2024年青春休閑服飾行業(yè)標桿分析

2024年青春休閑服飾行業(yè)標桿分析2024年5月目錄一、戰(zhàn)略定位：最核心的優(yōu)勢 31、清晰明確率先定位三、四類市場 32、創(chuàng)新定位相對傳統(tǒng)休閑品牌具備明顯優(yōu)勢 4二、行業(yè)特性：大行業(yè)小企業(yè) 51、勞動力成本上漲背后帶來低端消費升級“盛宴” 52、三四線仍屬競爭藍海，市場空間毋庸置疑 5三、營銷渠道：扁平化與多元化 71、單店加盟，均衡擴張速度與渠道控制 72、網(wǎng)購快速發(fā)展，是挑戰(zhàn)也是機遇 9四、運營管理：支撐核心戰(zhàn)略 111、面料自主采購降低成本，打造“產(chǎn)業(yè)鏈價值”競爭優(yōu)勢 112、管理升級應對快速發(fā)展，走向偉大的必經(jīng)之路 14五、創(chuàng)新支撐成長，寄望穿越周期 151、仍處快速成長期，規(guī)模空間仍然廣闊 152、盈利預測及投資建議 18六、風險提示 19一、戰(zhàn)略定位：最核心的優(yōu)勢1、清晰明確率先定位三、四類市場公司主要從事“潮流前線”青春休閑服飾的設(shè)計與銷售，產(chǎn)品覆蓋男裝、女裝及配飾品等，具體有T恤、襯衣、毛衣、便裝、羽絨服、棉衣、針織外套、褲子（水洗褲、牛仔褲）、裙子及其他等十大類?！俺绷髑熬€”品牌服飾以“大眾時尚”為品牌定位，以國內(nèi)三、四類市場為銷售重點，以16-29周歲的年輕人為消費對象，致力于將時尚新潮、款式多樣、質(zhì)優(yōu)價廉的青春休閑服飾投放到國內(nèi)三、四類市場，讓廣大普通消費者享受的“大眾時尚”衣著。公司通過主抓品牌推廣、設(shè)計研發(fā)、銷售渠道建設(shè)等產(chǎn)業(yè)高端環(huán)節(jié)，將生產(chǎn)和物流全部外包，以易于復制的特許加盟模式在全國建立銷售渠道，在國內(nèi)三、四類市場建立了領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢。公司清晰、明確、率先定位三四線市場的戰(zhàn)略，完全顛覆了傳統(tǒng)主流品牌休閑服裝的戰(zhàn)略定位，成為品牌服裝行業(yè)第一個“吃螃蟹”創(chuàng)新者。2、創(chuàng)新定位相對傳統(tǒng)休閑品牌具備明顯優(yōu)勢傳統(tǒng)休閑品牌渠道下沉面臨消費定位困境。傳統(tǒng)強勢休閑品牌在快速發(fā)展初期均定位于一二線城市，實行渠道由一二線城市向三四線城市下沉、并試圖各級別城市全覆蓋，我們認為這種全覆蓋的定位戰(zhàn)略面臨明顯困境。（1）傳統(tǒng)強勢休閑品牌初期“主戰(zhàn)場”在一二線市場，目前在一二線市場遭遇國外休閑品牌激烈競爭、租金大幅上揚等利空，導致一二線市場盈利能力普遍下降；（2）在向三四線市場進行渠道下沉的過程中，如果堅持一二線城市的定價和品牌形象，那么在三四線市場競爭力不強；而為了迎合三四線市場的消費特征，需要對價格定位和品牌形象進行調(diào)整，這樣毫無疑問又會對原有一二線市場的較高價格體系和已有品牌形象形成沖擊。因此，我們認為在休閑服這一市場定位高度細分的行業(yè)，單一品牌很難“統(tǒng)領(lǐng)”各級別市場并獲得全面成功?！八延谔亍逼放浦苯觿?chuàng)新定位三四類市場，“藍?！笔袌鲚p裝上陣。與傳統(tǒng)休閑品牌“被迫”渠道下沉到三四線市場不同，“搜于特”品牌從創(chuàng)立開始就直接定位于三四類市場，避開了在一二線成熟市場品牌休閑服飾的激烈競爭，不存在一二線市場門店盈利下降和渠道下沉帶來的定位“模糊”的弊端，可以實現(xiàn)輕裝上陣。二、行業(yè)特性：大行業(yè)小企業(yè)1、勞動力成本上漲背后帶來低端消費升級“盛宴”勞動力成本上漲是把“雙刃劍”，低端制造“沒落”，低端消費“崛起”。隨著中國勞動年齡人口的增長顯著減慢，“人口紅利”喪失帶來中低收入人群的收入較快增長。在這種大的趨勢影響下，一方面，以成本優(yōu)勢主打出口的低端制造業(yè)逐漸“沒落”，逐漸被東南亞等區(qū)域轉(zhuǎn)移，另外一方面在人均收入特別是中低收入人群的收入實現(xiàn)較快增長，又帶來了低端消費的崛起和升級。從大趨勢上，我們長期看好居民收入快速增長和低端消費升級帶來的投資機會。2、三四線仍屬競爭藍海，市場空間毋庸置疑目標細分市場上尚無直接競爭品牌，藍海特征明顯。大部分休閑服企業(yè)以搶占區(qū)域市場為主，區(qū)域性品牌較多。在三四線市場上，公司“潮流前線”的品牌定位與知名的休閑服品牌森馬、美邦等在價格上仍然存在明顯差異，其直接競爭目標是價格相近的雜牌或者無牌休閑服產(chǎn)品。在公司的目標細分市場上，幾乎沒有單一品牌有很大的影響力，公司通過專業(yè)化的品牌運營和終端管理“進攻”長期以來沒有品牌化運營的路邊攤、雜貨店、夫妻店等，具備明顯的競爭優(yōu)勢。市場高度細分，一二線優(yōu)勢品牌渠道下沉帶來的沖擊非常有限。不可否認，隨著一二類市場飽和程度不斷提高，特別是國際休閑服巨頭ZARA、H&M等強勢品牌大舉進入中國市場，國內(nèi)傳統(tǒng)的優(yōu)勢品牌向三四類市場下沉。但是我們認為，傳統(tǒng)優(yōu)勢品牌下沉帶來的沖擊非常有限，主要是由于：（1）與一二類市場不同，三四類市場具有消費需求差異化、消費地域和購買力分散化、單個區(qū)域市場容量小、管理幅度大、難度高的特點；（2）一二類市場優(yōu)勢品牌如想進入三四類市場，需在重新調(diào)整品牌定位、產(chǎn)品組合和定價策略等，對現(xiàn)有一二線市場品牌和較高的市場定位形成沖擊；（3）三四類市場收入水平雖低于一二類市場，但龐大且穩(wěn)定的消費人群使得該市場的需求量巨大，故短期內(nèi)三四類市場的品牌競爭態(tài)勢仍將處于共同做大“蛋糕”的階段。三四線市場的渠道空間不是問題。截至2020年底，全國共有地級行政區(qū)劃單位333個，縣級行政區(qū)劃單位2856個，鄉(xiāng)級行政區(qū)劃單位40906個。目前大部分的青春休閑服的消費人群分布在三四類市場，其中15-29歲的消費群體達到2.88億，其中合計超過1億人以上的在校高中生、在校大學生和普通打工者構(gòu)成了目前三四類市場青春休閑服的主要消費群體。三、營銷渠道：扁平化與多元化1、單店加盟，均衡擴張速度與渠道控制三四線市場分散，消費偏好差異大，主打加盟，本地化快速擴張。根據(jù)市場級別的定義，一二類市場包括直轄市的城中心區(qū)域、省會城市的城中心區(qū)域和沿海發(fā)達地區(qū)部分地級城市的城中心區(qū)域，市場相對較為集中，引領(lǐng)消費前沿走勢并明顯趨同，因此更適合品牌商通過直營模式精耕細作，有助于樹立全國品牌形象并賺錢更高的利潤空間。三四類市場指一二類市場之外的其他地區(qū)市場，包括一二類市場城市的城郊區(qū)，以及其他地級市、縣城和鄉(xiāng)鎮(zhèn)，這些市場區(qū)域分散明顯，消費偏好差距很大，更適合品牌商通過加盟模式實現(xiàn)快速擴張，并通過加盟商的本地化經(jīng)營更深入了解當?shù)厥袌龊拖M者。單店特許加盟，渠道扁平化，有利于長期對渠道的控制和管理。目前品牌服裝的特許經(jīng)營模式主要分為單店加盟、區(qū)域加盟、代理特許和二級特許四種模式。與國內(nèi)很多服裝企業(yè)以區(qū)域加盟和區(qū)域代理為主不同，公司的加盟渠道全部采用單店加盟的模式，長期來看營銷渠道體制沒有障礙，相對來說比較適合長期穩(wěn)健的可持續(xù)發(fā)展。區(qū)域加盟和區(qū)域代理，品牌商主要借助區(qū)域經(jīng)銷商的實力開拓當?shù)厥袌觯颜麄€區(qū)域（省、市、縣等）內(nèi)的市場授權(quán)給經(jīng)銷商去發(fā)展，這種模式可以實現(xiàn)快速擴張，對品牌商的管理和資金要求都不高。但是由于較少數(shù)的經(jīng)銷商掌握了全國不同的區(qū)域市場，品牌商對當?shù)厍揽刂屏Σ粡?，?jīng)銷商做大之后有可能對品牌商形成較強的“議價”能力，壓縮品牌商的利潤空間，不利于長期持續(xù)發(fā)展。單店加盟模式，加盟店直接向品牌商加盟，品牌商根據(jù)每個加盟店的特征單獨簽訂特許加盟合同，加盟商只對核準的特定加盟店負責。這種模式，既能夠?qū)崿F(xiàn)加盟店的相對較快擴張，又縮減了渠道的中間層級，增強了公司對渠道的長期控制力，同時又提升加盟商的盈利水平。但是，這種模式導致公司面對的是眾實力較弱的加盟商，對公司在管理和資金扶持上提出了更高的要求。2、網(wǎng)購快速發(fā)展，是挑戰(zhàn)也是機遇購網(wǎng)消費受到人口密集程度、消費能力、物流便利程度、網(wǎng)絡硬件等因素影響，中東部區(qū)域網(wǎng)購先發(fā)優(yōu)勢明顯。相對而言，中東部地區(qū)人口密集，知識水平也相對較高，同時網(wǎng)絡硬件配套設(shè)施也發(fā)展較早，從而導致網(wǎng)民數(shù)量也多，這為網(wǎng)購的發(fā)展提供了先天的優(yōu)良環(huán)境。而中東部經(jīng)濟發(fā)展和消費水平較高，消費容量大，為具有便捷和高性價比等多重特性的電子商務提供了很大的發(fā)展空間。目前大部分電子商務的營銷主場，都集中在中東部地區(qū)，也為網(wǎng)民的網(wǎng)購意識起到了一定的激發(fā)作用。同時網(wǎng)購的快速發(fā)展有賴于網(wǎng)絡硬件及物流的發(fā)展水平，經(jīng)濟發(fā)展較快的中東部地區(qū)具備優(yōu)勢。網(wǎng)購一二線城市滲透率較高，但三四線城市快速增長，收入快速增長支撐廣闊市場。淘寶數(shù)據(jù)顯示，在2021年一線網(wǎng)購城市中有近四成的網(wǎng)民進行過網(wǎng)購，而二線則接近三成。相比較之下，三、四、五、六線城市的滲透率在10%-20%之間。一方面，一二線城市購網(wǎng)發(fā)展明顯領(lǐng)先低級城市，另外一方面，即使是發(fā)展較快的一二線城市，網(wǎng)購也仍有較大的提升空間。但從各級別城市的增長速度來說，低級別城市的新增用戶數(shù)增速最快。2022年上半年，五六線網(wǎng)購城市的新增用戶數(shù)同比去年翻番，尤其是六線城市，增幅達150.6%。相較之下，本身網(wǎng)購已發(fā)展較好的一二線城市，增幅則相對較小。可見，雖然五六線城市的整體網(wǎng)購環(huán)境并不算非常好，但隨著電商的滲透，其對網(wǎng)購的信任度正在逐漸增加。根據(jù)CTR和淘寶聯(lián)合發(fā)布的《中國消費風向標報告2022》，在家庭平均月支出方面，我國二線城市和四線城市增長最快。其中，四線城市和農(nóng)村市場正處在增長爆發(fā)期。這為低線城市的網(wǎng)購發(fā)展提供了先天的環(huán)境沃土，通過合理的滲透，能迅速提升網(wǎng)購支出在其總消費中的占比。數(shù)據(jù)來源：《中國城市網(wǎng)購發(fā)展環(huán)境報告》數(shù)據(jù)來源：《中國消費風向標報告2022》公司順勢而為推出“搜于特”網(wǎng)購品牌，未來渠道將更趨多元化。毫無疑問，網(wǎng)購的快速發(fā)展以及年輕人購物習慣的改變也將給公司傳統(tǒng)實體店銷售帶來巨大挑戰(zhàn)。公司計劃將在繼續(xù)擴大、鞏固現(xiàn)有的營銷網(wǎng)絡、提升營銷網(wǎng)絡質(zhì)量的同時，順勢而為，著手開展網(wǎng)購業(yè)務，探索實體店與網(wǎng)購并行銷售的發(fā)展規(guī)律，多元化渠道網(wǎng)購，保持競爭優(yōu)勢。公司網(wǎng)購渠道將以“搜于特”為網(wǎng)購品牌，初期產(chǎn)品以基本款為主，目前初期團隊已經(jīng)組建完成。四、運營管理：支撐核心戰(zhàn)略1、面料自主采購降低成本，打造“產(chǎn)業(yè)鏈價值”競爭優(yōu)勢公司實行面料統(tǒng)一采購的委托加工模式，有效降低綜合成本，保持價格和質(zhì)量優(yōu)勢的均衡。公司超過70%的生產(chǎn)量均是采用委托加工模式。委托加工模式下，因公司負責原材料采購，不占用成衣廠資金，單件服裝的綜合成本相對較低，為公司實現(xiàn)時尚服飾平價銷售策略奠定堅實基礎(chǔ)。由于公司產(chǎn)品定位于三四線市場，“高性價比”是支撐這一定位的關(guān)鍵所在。委外加工有助于縮短成衣生產(chǎn)時間，通過控制上游部分供應鏈流程來提升反應速度。公司負責原材料的采購，原材料供應商負責原材料的運輸，經(jīng)公司質(zhì)檢合格后入庫。公司向成衣廠下發(fā)生產(chǎn)訂單后，成衣廠負責將原材料運至工廠進行加工，公司派遣跟單員至成衣廠現(xiàn)場監(jiān)督生產(chǎn)過程，對服裝生產(chǎn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)實施過程抽樣質(zhì)檢。成衣廠不對原材料的質(zhì)量負責，但出現(xiàn)加工質(zhì)量問題時，成衣廠承諾無條件退還預付加工費并彌補面輔料損失。通過統(tǒng)一的原材料采購備貨，可以解決眾多加工廠商備貨時間不齊、供應不及時的問題。公司計劃制定更嚴密和科學的貨品供應計劃，進一步優(yōu)化設(shè)計、訂貨、采購、生產(chǎn)、進倉和出貨運輸?shù)葘⒏鱾€環(huán)節(jié)，不斷提高公司供應鏈管理水平，確保貨品更早上貨，搶先占領(lǐng)市場。我們認為公司顛覆行業(yè)、創(chuàng)新自主面料采購的策略主要是通過踐行“合作共享”的理念，建立供應商到消費者的“產(chǎn)業(yè)鏈價值”競爭優(yōu)勢：（1）公司與數(shù)量繁多的加工廠商建立了合作關(guān)系，但這類代工廠商往往資金實力較弱，對原材料存貨風險承擔能力較差，公司通過自主采購原材料然后交予加工成委托加工，一方面降低了最后成衣的原材料成本，另外一方面也分擔了加工廠商的部分風險，有助于建立長期穩(wěn)固的合作關(guān)系。（2）通過原材料自主采購降低綜合成本，公司有更大的利潤空間為加盟商提供較低的供貨折扣，從而為加盟商實現(xiàn)較大盈利空間提供保障，增強了加盟商經(jīng)營的可持續(xù)性。目前，公司向加盟商的供貨折扣平均在3.5-4左右，低于同業(yè)的4.5-5，加盟商的凈利率平均能達到15%左右，ROE能實現(xiàn)20%以上。（3）為了保持相對較低的價格、同時與其他品牌保持幾乎一致的產(chǎn)品質(zhì)量，公司通過較低的原材料采購成本、加盟商供貨折扣、終端零售價格，在行業(yè)內(nèi)創(chuàng)新給目標消費者提供更多“價值”，準確契合和適應了公司的差異性創(chuàng)新戰(zhàn)略定位。2、管理升級應對快速發(fā)展，走向偉大的必經(jīng)之路企業(yè)由小到大，適時主動提出內(nèi)部管理升級，志在長遠可持續(xù)發(fā)展。近年來，隨著快速發(fā)展，公司的市場規(guī)模和員工數(shù)量都快速增長。企業(yè)由小到大之后，內(nèi)部管理及流程的規(guī)范化成為必然。認識內(nèi)部管理升級的必要性和緊迫性，公司把2022年定為“管理年”。公司適當調(diào)整粗放式發(fā)展速度，騰出時間和空間，加強內(nèi)部管理，進一步梳理、優(yōu)化了內(nèi)部管理流程，進一步明確了部門、崗位職責，強化獎懲分明、監(jiān)督到位的措施，實施員工培訓計劃，切實增強了公司全體員工的凝聚力、控制力、執(zhí)行力，為公司未來保持長期、穩(wěn)定、快速發(fā)展奠定堅實的管理保障。借經(jīng)濟及消費大勢低迷之際，提升單店運營能力，為將來繼續(xù)高質(zhì)量的外延擴張做準備。2023年，順應經(jīng)濟及消費低迷的大勢，公司確定為“終端店鋪運營管理年”，計劃通過加強對店鋪“人、貨、場”的管理，提高終端店鋪運營管理水平。“人”的管理就是通過對加盟商、店長、店員大規(guī)模的培訓，提高加盟商、店長、店員的運營管理能力和銷售技能；“貨”的管理包括貨品的上架、銷售、庫存控制及推廣促銷等，保證店鋪有充足的貨品支持銷售，提早預防庫存風險并合理控制銷存比，提高店鋪銷售業(yè)績；“場”的管理主要是店鋪陳列、店鋪氛圍營造、硬件維護等方面的管理，綜合提升店鋪形象標準，保證貨場良好的銷售氛圍。通過改善店鋪“人、貨、場”三方面綜合管理，逐步改變公司目前主要靠粗放型外延增長的發(fā)展模式，逐步增強公司終端店鋪的內(nèi)生增長動力。五、創(chuàng)新支撐成長，寄望穿越周期1、仍處快速成長期，規(guī)模空間仍然廣闊一季度凈利潤同比增長43%，EPS為0.22元，公司預計上半年凈利同比增長20%-50%。2023年一季度公司營業(yè)收入為4.24億，同比增長33.21%，增速較去年四季度的41.12%出現(xiàn)小幅放緩；一季度凈利潤為6161萬，同比增長43.07%，EPS為0.22元。公司預計2023年上半年凈利潤同比增長20%-50%。公司繼續(xù)鼓勵、扶持加盟商開拓新店鋪，逐步對原有的小店鋪進行改造，使公司的銷售渠道建設(shè)進一步得到拓展與優(yōu)化。毛利率同比提升明顯，費用率提升，應收賬款較快增長，經(jīng)營現(xiàn)金流為負數(shù)。（1）一季度公司毛利率為35.59%，同比大幅提升4.91個百分點，主要是去年同期毛利率由于處理存貨出現(xiàn)了明顯降幅；（2）一季度銷售費用同比增加82.67%，銷售費用率為11.16%，同比提升3.02個百分點，主要是支付的銷售人員工資及年度獎金、店鋪租金及業(yè)務宣傳費等有較大的增長；管理費用同比增加76.34%，管理費用率為5.25，同比提升1.29個百分點，主要是管理人員工資及年度獎金、福利費、社保費及研究開發(fā)費用等支出較去年同期有較大增長；（3）一季度末應收賬款為3.35億，較年初增加32.49%，主要是為支持客戶的發(fā)展，公司增加客戶的信用額度，延長客戶還款信用期限，能夠享受公司信用政策的客戶有所增加；一季度末存貨為4.63億，較年初增長19.13%，保持基本穩(wěn)??；（4）一季度經(jīng)營現(xiàn)金流量為-1.68億，與去年同期基本持平。經(jīng)濟及消費低迷對加盟商信心短期有一定沖擊，但我們認為系統(tǒng)性因素不改公司仍處快速成長期的判斷，大行業(yè)小企業(yè)，未來公司規(guī)模和市值仍有很大的上升空間。從公司2023年秋季訂貨會和冬季訂貨會反饋的情況來看，經(jīng)濟及消費持續(xù)低迷短期內(nèi)對加盟商的信心形成了一定的打擊，秋冬訂貨會增速較春夏訂貨會增速出現(xiàn)了放緩。我們認為，目前訂貨會顯示的增速放緩屬于系統(tǒng)性風險。一方面，公司戰(zhàn)略定位于三四線市場，相對同業(yè)受到經(jīng)濟大勢的影響相對較小，雖然增速較以前放緩，但與同業(yè)比較仍處于較快的增長區(qū)間，有“穿越周期”的潛力；另外一方面，我們認為系統(tǒng)性風險難改公司自身廣闊的市場空間和持續(xù)發(fā)展?jié)摿?。截?022年底，公司總門店數(shù)量1784家，2022年營業(yè)收入16億，截止最新市價公司市值為61億，無論是與行業(yè)龍頭比較、還是放在公司所定位的細分市場，這幾個數(shù)據(jù)都明顯還有很大的上升空間。我們保守估計4000家店、營業(yè)收入50個億（休閑服裝龍頭美邦的50%）是公司持續(xù)較快增長的第一層目標位，未來幾年仍有很大的上升空間。2、盈利預測及投資建議我們預計2023-2016年，公司營業(yè)收入分別達到20.64億、28.67億、38.93億，分別同比增長28.02%、38.86%、35.80%，凈利潤分別達到3.49億、4.82億、6.57億，分別同比增長27.88%、38.01%、36.35%，根據(jù)最新股本完全攤薄后的EPS分別為0.81元、1.11元、1.52元，PE分別為17倍、12倍、9倍?？紤]到目前公司股價已經(jīng)反應了下半年收入小幅放緩的預期，我們認為，相對于公司創(chuàng)新戰(zhàn)略帶來的長期增長空間，公司當前估值具備明顯的吸引力。六、風險提示1、經(jīng)濟及消費持續(xù)低迷，進一步打擊加盟商信心，影響公司短期業(yè)績超預期。目前中國經(jīng)濟及消費大勢低迷，盡管對三四線市場影響要小于一二線市場，但是公司的加盟商的實力普遍偏弱，抗風險能力較弱，短期信心受到影響。如果終端消費持續(xù)沒有改善跡象，將進一步打擊加盟商信心，從而明顯影響公司收入增速。2、內(nèi)部管理及終端提升不及預期。公司定位于三四類市場的青春休閑服行業(yè)，市場分散且差異化較大，要求公司必須建立完善的運營管理體系以與雜牌或者無牌服裝零售形成明顯差別。隨著公司渠道網(wǎng)絡和市場規(guī)模不斷擴張，如果公司不能夠建立全國化有效的管理運營體系，可能會影響到公司持續(xù)增長動力。3、一二線城市休閑服品牌渠道下沉超預期，三四線市場商業(yè)地產(chǎn)租金持續(xù)增長。盡管短期內(nèi)一二線城市休閑服品牌很難“一步到位”渠道下沉，但是在國際品牌的加劇一二線城市競爭的情況下，國內(nèi)休閑服品牌必然加快下沉力度甚至也有戰(zhàn)略定位轉(zhuǎn)型下移的可能。至少短期內(nèi)有可能推升三四線市場的商業(yè)地產(chǎn)租金，增加了公司加盟商的租金成本。4、網(wǎng)購快速發(fā)展，對中低端休閑服裝的線下銷售沖擊超預期。盡管公司也著手開展網(wǎng)購業(yè)務，但是短期內(nèi)公司主要收入仍然來自于線下業(yè)務。電子商務中，中低端休閑服飾網(wǎng)購業(yè)務快速增長，盡管中低點休閑服飾市場規(guī)模很大，但也可能對部分實體店形成沖擊。

2024年三線白酒行業(yè)分析報告2024年4月目錄一、三線白酒利好因素 PAGEREFToc368485545\h31、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加 PAGEREFToc368485546\h32、消費升級下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒 PAGEREFToc368485547\h3二、三線白酒利空因素 PAGEREFToc368485548\h41、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升 PAGEREFToc368485549\h42、受競爭打壓和消費升級影響，被二線酒替代 PAGEREFToc368485550\h53、品牌力和價格有限，難以大范圍擴張 PAGEREFToc368485551\h54、擴產(chǎn)帶來的成本攤銷問題 PAGEREFToc368485552\h7三、三線白酒：價格敏感度高，業(yè)績波動大 PAGEREFToc368485553\h8四、主要競爭品牌現(xiàn)狀及未來成長性預判斷 PAGEREFToc368485554\h11五、老白干酒尚可期待 PAGEREFToc368485555\h12六、主要風險 PAGEREFToc368485556\h13一、三線白酒利好因素1、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加農(nóng)村白酒消費的一個顯著特點是消費呈集中性。據(jù)業(yè)內(nèi)人士測算，農(nóng)村春節(jié)期間白酒銷量約占全年的75%以上，中秋節(jié)白酒的銷量約占全年的15%，剩余10%的白酒消費多集中在農(nóng)村的紅白喜事中。由于消費的集中性，農(nóng)村白酒消費的彈性相對較小。城鎮(zhèn)化后，帶來社交的便捷性，商務往來和朋友宴請增加，以及居民自身外出就餐機會增多，帶來白酒銷量的增加。2、消費升級下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒我國已結(jié)束人口紅利時代，勞動力數(shù)量在減少，供給壓力之下，居民收入增長快于經(jīng)濟增長，尤其現(xiàn)行的教育制度對于技工等初級勞動力培訓不夠，初級勞動者數(shù)據(jù)更加少，收入增幅更快。如一些木工、水泥工在華東地區(qū)的收入都已經(jīng)達到300-400元/天，遠高于一般的辦公室普通職員。初級勞動者，作為三線白酒的主要消費群體，隨著收入的大幅提高，會更多的選擇三線名酒，一些雜牌酒將逐漸被取代，這在短期內(nèi)有利于三線名酒的增長。二、三線白酒利空因素1、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升葡萄酒在精神特性上則是代表了品味和浪漫，文化教育程度越高則越容易接受葡萄酒文化。近年來，我國居民整體受教育程度在不斷提高，每年大學畢業(yè)生人數(shù)在不斷增加，他們的朋友聚會將更多的選擇紅酒消費。2、受競爭打壓和消費升級影響，被二線酒替代過去在市場形勢很好的情況下，廠家產(chǎn)品線都往上走，二線白酒重點打造500-800的次高端產(chǎn)品，三線白酒也重點打造100-200價位的相對的“高端”產(chǎn)品。但在目前市場形勢相對轉(zhuǎn)冷的情形下，二線白酒對100-200價位的份額之爭是必然。此外，在消費升級下，一部分原本消費三線白酒的商務消費和居民個人消費會向二線白酒消費轉(zhuǎn)移。中國人的愛面子文化，不同檔次的消費是依據(jù)消費能力而決定的。當隨著居民收入提高，品質(zhì)意識增強，有能力消費更高檔次的白酒時就有可能會選擇品質(zhì)更好品牌力更強的中高端白酒品牌。3、品牌力和價格有限，難以大范圍擴張白酒蘊含著濃厚的文化色彩，各省都有自己的三線地產(chǎn)酒，品牌忠誠度都比較高。三線白酒由于品牌力有限，很難拓展其他區(qū)域市場。同時，也因為三線白酒品牌高度不夠，定價低，即使拓展外圍市場，也無法支撐目前高昂的廣告費、物流費和銷售費用。因此，三線白酒更多的局限于當?shù)劁N售，大范圍擴張的難度大，業(yè)績大幅增長的可能性比較小。4、擴產(chǎn)帶來的成本攤銷問題三線白酒的擴產(chǎn)帶來成本分攤問題，而隨著消費升級，三線白酒的銷量在下降，成本分攤問題會越來越嚴重。因此，從長期發(fā)展趨勢來看，三線白酒謹慎樂觀。三、三線白酒：價格敏感度高，業(yè)績波動大三線白酒由于凈利潤率低，提價對凈利潤增長的敏感系數(shù)高，在市場供不應求的情況下，各品牌都享受產(chǎn)品升級和提價后的豐厚盈利。但隨著市場政策環(huán)境變化，擴產(chǎn)后的產(chǎn)能過剩，以及消費升級部分消費者向二線白酒轉(zhuǎn)移，市場將供大于求，而由于三線白酒品牌力不夠，難以外延式擴張，同時因為品牌壁壘小，競爭將會加劇，在原先提價后高利潤的基數(shù)上，有可能因銷售費用的大幅增加而帶來盈利的下降，從而有可能導致負增長。基于上述分析，我們判斷，2024年上半年一線白酒價格下行主要打壓二線白酒，三線白酒尚處于平穩(wěn)運行，2024年下半年將逐漸傳導到三線白酒，同時三線白酒內(nèi)部將加劇競爭，增速下滑，部分品牌負增長的可能性極大。而這些三線白酒品牌中，原本凈利潤率高的品牌負增長的可能性更大。從實際經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，2024年二季度開始，除伊力特和青青稞酒之外，凈利率都大幅下挫。當然這一方面三線白酒同樣深受反腐影響，另一方面在整個白酒行業(yè)都缺乏提價空間的情況下，三線白酒更缺乏品牌護城河，競爭更為激烈，凈利率下調(diào)是大勢所趨。四、主要競爭品牌現(xiàn)狀及未來成長性預判斷在政府反腐下，茅臺五糧液即使相對價位達到中檔水平，短期內(nèi)也很難成為政務接待用酒，而前階段茅臺五糧液都進行了擴產(chǎn)，為消化產(chǎn)能茅臺標準產(chǎn)品“飛天”穩(wěn)價放量是勢在必然。從長期來看，茅臺為了更好的盈利，不斷推出30年陳、50年陳的年份酒作為超高端產(chǎn)品銷售是戰(zhàn)略上更好的選擇?；诖?，我們判斷整個白酒行業(yè)將在相當長的一個時期內(nèi)，都難以有大的提價空間，三線白酒依靠提價增加盈利的模式很難再現(xiàn)。從消費升級的角度看，前期三線白酒由低端向中低端內(nèi)在升級帶來的盈利增長可能要大于因為消費升級被二線白酒替代的利潤損失。因此，前期三線白酒業(yè)績還能保持一定的正增長。而隨著時間的逐步推進，三線白酒將因消費升級不斷的被二線白酒替代，三線白酒的消費群體將越來越少，增速會越來越低，而之前因為擴產(chǎn)帶來的成本攤銷任務就越來越重，在某個時期會成為拐點進入負增長階段。從大邏輯來看，社會的進步，最終淘汰的是落后的產(chǎn)品。如果白酒行業(yè)標準進一步規(guī)范，釀造工藝上的固態(tài)法和液態(tài)法進一步標注，則目前銷售較高價位的三線白酒，其生存空間就愈發(fā)受到限制。因此，從長周期來看，三線白酒并不是更好的投資標的。五、老白干酒尚可期待在三線白酒中，我們認為基于目前的盈利能力和估值水平，如果公司進行大刀闊斧的營銷改革，業(yè)績?nèi)杂泻艽蟾纳瓶臻g的是老白干酒。（1）具備做全國市場的潛力。老白干的“老”，是指歷史悠久；“白”，是指酒質(zhì)清澈；“干”，是指酒度高，燃燒不留水份。老白干的名字概括了其品牌特點，即歷史悠久、香型特殊、品質(zhì)干烈與眾不同。在所有白酒中，老白干的67度高度酒最具特征，公司完全可以開辟一個新的品類——中國第一烈酒，來運作全國市場，而且“老白干”這個品牌名代表烈酒這個品類是最恰當不過了，在中國所有白酒品牌中具有很強的排他性。中國消費者千千萬萬，總有些消費者喜歡走極端，中國第一烈酒也一定能尋找到適合自己的細分市場。（2）與金種子比有很多優(yōu)勢。與金種子酒比較，老白干酒在品牌力、產(chǎn)品特性、區(qū)域競爭環(huán)境方面都有很大優(yōu)勢，但在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和薪酬激勵方面存在明顯不足。如果公司進一步梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大管理層激勵，提升員工工作動力，公司業(yè)績?nèi)杂泻艽蟾纳瓶臻g。但上述改進措施何時實施，仍有待觀察。六、主要風險宏觀經(jīng)濟低迷，居民消費升級困難。

2024年健康服務行業(yè)分析報告目錄一、綜述 PAGEREFToc370156108\h41、政策 PAGEREFToc370156109\h42、主要發(fā)展方向 PAGEREFToc370156110\h4（1）發(fā)展目標十分明確，涵蓋領(lǐng)域廣泛 PAGEREFToc370156111\h5（2）加大醫(yī)療服務領(lǐng)域開放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務 PAGEREFToc370156112\h5（3）重點扶持領(lǐng)域涵蓋廣泛 PAGEREFToc370156113\h6（4）著力加大服務業(yè)的開放力度 PAGEREFToc370156114\h6（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務 PAGEREFToc370156115\h7二、醫(yī)療服務 PAGEREFToc370156116\h71、放寬準入條件，明確法無禁止則準入 PAGEREFToc370156117\h72、公立醫(yī)院改制試點 PAGEREFToc370156118\h83、體制內(nèi)外平等政策 PAGEREFToc370156119\h84、非公立醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)療服務價格實行市場調(diào)節(jié)價 PAGEREFToc370156120\h95、大力發(fā)展第三方服務 PAGEREFToc370156121\h96、其他服務業(yè) PAGEREFToc370156122\h10三、醫(yī)療器械 PAGEREFToc370156123\h11四、商業(yè)保險 PAGEREFToc370156124\h13五、醫(yī)療信息化 PAGEREFToc370156125\h15六、中醫(yī)藥 PAGEREFToc370156126\h15七、醫(yī)療旅游 PAGEREFToc370156127\h16一、綜述1、政策國務院印發(fā)《關(guān)于促進健康服務業(yè)發(fā)展的若干意見》，力爭到2024年，基本建立覆蓋全生命周期、內(nèi)涵豐富、結(jié)構(gòu)合理的健康服務業(yè)體系，健康服務業(yè)總規(guī)模達到8萬億元以上。提出了促進健康服務業(yè)發(fā)展的政策措施。一是放寬市場準入，簡化緊缺型醫(yī)療機構(gòu)和連鎖經(jīng)營服務企業(yè)的審批、登記手續(xù)，放寬對營利性醫(yī)院市場準入和配置大型設(shè)備的限制。二是加強規(guī)劃布局和用地保障，擴大健康服務業(yè)用地供給，優(yōu)先保障非營利性機構(gòu)用地。三是優(yōu)化投融資引導政策，鼓勵金融機構(gòu)創(chuàng)新適合健康服務業(yè)特點的金融產(chǎn)品和服務方式。2、主要發(fā)展方向文件指出了主要發(fā)展方向：一是大力發(fā)展醫(yī)療服務。加快形成多元辦醫(yī)格局，落實鼓勵社會辦醫(yī)的各項優(yōu)惠政策，優(yōu)化醫(yī)療服務資源配置，促進優(yōu)質(zhì)資源向貧困地區(qū)和農(nóng)村延伸。推動發(fā)展專業(yè)規(guī)范的護理服務。二是加快發(fā)展健康養(yǎng)老服務，推進醫(yī)療機構(gòu)與養(yǎng)老機構(gòu)等加強合作，提高社區(qū)為老年人提供日常護理、慢性病管理、中醫(yī)保健等醫(yī)療服務的能力。三是積極發(fā)展健康保險。四是全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務。以及發(fā)展健康體檢咨詢、培育健康服務業(yè)相關(guān)支撐產(chǎn)業(yè)、大力發(fā)展第三方檢驗檢查、評價、研發(fā)等服務。（1）發(fā)展目標十分明確，涵蓋領(lǐng)域廣泛1、本次意見提出到2024年健康服務業(yè)總規(guī)模達到8萬億以上，按照目前占GDP5%左右的規(guī)模計算，未來行業(yè)增速將在15%左右。2、到2024年，基本建立覆蓋全生命周期、內(nèi)涵豐富、結(jié)構(gòu)合理的健康服務業(yè)體系，打造一批具國際競爭力的健康服務產(chǎn)業(yè)集群。明顯提高醫(yī)療服務能力，健康管理和服務水平，完善健康保險，提高商業(yè)保險在衛(wèi)生總費用中的比重，擴大健康服務相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模，優(yōu)化健康服務業(yè)發(fā)展環(huán)境。（2）加大醫(yī)療服務領(lǐng)域開放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務本次意見涵蓋廣泛，主要對醫(yī)院、診斷檢驗、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、商業(yè)保險、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢、服務外包、健康信息化、醫(yī)療器械等領(lǐng)域的市場準入，規(guī)劃布局和用地保障、投融資引導政策、財稅價格政策等方面以大力支持。積極支持社會資本進入醫(yī)療服務行業(yè)，并首次在細節(jié)上給予充分支持，明確法律法規(guī)沒有明令禁入的領(lǐng)域，都須向社會資本開放，對待非公立和公立機構(gòu)一視同仁，有利于民營資本真正進入醫(yī)療服務領(lǐng)域，加快設(shè)立各類醫(yī)療機構(gòu)的步伐。發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務包括推動中醫(yī)服務，包括推動醫(yī)療機構(gòu)開設(shè)中醫(yī)服務和鼓勵藥店中醫(yī)坐診，開發(fā)藥食同用的中藥材和保健品等，有利于保健品和中藥材行業(yè)的長期發(fā)展。（3）重點扶持領(lǐng)域涵蓋廣泛此次促進健康服務業(yè)發(fā)展的若干意見主要涉及醫(yī)院、診斷檢驗、健康信息化、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、商業(yè)保險、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢、醫(yī)療器械、服務外包等幾個方面。（4）著力加大服務業(yè)的開放力度支持社會資本進入醫(yī)療服務行業(yè)，最初在2024年《關(guān)于進一步鼓勵和引導社會資本舉辦醫(yī)療機構(gòu)意見》中系統(tǒng)提出，但始終未能涉及細節(jié)，由于缺乏具體的政策和措施，非公立醫(yī)院尤其是營利性醫(yī)院的發(fā)展在過去一直受到制約，此次意見明確要各地取消不合理的規(guī)定，加快落實非公立和公立醫(yī)療機構(gòu)在市場準入、社保定點、重點?？平ㄔO(shè)、職稱評定、學術(shù)地位、等級評審、技術(shù)準入等方面同等對待的政策。加大服務業(yè)的開放力度有利于社會資本更快進入醫(yī)療服務領(lǐng)域。此外，該意見還鼓勵發(fā)展醫(yī)院管理集團，引導非公立醫(yī)療機構(gòu)規(guī)?；l(fā)展，有利于連鎖專科和綜合性醫(yī)院集團的發(fā)展。我們認為加大服務業(yè)開放力度將利好連鎖醫(yī)療機構(gòu)：通策醫(yī)療、愛爾眼科，迪安診斷，達安基因，復星醫(yī)藥，金陵藥業(yè)，開元投資。（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務主要包括兩個方面：1、提升中醫(yī)藥服務能力，包括推動醫(yī)療機構(gòu)中醫(yī)服務，鼓勵零售藥店提供中醫(yī)坐堂診療；2、開發(fā)中醫(yī)保健產(chǎn)品，包括種植中藥材及其產(chǎn)品研發(fā)和應用，推動中醫(yī)養(yǎng)生保健等。我們認為通過中醫(yī)養(yǎng)生防未病治已病，是國家節(jié)省醫(yī)療資源的方式，有利于中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和保健品行業(yè)的長期發(fā)展，利好康美藥業(yè)，湯臣倍健，東阿阿膠，同仁堂。二、醫(yī)療服務1、放寬準入條件，明確法無禁止則準入醫(yī)療服務業(yè)的準入標準得以明確，有望進入野蠻生長階段。2、公立醫(yī)院改制試點鼓勵企業(yè)、慈善機構(gòu)、基金會、商業(yè)保險機構(gòu)等以出資新建、參與改制、托管、公辦民營等多種形式投資醫(yī)療服務業(yè)。重點在于《意見》明確提出將在部分地區(qū)建立公立醫(yī)院改制試點。鼓勵各界投資醫(yī)療服務是之前一貫的政策，，但投資形式的敘述更為具體。3、體制內(nèi)外平等政策非公立醫(yī)療機構(gòu)與公立醫(yī)療機構(gòu)在市場準入、社會保險定點、重點?？平ㄔO(shè)、職稱評定、學術(shù)地位、等級評審、技術(shù)準入、水電熱同價等方面實行平等對待的政策。市場準入、社會保險定點、重點專科建設(shè)、水電熱同價等方面的平等政策顯然有利于非公立醫(yī)療機構(gòu)的建設(shè)。但制約非公立醫(yī)療機構(gòu)發(fā)展的根本因素并不是以上因素，而是公立醫(yī)療機構(gòu)的人才優(yōu)勢，因此職稱評定、學術(shù)地位等方面的平等政策才是非公立醫(yī)療機構(gòu)能夠發(fā)展的根本保障。同時，《意見》的內(nèi)容還包括促進人才流動的政策，例如，加快推進規(guī)范的醫(yī)師多點執(zhí)業(yè)，以及在人才培養(yǎng)、培訓和進修等給予非公立醫(yī)療機構(gòu)支持，并探索公立醫(yī)療機構(gòu)與非公立醫(yī)療機構(gòu)在技術(shù)和人才等方面的合作機制。此外，公立醫(yī)院改制也是人才向非公立流動的一個重要來源。在以上人才流動政策的支持下，未來公立醫(yī)療機構(gòu)的高端人才有望向非公立醫(yī)療機構(gòu)流動，這是未來非公立醫(yī)療機構(gòu)能夠最終發(fā)展壯大的根本保障，如果相關(guān)意見能夠得以貫徹實施，那么對于現(xiàn)行醫(yī)療服務體系的改變將是巨大的，非公立醫(yī)療機構(gòu)的發(fā)展也將進入黃金時代。主營醫(yī)院業(yè)務的上市公司有通策醫(yī)療、愛爾眼科。從事醫(yī)院建設(shè)、潔凈手術(shù)室建設(shè)的上市公司尚榮醫(yī)療也將受益。兼營醫(yī)院業(yè)務的上市公司有復星醫(yī)藥、馬應龍、開元投資、金陵藥業(yè)、益佰制藥、誠志股份、雙鷺藥業(yè)、康美藥業(yè)、三精制藥、華潤三九等。4、非公立醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)療服務價格實行市場調(diào)節(jié)價非公立醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)療服務價格實行市場調(diào)節(jié)價是非公立相對于公立的一個最大的“不公平”，由于國家定位公立醫(yī)療機構(gòu)主要保障基本醫(yī)療需求，因此對于醫(yī)療服務價格必然有所限制，因此公立醫(yī)療機構(gòu)大多盈利很少。非公立醫(yī)療機構(gòu)不受此限制，其盈利能力將大幅提高，也有利于吸引更多的投資進入醫(yī)療領(lǐng)域。在資金充裕的前提下，非公立醫(yī)療機構(gòu)更容易發(fā)展高端醫(yī)療，并為高端人才支付更高的薪酬，從而在吸引人才方面具有更大的優(yōu)勢。如果說平等政策使得非公立與公立可以平等競爭，那么該項政策毫無疑問使得非公立醫(yī)療機構(gòu)具有了巨大的優(yōu)勢，甚至是決定性的優(yōu)勢。5、大力發(fā)展第三方服務引導發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學檢驗中心和影像中心。支持發(fā)展第三方的醫(yī)療服務評價、健康管理服務評價，以及健康市場調(diào)查和咨詢服務。公平對待社會力量提供食品藥品檢測服務。鼓勵藥學研究、臨床試驗等生物醫(yī)藥研發(fā)服務外包。完善科技中介體系，大力發(fā)展專業(yè)化、市場化的醫(yī)藥科技成果轉(zhuǎn)化服務。（1）引導發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學檢驗中心和影像中心。利好檢測試劑（科華生物，達安基因，迪安診斷、博暉創(chuàng)新、陽普醫(yī)療等）和影像設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)（華潤萬東、東軟集團、理邦儀器、新華醫(yī)療、樂普醫(yī)療）。（2）公平對待社會力量提供食品藥品檢測服務。相關(guān)個股達安基因：公司與三元科技合資創(chuàng)立的廣東達元食品藥品安全技術(shù)公司，從事食品安檢產(chǎn)品的開發(fā)研究，公司持股40%。（3）鼓勵藥學研究、臨床試驗等生物醫(yī)藥研發(fā)服務外包（泰格醫(yī)藥）6、其他服務業(yè)發(fā)展健康體檢、咨詢等健康服務業(yè)。相關(guān)個股：慈銘體檢。三、醫(yī)療器械醫(yī)療服務的發(fā)展，其硬件基礎(chǔ)是醫(yī)療器械，如果說醫(yī)療服務的發(fā)展迎來了黃金發(fā)展期，那醫(yī)療器械毫無疑問將率先受益，并且即使醫(yī)療服務仍然處在發(fā)展過程中的投入期，醫(yī)療服務