中國(guó)制造行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移觀察（上）：直接投資嬗變下的產(chǎn)業(yè)遷移線索

行業(yè)報(bào)告行業(yè)報(bào)告中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移觀察（上）直接投資嬗變下的產(chǎn)業(yè)遷移線索行業(yè)深度報(bào)告證券研究報(bào)告證券分析師陳驍魏偉郝博韜投資咨詢資格編號(hào)S1060516070001chenxiao397@投資咨詢資格編號(hào)S1060513060001weiwei170@投資咨詢資格編號(hào)S1060521110001haobotao973@近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)發(fā)生的變化，驅(qū)動(dòng)全了新的轉(zhuǎn)移趨勢(shì)。一是國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本上升，導(dǎo)致部分勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)和利潤(rùn)增長(zhǎng)的傾向，甚至令2023年被稱為“中國(guó)企業(yè)新出海元年”；三是以美國(guó)為首的西方經(jīng)濟(jì)體實(shí)施“制造業(yè)回流”等計(jì)劃，部分“產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移”對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，由于動(dòng)因和主體的不同存在差異。從向人口紅利地區(qū)轉(zhuǎn)移的必要；二是中國(guó)已具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)，存在是外資企業(yè)回撤，這將體現(xiàn)為外商直接投資（FDI）的減少；二是中資企業(yè)出海，這體現(xiàn)為我國(guó)對(duì)外直接投資（ODI）的增加。區(qū)分清楚產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和直接投資資金流動(dòng)的動(dòng)因和資金源頭，有助于厘清中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)際收支口徑的外商直接投資規(guī)模雙雙回落，后者收縮較為明顯，這可能存在短期經(jīng)濟(jì)、疫情等因素的影響，需審慎觀察后續(xù)趨勢(shì)。但中美競(jìng)爭(zhēng)博弈復(fù)雜化的背景下，逆全球化與貿(mào)易保護(hù)主義的傾向正在抬頭，中國(guó)第二，中國(guó)FDI當(dāng)中亞洲的重要性在逐漸提升，歐美的占比在持續(xù)下批發(fā)零售等服務(wù)業(yè)，以及科研技術(shù)服務(wù)、信息計(jì)算機(jī)和軟件等技術(shù)密集請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。2.每日分享：6份行研精選報(bào)告、3個(gè)行業(yè)主題4.嚴(yán)禁廣告：僅限行業(yè)報(bào)告交流，禁止一切無(wú)關(guān)信息平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)·行業(yè)深度報(bào)告平安證券請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。2/26第四，中國(guó)ODI規(guī)模近年來(lái)呈波動(dòng)態(tài)勢(shì)，投資意愿邊際減弱。中國(guó)對(duì)外直接投資流沖擊與經(jīng)濟(jì)基本面疲弱的態(tài)勢(shì)有關(guān)。），中資出海的顯著趨勢(shì)，這可能是由于本輪龍頭企業(yè)帶動(dòng)的產(chǎn)業(yè)外遷尚未擴(kuò)散形成更大的規(guī)模，也可能由于微觀企業(yè)動(dòng)別層面，中國(guó)與東南亞的關(guān)系在加深，與歐洲若即若離，與美國(guó)之間的“脫鉤”正在演進(jìn)的重要地位。加劇烈，部分受外資影響較大的行業(yè)可能面臨波動(dòng)；另一方面這可能影響我國(guó)對(duì)外直接投資相關(guān)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，進(jìn)而拖累中國(guó)對(duì)外直接投資的收益。2）投資與出海目的國(guó)的政策環(huán)境變化。中國(guó)對(duì)外直接投資和企業(yè)出海可能面臨較大的政策不確定性。若投資和出海目的國(guó)收緊外資政策，甚審查），則可能對(duì)直接投資與企業(yè)出海造成較大的負(fù)面影響。3）地緣政治沖突惡化。投資目的國(guó)及周邊地緣政治環(huán)境惡化，甚至爆發(fā)地緣政治沖突；可能影響當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的惡化，對(duì)直接投資與企業(yè)出海造成較大的負(fù)面影響。平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)·行業(yè)深度報(bào)告平安證券請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。3/26正文目錄 61.1全球四次大規(guī)模產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移回顧 61.2中國(guó)制造業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力有所增強(qiáng) 71.3中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的三大動(dòng)因 8 102.1FDI總量變化：外商直接投資規(guī)模下滑 102.2FDI國(guó)別結(jié)構(gòu)：亞洲重要性攀升，歐美投資占比下降 2.3FDI行業(yè)結(jié)構(gòu)：從單一到多樣化，高技術(shù)占比提升 15 16 163.2ODI國(guó)別結(jié)構(gòu)：對(duì)東南亞投資增加 183.3ODI行業(yè)結(jié)構(gòu)：制造業(yè)重要性提升 22 24 25平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)·行業(yè)深度報(bào)告平安證券請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。4/26圖表目錄圖表1全球制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的五次轉(zhuǎn)移 6圖表2中國(guó)制造業(yè)總產(chǎn)出全球占比第一（2023更新） 7圖表3中國(guó)制造業(yè)增加值全球占比第一（2023更新） 7圖表4制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈“微笑曲線”示意圖 8圖表5中國(guó)老齡化程度高于印度及大部分東南亞國(guó)家 8圖表6中國(guó)人均收入高于印度及東南亞國(guó)家 8圖表7中國(guó)工業(yè)產(chǎn)能利用率2021年后再度下滑 9圖表8以汽車制造業(yè)為例，生產(chǎn)增速高于利潤(rùn)增速 9圖表9近5年美國(guó)對(duì)華制裁法案一覽 9圖表10中國(guó)外商直接投資額2023年顯著下滑 圖表11商務(wù)部及外管局口徑的FDI都趨于回落 圖表12中國(guó)外商直接投資的國(guó)別結(jié)構(gòu) 圖表13中國(guó)香港：FDI規(guī)模及占比上升 12圖表14中國(guó)香港：直接投資凈額有所上升 12圖表15維爾京群島：直接投資凈額2016年以來(lái)為負(fù) 12圖表16開(kāi)曼群島：直接投資凈額2020年以來(lái)為負(fù) 12圖表17新加坡：2017年以來(lái)FDI規(guī)模顯著增加 13圖表18韓國(guó)：FDI規(guī)模震蕩抬升，占比總體偏低 13 13圖表20中國(guó)臺(tái)灣：FDI規(guī)模及占比均持續(xù)下滑 13圖表21中國(guó)外商直接投資的國(guó)別結(jié)構(gòu)：歐洲 14圖表22中國(guó)外商直接投資的國(guó)別結(jié)構(gòu)：歐洲主要國(guó)家（各國(guó)FDI/中國(guó)FDI總量） 14圖表23美國(guó)：2008年金融危機(jī)后對(duì)華FDI低位震蕩 15圖表24中國(guó)外商直接投資的行業(yè)結(jié)構(gòu)（1997-2022） 15圖表25制造業(yè)FDI：規(guī)模與占比有所下降 16圖表26房地產(chǎn)FDI：2014年見(jiàn)頂回落 16圖表27科研技術(shù)服務(wù)FDI：規(guī)模與占比持續(xù)提升 16圖表28信息計(jì)算機(jī)軟件FDI：規(guī)模與占比提升 16圖表29中國(guó)ODI流量變化（億美元） 17圖表30中國(guó)對(duì)一帶一路沿線國(guó)家ODI持續(xù)增加 17圖表31中國(guó)ODI投資形式結(jié)構(gòu)變化 17圖表32近年來(lái)地方企業(yè)ODI規(guī)模持平（億美元） 17圖表33中國(guó)對(duì)外直接投資（ODI）的國(guó)別結(jié)構(gòu) 18請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。5/26圖表34中國(guó)對(duì)東南亞各國(guó)的ODI規(guī)模及總量占比（規(guī)模：億美元） 19圖表35中國(guó)對(duì)東南亞各國(guó)的ODI占比及其變化（2003-2022） 19圖表36亞洲發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體：對(duì)新加坡ODI占比最高 20圖表37中亞：哈薩克斯坦為主要目的地 20圖表38南亞：巴基斯坦為主，印度&孟加拉國(guó)提升 20圖表39中東：整體ODI重視程度提升 20圖表40中國(guó)對(duì)歐洲各國(guó)的ODI近年來(lái)有所提升（規(guī)模：億美元） 21圖表41中國(guó)對(duì)歐洲各國(guó)的ODI占比趨勢(shì)變化 21圖表42中國(guó)對(duì)美國(guó)的ODI占比下行 22圖表43中國(guó)對(duì)澳大利亞和俄羅斯ODI占比下行 22圖表44中國(guó)對(duì)非洲經(jīng)濟(jì)體ODI占比有所提升 22圖表45中國(guó)對(duì)拉美經(jīng)濟(jì)體ODI占比有所提升 22圖表46中國(guó)對(duì)外直接投資的行業(yè)結(jié)構(gòu)變化（2003-2022） 23圖表47中國(guó)對(duì)制造業(yè)ODI保持較高水平 23圖表48中國(guó)對(duì)四個(gè)主要地區(qū)ODI行業(yè)結(jié)構(gòu) 23請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。6/26平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)·行業(yè)深度報(bào)告21世紀(jì)以來(lái)，全球化的深入發(fā)展一直伴隨著制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的動(dòng)態(tài)調(diào)整，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是這種調(diào)整的重要表現(xiàn)之一。中國(guó)在2001年加入WTO之后，曾經(jīng)深度受益于全球產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值鏈的分工與轉(zhuǎn)移，并且在融入全球產(chǎn)業(yè)鏈后，逐漸較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的制造業(yè)體系。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)發(fā)生的變化，驅(qū)動(dòng)全球制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)了新的趨勢(shì)：一是國(guó)內(nèi)本身勞動(dòng)力成本上升，導(dǎo)致中國(guó)在全球貿(mào)易中的比較優(yōu)勢(shì)出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的變化，部分勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)開(kāi)始向外遷移；二是國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)激烈?guī)?lái)了產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，企業(yè)呈現(xiàn)加速“出?！睂ふ沂袌?chǎng)和利潤(rùn)增長(zhǎng)的傾向，甚至令2023年被稱為“中國(guó)企業(yè)海元年”；三是中美競(jìng)爭(zhēng)和博弈復(fù)雜化背景下，以美國(guó)為首的西方經(jīng)濟(jì)體實(shí)施“制造業(yè)回流”等計(jì)劃，部分產(chǎn)業(yè)體現(xiàn)出向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體回流的跡象。此外，新冠疫情的爆發(fā)導(dǎo)致主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始重視制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的安全性，助推了產(chǎn)業(yè)鏈向西方回流的趨勢(shì)。上述因素疊加，讓本輪制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的轉(zhuǎn)移趨勢(shì)變得更為復(fù)雜。中國(guó)總體而言，“產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移”對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，由于動(dòng)因和主體的不同存在較大差異。從動(dòng)因來(lái)看，“產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移”的行業(yè)分為兩種類型，一是對(duì)于中國(guó)已經(jīng)喪失比較優(yōu)勢(shì)的低端制造業(yè)，存在向東南亞等仍然具備人口紅利地區(qū)轉(zhuǎn)移的必要；二是對(duì)于中國(guó)已經(jīng)具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)和全球競(jìng)爭(zhēng)力的制造業(yè)，由于西方經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易壁壘，存在出海繞開(kāi)管制的需求。從主體來(lái)看，“產(chǎn)業(yè)的出海，這會(huì)體現(xiàn)為我國(guó)對(duì)外直接投資（ODI）的增加。我們?cè)谘芯康臅r(shí)候需要分清楚產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和直接投資資金流動(dòng)的動(dòng)因和資金源頭，這有助于清晰判斷中國(guó)制造業(yè)發(fā)展與產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移背后所代表的經(jīng)濟(jì)意義，以及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的影響。一、中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的背景1.1全球四次大規(guī)模產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移回顧日化和普通工業(yè)機(jī)械等低技術(shù)密集度的制造業(yè)；第三次是20世紀(jì)70年代從日本到亞洲四小龍，包括部分勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，鋼鐵、造船和化工等資本密集型行業(yè)以及汽車和電子元件等技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)；第四次是20世紀(jì)80年代從亞洲四小龍到中國(guó)和部分東南亞國(guó)家，主要是勞動(dòng)密集型和資本密集型產(chǎn)業(yè)，也包括少量技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)。“以市場(chǎng)換技術(shù)”，大力吸引外資來(lái)華投資，極大地提升了工業(yè)技術(shù)水平。中國(guó)是第四次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的主要受惠國(guó)之一，在此輪產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的過(guò)程中，中國(guó)逐漸建立其完整的工業(yè)體系，制造業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力也不斷增強(qiáng)，同時(shí)帶動(dòng)了其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。可以說(shuō)，中國(guó)深度地融入全球產(chǎn)業(yè)鏈體系、充分發(fā)揮自身比較優(yōu)勢(shì)、并利用外資推動(dòng)技術(shù)水平的發(fā)展，是過(guò)去二三十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力之一。而近年來(lái)，隨著中國(guó)勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素成本的提升，以及部分產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平提升并逐步具備更強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)內(nèi)以制圖表1全球制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的五次轉(zhuǎn)移發(fā)生時(shí)間產(chǎn)能輸出方產(chǎn)能承接方主要轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)葉20世紀(jì)50-平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)·行業(yè)深度報(bào)告平安證券請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。7/26代代如上所述，中國(guó)在承接第四次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的過(guò)程中，經(jīng)過(guò)數(shù)十年的發(fā)展建立起較為完整的現(xiàn)代工業(yè)體系，制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈已相對(duì)完整。近年來(lái)工業(yè)和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域一個(gè)普遍流傳的說(shuō)法是：“中國(guó)是全世界唯一擁有聯(lián)合國(guó)產(chǎn)業(yè)分類中全部工業(yè)門類的國(guó)家”。盡管實(shí)際情況與統(tǒng)計(jì)口徑可能存在出入——根據(jù)聯(lián)合國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)事務(wù)部統(tǒng)計(jì)司的《所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)業(yè)分類》中，制造業(yè)共有31個(gè)大類，179個(gè)中類，613個(gè)小類；聯(lián)合國(guó)產(chǎn)業(yè)異，但從細(xì)分類別的數(shù)量上看，中國(guó)制造業(yè)門類的豐富程度和完整性都是較高的。圖表2中國(guó)制造業(yè)總產(chǎn)出全球占比第一（2023更新）35%35%31%2%美國(guó)美國(guó)12%2%意大利2%意大利2%3%6%德國(guó)4%3%圖表3中國(guó)制造業(yè)增加值全球占比第一（2023更新）29%29%31%英國(guó)2%美國(guó)美國(guó)16%2%意大利3%7%3%7%德國(guó)5%3%但從產(chǎn)業(yè)鏈位置來(lái)看，中國(guó)目前仍然處于從“微笑曲線”底部向兩端過(guò)渡的階段，部分產(chǎn)業(yè)已具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，但高端細(xì)分領(lǐng)域仍有欠缺。具體來(lái)看，其一，產(chǎn)業(yè)鏈低端、以成本取勝的部分一直是中國(guó)的強(qiáng)項(xiàng)，如服裝、鞋帽、玩具等勞動(dòng)密集在全球的出口份額持續(xù)攀升，具備明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；其三，技術(shù)方面存在眾多“卡脖子”的環(huán)節(jié)，例如新材料、高端制造工藝/設(shè)備、核心零部件等，也印證了中國(guó)制造業(yè)仍然存在“大而不強(qiáng)”的問(wèn)題。請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。8/26 美 美歐日韓等利潤(rùn)空間大美歐日韓等利潤(rùn)空間小9,0157,8685,4033,2243,0371,9161,375圖表6中國(guó)人均收入高于印度及東南亞國(guó)家馬來(lái)西亞泰國(guó)印度尼西亞越南柬埔寨調(diào)整后的國(guó)民凈人均收入（2021，美元）平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)·行業(yè)深度報(bào)告圖表4制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈“微笑曲線”示意圖利潤(rùn)空間大利潤(rùn)空間大發(fā)展中國(guó)家零部零部件生產(chǎn)1.國(guó)內(nèi)人口增長(zhǎng)拐點(diǎn)，勞動(dòng)力成本上升中國(guó)在加入WTO之后，憑借豐富且低成本的勞動(dòng)力為口占比逐年上升，人口老齡化程度迅速加深；截止到2022年，中仍然具備人口紅利的國(guó)家轉(zhuǎn)移。圖表5中國(guó)老齡化程度高于印度及大部分東南亞國(guó)家65歲及以上人口:占總?cè)丝诒戎兀?022年）泰國(guó)越南馬來(lái)西亞印度尼西亞柬埔寨15.2115.2113.729.127.506.906.865.810.05.010.015.020.0%2.優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)能過(guò)剩利潤(rùn)壓縮近年來(lái)，國(guó)內(nèi)制造業(yè)部門出現(xiàn)了較為明顯的產(chǎn)能過(guò)剩現(xiàn)象。2020年新冠疫情請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。9/26平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)·行業(yè)深度報(bào)告完善疊加新能源等新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)入爆發(fā)期；而海外供應(yīng)鏈斷裂疊加發(fā)達(dá)國(guó)家刺激政策，需求大幅增加，帶動(dòng)中國(guó)制造業(yè)的繁榮并帶來(lái)了產(chǎn)能投資的快速擴(kuò)張。但隨著海外通脹大幅攀升、央行持續(xù)加息后，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入去庫(kù)存周期，國(guó)內(nèi)此前增加的產(chǎn)能出現(xiàn)了嚴(yán)重過(guò)剩的現(xiàn)象。中國(guó)的工業(yè)產(chǎn)能利用率從自2021年中開(kāi)始持續(xù)下降至2023年中，部分競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)只能通過(guò)降價(jià)搶占市場(chǎng)份額，出現(xiàn)內(nèi)市場(chǎng)促使企業(yè)“出海”尋找新的利潤(rùn)空間。圖表7中國(guó)工業(yè)產(chǎn)能利用率2021年后再度下滑中國(guó):工業(yè)產(chǎn)能利用率美國(guó):工業(yè)產(chǎn)能利用率82.081.080.079.078.077.076.075.074.073.072.00-10-20 汽車制造業(yè):利潤(rùn)總額:同比汽車制造業(yè):規(guī)上工業(yè)增加值:同比始于2018年的中美貿(mào)易戰(zhàn)，昭示了中美兩個(gè)大國(guó)關(guān)系轉(zhuǎn)向更為復(fù)雜的博弈和競(jìng)爭(zhēng)。美國(guó)除了貿(mào)易戰(zhàn)期間加征的四輪關(guān)稅之外，還逐步將制裁蔓延到科技、外交、金融、教育等貿(mào)易之外的諸多領(lǐng)域。就產(chǎn)業(yè)發(fā)展來(lái)看，近五年來(lái)美國(guó)政府出臺(tái)了一系列法案、通過(guò)多種措施對(duì)中國(guó)進(jìn)行制裁（圖表9），主要涉及兩類產(chǎn)業(yè)：一是人工智能、半導(dǎo)體、先進(jìn)計(jì)算和超級(jí)計(jì)算管制措施以阻止中國(guó)獲取先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備，不斷將特定中國(guó)實(shí)體加入管制與制裁名單，還與其盟友合力對(duì)中國(guó)展開(kāi)“俱樂(lè)部式制裁”措施。圖表9近5年美國(guó)對(duì)華制裁法案一覽時(shí)間法案名稱制裁實(shí)施部門涉及產(chǎn)業(yè)《出口管制條例》（EAR）美國(guó)商務(wù)部工業(yè)安全局（BIS）軍工《外國(guó)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估現(xiàn)代化法案》美國(guó)外國(guó)投資審查委員會(huì)（CFIUS）高新技術(shù)《出口管制改革法案》（ECRA）美國(guó)商務(wù)部工業(yè)安全局（BIS）平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)·行業(yè)深度報(bào)告平安證券請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。10/26《2020年保護(hù)我們的天空不受中國(guó)技術(shù)影響法案》美國(guó)國(guó)務(wù)院國(guó)防貿(mào)易控制局（DDTC）無(wú)人機(jī)制造“清潔網(wǎng)絡(luò)”計(jì)劃通信美國(guó)財(cái)政部外國(guó)資產(chǎn)控制辦公室（OFAC）軍工《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB)金融美國(guó)能源部禁令美國(guó)能源部《2021年戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)法案》人工智能、5G通信、生物技術(shù)、量子計(jì)算關(guān)于應(yīng)對(duì)為中國(guó)特定公司提供資金的證券投資所帶來(lái)的威脅的行政命令美國(guó)財(cái)政部外國(guó)資產(chǎn)控制辦公室（OFAC）軍工、監(jiān)控《安全設(shè)備法》美國(guó)聯(lián)邦通信委員會(huì)(FCC)電子信息《維吾爾強(qiáng)迫勞動(dòng)預(yù)防法》美國(guó)海關(guān)和邊境保護(hù)局（CBP）農(nóng)業(yè)、光伏《2022年美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)法案》美國(guó)商務(wù)部工業(yè)安全局（BIS）半導(dǎo)體《2022芯片與科學(xué)法案》美國(guó)商務(wù)部工業(yè)安全局（BIS）半導(dǎo)體《推動(dòng)生物技術(shù)和生物制造創(chuàng)新以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)、安全和可靠的美國(guó)生物經(jīng)濟(jì)》美國(guó)總統(tǒng)拜登生物醫(yī)藥、生物能源、生物化學(xué)和生物農(nóng)業(yè)出口管制新規(guī)美國(guó)商務(wù)部工業(yè)安全局（BIS）人工智能《海底電纜管制法案》海底電纜（通信）《維護(hù)領(lǐng)空主權(quán)法案》美國(guó)商務(wù)部工業(yè)安全局（BIS）航空航天《反制不可信海外電信法案》美國(guó)聯(lián)邦通信委員會(huì)(FCC)電子信息、通信半導(dǎo)體二、FDI：外資回撤與企業(yè)遷出中國(guó)出等動(dòng)態(tài)，能夠表征外資及相關(guān)企業(yè)投資變化帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移動(dòng)向。2.1FDI總量變化：外商直接投資規(guī)模下滑中國(guó)吸引外資情況的擔(dān)憂。扭轉(zhuǎn)了三季度凈流出的局面，全年FDI實(shí)現(xiàn)了427.28億美元的凈流入，但此規(guī)模為1994年（即外商投資企業(yè)的外方股東貸款）兩個(gè)部分組成，而商務(wù)部口徑的FDI則不含外方股東貸款（即關(guān)聯(lián)企業(yè)債務(wù)）和外方收支口徑的外來(lái)股權(quán)投資凈額1。這也是國(guó)際收支口徑FDI數(shù)據(jù)波動(dòng)較大的原因。請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。11/26 外商直接投資額（BOP/外管局口徑，億美元） 0.7% 馬來(lái)西亞阿聯(lián)酋2.4%新加坡其他 外商直接投資額（BOP/外管局口徑，億美元） 0.7% 馬來(lái)西亞阿聯(lián)酋2.4%新加坡其他27.4%韓國(guó)3.5% 法國(guó)0.4%其他2.5%薩摩亞英屬維爾京群島平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)·行業(yè)深度報(bào)告響而大幅回落等。但無(wú)論如何，兩個(gè)口徑數(shù)據(jù)的雙雙回落，確實(shí)在一定程度上反映了目前外資在華投資收縮的狀態(tài)，需繼續(xù)審慎觀察后續(xù)的趨勢(shì)性變化。圖表10中國(guó)外商直接投資額2023年顯著下滑40000圖表11商務(wù)部及外管局口徑的FDI都趨于回落4000-200 外商直接投資額（BOP/外管局口徑，億美元）-120.622.2FDI國(guó)別結(jié)構(gòu)：亞洲重要性攀升，歐美投資占比下降德國(guó)，而美國(guó)對(duì)華直接投資僅占1.2%。圖表12中國(guó)外商直接投資的國(guó)別結(jié)構(gòu)中國(guó)FDI中國(guó)FDI金額國(guó)別結(jié)構(gòu)（2022年）開(kāi)曼群島荷蘭2.4%開(kāi)曼群島荷蘭2.4%德國(guó)72.6%請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。12/26平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)·行業(yè)深度報(bào)告1.離岸投資中心：中國(guó)香港FDI占據(jù)主導(dǎo)地位規(guī)模排名靠前的地區(qū)。上述三個(gè)地區(qū)作為中國(guó)重要的離岸投資中心，其資金來(lái)源復(fù)雜（離岸投資中心通常存在較多大陸公司為了在境外或中國(guó)香港上市而搭建的VIE交易架構(gòu)，也即是說(shuō)，可能存在很多大陸來(lái)源的資金通過(guò)ODI投出，再通過(guò)FDI過(guò)中國(guó)香港進(jìn)入內(nèi)地的外商直接投資實(shí)際上呈現(xiàn)凈流入的態(tài)勢(shì)，而維爾京群島、開(kāi)曼群島的波動(dòng)較大，分別從2016和2020年以來(lái)呈現(xiàn)直接投資凈流出的態(tài)勢(shì)。圖表13中國(guó)香港：FDI規(guī)模及占比上升0/圖表15維爾京群島：直接投資凈額2016年以來(lái)為負(fù)0-100-200中國(guó)ODI:英屬維京群島（億美元）圖表14中國(guó)香港：直接投資凈額有所上升中國(guó)香港對(duì)大陸FDI凈投資（億美元） 中國(guó)FDI:中國(guó)香港（億美元）中國(guó)ODI:中國(guó)香港（億美元）0-500圖表16開(kāi)曼群島：直接投資凈額2020年以來(lái)為負(fù)開(kāi)曼群島對(duì)中國(guó)FDI凈投資（億美元） 中國(guó)FDI:開(kāi)曼群島（億美元）中國(guó)ODI:開(kāi)曼群島（億美元）0-50-100請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。13/26平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)·行業(yè)深度報(bào)告3.5%、2.4%和0.3%。圖表17新加坡：2017年以來(lái)F中國(guó)FDI金額:新加坡（億美元）中國(guó)FDI占比:新加坡（%，右）07.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%中國(guó)FDI金額:日本（億美元）中國(guó)FDI占比:日本（%，右）46.058.0%46.058.0%6.0%4.0%2.0%00.0%00中國(guó)FDI占比:韓國(guó)（%，右）65.998.0%6.0%4.0%2.0%0.0%圖表20中國(guó)臺(tái)灣：FDI規(guī)模及占比均持續(xù)下滑0中國(guó)FDI金額:8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%之后又連續(xù)三年回落并降至4.0%的低位，可能在一定程度上仍的增加又帶動(dòng)歐洲整體FDI出現(xiàn)了較大幅度的反彈?？傮w而言，近年來(lái)歐洲對(duì)華FDI主要是來(lái)家，歐洲整體FDI受到上述三國(guó)規(guī)模變化的影響。從各國(guó)FDI在中國(guó)FDI總量中的占比占比也有從低位反彈的態(tài)勢(shì)，但法國(guó)、意大利對(duì)華FDI占比則呈現(xiàn)持續(xù)下滑的態(tài)請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。14/2619972000200320062009201220152018202119972000200320062009201220152018202119972000200320062009201220152018202119972000200320062009201220152018202119972000200320062009201220152018202119972000200320062009201220152018202119972000200319972000200320062009201220152018202119972000200320062009201220152018202119972000200320062009201220152018202119972000200320062009201220152018202119972000200320062009201220152018202119972000200320062009201220152018202119972000200320062009201220152018202119972000200320062009201220152018202111.51.3%西班牙09.7%9.1%9.1%8.9%8.3%8.1%7.3%7.6%7.2%7.1%6.6%6.2%5.4%5.6%5.9%5.4%4.9%5.4%5.7%5.4%5.2%5.7%5.0%4.0%平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)·行業(yè)深度報(bào)告圖表21中國(guó)外商直接投資的國(guó)別結(jié)構(gòu)：歐洲（規(guī)模：億美元，占比：%）荷蘭瑞典英國(guó)瑞士荷蘭瑞典英國(guó)瑞士德國(guó)丹麥愛(ài)爾蘭盧森堡奧地利意大利歐洲歐洲13國(guó)占比（%，右）8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%圖表22中國(guó)外商直接投資的國(guó)別結(jié)構(gòu)：歐洲主要國(guó)家（各國(guó)FDI/中國(guó)FDI總量）2%-4%之間的區(qū)間震蕩。這或許意味著，中美在直接投資領(lǐng)域的“脫鉤”，兩國(guó)在直接投資領(lǐng)域的相關(guān)性已經(jīng)不強(qiáng)。請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。15/262%30%3.2%建筑業(yè)交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)和郵政3%金融業(yè)4%房地產(chǎn)業(yè)7%批發(fā)和零售8%1%其他行業(yè)3%7.48%7.70%12.62%9.81%4.66%12.42%23.17%12.86%8.76%15.96%5.22%12.77%制造業(yè)26%7.26%2.33%7.23%15.96%70.94%17.48%租賃和商務(wù)服務(wù)67.56%科研技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查44.91%25.57%26.26%4.7%●4.0%10.3%8.4%8.6%5.2%4.6%3.7%2%30%3.2%建筑業(yè)交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)和郵政3%金融業(yè)4%房地產(chǎn)業(yè)7%批發(fā)和零售8%1%其他行業(yè)3%7.48%7.70%12.62%9.81%4.66%12.42%23.17%12.86%8.76%15.96%5.22%12.77%制造業(yè)26%7.26%2.33%7.23%15.96%70.94%17.48%租賃和商務(wù)服務(wù)67.56%科研技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查44.91%25.57%26.26%4.7%●4.0%10.3%8.4%8.6%5.2%4.6%3.7%●5.9%●4.9%34%3.8%2%4.0%3.5%3.5%2.8%平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)·行業(yè)深度報(bào)告0—中國(guó)FDI金額:美國(guó)（億美元）中國(guó)FDI占比:美國(guó)（%，右軸）2.3FDI行業(yè)結(jié)構(gòu)：從單一到多樣化，高技術(shù)占比提升房地產(chǎn)、電力燃?xì)夂退?、交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)、建筑業(yè)等；其中，2003年制造業(yè)FDI的占比的峰值曾高達(dá)77.3%，此后便持續(xù)降低。別為：租賃和商務(wù)服務(wù)（17.5%）、科研技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘察（16.0%）、信息計(jì)算機(jī)和軟件業(yè)（12.6%）、批發(fā)零售（7.7%）、房地產(chǎn)（7.5%）等。圖表24中國(guó)外商直接投資的行業(yè)結(jié)構(gòu)（1997-2022）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%制造業(yè)信息計(jì)算機(jī)和軟件租賃和商務(wù)服務(wù)批發(fā)和零售科研技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查.房地產(chǎn)業(yè)金融業(yè)建筑業(yè)交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)和郵政其他行業(yè)電力燃?xì)夂退娏θ細(xì)夂退畔⒂?jì)算信息計(jì)算機(jī)和軟件19972004201120172022進(jìn)一步觀察2001年之后FDI行業(yè)結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)，可以得出主要結(jié)論如下：其一，制造業(yè)FDI規(guī)模在中國(guó)加入WTO之后持續(xù)增加，一定程度上反映業(yè)產(chǎn)能的過(guò)程。制造業(yè)FDI規(guī)模在2011年左右達(dá)到請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。16/26平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)·行業(yè)深度報(bào)告資對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的參與熱情在2014年達(dá)到頂峰。其三，科研技術(shù)服務(wù)、信息計(jì)算機(jī)軟件等技術(shù)密集型行業(yè)的FDI規(guī)模與占比都有明顯提升，體現(xiàn)了利用外資行業(yè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高技術(shù)領(lǐng)域的重要性在提升。圖表25制造業(yè)FDI：規(guī)模與占比有所下降400080%70%60%50%40%80%70%60%50%40%30%20%10%496.7中國(guó)FDI:制造業(yè)占比（%，右）77.3%521.077.3%圖表27科研技術(shù)服務(wù)FDI：規(guī)模與占比持續(xù)提升0中國(guó)FDI:科研技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查（億美元）16%14%12%10%圖表26房地產(chǎn)FDI：2014年見(jiàn)頂回落4000中國(guó)FDI:房地產(chǎn)業(yè)（億美元）中國(guó)FDI:房地產(chǎn)業(yè)占比（%，右）30%25%20%15%10%圖表28信息計(jì)算機(jī)軟件FDI：規(guī)模與占比提升0中國(guó)FDI:信息計(jì)算機(jī)和軟件（億美元）中國(guó)FDI:信息計(jì)算機(jī)和軟件占比（%，右）16%14%12%10%三、ODI：中資出海與企業(yè)海外競(jìng)爭(zhēng)中國(guó)的對(duì)外直接投資（ODI），能夠在一定程度上表征國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈向外轉(zhuǎn)移的情況。企業(yè)出海設(shè)立分公司、建廠、投資或并購(gòu)海外企業(yè)的活動(dòng)，都將體現(xiàn)在ODI數(shù)據(jù)當(dāng)中。請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。17/26圖表32近年來(lái)地方企業(yè)ODI規(guī)模持平（億美元）860.52642.914000 中國(guó):非金融類對(duì)外直接投資流量:中央:億美元 中國(guó):非金融類對(duì)外直接投資流量:地方:億美元平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)·行業(yè)深度報(bào)告經(jīng)貿(mào)關(guān)系的發(fā)展、國(guó)內(nèi)寬松貨幣政策及一系列支持投資的政策措施，為國(guó)內(nèi)企業(yè)的海外并購(gòu)創(chuàng)造了穩(wěn)定的外部環(huán)境和有利引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向的指導(dǎo)意見(jiàn)》，重點(diǎn)推進(jìn)有利于“一帶一路”建設(shè)和周邊基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通的基礎(chǔ)設(shè)施境外投資，億美元，占比升至24.4%。圖表29中國(guó)ODI流量變化（億美元）中國(guó)ODI流量合計(jì)（億美元）01961178815831537123110788786887475595652122651631圖表30中國(guó)對(duì)一帶一路沿線國(guó)家ODI持續(xù)增加中國(guó):非金融類ODI:一帶一路沿線國(guó)家金額（億美元）中國(guó):非金融類ODI:一帶一路沿線國(guó)家占比（%，右軸）024.4%24.4%17.9%17.9%16.2%12.0%13.0%13.6%318.08.5%203.0209.7177.9148.2145.3143.6156.4150.412.6%例已升至49.3%，高于新增股本投資37.5%。元左右的平臺(tái)，顯示其“出海”對(duì)外投資的意愿有所轉(zhuǎn)弱。圖表31中國(guó)ODI投資形式結(jié)構(gòu)變化90%80%70%60%50%40%30%20%新增股本當(dāng)期利潤(rùn)再投資其他投資6.4%37.5%3%2%請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。18/26平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)·行業(yè)深度報(bào)告觀察中國(guó)對(duì)主要國(guó)家的ODI規(guī)模占ODI總規(guī)模的比重變化，可以的比例，遠(yuǎn)高于其他區(qū)域，主要原因是中國(guó)香港（占60%其次是拉丁美洲，主要是有開(kāi)曼群島和英屬維京群島兩大海京群島，目前中國(guó)對(duì)外直接投資排名前十的國(guó)家/地區(qū)分別為：新加坡、美國(guó)、盧南、馬來(lái)西亞、泰國(guó)。圖表33中國(guó)對(duì)外直接投資（ODI）的國(guó)別結(jié)構(gòu)2022年ODI2022年ODI流量占比英國(guó)1.75%1.73%盧森堡2.02%德國(guó)1.23%盧森堡2.02%德國(guó)1.23%瑞典印度尼西亞2.82%1.32%開(kāi)曼群島3.58%1.15%開(kāi)曼群島3.58%馬來(lái)西亞美國(guó)4.53%其他39.45%美國(guó)4.53%其他39.45%60.55%土耳其土耳其0.47%新加坡5.15%南非新加坡5.15%英屬維爾京群島5.66%英屬維爾京群島5.66%0.35%柬埔寨其他3.69%其他3.69%0.35%者ODI占比近年來(lái)還有明顯下降，可能與地緣摩擦或其國(guó)內(nèi)局勢(shì)動(dòng)蕩有關(guān)。請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。19/26200320052007200920112013201520172019202120032005200720092011201320152017201920212003200520072009201120132015200320052007200920112013201520172019202120032005200720092011201320152017201920212003200520072009201120132015201720192021200320052007200920112013201520172019202120032005200720092011201320152017201920212003200520072009201120132015201720192021200320052007200920112013201520172019202120032005200720092011201320152017201920210.8%0.6%0.4%0.2%0.0%0.5%0.0%2.5%2.0%0.5%0.0%平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)·行業(yè)深度報(bào)告圖表34中國(guó)對(duì)東南亞各國(guó)的ODI規(guī)模及總量占比（規(guī)模：億美元）印度尼西亞越南馬來(lái)西亞泰國(guó)柬埔寨菲律賓老撾緬甸8國(guó)合計(jì)占比(%，右)0-20 4.3% 4.3%2.7%2.7%1.1%1.1%1.2%1.2%2.1%2.1%1.7%1.7%2.3%2.3%4.8%3.5%4.8%3.5%5.2%5.2%4.9%4.9%4.1%4.1%2.8%2.8%3.6%3.6%4.9%4.9%5.1%5.1%6.0%6.0%6.3%6.4% 7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%0.0%圖表35中國(guó)對(duì)東南亞各國(guó)的ODI占比及其變化（2003-2022）3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%0.5%0.0%-0.5%印度尼西亞印度尼西亞0.5%0.0%-0.5%緬甸 馬來(lái)西亞柬埔寨0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%越南越南老撾0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%-0.1%泰國(guó)泰國(guó)菲律賓2.亞洲其他地區(qū)：新加坡重要性提升，中亞中東波動(dòng)較大請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。20/26平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)·行業(yè)深度報(bào)告加拉國(guó)的ODI有較為明顯的增加。以色列、伊拉克的ODI流量有所增加。新加坡韓國(guó)日本3國(guó)合計(jì)占比（%，右）0-305.7%億美元5.7%億美元33國(guó)合計(jì)占比（%，右）孟加拉國(guó)50億美元4.0%3.0%2.0%0.0%-1.0%塔吉克斯坦烏茲別克斯坦哈薩克斯坦3國(guó)合計(jì)占比（%，4.0%3.0%2.0%0.0%-1.0%-2.0%0-10-20-30億美元●0.7%50-10伊拉克伊朗2.5%2.0%0.5%伊拉克伊朗2.5%2.0%0.5%0.0%阿聯(lián)酋沙特阿拉伯5國(guó)占比（%，右）億美元中國(guó)對(duì)歐洲ODI占比近年來(lái)呈現(xiàn)波動(dòng)態(tài)勢(shì)，尤其對(duì)個(gè)別國(guó)家單年ODI的大幅度變化可能影資規(guī)模整體在50-100億美元左右的水平波動(dòng)。而2020-2022疫情三年期間，中國(guó)對(duì)歐請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。21/26200320052007200920112013201520172019202120032005200720092011201320152017201920212003200520072009201120132015201720192021200320052007200920112013201520172019202120032005200720092011201320152017201920219.9%05%-5.4%.5.3%7.1%8.4%5.4%0.7%3.4%4.8% 1.1%1.2%1.3%200320052007200920112013201520172019202120032005200720092011201320152017201920212003200520072009201120132015201720192021200320052007200920112013201520172019202120032005200720092011201320152017201920219.9%05%-5.4%.5.3%7.1%8.4%5.4%0.7%3.4%4.8% 1.1%1.2%1.3%6.5%3.2%6.0%3.9%2.6%4.4%5.0%平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)·行業(yè)深度報(bào)告分國(guó)別來(lái)看，盧森堡、英國(guó)、德國(guó)、瑞典是中國(guó)直接投資主要目的國(guó)，ODI流量占比較高；圖表40中國(guó)對(duì)歐洲各國(guó)的ODI近年來(lái)有所提升（規(guī)模：億美元）盧森堡瑞典波蘭英國(guó)匈牙利歐洲9國(guó)合計(jì)占比（%，右）德國(guó)土耳其意大利瑞士0-50-100-1508.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%圖表41中國(guó)對(duì)歐洲各國(guó)的ODI占比趨勢(shì)變化0.0%-5.0%-10.0%2.0%1.5%1.0%0.0%0.6%0.4%0.2%0.0%匈牙利4.0%2.0%1.0%0.0%瑞士6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%0.6%0.4%0.2%0.0%200320052007200920032005200720092011201320152017201920212003200520072009201120132015201720192021土耳其瑞典2.5%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%意大利0.6%0.5%0.4%0.2%0.1%0.0%-0.1%0.2%0.1%0.0%20032005200720032005200720092011201320152017201920212003200520072009201120132015201720192021波蘭請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。22/26平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)·行業(yè)深度報(bào)告對(duì)美國(guó)ODI高位回落后反彈，規(guī)模仍大。中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響。此后，2020-2022三年疫情期間，中國(guó)對(duì)美ODI規(guī)模及占比有所反彈，但并未形成趨勢(shì)。2022國(guó)重要的對(duì)外直接投資目的地。均有所抬升；對(duì)拉丁美洲ODI中，對(duì)巴西有持續(xù)的投資，對(duì)智利和墨西哥的ODI流量占比近年來(lái)有增加的趨勢(shì)。圖表42中國(guó)對(duì)美國(guó)的ODI占比下行05%72.92中國(guó):ODI流量:美國(guó)（億美元）5%72.92中國(guó):ODI流量占比:美國(guó)（%，右軸）169.818.7%8.7%4.圖表44中國(guó)對(duì)非洲經(jīng)濟(jì)體ODI占比有所提升——南非尼日爾——?jiǎng)偣?.5%0.0%-0.5%-1.0%圖表43中國(guó)對(duì)澳大利亞和俄羅斯ODI占比下行5.0%4.0%3.0%2.0%0.0%-1.0%中國(guó):ODI流量占比:俄羅斯（%）中國(guó):ODI流量占比:澳大利亞（%）1.73%0.15%圖表45中國(guó)對(duì)拉美經(jīng)濟(jì)體ODI占比有所提升智利墨西哥0.8%智利墨西哥0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%-0.1%-0.2%3.3ODI行業(yè)結(jié)構(gòu)：制造業(yè)重要性提升分行業(yè)看，中國(guó)對(duì)外投資的重點(diǎn)行業(yè)在過(guò)去二十年發(fā)生了較大變化。早期（2003-2006年）的對(duì)外直接投資以國(guó)企主導(dǎo)礦請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。23/26平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)·行業(yè)深度報(bào)告服務(wù)業(yè)（26.7%）、制造業(yè)（16.6%）、批發(fā)和零售業(yè)（13.0%）、交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)（9.2%）、采礦業(yè)（9.3%）。其中，制造業(yè)ODI流量自2016年之后一直保持較高水平，在總ODI當(dāng)中的比重也較高。行業(yè)為主，這與中國(guó)香港本身的行業(yè)優(yōu)勢(shì)有歐盟和東盟三個(gè)主要地區(qū)的ODI行業(yè)均以制造業(yè)為主。若觀察中國(guó)對(duì)上述四個(gè)地區(qū)過(guò)去十年（2013-2022年）ODI累計(jì)流別為40.4%、42.0%和34.1%，均排名各行業(yè)第一位，這已充分說(shuō)明了制造業(yè)在我國(guó)對(duì)外直接投資當(dāng)中的重要地位。圖表46中國(guó)對(duì)外直接投資的行業(yè)結(jié)構(gòu)變化（2003-2022）趨勢(shì)電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)房地產(chǎn)業(yè)交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)教育居民服務(wù)和其他服務(wù)業(yè)科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查業(yè)農(nóng)、林、牧、漁業(yè)批發(fā)和零售業(yè)水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)衛(wèi)生、社會(huì)保障和社會(huì)福利業(yè)文化、體育和娛樂(lè)業(yè)信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)住宿和餐飲業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)圖表47中國(guó)對(duì)制造業(yè)ODI保持較高水平06%對(duì)外直接投資流量:制造業(yè)（億美元）6%對(duì)外直接投資占比:制造業(yè)（%，右）21.9%..4.0%4.0%圖表48中國(guó)對(duì)四個(gè)主要地區(qū)ODI行業(yè)結(jié)構(gòu)中國(guó)ODI行業(yè)香港租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)制造業(yè)-0.38%平安證券前瞻性產(chǎn)業(yè)·行業(yè)深度報(bào)告平安證券請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。24/26四、結(jié)論：直接投資反映的產(chǎn)業(yè)遷移特征人口老齡化和勞動(dòng)力成本的上升，國(guó)內(nèi)部分產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩，以及繞開(kāi)國(guó)際制裁和貿(mào)易壁壘的需要，共同推動(dòng)了中國(guó)部分產(chǎn)業(yè)向外轉(zhuǎn)移。根據(jù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移主體的不同可以將其分為外資回撤和中資出海兩類，分別對(duì)應(yīng)外商直接投資（FDI）的減少和對(duì)外直接投資（ODI）的增加。本篇報(bào)告在分析中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的宏觀背景基礎(chǔ)上，通過(guò)我國(guó)外商直接投資FDI和對(duì)外直接投資ODI數(shù)據(jù)的變化，觀察“產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移”在直接投資層面的線索。主要結(jié)論如下：第一，中國(guó)利用外資的規(guī)模在2023年收縮較為落，后者的收縮較為明顯，這可能存在短期經(jīng)濟(jì)、疫情等因素的影響，需要審慎觀察后續(xù)趨勢(shì)。但中美競(jìng)爭(zhēng)博弈復(fù)雜化的背景下，逆全球化與貿(mào)易保護(hù)主義的傾向正在抬頭，中國(guó)未來(lái)將面臨更加嚴(yán)峻的外部環(huán)境，外商直接投資的不確定性可能進(jìn)一步增大。第二，在國(guó)別結(jié)構(gòu)上，中國(guó)FDI當(dāng)中亞洲的重要性在逐漸提升，歐美的占比在持續(xù)下降。除中國(guó)香港之外，來(lái)自亞洲的荷蘭和英國(guó)規(guī)模為主；美國(guó)則早在08年就開(kāi)始減少對(duì)華FDI投入，這都意味著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在逐漸選擇中國(guó)之外的地直接投資目的地。這可能有短期的疫