【企業(yè)融資策略探究文獻(xiàn)綜述及理論基礎(chǔ)5200字】

企業(yè)融資策略研究國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述及理論基礎(chǔ)目錄TOC\o"1-2"\h\u19369企業(yè)融資策略研究國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述及理論基礎(chǔ) 115438一、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 112471、國(guó)外研究現(xiàn)狀 1254412、國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 218475二、公司融資策略的相關(guān)理論概述 324078（一）平衡理論 316400（二）新優(yōu)序融資理論 37606（三）代理成本理論 428080（四）控制權(quán)理論 510032（五）項(xiàng)目融資理論 54565參考文獻(xiàn) 6一、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀1、國(guó)外研究現(xiàn)狀關(guān)于企業(yè)融資問題，國(guó)外學(xué)者進(jìn)行了大量研究。RobertB.Avery，RaphaelW.Bostic(1998)在實(shí)證檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上得出私人財(cái)物對(duì)于企業(yè)借貸融資來說，其作用勝過抵押RobertB.Avery,RaphaelW.Bostic,KatherineA.Samolyk.Theroleofpersonalwealthinsmallbusinessfinance,JournalofBanking&Finance,1998,(22),1019-1061。AllenN.Berger，GregoryF.Udell(1998)認(rèn)為企業(yè)階段融資模式的選擇應(yīng)與其自身的成長(zhǎng)周期相適應(yīng)AllenNBerger,GregoryFUdell.Theeconomicsofsmallbusinessfinance:Therolesofprivateequityanddebtmarketsinthefinancialgrowthcycle.JournalofBanking&Finance,1998,(22):613-673。StephenProwse(1998)著重研究了天使投資對(duì)于企業(yè)的適用性問題StephenProwse.Angelinvestorsandthemarketforangelinvestment,JournalofBanking&Finance,1998,(22),785-792。JithJayaratne，JohnWolken(1998)通過實(shí)證研究認(rèn)為在企業(yè)融資的過程中，商業(yè)銀行扮演著重要角色JithJayaratne,JohnWolken.HowimportantaresmallbankstosmallbusinesslendingJournalofBanking&Finance,1999,(22),427-458。Meyer(1998)認(rèn)為，高科技企業(yè)必須付出較高代價(jià)才能順利獲得貸款。LatimerASch(2000)認(rèn)為高科技企業(yè)由于所需資金規(guī)模較小，通常會(huì)被信貸機(jī)構(gòu)忽視。Eversole(2000)和MichaelPretes(2002)分別闡述了權(quán)益性融資對(duì)于企業(yè)企業(yè)初期及后續(xù)的發(fā)展必不可少。ClaudioA.Romano，GeorgeA.Tanewski(2000)認(rèn)為型家族企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)很大程度上影響著其自身融資方式的選擇RobertB.Avery,RaphaelW.Bostic,KatherineA.Samolyk.Theroleofpersonalwealthinsmallbusinessfinance,JournalofBanking&Finance,1998,(22),1019-1061AllenNBerger,GregoryFUdell.Theeconomicsofsmallbusinessfinance:Therolesofprivateequityanddebtmarketsinthefinancialgrowthcycle.JournalofBanking&Finance,1998,(22):613-673StephenProwse.Angelinvestorsandthemarketforangelinvestment,JournalofBanking&Finance,1998,(22),785-792JithJayaratne,JohnWolken.HowimportantaresmallbankstosmallbusinesslendingJournalofBanking&Finance,1999,(22),427-458ClaudioA.Romano,GeorgeA.Tanewski,CapitalStructureDecisionMaking:AModelforFamilyBusiness,JournalofBusinessVenturing,2000,(16),285-310MallickR.Chakrabotty.A.creditgapinsmallbusiness:SomeNewEvidence.WorkingPaperfromEconpapers,20022、國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀關(guān)于企業(yè)的融資行為，國(guó)內(nèi)學(xué)者作了相關(guān)研究。林毅夫和李永軍(2001)指出，信息不對(duì)稱的程度嚴(yán)重影響了企業(yè)的融資決策，企業(yè)僅僅靠?jī)?nèi)部積累難以滿足全部資金需求，當(dāng)內(nèi)部資金不能滿足需求時(shí)，就必須選擇外部融資林毅夫,李永軍.中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展與企業(yè)融資.經(jīng)濟(jì)研究,2001,(0l):27-28。陳曉紅(2004)通過對(duì)企業(yè)的各種融資方式進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析得出企業(yè)在融資時(shí)以內(nèi)源融資和債務(wù)融資為優(yōu)先，表現(xiàn)出“強(qiáng)制優(yōu)序融資”的現(xiàn)象陳曉紅.企業(yè)融資結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究.系統(tǒng)工程,2004,22(01):60-64。劉建勇(2008)以深圳企業(yè)板113家上市企業(yè)2006年的年報(bào)數(shù)據(jù)為樣本，分析了板上市企業(yè)的融資情況，研究結(jié)果表明：板上市企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率偏低，但是融資順序符合融資優(yōu)序理論，即首選內(nèi)源融資、其次選擇銀行貸款、最后選擇股權(quán)融資；在銀行貸款中，更加偏好短息貸款林毅夫,李永軍.中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展與企業(yè)融資.經(jīng)濟(jì)研究,2001,(0l):27-28陳曉紅.企業(yè)融資結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究.系統(tǒng)工程,2004,22(01):60-64劉建勇.中國(guó)中小板上市企業(yè)融資順序經(jīng)驗(yàn)研究.科技與管理,2008,10(05):43-45關(guān)于融資策略的分析，殷孟波、賀國(guó)生(2003)認(rèn)為如何克服貸款市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱，是解決貸款集中問題的關(guān)鍵。建議參照意大利、西班牙的經(jīng)驗(yàn)建立全社會(huì)信息系統(tǒng)，同時(shí)政府應(yīng)注資成立企業(yè)貸款擔(dān)保公司和面向企業(yè)的政策性銀行殷孟波,賀國(guó)生.銀行為什么愿意向大企業(yè)貸款.經(jīng)濟(jì)學(xué)家,2003,(04):85-90。劉云，樊霞(2006)針對(duì)高新技術(shù)企業(yè)在不同的生命周期階段的風(fēng)險(xiǎn)特征及傳統(tǒng)融資模式的不足，提出了以高新技術(shù)項(xiàng)目為核心，以政府基金為基礎(chǔ)，以風(fēng)險(xiǎn)投資為動(dòng)力，以資本市場(chǎng)為源泉的四元融資模式劉云,樊霞.基于產(chǎn)品生命周期的高新技術(shù)企業(yè)融資模式研究.世界經(jīng)濟(jì)情況2006,(01):26-29。鄧雪芬，鐘偉(2007)提出風(fēng)險(xiǎn)投資是有效緩解高科技企業(yè)融資存在困難的融資方式鄧雪芬,鐘偉.風(fēng)險(xiǎn)投資—高新技術(shù)企業(yè)融資難題的良方.農(nóng)村經(jīng)濟(jì)與科技,2007,(12):103-104。胡洋、周景宏(2009)通過對(duì)政府干預(yù)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的原理進(jìn)行分析，并與國(guó)外政府干預(yù)情況進(jìn)行對(duì)比，認(rèn)為政府干預(yù)在我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的初期起著決定性作用，并以此提出中國(guó)政府干預(yù)高科技企業(yè)發(fā)展的具體政策建議殷孟波,賀國(guó)生.銀行為什么愿意向大企業(yè)貸款.經(jīng)濟(jì)學(xué)家,2003,(04):85-90劉云,樊霞.基于產(chǎn)品生命周期的高新技術(shù)企業(yè)融資模式研究.世界經(jīng)濟(jì)情況2006,(01):26-29鄧雪芬,鐘偉.風(fēng)險(xiǎn)投資—高新技術(shù)企業(yè)融資難題的良方.農(nóng)村經(jīng)濟(jì)與科技,2007,(12):103-104胡洋,周景宏.政府在促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的作用分析.中國(guó)高新技術(shù)企業(yè),2009,(2):6-9吳超鵬,吳世農(nóng).風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市公司投融資行為影響的實(shí)證研究.經(jīng)濟(jì)研究2012,(1):105-119二、公司融資策略的相關(guān)理論概述（一）平衡理論平衡理論主要成型于20世紀(jì)年代中期。根據(jù)最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)要想最大限度地享有負(fù)債或者是免稅優(yōu)惠，其中有一個(gè)至關(guān)重要的決定點(diǎn)，即隨著企業(yè)債務(wù)的增多，而相應(yīng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)以及相關(guān)成本[3]。這些逐漸增多的債務(wù)，不僅會(huì)使企業(yè)產(chǎn)生大量的成本支出，而且加劇了企業(yè)在未來經(jīng)營(yíng)中的不確定性，企業(yè)將會(huì)面臨其市值下跌的危險(xiǎn)，甚至?xí)l臨破產(chǎn)倒閉[4]。根據(jù)以上原理，最優(yōu)的融資結(jié)構(gòu)必須在兩者之間尋求一個(gè)平衡點(diǎn)，從而使企業(yè)保持相應(yīng)的平衡性。換句話說，以上這些限制著企業(yè)達(dá)到完全債券融資，企業(yè)必須在稅前付息的收益與成本費(fèi)用之間尋求一個(gè)折中點(diǎn)。（二）新優(yōu)序融資理論到20世紀(jì)后半期，在學(xué)術(shù)界，逐漸興起了對(duì)信息不對(duì)稱的探索，各個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)分支都嘗試運(yùn)用信息的不對(duì)稱來對(duì)許多現(xiàn)象加以闡釋[5]。這些相關(guān)的研究，助推企業(yè)融資理論找到了新的突破口。對(duì)這些理論進(jìn)行系統(tǒng)的梳理，可以發(fā)現(xiàn)他們規(guī)避了以往研究中的外部因素，而將聚焦點(diǎn)對(duì)準(zhǔn)了內(nèi)部因素的探討。這樣，以往研究中的問題出現(xiàn)了轉(zhuǎn)向，具體而言就是由平衡問題轉(zhuǎn)變成了結(jié)構(gòu)問題的研究，從而開辟了一個(gè)新的研究路徑，指引融資理論獲得新的發(fā)展。率先將不對(duì)稱信息用于研究融資理論的先驅(qū)是梅耶斯，他提出了著名的新優(yōu)序融資理論，其理論基于一個(gè)共同的前提，即認(rèn)為在宏觀的融資環(huán)境中存在信息不對(duì)稱的狀態(tài)，在此狀態(tài)中，企業(yè)首先選擇的途徑是，經(jīng)由各種說辭來獲得融通資金，而不必發(fā)行普通股或者是證券；其次，企業(yè)通過設(shè)立特定的目標(biāo)股利比率，來實(shí)現(xiàn)其內(nèi)部融資能夠符合正常權(quán)益投資收益率的投資需要；最后，經(jīng)由以上兩步之后，企業(yè)保證其充分安全時(shí)，才會(huì)從外部進(jìn)行融資以獲得資金，并且傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的證券來發(fā)行[6]。在這一過程中，信息對(duì)于企業(yè)融資來說是至關(guān)重要的，由于宏觀融資環(huán)境中各方的信息都處于不對(duì)稱的狀態(tài)，所以企業(yè)會(huì)較少采取通過發(fā)行股票的形式來獲得資金。假設(shè)企業(yè)內(nèi)部運(yùn)行良好，并未出現(xiàn)不良資產(chǎn)等影響企業(yè)運(yùn)作的因素，然而，外部環(huán)境中對(duì)這些信息卻不了解，如果這時(shí)企業(yè)選擇發(fā)行股票來對(duì)外部融資，就會(huì)被外部認(rèn)為是前景堪憂的一種信號(hào)，這樣，企業(yè)發(fā)行的新股股價(jià)就不會(huì)太高，從而影響企業(yè)的總體融資效果。所以，梅耶斯的理論的關(guān)鍵在于優(yōu)先通過內(nèi)部渠道來籌措資金，如果條件限制必須要釆用外部渠道時(shí)，就傾向于選擇發(fā)行債券來籌措資金。（三）代理成本理論按照唐森和麥克林的觀點(diǎn)，委托人將部分決策權(quán)交由代理人，讓其給自己一些有利的服務(wù)，這種關(guān)系就稱之為代理關(guān)系。在大量的組織以及合作當(dāng)中，十分廣泛地有著這種關(guān)系。按照每一方都想實(shí)現(xiàn)自身利益最大化的前提，委托人和代理人都會(huì)從自身出發(fā)來選擇應(yīng)該采取的行為，所以，有理由認(rèn)為，委托人的利益將不可能一直成為代理人有限考慮的因素[7]。為了破解這一困局，委托人需要采取以下方法：首先，對(duì)代理人施行激勵(lì)機(jī)制，并適時(shí)進(jìn)行監(jiān)督；其次就是要求代理人提供相應(yīng)的財(cái)產(chǎn)作為擔(dān)保，對(duì)其行為形成約束。就算完全按照以上方法執(zhí)行，也無法保證雙方之間的行動(dòng)能夠完全吻合，其中的行為出入給委托人造成的損害就是“剩余損失”[8]。這樣，在委托人對(duì)代理人施行監(jiān)督時(shí)，以及代理人對(duì)委托人做出擔(dān)保時(shí)，再加上因?yàn)樾袨橹g的出入而造成委托人的損失時(shí)，這些過程中所產(chǎn)生的費(fèi)用成本，就統(tǒng)稱為代理成本。由于經(jīng)營(yíng)者不是企業(yè)的完全所有者，所以難以激發(fā)其工作的熱情，相較于企業(yè)的完全所有者就是經(jīng)營(yíng)者這種情況，前者所產(chǎn)生的市場(chǎng)價(jià)值從理論上講是較低的[9]。前者與后者之間的落差就是外部股權(quán)的代理成本。債券融資是對(duì)此種困境的一種解決之道，然而在發(fā)行債券進(jìn)行資金籌措時(shí)也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的成本。詹森和麥克林對(duì)此問題加以探究之后，認(rèn)為，均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)取決于股權(quán)以及債券之間代理成本關(guān)系的和諧，企業(yè)要想取得最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，就需要將兩種融資辦法的邊際代理成本等同，以最大限度地壓縮總體成本。（四）控制權(quán)理論對(duì)詹森和麥克林的理論進(jìn)一步發(fā)展，就延伸出了控制權(quán)理論。這是由于對(duì)企業(yè)而言，其選擇的融資結(jié)構(gòu)不盡會(huì)對(duì)收入分配造成影響，同時(shí)也對(duì)如何分配控制權(quán)發(fā)揮著作用[10]。以上詹森和麥克林指出的代理成本，哈里斯一雷斯夫模型對(duì)其進(jìn)行了針對(duì)性的研究，從動(dòng)與靜兩個(gè)層面，對(duì)管理者為何不可能考慮股東的最大利益做了詳細(xì)闡釋reneComeig，EstherB.DelBrio，MatildeO.Fernandez-BlancoFinancingsuccessfulsmallbusinessprojects，ManagementDecision,2014,Vol.52(2),pp.365-377。為了對(duì)管理者實(shí)現(xiàn)嚴(yán)格的監(jiān)管以約束他們的行為，方法之一就是債務(wù)。通過以上方法，就能夠在法律上賦予股東相應(yīng)的權(quán)利，以對(duì)管理者實(shí)現(xiàn)強(qiáng)制，讓其提交與企業(yè)相關(guān)的各種信息，此外，還能夠使股東有權(quán)通過對(duì)信息的處理評(píng)估，來決定企業(yè)的走向[11]reneComeig，EstherB.DelBrio，MatildeO.Fernandez-BlancoFinancingsuccessfulsmallbusinessprojects，ManagementDecision,2014,Vol.52(2),pp.365-377（五）項(xiàng)目融資理論一般而言，“項(xiàng)目融資”較為官方的解釋是，為了經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，股東會(huì)或者是承辦人成立相應(yīng)的公司，然后公司以借款人的身份進(jìn)行融資，該公司的資產(chǎn)即為擔(dān)保，合約到期時(shí)，公司用其現(xiàn)金以及受益來償還貸款[12]。企業(yè)運(yùn)用以上方法來籌措資金是有一定條件的，即現(xiàn)金流量要十分穩(wěn)定，如大型基建項(xiàng)目就很吻合這種前提。以往，我國(guó)企業(yè)大部分釆取的籌措資金途徑就是運(yùn)用公司的資信能力來融資[13]。當(dāng)外部資金擁有者進(jìn)行決策時(shí)，如進(jìn)行投資與貸款時(shí)，關(guān)注的是一個(gè)整體性的公司，而忽視具體的公司項(xiàng)目。在此，提出項(xiàng)目融資這一概念，該概念主要將特定的項(xiàng)目作為對(duì)象，貸款人在對(duì)貸款進(jìn)行考量時(shí)，不再將公司作為不可分割的整體來看待問題，而是只針對(duì)具體項(xiàng)目來考慮，將該項(xiàng)目用來償還，并將該項(xiàng)目作為相應(yīng)的擔(dān)保。相較于我國(guó)以往公司所釆取的融資途徑而言，項(xiàng)目融資有著許多顯而易見的特征，具體可以分為以下幾類：首先是以整個(gè)項(xiàng)目作為核心，施行有限的追索權(quán)力；其次，對(duì)企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分散，從而豐富了企業(yè)的信用構(gòu)成；最后，就是相對(duì)來說不足的一點(diǎn)，企業(yè)如果要想通過項(xiàng)目融資途徑來籌措資金，信用付出較高的代價(jià)。項(xiàng)目融資還能夠讓投資者的資產(chǎn)負(fù)債表中不會(huì)顯現(xiàn)出該項(xiàng)貸款，主要的方式，就是合理布局投資以及融資的架構(gòu)[14]。正因?yàn)轫?xiàng)目融資具有上述功能，所以備受公司青睞，因?yàn)橥ㄟ^這樣的方式，公司就可以僅僅依靠有限的資金能力，實(shí)現(xiàn)最大限度的投資行為。然而，項(xiàng)目融資也存在一些短板，這是因?yàn)榕c許多相關(guān)方’都有聯(lián)系，且采用這種融資方式建構(gòu)的整體架構(gòu)十分復(fù)雜，因而，相較于以往的融資手段，該種融資手段需要經(jīng)歷長(zhǎng)期的組織過程，并且要基于大量的前期工作前提下進(jìn)行，此外，由于該種融資手段的追索還十分有限，所以將面臨高額的貸款利率，從而增加了成本。項(xiàng)目融資在房地產(chǎn)行業(yè)中，具體指房地產(chǎn)投資商以及開發(fā)商的一種籌措資金的行為，目的在于保障項(xiàng)目的進(jìn)展成功[15]。房地產(chǎn)幵發(fā)項(xiàng)目籌措的資金在總體融資體系中具有不可忽視的作用，相較于其他商品的項(xiàng)目融資而言，房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)由這種手段籌措的資金回流期限較久，所以，需要對(duì)項(xiàng)目投資的投資、資金以及融資的構(gòu)成做更為深入細(xì)致的探究。參考文獻(xiàn)[1]徐慧琳，高新技術(shù)企業(yè)融資策略研究——以BJZJ企業(yè)為例，山東大學(xué),2012[2]馮陽，基于資本市場(chǎng)的創(chuàng)新型企業(yè)融資策略研究，中國(guó)商貿(mào)，2012[3]陶麗，李軍訓(xùn)，基于企業(yè)生命周期的企業(yè)融資策略選擇，山東紡織經(jīng)濟(jì)，2012[4]彭家鈞，王竹泉，海爾集團(tuán)營(yíng)運(yùn)資金管理體系的構(gòu)建與運(yùn)行，財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2012[5]金新博，淺析海爾公司財(cái)務(wù)管理，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2012[6]劉雪翔，海爾集團(tuán)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與激勵(lì)機(jī)制研究，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)，2014[7]張潔，基于生命周期理論的煤炭企業(yè)融資策略分析，現(xiàn)代營(yíng)銷（下旬刊），2015[8]菅青娥.內(nèi)蒙古伊泰煤炭股份有限公司融資策略分析[D].內(nèi)蒙古大學(xué)2006[9]周嬋.三一重工股份有限公司融資策略研究[D].南昌大學(xué)2013[10]黃永嘉.萬科公司的融資策略研究[D].廣西師范大學(xué)2014[11]劉曉蘭.海爾集團(tuán)財(cái)務(wù)管理模式及其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析[D].中國(guó)海洋大學(xué)2014[12]XiangXiong，RongFu，WeiZhang，YongjieZhang，LiuXiong，TheresearchontheinfluencingfactorsoffinancingstrategyofwomanentrepreneursinChina，JournalofComputers,2011,Vol.6(9),pp.1819-1824[13]QianZHANG，AnEmpiricalTestonFDI,FinancingChannels,Government-LinkedRelationandtheExportEffectofPrivateEnterprises，InternationalBusinessandManagement,2016,Vol.12(3),pp.15-21[14]IreneComeig，EstherB.DelBrio，MatildeO.Fernandez-BlancoFinancingsuccessfulsmallbusinessprojects，ManagementDecision,2014,Vol.52(2),pp.365-377[15]MiwakoNitani,AllanRiding,RiskfactorsandtheCanadaSmallBusinessFinancingProgram,JournalofSmallBusiness&Entrepreneurship,2014