--79財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)收入7資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入431實(shí)現(xiàn)申銀萬(wàn)國(guó)上市且申銀萬(wàn)國(guó)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)有被趕超危機(jī)；③宏源證券存在內(nèi)部公司治理和風(fēng)險(xiǎn)控制危機(jī)。2）整80.0060.0040.00 金公司與中投證券合并事宜。收購(gòu)中投證券后，中金公司收入結(jié)構(gòu)更趨均衡化，補(bǔ)足南方及零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)版圖，,總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)/凈資本分別由第24/23/29名（2015年排名）提升至第12/14/15名（2017年排名）。主要指標(biāo)排名市占率（%）排名87代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入承銷保薦業(yè)務(wù)凈收入84.04%3資管業(yè)務(wù)凈收入7研究所研究所?合并中投證券后，結(jié)合中金公司的品牌、經(jīng)驗(yàn)、系統(tǒng)性和個(gè)性化的產(chǎn)品及高端服務(wù)能力，充分利用中投證券廣泛覆蓋的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和龐大的客戶群，通過(guò)深度整合實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。根據(jù)中金公司2018年年報(bào)數(shù)據(jù)，中投證券財(cái)富管理客戶中機(jī)構(gòu)客戶/富?？蛻?零售客戶數(shù)量占比分別為0.2%/12.3%/8零售客戶短板，戶均資產(chǎn)為44.4萬(wàn)元，與頭部公司保持相當(dāng)水平。兩者合并后，中金公司，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率從2016年的1.6%提升至2017年的4.2%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)11 分公司分公司分公司廣州證券分公司分公司分公司廣州證券???深，有著較強(qiáng)的地域優(yōu)勢(shì)及區(qū)域品牌知名度。中信證券通過(guò)收購(gòu)廣州證券擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，利用廣州證券現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)中信證券僅21家。合并后，中信證券在華006460廣州證券廣州證券 長(zhǎng)163.8%，華南地區(qū)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總收入從2019年的3于16.0元/股，2019年1月10日為復(fù)牌后首日，股價(jià)收于16.8元/股，漲幅為4.9%，超額收益率為6.圖表：中信證券在華南地區(qū)營(yíng)收情況圖表：中信證券合并后股價(jià)上漲幅度遠(yuǎn)超滬深0 2017-01-042018-01-04 ?2023年12月8日，浙商證券發(fā)布公告與重慶國(guó)際信托等五家公司簽署了關(guān)于國(guó)都證券股權(quán)轉(zhuǎn)讓的協(xié)議。若完成交易，浙商證券將持有國(guó)都證券19.2%的股份，超越中誠(chéng)信托（持股13.3%）成為第,主要分布在北京、上海、天津3個(gè)直轄市以及其余14?。ㄆ渲芯┙蚣降貐^(qū)占比為24.6%），而浙商證券主要依托浙江省圖表：國(guó)都證券股權(quán)較為分散12北京國(guó)際信托有限公司345重慶國(guó)際信托股份有限公司轉(zhuǎn)讓方16東方創(chuàng)業(yè)投資管理有限責(zé)任公司78天津重信科技發(fā)展有限公司轉(zhuǎn)讓方29重慶嘉鴻盛鑫商貿(mào)有限公司轉(zhuǎn)讓方3深圳市遠(yuǎn)為投資有限公司轉(zhuǎn)讓方4深圳中駿投資有限公司轉(zhuǎn)讓方504.8%浙商證券?國(guó)都證券持有中歐基金20%的股權(quán)，截至2023年6月末，對(duì)中歐基金在權(quán)益法下確認(rèn)的投資收益為9849.3萬(wàn)元，浙商證滬深300浙商證券?證監(jiān)會(huì)提出頭部公司可以通過(guò)集團(tuán)化、并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，并引導(dǎo)中小機(jī)構(gòu)結(jié)合股東背景、區(qū)域優(yōu)勢(shì)等資源稟賦第一大股東無(wú)無(wú)蘇州國(guó)際發(fā)展無(wú)無(wú)目錄00 23.3%/33.3%/12.6%/4.9%/12.5%/13.4%。環(huán)比2022年分別變動(dòng)-5.3pct/+17.9pct/-4.1pct/-2.0pct/-?證券行業(yè)資本實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)。根據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)，2023年上半年證券行業(yè)總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)和凈資本分別為864202.2% 圖表：證券行業(yè)經(jīng)紀(jì)收入變動(dòng)情況經(jīng)紀(jì)收入（億元）—同比變動(dòng)(%,右軸)0?2023年1-10月，全市場(chǎng)股基成交量為1,993,83,同比下降3.0%，成交量進(jìn)一步下滑但降幅均有所收窄。2023年上半年，行業(yè)傭金率為0.0224%，同比下降0.0010pct。隨著行業(yè)傭金率的進(jìn)一步下滑，券商推動(dòng)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型以提升傭金業(yè)務(wù)附加值是當(dāng)前經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的核心突破口。0股基日均成交額（億元）—YOY(%,右軸)行業(yè)平均凈傭金率,壓縮銀行占比并首次超越第三方機(jī)構(gòu)。權(quán)益類公募基金銷售機(jī)構(gòu)保有規(guī)模中，銀行/券商/三方/保險(xiǎn)占比分別為47.6%/26.1%/25.0%/1.4%，同比變動(dòng)-6.15%/+5.56%/-0.02%/+0.61%。截至2023Q3,券商權(quán)益類公募基金銷售保有總規(guī)模為13847億元，同比+18.3%維持較高增長(zhǎng)。隨著ETF等被動(dòng)型圖表：銷售機(jī)構(gòu)權(quán)益類公募基金保有規(guī)模占比圖表：券商權(quán)益類公募基金保有規(guī)模0 2023年前三季度43家上市券商共實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入352.4億元，同比-18.3%，投行收入下滑圖表：證券行業(yè)投行收入變動(dòng)情況圖表：43家上市券商投行收入007303.6億元，同比-23.8%，下降幅度有所擴(kuò)大。00IPO家數(shù)融資收緊影響，預(yù)計(jì)全年股權(quán)融資總規(guī)模的降幅將進(jìn)一步擴(kuò)大。債權(quán)融資規(guī)模轉(zhuǎn)降為升。2023年1-11月行業(yè)各類債券承銷金額為12.7萬(wàn)億元，同比+25.5%，預(yù)計(jì)全年債券圖表：投行業(yè)務(wù)股權(quán)融資情況08642420?2023年4月，全面注冊(cè)制正式落地。下一步注冊(cè)制配套制度的完善，要從提高上市公司質(zhì)量、引入長(zhǎng)期資金、優(yōu)化交易機(jī)制以及加強(qiáng)監(jiān)管四個(gè)目標(biāo)入手。隨著IPO和再融資階段性縮緊，行業(yè)整體業(yè)務(wù)質(zhì)量有所提升，注冊(cè)制改革深入實(shí)施長(zhǎng)期來(lái)看利好投行業(yè)務(wù)。在全面注冊(cè)制的背景下，投行由單純依賴牌照的通道業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向全生命周期的綜合服務(wù)是其未會(huì)議/部門主要內(nèi)容7月24日政治局會(huì)議要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案8月18日證監(jiān)會(huì)深化并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革，支持優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組做大做強(qiáng):出臺(tái)定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債購(gòu)買資產(chǎn)的相關(guān)規(guī)則推動(dòng)央企加大上市公司并購(gòu)重組整合力度8月27日證監(jiān)會(huì)階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡金融行業(yè)或者其他行業(yè)的大額再融資嚴(yán)格要求募集資金應(yīng)當(dāng)投向主營(yíng)業(yè)務(wù)，嚴(yán)限多元化投資房地產(chǎn)上市公司再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制10月30至31日中央金融工作會(huì)議優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)，將更多金融資源用于促進(jìn)科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐功能，推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)，發(fā)展多元化股權(quán)融資11月1日證監(jiān)會(huì)聚焦支持高水平科技自立自強(qiáng)關(guān)鍵目標(biāo)發(fā)展多元化股權(quán)融資，引導(dǎo)私募股權(quán)創(chuàng)投基金投早投小投科技,對(duì)證券行業(yè)23年?duì)I收情況提供有利支撐。圖表：證券行業(yè)自營(yíng)收入變動(dòng)情況圖表：43家上市券商自營(yíng)收入00量名義規(guī)模為23059.4億元，同比增長(zhǎng)0.1%，較2022年底+10.5%，增速有所擴(kuò)大。截至23年7月，場(chǎng)圖表：場(chǎng)外衍生品存續(xù)規(guī)模00?截至2023年上半年，上市券商自營(yíng)固定收益類證券/凈資本為255.3%，同比提升11.9pct。自營(yíng)權(quán)益類證券及證券衍生品/凈資本為19.1%，同比提升0.5pct。自營(yíng)資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，截至2023H，上市券商自營(yíng)權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)4033.9億元，同比增長(zhǎng)7.3%；上市券商自營(yíng)固收類資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)43514.1億元，同比增長(zhǎng)9.5%。?今年以來(lái)，由于券商自營(yíng)資產(chǎn)中固收類資產(chǎn)占比較高，債市持續(xù)走強(qiáng)對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提供有利支撐。權(quán)圖表：上市券商自營(yíng)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)0圖表：證券行業(yè)信用收入變動(dòng)情況圖表：43家上市00基礎(chǔ)上，釋放更多資金提高市場(chǎng)交易量，提振投資者信心。能夠促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展。?10月14日，證監(jiān)會(huì)對(duì)融券及戰(zhàn)略投資者出借配售股份的制度進(jìn)行針對(duì)性調(diào)整。在保持制度相對(duì)穩(wěn)定的前提下，適度提高融券保證金比例，分類限制戰(zhàn)投配售股票出借。本次制度的調(diào)整優(yōu)化有利于進(jìn)一步加強(qiáng)融券業(yè)務(wù)逆周期調(diào)節(jié)，以及進(jìn)一步引導(dǎo)券源的合理分配、改善融券的投資者結(jié)構(gòu)。會(huì)議/部門主要內(nèi)容實(shí)施時(shí)間8月27日融資端將投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例由100%降低至80%9月8日10月14日融券端將融券保證金比例由不得低于50%上調(diào)至80%10月30日對(duì)私募證券投資基金參與融券的保證金比例上調(diào)至100%10月30日10月14日出借端取消上市公司高管及核心員工通過(guò)參與戰(zhàn)略配售設(shè)立的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃出借10月16日適度限制其他戰(zhàn)略投資者在上市初期的出借方式和比例10月16日要求上市前5個(gè)交易日僅能通過(guò)非約定申報(bào)方式出借，每日出借不能超過(guò)配售股份的20%，合計(jì)不能超過(guò)50%。10月16日?在證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)融資限制融券政策落地后，融資余額明顯上升，融券余額明顯下降。截至2023年11月底,融資余額從年初14450.6億元增長(zhǎng)至15925.2億元；融券余額從年初907.0億元下降至794.5億元。兩圖表：下半年融資余額及融券余額反向變動(dòng)趨勢(shì)明顯圖表兩融余額兩融/流通市值業(yè)務(wù)收入下降主要源于受托管理客戶資產(chǎn)規(guī)模的收縮，2023年上半年，證券行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模9.2圖表：證券行業(yè)資管收入變動(dòng)情況圖表：43家上市券商資管收入00券商資管產(chǎn)品規(guī)模為6.3萬(wàn)億元，同比下管規(guī)模為2.7萬(wàn)億元，同比下降24.5%；定向資管規(guī)模為3.0萬(wàn)億元，同比下降16.5%。在資管新規(guī)力發(fā)展集合類產(chǎn)品。截至2023年，集合資管占比從2015年的13.1%提升至圖表：券商資管規(guī)模占行業(yè)比重持續(xù)下降0合計(jì)集合資管單一資管合計(jì)同比變動(dòng)?在資管新規(guī)統(tǒng)一要求下，券商資管亟需提升主動(dòng)管理能力。擴(kuò)大募集資金范圍、大力發(fā)展集合類產(chǎn)品、順應(yīng)監(jiān)管趨勢(shì)推動(dòng)大集合產(chǎn)品公募化改造、深度參與公募市場(chǎng)、積極申請(qǐng)公募牌照是應(yīng)對(duì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的必要舉措，也是證券公司轉(zhuǎn)型產(chǎn)品線建設(shè)的重要抓手。券商資管申請(qǐng)公募牌照提速，截至2023年11月，已有3家券商及11家券商資管子公司公募牌照，今年獲得公募牌照的有招商資管和興證資管，目前排隊(duì)等待監(jiān)管核準(zhǔn)的券商資管子公司還包括廣發(fā)資圖表：取得公募資格的券商資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)名單圖表：公募基金管理規(guī)模占比類別序號(hào)公司名稱獲批時(shí)間券商2北京高華證券有限責(zé)任公司2015年8月3中銀國(guó)際證券股份有限公司2015年8月5山證（上海）資產(chǎn)管理有限公司2014年