游戲行業(yè)1-2月回顧與展望：版號穩(wěn)態(tài)發(fā)放關(guān)注產(chǎn)品周期及AIGC催化

證券研究報告|2024年03月06日游戲行業(yè)1-2月回顧與展望：版號穩(wěn)態(tài)發(fā)放，關(guān)注產(chǎn)品周期及AIGC催化投資評級：超配(維持評級)證券分析師：張衡證券分析師：陳瑤蓉報告概要2月游戲板塊有所反彈，估值仍處于低位。1)2月申萬游戲Ⅱ上漲15.4%,2月末PE-TTM為33.5X,龍頭游戲公司估值在24年的12~14倍，處于歷史較低的水平；2)從個股維度看，2月A股游戲板塊漲幅靠前的是姚記科技(+28.1%)、愷英網(wǎng)絡(luò)(+22.7%)、掌趣科技(+21.1%);港股游戲板塊漲幅靠前的分別為心動公司(+74.3%)、創(chuàng)夢天地(+36.5%)、IGG(+26.1%)。騰訊《荒野起源》、網(wǎng)易《天啟行動》、疊紙《無限暖暖》、完美世界《完美新世界》等；進口游戲中，多款多款備受玩家關(guān)注的游戲均獲得端游戲《地下城與勇士：起源》(游空信息)《三國群英傳：1月國內(nèi)游戲收入維持增長態(tài)勢，出海方面《WhiteoutSurvival》等表現(xiàn)突出。1)1月游戲?qū)嶋H銷售收入243.5億，在去年1月春節(jié)的高基數(shù)下同比增長1.2%,持續(xù)2023年5月以來的增長態(tài)勢。2)出海方面，中國游戲廠商出海收入前三的分別是騰訊、點點互動、米哈游，點點互動與米哈游海外用戶支出則主要分別來自《WhiteoutSurvival》和《原神》。3)從海外市場看，《WhiteoutSurvival》在新加坡排名靠前，《菇勇者傳說》在日韓排名靠前。端收入和流水有所下滑；網(wǎng)易《蛋仔派對》近一個月下載量和流水有所提升。2)二線龍頭方面，巨人網(wǎng)絡(luò)的《太空行動》近期表現(xiàn)較好，三七互娛、愷英網(wǎng)絡(luò)的重投資建議：看好新科技落地帶來的長期機會，短期關(guān)注產(chǎn)品周期和AIGC主題催化。1)游戲行業(yè)監(jiān)管政策保持穩(wěn)定、游戲版號常態(tài)化發(fā)放；短期來看，新品及品類(小程序游戲等)驅(qū)動之下、游戲行業(yè)整體需求有望持續(xù)向上；長期來看，AIGC、VR/AR/XR等新科技導入有望在降本增效商業(yè)模式重構(gòu)的可能；結(jié)合當前歷史較大的估值分位數(shù)，板塊整體具備良好的投資價值；2)個股選擇上，結(jié)合產(chǎn)品周期與基本面、估值，推薦愷英網(wǎng)絡(luò)、三七互娛、01游戲板塊行情復盤02游戲行業(yè)本月動態(tài)03游戲行業(yè)數(shù)據(jù)04游戲公司產(chǎn)品情況1.行情復盤：2月游戲板塊有所反彈，估值仍處于低位游戲板塊行情復盤游戲板塊2月反彈較為明顯。2024年初至今下跌3.9%,一方面在于市場環(huán)境影響，另一方面在于《征求意見稿》對1月市場表現(xiàn)帶來較大沖擊。2月份以來申萬游戲指數(shù)上漲15.4%,主要受益于AIGC催化以及市場反彈。估值處于歷史較低水平。從估值角度看，申萬游戲Ⅱ?qū)腜E-TTM為33.5X,龍頭游戲公司估值在24年12x-14x左右，處請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容0003006936000300693639300360300336002月AlGC和游戲板塊表現(xiàn)較好。從個股維度來看，2月A股游戲板塊漲幅前三的是姚記科技(+28.1%)、愷英網(wǎng)絡(luò)(+22.7%)、掌趣科技(+21.1%),漲幅靠前的主要為Al模型、應用相關(guān)個股和游戲龍頭標的；港股游戲板塊漲幅前三的分別為心動公司(+74.3%)、創(chuàng)夢天地(+36.5%)、IGG(+26.1%)。市值(億元)心動公司昆侖萬維巨人網(wǎng)絡(luò)5-6.322.511.917.514.923.817.021.5電魂網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)龍中青寶 -27.5 149.7 -13.8-62.7中手游 2.行業(yè)動態(tài)：國產(chǎn)版號連續(xù)3個月發(fā)放數(shù)量過百，2月首批進口版號發(fā)布圖：1月發(fā)放國產(chǎn)游戲版號115個，2月發(fā)放今年首批進口版號32個請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容申報類別涉及公司8中青寶無盡冬日中青寶9中青寶客戶端、游戲機(PS4、PS5)心動公司涉及公司申報類別涉及公司35689九州中青寶閱文集團網(wǎng)易中青寶求意見稿)》(以下簡稱《征求意見稿》),旨在加強行業(yè)規(guī)范管理，推動高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展，意見反饋截止時間為 排行榜第二位。隨著熱度進一步發(fā)酵，《幻獸帕魯》官方發(fā)布推文稱，游戲發(fā)售不到6天，銷量已經(jīng)突破了800萬份。另根據(jù)TGA創(chuàng)始人GeoffKeighley預測，僅僅5天，這款游戲收入就達到了1.89億美元(約合人民幣13.5億《幻獸帕魯》融合了養(yǎng)成、收集、建造等多種元素，業(yè)界分析稱此請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容3.行業(yè)數(shù)據(jù)：1月國內(nèi)游戲收入維持增長態(tài)勢，出海方面等表現(xiàn)突出在去年1月春節(jié)的高基數(shù)下同比增長1.2%,持續(xù)2023年5月以來的增長態(tài)勢。其中，移動端游戲較為景氣，2023年5月至12月保持20%以上的同比增長，2024年1月移動端實際銷售收入176.9億元；20—中國游戲市場實際銷售收入(億元)——同比圖：中國移動游戲市場移動端和客戶端的實際銷售收入(億元)■中國游戲市場移動端實際銷售收入(億元)■中國游戲市場客戶端實際銷售收入(億元)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容出海方面，1月點點互動的WhiteoutSurvival表現(xiàn)突出從公司層面看，中國游戲廠商出海收入前三的分別是騰訊、點點互動、米哈游，前三名格局較為穩(wěn)定，點點互動與米哈Onefun、悠星網(wǎng)絡(luò)表現(xiàn)較為突出，排名分別為第4(新上榜)、第6(上升10名)、第9名(上升3名)。從產(chǎn)品角度看，1月收入前三的分別為點點互動的WhiteoutSurvival、米哈游的原神和騰訊PUBGMOBILE。此外4399的《菇勇者傳說》位列第五，排名有所上升。圖：2024年1月中國手游廠商出海收入榜datadata.ai中國游戲廠商*出海收入*排行榜排名公司排名變化排名公司1糖訊2點點互動7TopwarShudio3甲3來哈游18寶通科技1W4loyNetGomesNEW!6Onefin10▲z1星合互媒V7刺載絲222蘇元素B亮木游戲223貫岸互媒2"9您星網(wǎng)絡(luò)3▲24ONEMT1W28冰川網(wǎng)絡(luò)2V29益世界615友塔意戲2W30暫明星通5V資料來源：sensortower,國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容2024年1月中國手游收入TOP301海外AppStore+GooglePlayPUBGNOBE5蔬費者傳讀5a9a9nn3!116題17期1冰偶像夢習要數(shù)志票態(tài)，正義傳模資料來源：sensortower,國信證券經(jīng)濟研究所整理ウマ娘プリティーダ-ΕーyNeGamesウマ娘プリティーダ-ΕーyNeGames1nコンパス【戦簡損理解析ンスチム」;韓國游圖：日本游戲暢銷榜前十(截至2024年2月29日)圖:美國游戲暢銷榜前十(截至2024年2月29日)圖：日本游戲暢銷榜前十(截至2024年2月29日)ClashofClans*****:tmtnfepFurthaei+Mici:fne*****uniiginAppFuchae.nu;fneInApgPutheiet-hic資料來源:sensortower,國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源:sensortower,國信證券經(jīng)濟研究所整理圖：韓國游戲暢銷榜前十(截至2024年2月29日)2已：甘201召NCO明處列引早引boyhetGameimAPFarthum·nim舉引型：引習inApeFurthases·Pni旦量二臥區(qū)inApeHurthuam.FriairusnAppPerthutes-PrkeiFLastWar:SurvivppPurshae·PdreeSnanghaiMoontonTecm資料來源：sensortower,國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：sensortower,國信證券經(jīng)濟研究所整理從中國市場看，騰訊、網(wǎng)易、米哈游的頭部產(chǎn)品維持強勢表現(xiàn)，《幻獸帕魯》近期在Steam端排名第6。表：中國區(qū)iOS游戲暢銷排名(截至2月29日)發(fā)行公司國家23穿越火線：槍戰(zhàn)王者騰訊456789請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容表：安卓游戲熱玩排名(數(shù)據(jù)截至2月29日)國家2原神3456789雷索納斯表：Steam中國區(qū)熱銷排名(2月13日至2月2排名游戲名稱6永劫無間235689賽博朋克207749《太空行動》表現(xiàn)較好，《原端下載量和收入近期有所下滑《元夢之星》的I0S端下載量和收入春節(jié)后有所下滑。下載量方面，《元夢之星》于2023年12月15日上線，上線2周I0S端下載量保持在高位，2024年1月基本保持穩(wěn)定，2月23日(正月十四)開始下載量有所下滑。收入變化趨勢與下載量基本圖：公司重點產(chǎn)品IOS端預估下載量情況(單位：次，數(shù)據(jù)截至2024年2月26日)圖：公司重點產(chǎn)品IOS端預估流水情況(單位：元，數(shù)據(jù)截至2024年2月26日)圖：公司重點產(chǎn)品近IOS端預估下載量情況(單位：次，數(shù)據(jù)截至2024年2月26日)圖：公司重點產(chǎn)品IOS端預估流水情況(單位：元，數(shù)據(jù)截至2024年2月26日) 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容 —近一年收入統(tǒng)計(左軸)-近一年下載量(右軸)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容圖：《原始傳奇》I0S端收入和下載量情況(單位：元、次，數(shù)據(jù)截至2024年2月26日) 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容《問道》I0S端的下載量在春節(jié)期間有較為顯著的上升，春節(jié)后有所下降；收入端近一個月基本保持平穩(wěn)，環(huán)比有較為明顯的下滑。2024年2月，《一念逍遙》I0S端的收入和下載量基本保持平穩(wěn)，環(huán)比持平。圖：《問道》I0S端收入和下載量情況(單位：元、次，數(shù)據(jù)截至2024年2月26日)圖：《一念逍遙》IOS端收入和下載量情況(單位：元、次，數(shù)據(jù)截至2024年2月26日) -近一年下載量(右軸) 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容——近一年收入統(tǒng)計(左軸)一近一年下載量(右軸)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容5.投資建議：看好新科技落地帶來的長期機會，短期關(guān)注產(chǎn)品周期和AIGC主題催化游戲板塊觀點及商業(yè)模式重構(gòu)的可能；結(jié)合當前歷史較大的估值分位數(shù)，板塊整體具備良好的投資價值；2)個股選擇上，結(jié)合產(chǎn)品周期與基本面、估值，推薦愷英網(wǎng)絡(luò)、三七風險提示免責聲明級別說明為報告發(fā)布日后6到12個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即報告發(fā)布日后的6到12個月內(nèi)公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的(000300.SH)作為基準；新三板市場以三板成(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普500指數(shù)(SPX.GI)或納斯達克指數(shù)(IXIC.Gl)為基準。買入股價表現(xiàn)優(yōu)于市場代表性指數(shù)10%-20%之間中性股價表現(xiàn)介于市場代表性指數(shù)±10%之間賣出中性行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場代表性指數(shù)±10%之間分析師承諾作者保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求獨立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過重要聲明本報告由國信證券股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格)制作；報告版權(quán)歸國信證券股份有限公司(以下簡稱“我公司”)所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推