【基于財(cái)務(wù)視角的中糧并購蒙牛案例探析10000字（論文）】

基于財(cái)務(wù)視角的中糧并購蒙牛案例分析摘要：20世紀(jì)90年代以來，隨著經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展速度的加快，我國越來越多的企業(yè)開始嘗試并購發(fā)展，通過不斷的努力，在并購上取得了很大的成就。許多優(yōu)秀的企業(yè)開始出現(xiàn)在國際的舞臺(tái)上，走上了并購的道路。通過并購，我國的企業(yè)積累不少寶貴的經(jīng)驗(yàn)，借鑒到了其他技術(shù)、信息等，獲得了稀缺的資源。通過并購的發(fā)展，隨之也出現(xiàn)了許多的問題。并購也因此成為了學(xué)術(shù)界和企業(yè)之間熱烈討論的對象，本文也是主要針對中糧集團(tuán)并購蒙牛案例，以財(cái)務(wù)角度分析其中存在的風(fēng)險(xiǎn)，展開詳細(xì)的分析與研究。關(guān)鍵詞：并購；中糧；蒙牛目錄TOC\o"1-3"\h\u一、引言 （一）選題背景和目的 （二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 （三）研究思路 （四）研究方法 二、并購風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)概述 （一）并購風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)概念 1、并購的定義 2、并購風(fēng)險(xiǎn)的定義 （二）并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型及表現(xiàn) 1、融資風(fēng)險(xiǎn)以及融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn) 2、企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn) 3、支付手段風(fēng)險(xiǎn) 4、利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn) 5、反并購風(fēng)險(xiǎn) 三、中糧并購蒙牛案例分析 （一）案例介紹 1、中糧集團(tuán)簡介 2、蒙牛公司簡介 3、并購概況 （二）蒙牛財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 1、盈利能力欠佳 2、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 3、營運(yùn)能力下降 （三）中糧集團(tuán)收購成本分析 1、現(xiàn)金流量預(yù)測 2、企業(yè)價(jià)值評估 （四）中糧集團(tuán)并購風(fēng)險(xiǎn)分析 1、并購前風(fēng)險(xiǎn) 2、并購中風(fēng)險(xiǎn) 3、并購后風(fēng)險(xiǎn) 四、企業(yè)并購應(yīng)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)對策 （一）并購前風(fēng)險(xiǎn)控制 1、充分了解目標(biāo)企業(yè)基本信息 2.選擇適當(dāng)?shù)钠髽I(yè)戰(zhàn)略計(jì)劃 （二）并購中風(fēng)險(xiǎn)控制 1、發(fā)展債券市場，擴(kuò)大債券融資比例，完善并購融資工具 2、加強(qiáng)并購人才培養(yǎng) （三）并購后風(fēng)險(xiǎn)控制 1.加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新與技術(shù)進(jìn)步 2、注重并購后的文化整合，克服企業(yè)文化差異 五、結(jié)論 參考文獻(xiàn) 一、引言（一）選題背景和目的21世紀(jì)的市場經(jīng)濟(jì)競爭十分激烈，如何在一個(gè)迅速變化的市場環(huán)境中生存和發(fā)展，并且在行業(yè)中取得一定的地位，對企業(yè)來說，除了產(chǎn)品開發(fā)，人員培訓(xùn)，在生產(chǎn)和經(jīng)營為主的成本降低，更重要的是做好市場，兼并和收購的資本運(yùn)作，重組等投資融資活動(dòng)的類型。近些年來，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下面，并購在我國迅猛發(fā)展。到現(xiàn)在，我國的并購所涉及到的產(chǎn)業(yè)也是越來越多，比如醫(yī)藥，汽車，能源，銀行等幾乎大部分的重要產(chǎn)業(yè)都被涉及到了。在最近的二十幾年里，并購正以平均每年42%的速度快速的增長[1]。本文的研究目的是希望以財(cái)務(wù)角度對中糧并購蒙牛的并購現(xiàn)狀及問題的闡述和原因分析，探討出解決并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題的對策。提醒想要進(jìn)行并購的企業(yè)，不能只單單的認(rèn)識(shí)到并購給我們帶來利益的方面，并購給我們帶來的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)我們也要清楚的看到。對一些并購企業(yè)的財(cái)務(wù)管理問題進(jìn)行了研究，分析企業(yè)價(jià)值評估、融資和支付的風(fēng)險(xiǎn),并結(jié)合我國中糧集團(tuán)并購案例，對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了整體的詳細(xì)的分析。然后對那些即將或者有準(zhǔn)備要并購的企業(yè)提出一些建議，幫助其降低一定的并購風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步提高企業(yè)并購成功的概率[2]。（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.國外研究現(xiàn)狀：Dusenburetal.(2014)分析了企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)，企業(yè)實(shí)現(xiàn)長期發(fā)展的保證是戰(zhàn)略目標(biāo)。通過制定自身的企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)，從而規(guī)劃企業(yè)未來的運(yùn)營方向和經(jīng)營活動(dòng)。所以說企業(yè)在制定并購計(jì)劃的時(shí)候，一定要考慮該并購計(jì)劃是否符合企業(yè)自身，是否能夠促進(jìn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的最終實(shí)現(xiàn)。在正式實(shí)施并購計(jì)劃的同時(shí)更要做好實(shí)時(shí)的監(jiān)控，在并購程序出現(xiàn)問題的時(shí)候及時(shí)根據(jù)戰(zhàn)略目標(biāo)做出正確的調(diào)整。GobodoNonkululeko(2011)從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來講，企業(yè)在實(shí)施海外并購以后可以減少其交易的費(fèi)用。一般的情況下，商品經(jīng)濟(jì)有兩種交易方式一種是交易市場的交易另一種是企業(yè)內(nèi)部的交易。在市場經(jīng)濟(jì)制度下，交易市場涉及兩個(gè)企業(yè)，企業(yè)之間的交易費(fèi)用越高相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也就較大。如果是采用橫向并購的方式交易，同類或者相似產(chǎn)品的合并就能擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模，提高設(shè)備的利用率，均可減少生產(chǎn)產(chǎn)品所需要的成本，從而提高收益。JamesW.BedfordMarkEhler（2011)中研究了企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)，不管是哪個(gè)國家，在發(fā)展自身經(jīng)濟(jì)的時(shí)候，都會(huì)選擇制定符合國家實(shí)情的法律來為本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展服務(wù)。在西方國家中，大都制定一系列的反壟斷法案來維護(hù)公平競爭。各國政府定期提出指導(dǎo)性的產(chǎn)業(yè)政策建議來優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和合理布局，并且利用多項(xiàng)政策來指導(dǎo)企業(yè)在投資上的方向。公司在采取并購的時(shí)候，經(jīng)常會(huì)被法律和政策所局限，由此產(chǎn)生了法律政策風(fēng)險(xiǎn)[3]。2.國內(nèi)研究現(xiàn)狀：梁朝華(2011)按照并購的兩方不同的行業(yè)性質(zhì)來區(qū)分：縱向并購和混合并購、橫向并購縱向并購一般是指銷售的過程和生產(chǎn)過程中，有著密切的關(guān)系或者在上游和下游產(chǎn)業(yè)鏈、相互之間可以互相銜接兩個(gè)的企業(yè)之間的并購，又被稱為垂直并購。其目標(biāo)是減少對手的供貨量，穩(wěn)定自身原材料的供應(yīng)來源和銷售渠道并且不斷的擴(kuò)大?？v向并購從某種意義上來水穩(wěn)定了銷售以及供應(yīng)貨物的渠道，從而保證了生產(chǎn)經(jīng)營的順序性并且可以控制，獲得相對的價(jià)格和信息優(yōu)勢，減少了交易的費(fèi)用，很大幅度的提高了企業(yè)的競爭力和抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。李石(2012)從并購的意圖進(jìn)行了分析，善意并購和敵意并購。善意并購也就是友好關(guān)系下的并購，就是企業(yè)同意并購企業(yè)所提出的條件并且并購的兩方一致同意達(dá)成相關(guān)的協(xié)議，答應(yīng)給予對方相應(yīng)的幫助，接受并購的條件。敵意并購也可以叫做惡意收購，意思就是并購主動(dòng)方企業(yè)在對方目標(biāo)企業(yè)尚未了解其并購目的，或者是反對其并購行為的情況下，仍然堅(jiān)持強(qiáng)行并購對方目標(biāo)企業(yè)，不懷好意的收購[4]。（三）研究思路運(yùn)用自己所學(xué)的理論知識(shí)和實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合具體的并購案例來分析企業(yè)在并購中存在財(cái)務(wù)相關(guān)問題，并分析原因，進(jìn)而提出相應(yīng)的對策。（四）研究方法文獻(xiàn)研究法：通過在網(wǎng)上，圖書館等搜集整理相關(guān)研究資料，并仔細(xì)整理閱讀，為研究定下方向，做前期理論準(zhǔn)備；案例研究法：通過對論文的研究對象進(jìn)行數(shù)據(jù)或者分析，獲得真實(shí)情況，能更好為論點(diǎn)的闡述加以輔證；邏輯分析法：用邏輯分析方法，在各個(gè)方面深入分析研究過程中發(fā)現(xiàn)的問題，分析問題存在的原因，結(jié)合所學(xué)提出解決問題的對策建議[5]。二、并購風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)概述（一）并購風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)概念1、并購的定義企業(yè)并購(MergersandAcquisitions)包括兼并和收購兩層含義、兩種方式。國際上習(xí)慣將兼并和收購合在一起使用，統(tǒng)稱為M&A，在我國稱為并購。企業(yè)收購(Acquisition)，當(dāng)一個(gè)公司接管了另一個(gè)公司，并作為新的所有者確立了自己的統(tǒng)治地位，那么這樣的行為被稱之為收購。在法律的意義上，收購方占有了被并購企業(yè)的業(yè)務(wù)而繼續(xù)在證券市場上來進(jìn)行交易，而被并購企業(yè)完全消失。企業(yè)兼并是指通過產(chǎn)權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓，一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式取得另一企業(yè)的全部或部分產(chǎn)權(quán)，將其并入到本企業(yè)或本企業(yè)集團(tuán)中，使其失去法人資格或改變法人實(shí)體，并取得對被并企業(yè)決策控制權(quán)的行為。從法律形式和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)上看，收購只改變產(chǎn)權(quán)歸屬而不改變法人數(shù)量，兼并則是多個(gè)法人合并為一個(gè)法人。區(qū)分兼并與收購的關(guān)鍵是被并企業(yè)法人資格是否消失。收購和兼并實(shí)質(zhì)上都是企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易，收購也可以被看成是一種廣義的兼并行為，在收購和兼并的操作過程中，很難將對收購和兼并進(jìn)行嚴(yán)格區(qū)分。為了研究的便利，兼并和收購?fù)ǔ１唤y(tǒng)稱為并購[6]。2、并購風(fēng)險(xiǎn)的定義從不同的關(guān)注點(diǎn)看并購，并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)各異，許多學(xué)術(shù)界前輩從價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、并購風(fēng)險(xiǎn)等方面對并購風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分類定義。學(xué)生結(jié)合文獻(xiàn)，并加上自己的而理解，認(rèn)為并購風(fēng)險(xiǎn)是指并購后產(chǎn)生的實(shí)際收益與并購之前預(yù)算的收益并不能確定，這會(huì)引起并購企業(yè)對收益有一個(gè)落差，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。從財(cái)務(wù)角度來看，并購凈現(xiàn)值的計(jì)算主要與三個(gè)因素有關(guān)，即預(yù)期現(xiàn)金流入、預(yù)期現(xiàn)金流出和折現(xiàn)率。并購風(fēng)險(xiǎn)始終存在，只要存在并購行為，就存在并購風(fēng)險(xiǎn)的可能性，并且在整個(gè)并購過程中，預(yù)測期越長，風(fēng)險(xiǎn)因素越多，風(fēng)險(xiǎn)越大[7]。（二）并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型及表現(xiàn)1、融資風(fēng)險(xiǎn)以及融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)是指并購資金不充足和資本結(jié)構(gòu)不合理帶來的風(fēng)險(xiǎn)，中國企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為資本結(jié)構(gòu)合理性風(fēng)險(xiǎn)；融資不足風(fēng)險(xiǎn)；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：再融資風(fēng)險(xiǎn)；杠桿收購風(fēng)險(xiǎn)：股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)這幾個(gè)方面，以上這些融資的方式都各自有各自的好處和弊處，都有著一定的風(fēng)險(xiǎn)。2、企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在并購中，由于對目標(biāo)企業(yè)未來收益大小的預(yù)期和時(shí)間預(yù)期的不夠準(zhǔn)確，從而可能便會(huì)導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)被稱為企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)。并購雙方信息不對稱、貼現(xiàn)系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)、利潤預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)形成的主要原因。3、支付手段風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與并購相關(guān)的一些支付過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要包括，股權(quán)支付，現(xiàn)金支付以及杠桿支付三種支付方式是我國并購的常用的支付方法，其中主要使用的是現(xiàn)金支付的手段，不過還有股權(quán)置換和承擔(dān)債務(wù)等等支付方式。（1）現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)：現(xiàn)金支付會(huì)使得企業(yè)流動(dòng)性這一風(fēng)險(xiǎn)性增強(qiáng)，進(jìn)而引發(fā)更為嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。（2）杠桿支付風(fēng)險(xiǎn)：杠桿支付中的利息需要由目標(biāo)企業(yè)未來的現(xiàn)金流來償還，但其未來現(xiàn)金流存在很大的不確定性。（3）股權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)：首先是股票發(fā)行的繁瑣的過程會(huì)使并購錯(cuò)過其最佳的交易時(shí)機(jī)；其次股權(quán)支付還會(huì)使得并購企業(yè)股東的股權(quán)變少，并且使得股東的價(jià)值收到損害[8]。4、利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的借貸成本會(huì)受到國際利率匯率的波動(dòng)的影響。目標(biāo)公司股價(jià)、債券的價(jià)格上漲的原因就是代表目標(biāo)公司價(jià)值的該種貨幣利率的下降，而且在這個(gè)時(shí)候并購的那一方可能就需要支付更多的資金。外匯買賣風(fēng)險(xiǎn)和交易業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及會(huì)計(jì)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成匯率風(fēng)險(xiǎn)：在企業(yè)因?yàn)樾枰①徺Y金，通過買外匯等形式，就會(huì)產(chǎn)生匯率風(fēng)險(xiǎn)，匯率發(fā)生波動(dòng)隨之也會(huì)增加或者減少獲得匯率的成本，導(dǎo)致企業(yè)面臨外匯買賣的風(fēng)險(xiǎn)[9]。5、反并購風(fēng)險(xiǎn)有些目標(biāo)企業(yè)有時(shí)候并不希望被并購，甚至通過財(cái)務(wù)某些偽裝來增加并構(gòu)成本、；以反對壟斷的理由對并購企業(yè)提出訴訟，從而反對并購行為。這些有著較大威肋的行為會(huì)在并購還沒有完成的時(shí)候，就會(huì)使得并購中斷[10]。三、中糧并購蒙牛案例分析（一）案例介紹1、中糧集團(tuán)簡介中糧集團(tuán)是世界領(lǐng)先的農(nóng)產(chǎn)品公司，其生產(chǎn)的農(nóng)產(chǎn)品可以說為全世界的25%的人提供了失誤，中糧企業(yè)是站在滿足全球市場的高度進(jìn)行企業(yè)擴(kuò)展的。在不斷的發(fā)展中，中糧企業(yè)在逐漸擴(kuò)展食品種類，其生產(chǎn)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈也在逐漸完善中。中糧集團(tuán)已經(jīng)形成了許多品牌的產(chǎn)品和服務(wù)組合，中糧集團(tuán)旗下?lián)碛邪思疑鲜泄?，包括中國食品、中糧、蒙牛乳業(yè)、食品包裝、房地產(chǎn)五大香港上市公司、中糧屯河、中糧地產(chǎn)和中糧的三家內(nèi)地企業(yè)。憑借其出色的業(yè)績表現(xiàn)，中糧集團(tuán)被美國財(cái)富雜志持續(xù)排名在世界的500強(qiáng)企業(yè)中，排名前100的中國食品工業(yè)[11]。2、蒙牛公司簡介蒙牛企業(yè)，成立于1999年八月，是以牛根生為首的一些合作伙伴推出私人乳品企業(yè)，自誕生以來發(fā)展速度呈現(xiàn)井噴模式。2004年6月10日，蒙牛企業(yè)正式在香港上市，成為中國乳業(yè)第一個(gè)上市公司。經(jīng)過15年的發(fā)展，建立了一個(gè)大型的蒙牛牛奶和乳品產(chǎn)業(yè)鏈為主的乳品生產(chǎn)、銷售、研發(fā)為一體的大規(guī)模集團(tuán)，集約化牧場奶達(dá)到94%以上，穩(wěn)居行業(yè)龍頭，是國家農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)，乳制品行業(yè)的龍頭企業(yè)。全國20多個(gè)省市共設(shè)立了生產(chǎn)基地31多家，工廠超過50家，年生產(chǎn)能力超過770萬噸，年銷售額超過430億美元[12]。3、并購概況在2009年7月6日，蒙牛企業(yè)和中糧集團(tuán)聯(lián)合發(fā)布了一則對外公告：中糧集團(tuán)和厚樸在特殊目的公司（SPV）合作，中糧集團(tuán)以港幣每股17.6元的價(jià)格，共投入了61億港幣，并購了蒙牛企業(yè)，收購了蒙牛企業(yè)的20%的股權(quán)，收購結(jié)束后，SPV成為蒙牛乳業(yè)的第一大股東，而中糧集團(tuán)持有SPV7096的股份，所以中糧集團(tuán)通過控制SPV成為蒙牛乳業(yè)的第一實(shí)際控制人[13]。（二）蒙牛財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析1、盈利能力欠佳根據(jù)網(wǎng)上資料，學(xué)生整理了并購前的蒙牛企業(yè)的一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，如下表1，可以發(fā)現(xiàn)蒙牛企業(yè)在成立初期，發(fā)展非常迅速，2007年則是瓶頸期，這一年銷售增長率以及銷售毛利率二者都在持續(xù)下降中，下降程度分別達(dá)到了11.95%和19.57%。和之前穩(wěn)定增長的這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)來比，蒙牛公司盈利能力在極具下滑中，公司產(chǎn)生了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。到2008年，凈利潤已經(jīng)為負(fù)值了，扭虧為盈通過數(shù)據(jù)看，則很難。表1：并購前蒙牛經(jīng)營狀態(tài)表（單位：萬）2004年2005年2006年2007年2008年2009上半年?duì)I業(yè)收入72138210824951624636213180623864971209761銷售增長率50.06%50.08%31.22%11.95%凈利潤39209555.5286628110865-924.46722.36銷售凈利率5.44%5.13%5.33%5.20%-3.87%5.97%銷售毛利率22.27%22.29%22.91%22.53%19.57%2、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是其中重要的指標(biāo)，才財(cái)務(wù)的視角，我們分析蒙牛企業(yè)的償債能力，這里用三種比率作為評價(jià)指標(biāo)。償債能力，實(shí)質(zhì)上是一種保證程度，具體是指一個(gè)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)及時(shí)、足額償還流動(dòng)負(fù)債的能力，該指標(biāo)主要用來衡量一個(gè)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的流動(dòng)性。表2：2007-2009償債能力分析（%）發(fā)布期2009年2008年2007年償債指標(biāo)伊利蒙牛光明伊利蒙牛光明伊利蒙牛光明流動(dòng)比率0.761.761.230.660.551.100.911.121.42速動(dòng)比率0.551.600.930.410.740.760.570.861.06資產(chǎn)負(fù)債率71.7936.7846.6972.658.1348.553.7339.7340.73我們把同時(shí)期中，行業(yè)地位類似的伊利和光明作為參考比較。2007年和2008年蒙牛的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率低于光明，2009年卻高于光明，表明蒙牛在“三聚氰胺”之后迅速采取了措施，避免了形象進(jìn)一步被惡化，這些數(shù)據(jù)表示蒙牛在之后的宣傳廣告起到了不錯(cuò)的效果，使市場上的消費(fèi)者重新對乳品企業(yè)有了期待。蒙牛的資產(chǎn)負(fù)債率較低，2007年和2009年均低于40%，資本結(jié)構(gòu)較為合理。縱向來看，這三家乳制品企業(yè)的償債能力從2007年至2008年都有不同程度的下降，這是市場大環(huán)境的影響，2009年市場出現(xiàn)了新的轉(zhuǎn)機(jī)。可見，乳品行業(yè)在2008年下半年經(jīng)歷了乳制品安全事件，影響了整個(gè)行業(yè)，負(fù)債的比例在不同程度的提升中。于同行相比，蒙牛的償債能力在2009年不錯(cuò)，說明蒙牛危機(jī)公關(guān)取得了成果，利潤也有所回升[14]。3、營運(yùn)能力下降企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營能力主要體現(xiàn)在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度、應(yīng)用條件和管理水平等多種指標(biāo)上的影響。一般來說，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，資產(chǎn)使用效率越高，經(jīng)營能力越強(qiáng)。相反，它表明，資產(chǎn)的經(jīng)營能力相對較差。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一般表現(xiàn)為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期的兩個(gè)指標(biāo)[15]。表3：營運(yùn)能力分析2009年2008年2007年?duì)I運(yùn)指標(biāo)伊利蒙牛光明伊利蒙牛光明伊利蒙牛光明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)1.951.821.951.972.111.802.212.202.02應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)3.075.7624.693.344.1727.055.103.8423.95存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)43.9910.1540.8743.9912.6142.2440.6815.0233.45根據(jù)上表，我們可以看到，008大乳業(yè)巨頭企業(yè)處于低值，可以從“三聚氰胺”事件推斷，乳品企業(yè)的運(yùn)營效率會(huì)降低；橫向來看，三家公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率差異不大，說明乳制品行業(yè)的運(yùn)行效率基本持平。蒙牛在2008的表現(xiàn)相對較好，雖然危機(jī)，但下降速度并不明顯，明顯優(yōu)于其他兩個(gè)。蒙牛集團(tuán)的信貸政策通常不超過30天，蒙牛收集期明顯少于30天，沒有明顯的信貸風(fēng)險(xiǎn)集中。并通過對老齡化的分析，3個(gè)月內(nèi)應(yīng)收賬款占總負(fù)債的85%，并確認(rèn)壞賬準(zhǔn)備低。與其他兩個(gè)相比，蒙牛庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯減少，一般情況下，實(shí)現(xiàn)蒙牛庫存僅十天。較高的庫存周轉(zhuǎn)率可能與蒙牛的營銷政策有關(guān)，蒙牛致力于營銷終端，在市場的引導(dǎo)下，采取了“先看市場，打造奶站”的營銷策略。不過，也存在一個(gè)問題，庫存少不能滿足流通需求，超過十天的庫存周轉(zhuǎn)量低于行業(yè)平均水平，并不意味著這不是最佳時(shí)機(jī)。尤其是在期限比較短時(shí)，當(dāng)需求突然出現(xiàn)時(shí)，蒙牛企業(yè)可能存在供不應(yīng)求局面[16]。（三）中糧集團(tuán)收購成本分析1、現(xiàn)金流量預(yù)測預(yù)測銷售收入是全面預(yù)測的出發(fā)點(diǎn)。2008財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中糧蒙牛并購案例為基礎(chǔ)，但由于2008乳品行業(yè)經(jīng)歷了奶制品安全事件，在考慮行業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的經(jīng)營策略，銷售增長率和一些指標(biāo)沒有直接使用預(yù)測數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，而是基于修正的基礎(chǔ)。經(jīng)營現(xiàn)金、其他經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)、經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債、經(jīng)營長期資產(chǎn)9、長期經(jīng)營負(fù)債占銷售使用率的預(yù)測方法為10。通過他們的預(yù)測，我們可以得出結(jié)論，總的凈經(jīng)營資產(chǎn)。對于財(cái)務(wù)負(fù)債，通過對蒙牛乳業(yè)歷史數(shù)據(jù)的觀察，發(fā)現(xiàn)在正常情況下，資產(chǎn)負(fù)債率為30%～40%，而2008的資產(chǎn)負(fù)債率則高于50%，且預(yù)測未來負(fù)債率將降低[17]。表4：預(yù)測現(xiàn)金限流表時(shí)間類型201620152014201320122011營業(yè)收入（萬元）307,025257,225237,959141,363110,22699,364凈利潤（萬元）4,8725,146-12,8784,0762,1771,478營業(yè)利潤（萬元）-9,9486,582-11,0392,6961,365-1,677每股收益（元）0.060.06-0.200.060.03-凈資產(chǎn)收益率（萬元）2.722.95-7.624.902.751.94通過上表看，在2014，當(dāng)收入明顯增加，同比增長68.3%。聯(lián)想公司的營業(yè)收入在2014，前兩年的上升趨勢明顯，在一定程度上，我們可以看到，規(guī)模效應(yīng)是中糧公司業(yè)績穩(wěn)定增長的基石。盡管一些專家認(rèn)為，市場兼并收購形成的收入增長為收入增長高于企業(yè)的質(zhì)量，收入增長的穩(wěn)定性遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于企業(yè)并購的形成依靠自身的建設(shè)和發(fā)展市場的收入增長。然而，筆者認(rèn)為并購是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的基本趨勢，應(yīng)該關(guān)注資本運(yùn)營是否與企業(yè)的主營業(yè)務(wù)有關(guān)。如果這種關(guān)聯(lián)度較高，那么筆者認(rèn)為這種并購會(huì)增加收入增長的穩(wěn)定性。在接下來的兩年中，2015的同比增長8.1%和2016，同比增長19.4%，因此中糧公司的收入持續(xù)上升，顯示并購績效產(chǎn)生的持續(xù)收入能力[18]。2、企業(yè)價(jià)值評估蒙牛在普通股1561640000股，香港市場以1:10拆分后上市流通的股票的實(shí)際數(shù)量是10倍的股票，那么每股價(jià)值約8.53元的計(jì)算。如果你忽略了香港的美元和人民幣的匯率差，其公司價(jià)值超過17.6港元每股的購買價(jià)格低很多的價(jià)錢。中糧蒙牛收購支付更高的溢價(jià)明顯。蒙牛雖然目前企業(yè)價(jià)值而不是收購價(jià)格太高，尤其是在危機(jī)之后，市場條件和消費(fèi)者信心下降，但食品可能會(huì)對Mengniu的經(jīng)濟(jì)增長，愿意支付更高的價(jià)格完成收購，從多角度來看，Mengniu是一個(gè)理想的收購目標(biāo)。特別是從2009季度及中期報(bào)告，蒙牛高能力來應(yīng)對危機(jī)，及時(shí)審查并提出多項(xiàng)措施，包括進(jìn)一步高質(zhì)量、大規(guī)模的奶源基地建設(shè)過程中，加強(qiáng)對原材料和產(chǎn)品的質(zhì)量監(jiān)控，并增加消費(fèi)者的通信性能，上升趨勢明顯。中糧集團(tuán)之所以出了一個(gè)比較高的價(jià)位并購蒙牛，重視的是蒙牛未來的發(fā)展，和自身集團(tuán)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)鏈完善。（四）中糧集團(tuán)并購風(fēng)險(xiǎn)分析1、并購前風(fēng)險(xiǎn)信息風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)候在某些并購中，由于并購雙方企業(yè)所在的環(huán)境差異有著較大的差別，并購企業(yè)得到的信息不是特別準(zhǔn)確或者是完整，再加上在準(zhǔn)備的階段又缺少仔細(xì)的調(diào)查，經(jīng)常會(huì)造成盲目的并購行為，只要目標(biāo)企業(yè)故意的去隱瞞某些重要的事項(xiàng)，就會(huì)導(dǎo)致并購無法成功。戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)，中國企業(yè)在實(shí)施并購前并購目標(biāo)的科學(xué)決策缺乏。因此，企業(yè)往往無法實(shí)現(xiàn)并購的協(xié)同效應(yīng)或戰(zhàn)略效應(yīng)的初衷。兼并和收購，以迅速擴(kuò)大規(guī)模，降低收購成本，在大量的問題的收購。并購的目的是為了實(shí)現(xiàn)國際擴(kuò)張自身的優(yōu)勢，而不是單純以企業(yè)規(guī)模和低成本為基本追求目標(biāo)。公司有時(shí)過于關(guān)注公司的過去，但對公司未來的考慮太少。2、并購中風(fēng)險(xiǎn)我國企業(yè)缺乏專業(yè)性并購談判人員，對法律及并購行業(yè)的相關(guān)規(guī)定不了解，這些都會(huì)變相地增加談判失利的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，談判過程中的保密工作也是并購成功的前提。如中鋁并購力拓案中，中鋁從尋找合作伙伴美鋁，到與愿意出售力拓股票的投資者洽談，中鋁的一舉一動(dòng)都密不透風(fēng)、滴水不漏，與信息提前泄密成司空見慣現(xiàn)象的國內(nèi)資本市場相較，反差鮮明。盡管如此，雙方對保密工作很慎重，沒有發(fā)生任何異常事件，確保了期間并購雙方穩(wěn)定的股價(jià)走勢和正常經(jīng)營。3、并購后風(fēng)險(xiǎn)不過并購后面對如何調(diào)度龐大資金、降低認(rèn)列蒙牛虧損沖擊、控制人事成本、解決虧損負(fù)債、穩(wěn)定本身股利政策、化解品牌客戶疑慮等6大壓力，都需要智慧克服。不具名電子產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù)主管指出，中糧集團(tuán)投資蒙牛后，最快今年第2季，中糧合并財(cái)報(bào)將按照權(quán)益法評價(jià)認(rèn)列蒙牛損益，屆時(shí)中糧集團(tuán)獲利和每股盈馀仍將受到牽動(dòng)，此外商譽(yù)認(rèn)列該如何攤提衡量，考驗(yàn)中糧集團(tuán)的財(cái)務(wù)規(guī)劃能力。蒙牛并購前的會(huì)計(jì)年度財(cái)報(bào)已顯示巨大的債務(wù)危機(jī)，如果蒙牛持續(xù)虧損，中糧財(cái)報(bào)也將受到拖累，不排除影響中糧未來幾年的配股配息政策。此外法人指出，中糧入主蒙牛后，如何降低蒙牛“或有負(fù)債”的風(fēng)險(xiǎn)，也考驗(yàn)中糧集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)控管能力。另外，中糧入主蒙牛后，中糧也將掌握蒙牛手機(jī)品牌，透過蒙牛品牌，深化食品行業(yè)滲透率。產(chǎn)業(yè)人士指出，中糧如何化解既有品牌客戶疑慮，鞏固既有品牌客戶群，在代工服務(wù)和品牌經(jīng)營之間取得平衡，要看中糧的經(jīng)營策略。更進(jìn)一步，中糧入主蒙牛后，如何提升蒙牛各項(xiàng)產(chǎn)品在全球市場的接受度、如何透過各類終端應(yīng)用提升蒙牛乳業(yè)的滲透度，帶動(dòng)蒙牛品牌和技術(shù)在全球市場的影響力，各界都高度期待。四、企業(yè)并購應(yīng)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)對策（一）并購前風(fēng)險(xiǎn)控制1、充分了解目標(biāo)企業(yè)基本信息準(zhǔn)備充足的前期研究是企業(yè)并購成功的關(guān)鍵。目前，許多公司都有一套行之有效的預(yù)研工作程序。首先，信息的收集和分析足夠的；其次，目標(biāo)集團(tuán)的盡職調(diào)查和價(jià)值確認(rèn)，真實(shí)信息的總體安排，談判可以為以后的值的確定提供依據(jù)；第三、協(xié)同效應(yīng)的一個(gè)合理的估計(jì)，研究的價(jià)值貢獻(xiàn)評價(jià)的協(xié)同效應(yīng)，第四。并購后整合風(fēng)險(xiǎn)的綜合評價(jià)。通過多種渠道，企業(yè)應(yīng)收集政策信息和經(jīng)濟(jì)信息，對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析預(yù)測，了解目標(biāo)企業(yè)的市場信息和法律法規(guī)。2.選擇適當(dāng)?shù)钠髽I(yè)戰(zhàn)略計(jì)劃每一個(gè)企業(yè)需要對企業(yè)發(fā)展有一個(gè)明確的目標(biāo)，然后制定正確的并購戰(zhàn)略，不僅著眼于短期的經(jīng)濟(jì)效益，在企業(yè)并購戰(zhàn)略的發(fā)展，企業(yè)的長期經(jīng)濟(jì)效益是最重要的，相關(guān)的市場信息和法律必須有充分的了解。企業(yè)自身在制定明確的正確戰(zhàn)略、正確認(rèn)識(shí)自身、找出問題所在、有效改善企業(yè)。現(xiàn)階段需要對企業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)形勢和未來的預(yù)測和預(yù)測，通過對企業(yè)現(xiàn)階段市場環(huán)境的研究，對資產(chǎn)利用、經(jīng)營等進(jìn)行合理的分析和評價(jià)。企業(yè)并購的正確分析可能是由于企業(yè)的影響，以及企業(yè)的價(jià)值。在明確企業(yè)自我評價(jià)的基礎(chǔ)上，深入了解企業(yè)的結(jié)構(gòu)，以及工作的方法和方法，以制定出準(zhǔn)確的計(jì)劃。準(zhǔn)確分析企業(yè)是否具有一定的技術(shù)、市場和管理水平的優(yōu)勢。兼并和收購可能對企業(yè)的影響進(jìn)行全面和詳細(xì)的權(quán)衡，我們必須制止企業(yè)盲目兼并，以盡量減少失敗的概率。（二）并購中風(fēng)險(xiǎn)控制1、發(fā)展債券市場，擴(kuò)大債券融資比例，完善并購融資工具根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn)，在證券融資中企業(yè)融資結(jié)構(gòu)發(fā)展的趨勢是債券融資比重上升，股票融資比重下降。在我國卻相反，原因在于我國債券市場的規(guī)模和品種都要小于股票市場；債券融資作為一種直接融資方式，能有效吸引社會(huì)閑散資金，同時(shí)也不會(huì)稀釋企業(yè)控制權(quán)，應(yīng)該促進(jìn)債券與股票市場同時(shí)發(fā)展；要擴(kuò)大債權(quán)融資，首先必須有完善的交易市場與之相匹配。投資者除考慮企業(yè)的獲利能力外，還非常關(guān)注債券的變現(xiàn)能力，因此必須發(fā)展和完善二級市場，增強(qiáng)債券的流動(dòng)性；應(yīng)統(tǒng)一評級標(biāo)準(zhǔn)，建立相應(yīng)的中介組織，配套披露與監(jiān)督制度，保證評級工作的科學(xué)性、公正性，從而保證投資人的利益，增強(qiáng)投資者的安全感。2、加強(qiáng)并購人才培養(yǎng)并購的最終結(jié)果是否能達(dá)到預(yù)期值，包括有效整合和協(xié)同效應(yīng)等。這些人才必須認(rèn)同公司的文化，了解企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展，熟悉國際慣例和行業(yè)趨勢，善于與不同國家溝通，能快速適應(yīng)當(dāng)?shù)厣虡I(yè)環(huán)境。必須選擇和充分走強(qiáng)企業(yè)兼并重組集團(tuán)退伍軍人和精干的船長，以及中介機(jī)構(gòu)共同參與兼并和收購戰(zhàn)略的評估和實(shí)施兼并和收購。通過人才選拔、人才培養(yǎng)、人才整合，減少人才不足帶來的并購風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)并購的最終目標(biāo)。培養(yǎng)國際化人才，培養(yǎng)對國內(nèi)相關(guān)法律規(guī)定認(rèn)真學(xué)習(xí)，引進(jìn)更全面、更專業(yè)的法律人才。（三）并購后風(fēng)險(xiǎn)控制1、加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新與技術(shù)進(jìn)步發(fā)展自己的一線品牌，主打行業(yè)高端市場，同時(shí)并購后的中糧將規(guī)模更大，并且能夠享受到規(guī)模采購帶來的價(jià)格優(yōu)勢與制造成本更低的優(yōu)勢。品牌是產(chǎn)品的靈魂。為了參與國際品牌競爭，中國企業(yè)必須重視產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量。品牌的塑造可以是創(chuàng)立，也可以是并購借“牌”。總之都要求企業(yè)創(chuàng)造出巨大的品牌價(jià)值來。品牌樹立起來后，最重要的問題就是要對品牌加強(qiáng)保護(hù)，更加擴(kuò)大品牌的價(jià)值。中糧需要著力兌現(xiàn)其對客戶、員工、股東的承諾，包括維護(hù)中糧已有的客戶，保持產(chǎn)品領(lǐng)先性、高效的業(yè)務(wù)運(yùn)作，主動(dòng)推廣和提升公司品牌，激發(fā)員工的工作積極性?？梢灾νㄟ^品牌、效率和創(chuàng)新，提升自身的競爭力，包括提升運(yùn)營效率，提升蒙牛品牌資產(chǎn)，在世界各地推廣蒙牛品牌，建設(shè)全球的創(chuàng)新和績效文化，目標(biāo)明確的地開發(fā)新的產(chǎn)品和新的市場。通過在選定市場的強(qiáng)勢投入，擴(kuò)大投資實(shí)現(xiàn)公司主動(dòng)的盈利增長。比如文中中糧企業(yè)收購蒙牛，就應(yīng)該注重對蒙牛品牌的維護(hù)和推廣。2、注重并購后的文化整合，克服企業(yè)文化差異企業(yè)應(yīng)在并購前期對雙方企業(yè)文化進(jìn)行診斷，預(yù)測潛在的文化沖突可能會(huì)出現(xiàn)在哪一個(gè)階段，采取適合企業(yè)自身的文化整合模式，培養(yǎng)不同企業(yè)員工能接受的不同思維方式，使雙方員工能建立共同企業(yè)文化。要注意促進(jìn)不同企業(yè)文化背景下員工與員工之間、員工與企業(yè)之間的溝通和理解，逐步進(jìn)行價(jià)值觀念的整合、制度文化的整合和物質(zhì)文化的整合。

3、注重并購后的外部關(guān)系整合并購中涉及的主要外部利益相關(guān)者包括顧客、供應(yīng)商、政府、競爭者、環(huán)保主義者、社區(qū)組織和媒體。并購后企業(yè)要與顧客進(jìn)行良好溝通，爭取并維持新的顧