投資學(xué) 第四版 課件 毛瑩 第07、8章 衍生工具投資、投資決策與評(píng)價(jià)

投

資

學(xué)2第7章衍生工具投資本章學(xué)習(xí)要求：1.了解金融衍生工具概念（第一節(jié)）2.熟悉遠(yuǎn)期合約投資、期貨投資、期權(quán)投資、互換投資（第二至第五節(jié)）37.1金融衍生工具概述7.1.1金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展動(dòng)因7.1.2衍生工具的概念及特點(diǎn)7.1.3衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)7.1.4衍生工具的分類

47.2遠(yuǎn)期合約投資 7.2.1金融遠(yuǎn)期合約概述金融遠(yuǎn)期合約定義：它是指雙方約定在未來的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種標(biāo)的金融資產(chǎn)（或金融變量）的合約遠(yuǎn)期價(jià)格：使得遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)格遠(yuǎn)期合約價(jià)值：指遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)值，由遠(yuǎn)期實(shí)際價(jià)格與遠(yuǎn)期理論價(jià)格之間的差距決定。57.2.2金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)是進(jìn)行遠(yuǎn)期合約交易的市場(chǎng)，是為適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的。在遠(yuǎn)期市場(chǎng)中，交易雙方可以就

交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等各方面細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要，因此遠(yuǎn)期市場(chǎng)存在靈活性較大的特點(diǎn)，這也是遠(yuǎn)期市場(chǎng)的主要優(yōu)勢(shì)67.2.3金融遠(yuǎn)期合約的種類股權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約債權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期匯率協(xié)議7（一）遠(yuǎn)期股票合約遠(yuǎn)期股票合約是指在將來某個(gè)特定日期按特定的價(jià)格交割一定數(shù)量單個(gè)股票或一攬子股票的協(xié)議。

8（二）遠(yuǎn)期利率協(xié)議1.遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）概念名義本金：用來計(jì)算要支付或者收到的現(xiàn)金流。交易日：是指遠(yuǎn)期利率協(xié)議成交的日期；起算日：開始計(jì)算遠(yuǎn)期合約期限的日期；結(jié)算日：是指名義借貸開始的日期，也是交易一方向另一方交付結(jié)算金的日期；確定日：是指確定參照利率的日期；到期日：是指名義借貸到期的日期；合同期：是指結(jié)算日至到期日之間的天數(shù)，即名義借貸合同的期限。9（二）遠(yuǎn)期利率協(xié)議101112（三）遠(yuǎn)期外匯合約1.遠(yuǎn)期外匯合約概念遠(yuǎn)期外匯合約，又稱期匯交易，是指外匯買賣成交后并不立即辦理交割，而是雙方根據(jù)合同的規(guī)定，約定在將來某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率交割一定金額的某種外匯的合約。2.遠(yuǎn)期交易的匯價(jià)遠(yuǎn)期外匯匯水及匯率的計(jì)算公式如下：遠(yuǎn)期匯水=即期匯率×（報(bào)價(jià)幣利率-被報(bào)價(jià)幣利率）×天數(shù)/360遠(yuǎn)期匯水=即期匯率+即期匯率×（報(bào)價(jià)幣利率-被報(bào)價(jià)幣利率）×天數(shù)/36013.3.遠(yuǎn)期外匯交易的分類根據(jù)交割日的不同，期匯交易可分為固定交割日的期匯交易和選擇交割日的期匯交易。4.遠(yuǎn)期外匯合約的功能遠(yuǎn)期外匯買賣是國(guó)際上最常用的一種避免外匯風(fēng)險(xiǎn)、固定外匯成本的方法。147.3期貨投資 7.3.1期貨投資定義金融期貨是指交易雙方就在將來的約定時(shí)間按當(dāng)前約定價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)或金融指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化合約。7.3.2金融期貨的特征與金融現(xiàn)貨相比（一）交易對(duì)象不同；（二）交易目的不同；（三）交易價(jià)格的含義不同；（四）交易方式不同；（五）結(jié)算方式不同。157.3.3金融期貨的主要交易制度（一）金融期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化（二）交易所組織交易（三）保證金制度和逐日結(jié)算制（四）漲跌停板制度（五）限倉和大戶報(bào)告制度（六）合約對(duì)買賣雙方強(qiáng)制執(zhí)行167.3.4金融期貨交易的功能（一）套期保值功能（二）價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能（三）投機(jī)功能（四）套利功能177.3.5金融期貨市場(chǎng)參與者按交易動(dòng)機(jī)的不同，金融期貨市場(chǎng)的參與者可分為套期保值者、組合投資者和投機(jī)者等。18

7.3.6金融期貨的主要品種（一）外匯期貨外匯期貨又稱貨幣期貨，是以外匯為標(biāo)的的期貨合約，是金融期貨中最先產(chǎn)生的品種，主要是為了規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。外匯期貨與遠(yuǎn)期外匯交易：流動(dòng)性不同、合約的標(biāo)準(zhǔn)化程度不同、交易手段不同、市場(chǎng)參與者不同、履約方式不同、信用風(fēng)險(xiǎn)不同19

7.3.6金融期貨的主要品種（二）利率期貨1.概念：利率期貨是繼外匯期貨之后產(chǎn)生的又一個(gè)金融期貨類別，其標(biāo)的物是一定數(shù)量的某種與利率相關(guān)的商品，即各種固定利率的有價(jià)證券。利率期貨作為金融衍生工具具有以下兩個(gè)特征：（1）利率期貨價(jià)格與實(shí)際利率成反方向變動(dòng)，即利率越高，債券期貨價(jià)格越低；利率越低，債券期貨價(jià)格越高。（2）利率期貨的交割方法特殊。利率期貨主要采取現(xiàn)金交割方式，有時(shí)也有現(xiàn)券交割?，F(xiàn)金交割是以銀行現(xiàn)有利率為轉(zhuǎn)換系數(shù)來確定期貨合約的交割價(jià)格。207.3.6金融期貨的主要品種（三）股票指數(shù)期貨1.概念：股票價(jià)格指數(shù)期貨即是以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的期貨交易。2.股指期貨交易規(guī)則3.股指期貨的基本特征（1）指數(shù)標(biāo)的（2）賣空交易（3）高杠桿比率（4）高流動(dòng)性（5）低交易成本（6）現(xiàn)金交割（7）關(guān)注宏觀4.股指期貨的功能217.4期權(quán)投資 7.4.1金融期權(quán)概述（一）金融期權(quán)的定義金融期權(quán)是以合約方式，規(guī)定合約的購買者在約定的時(shí)間內(nèi)以約定的價(jià)格購買或出售某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。（二）金融期權(quán)的特征與金融期貨相比，金融期權(quán)的主要特征在于它僅僅是買賣權(quán)利的交換。（三)金融期權(quán)的種類1.從投資者的買賣行為劃分，金融期權(quán)可以分為買入期權(quán)和賣出期權(quán)。2.按履約靈活性的不同，金融期權(quán)可以分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。3.按照金融期權(quán)標(biāo)的物性質(zhì)的不同，金融期權(quán)可以分為股票期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、金融期貨合約期權(quán)。22(四)期權(quán)交易與期貨交易的比較1.買賣雙方的權(quán)利義務(wù)不同，這也是金融期權(quán)與金融期貨的最重要區(qū)別。2.履約保證金的規(guī)定不同。3.價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)不同。4.合約基礎(chǔ)金融工具不同。5.套期保值的作用與效果不同。

23247.4.2金融期權(quán)的價(jià)格（一）內(nèi)在價(jià)值（二）時(shí)間價(jià)值（三）影響期權(quán)價(jià)格的主要因素

1.協(xié)定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格

2.權(quán)利期間

3.利率

4.標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性

5.標(biāo)的資產(chǎn)的收益257.4.3金融期權(quán)交易策略交易策略買入看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)買入看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)對(duì)市場(chǎng)的判斷看漲看跌看跌看漲267.4.4期權(quán)投資盈虧分析合約種類資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)合約多頭方合約空頭方看漲期權(quán)價(jià)格上漲有利，執(zhí)行合約最大收益：無限不利，最大損失：有頭寸則損失有限，無頭寸則損失無限價(jià)格下跌不利，不執(zhí)行合約最大損失：期權(quán)費(fèi)有利，最大收益：期權(quán)費(fèi)看跌期權(quán)價(jià)格上漲不利，不執(zhí)行合約最大損失：期權(quán)費(fèi)有利，最大收益：期權(quán)費(fèi)價(jià)格下跌有利，執(zhí)行合約最大收益：執(zhí)行價(jià)格-資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)-期權(quán)費(fèi)不利，最大損失：執(zhí)行價(jià)格-資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)-期權(quán)費(fèi)277.4.5金融期權(quán)的功能（一）期權(quán)向需要避險(xiǎn)的交易者提供了一個(gè)類似于保險(xiǎn)的單向套期保值工具，實(shí)現(xiàn)了將對(duì)稱性風(fēng)險(xiǎn)向非對(duì)稱性風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)化。（二）對(duì)希望借助基礎(chǔ)金融工具價(jià)格的漲跌而進(jìn)行投機(jī)的交易者，期權(quán)是一個(gè)較好的替代品。287.5互換投資 7.5.1金融互換的產(chǎn)生與發(fā)展7.5.2金融互換的理論基礎(chǔ)7.5.3互換合約的內(nèi)容

交易雙方、合約金額、互換貨幣、互換利率、合約期限、互換價(jià)格、權(quán)利義務(wù)、價(jià)差、其他費(fèi)用29

7.5.4金融互換的作用（一）降低籌資成本并防范匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)（二）可使某些籌資人進(jìn)入到原本很難進(jìn)入的市場(chǎng)（三）有利于企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債管理30

7.5.5金融互換的類型（一）利率互換利率互換是指雙方在未來一定時(shí)期內(nèi)將同種貨幣的同樣名義本金的某種現(xiàn)金流相互交換，是以不同的利率指標(biāo)(包含浮動(dòng)或固定利率)作為交換的基礎(chǔ)金融工具。A公司B公司優(yōu)勢(shì)差異固定利率10%11.2%1.2%浮動(dòng)利率6個(gè)月LIBOR+0.30%6個(gè)月LIBOR+1%0.7%可以實(shí)現(xiàn)總節(jié)約0.5%31.A公司B公司6個(gè)月LIBOR+0.05%10%的固定利率固定利率10%6個(gè)月LIBOR+1%圖7-2利率互換某種安排方案

A公司B公司實(shí)際籌資成本6個(gè)月LIBOR+0.05%9.95%市場(chǎng)籌資成本6個(gè)月LIBOR+0.30%11.2%成本節(jié)約0.25%0.25%32（二）貨幣互換1.貨幣互換的基本原理（1）本金的初期交換這是指互換交易初期，雙方按協(xié)定的匯率交換兩種不同貨幣的本金，以便將來計(jì)算應(yīng)支付的利息再換回本金。初期交易一般以即期匯率為基礎(chǔ)，也可按交易雙方協(xié)定的遠(yuǎn)期匯率作基準(zhǔn)。（2）利率的互換這是指交易雙方按協(xié)定的利率，以未償還本金為基礎(chǔ)，進(jìn)行互換交易的利率支付。（3）到期日本金的再次互換即在合約到期日，交易雙方通過互換，換回期初交換的本金。332.運(yùn)用貨幣互換降低籌資成本的分析假設(shè)日本一家公司A需借入5年期6,000萬英鎊的資金，以滿足在英國(guó)大量投資的需要，由于該公司已在英國(guó)發(fā)行了大量英鎊債券，很難再以5.75%的利率發(fā)行新債，但該公司可以按8.875%的固定利率發(fā)行5年期的歐洲美元債券。與此同時(shí)，中國(guó)香港一公司B準(zhǔn)備從國(guó)外大量進(jìn)口商品，需借入一筆歐洲美元，原所借的歐洲美元利率均在9.25%左右，但它從未發(fā)行過英鎊債券，并可按5%的利率發(fā)行5年期歐洲英鎊債券。這兩家公司在英國(guó)資本市場(chǎng)上發(fā)行不同貨幣的債券存在其相對(duì)優(yōu)勢(shì)的利差：A公司（日本公司）B公司（香港公司）優(yōu)勢(shì)差異英鎊市場(chǎng)5.75%5%-75個(gè)基點(diǎn)美元市場(chǎng)8.875%9.25%37.5個(gè)基點(diǎn)實(shí)現(xiàn)的總節(jié)約112.5個(gè)基點(diǎn)34（1）期初交換債券本金

由日本公司在英國(guó)發(fā)行歐洲美元債券7,800萬美元，由中國(guó)香港公司發(fā)行英鎊債券6,000英鎊，通過投資銀行互換本金。A公司投資者投資銀行投資者B公司歐洲英鎊債券6,000萬英鎊歐洲美元債券7,800萬美元?dú)W洲美元債券7,800萬美元?dú)W洲英鎊債券6,000萬英鎊籌集籌集歐洲美元債券歐洲英鎊債券35（2）期內(nèi)交換利率

5年中由日本公司每年向香港公司支付6,000萬英鎊債券的利息，年利率為5%；香港公司每年向日本公司支付7,800萬美元債券的利息，利率為8.87%；投資銀行各自收取0.25%的手續(xù)費(fèi)。A公司投資者投資銀行投資者B公司歐洲美元債券8.875%歐洲英鎊債券5.25%歐洲英鎊債券5%歐洲美元債券9.125%籌集籌集歐洲美元?dú)W洲英鎊36（3）期末歸還債券本金

由日本公司向投資者償還歐洲美元債券7,800萬美元，由中國(guó)香港公司向投資者償還歐洲英鎊債券6,000萬英鎊，完成此筆交易。A公司投資者投資銀行投資者B公司歐洲美元債券7,800萬美元?dú)W洲英鎊債券6,000萬英鎊歐洲英鎊債券6,000萬英鎊歐洲美元債券7,800萬美元?dú)w還歸還歐洲美元債券歐洲英鎊債券37（三）股票指數(shù)互換

股票指數(shù)互換，即固定收益與股票指數(shù)收益進(jìn)行交換的互換協(xié)議假設(shè)某指數(shù)基金是模仿標(biāo)準(zhǔn)普爾500而設(shè)立的，因此，它的收益波動(dòng)情況與標(biāo)準(zhǔn)普爾500很接近。該基金經(jīng)理為避免基金價(jià)值在指數(shù)波動(dòng)中的損失，套取固定收益市場(chǎng)和浮動(dòng)收益市場(chǎng)之間的價(jià)差，決定進(jìn)行股票指數(shù)的互換交易。該基金經(jīng)理與互換交易商簽了一份觀念值為100萬美元，期限為1年的互換合約。合約規(guī)定交易商支付年息9%（季息2.25%）的固定收益，基金經(jīng)理支付標(biāo)準(zhǔn)普爾500的收益率，每季交換一次。38.季度標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收益率交易商付款基金經(jīng)理付款基金經(jīng)理凈收入10.022250020000250020.02222500220005003-0.01325000325004-0.01234500034500合計(jì)70000表7-6互換合約的執(zhí)行結(jié)果單位：萬美元思政課堂投

資

學(xué)41

第8章投資決策與評(píng)價(jià)本章學(xué)習(xí)要求：1.了解現(xiàn)金流確定和不確定條件下的投資決策2.熟悉資本-資產(chǎn)定價(jià)模型42

8.1投資決策基礎(chǔ)8.1.1企業(yè)的目標(biāo)8.1.2投資決策過程的特點(diǎn)8.1.3項(xiàng)目現(xiàn)金流的確定43

8.2現(xiàn)金流確定條件下的投資決策44

8.2.2投資預(yù)算的其他方法（一）投資評(píng)價(jià)的回收期法

回收期法采用最直截了當(dāng)?shù)霓k法來評(píng)價(jià)一項(xiàng)投資，其試圖

度量從投資中產(chǎn)生的收入“償付”投資成本的時(shí)間長(zhǎng)度。（二）會(huì)計(jì)收益率法

會(huì)計(jì)收益率法(ROCE或ROI)就是基于會(huì)計(jì)利潤(rùn)和平均占用資本等會(huì)計(jì)概念的投資評(píng)價(jià)方法。

會(huì)計(jì)收益率＝年平均會(huì)計(jì)利潤(rùn)(折舊后)/平均資本占用

平均資本占用＝(初始資本投資＋投資殘值回收)/245

8.3現(xiàn)金流不確定條件下投資決策8.3.1風(fēng)險(xiǎn)和不確定性8.3.2簡(jiǎn)單直觀的投資決策方法（一）期望凈現(xiàn)值法【例8-2】一家洗發(fā)水公司正在考慮是否將其新的產(chǎn)品推入市場(chǎng)，用于生產(chǎn)該產(chǎn)品的設(shè)備的壽命為6年。

年?duì)顟B(tài)1狀態(tài)2狀態(tài)3狀態(tài)40-159-159-159-159154543636251723648351723045445723342530422436NPV10.5360.22-37.69-8.4346

公司認(rèn)為與生產(chǎn)相關(guān)的費(fèi)用和銷售水平將主要取決于兩個(gè)因素：整體經(jīng)濟(jì)狀況，可能保持正常也可能高漲；主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的反應(yīng)，可能毫無反應(yīng)或是推出競(jìng)爭(zhēng)性新產(chǎn)品。這兩個(gè)因素組成四種可能結(jié)果：（1）經(jīng)濟(jì)高漲，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手推出新產(chǎn)品；（2）經(jīng)濟(jì)高漲，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無反應(yīng)；(3)經(jīng)濟(jì)狀況一般，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手推出新產(chǎn)品；(4)經(jīng)濟(jì)狀況一般，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無反應(yīng)；假定貼現(xiàn)率為10％，公司計(jì)算出每種可能結(jié)果的預(yù)期現(xiàn)金流量和凈現(xiàn)值。公司估計(jì)，經(jīng)濟(jì)狀況一般的概率為0.55，高漲的概率為0.45；公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不作任何反應(yīng)的概率為0.45，作出反應(yīng)的概率為0.55。這樣，每一種狀態(tài)的發(fā)生概率估計(jì)如下表所示：經(jīng)濟(jì)高漲概率0.45經(jīng)濟(jì)狀況一般概率0.55競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手推出新產(chǎn)品概率0.550.24750.3025競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不做反應(yīng)概率0.450.20250.2475期望凈現(xiàn)（ENPV）=10.53×0.2475+60.22×0.2025-37.69×0.3025-8.43×0.2475=1.3147

（二）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法

在投資決策過程中，考慮到不同的決策者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不盡不同時(shí)，我們可以嘗試用按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法處理現(xiàn)金流量不確定性帶來的問題。在存在風(fēng)險(xiǎn)的情況下，風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的投資者會(huì)要求較高的收益率以彌補(bǔ)他為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)付出的代價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)越大，收益率必須越高。而對(duì)于具有風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的期望收益率要求沒有那么高。即比風(fēng)險(xiǎn)厭惡者要去的期望收益率的風(fēng)險(xiǎn)低。

決策者應(yīng)首先決定零風(fēng)險(xiǎn)投資所需的收益率（也可稱作無風(fēng)險(xiǎn)收益率），然后根據(jù)投資的風(fēng)險(xiǎn)狀況加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)越大，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬應(yīng)越大。用這種方法計(jì)算出的收益率(無風(fēng)險(xiǎn)收益率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬)將作為凈現(xiàn)值計(jì)算中的貼現(xiàn)率使用。48

（三）敏感性分析

敏感性分析的目的是找出投資機(jī)會(huì)的“盈利能力”對(duì)哪些因素最敏感。敏感性分析通過識(shí)別那些值得獲得更多可靠數(shù)據(jù)的因素，從而為決策者提供重要的線索。第一步，對(duì)凈現(xiàn)值計(jì)算所需的各種現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)進(jìn)行最佳的估計(jì)，比如勞動(dòng)力成本、廣告費(fèi)用、銷售收入等。估計(jì)出每個(gè)項(xiàng)目在壽命期的凈現(xiàn)金流量。并且用標(biāo)準(zhǔn)凈現(xiàn)值公式計(jì)算出該項(xiàng)目的凈現(xiàn)。第二步，通過敏感性分析可依次檢驗(yàn)凈現(xiàn)值計(jì)算中使用的每一個(gè)數(shù)據(jù)，進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí)，所有其它估計(jì)值都保持原有水平。從而確定估計(jì)值的變動(dòng)如何影響凈現(xiàn)值。我們依次檢驗(yàn)每一項(xiàng)估計(jì)值并確定項(xiàng)目的凈現(xiàn)值由正值變?yōu)?之前每一項(xiàng)的變動(dòng)程度。第三步，根據(jù)每一個(gè)估計(jì)值變動(dòng)的程度，決策者可利用敏感性分析的結(jié)果決定哪一方面的信息最重要，鑒于原估計(jì)值的計(jì)算是依據(jù)不完善的信息，而信息非常昂貴，然后對(duì)比較重要的因素進(jìn)行進(jìn)一步收集。498.3.3投資決策的其它方法

（—）決