公司財務(wù)管理1課件

2024/4/17公司財務(wù)管理11、某公司銷售額為500萬元，變動成本率為60%，全部固定成本和財務(wù)費用共計40萬元，平均總資產(chǎn)600萬元，平均資產(chǎn)負(fù)債率40%（假設(shè)所有者權(quán)益均為股本，每股面值1元），負(fù)債的平均資金成本為6%，公司所得稅稅率40%。公司擬追加投資150萬元，這樣每年生產(chǎn)性固定成本將增加12萬元，年銷售額將增加20%，并使變動成本率下降至50%，投資所需資金的籌措方案有：（1）評價發(fā)行新股150萬元（每股面值1元）；（2）以10%的年利率借入150萬元；（3）評價發(fā)行新股100萬元（每股面值1元），以10%的年利率借入50萬元；該公司以提高凈資產(chǎn)收益率作為決策的依據(jù)，并適當(dāng)考慮聯(lián)合杠桿系數(shù)。要求：（1）計算該公司目前的凈資產(chǎn)收益率，經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)。（15分）（2）分別計算各籌資方案實施后的凈資產(chǎn)收益率、聯(lián)合杠桿系數(shù)，從中選出兩個較優(yōu)的方案。（21分）（3）計算兩個較優(yōu)的籌資方案每股收益無差別點上的銷售收入，并作出籌資決策。（14分）（出自第四單元）凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益收益率，是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。杜邦公式凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*杠桿比率凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率=（凈利潤/銷售收入）*（銷售收入/總資產(chǎn)）*（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL），也稱營業(yè)杠桿系數(shù)或營業(yè)杠桿程度，是指息稅前利潤（EBIT）的變動率相對于銷售額變動率的倍數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)=（銷售收入-變動成本）/（銷售收入-變動成本-固定成本）其中，由于銷售收入-變動成本-固定成本即為息稅前利潤（EBIT），因此又有：經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）=（息稅前利潤EBIT+固定成本）/息稅前利潤EBIT為了反映經(jīng)營杠桿的作用程度、估計經(jīng)營杠桿利益的大小、評價經(jīng)營風(fēng)險的高低，必須要測算經(jīng)營杠桿系數(shù)。一般而言，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，對經(jīng)營杠桿利益的影響越強，經(jīng)營風(fēng)險也越大。財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL），是指普通股每股稅后利潤變動率相對于稅前利潤變動率的倍數(shù)，也叫財務(wù)杠桿程度，通常用來反映財務(wù)杠桿的大小和作用程度，以及評價企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小。財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式為：DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)式中：DFL為財務(wù)杠桿系數(shù)；△EPS為普通股每股利潤變動額；EPS為變動前的普通股每股利潤；△EBIT為息稅前利潤變動額；EBIT為變動前的息稅前利潤。為了便于計算，可將上式變換如下：由EPS=(EBIT-I)(1-T)/N△EPS=△EBIT(1-T)/N得DFL=EBIT/(EBIT-I)式中：I為利息；T為所得稅稅率；N為流通在外普通股股數(shù)。EBIT，全稱EarningsBeforeInterestandTax，即息稅前利潤，從字面意思可知是扣除利息、所得稅之前的利潤。財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由主權(quán)資本承擔(dān)的附加風(fēng)險。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率，則獲得財務(wù)杠桿正效應(yīng)，如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，使得企業(yè)投資收益率小于負(fù)債利息率，則獲得財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運用負(fù)債所承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小主要取決于財務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，主權(quán)資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率上升，則主權(quán)資本收益率會以更快的速度上升；如果息稅前利潤率下降，那么主權(quán)資本利潤率會以更快的速度下降，從而風(fēng)險也越大。反之，財務(wù)風(fēng)險就越小。本題中，某公司銷售額為500萬元，變動成本率為60%，全部固定成本和財務(wù)費用共計40萬元，平均總資產(chǎn)600萬元，平均資產(chǎn)負(fù)債率40%（假設(shè)所有者權(quán)益均為股本，每股面值1元），負(fù)債的平均資金成本為6%，公司所得稅稅率40%。公司擬追加投資150萬元，這樣每年生產(chǎn)性固定成本將增加12萬元，年銷售額將增加20%，并使變動成本率下降至50%固定經(jīng)營成本：（40-600*40%*6%）該題目投資所需資金的籌措方案有：（1）評價發(fā)行新股150萬元（每股面值1元）；（2）以10%的年利率借入150萬元；（3）評價發(fā)行新股100萬元（每股面值1元），以10%的年利率借入50萬元；該公司以提高凈資產(chǎn)收益率作為決策的依據(jù)，并適當(dāng)考慮聯(lián)合杠桿系數(shù)。方案一（2）方案一：方案一總杠桿系數(shù)（聯(lián)合杠桿系數(shù)）是指公司財務(wù)杠桿系數(shù)和經(jīng)營杠桿系數(shù)的乘積，直接考察了營業(yè)收入的變化對每股收益的影響程度，是衡量公司每股獲利能力的尺度?？偢軛U系數(shù)DTL=DFL*DOL方案一所以本題中求聯(lián)合杠桿系數(shù)：方案二方案三總結(jié)：上述三個方案的聯(lián)合杠桿系數(shù)值都不大，即綜合風(fēng)險都較小。由于公司以提高凈資產(chǎn)收益率，適當(dāng)考慮聯(lián)合杠桿系數(shù)作為決策依據(jù)，應(yīng)選擇方案二或方案三進(jìn)行籌資。（3）方案二：以10%的年利率借入150萬元；方案三：評價發(fā)行新股100萬元（每股面值1元），以10%的年利率借入50萬元計算兩個較優(yōu)的籌資方案每股收益無差別點上的銷售收入，并作出籌資決策EBIT—EPS分析法將企業(yè)的盈利能力與負(fù)債對股東財富的影響結(jié)合起來，去分析資本結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，進(jìn)而確定合理的資本結(jié)構(gòu)的方法，叫息稅前利潤—每股利潤分析法，簡寫為EBIT-EPS分析法，也被稱為每股利潤無差別點法。它是利用息稅前利潤和每股利潤之間的關(guān)系來確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法。根據(jù)這一分析方法，可以分析判斷在什么樣的息稅前利潤水平下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)。這種方法確定的最佳資本結(jié)構(gòu)亦即每股利潤最大的資本結(jié)構(gòu)。I2=600*40%*6%+150*10%I3=600*40%*6%+150*10%N2=600*（1-40%）N3=600*（1-40%）+100根據(jù)上式，解出EBIT=65.4

當(dāng)銷售收入大于206萬元時，應(yīng)選擇方案二；反之，應(yīng)選擇方案三。2.ABC擬投資開發(fā)新項目，投資額相同，有甲、乙兩個方案可供選擇，有關(guān)資料如下：投資環(huán)境概率預(yù)期收益（萬元）甲乙良好0.380120一般0.56040較差0.240-20要求：（1）計算兩個項目的標(biāo)準(zhǔn)離差率；（2）風(fēng)險價值系數(shù)為8%，分別計算甲、乙兩個項目的風(fēng)險收益率；（3）若當(dāng)前短期國債利息率為3%，分別計算甲、乙兩個項目投資人要求的投資收益率；（4）判斷兩個方案的優(yōu)劣。期望收益率，估計未來收益率的各種可能結(jié)果，然后，用它們出現(xiàn)的概率對這些估計值做加權(quán)平均。甲方案：預(yù)期值=0.3*80+0.5*60+0.2*40=62乙方案：預(yù)期值=0.3*120+0.5*40+0.2*（-20）=52標(biāo)準(zhǔn)差（StandardDeviation），是各數(shù)據(jù)偏離平均數(shù)的距離的平均數(shù)。標(biāo)準(zhǔn)差是方差的算術(shù)平方根。標(biāo)準(zhǔn)差能反映一個數(shù)據(jù)集的離散程度。平均數(shù)相同的，標(biāo)準(zhǔn)差未必相同。甲方案：乙方案：標(biāo)準(zhǔn)離差率（又稱為：變化系數(shù)）是以相對數(shù)來衡量待決策方案的風(fēng)險。尤其適用于期望值不同的決策方案風(fēng)險程度的比較。它表示某資產(chǎn)每單位預(yù)期收益中所包含的風(fēng)險的大小。一般情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，資產(chǎn)的相對風(fēng)險越大；標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，資產(chǎn)的相對風(fēng)險越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率指標(biāo)可以用來比較預(yù)期收益率不同的資產(chǎn)之間的風(fēng)險大小。計算公式：標(biāo)準(zhǔn)離差率=標(biāo)準(zhǔn)離差/期望值期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險越大。甲方案：V甲=14/62=0.23乙方案：V乙=50/52=0.96風(fēng)險收益率，就是由投資者承擔(dān)風(fēng)險而額外要求的風(fēng)險補償率。風(fēng)險收益率的大小主要取決于兩個因素：風(fēng)險大小和風(fēng)險價格。在風(fēng)險市場上，風(fēng)險價格的高低取決于投資者對風(fēng)險的偏好程度。風(fēng)險收益率包括違約風(fēng)險收益率，流動性風(fēng)險收益率和期限風(fēng)險收益率風(fēng)險收益率的計算:Rr=β*V式中：Rr為風(fēng)險收益率；β為風(fēng)險價值系數(shù)；V為