策略聯(lián)合行業(yè)“更新?lián)Q新”政策解讀(一)：以舊換新打開消費(fèi)品內(nèi)需新空間

策略研究報(bào)告作者方奕(分析師)以舊換新打開消費(fèi)品內(nèi)需新空間略研究A股策略專題證券策略研究報(bào)告作者方奕(分析師)以舊換新打開消費(fèi)品內(nèi)需新空間略研究A股策略專題證券研究報(bào)告---策略聯(lián)合行業(yè)“更新?lián)Q新”政策解讀（一）助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。促投資促消費(fèi)和深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景件：整車推薦江淮汽車/長安汽車/長城汽車/比亞迪等；高景氣度新一級能效要求下受益的零部件公司。推薦海信家電/美的集團(tuán)/海爾證書編號證書編號蘇徽(分析師)證書編號證書編號吳曉飛(分析師)證書編號證書編號蔡雯娟(分析師)證書編號證書編號相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告長文本模型打破AI應(yīng)用場景局限2024.03.242024.03.22成長行情將從新能源開始2024.03.18看好設(shè)備更新大主題2024.03.17新力繪新篇，兩會指引新興產(chǎn)業(yè)投資脈絡(luò)2024.03.10請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分A股策略專題22of171.策略：大規(guī)?！案?lián)Q新”有望顯著拉動投資需求，引領(lǐng)新一輪庫存和設(shè)備 31.1.新一輪“更新?lián)Q新”行動有望拉動制造業(yè)投資需求，加速產(chǎn)業(yè)低碳化、 31.2.本輪“更新?lián)Q新”行動有望與庫存周期和設(shè) 5 8 8 9 2.汽車：政策實(shí)施將提振換車需求，終端銷量提 A股策略專題引領(lǐng)新一輪庫存和設(shè)備采購周期利用、標(biāo)準(zhǔn)提升四大行動，大力促進(jìn)先進(jìn)設(shè)備生產(chǎn)應(yīng)用，推動先進(jìn)產(chǎn)能比重持續(xù)提升，推動高質(zhì)量耐用消費(fèi)品更多進(jìn)入居民生活，暢通資源循域范圍廣，規(guī)劃體量大，財(cái)稅、金融等支持政策完善，有望拉動制造業(yè)醫(yī)療等領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模較2023年增長25%以上；重點(diǎn)行業(yè)主要升；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)字化研發(fā)設(shè)計(jì)工具普及率、關(guān)鍵工序數(shù)控化率表1：相較此前幾輪“更新?lián)Q新”方案，本次行動方案在涉及領(lǐng)域范圍、規(guī)劃體量、配套政策等方面超預(yù)期四大行動大類領(lǐng)域相關(guān)領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資額（2023年/億元）和規(guī)劃目標(biāo)設(shè)備更新行動推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)設(shè)備更新改造專用設(shè)備-采礦、冶金、建筑專用設(shè)備（5247）專用設(shè)備-化工、木材、非金屬加工專用設(shè)備（3503）電器機(jī)械制造業(yè)-電機(jī)（2463）電器機(jī)械制造業(yè)-輸配電及控制設(shè)備（1751）加快建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域設(shè)備更新外墻建筑節(jié)能材料2023年市場規(guī)模（2346）支持交通運(yùn)輸設(shè)備和老舊農(nóng)業(yè)機(jī)械更新汽車制造業(yè)（17642）運(yùn)輸設(shè)備-船舶及相關(guān)裝置（917）專用設(shè)備-農(nóng)林牧漁專用機(jī)械（796）提升教育文旅醫(yī)療設(shè)備水平電子設(shè)備制造業(yè)-儀器儀表（1291）通用設(shè)備-文化、辦公用機(jī)械（494）專用設(shè)備-醫(yī)療儀器設(shè)備及器械（2515）消費(fèi)品以舊換新行動開展汽車以舊換新開展家電產(chǎn)品以舊換新2009.6-2011.12全國家電以舊換新共銷售五推動家裝消費(fèi)品換新完善廢舊產(chǎn)品設(shè)備回收網(wǎng)絡(luò)2027年，廢舊家電回收量較2023年增長30%。A股策略專題44of17回收循環(huán)利用行動支持二手商品流通交易2027年，報(bào)廢汽車回收量較2023年增加約一倍，二手車交易量較2023年增長45%。有序推進(jìn)再制造和梯次利用推進(jìn)汽車零部件、工程機(jī)械、機(jī)床等傳統(tǒng)設(shè)備再制造；再生材料在資源供給中的占比進(jìn)一推動資源高水平再生利用標(biāo)準(zhǔn)提升行動重點(diǎn)行業(yè)主要用能設(shè)備能效基本達(dá)到節(jié)能水平，環(huán)?？冃н_(dá)到A級水平的產(chǎn)能比例大幅提強(qiáng)化產(chǎn)品技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)提升加強(qiáng)資源循環(huán)利用標(biāo)準(zhǔn)供給制修訂廢棄電器電子產(chǎn)品回收規(guī)范等再生資源回收標(biāo)準(zhǔn)。強(qiáng)化重點(diǎn)領(lǐng)域國內(nèi)國際標(biāo)準(zhǔn)銜接轉(zhuǎn)化一批先進(jìn)適用國際標(biāo)準(zhǔn)，不斷提高國際標(biāo)準(zhǔn)轉(zhuǎn)化率。政策領(lǐng)域政策內(nèi)容財(cái)政政策把符合條件的設(shè)備更新、循環(huán)利用項(xiàng)目納入中央預(yù)算內(nèi)投資等資金支持范圍。堅(jiān)持中央財(cái)政和地方政府聯(lián)動支持消費(fèi)品以舊換新，通過中央財(cái)政安排的節(jié)能減排補(bǔ)助資金支持符合條件的汽車以舊換新。持續(xù)實(shí)施好老舊營運(yùn)車船更新補(bǔ)貼，支持老舊船舶、柴油貨車等更新。鼓勵有條件的地方統(tǒng)籌利用中央財(cái)政安排的城市交通發(fā)展獎勵資金，支持新能源公交車及電池更新。用好用足農(nóng)業(yè)機(jī)械報(bào)廢更新補(bǔ)貼政策。中央財(cái)政設(shè)立專項(xiàng)資金，支持廢棄電器電子產(chǎn)品回收處理工進(jìn)一步完善政府綠色采購政策，加大綠色產(chǎn)品采購力度。稅收支持加大對節(jié)能節(jié)水、環(huán)境保護(hù)、安全生產(chǎn)專用設(shè)備稅收優(yōu)惠支持力度，把數(shù)字化智能化改造納入優(yōu)惠范圍。推廣資源回收企業(yè)向自然人報(bào)廢產(chǎn)品出售者“反向開票”做法。研究完善所得稅征管配套措施，優(yōu)化稅收征管標(biāo)準(zhǔn)和方式。金融支持中央財(cái)政對符合再貸款報(bào)銷條件的銀行貸款給予一定貼息支持。發(fā)揮擴(kuò)大制造業(yè)中長期貸款投放工作機(jī)制作用。引導(dǎo)銀行機(jī)構(gòu)合理增加綠色信貸，加強(qiáng)對綠色智能家電生產(chǎn)、服務(wù)和消費(fèi)的金融支持。鼓勵銀行機(jī)構(gòu)在依法合規(guī)、風(fēng)險可控前提下，適當(dāng)降低乘用車貸款首付比例，合理確定汽車貸款期限、信貸額度。會議成為本輪“更新?lián)Q新”行情的重要催化劑，會議提出推動各類生產(chǎn)設(shè)備、服務(wù)設(shè)備更新和技術(shù)改造，鼓勵汽車、家電等傳統(tǒng)消費(fèi)品以舊換新”政策催化密集，行動方案的發(fā)布指明了政策發(fā)力方向和規(guī)劃體量，板塊區(qū)間漲跌幅%(20231211-20240222）區(qū)間漲跌幅%(20240223-20240229）區(qū)間漲跌幅%(20240301-20240320）財(cái)經(jīng)委會議以來（%）電機(jī)Ⅱ24.91自動化設(shè)備22.26商用車22.08A股策略專題黑色家電21.67乘用車21.12專用設(shè)備19.24摩托車及其他19.20通用設(shè)備19.03軌交設(shè)備Ⅱ18.27電網(wǎng)設(shè)備18.0517.92家電零部件Ⅱ17.59風(fēng)電設(shè)備17.52汽車零部件17.44環(huán)保設(shè)備Ⅱ17.29汽車服務(wù)16.3813.87工程機(jī)械13.32環(huán)境治理13.30照明設(shè)備Ⅱ13.16光伏設(shè)備12.26小家電10.69其他家電Ⅱ7.96廚衛(wèi)電器7.73白色家電7.331.2.本輪“更新?lián)Q新”行動有望與庫存成共振新一輪“更新?lián)Q新”行動有望拉動設(shè)備采購需求，并引領(lǐng)新一輪產(chǎn)數(shù)據(jù)好于市場預(yù)期，尤其是制造業(yè)工業(yè)增加值增速同環(huán)比改善，業(yè)投資需求有所回升，更進(jìn)一步看，制造業(yè)投資中設(shè)備工器具購置新一輪大規(guī)模更新?lián)Q新行動的推進(jìn)，有望顯著拉動設(shè)備采購需求，庫存去化，進(jìn)而引領(lǐng)新一輪補(bǔ)庫周期。A股策略專題5050終端需求，加速去庫-補(bǔ)庫節(jié)奏工器具購置增速大幅提升05005供需格局的逐步扭轉(zhuǎn)有望形成共振效應(yīng)。經(jīng)歷2022-2023年持續(xù)兩年的庫存去化，當(dāng)前主要制造業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的庫存水平已得到顯著優(yōu)化，擴(kuò)內(nèi)來，通用設(shè)備、電氣機(jī)械和器材、電子設(shè)備和汽車制造等行業(yè)產(chǎn)成品存圖3：主要制造業(yè)產(chǎn)成品存貨增速（%）顯著回落，擴(kuò)內(nèi)需政策有望改善供需格局A股策略專題口。在多數(shù)機(jī)械設(shè)備領(lǐng)域迎來更新周期和補(bǔ)庫周期的背景下專用設(shè)備、汽車制造業(yè)、通用設(shè)備和電子設(shè)備制造業(yè)體量較備中采礦、冶金和建筑設(shè)備，化工、木材和非金屬加工設(shè)備和器械等領(lǐng)域規(guī)模較大，通用設(shè)備領(lǐng)域中物料搬運(yùn)設(shè)備、金表4：機(jī)械設(shè)備更新周期普遍在10-15年，而上一輪（2009-2012年）資本支出周期設(shè)備采購已進(jìn)入更新期板塊2012折舊年限電機(jī)Ⅱ4.1510-15年電網(wǎng)設(shè)備3.9815-20年通用設(shè)備2.7910-15年專用設(shè)備2.3510-15年軌交設(shè)備Ⅱ2.62工程機(jī)械3.7410-14年3.098-12年通信設(shè)備2.285-10年油氣開采Ⅱ8-14年航天裝備Ⅱ3.443-8年軍工電子Ⅱ4.073-5年醫(yī)療器械3.355-10年旅游及景區(qū)3.225-10年乘用車2.50白色家電8-10年黑色家電8-10年A股策略專題億元）210運(yùn)輸設(shè)備專用設(shè)備通用設(shè)備汽車制造業(yè)電氣機(jī)械制造業(yè)電子設(shè)備制造業(yè)配套政策落地1.3.1.2022年9-10月：設(shè)備更新專項(xiàng)再貸款和財(cái)政貼息政策A股策略專題兩輪行情的差異在于：2、本輪“更新?lián)Q新”行動方案出臺時點(diǎn)在一輪去庫周期底部，而20223、本輪“更新?lián)Q新”行動方案后續(xù)或有一系列配套政策出臺，而2發(fā)布機(jī)構(gòu)文件/會議主要內(nèi)容國務(wù)院國務(wù)院常務(wù)會議確定專項(xiàng)再貸款與財(cái)政貼息配套支持部分領(lǐng)域設(shè)備更新改造，擴(kuò)市場需求、增發(fā)展后教育部《關(guān)于教育領(lǐng)域擴(kuò)大投資工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》中國人民銀行設(shè)立設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款圖8：教育信息化、科學(xué)儀器領(lǐng)域股價領(lǐng)漲圖9：醫(yī)療器械指數(shù)走出顯著超額收益區(qū)間漲跌幅%證券代碼證券簡稱（2022-09-28-一級行業(yè)二級行業(yè)2022-10-31）競業(yè)達(dá)微電生理-U皖儀科技川儀股份捷安高科戴維醫(yī)療禾信儀器賽騰股份科德數(shù)控鼎陽科技海天精工迪瑞醫(yī)療紐威數(shù)控誠益通英飛拓正元智慧華東數(shù)控海鍋股份1.3.2.2023年2月：加快重點(diǎn)領(lǐng)域產(chǎn)品設(shè)備更新改造的指導(dǎo)意見等重點(diǎn)設(shè)備領(lǐng)域的實(shí)施指南。此次政策就重點(diǎn)改造領(lǐng)域給出2025成為市場主線，設(shè)備更顯相關(guān)領(lǐng)域表現(xiàn)弱于大勢。此次政策對具體領(lǐng)域有明細(xì)的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，但行業(yè)β預(yù)期往下，疊加市場風(fēng)險偏好回落，設(shè)備低風(fēng)險偏好的資金配置紅利和央企類低風(fēng)險特征資產(chǎn)。表6：發(fā)改委發(fā)布鍋爐、電機(jī)、電力變壓器、制冷設(shè)備、照明設(shè)備等重點(diǎn)領(lǐng)域設(shè)備更新實(shí)施指南發(fā)布機(jī)構(gòu)文件/會議主要內(nèi)容國家發(fā)改委《關(guān)于統(tǒng)籌節(jié)能降碳和回收利用加快重點(diǎn)領(lǐng)域產(chǎn)品設(shè)備更新改造的指導(dǎo)意見》國家發(fā)改委鍋爐更新改造和回收利用實(shí)施指南（2023年版）國家發(fā)改委電機(jī)更新改造和回收利用實(shí)施指南（2023年版）國家發(fā)改委電力變壓器更新改造和回收利用實(shí)施指南（2023年版）國家發(fā)改委制冷設(shè)備更新改造和回收利用實(shí)施指南（2023年版）國家發(fā)改委照明設(shè)備更新改造和回收利用實(shí)施指南（2023年版）強(qiáng)化能效牽引助力大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新。我國在運(yùn)主要用一些產(chǎn)品設(shè)備能源消耗量大、效率仍然偏低，推動其提高能效水平對加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型、助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、如期實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和具超25年且能效達(dá)不到準(zhǔn)入水平的配電變壓器，全社會在運(yùn)能效節(jié)能水模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的重要途徑，設(shè)備更新和以舊換新帶來大方向一：新一輪大規(guī)模設(shè)備更新，疊加新一版重點(diǎn)用能產(chǎn)品設(shè)備名單擴(kuò)容，看好節(jié)能變壓器和節(jié)能電機(jī)、軌交、科學(xué)儀器、工業(yè)鍋爐等電力、能源、交通和教育領(lǐng)域先進(jìn)設(shè)備更新。相關(guān)行業(yè)：機(jī)械、電力設(shè)備與新得期待的汽車消費(fèi)支持政策通常不超過一年，通常會引發(fā)市場對第二年需求的擔(dān)憂。政策持續(xù)周期超預(yù)期，并且明確了資金來源，有助于穩(wěn)定未來幾年乘用車銷量預(yù)期，為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)我們預(yù)計(jì)2024-2027年汽車消費(fèi)支持政策會持續(xù)推出或者維持。隨著政策實(shí)施，換車需求將得到提振，銷量有A股策略專題了乘用車以舊換新相關(guān)的具體目標(biāo)，到2027年報(bào)廢汽車回收量以舊換新及更新，支持柴油貨車等更新；鼓勵有條件的地方統(tǒng)籌利用中央財(cái)政安排的城市交通發(fā)展獎勵資金，支持新能源公交車及電池更新。表7：2022年以來的汽車以舊換新促進(jìn)政策，補(bǔ)貼周期通常限制在1年以補(bǔ)貼活動補(bǔ)貼細(xì)則名下一年以上的乘用車，在本市汽車銷售企業(yè)新購新能源小客車（含增程更登記）本人名下在本市注冊登記的非營業(yè)性燃油小客車，并且在本營運(yùn)的，可申請一次性2800元購車補(bǔ)貼，報(bào)廢或轉(zhuǎn)讓（不含變?nèi)嗣略谏虾Ｊ凶缘怯浨曳舷嚓P(guān)標(biāo)準(zhǔn)的小客車并購買純電動汽車省級財(cái)政資金按照以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行補(bǔ)貼：報(bào)廢舊車，購買新能源車二手車銷售統(tǒng)一發(fā)票或機(jī)動車注銷證明書日期、購買新車合數(shù)據(jù)來源：各級地方政府官網(wǎng)、深圳本地寶官網(wǎng)、國泰君值普遍會達(dá)到較低水平，大量的消費(fèi)者將逐步進(jìn)入或者已經(jīng)進(jìn)入到換車A股策略專題場換車加快企業(yè)高階智駕產(chǎn)品落地情況/規(guī)劃XNGP駕駛系統(tǒng)XNGP在全國主要城市路網(wǎng)的覆ADS部分車主推送“無圖”NCAADMax年已推送上海主城區(qū)城市NOA型市場智駕產(chǎn)品名稱智駕產(chǎn)品描述售價基于32TOPS算力實(shí)現(xiàn)高速領(lǐng)航駕駛硬件成本占整車成本基于30TOPS算力，不依賴激光雷A股策略專題達(dá)，實(shí)現(xiàn)高速NOH導(dǎo)航輔助駕駛車整車推薦標(biāo)的江淮汽車、長安汽車、長城汽車、比亞迪等；高景氣度智能化主線，推薦標(biāo)的德賽西威、華依科技、科博達(dá)等；商用車推薦標(biāo)后周期需求全國性政策落地有望形成合力，消費(fèi)刺激效果有望超預(yù)期：根據(jù)我們對于前序家電領(lǐng)域消費(fèi)刺激政策的梳理，近年來主要以地方性來，以北京、深圳、上海等補(bǔ)貼案例來看，普遍補(bǔ)貼力度約為產(chǎn)品價格的10~15%，整體投入金額自百萬元到億元不等，且主要集中在財(cái)政條地區(qū)補(bǔ)貼細(xì)則實(shí)施效果1.8億元，蘇寧、國美、海爾等家電銷售企業(yè)-日深圳消費(fèi)電子和家電行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售額約A股策略專題與活動，帶動活綠色家電商品銷售增長超過與此同時，上一輪全國范圍的三大家電消費(fèi)刺激政策（家電力銷售的家電產(chǎn)品也進(jìn)入了普遍性的換新周期。因此我們認(rèn)為，若具體補(bǔ)貼政策出臺，將對于市場帶來龐大的存量更新需求，這也將對房地產(chǎn)城鎮(zhèn)保有量農(nóng)村保有量（臺/每百戶）城鎮(zhèn)人口（億人）農(nóng)村人口（億人）每戶人口數(shù)（人）存量規(guī)模E（億臺）此外，參考上海市近日發(fā)布的新一輪綠色智能家電消費(fèi)補(bǔ)貼，將在原有8大類補(bǔ)貼品類上進(jìn)一步增加了環(huán)境、廚房領(lǐng)域等相對普及度或保有量較高的小家電產(chǎn)品，品類數(shù)量提升至16類，且強(qiáng)調(diào)一級能效標(biāo)準(zhǔn)的要求。我們預(yù)計(jì)本次全國性以舊換新補(bǔ)貼或進(jìn)一步拓寬補(bǔ)貼范圍，并對需重點(diǎn)推薦海信家電、美的集團(tuán)、海爾智家、格力電器、海信視像、老板表12：重點(diǎn)推薦個股盈利預(yù)測表代碼公司EPSP