大類資產(chǎn)每月觀察

大類資產(chǎn)每月觀察正信期貨大類資產(chǎn)周報(bào)

202403研究員：蒲祖林投資咨詢證號(hào)：Z0017203Email：puzl@主要觀點(diǎn)行情回顧基本面分析目

錄ONTENTSC1234量化診斷大類資產(chǎn)月評(píng)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際走弱，國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策密集出臺(tái)策略概述1、美國(guó)2月多維度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際走弱，PMI大幅下挫，支撐市場(chǎng)開啟新一輪樂觀降息預(yù)期，美債利率受阻回落，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步走強(qiáng)，關(guān)注美國(guó)2月就業(yè)市場(chǎng)和通脹表現(xiàn)。2、國(guó)內(nèi)2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)疲弱，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度欠佳，關(guān)注兩會(huì)召開后穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的出臺(tái)，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格有望持續(xù)震蕩上漲。短期貨幣供需中性，企業(yè)債務(wù)融資和地方政府發(fā)債融資需求邊際增加，資金價(jià)格有望趨近。地產(chǎn)高頻銷售季節(jié)性改善，但消費(fèi)信心仍然疲弱，制造業(yè)產(chǎn)能利用率內(nèi)外需結(jié)構(gòu)分化，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍需更強(qiáng)寬財(cái)政政策刺激，關(guān)注政策落實(shí)進(jìn)度。投資要點(diǎn)美國(guó)通脹在高利率的約束下已經(jīng)進(jìn)入樂觀區(qū)間，四季度GDP也開始見頂回落，美聯(lián)儲(chǔ)政策大概率已經(jīng)確認(rèn)進(jìn)入降息周期前夕，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將不可避免進(jìn)入淺衰退或軟著陸，短期經(jīng)濟(jì)反彈兩個(gè)月后再度走弱，金融是有望再度展開降息預(yù)期，金融條件邊際寬松驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上漲。中國(guó)宏觀需求仍顯不足，制造業(yè)減產(chǎn)去庫(kù)存，庫(kù)存低位和供需雙弱，企業(yè)利潤(rùn)趨穩(wěn)，關(guān)注兩會(huì)后刺激經(jīng)濟(jì)的政策包出臺(tái)。3月大類資產(chǎn)配置方面建議回調(diào)做多風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（股票）和回調(diào)做多避險(xiǎn)資產(chǎn)（國(guó)債）進(jìn)行配置，權(quán)益風(fēng)格預(yù)計(jì)成長(zhǎng)占優(yōu)，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；商品預(yù)計(jì)震蕩走弱，建議回調(diào)做多配置農(nóng)產(chǎn)品和有色等工業(yè)品，反彈做空黑色和化工相關(guān)工業(yè)品；利率短期新低后有望超跌反彈，建議急跌做多十債、五債或多短空長(zhǎng)套利，美國(guó)實(shí)際利率受阻回調(diào)，貴金屬在供給趨緊和成本抬升的驅(qū)動(dòng)下價(jià)格有望進(jìn)一步上漲，建議回調(diào)做多黃金和白銀。風(fēng)險(xiǎn)提示 美國(guó)通脹和就業(yè)擾動(dòng)、國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、地緣軍事沖突策略建議大類資產(chǎn)品種策略觀點(diǎn)核心邏輯權(quán)益上證50/滬深300震蕩上漲美國(guó)2月多維度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際走弱，PMI大幅下挫，支撐市場(chǎng)開啟新一輪樂觀降息預(yù)期，美債利率受阻回落，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步走強(qiáng)，外資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指數(shù)高位大幅回落，國(guó)內(nèi)股市配置價(jià)值減弱。國(guó)內(nèi)地產(chǎn)高頻銷售環(huán)比持續(xù)改善，但力度仍顯疲弱，制造業(yè)產(chǎn)能利用率內(nèi)外需分化，權(quán)益類資產(chǎn)價(jià)格預(yù)計(jì)整體底部震蕩反彈，可回調(diào)配置股指期貨IF、IH、IC、IM中期多單中證1000/中證500震蕩上漲成長(zhǎng)震蕩上漲周期震蕩上漲債券10債到期收益率震蕩國(guó)內(nèi)地產(chǎn)高頻銷售環(huán)比持續(xù)改善，但力度仍顯疲弱，制造業(yè)產(chǎn)能利用率內(nèi)外需分化，短期貨幣供需偏中性，寬財(cái)政預(yù)期短期占優(yōu)，但弱現(xiàn)實(shí)支撐國(guó)債長(zhǎng)期上漲，可急跌進(jìn)行國(guó)債期貨十債、五債多單配置，或多二空十套利配置10-2Y價(jià)差震蕩偏多美10債到期收益率震蕩回調(diào)商品南華工業(yè)品震蕩國(guó)內(nèi)地產(chǎn)高頻銷售環(huán)比持續(xù)改善，但力度仍顯疲弱，制造業(yè)產(chǎn)能利用率內(nèi)外需分化，制造業(yè)減產(chǎn)去庫(kù)存，供需雙弱和庫(kù)存低位驅(qū)動(dòng)商品走勢(shì)延續(xù)震蕩，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，大宗商品價(jià)格在當(dāng)前位置震蕩偏弱，建議反彈空黑色和化工工業(yè)品，回調(diào)多有色或農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)行配置。南華農(nóng)產(chǎn)品震蕩反彈WTI原油震蕩貨幣黃金震蕩偏多美國(guó)2月多維度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際走弱，PMI大幅下挫，支撐市場(chǎng)開啟新一輪樂觀降息預(yù)期，美債利率受阻回落，貴金屬價(jià)格重拾漲勢(shì)，建議回調(diào)加多白銀、黃金。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)二次復(fù)蘇疲弱，且美元短期震蕩，美元兌人民幣預(yù)計(jì)震蕩走弱。美元指數(shù)震蕩離岸人民幣震蕩行情回顧過(guò)去一月大類資產(chǎn)表現(xiàn)：A股領(lǐng)漲，美債領(lǐng)跌國(guó)內(nèi)股市>港股>大宗商品>歐美股市>國(guó)內(nèi)債券>美元指數(shù)>黃金>美債數(shù)據(jù)來(lái)源：

iFind.正信期貨6.52

恒生中國(guó)企業(yè)11.40 恒生指數(shù)14.10

恒生科技指數(shù)11.04 十債收益率(

)7.22 二債收益率(

)10.16

期限利差（10-2Y）7.63 DR007(

)-0.1240-0.0576-0.0664-0.1718-4.54上證指數(shù)深證成指創(chuàng)業(yè)板指上證50滬深300科創(chuàng)506.26 富時(shí)新興市場(chǎng)指數(shù)8.35 富時(shí)歐洲15.74 標(biāo)普5007.63

南華商品5.15

南華能化7.11

南華黑色4.46

南華有色金屬1.77 螺紋鋼3.48 生豬美國(guó)十債收益率(

)4.46 美國(guó)二債收益率(

)0.19000.2800中證10007.22納斯達(dá)克綜指1.38WTI原油-4.43美債期限利差（10-2Y）-0.0900中證50011.04道瓊斯工業(yè)平均3.75路透CRB商品指數(shù)1.55德國(guó)十債收益率()0.2600周期(風(fēng)格.中信)6.63德國(guó)DAX4.16COMEX銅-0.98COMEX黃金0.06成長(zhǎng)(風(fēng)格.中信)10.16日經(jīng)2258.60CBOT大豆-4.52美元指數(shù)0.73國(guó)內(nèi)股市全球大類資產(chǎn)價(jià)格漲跌幅海外和港股 大宗商品利率和貨幣行情回顧過(guò)去一月大宗商品表現(xiàn)：碳酸鋰領(lǐng)漲，玻璃領(lǐng)跌碳酸鋰>滬鎳>20號(hào)膠>……豆一>純堿>鐵礦>玻璃數(shù)據(jù)來(lái)源：

iFind.正信期貨行情回顧過(guò)去一月大類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)股債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)錄得3.84%，較上月下降0.01%，位于91%分位點(diǎn)，外資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指數(shù)錄得6.08%，較上月下降0.49%，位于65.7%分位點(diǎn)，外資吸引力高位大幅回落。數(shù)據(jù)來(lái)源：

iFind.正信期貨-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%5.00%4.00%6.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%股債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)股債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（右軸）6M國(guó)債10Y國(guó)債（右）權(quán)益（全A）1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%0%2%1%3%4%5%7%6%8%9%10%

5.0%外資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)avg中美股債價(jià)差6M掉期人民幣匯率調(diào)整中美股債價(jià)差10Y國(guó)債（右）貨幣供需分析——貨幣供應(yīng)2月央行OMO逆回購(gòu)到期50830億元，逆回購(gòu)?fù)斗?6380億元，貨幣凈回籠14450億元，貨幣供給春節(jié)后大幅收緊。同時(shí)，MLF在2月份投放5000億，到期4990億，持續(xù)超額續(xù)作，凈投放10億，幅度大幅減少，主要系國(guó)債和地方政府專項(xiàng)債發(fā)行壓力減弱，總體2月貨幣供應(yīng)邊際收緊。數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，正信期貨302511.5720151050-6.05-11.767.8813.70-9.26逆回購(gòu)?fù)斗?到期(千億12.57 13.405.11

4.06 3.06 4.101.99-0.31 -1.89-6.48-10.59-24.23逆回購(gòu)到期 逆回購(gòu)?fù)斗?逆回購(gòu)凈投放（左）-1.87-4.17-0.866.32-7.5520151050-5-10-15-20-25-30MLF投放/到期(千億)10.00016148.0008.0126.0006.0104.000862.82.92.0002.01.92.21.540.80.0000.00.00.00.00.00.00.0

0.0 0.20.3

0.40.00.00.02-1.5-2.0000MLF投放 MLF到期 MLF凈投放貨幣供需分析——貨幣需求2月國(guó)債發(fā)行7500億，到期5803.3億，貨幣凈需求1696.7億;地方債發(fā)行7296.9億，到期1934.3億，貨幣凈需求5362.6億;其他債發(fā)行39293.6億，到期35327.1億，貨幣凈需求3966.5億;債市總發(fā)行54090.5億，到期43064.7億，貨幣凈需求11025.8億，貨幣需求邊際回落，系春節(jié)長(zhǎng)假期間企業(yè)融資需求減弱。數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind

，正信期貨02000400060008000100001200014000160001800020000(10000)(5000)0500010000150002000025000債市發(fā)行與到期（億元）債市凈融資（右）債市總發(fā)行債市總到期(4000)(3000)(2000)(1000)010002000300040005000600001000200030004000500060007000國(guó)債發(fā)行與到期（億元）國(guó)債凈融資（右）國(guó)債發(fā)行國(guó)債到期貨幣供需分析-資金價(jià)格DR007、R001、SHIBOR隔夜分別變化-5bp、-18.8bp、-1.4bp至1.82%、1.82%、1.69%。同業(yè)存單發(fā)行利率大幅下降22.5bp，股份制銀行發(fā)行的CD利率回落11.1bp至2.24%，大幅低于MLF

1年期利率水平（2.5%），資金真實(shí)需求高位回落，資金價(jià)格持續(xù)寬松。數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind

，正信期貨3.53.02.52.01.51.00.50.02023-10-302023-11-302023-12-31各市場(chǎng)資金利率和MLF利率DR007R001SHIBORO/N2024-01-31 2024-02-中期借貸便利(MLF):操作利率:1年3.12.92.72.52.32.11.91.71.5同業(yè)存單發(fā)行利率和MLF利率固定利率同業(yè)存單:發(fā)行利率:3個(gè)月中期借貸便利(MLF):操作利率:1年

固定利率同業(yè)存單:發(fā)行利率(股份制銀行):1年貨幣供需分析-期限結(jié)構(gòu)上月10年期國(guó)債收益率變化-12.7bp，5年期國(guó)債收益率變化-7.8bp，2年期國(guó)債收益率變化-9.7bp；10年期國(guó)開債收益率變化-14.6bp，5年期國(guó)開債收益率變化-19bp，2年期國(guó)開債收益率變化-10.7bp，整體來(lái)看，2月收益率期限結(jié)構(gòu)持續(xù)扁平，受經(jīng)濟(jì)弱現(xiàn)實(shí)帶來(lái)的避險(xiǎn)需求顯著增加和央行短端利率維持剛性的影響，國(guó)債和國(guó)開債之間的信用利差進(jìn)一步縮窄。數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind

，正信期貨-0.30-0.25-0.20-0.15-0.100.00-0.050.050.000.501.001.502.002.503.006M

1Y

2Y

5Y

7Y

10Y

30Y國(guó)債收益率期限結(jié)構(gòu)1W變化（右）2024-02-231M變化（右） 2024-03-012024-01-260.00-0.05-0.10-0.15-0.20-0.25-0.30-0.35-0.40-0.45-0.503.002.502.001.501.000.500.001M

3M

1Y

2Y

5Y

7Y

10Y

30Y國(guó)開債收益率期限結(jié)構(gòu)1W變化（右）2024-02-231M變化（右）

2024-03-012024-01-26實(shí)體經(jīng)濟(jì)分析——地產(chǎn)需求截止2月29日數(shù)據(jù)，30大中城市商品房周成交面積為211.4萬(wàn)平方米，環(huán)比上周84.1萬(wàn)平方米季節(jié)性反彈，與疫情前的2019年同期相比下滑18.5%，位于近7年低位，趨勢(shì)環(huán)比持續(xù)季節(jié)性改善；二手房銷售小幅走弱，較上周下滑3%

，上周地產(chǎn)高頻銷售走勢(shì)新房和二手房在春節(jié)后季節(jié)性改善，但力度仍顯疲弱。1601401201008060402001/11/161/312/153/23/174/14/165/15/165/316/156/307/157/308/148/299/149/2910/1410/2911/1311/2812/1312/28樣本城市二手房成交面積:周20192020202120222023 2024數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，正信期貨80070060050040030020010001/21/151/282/102/233/83/214/34/164/295/125/256/76/207/37/167/298/118/249/79/2010/310/1610/2911/1111/2412/712/2030大中城市:商品房成交面積:周2017201820202021202220232024實(shí)體經(jīng)濟(jì)分析——服務(wù)業(yè)活動(dòng)截止3月1日，全國(guó)28大中城市地鐵客運(yùn)量維持高位，周度日均7696.4萬(wàn)人次，較去年同期增2.3%，較2021年同期增長(zhǎng)27.6%，服務(wù)業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)維持高位，周度環(huán)比季節(jié)性走強(qiáng)。百城交通擁堵延時(shí)指數(shù)較上周大幅反彈，位于2022年水平，但仍處于近三年低位，自駕出行表現(xiàn)較弱。綜合來(lái)看，服務(wù)業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)表現(xiàn)維持高位，但出行方式有發(fā)生消費(fèi)降級(jí)的現(xiàn)象。數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，正信期貨9000800070006000500040003000200010001/11/161/312/153/23/174/14/165/15/165/316/156/307/157/308/148/299/149/2910/1410/2911/1311/2812/1312/28全國(guó)28座城市地鐵客運(yùn)量人數(shù)（萬(wàn)）:周2019202020212022202320241.801.701.601.501.401.301.201/11/141/272/92/223/73/204/24/154/285/115/246/66/197/27/157/288/108/239/69/1910/210/1510/2811/1011/2312/612/19百度百城交通擁堵延時(shí)指數(shù):周平均2021202220232024實(shí)體經(jīng)濟(jì)分析——制造業(yè)跟蹤制造業(yè)產(chǎn)能利用率元宵節(jié)后漲跌分化，鋼廠產(chǎn)能利用率下降0.25%，瀝青產(chǎn)能利用率增加2.1%，水泥熟料企業(yè)產(chǎn)能利用率增加0.86%，焦企產(chǎn)能利用率下降2.4%，地產(chǎn)基建相關(guān)制造業(yè)產(chǎn)能利用率走勢(shì)持續(xù)回落，或與多省份基建項(xiàng)目暫停有關(guān)，外需相關(guān)的化工產(chǎn)業(yè)鏈平均開工率較上周大幅反彈0.64%，綜合來(lái)看，制造業(yè)內(nèi)外需走勢(shì)表現(xiàn)分化。數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，正信期貨1009080706050403020100實(shí)體企業(yè)產(chǎn)能利用率開工率:瀝青鋼廠產(chǎn)能利用率產(chǎn)能利用率:水泥熟料產(chǎn)能利用率:獨(dú)立焦企7570656055504540化工產(chǎn)業(yè)鏈平均公開率大宗商品分析——金屬庫(kù)存

鋼材、銅、鋁和鐵礦位于季節(jié)性降庫(kù)周期前期。

鋼材庫(kù)存持續(xù)反彈，維持在近六年低位，銅庫(kù)存大幅反彈，維持2022年以上水平。鐵礦上周庫(kù)存大幅反彈，接近2023年水平，位于歷史中位數(shù)附近，驅(qū)動(dòng)鐵礦大幅調(diào)整。

氧化鋁的庫(kù)存處于近7年以來(lái)最低水平，上周庫(kù)存持平，鋁價(jià)走勢(shì)維持高位震蕩。數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，正信期貨3000250020001500100050001112131415161718191101111121131141151161171181191201211221231241251261271281291301311321331341351社會(huì)庫(kù)存:主要鋼材品種:合計(jì)

2019

2020

2021

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202440000035000030000025000020000015000010000050000011223344556677889100111122133144155166177188199210221232243254265276287298309320331342353庫(kù)存:陰極銅2019

202020172021201820222023

202417000160001500014000130001200011000100009000800011223344556677889100111122133144155166177188199210221232243254265276287298309320331342353鐵礦庫(kù)存100908070605040302010011223344556677889100111122133144155166177188199210221232243254265276287298309320331342353庫(kù)存:氧化鋁:總計(jì)2019

2020201720212017 2018 2019 20202021 2022 2023

2024201820222023

2024大宗商品分析——化工庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，正信期貨

原油庫(kù)存位于中性偏低水平，處于累庫(kù)周期，上周庫(kù)存小幅反彈，原油價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。

瀝青庫(kù)存中性，上周庫(kù)存小幅反彈，維持2020年以上水平，瀝青價(jià)格走勢(shì)震蕩。

純堿維持季節(jié)性累庫(kù)周期，上周庫(kù)存持續(xù)反彈，純堿價(jià)格弱勢(shì)下跌。玻璃處于季節(jié)性累庫(kù)過(guò)程，上周庫(kù)存持續(xù)增加，驅(qū)動(dòng)玻璃價(jià)格大幅下挫。35000040000045000050000055000060000011223344556677889100111122133144155166177188199210221232243254265276287298309320331342353庫(kù)存:原油(不包括戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備)20172021200180160140120100806040200114274053667992105118131144157170183196209222235248261274287300313326339352企業(yè)庫(kù)存:純堿:全國(guó)201720212018 2019 20202022 2023

2024201820222019

20202023

202420000018000016000014000012000010000080000600004000020000011223344556677889100111122133144155166177188199210221232243254265276287298309320331342353庫(kù)存:瀝青(倉(cāng)庫(kù))2017

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202412000100008000600040002000011223344556677889100111122133144155166177188199210221232243254265276287298309320331342353企業(yè)庫(kù)存:浮法玻璃:合計(jì)2019

20202017

2021201820222023

2024大宗商品分析——農(nóng)產(chǎn)品庫(kù)存豆粕上周庫(kù)存小幅下降，位于季節(jié)性去庫(kù)周期，油脂庫(kù)存季節(jié)性下降，上周庫(kù)存再度減少，趨近2019年水平，驅(qū)動(dòng)油脂價(jià)格震蕩反彈，豆粕價(jià)格預(yù)計(jì)低位震蕩筑底。數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，正信期貨16014012010080604020011223344556677889100111122133144155166177188199210221232243254265276287298309320331342353庫(kù)存:豆粕:國(guó)內(nèi)主流油廠2017202120182022201920232020202402040608010012011223344556677889100111122133144155166177188199210221232243254265276287298309320331342353棕櫚油港口庫(kù)存:合計(jì):周2017

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2024基本面分析——海外宏觀美國(guó)1月PCE物價(jià)指數(shù)同比增速錄得2.4%，較上月延續(xù)下滑，環(huán)比增速錄得0.3%，核心PCE物價(jià)指數(shù)環(huán)比較上月大幅反彈至0.45，同比較上月下降0.1%至2.8%，總體而言，美國(guó)1月PCE通脹延續(xù)下降趨勢(shì)，但環(huán)比表現(xiàn)強(qiáng)勁，支撐美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息。

從結(jié)構(gòu)來(lái)看，能源貢獻(xiàn)主要下降動(dòng)力，食品和服務(wù)分項(xiàng)止跌反彈，給通脹進(jìn)一步下行帶來(lái)韌性。假設(shè)2月環(huán)比增速維持0.4%，則核心PCE環(huán)比折年率有望反彈至3.6%，削若聯(lián)儲(chǔ)降息的概率。數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind

，正信期貨基本面分析——海外宏觀美國(guó)公布2月ISM制造業(yè)指數(shù)，錄得47.8，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期值和前值，連續(xù)兩個(gè)月反彈后再次走弱，其中新訂單、就業(yè)等分項(xiàng)指標(biāo)均陷入萎縮，隨后公布的密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)也重新下降，多維度微觀數(shù)據(jù)顯示美國(guó)2月經(jīng)濟(jì)有望再度下行，金融市場(chǎng)因此對(duì)利率路徑的悲觀預(yù)期也開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，根據(jù)CME的FedWatch工具顯示，市場(chǎng)預(yù)期2024年3月不降息的概率高達(dá)96%，預(yù)期最早6月降息的概率為52.8%，年內(nèi)降息次數(shù)維持4次，累計(jì)降息幅度約1%，美十債利率震蕩回落至4.18%附近,美國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)隱含的收益率曲線圖顯示收益率曲線倒掛小幅加深。數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind

，正信期貨基本面分析——海外宏觀截至2月29日，美國(guó)2月十債利率震蕩反彈26bp至4.25%，通脹預(yù)期反彈7bp,實(shí)際利率反彈19bp至1.92%，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格高位震蕩調(diào)整。美債10-2Y價(jià)差倒掛程度上月擴(kuò)大11bp至-39bp。中美利差倒掛程度擴(kuò)大35bp至-191.3bp,

離岸人民幣小幅升值0.42%。數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind

，正信期貨(1.50)(1.00)0.000.501.001.502.002020-11-22(0.50)2021-11-222022-11-222023-11-2美國(guó)10-2Y利差（左）美國(guó)10Y通脹預(yù)期美國(guó):國(guó)債收益率:16.005.004.003.002 2.001.000.000年5.605.806.006.206.406.606.807.007.207.407.60(3.00)(2.00)(1.00)0.001.002.003.002020-11-222021-01-222021-03-222021-05-222021-07-222021-09-222021-11-222022-01-222022-03-222022-05-222022-07-222022-09-222022-11-222023-01-222023-03-222023-05-222023-07-222023-09-222023-11-222024-01-22中美10Y利差人民幣即期匯率:離岸價(jià)（右）量化診斷——權(quán)益根據(jù)季節(jié)性規(guī)律分析，3月股市處于季節(jié)性震蕩時(shí)期，股市大概率維持震蕩走勢(shì)，上周市場(chǎng)進(jìn)一步反彈，連續(xù)三周收陽(yáng)線，考慮到當(dāng)前股市已經(jīng)修復(fù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的跌幅，預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)月市場(chǎng)將延續(xù)震蕩結(jié)構(gòu)，上下空間有限。風(fēng)格方面，在利率震蕩偏弱的背景下，預(yù)計(jì)成長(zhǎng)仍然占優(yōu)。數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind，正信期貨32003250330033503400345035002800320030003400360038004000420044001/11/101/191/282/62/152/243/53/143/234/14/104/194/285/75/165/256/36/126/216/307/97/187/278/58/148/239/29/119/209/2910/810/1710/2611/411/1311/2212/112/1012/1912/28滬深300指數(shù)季節(jié)性20242023avg42004400430045004700460049004800510050003150

4200470052005700620067001/11/101/191/282/62/152/243/53/143/234/14/104/194/285/75/165/256/36/126/216/307/97/187/278/58/148/239/29/119/209/2910/810/1710/2611/411/1311/2212/112/1012/1912/28中證500指數(shù)季節(jié)性20242023avg量化診斷——大宗商品根據(jù)季節(jié)性規(guī)律分析，大宗商品工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品3月面臨震蕩調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，隨后在4月震蕩筑底，五月迎來(lái)反彈，短期大宗商品庫(kù)存相對(duì)低位，預(yù)計(jì)走勢(shì)將結(jié)構(gòu)性分化，關(guān)注3月反彈空黑色和化工的機(jī)會(huì)，回調(diào)多有色和農(nóng)產(chǎn)品的機(jī)會(huì)。2050210021502200225023002000250030003500400045001/11/101/191/282/62/152/243/53/143/234/14/104/194/285/75/165/256/36/126/216/307/97/187/278/58/148/239/29/119/209/2910/810/1710/2611/411/1311/2212/112/1012/1912/28南華工業(yè)品指數(shù)季節(jié)性20242023avg8508558608658708758808908858959008008509009501000105011001150120012501/11/101/191/282/62/152/243/53/143/234/14/104/194/285/75/165/256/36/126/216/307/97/187/278/58/148/239/29/119/209/2910/810/1710/2611/411/1311/2212/112/1012/1912/28南華農(nóng)產(chǎn)品季節(jié)性20242023 avg數(shù)據(jù)來(lái)源：

iFind

，正信期貨量化診斷——利率根據(jù)季節(jié)性規(guī)律分析，利率通常3月將延續(xù)震蕩下行，隨后4月筑底，5月開始震蕩反彈，10-2Y利差總體維持震蕩上漲節(jié)奏，收益率曲線持續(xù)陡峭化?？紤]到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于弱現(xiàn)實(shí)和寬財(cái)政預(yù)期主導(dǎo)的寬信用預(yù)期博弈之中，債市表現(xiàn)總體將維持高位震蕩走勢(shì)。由于地方政府化債融資將帶來(lái)大量的融資需求，但央行貨幣政策相對(duì)審慎，以結(jié)構(gòu)性投放為主，短期資金價(jià)格仍將會(huì)擾動(dòng)市場(chǎng)情緒，預(yù)計(jì)3月利率維持低位震蕩，關(guān)注急跌波段做多五債、二債的機(jī)會(huì)，收益率曲線短期持續(xù)扁平水平，可再次做陡曲線。3.203.253.303.353.403.451.802.002.