2024年互聯(lián)網(wǎng)與金融行業(yè)分析報(bào)告

2024年互聯(lián)網(wǎng)與金融行業(yè)分析報(bào)告2024年4月目錄一、美國(guó)90年代互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅速 PAGEREFToc367624092\h3二、互聯(lián)網(wǎng)銀行SFNB（SecurityFirstNationalBank） PAGEREFToc367624093\h51、SFNB的發(fā)展歷程 PAGEREFToc367624094\h52、SFNB的啟示 PAGEREFToc367624095\h7三、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)INSWEB PAGEREFToc367624096\h81、INSWEB經(jīng)營(yíng)模式 PAGEREFToc367624097\h82、INSWEB的成敗原因 PAGEREFToc367624098\h10四、互聯(lián)網(wǎng)基金Pay-pal PAGEREFToc367624099\h131、Pay-pal基金業(yè)務(wù)發(fā)展歷程 PAGEREFToc367624100\h132、Pay-pal成敗原因 PAGEREFToc367624101\h15五、電子券商E*TRADE PAGEREFToc367624102\h171、E*TRADE發(fā)展歷程及成功原因 PAGEREFToc367624103\h172、缺乏產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力的E*TRADE難以取代傳統(tǒng)券商 PAGEREFToc367624104\h19六、綜述及展望 PAGEREFToc367624105\h201、海外互聯(lián)網(wǎng)金融初期發(fā)展較快，此后會(huì)遭遇瓶頸 PAGEREFToc367624106\h202、國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展或?qū)⒑糜诿绹?guó)，但仍難以大幅沖擊傳統(tǒng)金融企業(yè) PAGEREFToc367624107\h21一、美國(guó)90年代互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅速美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展早于中國(guó)，早在90年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的1/4以上都?xì)w功于信息技術(shù)，其中計(jì)算機(jī)和電信業(yè)的發(fā)展速度是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的兩倍，美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)量中，1/3是由與信息工業(yè)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)做出的貢獻(xiàn)；亞馬遜、eBay、雅虎和Google等大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)均是在90年代興起并蓬勃發(fā)展的。而美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)在90年代高速發(fā)展的過(guò)程中，也逐漸進(jìn)入了金融領(lǐng)域，涌現(xiàn)出了大量互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)。考慮到美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展較早，是中國(guó)的領(lǐng)先指標(biāo)，因此研究美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)對(duì)于預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融未來(lái)的發(fā)展有一定的啟示作用。本文中我們重點(diǎn)選取了互聯(lián)網(wǎng)銀行SFNB、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)INSWEB、電子券商E*TRADE、互聯(lián)網(wǎng)基金Pay-pal四個(gè)美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融公司的發(fā)展歷史，剖析這幾家公司發(fā)展或衰落的緣由。二、互聯(lián)網(wǎng)銀行SFNB（SecurityFirstNationalBank）1、SFNB的發(fā)展歷程1995年10月，SFNB在網(wǎng)上開(kāi)業(yè)。開(kāi)業(yè)后的短短幾個(gè)月，即有近千萬(wàn)人次上網(wǎng)瀏覽，給金融界帶來(lái)極大震撼。于是更有若干銀行立即緊跟其后在網(wǎng)絡(luò)上開(kāi)設(shè)銀行，隨即此風(fēng)潮逐漸蔓延全世界，網(wǎng)絡(luò)銀行走進(jìn)了人們的生活。1996年初，SFNB全面在網(wǎng)上正式營(yíng)業(yè)和開(kāi)展銀行金融服務(wù)，用戶可以采用電子方式開(kāi)出支票和支付賬單，可以上網(wǎng)了解當(dāng)前貨幣匯率和升值信息，而且由于該銀行提供的是一種聯(lián)機(jī)服務(wù)，因此用戶的賬戶始終是平衡的。該行完成了對(duì)Newark銀行和費(fèi)城FirstFidelity銀行的兼并，從而成為美國(guó)第六大銀行，擁有1260億美元資產(chǎn)，有近2024家分行，已經(jīng)有1100萬(wàn)用戶，分布在美國(guó)沿佛羅里達(dá)州、康涅狄格州及華盛頓地區(qū)等12個(gè)州內(nèi)。然而，SFNB在經(jīng)歷了初期的快速發(fā)展之后，逐漸陷入經(jīng)營(yíng)困境，由于電子商務(wù)的低谷到來(lái)，2024年SFNB終因巨額虧損被加拿大皇家銀行以2024多萬(wàn)美元收購(gòu)，成為RBC的一個(gè)有機(jī)組成部分。SFNB的命運(yùn)說(shuō)明，純網(wǎng)絡(luò)銀行風(fēng)險(xiǎn)巨大，在當(dāng)前的技術(shù)和監(jiān)管條件下無(wú)法獲得充分發(fā)展。2、SFNB的啟示作為純網(wǎng)絡(luò)銀行，SFNB有其固有的缺陷，主要體現(xiàn)在：資金運(yùn)作渠道少，受營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、從業(yè)人員等的限制，很難像傳統(tǒng)國(guó)際性大銀行那樣在國(guó)際金融市場(chǎng)上靈活運(yùn)用各種金融工具獲取利潤(rùn)；業(yè)務(wù)發(fā)展完全依賴網(wǎng)絡(luò)，網(wǎng)絡(luò)安全、網(wǎng)上交易的法律制度、上網(wǎng)速度、網(wǎng)民結(jié)構(gòu)等不確定因素多，使其風(fēng)險(xiǎn)比較大；無(wú)法與客戶進(jìn)行充分交流，客戶信息的真實(shí)性難以保證，客戶在網(wǎng)上操作發(fā)生問(wèn)題時(shí)聯(lián)系困難；給銀行監(jiān)管帶來(lái)較大困難。三、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)INSWEB1、INSWEB經(jīng)營(yíng)模式INSWEB總部設(shè)在美國(guó)加州的紅杉城，現(xiàn)創(chuàng)立于1995年2月，曾在美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)上市，是全球最大的保險(xiǎn)電子商務(wù)站點(diǎn)，并且在業(yè)界有著非常高的聲譽(yù)，被FORBES稱為是網(wǎng)上最優(yōu)秀的站點(diǎn)，也是YAHOO評(píng)出的全世界50個(gè)最值得信賴和最有用的站點(diǎn)之一，這個(gè)站點(diǎn)涵蓋了從汽車、房屋、醫(yī)療、人壽、甚至寵物保險(xiǎn)在內(nèi)的非常廣泛的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)范圍。INSWEB的主要盈利模式是：1)為消費(fèi)者提供多家合作保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品報(bào)價(jià)以幫助對(duì)比，并從消費(fèi)者收取費(fèi)用；2)為代理人提供消費(fèi)者的個(gè)人信息和投保意向，并向代理人收取費(fèi)用。INSWEB不但和世界上50多家著名的保險(xiǎn)公司有業(yè)務(wù)協(xié)議，同時(shí)它通過(guò)與其他180多個(gè)著名站點(diǎn)連接進(jìn)行合作的方式，吸引源源不斷的客戶訪問(wèn)他的站點(diǎn)，如若成交，源站點(diǎn)將獲得一定比例的“介紹費(fèi)”，站點(diǎn)的設(shè)計(jì)貫徹著簡(jiǎn)潔清晰而功能強(qiáng)大的原則，客戶可以在網(wǎng)上輸入需求的資料，網(wǎng)站會(huì)根據(jù)資料自動(dòng)在各家會(huì)員保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品間進(jìn)行比較分析，然后將比較分析結(jié)果反饋給客戶，客戶將獲得購(gòu)買(mǎi)最為價(jià)廉物美的保險(xiǎn)的建議，同時(shí)在這里購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)的客戶將有許多機(jī)會(huì)獲得各種折扣和獎(jiǎng)勵(lì)等。堪稱網(wǎng)上保險(xiǎn)站點(diǎn)的領(lǐng)袖，它把大量的客戶介紹給保險(xiǎn)公司的同時(shí)也把最好的保險(xiǎn)公司和險(xiǎn)種介紹給客戶，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)把保險(xiǎn)公司和客戶聯(lián)結(jié)在一起，為保險(xiǎn)公司和客戶同時(shí)帶來(lái)了顯著的利益。互聯(lián)網(wǎng)難以銷售復(fù)雜產(chǎn)品，規(guī)模難做大。由于互聯(lián)網(wǎng)的限制，INSWEB主要銷售的還是車險(xiǎn)和意外險(xiǎn)，規(guī)模難以做大，2024年被收購(gòu)前最后一次公布報(bào)表的前三季度收入僅為約3900萬(wàn)美元，與美國(guó)萬(wàn)億美元左右保費(fèi)相比幾乎可忽略不計(jì)，最終于2024年被Bankrate收購(gòu)。2、INSWEB的成敗原因INSWEB為客戶帶來(lái)的好處包括：1)快速、全面、實(shí)時(shí)的保險(xiǎn)商品報(bào)價(jià)。2)在一個(gè)公開(kāi)、公正、公平的市場(chǎng)上，為客戶進(jìn)行公正、客觀地保險(xiǎn)商品比較。3)可以方便地利用各種保險(xiǎn)信息和投資分析的工具。4)在得到良好的服務(wù)的同時(shí)，免卻了推銷帶給客戶的壓力，同時(shí)維護(hù)了客戶的隱私權(quán)。INSWEB為保險(xiǎn)公司帶來(lái)的好處：1)互聯(lián)網(wǎng)的模式產(chǎn)生了規(guī)模經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)，使保險(xiǎn)公司可以以較低的成本獲得客戶。2)從日益龐大的上網(wǎng)人群中獲得了理想的客戶群。3)從產(chǎn)品的比較和表現(xiàn)中獲得快速的反饋從而可以更加快速和容易的優(yōu)化產(chǎn)品。4)提高經(jīng)營(yíng)的效益，提供更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品。INSWEB規(guī)模做不大的原因：主要由于保險(xiǎn)產(chǎn)品大多較為復(fù)雜，比如壽險(xiǎn)中的傳統(tǒng)險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)、變額年金、健康險(xiǎn)；以及財(cái)險(xiǎn)中的責(zé)任險(xiǎn)、家財(cái)險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)、船舶險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)等條款均較為復(fù)雜，往往需要代理人面對(duì)面的講解，而單純網(wǎng)絡(luò)上難以迅速了解產(chǎn)品性質(zhì)，這導(dǎo)致絕大多數(shù)保險(xiǎn)產(chǎn)品無(wú)法依靠互聯(lián)網(wǎng)銷售，限制了互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)做大。四、互聯(lián)網(wǎng)基金Pay-pal1、Pay-pal基金業(yè)務(wù)發(fā)展歷程Pay-pal成立于2024年12月，是一個(gè)總部在美國(guó)加利福尼亞州圣荷西市的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)商，其功能和中國(guó)的支付寶類似，為全球知名在線拍賣及購(gòu)物公司eBay旗下的公司，2024年貢獻(xiàn)了母公司40%的營(yíng)業(yè)收入。在全球193個(gè)市場(chǎng)擁有1.28億活躍賬戶，通過(guò)25種貨幣交易。2024年移動(dòng)支付額預(yù)計(jì)突破200億美元。2024年底，Pay-pal就極具開(kāi)創(chuàng)性地創(chuàng)建了貨幣市場(chǎng)基金，將在線支付和金融業(yè)務(wù)結(jié)合起來(lái)，該基金由Pay-pal自己的資產(chǎn)管理公司通過(guò)聯(lián)接基金的方式交給巴克萊(之后是貝萊德)的母賬戶管理，用戶只需簡(jiǎn)單地進(jìn)行設(shè)置，存放在Pay-pal支付賬戶中不計(jì)利息的余額就將自動(dòng)轉(zhuǎn)入貨幣市場(chǎng)基金，從而獲得收益，堪稱互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)舉。2024年美國(guó)利率大幅下降后，Pay-pal一直通過(guò)主動(dòng)放棄大部分管理費(fèi)用的收取來(lái)維持住貨幣基金的收益率和吸引力，否則2024年、2024年的貨幣基金將幾乎無(wú)法取得收益，也就是說(shuō)僅僅運(yùn)作貨幣基金對(duì)Pay-pal而言根本無(wú)利可圖。因此，Pay-pal運(yùn)作貨幣基金的主要目的還是為客戶提供理財(cái)便利、吸引更多的沉淀資金、提高客戶黏性，其規(guī)模在2024年達(dá)到巔峰的10億美元。不過(guò)2024年以后，美國(guó)實(shí)行零利率政策至今，基金公司大多通過(guò)繼續(xù)放棄管理費(fèi)用來(lái)維持貨幣基金組合不虧損，所有貨幣基金的業(yè)績(jī)都超低，Pay-pal貨幣基金的收益優(yōu)勢(shì)喪失，規(guī)模也逐步縮水。2024年6月份，Pay-pal突然發(fā)布聲明稱，其管理的貨幣市場(chǎng)基金將于2024年7月29日關(guān)閉。Pay-pal給出的解釋是，基于市場(chǎng)條件，保留該基金將難以給客戶帶來(lái)金融優(yōu)惠。2、Pay-pal成敗原因Pay-pal曾發(fā)展壯大的主要原因包括：開(kāi)創(chuàng)性地將客戶放在賬戶中原先沒(méi)有利息的散錢(qián)給予股息收入，吸引力大。此類基金為提升客戶黏性，會(huì)降低費(fèi)用率以維持高收益率。Pay-pal此后失敗的原因包括：1)只能經(jīng)營(yíng)貨幣基金，對(duì)于其他理財(cái)型產(chǎn)品難以涉及。Pay-pal本質(zhì)上是一個(gè)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)商，并未配置投資股票和債券的專業(yè)人才，因此難以經(jīng)營(yíng)股票或者債券型的理財(cái)產(chǎn)品，只能依賴較為簡(jiǎn)單的貨幣型基金。2)受08年以后美聯(lián)儲(chǔ)的低利率影響，貨幣基金整體下滑：貨幣市場(chǎng)的收益率是否有對(duì)客戶有吸引力決定了產(chǎn)品的生命力。在2024年至2024年的利率下行周期中，Pay-pal勉強(qiáng)通過(guò)大幅降低費(fèi)率維持住超過(guò)1%的收益率，但當(dāng)Pay-pal關(guān)閉貨幣市場(chǎng)基金的時(shí)候，該基金扣除費(fèi)用后僅支付0.04%的回報(bào)。而即便是為了實(shí)現(xiàn)這微不足道的收益率，Pay-pal還要進(jìn)行補(bǔ)貼。因?yàn)樵摶鸲唐谕顿Y利率已經(jīng)降至0.25%，而該基金之前的年費(fèi)率大概是0.75%，在宣布關(guān)閉該基金之前，Pay-pal為了維持基金正的收益率實(shí)際上已經(jīng)補(bǔ)貼了基金兩年時(shí)間。在Pay-pal宣布關(guān)閉該基金之前的幾年時(shí)間，客戶對(duì)基金的使用已經(jīng)在下降。數(shù)據(jù)顯示，2024年年底，Pay-pal用戶在貨幣市場(chǎng)基金賬戶里存了9.961億美元資金，而2024年年底，這一數(shù)額已降至5.145億美元。五、電子券商E*TRADE1、E*TRADE發(fā)展歷程及成功原因E*TRADE于1992創(chuàng)立后不久，就趕上了美國(guó)第二波傭金降價(jià)潮，并成為美國(guó)傭金價(jià)格戰(zhàn)的先驅(qū)。目前其傭金費(fèi)率屬于同服務(wù)水平中傭金費(fèi)率最低的券商之一。在客戶粘性上，E*TRADE一直是美國(guó)點(diǎn)擊率最高的券商之一，領(lǐng)先其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手嘉信的兩倍以上。其成功的原因主要有：1)以網(wǎng)站為中心的營(yíng)銷體系。E*TRADE點(diǎn)擊率較高的原因主要包括：1）注重網(wǎng)站宣傳，E*TRADE網(wǎng)站的行銷費(fèi)用很高。2024年其網(wǎng)站行銷費(fèi)用約占全年總收入的49％，2024年這一比例更高。2）E*TRADE網(wǎng)站的使用界面清楚、易操作，深得客戶喜愛(ài)。3）E*TRADE采取金融證券業(yè)垂直門(mén)戶網(wǎng)站的定位，為客戶提供了豐富的網(wǎng)絡(luò)信息，內(nèi)容涵蓋銀行、證券、保險(xiǎn)及稅務(wù)等。2)全方位的業(yè)務(wù)拓展。2024年起，E*TRADE開(kāi)始大舉擴(kuò)張其全球市場(chǎng)，與AmericaOnline及BankOne策略聯(lián)盟，進(jìn)軍澳洲、加拿大、德國(guó)及日本；隨后又進(jìn)入英國(guó)、韓國(guó)和我國(guó)香港等國(guó)家和地區(qū)。與此同時(shí)，E*TRADE大舉拓展其零售網(wǎng)點(diǎn)，在美國(guó)建立了五個(gè)“財(cái)務(wù)中心”，分布于紐約、波士頓、丹佛、比利時(shí)山莊和舊金山；并通過(guò)全國(guó)各地的“社區(qū)”深入其觸角，此外，E*TRADE還有1.1萬(wàn)個(gè)以上的自動(dòng)柜臺(tái)機(jī)網(wǎng)絡(luò)供客戶使用。3)豐富的信息咨詢內(nèi)容。E*TRADE為客戶提供豐富的信息內(nèi)容和研究報(bào)告，并與著名的Ernst&Young合作提供財(cái)經(jīng)資訊服務(wù)。E*TRADE通過(guò)買(mǎi)下Telebankt，強(qiáng)化了其金融垂直網(wǎng)絡(luò)服務(wù)策略。除證券信息外，E*TRADE還提供房屋貸款服務(wù)、保險(xiǎn)產(chǎn)品、退休規(guī)劃、稅務(wù)及網(wǎng)上金融顧問(wèn)服務(wù)等。E*’TRADE的低價(jià)策略迎來(lái)了豐碩的成果，是僅次于嘉信和TDWaterhouse的美國(guó)第三大網(wǎng)絡(luò)券商。2、缺乏產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力的E*TRADE難以取代傳統(tǒng)券商缺乏產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力的單純渠道經(jīng)紀(jì)商難以取代傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)商。從2024年各公司的營(yíng)業(yè)額及利潤(rùn)角度來(lái)看，可以看到E*TRADE還難以和老牌券商美林以及綜合券商嘉信抗衡，主要因?yàn)椋罕M管90年代新成立的E*TRADE依靠網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商擁有的低成本、低傭金率、先進(jìn)的IT技術(shù)等優(yōu)勢(shì)，迅速獲得極高的點(diǎn)擊率，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中占據(jù)一席之地。但同樣由于其僅僅是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商，不能提供強(qiáng)大的投資咨詢能力以及成型的投資產(chǎn)品，因此難以取代美林、嘉信等傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)商。六、綜述及展望1、海外互聯(lián)網(wǎng)金融初期發(fā)展較快，此后會(huì)遭遇瓶頸海外互聯(lián)網(wǎng)初期發(fā)展迅猛，主要基于兩點(diǎn)優(yōu)勢(shì)。以上四家海外互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)在成立初期發(fā)展均比較快，主要得益于以下兩點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：1)依靠互聯(lián)網(wǎng)方便快捷的特點(diǎn)，接觸到盡量多的客戶，發(fā)揮平臺(tái)優(yōu)勢(shì)；2)再依靠靈活以及低成本的優(yōu)勢(shì)降低費(fèi)率，吸引客戶。依靠這兩個(gè)優(yōu)勢(shì)，互聯(lián)網(wǎng)金融初期發(fā)展很快，但此后發(fā)展逐漸放緩，主要因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)從事金融業(yè)務(wù)在本質(zhì)上仍存在兩大缺點(diǎn)：1)缺乏專業(yè)金融人才，導(dǎo)致難以從事復(fù)雜的金融業(yè)務(wù)，而金融行業(yè)中大部分產(chǎn)品都是依靠復(fù)雜的產(chǎn)品獲取高收益。2)缺乏產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力，導(dǎo)致只能銷售其他公司的產(chǎn)品，大型金融企業(yè)大多數(shù)都有自己的銷售平臺(tái)，因此有好的產(chǎn)品都會(huì)放到自己的平臺(tái)銷售，難銷售的產(chǎn)品才會(huì)考慮依靠第三方平臺(tái)。以上問(wèn)題阻礙了互聯(lián)網(wǎng)金融的進(jìn)一步發(fā)展，導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)發(fā)展到一定程度后往往會(huì)遇到瓶頸，難以進(jìn)一步做大，因此難以大規(guī)模沖擊傳統(tǒng)金融企業(yè)。2、國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展或?qū)⒑糜诿绹?guó)，但仍難以大幅沖擊傳統(tǒng)金融企業(yè)與90年代美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相比，目前國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)存在兩個(gè)優(yōu)勢(shì)：1)“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)”好于“固定互聯(lián)網(wǎng)”，客戶粘性更高。90年代美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展雖然較快，但仍然是“固定互聯(lián)網(wǎng)”，也就是用戶必須要坐在電腦前才可以上網(wǎng)，而目前已發(fā)展成為“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)”，通過(guò)即可上網(wǎng)；因此目前國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)的客戶粘性好于90年代美國(guó)，作為銷售平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)更大。2)“社交平臺(tái)”優(yōu)于“單一網(wǎng)頁(yè)”：與之前網(wǎng)絡(luò)主要提供單一的網(wǎng)頁(yè)相比，如今的互聯(lián)網(wǎng)通過(guò)微信、微博等方式已發(fā)展成為“社交平臺(tái)”的概念，普通用戶每天瀏覽時(shí)間更長(zhǎng)，用戶粘性更高。更高的客戶粘性有助于國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融在某些領(lǐng)域市場(chǎng)份額更高。此前美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融未能做大，也有客戶平臺(tái)不夠大的原因。目前國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)相比之下客戶粘性更高，平臺(tái)優(yōu)勢(shì)更大；盡管互聯(lián)網(wǎng)從事復(fù)雜的金融業(yè)務(wù)仍較為困難，但從事一些簡(jiǎn)單的金融業(yè)務(wù)，如保險(xiǎn)中車險(xiǎn)、意外險(xiǎn)、券商中傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等，很可能利用其更大的平臺(tái)占據(jù)較大市場(chǎng)份額。但單純互聯(lián)網(wǎng)仍難以從事復(fù)雜的金融業(yè)務(wù)，難對(duì)傳統(tǒng)金融企業(yè)造成大沖擊。盡管國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)的客戶粘性或?qū)⒑糜?0年代美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；但互聯(lián)網(wǎng)從事金融業(yè)務(wù)的本質(zhì)問(wèn)題：1）缺乏專業(yè)人才，難以從事復(fù)雜的金融業(yè)務(wù)；2）缺乏產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力，只能銷售其他公司的產(chǎn)品。因此未來(lái)發(fā)展依然面臨瓶頸，難以對(duì)傳統(tǒng)金融企業(yè)形成巨大沖擊。預(yù)計(jì)未來(lái)金融行業(yè)中兩類企業(yè)將勝出：第一類：綜合平臺(tái)類企業(yè)。需要具備兩點(diǎn)：1）線上線下銷售平臺(tái)均較完備：線上平臺(tái)盡管優(yōu)勢(shì)較多；但金融行業(yè)部分產(chǎn)品專業(yè)性較強(qiáng)，互聯(lián)網(wǎng)難以銷售，仍需要強(qiáng)力的線下銷售平臺(tái)予以補(bǔ)充。2）產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力較強(qiáng)：只具備銷售平臺(tái)的公司單純掙傭金，可復(fù)制度高；因此公司必須具備自身開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的能力。目前同時(shí)具備以上兩點(diǎn)的金融企業(yè)主要包括中國(guó)平安和具備OTC平臺(tái)的大券商。第二類：專業(yè)突出的企業(yè)。主要特指在某一領(lǐng)域?qū)I(yè)突出，可以在行業(yè)中做到領(lǐng)先地位的企業(yè)，主要包括：1）友邦保險(xiǎn)，勝在品牌和服務(wù)。2）人保財(cái)險(xiǎn)，勝在規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營(yíng)商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門(mén)。未來(lái)工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國(guó)務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國(guó)發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門(mén)針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國(guó)家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國(guó)家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國(guó)的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國(guó)家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長(zhǎng)張海濤出任虛職——中國(guó)廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國(guó)家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國(guó)文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的主體——省級(jí)文化運(yùn)營(yíng)單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開(kāi)展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營(yíng)商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國(guó)3年期國(guó)債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬(wàn)戶，數(shù)字用戶421.58萬(wàn)戶，副終端為56.15萬(wàn)戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬(wàn)戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬(wàn)戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬(wàn)戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬(wàn)戶，寬帶用戶達(dá)到33萬(wàn)戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來(lái)來(lái)自于有線電視用戶數(shù)的增長(zhǎng)和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長(zhǎng)，有線電視的用戶的增長(zhǎng)有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒(méi)有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒(méi)有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長(zhǎng)乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來(lái)源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬(wàn)戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬(wàn)戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國(guó)有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無(wú)錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國(guó)安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬(wàn)戶，數(shù)字用戶為180萬(wàn)戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來(lái)后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長(zhǎng)陳夢(mèng)娟在第二屆中國(guó)廣電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬(wàn)戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬(wàn)戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬(wàn)戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬(wàn)戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬(wàn)戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬(wàn)戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對(duì)最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒(méi)有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評(píng)估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。對(duì)于目前的省網(wǎng)來(lái)說(shuō)有動(dòng)力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對(duì)于沒(méi)有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購(gòu)的方式，廣電資產(chǎn)的評(píng)估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢(shì)參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會(huì)提升公司的價(jià)值。在整合的過(guò)程中，對(duì)于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶價(jià)值的重估，例如自身用戶的價(jià)值沒(méi)有被市場(chǎng)所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對(duì)價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購(gòu)價(jià)值）整合有線用戶，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購(gòu)的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價(jià)值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價(jià)值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進(jìn)行二次資產(chǎn)整合，同時(shí)整合價(jià)格600元/戶，公司折價(jià)整合有利于公司的價(jià)值提升。3、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達(dá)擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評(píng)估也體現(xiàn)了上市公司折價(jià)收購(gòu)有線用戶資源。由于評(píng)估時(shí)點(diǎn)為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算的理論用戶價(jià)值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺(tái)的數(shù)字電視提價(jià)方案（烏魯木齊、昌吉收費(fèi)提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數(shù)和提價(jià)后的價(jià)格，新疆有線用戶價(jià)值為48.20億元，前后平均為37.95億元，基本上與第三方評(píng)估的值相同。如果利用2020年數(shù)據(jù)計(jì)算。新疆有線價(jià)值更高，總體上電廣傳媒實(shí)現(xiàn)了用戶價(jià)值的折價(jià)投資。公司控股子公司——華豐達(dá)有線網(wǎng)絡(luò)控股有限公司以現(xiàn)金8000萬(wàn)元通過(guò)"收購(gòu)+增資"