高收益?zhèn)煌稛岫然芈渲笖?shù)延續(xù)上漲趨勢

方政府與城行業(yè)監(jiān) 022方政府與城行業(yè)監(jiān) 022年第9期測周報2202311月1日—11302023年第11期（20231213）

高收益?zhèn)芯? ——202311 本期要點 地隱地隱中誠信國際研究院彭月柳婷yltpeng@王肖夢xmwang01@王晨chwang01@譚暢chtan@聯(lián)系人：中誠信國際研究院執(zhí)行院長袁海霞hxyuan@108如需訂閱研究報告，敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務部趙gzhao@

高收益?zhèn)呗越ㄗhCCXI高收益?zhèn)敻恢笖?shù)月度走勢：1截至11月末指數(shù)為155.38，較上月末上漲1.387%。高收益非國有企業(yè)：112725得關注的是，《通知》強調探索發(fā)展高收益?zhèn)袌?，并從建設高收益?zhèn)瘜倨脚_、設計符合高收益特征的交易機制與系統(tǒng)、加強專業(yè)投資者培育等多個維度提出支持舉措推進高收益?zhèn)袌鼋ㄔO。隨著各項融資支持政策落地，或有望提振民營經(jīng)濟預期信心，建議投資者后續(xù)可持續(xù)公募REITs市場：）REITs納入社?；鹜顿Y范圍；長線投資資金的逐步入場有助于豐富市場投資REITs震蕩階段，但增量資金進場規(guī)模和時間仍存不確定性，建議中長期投資者可擇機優(yōu)選底層資產(chǎn)運營穩(wěn)健、抗周期特征較強、具備基本面支撐的REITs政治局會議指出，堅持穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破，強化宏觀政策針對防范化解重點領域風險，會議強調“堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的發(fā)行情況：高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模大幅下降，一級市場總計發(fā)行高收益?zhèn)?5187.43424BP運行情況：CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r指數(shù)波動上漲，較上月末上漲0.798%，各主體性質均有所上行。從區(qū)域看，貴州、廣西漲幅相對較高；從行業(yè)看，建筑、房地產(chǎn)漲幅居前。成交情況：3373.71155.35少1.61%，10%7.50%17.00%風險關注：11月資金面偏緊下央行公開市場延續(xù)凈投放資金；貨幣市場，DR007延續(xù)高位運行狀態(tài)；利率債收益率整體呈區(qū)間波動走勢，10Y-1Y國債利差較上月末小幅收窄4.13BP4208BP；信用債方面，一級市場發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降，凈融資呈凈流出，二級市場收益率普遍上行，信用利差全面走闊。高收益?zhèn)?方面，一級市場發(fā)行總額為187.43億元，環(huán)比回落；二級市場交投熱度有所下降，CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r指數(shù)2波動上漲0.798%，融資支持加碼民營地產(chǎn)債估值風險有所收斂。CCXI高收益?zhèn)敻恢笖?shù)月度走勢：本月指數(shù)繼續(xù)上漲，漲幅較上月有所走闊。中誠信國際研究院依托對高收益?zhèn)袌龅母櫻芯?，構建CCXI高收益?zhèn)敻恢笖?shù)3，該指數(shù)依托量化模型構建高收益?zhèn)M合并弱化違約風險影響，提升組合風險調整后圖1：CCXI2：11CCXI156.00155.50155.00154.50154.00153.50153.00152.50152.00數(shù)據(jù)來源：大智慧，中誠信國際整理圖1：CCXI2：11CCXI156.00155.50155.00154.50154.00153.50153.00152.50152.00數(shù)據(jù)來源：大智慧，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：大智慧，中誠信國際整理140120100CCXI高收益?zhèn)敻恢笖?shù)CCXI高收益?zhèn)粍有拓敻恢笖?shù)1602018-02-132018-05-282018-08-282018-12-052019-03-152019-06-212019-09-232019-12-302020-04-092018-02-132018-05-282018-08-282018-12-052019-03-152019-06-212019-09-232019-12-302020-04-092020-07-162020-10-232021-01-252021-04-302021-08-042021-11-092022-02-142022-05-182022-08-182022-11-232023-02-282023-06-012023-09-012023-11-012023-11-032023-11-052023-11-072023-11-092023-11-112023-11-132023-11-152023-11-172023-11-192023-11-212023-11-232023-11-252023-11-272023-11-29強化金融支持舉措助力民營經(jīng)濟發(fā)展壯大的通知》，提出金融支持民營經(jīng)濟的25具體措施，加大對民營經(jīng)濟政策支持力度，強化民營經(jīng)濟發(fā)展保障，著力推動民營經(jīng)濟發(fā)展。值得關注的是，《通知》強調探索發(fā)展高收益?zhèn)袌?，并從建設高收益?zhèn)瘜倨脚_、設計符合高收益特征的交易機制與系統(tǒng)、加強專業(yè)投資者培育等多個維度提出支持舉措推進高收益?zhèn)袌鼋ㄔO。隨著各項融資支持政策落地，或有望提振民1本報告定義的高收益?zhèn)秶òl(fā)行時票面利率或交易日加權平均到期收益率在6及以上的信用債。2CCXI201812100。3中誠信國際研究院依托對高收益?zhèn)袌龅母櫻芯?，構建CCXI高收益?zhèn)敻恢笖?shù)，指數(shù)以2018年1月2日為基期，基期點位100。4中誠信國際研究院為跟蹤高收益?zhèn)袌鲎邉?，構建CCXI高收益?zhèn)粍有拓敻恢笖?shù)，指數(shù)以2018年1月2日為基期，基期點位100。營經(jīng)濟預期信心，建議投資者后續(xù)可持續(xù)關注科技創(chuàng)新、“專精特新”、綠色低碳等重點領域高收益非國有企業(yè)的投資機會。第二，公募REITs市場：近期，財政部聯(lián)合人力資源社會保障部起草《全國社會保障基金境內(nèi)投資管理辦法（征求意見稿）》，擬將公募REITs正式納入社?；鹜顿Y范圍，長線投資資金的逐步入場有助于豐富市場投資者結構、改善市場流動性，支持我國REITs市場進一步擴容和可持續(xù)發(fā)展。從投資角度看，當前REITs市場仍處于低位震蕩階段，但增量資金進場規(guī)模和時間仍存不確定性，建議中長期投資者可擇機優(yōu)選底層資產(chǎn)運營穩(wěn)健、抗周期特征較強、具備基本面支撐的REITs品種。風險提示：展望12月存在兌付風險的主體及債項：榮盛房地產(chǎn)發(fā)展股份有限公司23SCP004”、花樣年集團(中國)有限公司“18花樣年”、上海世茂股份有限公司“20PPN002”、中國林業(yè)集團有限公司“23SCP003”，上述債券將于近期到期或回售，提醒投資者關注。一、市場焦點：政治局會議強調堅決守住系統(tǒng)性風險底線中共中央政治局12月8日召開會議，會議指出，明年要堅持穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破，強化宏觀政策逆周期和跨周期調節(jié)，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策；鞏固和增強經(jīng)濟回升向好態(tài)勢，持續(xù)推動經(jīng)濟實現(xiàn)質的有效提升和量的合理增長。針對防范化解重點領域風險，會議強調“堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底地方債務風險方面，7月政治局會議提出“一攬子化債”，10月特殊再融資債啟動發(fā)行，目前已發(fā)行超1.37萬億元，有利于緩解弱區(qū)域城投流動性壓力，降低區(qū)域債務風險；從市場表現(xiàn)看，化債利好持續(xù)推進，疊加城投債供給縮量，高票息搶券行情持續(xù)演繹，弱區(qū)域低評級城投債表現(xiàn)持續(xù)領先，下半年以來CCXI高收益城投債加速上揚。然而，考慮到隱債規(guī)模大、涉及范圍廣，明年仍需繼續(xù)推進地方債務風險化解措施，投資過程仍需持續(xù)關注增量政策落地的可能性：一是增加特殊再融資債額度，緩解區(qū)域流動性壓力；二是推進金融化債，包括穩(wěn)妥推進商業(yè)銀行貸款置換、探索政策性金融工具置換等，同時央行可設立應急流動性金融工具提供資金支持；三是研究開展以中央政府加杠桿的有序透明的地方債務置換的可能性。此外，也將繼續(xù)改革地方稅制、補充地方財力與收入、加快地方政府職能轉型，在發(fā)展中解決債務問題。中小金融機構風險方面，中小銀行存在規(guī)模低、成本高、不良率較大等問題，經(jīng)營風險遠高于大型銀行，防范處置中小銀行風險是保持系統(tǒng)穩(wěn)定性的重要內(nèi)容，或從以下三方面著手推進：一是通過機構整合、引戰(zhàn)重組等方式兼并重組優(yōu)化市場布局，增強中小金融機構發(fā)展動力；二是對于不具備拯救價值，重組或重整完成后仍不符合設立條件的，有序實施市場退出；三是拓展中小銀行資本金補充渠道，如繼續(xù)發(fā)行專項債補充中小銀行資本金、加大對中小銀行發(fā)行永續(xù)債等資本補充工具的支持力度等。房地產(chǎn)風險方面，當前市場預期偏弱下房地產(chǎn)銷售仍顯疲軟，房企信用風險底部釋放下資金壓力不減。盡管近期房地產(chǎn)政策持續(xù)放松，著力引導需求有序釋放，但受行業(yè)深度調整及供需變化影響，新房銷售熱度仍處于低迷態(tài)勢。中指研究院數(shù)據(jù)顯示，1-11TOP100房企銷售額同比下降147%，降幅較1-101.6個百分點，銷售額累計同比增速連續(xù)五個月為負且絕對值持續(xù)擴大；單月來看，11月TOP100房企銷售額同比下降29.2%，降幅環(huán)比收窄43個百分點，月度同比增速連續(xù)六個月為負。從企業(yè)性質來看，央國企銷售韌性較強，1-11TOP50房企中，央國企銷售額平均增長8.2%，穩(wěn)健民企銷售額平均下降6.8%15.3%，出險民企平均下降48.0%。總體而言，未來仍需從銷售端發(fā)力，加大力度“穩(wěn)預期、穩(wěn)房價、穩(wěn)地產(chǎn)”，糾偏房地產(chǎn)市場超調，特別是核心一線城市房市政策仍有較大放松空間，可繼續(xù)推行取消限購限貸條件、降低首付比例、下調存量房貸利率、提高公積金貸款額度、放松落戶限制、加大人才引進等政策。此外，近日央行等三部門召開座談會，強調各金融機構要堅持“兩個毫不動搖”，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需二、一級市場：發(fā)行總額環(huán)比回落，發(fā)行利率及利差下行11月高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模環(huán)比回落，發(fā)行利率及利差明顯下行。一攬子化債方案逐步落地下城投債認購熱情高漲，城投債發(fā)行利率持續(xù)下行，加之城投發(fā)行審核趨嚴下當月城投債供給縮量，使得高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模大幅下降，一級市場總計發(fā)行高收益?zhèn)?5只，發(fā)行總額為187.43億元，環(huán)比回落42%。發(fā)行利率及利差，加權發(fā)行利率6.67%，加權發(fā)行利差424BP，環(huán)比顯著下行。期限分布上，3年期、5年期債券規(guī)?？壳埃謩e為68.80億元、66.53億元。券種分布上，私募公司債發(fā)行規(guī)模占比最高（67.84%），其次為定向工具和超短期融資券，占比分別為22.34%、507%。分主體類型來看，城投債合計發(fā)行規(guī)模174.13億元，占比近九成，涉及四川、山東、云南10個區(qū)域，其中海河文旅、大理經(jīng)開投、桓臺金海發(fā)行規(guī)?？壳?，均超10億元，加權發(fā)行利率分別為6.00%、6.79%、6.80%。非城投國企發(fā)行高收益?zhèn)?只，合計發(fā)3.80億元，分別來自濱海遠景、紅河發(fā)展。非國有企業(yè)僅發(fā)行高收益?zhèn)?，合計發(fā)行規(guī)模9.50億元，分別來自紅豆集團、東陽光、藍天集團。圖3：高收益?zhèn)芏劝l(fā)行情況圖4：新發(fā)行高收益?zhèn)谙薹植技捌泵胬食峭?億元) 非城投國企(億元)非國有企業(yè)(億元) 加權利率(%)城投加權利率(%) 非城投國企加權利非國有企業(yè)加權利率(%)90 8.0080 7.0070 6.00605.00504.00403.003020 2.0010 1.000 -10.30-11.311.6-11.1011.13-11.1711.20-11.2411.27-12.1發(fā)行規(guī)模(億元) 加權發(fā)行利率%80.00 8.0070.007.5060.007.0050.0040.00 6.5030.006.0020.005.5010.00- 5.00120D270D366D1+1 2 32+2+13+1+13+2 5 數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際整理圖5：新發(fā)行高收益?zhèn)N分布圖6：高收益?zhèn)鵆CXI一級行業(yè)分布超短期融 一般中期資債券 票據(jù)5.07% 4.75%定向工具22.34%私募債67.84%建筑 有色金屬1.60% 1.60% 綜合輕工制造 1.44%2.67%公用事業(yè)2.93%基礎設施投融資89.76%數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際整理圖圖7：高收益城投債區(qū)域布情況 圖8：高收益?zhèn)黧w發(fā)行模前二十發(fā)行規(guī)模(億元發(fā)行規(guī)模(億元)發(fā)行利率%發(fā)行規(guī)模(億元)發(fā)行利率%808.0014.008.007012.007.507.5060504010.007.007.008.006.506.506.00306.006.004.002010-2.005.505.50-5.005.00數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際整理桓臺金海乳山國運新開成阿實業(yè)桃源城投天府水務自貢高投柳州東通西苑國投大城鄉(xiāng)振興紅豆集團11，CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r指數(shù)5波動上漲，漲幅為0798%，各主體性質凈價指數(shù)均上行；二級市場高收益?zhèn)山涣坑兴芈?，融資支持加碼民營地產(chǎn)債估值風險有所收斂。下文將從CCXI高收益?zhèn)鶅魞r指數(shù)運行及高收益?zhèn)山磺闆r展開分析。（一）運行情況：凈價指數(shù)波動上漲，西部地區(qū)漲幅較高．凈價指數(shù)波動上漲，各主體性質凈價指數(shù)均上行11CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r指數(shù)呈波動上漲走勢，1130日指數(shù)點位為100.180798%。分主體性質看，城投、非城投國企、非國有企業(yè)凈價指數(shù)分別為1059198.6168.89，均較上月有所上漲，漲幅分別為0.813圖9：CCX圖9：CCXI圖10：CCXI數(shù)據(jù)來源：大智慧，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：大智慧，中誠信國際整理非城投國企 非國有企業(yè)城投全樣本0.90%0.80%0.70%0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%11010510095908580757065 城投非國有企業(yè) 全樣本非城投國企2018-02-132018-05-212018-08-142018-02-132018-05-212018-08-142018-11-142019-02-152019-05-162019-08-092019-11-112020-02-122020-05-122020-08-062020-11-062021-02-012021-04-302021-07-282021-10-262022-01-192022-04-192022-07-142022-10-122023-01-052023-04-042023-06-302023-09-225中誠信國際研究院為跟蹤高收益?zhèn)袌鲎邉?，構建CCXI高收益?zhèn)粍有蛢魞r指數(shù)系列，該指數(shù)系列包含全樣本、分企業(yè)性質、分行業(yè)、分區(qū)域等多種凈價指數(shù)，指數(shù)基期為2018年1月2日，基期點位為100。.城投債重點區(qū)域和產(chǎn)業(yè)債重點行業(yè)均多數(shù)上漲高收益城投債方面，從重點區(qū)域6凈價指數(shù)運行情況來看，多數(shù)區(qū)域11月凈價指數(shù)均有所上漲，漲幅位于0.3%-16%區(qū)間，其中貴州、廣西、山東區(qū)域凈價指數(shù)漲幅相對較高，分別上漲1.584%、1.249%、1.198%；僅浙江區(qū)域凈價指數(shù)有所下跌，跌108 四川108 四川天津貴州106104102100989694數(shù)據(jù)來源：大智慧，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：大智慧，中誠信國際整理108106104102100989694山東湖南江蘇圖12：四川/天津/貴州區(qū)域凈價指數(shù)圖11：江蘇/湖南/山東區(qū)域凈價指數(shù)2018-01-222018-04-262018-07-252018-10-262019-01-232019-04-262019-07-262019-10-292020-01-232020-04-282020-07-292020-10-302021-01-262021-04-272021-07-262021-10-252022-01-192022-04-202022-07-182022-10-172023-01-112023-04-122023-07-102023-10-092018-01-022018-04-022018-06-292018-09-202018-12-202019-03-222019-06-202019-09-112019-12-112020-03-122020-06-092020-09-022020-12-022021-03-022021-05-262021-08-182021-11-152022-02-102022-05-072022-07-292022-10-262023-01-182023-04-172023-07-112023-10-08圖13：浙江/云南/重慶/廣西區(qū)域凈價指數(shù)圖14：高收益城投債區(qū)域凈價指數(shù)月度漲跌幅數(shù)據(jù)來源：大智慧，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：大智慧，中誠信國際整理1.80%1.60%1.40%圖13：浙江/云南/重慶/廣西區(qū)域凈價指數(shù)圖14：高收益城投債區(qū)域凈價指數(shù)月度漲跌幅數(shù)據(jù)來源：大智慧，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：大智慧，中誠信國際整理1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%-0.20%貴州廣西山東云南重慶四川湖南天津江蘇浙江-0.40%106104102100989694云南廣西浙江重慶1082018-01-022018-04-042018-07-052018-10-082019-01-032019-04-082019-07-082019-10-092020-01-032020-04-082020-07-092020-10-122021-01-062021-04-082021-07-062021-09-292021-12-292022-03-302022-06-282022-09-222022-12-212023-03-222023-06-192023-09-136結合存量規(guī)模及成交量，構建高收益城投債前十大重點區(qū)域凈價指數(shù)。7結合存量規(guī)模及成交量，構建高收益產(chǎn)業(yè)債前十大重點行業(yè)凈價指數(shù)。數(shù)據(jù)來源：大智慧，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：大智慧，中誠信國際整理10095908580交通運輸綜合 煤炭10510095數(shù)據(jù)來源：大智慧，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：大智慧，中誠信國際整理10095908580交通運輸綜合 煤炭10510095908580757065化工批發(fā)和零售業(yè)房地產(chǎn)105圖16：交通運輸/綜合/煤炭凈價指數(shù)圖15：房地產(chǎn)/批發(fā)零售業(yè)/化工凈價指數(shù)2018-01-232018-04-272018-07-262018-10-292019-01-242019-04-292019-07-292019-10-302020-02-032020-04-292020-07-302020-11-022021-01-272021-04-282021-07-272021-10-262022-01-202022-04-212022-07-192022-10-182023-01-122023-04-132023-07-112023-10-102018-01-302018-05-072018-07-312018-10-312019-01-252019-04-292019-07-262019-10-282020-01-212020-04-232020-07-232020-10-232021-01-182021-04-192021-07-142021-10-122022-01-052022-04-022022-06-302022-09-232022-12-212023-03-212023-06-152023-09-08圖17：輕工制造/有色金屬/建筑/金融凈價指數(shù)圖18：高收益產(chǎn)業(yè)債行業(yè)凈價指數(shù)月度漲跌幅數(shù)據(jù)來源：大智慧，中誠信國際整理圖17：輕工制造/有色金屬/建筑/金融凈價指數(shù)圖18：高收益產(chǎn)業(yè)債行業(yè)凈價指數(shù)月度漲跌幅數(shù)據(jù)來源：大智慧，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：大智慧，中誠信國際整理-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%10510095908580建筑輕工制造有色金屬金融1102018-01-252018-05-022018-07-262018-10-262019-01-222019-04-242019-07-232019-10-232020-01-162020-04-202020-07-202020-10-202021-01-132021-04-142021-07-092021-10-082021-12-302022-03-302022-06-272022-09-202022-12-162023-03-162023-06-122023-09-0511月，高收益?zhèn)山豢傤~3373.71764個主體，占狹義信用債成交的8.20%，101.12個百分點，日均成交規(guī)模為15535億元，環(huán)比減少1.61市場交投熱度有所回落。從成交收益率看，10%及以上的尾部成交規(guī)模為253.11億元，占比為7.50%，與10月基本持平，價格分化趨勢邊際小幅回落，80元以下的低價成交占比環(huán)比減少1.04個百分點至38.45%，以房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)行人成交為主（80.61%），其次為貴州省剩余期限在1年以上的城投債（占比15.96）。從成交偏離看，高收益?zhèn)缘陀诠纼r凈價成交為主，凈價偏離度絕對值在2%及以上規(guī)模占比為17.00%，環(huán)比增加4.35個百分點。.成交情況：城投債魯川云區(qū)域成交活躍，民企債尾部交投占比小幅回落高收益城投債山東、四川、云南區(qū)域成交活躍，民企債尾部交投占比小幅回落。結合主體類型及行業(yè)看，城投2953.4612.20%，占高收益?zhèn)山坏谋壤郎p少1.34個百分點至87.54%；從區(qū)域分布來看，山東、四川、云南成交活躍，分別為844.95億元、478.09億元、326.65億元，合計占高收益城投債成交規(guī)模的55.86%，惠民城投、鄒城城資、昆明產(chǎn)投成交規(guī)模均超78億元；收益率在10%及以上的尾部成交規(guī)模為121.08億元，占比降至4.10%，一半來自貴州區(qū)域，其中貴安發(fā)展、遵義交旅投10%及以上收益率成交規(guī)模分別為22.25億元、6.43億元。非城投國企成交251.24億元，環(huán)比增加35.16%，綜合、商業(yè)與個人服務、金融、建筑、房地產(chǎn)行業(yè)成交規(guī)模靠前，分別為92.96億元、39.61億元、37.89億元、30.37元、26.90億元，咸陽金控、陜旅集團、棕櫚股份、濰坊峽山綠色科技發(fā)展、萬科、中原金控成交規(guī)模均超過16億元，以中長久期債券為主；尾部成交規(guī)模及占比雙雙上升，分別為997億元、3.97萬科、西安建工尾部交投分別為4.55億元、3.60億元。非國有企業(yè)成交169.00億元，環(huán)比增加18.01%，其中房地產(chǎn)行業(yè)占比87.32%，市場博弈熱度集中在金地集團、龍湖、平安不動產(chǎn)、普洛斯中國四家主體，成交規(guī)模均超過15億元，合計占非國有企業(yè)成交的73.30%122061014.90%，整體占比小幅回落至72.22%，仍處于高位。圖19：高收益?zhèn)山皇找媛史植迹▋|元）[6%,7%) [7%,8%) [8%,9%) [9%,10%) [10%,+) 10%及以上成交占比（右）6000 5000 20.00%400015.00%300010.00%20001000 5.00%0 0.00%數(shù)據(jù)來源：Wind，大智慧，choice，中誠信國際整理2010%（）[0,50) [50,80) [80,95) [95,+) 50-80元占比（右） 50元以下占比（右）800 35.00%700 30.00%600 25.00%500 20.00%400300 15.00%200 10.00%100 5.00%0 0.00%數(shù)據(jù)來源：Wind，大智慧，choice，中誠信國際整理圖21：各類高收益?zhèn)黧w成交收益率情況（億元）圖21：各類高收益?zhèn)黧w成交收益率情況（億元）[6%,7%) [7%,8%) [8%,9%) [9%,10%) [10%,+) 10%及以上占比(右）6000500040003000200010000

100.00%城投非城投國企城投非城投國企非國有企業(yè)60.00%40.00%20.00%2022-012022-032022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11數(shù)據(jù)來源：Wind，大智慧，choice，中誠信國際整理圖22：11月高收益投債成交區(qū)前十(億元) 圖23：11月高收益業(yè)債成交行前十(億元)[6%,7%) [7%,8%) [8%,9%)[9%,10%) [10%,+) 10%及以上占比（右）1000 30.00%800 25.00%20.00%60015.00%40010.00%200 5.00%0 0.00%[6%,7%) [7%,8%) [8%,9%)[9%,10%) [10%,+) 10%及以上占比（右）200 80.00%70.00%150 60.00%50.00%100 40.00%30.00%50 20.00%10.00%0 0.00%數(shù)據(jù)來源：大智慧，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：大智慧，中誠信國際整理圖24：11月高收益?zhèn)山灰?guī)模前二十主體120 106.00圖24：11月高收益?zhèn)山灰?guī)模前二十主體120 106.00100102.008060 98.004094.00200 90.00數(shù)據(jù)來源：Wind，大智慧，choice，中誠信國際整理估值偏離：以低估價成交為主但占比下行，融資支持加碼民營地產(chǎn)債估值風險有所收斂高收益?zhèn)缘凸纼r成交為主但占比下行，融資支持加碼民營地產(chǎn)債估值風險有所收斂。11月高收益?zhèn)缘陀诠纼r凈價成交為主，占比較10月減少4.32個百分點至52.33%；從凈價偏離度8來看，-2%及以下、2%及以上的成交占比分別環(huán)比增加0.44、3.91個百分點，市場溢價成交增多。分主體類型看，城投主體凈價偏離度在-2%及以下的成交占比環(huán)比增加1.07399%，以山東、貴州區(qū)域為主，貴安發(fā)展、遵義交旅投、南海投資異常低估價凈價成交規(guī)模超4億元；凈價偏離度在2%及以上的成交占比上行3.79個百分點至12.00%巴中國資、柳州投控、濱海旅游異常高估價凈價成交規(guī)模超16億元。非城投國企凈價偏離度在-2%及以下的成交占比為6.46與前值基本持平，萬科異常低估價偏離成交規(guī)模為11.28億元。非國有企業(yè)凈價偏離度在-2%及以下的成交占比較10月大幅減少13.54個百分點至29.192%及以上的成交占比則大幅增加15.0924.18%；近日，央行等三部門召開座談會，強調各金融機構要堅持“兩個毫不動搖”，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，對正常經(jīng)營的房地產(chǎn)企業(yè)不惜貸、抽貸、斷貸，地產(chǎn)債交投情緒有所升溫但主體差異較大，金地集團因前期大幅折價拋售價格觸底反彈，異常高估價成交較多，而龍湖以低估價凈價成交為主，加權成交凈價偏離度為-1171%，較上月擴大6.15個百分點。圖25：高收益?zhèn)山还乐灯x度分布（億元）圖25：高收益?zhèn)山还乐灯x度分布（億元）8本報告采用凈價偏離度衡量成交估值偏離情況，凈價偏離度指（凈價收盤價-前一交易日中債估價凈價）/前一交易日中債估價凈價*100，為避免小額異常成交對樣本券的影響，剔除成交額小于1000萬元的債券。(-1%,0%） [0%,1%） [1%,2%）[2%,5%(-1%,0%） [0%,1%） [1%,2%）[2%,5%） [5%,+) 凈價偏離度在-2%及以下的規(guī)模占比（右凈價偏離度在2%及以上的規(guī)模占比（右）6000 15.00%4000 10.00%2000 5.00%0 0.00%數(shù)