【高新技術(shù)企業(yè)并購中的問題研究：以紫光國微并購西安紫光為例8500字（論文）】

高新技術(shù)企業(yè)并購中的問題研究—以紫光國微并購西安紫光為例TOC\o"1-2"\h\u7326前言 132545一、并購行為基本概念及紫光國微發(fā)展現(xiàn)狀 317366（一）并購行為基本概念 35805（二）紫光國微發(fā)展現(xiàn)狀 318996二、紫光國微并購行為分析-以并購西安紫光國芯為例 316045（一）并購前行為動(dòng)因分析 314982（二）并購時(shí)事中行為分析 426592（三）并購后事后行為研究 414096三、并購存在的問題 722004（一）價(jià)值評估欠準(zhǔn)確 823902（二）業(yè)務(wù)板塊協(xié)同效應(yīng)差 816017（三）可支配資源不足 82454四、企業(yè)并購的相對建議 97643（一）合理評估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值 932127（二）促進(jìn)業(yè)務(wù)板塊間協(xié)同合作，加強(qiáng)協(xié)同效應(yīng) 921481（三）選擇資金充足的情況下進(jìn)行并購 920631結(jié)論 10前言從上世紀(jì)90年代末開始，全球領(lǐng)域內(nèi)正在進(jìn)行新一輪的并購熱潮。理所當(dāng)然的是，并購成為企業(yè)快速擴(kuò)張的重要方式，并涉及多個(gè)領(lǐng)域，規(guī)模越來越大，涉案市值不斷突破上限。與國外相對發(fā)達(dá)的資源市場對比來說，本國并購市場還不是很完整，與此同時(shí)，并購市場出現(xiàn)了很多各樣的問題，主要體現(xiàn)在：一方面，標(biāo)的資產(chǎn)定價(jià)的不合理；另一方面并購最終沒有給主并公司帶來價(jià)值的增值或是股東財(cái)富的創(chuàng)收，甚至收購公司本身還會受到價(jià)值的減損。并購市場的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇也直接反映在我國上市公司在并購活動(dòng)中，除了并購市場客觀存在的相關(guān)制度與規(guī)則外，企業(yè)自身也還存在著影響并購后企業(yè)盈利狀況的因素，這還需要深層次的進(jìn)一步研究。根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況來看，企業(yè)間的有用并購行為，已變?yōu)榇蠖鄶?shù)企業(yè)落實(shí)低成本資金擴(kuò)張，急速發(fā)展壯大，變身為國際行業(yè)領(lǐng)頭羊的有效方法。本文針對這一課題用實(shí)證分析的方法，在一定的樣本期間內(nèi)，對芯片行業(yè)掛牌公司的并購動(dòng)因、并購績效、芯片行業(yè)掛牌公司并購存在的問題等等方面作了較為仔細(xì)謹(jǐn)慎的研究，最后試圖對芯片行業(yè)能夠更好地進(jìn)行并購總結(jié)一些有幫助的建議。本文運(yùn)用的研究方法為文獻(xiàn)分析法和實(shí)證分析法，首先通過相關(guān)文獻(xiàn)了解紫光國微目前的狀況及進(jìn)行過得并購行為對其的影響，并且從該企業(yè)對于西安紫光國芯并購案失敗的案例中尋找原因。實(shí)證分析法是通過在限定的樣本選取的期間內(nèi)，對紫光國微公司的并購動(dòng)因、并購績效及紫光國微公司并購存在的問題等等方面作了較為細(xì)致深入的研究，最后嘗試對紫光國微乃至芯片行業(yè)能夠更好地實(shí)行并購行為提出一些有效的建議。本文的研究思路是先介紹研究背景及概念再對紫光國微并購行為進(jìn)行分析，其中就包括事前、事中和事后的風(fēng)險(xiǎn)管控，最后根據(jù)紫光國微進(jìn)行的這些并購行為中出現(xiàn)的問題提出相應(yīng)的建議。本文的創(chuàng)新之處是從財(cái)務(wù)績效指標(biāo)與非財(cái)務(wù)績效指標(biāo)兩方面對紫光國微進(jìn)行的并購行為進(jìn)行描述和深入剖析分析其中利弊再結(jié)合紫光國微的企業(yè)實(shí)際情況對并購的成果做出結(jié)論，這一創(chuàng)新之處能讓并購的影響更加全面的體現(xiàn)出來，不再局限于數(shù)字間的衡量。主要的研究內(nèi)容為并購前的行為動(dòng)因和并購后的績效分析，其中并購前的動(dòng)因分析包括理論部分和結(jié)合紫光國微實(shí)際情況進(jìn)行的分析；對并購后的主要包括盈利、運(yùn)營和償債等財(cái)務(wù)績效指標(biāo)進(jìn)行績效分析的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。通過本文對紫光國微的并購績效分析及可能存在的風(fēng)險(xiǎn)也為其他芯片行業(yè)的公司開展并購時(shí)提出一些關(guān)鍵的內(nèi)容降低企業(yè)在并購中可能遭受的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)沖擊。一、并購行為基本概念及紫光國微發(fā)展現(xiàn)狀（一）并購行為基本概念并購這一概念在公司經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段開始出現(xiàn)，一般的并購是一個(gè)企業(yè)對于另外一個(gè)企業(yè)的吸收，可能是將較小的企業(yè)直接并入主并購公司也可以是兩個(gè)原有的企業(yè)都不復(fù)留存重新設(shè)立一個(gè)新的公司。但是在實(shí)際的并購中，并購的含義不僅是對于兩個(gè)公司的吸收和新設(shè)還包括涉及的企業(yè)的所有者權(quán)益、股權(quán)持有者的股權(quán)、公司的無形、固定資產(chǎn)等內(nèi)容的轉(zhuǎn)移，這種方式下的并購更為常見。當(dāng)一個(gè)企業(yè)未對另外一個(gè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)股權(quán)的百分之百的收購時(shí)，都是通過股權(quán)和資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)并購并取得公司的實(shí)際控制權(quán)。除此之外，并購在廣義上還包括實(shí)質(zhì)上的和形式上的并購，也就是通常所說的重組，在某種程度上來說這兩種概念的實(shí)質(zhì)是相同的，只是從并購時(shí)所實(shí)際占有的股份可以將并購分為投資和擴(kuò)張。紫光國微發(fā)展現(xiàn)狀紫光國芯微電子有限公司，簡稱紫光國微。紫光國微是紫光集團(tuán)正式創(chuàng)建設(shè)立“從核心到云”策略目標(biāo)后收購的公司。公司創(chuàng)立于2001年，一開始公司名為晶源電子。其2005年6月于深圳證券交易所掛牌上市，發(fā)行的股票代碼為002049，是那個(gè)時(shí)期第一家上市公司對于芯片行業(yè)來說。2018年5月7日，公司發(fā)布公告。經(jīng)公司提請并經(jīng)深圳證券交易所審定，公司中文證券簡稱自2018年5月8日起由“紫光國芯”變更為“紫光國微”。紫光國微一直從事與集成電路相關(guān)或有聯(lián)系的領(lǐng)域內(nèi)的業(yè)務(wù)，專注投身于于IC芯片設(shè)計(jì)與開發(fā)領(lǐng)域，在境內(nèi)相關(guān)連的行業(yè)是有著有多年的經(jīng)驗(yàn)以及科研經(jīng)驗(yàn)積累。從紫光國微的運(yùn)營趨向來推斷，業(yè)績上升的步伐決不會停止。2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤7.51億元-8.72億元，比2019年增長85%-115%。相信紫光國微的黃金十年的發(fā)展勢頭勢如破竹、勢不可擋。有證券公司估計(jì)，公司將來將變成中國芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊企業(yè)。二、紫光國微并購行為分析-以并購西安紫光國芯為例（一）并購前行為動(dòng)因分析在紫光集團(tuán)這類厲害的母子公司控制模式以下，紫光國微在最開始的動(dòng)因上和母公司紫光集團(tuán)在理論實(shí)際上是非常一致的。紫光集團(tuán)的工業(yè)成長并購目的貫穿于各個(gè)母子公司。由此，我以為紫光國微此筆并購的原因可以歸結(jié)為兩點(diǎn)，內(nèi)容如下。1.改善盈利狀況，提高經(jīng)濟(jì)效益每個(gè)企業(yè)在進(jìn)行企業(yè)并購時(shí)都希望通過并購為企業(yè)帶來更好的經(jīng)濟(jì)效益，而事實(shí)上也確實(shí)有據(jù)可循。通過兩個(gè)企業(yè)的合并可以通過會計(jì)準(zhǔn)則為兩個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)問題做出整合，能夠?qū)崿F(xiàn)合理避稅的結(jié)果。此外，上市公司進(jìn)行企業(yè)并購還有股價(jià)上漲帶來的經(jīng)濟(jì)效益，一般來說，企業(yè)可以通過并購每股利潤相對比較高的企業(yè)來盡快實(shí)現(xiàn)本企業(yè)的每股實(shí)際價(jià)格上升從而可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)富價(jià)值的增值。紫光國微在進(jìn)行并購時(shí)對這兩方面的優(yōu)勢都加以運(yùn)用，并且在2017年紫光國微再次提出收購西安紫光國芯股權(quán)時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)迅速增值。2.獲取協(xié)同效應(yīng)西安紫光國芯是一家專業(yè)的DRAM芯片設(shè)計(jì)公司，具有較強(qiáng)的供應(yīng)鏈管理能力，服務(wù)于多家企業(yè)。紫光國微的核心產(chǎn)業(yè)之一是集成電路和芯片，紫光國微宣稱收購成功后，公司可以依托西安紫光國芯成熟的管理模式，提升公司在芯片行業(yè)的技術(shù)實(shí)力和管理水平，進(jìn)一步優(yōu)化資源配置，而提升核心競爭力也將有助于整個(gè)中國芯片產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。（二）并購時(shí)事中行為分析1.紫光國微并購方式并購的方式方法多種多樣，一般的情況下，分類通常會按照并購行為的具體目的或者并購行為后的營業(yè)模式來進(jìn)行具體的劃分行為，大體上上可以被劃分為三類：第一類是產(chǎn)業(yè)經(jīng)營模式，第二類是實(shí)業(yè)投資模式，第三類是金融投資模式。從大體上綜合來看，具體的企業(yè)并購行為就分為這三種，但是在具體的實(shí)際操作中，可以包括很多種變化。紫光國微的并購就屬于第一類別的并購方式，以產(chǎn)業(yè)經(jīng)營為目的進(jìn)行操作的具體并購行為。紫光國微進(jìn)行的并購的方式上最大的差異是其并購目的。從資金上來說，紫光得到了國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金的支撐，紫光的并購實(shí)現(xiàn)了國家和社會的要求，我國清晰地明確了將新型的電子元器件列為信息通信工業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵重心，紫光國微生產(chǎn)的元器件是國家重點(diǎn)扶持、大力支持的新型元旗艦領(lǐng)域，與國家產(chǎn)業(yè)政策相匹配，多項(xiàng)產(chǎn)出商品都被列入重點(diǎn)新型生產(chǎn)品在省市甚至國家，得到很多優(yōu)惠包括出口退稅等。從這些看來，紫光國微的并購行為是順應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢而出，這樣可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)領(lǐng)域上的對外瘋狂地積極擴(kuò)大行為。2.并購時(shí)風(fēng)險(xiǎn)把控上市公司在其他并購方進(jìn)行收購行為時(shí)，應(yīng)充分考慮并把握可能會發(fā)生的各類風(fēng)險(xiǎn)危害。從紫光國微收購西安紫光國芯失敗的案例來看，對被并購企業(yè)的實(shí)際情況沒有非常準(zhǔn)確、清晰的認(rèn)識，除了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力外，忽略了影響并購行為是否能成功的具體因素。為保持和跟進(jìn)DRAM芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域的先進(jìn)技術(shù)，西安紫光國芯不斷加大產(chǎn)品研發(fā)投入。但受下游制造工廠產(chǎn)能限制，短期內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，經(jīng)營壓力加大，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升，給公司帶來一定的資金和業(yè)績壓力，后續(xù)研發(fā)也面臨很大困難，這就告訴我們，并購的實(shí)施需要對并購的全過程進(jìn)行跟蹤，并將部分資金提前設(shè)定為解決突發(fā)事件的專項(xiàng)資金，以避免作為并購主體地企業(yè)因?yàn)槟承┎①忥L(fēng)險(xiǎn)而出現(xiàn)的資本運(yùn)營的困難。（三）并購后事后行為研究1.并購后整合重組并購后兩個(gè)企業(yè)的重新組合需要紫光國微對其謹(jǐn)慎考慮，由于被并購企業(yè)原本的工作模式和工作時(shí)間與紫光國微必然有一定的差異，因此在實(shí)現(xiàn)并購后需要關(guān)注這些差異，給予企業(yè)和企業(yè)員工一定的反應(yīng)時(shí)間來實(shí)現(xiàn)和紫光國微的同步，企業(yè)文化也需要有時(shí)間來緩沖，針對并購對象所進(jìn)行的文化上的大規(guī)模變革的難度進(jìn)行經(jīng)營策略上的具體調(diào)整，以最短時(shí)間限額內(nèi)推動(dòng)企業(yè)內(nèi)部自身的戰(zhàn)略調(diào)整框架結(jié)構(gòu)經(jīng)營過程的調(diào)整，再造資源合理配備，做到妥善謀劃的安排。紫光國微并購績效評估2.1基于財(cái)務(wù)指標(biāo)法的績效評估為了具體的比較紫光國微并購西安紫光國芯前后的績效財(cái)務(wù)能力，本文選取了2015年-2019年的數(shù)據(jù)作為分析的基礎(chǔ)。盈利能力表12015-2019年紫光國微盈利能力指標(biāo)盈利能力指標(biāo)20152016201720182019凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）12.24%11.09%8.39%9.56%10.15%凈資產(chǎn)收益率（扣非/加權(quán)）9.47%7.85%6.74%5.36%9.67%總資產(chǎn)收益率(加權(quán))8.72%7.74%5.76%6.38%6.61%毛利率41.22%38.02%33.14%30.15%35.75%凈利率26.59%23.46%15.24%14.18%11.68%數(shù)據(jù)來源：2015-2019年紫光國微年報(bào)圖12015-2019年紫光國微盈利能力對比（單位：%）從表1近5年的數(shù)據(jù)可以總結(jié)出，凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、毛利率都是先下降再回升，甚至，凈利率從26.59%逐年下降至11.68%在2015年至2019年五年期間，雖然在資本增加的情況下，凈利潤的金額在不斷上升，但是從凈利率來看，紫光國微的盈利能力是處于不斷下降趨勢的。這幾項(xiàng)數(shù)據(jù)指標(biāo)都出現(xiàn)了下降的趨勢根據(jù)2015年數(shù)據(jù)來看。雖然銷售毛利在2018年有了回升但銷售凈利潤仍在下降，由此可見近年來紫光國微的并購效果都并不突出。營運(yùn)能力表22015-2019年紫光國微營運(yùn)能力指標(biāo)營運(yùn)能力指標(biāo)20152016201720182019總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）1097.381090.74951.98800.49636.23存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）205.28212.61166.92145.61134.96應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）200.54219.98200.15183.74175.36總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.330.330.380.450.57存貨周轉(zhuǎn)率（次）1.751.692.162.472.67應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）1.81.641.81.962.05數(shù)據(jù)來源：2015-2019年紫光國微年報(bào)圖22015-2019年紫光國微應(yīng)收應(yīng)付賬款及存貨分析由表2來看，從2015年-2019年這五年來，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)年年都在下降，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都處于上升狀態(tài)近幾年。并且從圖2能更為直觀的看到：紫光國微的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)之和占運(yùn)營收入比例高，并且應(yīng)付賬款遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如應(yīng)收賬款。公司雖然營業(yè)收入增長很快，但沒有全部轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，提高了公司的資金成本和壞賬風(fēng)險(xiǎn)。從年報(bào)數(shù)據(jù)上來看，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)占營收比重在近幾年有略微的下降趨勢，這和公司近幾年的并購活動(dòng)，有著密不可分的聯(lián)系。從縱向來看，作為芯片行業(yè)的巨龍，所處的半導(dǎo)體芯片行業(yè)還不是特別完善，在目前的國際背景下，每一步每一個(gè)決策尤其是并購決定都需要深思熟慮，錯(cuò)誤的決定間接導(dǎo)致的就是企業(yè)的營運(yùn)能力下降。償債能力表32015-2019年紫光國微償債能力指標(biāo)償債能力指標(biāo)20152016201720182019流動(dòng)比率3.483.853.013.312.72速動(dòng)比率2.632.932.352.552.19現(xiàn)金流量比率0.670.220.640.310.16資產(chǎn)負(fù)債率28.94%26.66%32.12%33.62%34.48%權(quán)益乘數(shù)1.411.361.471.511.53產(chǎn)權(quán)比率0.420.370.480.510.53數(shù)據(jù)來源：2015-2019年紫光國微年報(bào)圖32015-2019年紫光國微償債能力（單位：%）根據(jù)圖3可以得出，紫光國微的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率都出現(xiàn)了下滑的趨勢。不得不提的是，流動(dòng)比率等權(quán)衡短期償債能力的三個(gè)指標(biāo)在各項(xiàng)指標(biāo)的同期指標(biāo)中都表現(xiàn)出了下降的趨向。在這五年期間，紫光國微的資產(chǎn)負(fù)債率在26.66%至38.22%區(qū)間，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都大于2，這說明紫光國微負(fù)債率和財(cái)務(wù)杠桿不高，有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力和償債能力但是相較于過去幾年來看，紫光國微的償債能力和變現(xiàn)能力也出現(xiàn)了近五年的最低記錄。從這一角度來看紫光國微近年來的并購績效總的償債能力與變現(xiàn)能力也是不容樂觀的。總的來看，雖然企業(yè)近幾年一直有并購業(yè)務(wù)，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)，單從企業(yè)的凈利潤來看確實(shí)是在不斷增長，但是綜合來看，公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)都發(fā)生了指標(biāo)危機(jī)盡管程度不同，過去的高盈利能力、高運(yùn)營能力與高償債能力，在企業(yè)不斷實(shí)現(xiàn)并購活動(dòng)以后反而出現(xiàn)了下滑的趨勢，這與企業(yè)在進(jìn)行并購時(shí)對被并購企業(yè)的資產(chǎn)估值過高、潛在債務(wù)認(rèn)識補(bǔ)充、對應(yīng)收賬款等可能存在的壞賬未進(jìn)行提前預(yù)估方面有很大聯(lián)系。綜合以上企業(yè)的并購后績效分析來看，企業(yè)再并購以后對兩個(gè)企業(yè)的主營業(yè)務(wù)、產(chǎn)品類型的融合都還有所欠缺，知識在產(chǎn)品生產(chǎn)過程中以及營銷策略上沒能及時(shí)調(diào)整，最終直接促使了企業(yè)的整體盈利能力的大打折扣。營運(yùn)能力的下降也和紫光并購的企業(yè)本身的績效情況有關(guān)，在其并購的企業(yè)中有很大一部分企業(yè)在并購前就存在著應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)在資產(chǎn)中占比較大的情況，在被并購后這一問題仍舊沒有被改善，甚至在業(yè)務(wù)中延續(xù)了此前的習(xí)慣，這樣會使應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)、壞賬金額不斷增長，企業(yè)整體的盈利能力逐漸降低。不同企業(yè)間的管理模式、運(yùn)營方法也有著很大偏差，特別是不同企業(yè)間的企業(yè)文化、管理層結(jié)構(gòu)等都決定了差異的存在，被并購企業(yè)績效差、員工積極性不高、管理層之間的關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，這也是紫光國微在進(jìn)行并購后無法快速實(shí)現(xiàn)企業(yè)間融合的原因，進(jìn)而導(dǎo)致了紫光國微近年來企業(yè)的整體績效情況下滑。2.2基于非財(cái)務(wù)指標(biāo)法的績效分析（1）完善產(chǎn)業(yè)鏈布局深耕集成電路領(lǐng)域多年，紫光國微始在進(jìn)行企業(yè)的并購后還對于這些被并購的企業(yè)進(jìn)行了資源的整合結(jié)合其技術(shù)優(yōu)勢做進(jìn)一步開發(fā)。從紫光國微近年來取得的科技成果和相關(guān)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新技術(shù)專利來看，進(jìn)行企業(yè)并購可以對兩個(gè)企業(yè)的人力資源和科技資源進(jìn)行整合，有利于對于新技術(shù)產(chǎn)品的開發(fā)也能讓企業(yè)在市場競爭中走在前列，加快推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型步伐，加快升級轉(zhuǎn)型，爭取加速成為全球共識。（2）助力我國芯片行業(yè)發(fā)展對于世界的發(fā)展趨勢而言，未來的實(shí)際必然屬于技術(shù)與資源，我國的芯片行業(yè)相對于歐美國家的發(fā)展時(shí)間較短，尚未孕育出完整的完整的產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)線，許多環(huán)節(jié)還是離不開國外先進(jìn)技術(shù)的幫助。紫光國微在對其他芯片行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行并購后能夠有效利用其資源也能通過縱向并購整合產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)的資源，促進(jìn)我國信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平的提升，為數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)起帶頭作用，助力我國芯片行業(yè)加快發(fā)展。三、并購存在的問題企業(yè)進(jìn)行具體的并購行為，其目的在于通過對并購產(chǎn)生的辦理協(xié)同效應(yīng)和財(cái)政協(xié)調(diào)效應(yīng)的利用，積極地全面發(fā)揮自身存在的優(yōu)勢特長，來彌補(bǔ)自身的缺點(diǎn)與不足之處。我國企業(yè)并購起步較晚，盡管芯片企業(yè)在全國乃至世界范圍的影響越來越大，但他們在并購方面仍然經(jīng)驗(yàn)匱乏，因此通過對紫光國微的并購行為數(shù)據(jù)分析得出，芯片行業(yè)目前并購行為仍然有很多問題尚未解決。（一）價(jià)值評估欠準(zhǔn)確價(jià)值評價(jià)的樞紐所在是合理地估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，并在確定目標(biāo)企業(yè)后將其作為第二價(jià)格，這是決定并購樂成的根本和基礎(chǔ)。被并購芯片公司的經(jīng)濟(jì)價(jià)值根本上被決定于并購企業(yè)對未來一段時(shí)期內(nèi)現(xiàn)款和時(shí)間的展望以及經(jīng)濟(jì)把控。被并購企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)格是否被精準(zhǔn)地估計(jì)，由籌備時(shí)間、善意并購目的或黑心并購目的、目標(biāo)企業(yè)是不是掛牌公司、上次審計(jì)行為到并購行為之間的時(shí)間跨度決定。換句話說，目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值評估的最大風(fēng)險(xiǎn)從基礎(chǔ)來看主要是因?yàn)樾畔⒉幌噍o相成的水平。此外，商譽(yù)也是標(biāo)的企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值評估的重點(diǎn)之一，由于商譽(yù)無法計(jì)算和具體評估，在進(jìn)行并購歷程中，被并購方資產(chǎn)的代價(jià)受主觀思想影響相對來說很大，無法按照市場價(jià)值規(guī)律操作。深受我國管賬事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較大的原因影響，掛牌上市公司的很多信息不夠完全，進(jìn)行并購行為的并購方和被并購得到的信息也留存非常不對稱的問題，并購行為的一方很難正確地判斷被并購企業(yè)的資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值和經(jīng)營盈利能力，所以他們在進(jìn)行定價(jià)行為時(shí)極其有可能會接受遠(yuǎn)高于目標(biāo)企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)格的市場收購價(jià)，而西安紫光國芯的商譽(yù)相對較高，商譽(yù)金額高達(dá)8億元。紫光國微并購前，公司年?duì)I業(yè)收入為182909.57萬元；并購后商譽(yù)價(jià)值評估不準(zhǔn)確，導(dǎo)致紫光國微后續(xù)資產(chǎn)負(fù)債率較高，高達(dá)33.62%，較上年增長1.5%。這意味著目標(biāo)企業(yè)沒有產(chǎn)生預(yù)期利潤，甚至使并購主體企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。（二）業(yè)務(wù)板塊協(xié)同效應(yīng)差協(xié)同效應(yīng)是指實(shí)施并購行為后經(jīng)營者對資本的有效的利用，從而提高企業(yè)核心競爭力。當(dāng)兩個(gè)企業(yè)獨(dú)立存在時(shí)，企業(yè)的整體績效水平高于預(yù)期績效水平。它通常被描述為“1+1>2”。隨著企業(yè)生產(chǎn)范圍的不斷發(fā)展擴(kuò)大，會產(chǎn)生很大的規(guī)模效應(yīng)，單位產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)成本降低，但經(jīng)濟(jì)利潤增多。企業(yè)可以完成資源互補(bǔ)，從而達(dá)到優(yōu)化資源配置。企業(yè)的現(xiàn)金流將更加地充裕，降低減少融資的成本和破產(chǎn)的成本，進(jìn)而提高企業(yè)投資效率。公司中的每個(gè)職能部門都是相對屹立存在的。它不僅要有一定的差異，而且要能夠協(xié)同發(fā)展。如果由于行業(yè)之間的客戶沖突而沒有實(shí)現(xiàn)部門協(xié)調(diào)發(fā)展，那么只是行業(yè)的簡單疊加，不僅不能形成企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢，還會加大各業(yè)務(wù)部門之間的資源競爭程度，進(jìn)而還會阻礙企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2013年以來，紫光共發(fā)起并購11起，其中成功并購5起，失敗并購6起。其中，被收購公司都屬于芯片相關(guān)企業(yè)，目的是在新業(yè)務(wù)板塊與原業(yè)務(wù)板塊合并整合后，可以幫助公司建設(shè)最大價(jià)值，提升業(yè)績水平，將各業(yè)務(wù)板塊之間的協(xié)同作用更好的表達(dá)出來。根據(jù)紫光國微發(fā)布的相關(guān)公告，合并完成后，紫光國芯仍由原管理團(tuán)隊(duì)管理生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，而紫光國微在并購前就已經(jīng)明確，并購后各業(yè)務(wù)板塊之間的整合可能達(dá)不到預(yù)期，整合難度很大，進(jìn)一步加劇了紫光國微并購西安紫光國芯完成后，新業(yè)務(wù)板塊與原業(yè)務(wù)板塊協(xié)同效應(yīng)沒達(dá)到預(yù)期的結(jié)果。（三）可支配資源不足公司可支配資源的缺乏體現(xiàn)在兩個(gè)方面，主要方面是資金的缺乏，這使得公司在并購后面臨財(cái)務(wù)壓力；其次，公司人力資源不足，并購后受到下游制造業(yè)OEM產(chǎn)能的制約，無法實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。在完成并購后，西安紫光國芯并沒有為公司帶來想先中的利潤。一開始，它還處于盈利狀態(tài)，慢慢地，主營業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)下降，凈利潤持續(xù)虧損，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)提高，公司營運(yùn)資金始終處于緊張狀態(tài)。為了償還債務(wù)，維持公司的正常經(jīng)營，經(jīng)常采用債券等方式獲取流動(dòng)性。在這種處境下，公司無法提高盈利能力，導(dǎo)致公司資金鏈持續(xù)進(jìn)一步惡化。四、企業(yè)并購的相對建議（一）合理評估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值并購行為的兩邊主體的消息不對稱是促使對并購目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值評估不準(zhǔn)確的根本緣由。在企業(yè)進(jìn)行并購活動(dòng)之前，應(yīng)對被并購公司進(jìn)行全面詳細(xì)地評估和審查，在這個(gè)基礎(chǔ)上邀請投資銀行根據(jù)企業(yè)發(fā)展地經(jīng)營策略、運(yùn)營戰(zhàn)略進(jìn)行全面系統(tǒng)地策劃，全方位地了解目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)發(fā)展規(guī)劃、企業(yè)財(cái)務(wù)情況和企業(yè)運(yùn)營經(jīng)營能力，從而對目標(biāo)企業(yè)的資金現(xiàn)金流量進(jìn)行合理地、有效地、實(shí)際預(yù)測推算。企業(yè)在對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)價(jià)值評估行為時(shí)，可以根據(jù)并購的念頭和所把握的企業(yè)信息，確定評價(jià)目標(biāo)企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)格的評估方法，從而對企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)格進(jìn)行有依據(jù)地評估行為。尤其是在開展并購活動(dòng)之前，對目標(biāo)企業(yè)商譽(yù)問題需要借助中介組織來降低雙方的信息獲取成本，為并購過程提供具體地指導(dǎo)思想和監(jiān)督方略。（二）促進(jìn)業(yè)務(wù)板塊間協(xié)同合作，加強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)協(xié)同效應(yīng)的核心是落實(shí)企業(yè)資本配備的優(yōu)化和企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)格的最大化。協(xié)同效應(yīng)可以幫助企業(yè)減少交易成本，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，降