跨國(guó)公司財(cái)務(wù)課件

外匯風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)

2.1外匯市場(chǎng)及產(chǎn)品有形市場(chǎng)：交易在外匯交易所進(jìn)行無(wú)形市場(chǎng)：指沒(méi)有固定的和具體的交易場(chǎng)所，交易不受所謂“開(kāi)盤”和“收盤”時(shí)間限制，外匯買賣雙方無(wú)需進(jìn)行面對(duì)面的交易匯率：外匯市場(chǎng)的價(jià)格目前比較活躍的外匯市場(chǎng)：倫敦外匯市場(chǎng)、紐約外匯市場(chǎng)、蘇黎世外匯市場(chǎng)、東京外匯市場(chǎng)、香港外匯市場(chǎng)、新加坡外匯市場(chǎng)、巴黎外匯市場(chǎng)、法蘭克福外匯市場(chǎng)、惠靈頓外匯市場(chǎng)、悉尼外匯市場(chǎng)，等等2.1.1外匯市場(chǎng)概覽2.1.2外匯市場(chǎng)的參與者中央銀行：在外匯自由兌換的國(guó)家，中央銀行是通過(guò)參與外匯市場(chǎng)買賣來(lái)達(dá)到干預(yù)匯率的目的在中國(guó)，大量的外匯儲(chǔ)備成為中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的重要保證我國(guó)外匯市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)為國(guó)家外匯管理局商業(yè)銀行及金融機(jī)構(gòu)在我國(guó)只有根據(jù)外匯法由中央銀行指定的商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)才可以經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)，這些銀行和金融機(jī)構(gòu)稱作外匯銀行外匯銀行大致可以分為三類：專營(yíng)或兼營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的本國(guó)商業(yè)銀行，在本國(guó)的外國(guó)商業(yè)銀行分行，以及本國(guó)與外國(guó)的合資銀行及其它金融機(jī)構(gòu)外匯經(jīng)紀(jì)商：外匯交易的中間人，他們通過(guò)拉攏和撮合外匯買賣，從中賺取傭金從事商業(yè)與投機(jī)交易的個(gè)人和企業(yè)2.1.3外匯市場(chǎng)的主要交易類型1、即期外匯市場(chǎng)（SpotExchangeMarket）交易指從事即期外匯買賣的外匯市場(chǎng)，又叫現(xiàn)匯交易市場(chǎng)市場(chǎng)容量巨大、交易活躍而且報(bào)價(jià)容易，易於捕捉市場(chǎng)行情，是最主要的外匯市場(chǎng)形式外匯保值：如果企業(yè)判斷未來(lái)需要用到的外匯會(huì)升值，則在即期外匯市場(chǎng)上購(gòu)入外匯，等到用匯時(shí)則不必以更高的匯率去購(gòu)匯外匯投機(jī)：如果企業(yè)判斷外匯會(huì)升值，則在即期市場(chǎng)立即購(gòu)入，並在外匯升值以後將其賣掉；如果企業(yè)判斷外匯會(huì)貶值，則在即期市場(chǎng)借入外匯賣掉，等外匯貶值後以更低價(jià)格買入外匯還款2、遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)（ForwardExchangeMarket）交易指交易雙方在成交日約定在未來(lái)某一日期的以約定的外匯幣種、金額、匯率進(jìn)行交割主要功能是要避免即期匯率波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)一般遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的參與者可分為套期保值者和投機(jī)套利者外匯保值：根據(jù)貨物買賣合同，如果企業(yè)在未來(lái)某日需要以某種貨幣支付貨款（或者根據(jù)投資協(xié)議，企業(yè)在未來(lái)某日需要以某種貨幣進(jìn)行投資），則為了確定企業(yè)購(gòu)匯的成本，在當(dāng)下購(gòu)入一筆遠(yuǎn)期外匯，以遠(yuǎn)期匯率（ForwardExchangeRate）將外幣購(gòu)貨款的購(gòu)匯成本確定下來(lái)外匯投機(jī)：如果判斷遠(yuǎn)期某幣種升值，則做一筆遠(yuǎn)期買入，到期後將買入的外匯在即期市場(chǎng)賣出。如果判斷遠(yuǎn)期某幣種貶值，則做一筆遠(yuǎn)期賣出，到期後在即期市場(chǎng)買入外匯交割。無(wú)本金交割遠(yuǎn)期(Non-DeliveryForward)：在交易時(shí)，交易雙方確定交易的名義金額、遠(yuǎn)期匯價(jià)、到期日。在到期日前兩天，確定該貨幣的即期匯價(jià)，在到期日，交易雙方根據(jù)確定的即期匯價(jià)和交易伊始時(shí)的遠(yuǎn)期匯價(jià)的差額計(jì)算出損益，由虧損方以可兌換貨幣交付給收益方，實(shí)踐中幾乎所有的NDF合約都以美元結(jié)算。3、外匯期貨（foreignexchangefutures)指在約定的日期，按照已經(jīng)確定的匯率，用美元買賣一定數(shù)量的另一種貨幣外匯保值：一般來(lái)講，外匯期貨市場(chǎng)的參與者以投機(jī)者居多，因?yàn)橥鈪R期貨的杠桿作用和每日軋差的機(jī)制，用外匯期貨來(lái)套期在期間記憶體在被平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)舉例，某企業(yè)6個(gè)月後將有一筆外匯支付，該企業(yè)財(cái)務(wù)主管看漲外匯，於是在期貨市場(chǎng)購(gòu)入6個(gè)月的外匯買入合約，他所交納的保證金只相當(dāng)於合約金額的4%。3個(gè)月後，外匯匯率跟期貨合約匯率比貶值超過(guò)了4%，該企業(yè)沒(méi)有機(jī)會(huì)等到交割日就被平倉(cāng)了。但是，6個(gè)月以後也許外匯的匯率又升上來(lái)，但是企業(yè)的保證金卻回不來(lái)了。更糟的情況是企業(yè)為了不被平倉(cāng)而不斷補(bǔ)倉(cāng)，直到最後無(wú)力或不願(yuàn)意補(bǔ)倉(cāng)而被平倉(cāng)之後，匯率才開(kāi)始上升。但是，由於很多小企業(yè)並無(wú)機(jī)會(huì)和途經(jīng)進(jìn)入遠(yuǎn)期市場(chǎng)，經(jīng)不起期貨公司的經(jīng)理的遊說(shuō)可能會(huì)抱著外匯保值的初衷進(jìn)入外匯期貨市場(chǎng)。外匯投機(jī)：如果預(yù)期外匯將升值，即購(gòu)買買入合約，如外匯升值，則可以獲得軋差收益4、外匯期權(quán)（ForeignExchangeOptions）指合約購(gòu)買方在向出售方支付一定期權(quán)費(fèi)後，所獲得的在未來(lái)約定日期或一定時(shí)間內(nèi)，按照規(guī)定匯率買進(jìn)或者賣出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的選擇權(quán)。期權(quán)並無(wú)交割義務(wù)，實(shí)質(zhì)上是一種選擇權(quán)的交易，交易雙方一方出售選擇權(quán)獲得費(fèi)用，另一方支付費(fèi)用獲得選擇權(quán)看漲期權(quán)（CallOption）：指可以選擇買還是不買的權(quán)利看跌期權(quán)（PutOption）：指可以選擇賣或者不賣的權(quán)利外匯保值：如果企業(yè)未來(lái)可能有一筆外匯收入，但又不確定一定能收進(jìn)來(lái)，同時(shí)企業(yè)判斷該外匯將貶值。企業(yè)可以購(gòu)買一個(gè)外匯看跌期權(quán)。到期若該筆外匯確實(shí)收進(jìn)，則：若此時(shí)外匯如預(yù)期般貶值則行權(quán)，從期權(quán)交易中獲得的收益可以彌補(bǔ)外匯貶值損失。若此時(shí)外匯升值了，則放棄行權(quán)，盡享外匯升值收益；到期若該筆外匯並未收進(jìn)，也可以放棄行權(quán)。外匯投機(jī)：看漲則買看漲期權(quán)，漲則行權(quán)，美式期權(quán)可在交割日前任何覺(jué)得合適的時(shí)間行權(quán)，歐式期權(quán)在交割日決定是否行權(quán)；買入看漲期權(quán)遇到外匯跌時(shí)，放棄行權(quán)，損失以期權(quán)購(gòu)入費(fèi)用為限?？吹鱿喾吹牟僮?、外匯互換交易（CurrencySwap）指對(duì)不同貨幣的債務(wù)通過(guò)金融仲介進(jìn)行互換的一種行為舉例：在日本以黑字換貸款（即黑字還流）中形成了日本銀行對(duì)貴州某玻璃廠的長(zhǎng)期貸款，因銀企關(guān)係融洽，雙方一直保持信貸關(guān)係?，F(xiàn)該廠又獲得一筆日元長(zhǎng)期貸款，該筆貸款將用來(lái)從美國(guó)進(jìn)口一條生產(chǎn)線。該玻璃廠一直以來(lái)的出口結(jié)算貨幣都是美元，不大有可能獲得日元收入。因此，對(duì)玻璃廠來(lái)說(shuō)，它面臨著複雜的外匯風(fēng)險(xiǎn)：借的日元要換成美元來(lái)購(gòu)買，賺的美元要換成日元來(lái)還本付息。針對(duì)這種困境，互換交易提供了這樣一個(gè)選擇，即玻璃廠可以和中國(guó)銀行做一個(gè)互換，玻璃廠用其獲得的日元貸款來(lái)?yè)Q中國(guó)銀行的一筆同等期限的美元貸款，在貸款到期日再將兩筆貸款換回來(lái)。說(shuō)明一點(diǎn)，換來(lái)?yè)Q去的兩次交易，匯率是相同的。這麼做的結(jié)果是：玻璃廠在第一次交換時(shí)得到了美元購(gòu)買設(shè)備，在貸款存續(xù)期用經(jīng)營(yíng)賺來(lái)的美元還款，規(guī)避了外匯的風(fēng)險(xiǎn)，在貸款到期時(shí)做第二次交換，換回日元還款。兩個(gè)問(wèn)題：第一，如果這麼做玻璃廠獲利的話，中國(guó)銀行能獲利嗎？第二，玻璃廠怎麼就能找到跟它條件相符的美元貸款呢？如果說(shuō)玻璃廠巧了，那麼貴州水泥廠、貴州鋁廠怎麼都找到了呢？問(wèn)題1：互換確實(shí)能給雙方都帶來(lái)收益，其理由是比較優(yōu)勢(shì)原理，其實(shí)現(xiàn)的手段是安排合適的利率。日元美元中國(guó)銀行8.0%9%玻璃廠10.0%12%表2－1：中國(guó)銀行和玻璃廠獲得貸款的利率中國(guó)銀行玻璃廠8.5%日元貸款10%美元貸款10%日元貸款9%美元貸款利息從上述例子看到，玻璃廠在任何借款上都不如中國(guó)銀行便宜，但其在日元借款上劣勢(shì)小一些，被認(rèn)為具有比較優(yōu)勢(shì)。如果玻璃廠將利率10%的日元借款以8.5%的利率與中國(guó)銀行進(jìn)行互換，換成10%的美元貸款，則比其自己去市場(chǎng)上借美元貸款要節(jié)省2%的利息，這2%的收益減去其在日元貸款上1.5%的損失，還有0.5%的收益。對(duì)中國(guó)銀行來(lái)說(shuō)，在每年的還息日其支付8.5%的日元利息給玻璃廠，從玻璃廠換來(lái)10%的美元利息，扣除中國(guó)銀行支付美元貸款9%的利息，它能從互換中獲得0.5%的收益。問(wèn)題2：目前互換交易的市場(chǎng)得到了很大的發(fā)展，各企業(yè)和銀行、金融機(jī)構(gòu)做互換，而銀行和金融機(jī)構(gòu)之間則可以在同業(yè)交易市場(chǎng)交易。在這個(gè)市場(chǎng)上，參與的金融機(jī)構(gòu)眾多、提供的各種互換條件豐富，標(biāo)準(zhǔn)化的合同更利於撮合，互換交易的一方當(dāng)事人提出一定的互換條件，另一方就能立即以相應(yīng)的條件承接下來(lái)。這是金融市場(chǎng)上以資訊溝通和服務(wù)帶來(lái)共贏的產(chǎn)品，不僅為金融市場(chǎng)開(kāi)創(chuàng)了更大的平臺(tái)空間，更為企業(yè)提供了外匯保值的管道。外匯保值：如果企業(yè)能購(gòu)獲得的貸款幣種與收入幣種不匹配，可以向銀行、投資銀行諮詢互換，條件合適即可進(jìn)行互換交易。2.1.4企業(yè)參與到外匯市場(chǎng)中去的途徑

通過(guò)開(kāi)戶行、貸款行等銀行操作外匯業(yè)務(wù)通過(guò)經(jīng)紀(jì)人來(lái)做交易通過(guò)投行等關(guān)係密切的金融機(jī)構(gòu)來(lái)獲得更加特色化的服務(wù)

2.2交易風(fēng)險(xiǎn)折算風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)定義由於匯率變化而引起的資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)和負(fù)債的帳面價(jià)值以及收益表中各項(xiàng)的變化由於匯率變動(dòng)而引起的未來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的變化由於匯率變化引起的、以外幣表示的未履行合約價(jià)值的變化（即合約帶來(lái)未來(lái)外幣現(xiàn)金流的不確定性）引致外匯損益原因所導(dǎo)致的外匯損益由會(huì)計(jì)規(guī)則確定所導(dǎo)致的外匯損益由公司未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)狀況決定所導(dǎo)致的外匯損益由已經(jīng)達(dá)成的合約決定合約是否達(dá)成合約已達(dá)成合約在以後達(dá)成並結(jié)算合約已達(dá)成，但在未來(lái)結(jié)算是否實(shí)際發(fā)生只是帳面上的是實(shí)際發(fā)生的是實(shí)際發(fā)生的損益的發(fā)生是追溯性還是前瞻性以過(guò)去發(fā)生事件為基礎(chǔ)，具有追溯性基於未來(lái)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，具有前瞻性基於過(guò)去發(fā)生的但在未來(lái)結(jié)算的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，同時(shí)具有追溯性和前瞻性影響哪些科目已存在於資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)和負(fù)債以及收益表中的專案與未來(lái)銷售有關(guān)的收入和成本與已達(dá)成合同但未實(shí)現(xiàn)支付的科目有關(guān)表2-2：交易風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的比較2.2.1交易風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因交易風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源於現(xiàn)有合同簽訂時(shí)不能預(yù)測(cè)未來(lái)的匯率變化總交易風(fēng)險(xiǎn)包括報(bào)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、積壓風(fēng)險(xiǎn)和提單風(fēng)險(xiǎn)報(bào)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)（報(bào)出價(jià)格至達(dá)成銷售合同之間的時(shí)間）積壓風(fēng)險(xiǎn)（簽訂合同后填寫訂單的時(shí)間）提單風(fēng)險(xiǎn)（發(fā)放應(yīng)收賬款后獲得現(xiàn)金付款所用時(shí)間）T1賣方向買方報(bào)價(jià)T2買方以T1時(shí)價(jià)格向賣方下單T3賣方發(fā)貨並向買方開(kāi)出單據(jù)（變?yōu)閼?yīng)收賬款）T4買方按T1時(shí)報(bào)價(jià)結(jié)算應(yīng)收賬款圖2-1：交易風(fēng)險(xiǎn)的週期交易風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源於以下幾個(gè)因素：交易用外幣標(biāo)價(jià)時(shí)，有賒購(gòu)或賒銷存在用外幣支付時(shí)，借入或貸出的資金2.2.2交易風(fēng)險(xiǎn)管理管理交易風(fēng)險(xiǎn)的原則：儘量避免出現(xiàn)交易風(fēng)險(xiǎn)，辦法就是在交易中儘量用本幣結(jié)算。但是對(duì)中國(guó)公司不適用。放任交易風(fēng)險(xiǎn)而不予管理。在匯率波動(dòng)很小的情況下，這種做法有效地節(jié)約了風(fēng)險(xiǎn)管理成本採(cǎi)取合約對(duì)沖的方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。主要的合約對(duì)沖是在遠(yuǎn)期市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)和期權(quán)市場(chǎng)上進(jìn)行舉例：天信公司是國(guó)內(nèi)一家家用電器生產(chǎn)工廠。公司剛剛結(jié)束一輪銷售談判，談判內(nèi)容是出口一份價(jià)值總額為1,000,000美元的電視機(jī)給美國(guó)客戶。這對(duì)天信公司當(dāng)前的業(yè)務(wù)而言是一筆大單交易。這筆交易在11月份交貨，在三個(gè)月後的2月份付款。公司已經(jīng)收集到了以下金融與市場(chǎng)資訊，以分析外匯交易風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題：即期匯率6.399人民幣/美元三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率6.389人民幣/美元天信公司的資本成本12%中國(guó)三個(gè)月借款利率6%（即1.5%每季度）美國(guó)三個(gè)月借款利率8%（即2%每季度）美國(guó)三個(gè)月投資利率6%（即1.5%每季度）場(chǎng)外市場(chǎng)上1,000,000美元的2月份賣出期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為6.40元人民幣，期權(quán)費(fèi)為1.5%表2-3：金融市場(chǎng)資訊匯總天信公司的財(cái)務(wù)主管在為這份合約編制預(yù)算，根據(jù)核算，公司在該筆合同中能接受的最小利潤(rùn)銷售收入為6,340,000人民幣，即最低可接受匯率為6.34人民幣/美元。只要匯率低於該匯率，就會(huì)導(dǎo)致天信公司這筆交易產(chǎn)生實(shí)際虧損。那麼為了避免這一交易帶來(lái)虧損，天信公司可以有哪些解決方案呢？方案1：遠(yuǎn)期市場(chǎng)對(duì)沖天信集團(tuán)可以通過(guò)與其開(kāi)戶行簽訂遠(yuǎn)期合約來(lái)做對(duì)沖。銀行對(duì)遠(yuǎn)期外匯交易的定義是：遠(yuǎn)期外匯交易是確定匯率在前而實(shí)際外匯收支發(fā)生在後的結(jié)售匯業(yè)務(wù)。具體操作流程是：客戶與銀行協(xié)商簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同，約定未來(lái)辦理結(jié)匯或售匯的人民幣兌外匯幣種、金額、匯率以及交割期限。在交割日當(dāng)天，客戶按照遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同所確定的幣種、金額、匯率向銀行辦理結(jié)匯或售匯，如到期違約則需繳納違約金。銀行通常要求客戶提交一定比例的保證金或直接授信。對(duì)於天信公司來(lái)說(shuō)，如果它決定在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上進(jìn)行對(duì)沖，應(yīng)該怎麼做，如何核算管理成本呢？首先，天信與其開(kāi)戶行簽訂了一份遠(yuǎn)期合約。在本次交易中，該遠(yuǎn)期合約期限為3個(gè)月，標(biāo)的物1,000,000美元，天信公司應(yīng)作為賣方。對(duì)於天信公司來(lái)講，三個(gè)月後它將收到美國(guó)買家1,000,000美元的貨款，並將該貨款出售給遠(yuǎn)期合同對(duì)手方銀行，獲得6,389,000元人民幣（見(jiàn)上表3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率）。無(wú)論人民幣兌美元的即期匯率在三個(gè)月後有何變化，天信公司本筆交易都將獲得固定的收益6,389,000元。通過(guò)簽訂一份遠(yuǎn)期合約可以使天信公司在本次交易中獲得固定的收入6,389,000元人民幣，但是這樣一份遠(yuǎn)期合同也使得天信公司喪失了未來(lái)美元升值帶來(lái)的額外收益。例如假設(shè)3個(gè)月後人民幣兌美元的即期匯率變?yōu)?.409人民幣/美元，那麼1,000,000美元收入可以得到6,409,000元人民幣，天信公司因簽訂遠(yuǎn)期合約就損失掉了20,000元人民幣收入。方案2：期權(quán)市場(chǎng)對(duì)沖天信集團(tuán)可以通過(guò)銀行購(gòu)買外匯期權(quán)。銀行對(duì)外匯期權(quán)交易的定義是：客戶支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)後，有權(quán)在將來(lái)的特定時(shí)間按約定的匯率向銀行買入約定數(shù)額一種貨幣，賣出另一種貨幣。外匯期權(quán)既為客戶提供了外匯保值的方法，又為客戶提供了從匯率變動(dòng)中獲利的機(jī)會(huì)，具有較大的靈活性。天信公司如果想要將外幣貶值風(fēng)險(xiǎn)限制在某個(gè)已知金額同時(shí)獲得由美元升值帶來(lái)利益，就可以選擇利用期權(quán)對(duì)沖。2011年4月1日，國(guó)家外匯管理局正式啟動(dòng)在岸人民幣對(duì)外匯期權(quán)交易業(yè)務(wù)，這意味著銀行可與國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和企業(yè)開(kāi)展人民幣對(duì)外匯期權(quán)交易。目前僅有近十家銀行獲得了外匯管理局的核準(zhǔn)開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)，大多銀行還在排隊(duì)等待中。天信公司以期權(quán)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的具體操作流程為：因此天信公司從其開(kāi)戶銀行購(gòu)買賣出期權(quán)。根據(jù)所得資訊1,000,000美元的2月份賣出期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為6.38元人民幣/美元，期權(quán)費(fèi)為1.5%。那麼天信公司購(gòu)買該項(xiàng)期權(quán)的成本為：期權(quán)大小×期權(quán)費(fèi)×即期匯率=1,000,000美元×0.015×6.399人民幣/美元=95,985元人民幣

由於我們根據(jù)終值比較各種對(duì)沖策略，因此有必要估計(jì)三個(gè)月後的期權(quán)費(fèi)成本。這裏我們使用12%的年資本成本。因此，計(jì)算2月份賣出期權(quán)的期權(quán)費(fèi)成本將為:95,985元人民幣×1.03%=98,864.55元人民幣

當(dāng)三個(gè)月後收到1,000,000美元，其人民幣價(jià)值將取決於那時(shí)的即期匯率。如果美元升值，即人民幣兌美元匯率上升，高於6.38人民幣/美元，假設(shè)為6.385人民幣/美元，那麼天信公司選擇不執(zhí)行期權(quán)，而通過(guò)銀行做現(xiàn)匯結(jié)匯，可獲得的收入為：6,385,000－98,864.55＝6,286,135.45元人民幣

相反，如果匯率低於6.38人民幣/美元，那麼天信公司將執(zhí)行期權(quán)，以6.38人民幣/美元匯率將1000000美元兌換成6380000元人民幣，其淨(jìng)所得為：6,380,000－98,864.55＝6,281,135.45元人民幣無(wú)論匯率降至多低，通過(guò)執(zhí)行期權(quán)天信公司總可以將其收入下限鎖定在6,281,135.45，而當(dāng)匯率上升時(shí)其收益則是無(wú)限的?？偨Y(jié)：策略不對(duì)沖遠(yuǎn)期合約期權(quán)合約操作現(xiàn)在什麼也不做以6.389人民幣/美元賣出1000000美元買入執(zhí)行價(jià)格6.38人民幣/美元的美元賣出期權(quán)，支付期權(quán)費(fèi)95985元人民幣3個(gè)月後賣掉1000000即期美元交割1000000美元，得到6389000元人民幣>6.38人民幣/美元賣掉1000000即期美元<6.38人民幣/美元執(zhí)行期權(quán)，獲得6281135.45元人民幣成本無(wú)保證金（本例假設(shè)無(wú)）期權(quán)費(fèi)（95985元人民幣現(xiàn)值或者98864.55元人民幣終值）最高收益無(wú)限6389000元人民幣無(wú)限最低收益無(wú)限6389000元人民幣6281135.45元人民幣表2-4：不對(duì)沖、遠(yuǎn)期合約、期權(quán)合約策略比較從上表可以看出：（1）貨幣對(duì)沖降低了風(fēng)險(xiǎn)，但是風(fēng)險(xiǎn)的降低並不意味著增加價(jià)值或回報(bào)。操作中，對(duì)沖並不是“免費(fèi)的”，即企業(yè)必須花費(fèi)資源來(lái)進(jìn)行對(duì)沖活動(dòng)。在天信公司的例子中，如果三個(gè)月後的即期匯率高於6.389人民幣/美元，則：不對(duì)沖所獲得的收益＞遠(yuǎn)期合約對(duì)沖收益＞期權(quán)對(duì)沖收益

如果三個(gè)月後的即期匯率低於6.389人民幣/美元而高於6.38人民幣/美元，則：遠(yuǎn)期合約對(duì)沖收益＞不對(duì)沖的收益＞期權(quán)合約對(duì)沖收益

因?yàn)槠跈?quán)對(duì)沖存在成本，只要匯率高於6.281人民幣/美元，期權(quán)對(duì)沖帶來(lái)的收益就不足以彌補(bǔ)對(duì)沖的成本，不對(duì)沖比期權(quán)對(duì)沖收益更高。（2）就合約對(duì)沖的兩種方式來(lái)說(shuō)，遠(yuǎn)期對(duì)沖和期權(quán)對(duì)沖都保證了最低收益，但是遠(yuǎn)期合約的最低收益要高於期權(quán)對(duì)沖。然而遠(yuǎn)期合約的固定收益特徵也限制了最高收益。期權(quán)對(duì)沖即保持了最低收益，也使得收益上限範(fàn)圍擴(kuò)大?？梢杂?jì)算，當(dāng)三個(gè)月後的即期匯率高於6.488（6389000元加上期權(quán)費(fèi)除以1000000美元）人民幣/美元時(shí)，期權(quán)對(duì)沖將優(yōu)於遠(yuǎn)期對(duì)沖，否則遠(yuǎn)期對(duì)沖收益更高。（3）究竟採(cǎi)用何種方式，既取決於管理層厭惡風(fēng)險(xiǎn)的程度，也取決於其對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)期。如上面兩條總結(jié)的，策略實(shí)施的效果取決於預(yù)期匯率與實(shí)際匯率的偏差。對(duì)本案來(lái)講，嚴(yán)重看跌美元，做遠(yuǎn)期最合適；樂(lè)觀看漲美元，什麼都不做最合適；不堅(jiān)定地看跌美元，又怕錯(cuò)失美元升值收益，做期權(quán)對(duì)沖最合適。遠(yuǎn)期和期權(quán)的“變形”擇期外匯買賣（ForeignExchangeOptionalForwardDeal)：指客戶可以在約定的將來(lái)某一段時(shí)間內(nèi)的任何一個(gè)工作日，按規(guī)定的匯率進(jìn)行交割的外匯買賣業(yè)務(wù)，它是一種可選擇交割日的遠(yuǎn)期外匯買賣可敲出式遠(yuǎn)期外匯交易（Knock-OutForeignExchangeForwardDeal）：指買賣雙方簽訂遠(yuǎn)期合約，一方可在交割日按照優(yōu)於正常遠(yuǎn)期匯率的價(jià)格，買入或賣出約定數(shù)量的貨幣舉例：某企業(yè)須於2007年6月支付貨款150萬(wàn)歐元，而收入貨幣為美元，支付貨幣與收入貨幣存在不匹配，使企業(yè)承擔(dān)歐元升值的風(fēng)險(xiǎn)。我行業(yè)務(wù)人員建議企業(yè)選做遠(yuǎn)期產(chǎn)品固定匯率成本。按照市場(chǎng)價(jià)格，歐元兌美元即期匯率為1.3290，3個(gè)月遠(yuǎn)期價(jià)格為1.3340。企業(yè)認(rèn)為遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)較高，希望等待更好的價(jià)格購(gòu)買歐元，可是等待無(wú)異於令其現(xiàn)金流暴露於匯率風(fēng)險(xiǎn)的敞口下。中國(guó)銀行針對(duì)客戶的需求為其提供了可“敲出”的遠(yuǎn)期外匯買賣產(chǎn)品。即可鎖定遠(yuǎn)期匯率在1.3300，敲出匯率在1.4100。如果在交割日前市場(chǎng)匯率從未觸碰過(guò)1.4100，則客戶可以按照1.3300的價(jià)格購(gòu)買歐元（僅比即期價(jià)格高10個(gè)點(diǎn)，而比遠(yuǎn)期價(jià)格低40個(gè)點(diǎn)）；否則，合約自動(dòng)取消。交易完成後的3個(gè)月中，歐元兌美元匯率始終持續(xù)在一個(gè)窄幅區(qū)間波動(dòng)，未觸碰過(guò)敲出匯率1.4100，企業(yè)最終在交割日以1.3300的價(jià)格購(gòu)入歐元，企業(yè)非常滿意。

2.3經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)2.3.1經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源匯率波動(dòng)可能給公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)中的收入和成本產(chǎn)生影響，並因此會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)值經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注的則是由於匯率變化改變了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力而可能導(dǎo)致的預(yù)期（尚未簽訂合同）未來(lái)現(xiàn)金流變化2.3.2經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量——以天信（美國(guó)）子公司FYER為例天信集團(tuán)是中國(guó)著名的白電生產(chǎn)商。公司的業(yè)務(wù)廣泛，與世界30多個(gè)國(guó)家有貿(mào)易往來(lái)。特別是電冰箱產(chǎn)品在歐美市場(chǎng)很受消費(fèi)者的青睞。為了進(jìn)一步擴(kuò)大美國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，天信公司於2010年在德克薩斯州建立子公司，專門生產(chǎn)小型酒櫃。目前美國(guó)市場(chǎng)上該種產(chǎn)品主要從中國(guó)進(jìn)口，所以美元的貶值反而會(huì)增大該子公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，為能在競(jìng)爭(zhēng)激烈的美國(guó)市場(chǎng)上立腳跟，公司以盡可能低的市場(chǎng)價(jià)格獲取穩(wěn)定的市場(chǎng)份額。因此，美國(guó)子公司從中國(guó)進(jìn)口大量的零部件。經(jīng)初步估算，當(dāng)前匯率（6.5元人民幣/美元），平均每臺(tái)冰箱進(jìn)口零部件的美元價(jià)值約為100美元，對(duì)應(yīng)人民幣價(jià)值為650元人民幣。但是由於近年來(lái)人民幣加快了升值的步伐，因此未來(lái)進(jìn)口零部件的價(jià)值必將隨著匯率波動(dòng)?；度嗣駧诺纳殿A(yù)期，我們來(lái)估算美元貶值對(duì)天信公司以人民幣計(jì)算的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的影響。假定匯率由6.5元人民幣/美元變?yōu)?元人民幣/美元。這種變化將從兩方面影響最終的人民幣計(jì)價(jià)的現(xiàn)金流。這裏我們之所以要將天信（美國(guó)）的現(xiàn)金流最終換算成人民幣，考慮到兩個(gè)方面：1）天信（美國(guó)）總是要被並表的；2）理解經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)與折算風(fēng)險(xiǎn)的差別。為使大家清晰地瞭解經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的變化，我們假定了一下三種具體的情況來(lái)展現(xiàn)這一過(guò)程。情況1：除進(jìn)口零部件成本變動(dòng)以外，其他變數(shù)均未發(fā)生改變；情況2：銷量和進(jìn)口零部件成本發(fā)生變動(dòng)，其他變數(shù)均未發(fā)生改變；情況3：銷量、售價(jià)和進(jìn)口零部件成本發(fā)生均發(fā)生變動(dòng)。如表2-5的情況1，在其他條件不變的情況下，由於美元貶值，進(jìn)口零部件的單位成本上升至108美元。這種情形下，公司的淨(jìng)利潤(rùn)從8,450,000美元降至7,908,333美元。以人民幣計(jì)算的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流從67,925,000元減少到59,450,000元。這種成本與收益的不對(duì)稱性使得經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流對(duì)匯率的變化十分敏感，從而產(chǎn)生較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)暴露。基準(zhǔn)情況情況1匯率（美元/人民幣）6.56銷售量（臺(tái)）100000100000單價(jià)（美元）500500單位可變成本（美元）：

人工成本及當(dāng)?shù)貟?cǎi)購(gòu)支出100100

由中國(guó)進(jìn)口零部件成本100108單位不變成本（美元）150150折舊額（美元）20000002000000稅前淨(jìng)利潤(rùn)（美元）1300000012166667所得稅（35%）（美元）45500004258333淨(jìng)利潤(rùn)（美元）84500007908333加：折舊（美元）20000002000000經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（美元)104500009908333經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（人民幣)6792500059450000表2-5：天信公司的預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流：基準(zhǔn)情形及情況1在情況2中，由於人民幣的升值，使得中國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)減弱。這一變化給美國(guó)子公司帶來(lái)了福音，公司的銷量從原有的10萬(wàn)臺(tái)增加至12萬(wàn)臺(tái)。儘管產(chǎn)品仍維持以前的銷售價(jià)格，但銷量的大增使得天信公司最終獲得的人民幣現(xiàn)金流從67,925,000元增加到70,500,000元。可以看出情況2中競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)收益已經(jīng)完全彌補(bǔ)了兌換效應(yīng)所帶來(lái)的損失。情形2情況3匯率（美元/人民幣）66銷售量（臺(tái)）120000110000單價(jià)（美元）500508單位可變成本（美元）：

人工成本及當(dāng)?shù)貟?cǎi)購(gòu)支出100100

由中國(guó)進(jìn)口零部件成本108108單位不變成本（美元）150150折舊額（美元）20000002000000稅前淨(jìng)利潤(rùn)（美元）1500000014500000所得稅（35%）（美元）52500005075000淨(jìng)利潤(rùn)（美元）97500009425000加：折舊（美元）20000002000000經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（美元)1175000011425000經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（人民幣)7050000068550000表2-6：天信公司的預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流：情況2及情況3現(xiàn)在我們來(lái)分析情況3。此時(shí)，產(chǎn)品的進(jìn)口零部件價(jià)格、產(chǎn)品銷售和售價(jià)都發(fā)生了改變。此時(shí)我們假定美國(guó)子將匯率變動(dòng)帶來(lái)的成本上升全部轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。由於面臨與情況2中同樣地競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，子公司在提價(jià)的情況下依然可以增加銷量，但要比情況2增加的幅度小。在這種情況下，以美元計(jì)算的現(xiàn)金流會(huì)增加，但以人民幣計(jì)價(jià)的現(xiàn)金流會(huì)下降。表2-7總結(jié)了三種不同情況下的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流情況。我們假定天信公司的現(xiàn)金流貼現(xiàn)率為15%，經(jīng)營(yíng)週期為5年。表2-7給出了不同情況下經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的現(xiàn)值，並通過(guò)與基準(zhǔn)情況對(duì)比，計(jì)算出各種情形下的風(fēng)險(xiǎn)暴露情況。情形基準(zhǔn)情況情況1情形2情況3匯率（美元/人民幣）6.5666銷售量（臺(tái)）100000100000120000110000單價(jià)（美元）500500500508單位可變成本總計(jì)（美元）200208208208年現(xiàn)金流量（美元）1045000099083331175000011425000年現(xiàn)金流量（人民幣）67925000594500007050000068550000五年期現(xiàn)值（人民幣）227695135199285621236326934229790232現(xiàn)值變動(dòng)（人民幣）-2840951486317992095097表2-7：美元貶值對(duì)天信公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的影響匯總從天信（美國(guó)）這個(gè)例子，我們理解到什麼是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不是某一單生意合同涉及到的確定數(shù)量外匯收付的風(fēng)險(xiǎn)，是外匯走勢(shì)對(duì)整個(gè)企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)和競(jìng)爭(zhēng)力影響的風(fēng)險(xiǎn)；2）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)並不見(jiàn)得一定要通過(guò)外匯收付來(lái)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生影響，天信（美國(guó)）在本地的銷售並不涉及外匯收付，但是由於人民幣升值打壓了中國(guó)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，天信（美國(guó)）在本地的銷售就會(huì)上升，從而影響到天信（美國(guó)）的現(xiàn)金流，並進(jìn)一步影響天信集團(tuán)以人民幣並表以後的現(xiàn)金流；3）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不僅基於對(duì)外匯走勢(shì)的預(yù)測(cè)，還基於對(duì)企業(yè)未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和因此導(dǎo)致的收入和支付的預(yù)測(cè)，基於對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)期和對(duì)外匯走勢(shì)的預(yù)期；4）天信集團(tuán)的母公司、美國(guó)子公司、英國(guó)子公司等等，因其所使用功能貨幣的不同，對(duì)匯率變化的反應(yīng)必然不一樣，正如本例中人民幣升值給母公司出口帶來(lái)負(fù)面影響可以被美國(guó)子公司的正面影響對(duì)沖一樣，這些不同的反應(yīng)很多時(shí)候是可以對(duì)沖的。由於匯率變動(dòng)可能在增加公司某些市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)削弱它在其他市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，所以生產(chǎn)、供應(yīng)和銷售的國(guó)際多元化管理可能會(huì)減少公司現(xiàn)金流的變動(dòng)，就能達(dá)到經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)中性的目的。2.3.3經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的管理1、使用提前與延後收付公司可以通過(guò)變更資金轉(zhuǎn)移時(shí)間，即通過(guò)加快或減慢外幣支付或收取的時(shí)間來(lái)減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)2、通過(guò)貨幣條款讓客戶分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)是一種契約形式的管理方法，即買賣雙方通過(guò)書(shū)面協(xié)議，分享或分?jǐn)傌泿挪▌?dòng)對(duì)雙方收付的利益或損失風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)管理主要是為了減小頻繁的和不可預(yù)計(jì)的匯率波動(dòng)對(duì)雙方的影響在前面的例子中，如果FYER電冰箱公司長(zhǎng)期從中國(guó)的天信公司進(jìn)口電冰箱零件，那麼匯率的主要波動(dòng)就會(huì)對(duì)交易一方有利而對(duì)交易另一方不利。對(duì)FYER和天信公司來(lái)講，有一個(gè)潛在的解決方式，即雙方達(dá)成協(xié)議，只要發(fā)票日期的即期匯率，比方說(shuō)在6.5元人民幣/美元與6.3元人民幣/美元之間，那麼FYER進(jìn)口電冰箱零部件都以人民幣當(dāng)期匯率計(jì)價(jià)。但若匯率不在此範(fàn)圍內(nèi)，則雙方將各自分擔(dān)匯差帶來(lái)的損失。例如在前面的例子中，人民幣匯率由6.5元人民幣/美元降到6元人民幣/美元，不在合約範(fàn)圍內(nèi)。因?yàn)槿嗣駧派?，F(xiàn)YER的進(jìn)口成本增加，平均每臺(tái)冰箱進(jìn)口零部件的美元價(jià)值約由100美元變?yōu)?08美元，但是按照協(xié)議，天信公司將同意承擔(dān)0.2元人民幣/美元的匯率差價(jià)，並接受由此計(jì)算出的人民幣貨款，則實(shí)際FYER支付的單位進(jìn)口零部件成本為650元/（6.3元/美元-0.1元/美元）=105美元。匯率按照6.2元人民幣/美元，從而節(jié)省了3美元。雙方因此在超過(guò)規(guī)定範(fàn)圍的匯率波動(dòng)中都有損失也有收益。3、使用再開(kāi)票中心再開(kāi)票中心是跨國(guó)公司為了實(shí)現(xiàn)其內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移或獲得稅收效應(yīng)而設(shè)在某處（通常是避稅港）專門處理公司內(nèi)部貿(mào)易產(chǎn)生的全部交易風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)立資金經(jīng)營(yíng)子公司貨物的買賣在名義上要經(jīng)過(guò)再開(kāi)票中心，但實(shí)際上則直接由製造商工廠發(fā)送至分銷商處，因此再開(kāi)票中心只是負(fù)責(zé)為交易雙方處理發(fā)票和結(jié)算，並不直接接觸實(shí)際跨國(guó)公司內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移如圖2-2，如果天信公司想將在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的電冰箱發(fā)送至美國(guó)子公司FYER進(jìn)行銷售的話，它可以先開(kāi)一張人民幣發(fā)票給在香港的再開(kāi)票中心，但是其貨物直接運(yùn)送到美國(guó)。然後，再開(kāi)票中心再將貨物出售給美國(guó)子公司，並開(kāi)出一張美元發(fā)票。這樣，所有涉及該業(yè)務(wù)的各個(gè)公司都以本幣計(jì)價(jià)，而匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)則全部集中在香港的再開(kāi)票中心。天信公司（中國(guó)母公司）香港再開(kāi)票中心美國(guó)子公司FYER美元發(fā)票實(shí)際貨物人民幣發(fā)票圖2-2：再開(kāi)票中心結(jié)構(gòu)建立再開(kāi)票中心的兩個(gè)好處：（1）資訊中心使公司內(nèi)部公司間銷售的所有外匯風(fēng)險(xiǎn)管理集中在了同一地點(diǎn)上。再開(kāi)票中心的工作人員能集中處理公司的外匯頭寸，並在任何有利的時(shí)間暴露頭寸，而且由于他們處理的是大量的交易，所以他們更可能從銀行得到更具競(jìng)爭(zhēng)性的外匯報(bào)價(jià)。（2）中心可以管理內(nèi)部聯(lián)盟的現(xiàn)金流，包括提前與延後收付但是再開(kāi)票中心的建立是有成本的4、使用匹配貨幣現(xiàn)金流的自然套期保值對(duì)於一家像天信這樣有長(zhǎng)期向美國(guó)市場(chǎng)出口業(yè)務(wù)的中國(guó)出口企業(yè)，為了保證在美國(guó)市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，通常出口全部開(kāi)具美元發(fā)票。這就導(dǎo)致了長(zhǎng)期而穩(wěn)定的美元流入。因此匯率的不利變動(dòng)會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)中國(guó)公司可以在美元市場(chǎng)借到部分債務(wù)資本，這時(shí)它就可以使用這筆相對(duì)可以估計(jì)的出口美元收入來(lái)支付到期的美元債務(wù)本金和利息，從而也就形成了自然套期保值。5、背對(duì)背貸款不同國(guó)家的兩家公司會(huì)安排一定期限的對(duì)彼此貨幣的借貸業(yè)務(wù)，雙方在約定的到期日歸還借來(lái)的貨幣例如，美國(guó)公司貸款給中國(guó)公司一定額的美元，同時(shí)，中國(guó)公司也將等值的人民幣貸給美國(guó)公司。兩筆貸款期限相同，按期各自償付對(duì)方本息。由於背對(duì)背貸款是兩國(guó)境內(nèi)的兩個(gè)公司的直接貸款，只簽訂一個(gè)貸款協(xié)議，協(xié)議中明確如一方違約時(shí)，另一方有權(quán)自動(dòng)從本身的貸款中抵消損失作為補(bǔ)償，從而使雙方避免信貸風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)母公司美國(guó)母公司在中國(guó)的美國(guó)子公司在美國(guó)的中國(guó)子公司間接融資人民幣直接貸款美元直接貸款中國(guó)美國(guó)圖2-3：建立背對(duì)背貸款如圖，一家中國(guó)的母公司想將資金投入它在美國(guó)的子公司，它會(huì)確定一家同時(shí)想投資中國(guó)的美國(guó)母公司。為了完全避免匯率市場(chǎng)的波動(dòng)，中國(guó)母公司將人民幣借給在中國(guó)的美國(guó)子公司，而那美國(guó)母公司則將美元借給在美國(guó)的中國(guó)子公司。這兩筆貸款以當(dāng)時(shí)即期匯率計(jì)算的價(jià)值相等且期限相同。到期時(shí)，兩筆獨(dú)立的貸款分別償還給債權(quán)人，從而也就無(wú)需再利用外匯市場(chǎng)了。兩筆貸款都沒(méi)有承擔(dān)任何匯率風(fēng)險(xiǎn)，通常也不需要得到任何管理投資性外匯的政府部門的審批。6、貨幣互換在貨幣互換中，公司是和互換交易商或互換銀行達(dá)成協(xié)議，而不是直接和合作夥伴進(jìn)行交易，因此大大減少了搜尋合作夥伴的成本互換交易商安排的大多數(shù)互換業(yè)務(wù)都是盲人互換，意思是指公司不知道和它做互換業(yè)務(wù)的公司是哪家公司由於國(guó)際互換市場(chǎng)集中了大量的業(yè)務(wù)需求，因此交易商通常能夠安排客戶期望互換的貨幣、數(shù)量和期限美國(guó)公司互換交易商中國(guó)公司支付美元支付美元圖2-4：通過(guò)互換交易商建立貨幣互換

2.4折算風(fēng)險(xiǎn)2.4.1折算風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源根源：匯率的不固定外幣報(bào)表折算的核心問(wèn)題：匯率的選擇問(wèn)題2.4.2外幣折算方法三個(gè)可供選擇的匯率：歷史匯率現(xiàn)行匯率平均匯率四種不同的外幣報(bào)表折算方法：流動(dòng)與非流動(dòng)法貨幣與非貨幣法現(xiàn)行匯率法時(shí)態(tài)法1.流動(dòng)與非流動(dòng)法該方法要求區(qū)分資產(chǎn)負(fù)債表中的流動(dòng)專案和非流動(dòng)專案給予不同的處理流動(dòng)性專案是指外幣流動(dòng)資產(chǎn)及在一年內(nèi)到期的外幣流動(dòng)性負(fù)債。如：外幣現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨、外幣短期借款、應(yīng)付賬款等非流動(dòng)性專案是指外幣長(zhǎng)期資產(chǎn)和一年後到期的外幣長(zhǎng)期負(fù)債考慮到非流動(dòng)資產(chǎn)在短期內(nèi)不會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金，所以應(yīng)不受現(xiàn)行匯率變動(dòng)的影響，折算時(shí)採(cǎi)用其最初登記入賬時(shí)的實(shí)際歷史匯率。對(duì)流動(dòng)性專案則採(cǎi)用現(xiàn)行匯率進(jìn)行折算2.貨幣與非貨幣法該方法按資產(chǎn)和負(fù)債的貨幣性和非貨幣性來(lái)分類進(jìn)行折算貨幣專案指貨幣資金和能以固定金額收回的債權(quán)，以及須以固定金額償還的債務(wù)。如：現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、長(zhǎng)期借款等。非貨幣性專案指價(jià)值隨外幣貶值或升值後當(dāng)?shù)匚飪r(jià)的上漲或下跌而變動(dòng)的專案。如：存貨、固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資等。折算時(shí)貨幣性的資產(chǎn)和負(fù)債專案按年末現(xiàn)行匯率折算；非貨幣性的資產(chǎn)和負(fù)債專案按原交易時(shí)日的歷史匯率折算3.現(xiàn)行匯率法現(xiàn)行匯率法是將外幣報(bào)表中所有資產(chǎn)、負(fù)債專案按統(tǒng)一的期末資產(chǎn)負(fù)債表日的現(xiàn)行匯率折算，只對(duì)子公司報(bào)表中的所有者權(quán)益專案採(cǎi)用歷史匯率進(jìn)行折算這種方法可以保持子公司外幣報(bào)表原先表述的財(cái)務(wù)結(jié)果和關(guān)係，並且揭示匯率變動(dòng)對(duì)母公司在子公司的投資淨(jìng)額（母公司權(quán)益）的影響4.時(shí)態(tài)法時(shí)態(tài)法是一種多匯率方法，折算時(shí)分別採(cǎi)用其計(jì)量日期的匯率進(jìn)行折算的結(jié)果：子公司的報(bào)表中的資產(chǎn)和負(fù)債在交易時(shí)日就已經(jīng)把發(fā)生額折算為本國(guó)貨幣了具體做法是，現(xiàn)金、應(yīng)收專案、應(yīng)付專案用現(xiàn)行匯率換算；用歷史成本記載的非貨幣性資產(chǎn)、負(fù)債專案用歷史匯率換算，用現(xiàn)行價(jià)值記載的非貨幣性資產(chǎn)、負(fù)債專案用現(xiàn)行匯率換算；實(shí)收資本按投入時(shí)的歷史匯率折算，留存收益為折算數(shù)字；收入與費(fèi)用專案按照交易發(fā)生日的匯率折算，若企業(yè)收入費(fèi)用交易發(fā)生頻繁，也可以採(cǎi)用當(dāng)期的平均匯率來(lái)折算實(shí)質(zhì)：認(rèn)為匯率變動(dòng)是一個(gè)客觀事實(shí)，只有在匯率變動(dòng)的當(dāng)期確認(rèn)其對(duì)會(huì)計(jì)造成的影響，才能更好地滿足報(bào)表使用者預(yù)測(cè)和決策的需要，所以，時(shí)態(tài)法通常將折算差額直接記入當(dāng)期合併損益中專案流動(dòng)/非流動(dòng)貨幣/非貨幣時(shí)態(tài)法現(xiàn)行匯率法庫(kù)存現(xiàn)金CCCC應(yīng)收款CCCC存貨：按成本CHHC按市價(jià)CHCC投資：按成本HHHC按市價(jià)HHCC固定資產(chǎn)HHHC無(wú)形資產(chǎn)HHHC流動(dòng)負(fù)債CCCC長(zhǎng)期負(fù)債HCCC實(shí)收資本HHHH留存收益軋算*軋算*C+調(diào)整項(xiàng)軋算**C現(xiàn)行匯率H歷史匯率*軋算的平衡數(shù)額**收益和留存收益表折算結(jié)果，再通過(guò)平衡軋演算法算出累計(jì)折算調(diào)整額。表2-8：四種折算方法的會(huì)計(jì)處理2.4.3美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)和國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)的選擇1.FASB的第52號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告——《外幣折算》（SFASNO.52）的規(guī)定SFASNO.52是以功能貨幣的擇定為前提的功能貨幣是指國(guó)外子公司從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和產(chǎn)生現(xiàn)金流量的主要經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的貨幣國(guó)外主體按其經(jīng)營(yíng)所處的環(huán)境不同，可以分為“母公司的有機(jī)組成部分”和“自主經(jīng)營(yíng)的國(guó)外主體”兩種情況52號(hào)準(zhǔn)則同時(shí)接受以母公司觀點(diǎn)和以地方公司觀點(diǎn)作為報(bào)告的有效基礎(chǔ)，它要求外幣折算應(yīng)達(dá)到如下目標(biāo)：1）在合併報(bào)表中反映按照每一個(gè)被合併的主體從事經(jīng)營(yíng)的主要通貨（它的“功能貨幣”）所計(jì)量的財(cái)務(wù)結(jié)果和財(cái)務(wù)關(guān)係；2）提供通常認(rèn)為與匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量和業(yè)主權(quán)益影響相一致的資訊。2、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)制定的準(zhǔn)則國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)的第21號(hào)公告《匯率變動(dòng)的影響》把國(guó)外經(jīng)營(yíng)分為“構(gòu)成報(bào)告企業(yè)經(jīng)營(yíng)整體組成部分的國(guó)外經(jīng)營(yíng)”和“國(guó)外實(shí)體”兩種，兩種實(shí)體採(cǎi)用何種方法對(duì)國(guó)外營(yíng)業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行換算，應(yīng)根據(jù)其與報(bào)告企業(yè)相關(guān)的融資和經(jīng)營(yíng)方式而定對(duì)前者應(yīng)當(dāng)採(cǎi)用時(shí)態(tài)法，對(duì)後者則應(yīng)當(dāng)採(cǎi)用現(xiàn)行匯率法優(yōu)勢(shì)與問(wèn)題3、我國(guó)外幣報(bào)表折算方法的現(xiàn)實(shí)選擇我國(guó)目前尚未正式出臺(tái)外幣折算的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，但隨著國(guó)內(nèi)湧現(xiàn)出大量的跨國(guó)公司，國(guó)家頒佈有關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則成為必然1995年7月印發(fā)的具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則《外幣折算》（徵求意見(jiàn)稿）中關(guān)於外幣報(bào)表的折算，是先根據(jù)其與報(bào)告企業(yè)相關(guān)的融資和經(jīng)營(yíng)方式，將“境外營(yíng)業(yè)”劃分為“報(bào)告企業(yè)經(jīng)營(yíng)組成部分的境外營(yíng)業(yè)”和“境外實(shí)體”兩種類型。前者採(cǎi)用時(shí)態(tài)法，後者採(cǎi)用現(xiàn)行匯率法2005年6月印發(fā)的具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則《外幣折算》（徵求意見(jiàn)稿）規(guī)定外幣報(bào)表折算方法使用現(xiàn)行匯率法2.4.4折算風(fēng)險(xiǎn)管理1、不同折算方法的選擇對(duì)折算後資產(chǎn)負(fù)債表和損益表的影響不同企業(yè)似乎並沒(méi)有主動(dòng)管理折算風(fēng)險(xiǎn)的能力但是，瞭解不同會(huì)計(jì)制度下折算對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的不同影響，可以給企業(yè)提供資產(chǎn)負(fù)債表管理的依據(jù)舉例：我們來(lái)看看中國(guó)的跨國(guó)公司銀信國(guó)際在美國(guó)的分公司銀信（美國(guó)）公司按美元記賬的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表按現(xiàn)行匯率法和時(shí)態(tài)法折算的結(jié)果。為了便於同學(xué)們理解留存收益軋算、調(diào)整項(xiàng)軋算的方法，我們假設(shè)這是銀信公司第一年的會(huì)計(jì)報(bào)表，因此其淨(jìng)利潤(rùn)就是留存收益。當(dāng)?shù)刎泿耪鬯銋R率現(xiàn)行匯率法折算匯率時(shí)態(tài)法資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金10006.464006.46400存貨15006.49600710500固定資產(chǎn)淨(jìng)額46506.429760732550總資產(chǎn)71504576049450流動(dòng)負(fù)債20006.4128006.412800長(zhǎng)期負(fù)債30006.419200721000總負(fù)債50003200033800普通股1500710500710500留存收益65043555150累計(jì)換算調(diào)整0-1095無(wú)負(fù)債與權(quán)益合計(jì)71504576049450損益表銷售收入100006.7670006.767000商品銷售成本70006.746900749000折舊20006.713400714000經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)100067004000所得稅（35%）3506.723456.42240稅後利潤(rùn)65043551760外匯損益無(wú)無(wú)3390淨(jìng)利潤(rùn)（留存收益增加額）65043555150表2－9：銀信（美國(guó)）公司資產(chǎn)負(fù)債表和損益表的折算從上表，我們可以看出：1）以現(xiàn)行匯率計(jì)算銀信（美國(guó)）存貨資產(chǎn)和固定資產(chǎn)淨(jìng)額會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)以母國(guó)貨幣記賬時(shí)資產(chǎn)的減值，以現(xiàn)行匯率計(jì)算長(zhǎng)期負(fù)債餘額則會(huì)導(dǎo)致以母國(guó)貨幣記賬時(shí)負(fù)債的縮水。2）以時(shí)態(tài)法折算銀信（美國(guó)）的資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，當(dāng)年的留存收益即為淨(jìng)利潤(rùn)，是用資產(chǎn)負(fù)債表軋算出來(lái)的，因此和從損益表中稅後利潤(rùn)直接折算出來(lái)的淨(jìng)利潤(rùn)存在軋差，這個(gè)軋差就是外匯損益，在本例中是盈利的。3）在折算損益表時(shí)，現(xiàn)行匯率法全部採(cǎi)用平均匯率，從而不存在外匯損益。而時(shí)態(tài)法的銷售收入以平均匯率計(jì)算，折舊成本和銷售成本以期初匯率算，稅收在年終匯算所以以現(xiàn)行匯率算，結(jié)果是：折舊等成本的折算值較高，導(dǎo)致較低的計(jì)稅收入和稅收，從而產(chǎn)生了貸方的外匯損益，即收益。2、計(jì)算折算暴露，進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債表管理。計(jì)算折算風(fēng)險(xiǎn)暴露的方法幾個(gè)概念：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債；淨(jìng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；多頭；空頭如果資產(chǎn)負(fù)債表中有著大量的多頭或空頭，就會(huì)產(chǎn)生較大的折算風(fēng)險(xiǎn)暴露現(xiàn)行匯率法時(shí)態(tài)法風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)現(xiàn)金10001000存貨1500未暴露固定資產(chǎn)淨(jìng)額5000未暴露總風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)75001000風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債20002000長(zhǎng)期負(fù)債3000未暴露總風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債50002000淨(jìng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)2500-1000表2－10：銀信（美國(guó)）公司的折算風(fēng)險(xiǎn)暴露從上表可以看出，用現(xiàn)行匯率法，銀信（中國(guó)）有淨(jìng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以現(xiàn)行匯率法來(lái)折算，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不可回避，但負(fù)債具有一定的對(duì)沖效果本例中，由於銀信（美國(guó)）淨(jìng)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自於流動(dòng)資產(chǎn)，可以通過(guò)降低流動(dòng)負(fù)債減少風(fēng)險(xiǎn)頭寸，達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債管理的目的3、資產(chǎn)負(fù)債表套期與衍生工具套期除了用資產(chǎn)負(fù)債表套期來(lái)管理淨(jìng)風(fēng)險(xiǎn)頭寸，母公司還可以通過(guò)遠(yuǎn)期合約買賣、期權(quán)買賣等衍生工具進(jìn)行套期保值這種方法存在兩個(gè)問(wèn)題：能否達(dá)到預(yù)期目的，有賴於管理者對(duì)於匯率未來(lái)走勢(shì)的判斷採(cǎi)用衍生工具進(jìn)行套期保值時(shí)，實(shí)際上是在對(duì)匯率變化進(jìn)行投機(jī)操作因此是用交易風(fēng)險(xiǎn)換折算風(fēng)險(xiǎn)因?yàn)榻灰罪L(fēng)險(xiǎn)暴露會(huì)對(duì)實(shí)際現(xiàn)金流產(chǎn)生影響，所以我們認(rèn)為交易風(fēng)險(xiǎn)暴露比換算風(fēng)險(xiǎn)暴露重要得多

跨國(guó)公司的對(duì)外直接投資

3.1世界國(guó)際直接投資趨勢(shì)跨國(guó)直接投資的數(shù)量總的趨勢(shì)是在迅速增加，但2000年後有很大的起伏圖3-11980-2015年全球FDI統(tǒng)計(jì)（單位：十億美元）資料來(lái)源：2016年世界投資報(bào)告從地區(qū)結(jié)構(gòu)上看，投資的熱點(diǎn)開(kāi)始轉(zhuǎn)向發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，雖然發(fā)達(dá)國(guó)家從總的數(shù)量上仍然佔(zhàn)據(jù)多數(shù)近十年來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，中國(guó)成了FDI最活躍的國(guó)家之一見(jiàn)下頁(yè)圖3-2，圖3-3圖3-22015年全球流入FDI國(guó)家和地區(qū)排名（按2015年流入總金額排序）圖3-32015年全球流出FDI國(guó)家和地區(qū)排名（按2015年流出總金額排序）單位：十億美元資料來(lái)源：2016年世界投資報(bào)告從投資方式來(lái)看，兼併收購(gòu)的比重在發(fā)展中國(guó)家、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家都在增加區(qū)域/經(jīng)濟(jì)體跨境兼併收購(gòu)綠地投資20072008200920102007200820092010世界100100100100100100100100發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體7472696652464649歐盟3938323239343031法國(guó)33235433德國(guó)65444433英國(guó)1010796587美國(guó)1817171676910日本22221111發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體2223232542474845非洲22123555南非111--111拉丁美洲和加勒比地區(qū)66587798巴西22121222墨西哥11112222亞洲1416161632353432西亞22225777東亞、南亞及東南亞1314151427282726中國(guó)343310988中國(guó)香港21221121印度22226656東歐、南歐及獨(dú)聯(lián)體45896766俄羅斯23463433投資案例總數(shù)7,0186,4254,2391,80212,21016,14713,7274,104表3-12007-2010年按區(qū)域劃分跨境兼併收購(gòu)及綠地投資統(tǒng)計(jì)（%）注：2010年後《世界投資報(bào)告》不再公佈跨境兼併收購(gòu)及綠地投資數(shù)量。從投資的產(chǎn)業(yè)分佈來(lái)看，初級(jí)產(chǎn)品（如礦產(chǎn)和開(kāi)採(cǎi)、石油、農(nóng)產(chǎn)品等）、製造業(yè)和服務(wù)業(yè)三大產(chǎn)業(yè)的分佈大概為1：3：6表3-22009-2015年按行業(yè)劃分跨境兼併收購(gòu)統(tǒng)計(jì)部門/行業(yè)涉及資金總額（10億美元）2009201020112012201320142015總計(jì)288347553328263432721初級(jí)產(chǎn)業(yè)518015646-133632農(nóng)業(yè)、畜牧業(yè)、林業(yè)及漁業(yè)1528223採(cǎi)礦、採(cǎi)石及石油開(kāi)採(cǎi)行業(yè)507515438-153429製造業(yè)79128204135135189388食品及煙酒10384532553529化學(xué)及化工產(chǎn)品303478312883161非金屬礦產(chǎn)品0.44229631金屬及金屬產(chǎn)品-0.737113613機(jī)器及設(shè)備281515111323電器及電子設(shè)備19212923132526汽車及其他交通設(shè)備1185321720服務(wù)業(yè)157140193147140207302電力、天然氣及水利62-42717151417建築業(yè)11720.62-0.32貿(mào)易613191533715交通、倉(cāng)儲(chǔ)及通信5533525641-4952金融103339171391102商業(yè)服務(wù)14384436508392數(shù)據(jù)來(lái)源：《2016年世界投資報(bào)告》3.1世界國(guó)際直接投資趨勢(shì)

3.2中國(guó)引進(jìn)外資和對(duì)外投資的發(fā)展中國(guó)三十年來(lái)引進(jìn)外資的數(shù)量和對(duì)外投資的數(shù)量爆發(fā)式增長(zhǎng)中國(guó)企業(yè)從2000年以後，開(kāi)始實(shí)行走出去戰(zhàn)略，對(duì)外投資開(kāi)始迅猛增長(zhǎng)圖3-4中國(guó)1980-2015年中國(guó)FDI的流入與流出單位：百萬(wàn)美元（以當(dāng)時(shí)匯率計(jì)）資料來(lái)源：UNCTAD港臺(tái)、日韓和新加坡這些地處亞洲的國(guó)家和地區(qū)對(duì)中國(guó)大陸的投資比較多，尤其是香港地區(qū)或者通過(guò)香港地區(qū)對(duì)大陸的投資。圖3-52015年末對(duì)中國(guó)大陸投資存量前十位的國(guó)家（地區(qū)）資料來(lái)源：《2015年度中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》單位：億美元圖3-62015年末中國(guó)對(duì)外直接投資存量前二十位的國(guó)家（地區(qū)）進(jìn)入21世紀(jì)以後，中國(guó)對(duì)外投資迅速增長(zhǎng)，同時(shí)也比較多地採(cǎi)用兼併收購(gòu)的方法表3.3:近年中國(guó)海外投資（並購(gòu)）案前10名時(shí)間被收購(gòu)方收購(gòu)方涉及金額涉及股權(quán)所屬行業(yè)2012/2/26加拿大尼克爾森中國(guó)海油（中海油）151億美元100%石油和天然氣開(kāi)採(cǎi)2016/12/7IMI天海投資60.09億美元100%配送及倉(cāng)儲(chǔ)2012/12/9國(guó)際租賃金融新華信託42.30億美元90%金融2008/4/2富通基金中國(guó)平安21.5億歐元50%金融2014/5/8香港清水灣地塊複星集團(tuán)200億人民幣-房地產(chǎn)2014/10/30摩托羅拉移動(dòng)聯(lián)想集團(tuán)29.10億美元100%其他硬體與通信設(shè)備2016/11/17FMDRC洛陽(yáng)鉬業(yè)26.50億美元100%冶煉加工與有色金屬采選2013/11/13秘魯某石油公司中國(guó)石油26億美元100%石油和天然氣開(kāi)採(cǎi)2012/4/27美國(guó)Devon中石化22億美元33.30%石油和天然氣開(kāi)採(cǎi)表3-4:近年外資投資中國(guó)（並購(gòu)）案前10名時(shí)間被收購(gòu)方收購(gòu)方涉及金額涉及股權(quán)所屬行業(yè)2013/2/21無(wú)錫西姆萊斯WSPOCTG8.936億美元100%其他機(jī)械製造2014/2/12蒙牛達(dá)能集團(tuán)51.35億港元6.20%液體乳及乳製品製造2014/9/9貝因美恒天然集團(tuán)36.81億元人民幣20.00%液體乳及乳製品製造2012/2/2小肥羊百勝45.57億港元93.20%餐飲2015/12/11攜程旅行網(wǎng)Priceline5億美元15%網(wǎng)路旅遊2007/12/25蘇泊爾SEB34.75億元人民幣52.74%家用電器製造2011/2/1丁家宜科蒂4億美元50%日用化學(xué)2014/6/12富維江森美國(guó)偉世通2.65億美元50%汽車2013/8/1中電科軟體思科2億美元100%IT2014/9/25一弘水務(wù)桑德國(guó)際1.2億美元100%電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)

3.3跨國(guó)直接投資的主要模式需要解決的問(wèn)題：綠地投資和兼併收購(gòu)的比較為什麼跟投資發(fā)展中國(guó)家相比，發(fā)達(dá)國(guó)家之間的資本滲透更多地使用兼併收購(gòu)的方法呢？為什麼發(fā)展中國(guó)家在跨國(guó)投資方面也越來(lái)越多的採(cǎi)用兼併收購(gòu)的辦法呢？在綠地投資中，從調(diào)研到完成投資，一般都有哪些重要步驟？財(cái)務(wù)的工作有哪些？還需要和什麼樣的機(jī)構(gòu)合作？在跨境兼併收購(gòu)中，一般都有哪些重要步驟？可能會(huì)出現(xiàn)哪些交易結(jié)構(gòu)？財(cái)務(wù)的工作有哪些？還需要和什麼樣的機(jī)構(gòu)合作？3.3.1選擇綠地投資或者兼併收購(gòu)的理由一般對(duì)於生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)和技術(shù)比較落後的發(fā)展中國(guó)家而言，東道國(guó)和母國(guó)比較一致地選擇用綠地投資的方式母國(guó)可能會(huì)從自己企業(yè)的特點(diǎn)、所處行業(yè)的發(fā)展以及自身擴(kuò)張的戰(zhàn)略出發(fā)來(lái)考慮是否選擇綠地投資兩國(guó)文化的差距，也是一個(gè)決定因素資金需求量是選擇投資模式的一個(gè)限制金融市場(chǎng)的發(fā)展深度和企業(yè)的國(guó)際化程度是阻礙企業(yè)進(jìn)行跨境兼併收購(gòu)的門檻表3-5CVAwards2012年度中國(guó)投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)排行榜（按案例數(shù)量排名）排名機(jī)構(gòu)名稱參與案例數(shù)量披露交易金額（億美元）1中金公司42271.572招商證券2630.363中信證券2443.334平安證券208.695國(guó)信證券205.316國(guó)泰君安1857.737中信建投證券1833.098海通證券1816.449西南證券1322.1110華泰聯(lián)合證券1116.5專欄3-1：全球兼併顧問(wèn)排行之爭(zhēng)路透紐約1月3日電---高盛集團(tuán)(GS.N)榮膺去年全球最大並購(gòu)交易顧問(wèn)行，從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手摩根士丹利(MS.N)手中奪回第一寶座，後者在2009年打破高盛持續(xù)多年的龍頭地位成為行業(yè)翹楚。湯森路透數(shù)據(jù)顯示，投資銀行高盛集團(tuán)和摩根士丹利一直在並購(gòu)市場(chǎng)份額上並駕齊驅(qū)，遙遙領(lǐng)先於競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手摩根大通、瑞士信貸、德意志銀行、瑞銀集團(tuán)、美國(guó)銀行和花旗集團(tuán)。湯森路透數(shù)據(jù)還顯示，除2009年被摩根士丹利超越外，高盛集團(tuán)自1997年以來(lái)每年都在全球並購(gòu)交易業(yè)務(wù)中佔(zhàn)據(jù)最大份額。高盛在2010年重登並購(gòu)交易顧問(wèn)金額榜首位置，在370宗並購(gòu)交易中擔(dān)任投資顧問(wèn)，總金額5,545億美元；摩根士丹利分別為394宗和5,381億美元。據(jù)湯森路透數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)包括去年最後一天CVSCaremark宣佈擬斥資約12.5億美元，收購(gòu)UniversalAmerican的Medicare處方藥業(yè)務(wù)，高盛和摩根士丹利分別擔(dān)任UniversalAmerican和CVS的顧問(wèn)。資料來(lái)源：/IG2011010430001178.shtml3.3.2綠地投資需要做的工作要摸清楚東道國(guó)政府的態(tài)度，這會(huì)為將來(lái)投資減少麻煩要選好投資地。是靠近資源地還是靠近市場(chǎng)？考慮不同地方的交通、通訊、電力保障、辦公和居住條件等硬體，以及政府辦事效率、當(dāng)?shù)鼐用袼刭|(zhì)等軟體比較不同地區(qū)的優(yōu)惠政策人力資源的成本做環(huán)?？疾斓疆?dāng)?shù)剡M(jìn)行深入的實(shí)地考察，並和當(dāng)?shù)卣嚓P(guān)部門切實(shí)接觸，如果可能，可以在不止一個(gè)地區(qū)進(jìn)行選擇做市場(chǎng)調(diào)查做財(cái)務(wù)預(yù)算提示風(fēng)險(xiǎn)由企業(yè)管理層討論是否將投資提案提交董事會(huì)並等待董事會(huì)批準(zhǔn)。3.3.3跨境兼併收購(gòu)需要做的工作組建兼併收購(gòu)工作組，確立一個(gè)勝任的核心領(lǐng)導(dǎo)人物雇傭投資財(cái)務(wù)顧問(wèn)和律師事務(wù)所。投資的財(cái)務(wù)顧問(wèn)一般可以請(qǐng)投資銀行、券商來(lái)?yè)?dān)任：在全球範(fàn)圍內(nèi)尋找交易對(duì)象進(jìn)行週邊調(diào)查，徵求雇主意見(jiàn)，鎖定潛在交易對(duì)象，並瞭解東道國(guó)政府態(tài)度做行業(yè)調(diào)研，做市場(chǎng)調(diào)查，做目標(biāo)企業(yè)的各方面調(diào)查，為雇主提供一份較為詳細(xì)的建議書(shū)給目標(biāo)企業(yè)估值，參與價(jià)格談判與交易對(duì)手的財(cái)務(wù)顧問(wèn)、交易雙方充分溝通，構(gòu)建一個(gè)切實(shí)可行的交易結(jié)構(gòu)，安排融資進(jìn)行談判安排融資：債券融資股權(quán)融資3.3.4一個(gè)綠地投資的案例最早在中國(guó)投資的世界500強(qiáng)杜邦公司，1984年和1986年分別在重慶和上海設(shè)立了辦事處從事貿(mào)易活動(dòng)，一般而言也通過(guò)設(shè)立辦事處對(duì)東道國(guó)進(jìn)行觀察和瞭解，1988年在中國(guó)成立公司，1989年建立獨(dú)資的深圳工廠，是典型意義上的綠地投資。從綠地投資開(kāi)始，杜邦展開(kāi)了在中國(guó)的一系列投資、建設(shè)和佈局：80年代中後期開(kāi)始投資建廠、建立本地客戶服務(wù)支持網(wǎng)路，在本世紀(jì)初期開(kāi)始在國(guó)內(nèi)興建研發(fā)設(shè)施，2005年杜邦中國(guó)研究中心投入使用，此後相繼在常熟、嘉定等地建立大型生產(chǎn)基地。到目前為止，杜邦公司在中國(guó)擁有39家獨(dú)資及合資企業(yè)、約6,500名員工，產(chǎn)品和服務(wù)涉及化工、農(nóng)業(yè)、食品與營(yíng)養(yǎng)、電子、紡織、汽車等多個(gè)行業(yè)。杜邦計(jì)畫到2010年將其在華投資額增至12億美元。專欄3-2就是杜邦在中國(guó)投資的一個(gè)資料整理。同學(xué)們可以通過(guò)觀察杜邦中國(guó)的發(fā)展，回答如下的問(wèn)題：1、杜邦在中國(guó)為什麼選擇從綠地投資開(kāi)始？2、杜邦在中國(guó)的佈局是怎樣的？3、杜邦在中國(guó)的成功體現(xiàn)了綠地投資的哪些優(yōu)勢(shì)？4、為什麼近十年來(lái)杜邦中國(guó)開(kāi)始了在中國(guó)的兼併收購(gòu)？5、從杜邦在中國(guó)的成功，我們可以總結(jié)出哪些經(jīng)驗(yàn)？美國(guó)的杜邦公司是世界500強(qiáng)裏年齡最大的企業(yè)，成立於1802年，同時(shí)也是一個(gè)仍在進(jìn)取和發(fā)展的企業(yè)。在其超過(guò)200年的發(fā)展史上進(jìn)行過(guò)數(shù)次的自我重組和變革。杜邦公司成立之初生產(chǎn)火藥，此後不斷發(fā)展為美國(guó)最大的化工企業(yè)，20世紀(jì)後，開(kāi)始轉(zhuǎn)入產(chǎn)品和投資多樣化，收購(gòu)了大陸石油公司，經(jīng)營(yíng)範(fàn)圍涉及20多個(gè)行業(yè)，在美國(guó)本土和世界近50個(gè)國(guó)家與地區(qū)設(shè)有200多個(gè)子公司和經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，生產(chǎn)石油化工、日用化學(xué)品、醫(yī)藥、塗料、農(nóng)藥以及各種聚合物等1700個(gè)門類，20000多個(gè)品種。杜邦公司的長(zhǎng)壽，在於堅(jiān)持可持續(xù)發(fā)展、堅(jiān)持發(fā)展高科技和敢於自我調(diào)整，在最近的一次調(diào)整中，杜邦公司決定將其業(yè)務(wù)重組成5個(gè)“行銷和技術(shù)成長(zhǎng)平臺(tái)”，5個(gè)平臺(tái)將是杜邦電子與通信技術(shù)、高性能材料、塗料與顏料科技、安全防護(hù)以及食品與營(yíng)養(yǎng)，同時(shí)剝離具有“萊卡”等品牌和專利的紡織行業(yè)，另行組建一家紡織品和室內(nèi)用品的子公司(簡(jiǎn)稱DTI)。杜邦在中國(guó)投資的第一家世界500強(qiáng)企業(yè)，它在中國(guó)的發(fā)展戰(zhàn)略，很清晰地勾勒出杜邦在全球佈局的戰(zhàn)略，它在中國(guó)的發(fā)展軌跡，也是對(duì)外投資的一部生動(dòng)教材。

專欄3-2：從綠地投資到兼併收購(gòu)：美國(guó)杜邦在中國(guó)的投資之道1、進(jìn)取的態(tài)度，實(shí)地的考察，成熟的政府公關(guān)1984年起，杜邦進(jìn)入中國(guó)，在重慶和上海設(shè)立辦事處，從事貿(mào)易活動(dòng)，當(dāng)然和當(dāng)?shù)卣隽瞬簧俳佑|。朱鎔基總理上任第一天就接見(jiàn)了杜邦公司的代表，可見(jiàn)其公關(guān)的到位。1988年，杜邦在深圳註冊(cè)成立杜邦中國(guó)集團(tuán)有限公司。據(jù)杜邦中國(guó)總裁查布朗說(shuō)，在中國(guó)的投資是先成立控股公司即集團(tuán)公司，並不是先成立生產(chǎn)工廠，然後形成一定規(guī)模後再成立控股公司。當(dāng)初之所以這麼做，是聽(tīng)取了當(dāng)時(shí)中國(guó)外經(jīng)貿(mào)部官員的建議。這是件雙方都可以接受的事：杜邦成立控股公司方便對(duì)中國(guó)的投資進(jìn)行協(xié)調(diào)管理，而政府官員則希望通過(guò)控股公司引進(jìn)更多的外資。1990年4月18日，黨中央、國(guó)務(wù)院作出了開(kāi)發(fā)開(kāi)放上海浦東的重大決策，上海市委、市政府按照中央的戰(zhàn)略部署，制定了“開(kāi)發(fā)浦東、振興上海、服務(wù)全國(guó)、面向世界”的開(kāi)發(fā)方針。乘此東風(fēng)，1992年，杜邦在上海浦東投資2500萬(wàn)美元，建立該公司在中國(guó)的第一家合資公司--上海杜邦農(nóng)化有限公司。2、從綠地投資開(kāi)始，逐步建立生產(chǎn)和銷售網(wǎng)絡(luò)，推開(kāi)本地市場(chǎng)。1989年，建立獨(dú)資的深圳工廠，開(kāi)始在中國(guó)的“綠地投資”第一步。杜邦自稱是“跟著客戶跑”，由於長(zhǎng)三角、珠三角當(dāng)下都是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)地區(qū)，也就成了杜邦中國(guó)業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)所在。先後建立了獨(dú)資的東莞杜邦電子材料有限公司、杜邦安全評(píng)價(jià)（深圳）有限公司、杜邦應(yīng)用面材（廣州）有限公司、杜邦（深圳）實(shí)業(yè)有限公司、杜邦太陽(yáng)能（深圳）有限公司等。當(dāng)然，在具體業(yè)務(wù)側(cè)重上會(huì)有所不同，比如說(shuō)，由于珠三角地區(qū)家電和通訊產(chǎn)品制造業(yè)相對(duì)集中，杜邦在那里的業(yè)務(wù)多與電子產(chǎn)業(yè)相關(guān)。3、尋找合作夥伴，建立合資企業(yè)，發(fā)揮互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)，尋求國(guó)際化發(fā)展。1999年杜邦整體收購(gòu)賀柏茲公司(HerbertsGmbH)時(shí)將黃山市中德合資的“賀柏茲華佳化工有限公司”時(shí)接手該公司股份，企業(yè)更名為“杜邦華佳化工有限公司”，現(xiàn)已成為中國(guó)乃至亞洲粉末塗料界生產(chǎn)規(guī)模最大、技術(shù)研發(fā)實(shí)力最強(qiáng)和市場(chǎng)佔(zhàn)有率最高的企業(yè)之一。該企業(yè)之前在四川成都、廣東東莞、上海青浦、山東濟(jì)南都有工廠。2002年，杜邦與鄭州市政府簽署合作協(xié)議，在該市油脂化學(xué)集團(tuán)蛋白車間的基礎(chǔ)上，投資2000萬(wàn)美元興建生產(chǎn)大豆蛋白的企業(yè)。此後，杜邦與河南省漯河市雙匯實(shí)業(yè)集團(tuán)合資設(shè)立了杜邦雙匯漯河蛋白有限公司和杜邦雙匯漯河食品有限公司，而雙匯實(shí)業(yè)集團(tuán)在我國(guó)是家喻戶曉的上市企業(yè)。從上海杜邦農(nóng)化開(kāi)始，杜邦在華尋找合作夥伴建立了14家合資企業(yè)。2002年，杜邦與日本旭化成簽訂協(xié)議，各占50％股份，共投資7000萬(wàn)美元在張家港建立了美日合資的杜邦-旭化成聚甲醛（張家港）有限公司。此舉意在利用雙方科技優(yōu)勢(shì)，稱霸中國(guó)甲醛市場(chǎng)，並利用各自管道在全球銷售產(chǎn)品。4、適時(shí)開(kāi)始兼併收購(gòu)，加快佈局速度，搶佔(zhàn)中國(guó)市場(chǎng)。在中國(guó)經(jīng)歷了20年的改革開(kāi)放後，國(guó)內(nèi)已經(jīng)存在很多成熟的企業(yè)，資本市場(chǎng)也得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，此時(shí)杜邦開(kāi)始同時(shí)運(yùn)用兼併收購(gòu)的辦法加快其在中國(guó)佈局的速度。2001年杜邦同湖北省雲(yún)夢(mèng)縣政府達(dá)成協(xié)議，以2000萬(wàn)美元全資收購(gòu)了湖北龍雲(yún)蛋白（集團(tuán)）有限公司。該企業(yè)曾具有中國(guó)最大蛋白生產(chǎn)能力和最高市場(chǎng)佔(zhàn)有率。更名後的杜邦雲(yún)夢(mèng)蛋白有限公司將作為杜邦擴(kuò)大在亞洲大豆蛋白業(yè)務(wù)的一部分。5、顯示對(duì)中國(guó)的誠(chéng)意，建立研發(fā)中心。理解發(fā)展中國(guó)家對(duì)技術(shù)的追求，杜邦在中國(guó)發(fā)展到相當(dāng)規(guī)模後，開(kāi)始在中國(guó)建立研發(fā)中心杜邦（中國(guó)）研發(fā)管理有限公司。2005年，該中心投入使用。杜邦中國(guó)獨(dú)資公司名錄杜邦中國(guó)集團(tuán)有限公司DuPontChinaHoldingCo.,Ltd.

北京分公司BeijingBranch

上海分公司ShanghaiBranch

廣州分公司GuangzhouBranch

上海高性能塗料分公司ShanghaiPerformanceCoatingsBranch

北京第二分公司BeijingNo.2Branch東莞杜邦電子材料有限公司ElectronicMaterialsDuPontDongguanCo.,Ltd.杜邦高性能塗料（長(zhǎng)春）有限公司DuPontPerformanceCoatings(Changchun)Co.,Ltd.杜邦貿(mào)易（上海）有限公司鐵嶺先鋒種子研究有限公司TielingPioneerSeedResearchCo.,Ltd杜邦鈦白科技（上海）有限公司DuPontTitaniumTechnology(Shanghai)Co.,Ltd.杜邦鄭州蛋白有限公司DuPontZhengzhouProteinCo.,Ltd.杜邦（上海）採(cǎi)購(gòu)中心有限公司DuPont(Shanghai)SourcingCenterCo.,Ltd.杜邦（中國(guó)）研發(fā)管理有限公司DuPont(China)Research&DevelopmentandManagementCo.,Ltd.杜邦安全評(píng)價(jià)（深圳）有限公司DuPontSafetyAssessmentCenter(Shenzhen)Co.,Ltd.杜邦應(yīng)用面材（廣州）有限公司DuPontSurfaces(Guangzhou)Co.,Ltd.杜邦（深圳）實(shí)業(yè)有限公司DuPont(Shenzhen)IndustrialCo.,Ltd.杜邦高性能塗料（上海）有限公司DuPontPerformanceCoatings(Shanghai)Co.,Ltd.杜邦（常熟）氟化物科技有限公司DuPont(Changshu)FluoroTechnologyCo.,Ltd.杜邦高性能彈性體貿(mào)易（上海）有限公司?DuPontPerformanceElastomersTrading(Shanghai)Co.,Ltd.杜邦太陽(yáng)能（深圳）有限公司?DuPontApollo(Shenzhen)Limited杜邦中國(guó)合資公司名錄上海杜邦農(nóng)化有限公司DuPontAgriculturalChemicalsLtd.,Shanghai杜邦華佳化工有限公司DuPontHuajiaChemicalCo.,Ltd.

西南分公司SouthwestBranch,上海青浦分公司ShanghaiQingpuBranch黃山分公司HuangshanBranch)佛山杜邦鴻基薄膜有限公司DuPontHongjiFilmsFoshanCo.,Ltd.杜邦-旭化成聚甲醛（張家港）有限公司Asahi-DuPontPOM(Zhangjiagang)Co.,Ltd.山東登海先鋒種業(yè)有限公司ShandongDengHaiPioneerSeedsCo.,Ltd.杜邦雙匯漯河食品有限公司DuPontShinewayLuoheFoodCo.,Ltd.杜邦雙匯漯河蛋白有限公司DuPontShinewayLuoheProteinCo.,Ltd.寧波杜邦帝人鴻基薄膜有限公司DuPontTeijinHongjiFilmsNingboCo.,Ltd.舒萊貿(mào)易（上海）有限公司SolaeTrading(Shanghai)Co.,Ltd.杜邦三愛(ài)富氟化物（常熟）有限公司DuPont3FFluorochemicals(Changshu)Co.,Ltd.杜邦興達(dá)（無(wú)錫）單絲有限公司DuPontXingdaFilamentsCo.,Ltd.東莞杜邦華佳高性能塗料有限公司DuPontHuajiaDongguanPerformanceCoatingsCo.,Ltd.敦煌種業(yè)-先鋒良種有限公司DunhuangSeed-PioneerHi-bredCo.Ltd.北京華美聚合物有限公司BeijingHuaMeiPolymerCo.,Ltd.北京凱拓迪恩生物技術(shù)研發(fā)中心有限責(zé)任公司3.3.4一個(gè)兼併收購(gòu)的案例下麵的專欄，是聯(lián)想收購(gòu)IBMPC部門的案例。這個(gè)案例不僅描述了收購(gòu)案的緣起，生動(dòng)敘述了兼併收購(gòu)過(guò)程中組織團(tuán)隊(duì)、艱苦談判、達(dá)成協(xié)議的過(guò)程，還交代了交易的結(jié)構(gòu)，同時(shí)也交代了為交易進(jìn)行的融資安排。從這個(gè)案例中，同學(xué)請(qǐng)注意並回答以下幾個(gè)問(wèn)題：為什麼說(shuō)東道國(guó)的態(tài)度很重要？聯(lián)想組成了一個(gè)什麼樣的團(tuán)隊(duì)？這次收購(gòu)經(jīng)歷了多長(zhǎng)