2024年全球能源行業(yè)展望分析報(bào)告：美國(guó)新能源復(fù)蘇擇優(yōu)入市

《全球能源展望2024：美國(guó)新能源復(fù)蘇，但需擇優(yōu)入市》2024年1月4日全球傳統(tǒng)能源（即以化石燃料為主）和全球新能源（即以可再生能源為主）價(jià)值鏈內(nèi)的10個(gè)主要投資思路Forfulldisclosure

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21.買入美國(guó)新能源個(gè)股，但要嚴(yán)格篩選美國(guó)新能源表現(xiàn)不及歐洲和中國(guó)新能源，原因是：1.

太陽(yáng)能需求疲軟，2.

太陽(yáng)能和氫能相關(guān)公司發(fā)出盈利預(yù)警，3.

2023年不利的宏觀經(jīng)濟(jì)條件更加強(qiáng)烈地沖擊了該行業(yè)。然而，我們預(yù)計(jì)2024年這一趨勢(shì)將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，原因是：1.

該行業(yè)盈利率有所改善，2.《通貨膨脹削減法案》的收益，3.

美國(guó)氫能中心的進(jìn)一步明確和發(fā)展。2023年全球新能源估值水平趨同，但我們預(yù)計(jì)，受太陽(yáng)能和風(fēng)能需求逐步復(fù)蘇以及氫能貢獻(xiàn)增加的驅(qū)動(dòng)，2024年美國(guó)新能源交易價(jià)格相對(duì)于中國(guó)和歐洲新能源將為溢價(jià)水平。對(duì)于美國(guó)新能源，我們推薦與綠色氫氣掛鉤的布魯姆能源，BE

US（優(yōu)于大市）；偏重于太陽(yáng)能價(jià)值鏈中跟蹤產(chǎn)品的2.

Nextracker，NXT

US（優(yōu)于大市），（優(yōu)于大市）和3.

陣列技術(shù)公司，ARRY

US（優(yōu)于大市）。資料：，國(guó)際研究。新能源公司定義為業(yè)務(wù)盈利能力中較大部分與新能資料：，國(guó)際研究。新能源公司定義為業(yè)務(wù)盈利能力中較大部分與新能源價(jià)值鏈（源價(jià)值鏈（即可再生能源、太陽(yáng)能、風(fēng)能、生物燃料、氫能和新能源設(shè)備/服務(wù)）有關(guān)聯(lián)的公司。圖表顯示新能源板塊的市凈率隨時(shí)間變化即可再生能源、太陽(yáng)能、風(fēng)能、生物燃料、氫能和新能源設(shè)備/服務(wù)）有關(guān)聯(lián)的公司。圖表顯示了新能源公司的絕對(duì)股價(jià)表現(xiàn)，以2020年1月1日=100為基準(zhǔn)Forfulldisclosure

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32.購(gòu)買優(yōu)質(zhì)風(fēng)能個(gè)股隨著風(fēng)能板塊盈利大幅上行，對(duì)平均內(nèi)盤較嚴(yán)格的控制帶來(lái)利潤(rùn)率逐步改善，區(qū)域能源保障問(wèn)題支撐需求上漲，以及非太陽(yáng)能最優(yōu)國(guó)家政府支持綠色轉(zhuǎn)型，我們認(rèn)為2024年風(fēng)能板塊是不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為風(fēng)能公司價(jià)值良好，推薦具有增值服務(wù)的、陸上偏好的風(fēng)能公司如維斯塔斯、VWS

DC（優(yōu)于大市）等。資料：，國(guó)際研究。圖表顯示了全球新能源和傳統(tǒng)能源按子行業(yè)劃分的2024財(cái)年一資料：，國(guó)際研究。圖表顯示部分風(fēng)能行業(yè)公司過(guò)去和未來(lái)的毛利率致預(yù)期盈利增長(zhǎng)率。風(fēng)能和鋰2024E財(cái)年盈利同比增長(zhǎng)率>100%Forfulldisclosure

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43.盡管價(jià)格上行空間受限，鋰生產(chǎn)商仍具不俗價(jià)值我們認(rèn)為2024年全球鋰供需仍將處于供大于求狀態(tài)，預(yù)期鋰價(jià)將下降并向全球生產(chǎn)成本水平靠攏，雖然該板塊2023年表現(xiàn)弱于大盤，但我們認(rèn)為該板塊仍有價(jià)值。全球鋰生產(chǎn)商交易價(jià)格為2024E財(cái)年企業(yè)價(jià)值倍數(shù)的約6.5倍，相對(duì)于該板塊5年歷史平均水平降低約64%。我們推薦具備價(jià)值且中期項(xiàng)目管線有望帶來(lái)強(qiáng)勁盈利增長(zhǎng)的雅保（ALB

US）和利文特（LTHM

US）（均評(píng)級(jí)優(yōu)于大市）。25,00020,00015,00010,0005,000010kt資料：公司數(shù)據(jù)，國(guó)際研究，圖表為全球鋰生產(chǎn)成本曲線資料對(duì)比：，國(guó)際研究，圖表為全球鋰板塊企業(yè)價(jià)值倍數(shù)與中國(guó)碳酸鋰價(jià)格Forfulldisclosure

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54.電動(dòng)汽車電池制造商表現(xiàn)優(yōu)于稀土永磁制造商我們預(yù)計(jì)2024年鋰價(jià)將下降（同比下降30%），釹鐠價(jià)格將回升（同比增長(zhǎng)20%）。我們預(yù)計(jì)電動(dòng)汽車電池廠商將繼續(xù)受益于原材料成本下降，而使用釹鐠原料的磁鐵廠商的利潤(rùn)率壓力仍將持續(xù)。我們預(yù)計(jì)2024年電動(dòng)汽車電池廠商表現(xiàn)將繼續(xù)優(yōu)于稀土永磁廠商，并對(duì)稀土永磁廠商產(chǎn)生超額收益。資料：，國(guó)際研究。圖表顯示電動(dòng)汽車電池和稀土永磁制造商業(yè)績(jī)，以12022年1月資料：，國(guó)際研究。圖表顯示電動(dòng)汽車電池和稀土永磁制造商的市凈率1日為基準(zhǔn)，基準(zhǔn)值為100估值水平隨時(shí)間變化Forfulldisclosure

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65.油服行業(yè)再迎好年景；估值水平未完全反映邊際改善展望隨著美國(guó)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活力，數(shù)字和人工智能（AI）業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)量增加，2024年油服行業(yè)工作量較好、價(jià)格穩(wěn)健，我們繼續(xù)預(yù)期其維持多年來(lái)的上行周期。2024財(cái)年全球油服行業(yè)一致預(yù)期平均凈利潤(rùn)率和息稅折攤前利潤(rùn)率分別為9%和18%，遠(yuǎn)低于2006-2008年期間峰值周期的凈利潤(rùn)率和息稅折攤前利潤(rùn)率，分別為16%和26%。我們認(rèn)為，中國(guó)油服行業(yè)落后于全球同行，這反映了投資者對(duì)中國(guó)的情緒，而不是多年來(lái)油服周期穩(wěn)健的基本面，這也導(dǎo)致其與同行相比的良好價(jià)值和利潤(rùn)率。資料：，國(guó)際研究，圖表為全球油服板塊市凈率隨時(shí)間變化及布倫特原油資料：，國(guó)際研究。圖表顯示2024E一致預(yù)期企業(yè)價(jià)值倍數(shù)和凈利潤(rùn)率。部分公司數(shù)據(jù)為圖表需要已做調(diào)整Forfulldisclosure

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76.全球能源股具有良好價(jià)值由于我們預(yù)計(jì)2024年油價(jià)將下降（同比下降10%），我們認(rèn)為全球和亞洲傳統(tǒng)能源公司不太可能優(yōu)于大多數(shù)其他行業(yè)，且盈利增長(zhǎng)有限。我們預(yù)計(jì)現(xiàn)金優(yōu)先將持續(xù)轉(zhuǎn)向維持股息和回購(gòu)以及資產(chǎn)負(fù)債表去杠桿化，并將繼續(xù)關(guān)注天然氣作為過(guò)渡燃料的前景和/或低碳投資。全球傳統(tǒng)能源公司2024E財(cái)年平均股息率約為5.1%，亞洲能源公司平均為5.5%。我們將關(guān)注提供良好價(jià)值和可持續(xù)股息率的能源股票。資料：，國(guó)際研究。圖表顯示基于一致預(yù)期的2024E的企業(yè)價(jià)值倍數(shù)和股息率。部資料：，國(guó)際研究。圖表顯示部分全球和亞洲傳統(tǒng)能源公司2024財(cái)年分公司數(shù)據(jù)為圖表目的已做調(diào)整的企業(yè)價(jià)值倍數(shù)及其10年平均企業(yè)價(jià)值倍數(shù)水平的降低比例（右軸）。所有數(shù)據(jù)均基于一致預(yù)期Forfulldisclosure

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87.購(gòu)買受益于液化天然氣多年建設(shè)周期的承包商股我們對(duì)全球液化天然氣供需情況的分析表明，本十年將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供應(yīng)短缺，到2030年可能需要新增供應(yīng)量約2000-7000萬(wàn)噸/年（占當(dāng)前全球液化天然氣產(chǎn)能的約5-15%）。未來(lái)液化天然氣供應(yīng)短缺可能會(huì)導(dǎo)致繼續(xù)出現(xiàn)液化天然氣FID（最終投資決策）。我們對(duì)全球液化天然氣項(xiàng)目的分析也表明，2023年和2024年產(chǎn)能增加將超過(guò)6000萬(wàn)噸/年，而2000-2020年平均每年增量為近2000萬(wàn)噸/年。受益于液化天然氣建設(shè)周期的公司有日揮株式會(huì)社（優(yōu)于大市）、海油工程、貝克休斯、福陸、KBR、千代田、賽佩姆、德希尼布FMC（均未被國(guó)際覆蓋）。資料的預(yù)測(cè)：，國(guó)際測(cè)算。圖表顯示全球液化天然氣每年的最終投資決策和2023財(cái)年之后資料：，國(guó)際研究。圖表為部分全球天然氣公司2024財(cái)年一致預(yù)期盈利同比增速及年初至今絕對(duì)股價(jià)表現(xiàn)（右軸），所有數(shù)據(jù)均基于一致預(yù)期Forfulldisclosure

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98.稀土板塊價(jià)格壓低，但基本面積極2024年，我們認(rèn)為稀土板塊市場(chǎng)中期將趨于緊縮，價(jià)格將有所改善，板塊盈利增長(zhǎng)強(qiáng)勁，同比增長(zhǎng)約52%（2023年同比約為4%），2024年平均回報(bào)率穩(wěn)健，約為9.2%（2023年約為9.1%）。稀土板塊估值水平具有吸引力，平均交易價(jià)格為2024E財(cái)年市凈率的2.2倍，低于5年歷史平均水平55%。與稀土價(jià)值鏈相關(guān)的MP

Materials（MP

US）和萊納斯（LYC

AU）的評(píng)級(jí)為優(yōu)于大市。國(guó)際對(duì)資料：，國(guó)際研究。藍(lán)色為部分全球稀土公司；綠色為部分稀土永磁公司。資料：，國(guó)際研究。藍(lán)色柱為部分全球稀土公司；綠色柱為部分稀土永磁公司。數(shù)數(shù)據(jù)基于一致預(yù)期，價(jià)格截至2023年11月20日。包鋼股份、安徽大地熊2023至2025E財(cái)年的平均每股收益增速>100%據(jù)基于一致預(yù)期，價(jià)格截至2023年11月20日Forfulldisclosure

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109.對(duì)煉油廠持謹(jǐn)慎態(tài)度隨著油價(jià)上漲、全球石油產(chǎn)品需求增長(zhǎng)放緩以及新增煉油產(chǎn)能，我們認(rèn)為2024年煉油利潤(rùn)率上行空間有限，我們預(yù)計(jì)2024年煉油利潤(rùn)率為7.0美元/桶（2023年年初至今約為10美元/桶），2025年為5.5美元/桶。我們考慮全年季節(jié)性調(diào)整，可能提供短期交易機(jī)會(huì)。2024財(cái)年預(yù)測(cè)亞洲煉油商交易價(jià)格為企業(yè)價(jià)值倍數(shù)的6.2倍，相對(duì)于其10年歷史平均水平降低約43%。然而我們?nèi)驘捰彤a(chǎn)品供需平衡的預(yù)期顯示中期煉油稼動(dòng)率上行空間仍有限，因此盈利能力成長(zhǎng)性有限。資料：，國(guó)際研究。圖表顯示了隨時(shí)間推移，部分精選亞洲煉油和化工公司國(guó)際亞洲煉油利潤(rùn)率的對(duì)比資料利總和：，國(guó)際研究。圖表為部分全球煉化企業(yè)、中國(guó)煉化企業(yè)歷年一致預(yù)期盈的市凈率估值水平同F(xiàn)orfulldisclosure

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1110.

關(guān)于全球化工/化肥公司的價(jià)值及原料成本優(yōu)勢(shì)我們的全球尿素供/需平衡表明，全球尿素工廠產(chǎn)能利用率的變化有限，我們預(yù)測(cè)，2024年及以后尿素價(jià)格將保持（增長(zhǎng)）穩(wěn)健。全球化肥估值水平仍低于歷史平均水平，尤其是中國(guó)化肥偏重型公司，對(duì)我們而言將繼續(xù)具有良好的價(jià)值。我們認(rèn)為石油化工品將面臨另一挑戰(zhàn)，除非中國(guó)化工品需求超出預(yù)期，否則通用化學(xué)品價(jià)差上行空間有限。我們關(guān)注原料優(yōu)勢(shì)和/或?qū)Ｓ没瘜W(xué)品的公司，尤其是新能源產(chǎn)業(yè)鏈的公司，產(chǎn)品高概率保持中度成長(zhǎng)性，即使利潤(rùn)率改善有限，仍有望持續(xù)向好。資料：，國(guó)際研究，圖表顯示了部分全球油服公司絕對(duì)股價(jià)表現(xiàn)，從2023年6資料：，國(guó)際研究，圖表為部分全球煉化企業(yè)2024年市凈率預(yù)測(cè)月30日到后續(xù)日期的定價(jià)。定價(jià)截至2023年11月20日。Forfulldisclosure

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122024年全球能源宏觀主題Forfulldisclosure

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13主題一：全球能源轉(zhuǎn)型勢(shì)頭強(qiáng)勁，但未加速我們認(rèn)為，全球能源公司正在剝離現(xiàn)有常規(guī)能源資產(chǎn)，盡管我們承認(rèn)資本支出可能不會(huì)加速向低碳發(fā)展，但是能源價(jià)格（增長(zhǎng)）穩(wěn)健的現(xiàn)金流量還是導(dǎo)致資本繼續(xù)向低碳配置。為行業(yè)繼續(xù)發(fā)展化石燃料的同時(shí)消除價(jià)值鏈的污染部分，我們還看到對(duì)碳捕獲、稼動(dòng)率和儲(chǔ)存項(xiàng)目（CCUS）的關(guān)注日益增加。資料：公司數(shù)據(jù)、國(guó)際測(cè)算。圖表顯示部分全球最大能源公司的資本支出，并按低資料：，國(guó)際研究。圖表顯示部分全球能源公司隨時(shí)間推移的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)碳資本支出進(jìn)行拆分。數(shù)據(jù)基于超過(guò)2023家公司的指引并使用資本支出范圍下限指導(dǎo)。國(guó)際預(yù)計(jì)，未有提供指引或?qū)嶋H數(shù)據(jù)。金流（CFO）總額和一致預(yù)期Forfulldisclosure

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14主題#2：釹鐠價(jià)格回升我們先前認(rèn)為2023年釹鐠價(jià)格將（增長(zhǎng)）穩(wěn)健，但目前來(lái)看，這一觀點(diǎn)并不正確，反映在：1.

磁材生產(chǎn)公司對(duì)新訂單較為謹(jǐn)慎；2.

去年價(jià)格高企導(dǎo)致需求減少；3.

消費(fèi)電子、家電、空調(diào)等需求恢復(fù)較慢（約占釹鐵硼磁材下游需求的30%）。但我們?nèi)哉J(rèn)為釹鐠基本面仍強(qiáng)，我們自營(yíng)的全球釹鐠供/需模型仍提示，中期內(nèi)市場(chǎng)仍是結(jié)構(gòu)性緊缺，2030年之前可能需要新增供給量約4千噸/年，即當(dāng)前全球釹鐵硼供給量的約4%。我們預(yù)測(cè)，2024年中國(guó)市場(chǎng)氧化釹價(jià)格為93750美元/噸（對(duì)比2023年年初至今平均價(jià)格76410美元/噸），到2025年將達(dá)到110000美元/噸。資料：中國(guó)稀土行業(yè)協(xié)會(huì)、工信部、、美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局，國(guó)際預(yù)測(cè)，圖表顯示資料：，國(guó)際預(yù)測(cè)。圖表顯示國(guó)際對(duì)氧化釹價(jià)格和全球釹鐠供/需盈余或赤國(guó)際對(duì)全球氧化釹供/需平衡的看法（以千噸為單位）字的預(yù)測(cè)Forfulldisclosure

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15主題#3：中期全球液化天然氣市場(chǎng)緊張；2024年現(xiàn)貨液化天然氣價(jià)格上行空間有限我們繼續(xù)看到中期全球液化天然氣供應(yīng)缺口擴(kuò)大。我們對(duì)全球液化天然氣供/需的分析顯示，在這十年里將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供應(yīng)短缺，到2030年，可能需要新增供應(yīng)量約2000-7000萬(wàn)噸/年（約占當(dāng)前全球液化天然氣產(chǎn)能的5-15%）以供我們?nèi)粘５囊幌盗行枨笄榫笆褂?。然而，隨著液化天然氣市場(chǎng)可能在2024年開(kāi)始供應(yīng)合理，我們下調(diào)現(xiàn)貨液化天然氣價(jià)格預(yù)測(cè)，2024年（從40美元/百萬(wàn)英熱）下調(diào)為15美元/百萬(wàn)英熱，2025年（從此前的40美元/百萬(wàn)英熱）下調(diào)為20美元/百萬(wàn)英熱，但維持2026年往后25美元/百萬(wàn)英熱的長(zhǎng)期價(jià)格。資料：、國(guó)際研究，圖表顯示部分全球能源公司2024年企業(yè)價(jià)值倍數(shù)的一致預(yù)資料：國(guó)際預(yù)測(cè)，圖表為我們對(duì)全球液化天然氣供需的百萬(wàn)噸／年預(yù)測(cè)期，及天然氣占油/氣上游產(chǎn)量合計(jì)數(shù)的比重，基于2022財(cái)年的數(shù)據(jù)。Forfulldisclosure

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16主題4：提高油服利潤(rùn)率我們預(yù)測(cè)，在油氣價(jià)格高企的時(shí)期，能源資本支出在2024年（和其中期可能）繼續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)2024年全球石油資本支出同比增長(zhǎng)率將達(dá)到約12%（2023年同比增長(zhǎng)率約為18%），并假定2025年同比增長(zhǎng)率達(dá)到4%。我們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)全球油服盈利能力的估計(jì)并未完全反映出較高的利潤(rùn)率（或甚至峰值周期利潤(rùn)率），2024年平均一致預(yù)期凈利潤(rùn)率為9%，低于峰值周期13%。資料、部分全球油服公司息稅折攤前利潤(rùn)和凈利潤(rùn)率?！叭蚴汀卑?5家最大的綜合國(guó)際石油公司，中國(guó)資本支出包括中國(guó)海

油、中國(guó)石化和中國(guó)石油股份。：，國(guó)際預(yù)測(cè)，圖表根據(jù)一致預(yù)期，測(cè)算出全球石油上游資本支出資料油變化：、國(guó)際研究，圖表為全球油服板塊及中海油服市凈率隨時(shí)間及布倫特原Forfulldisclosure

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17主題五：鋰價(jià)上行空間有限，供給逐步對(duì)價(jià)格做出反應(yīng)我們?nèi)蜾嚬?需展望認(rèn)為，2024財(cái)年供給端仍有較大上行風(fēng)險(xiǎn)，且十年后市場(chǎng)逐漸出現(xiàn)供給缺口。雖然我們承認(rèn)行業(yè)仍存在營(yíng)業(yè)成本超支和供給延后的情況，但我們認(rèn)為只有鋰產(chǎn)品需求成長(zhǎng)性加速，2024年才可能出現(xiàn)價(jià)格上漲。我們預(yù)測(cè)，2024年中國(guó)電池級(jí)氫氧化鋰價(jià)格為2.8萬(wàn)美元/噸，2025年和2026年往后為3萬(wàn)美元/噸。資料：國(guó)際測(cè)算，圖表為基于國(guó)際測(cè)算的鋰供/需（千噸/年）展望資料：、國(guó)際研究，圖表為全球各市場(chǎng)鋰價(jià)Forfulldisclosure

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18主題六：需求成長(zhǎng)性放緩，雖有OPEC+減產(chǎn)，但油價(jià)格仍將下行我們認(rèn)為，中期油價(jià)將逐步實(shí)現(xiàn)供給對(duì)價(jià)格的反應(yīng)。我們相信，受中國(guó)石油需求增長(zhǎng)，油價(jià)可能被推動(dòng)作進(jìn)一步改善，部分被經(jīng)濟(jì)弱增長(zhǎng)所抵消。我們預(yù)計(jì)，2024年全球石油需求增長(zhǎng)將是100萬(wàn)桶/日或約1%的同比增長(zhǎng)率（對(duì)比2023年240萬(wàn)桶/日）。我們維持布倫特原油2024年74美元/桶的預(yù)測(cè)（2023年至今約為83美元/桶），2025年70美元/桶（一致預(yù)期布倫特約為85美元/桶，2024-25年約為83美元/桶）。我們也保留了65美元/桶的長(zhǎng)期油價(jià)（2026年往后）

。資料：公司數(shù)據(jù)、，國(guó)際預(yù)測(cè)。圖表為全球石油供應(yīng)成本曲線資料價(jià)格：、國(guó)際研究，圖表為全球石油需求成長(zhǎng)性展望及基于一致預(yù)期的遠(yuǎn)期油Forfulldisclosure

ofrisks,valuationmethodologies

and

target

priceformationon

allHTIrated

stocks,

please

refer

tothe

latest

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19主題七：煉油業(yè)再迎挑戰(zhàn)年我們的全球煉油油品供/需平衡模型考慮了新增煉油廠、基于公司數(shù)據(jù)的調(diào)整爬產(chǎn)、煉油廠的退役關(guān)停及油品需求，以上都表明了2024年煉油利潤(rùn)和全球煉油稼動(dòng)率將下降。我們預(yù)計(jì)，2024年亞洲煉油利潤(rùn)為7.0美元/桶（相較于2023年年初至今約為10美元/桶）和2025年為5.5美元/桶。資料：、國(guó)際研究。圖表顯示了基于區(qū)域需求拆分和原料成本的亞洲理論煉：英國(guó)能源學(xué)會(huì)：2023世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒，資料國(guó)際預(yù)測(cè)油毛利。我們理解，每個(gè)煉油廠都有其公司特定的利潤(rùn)。Forfulldisclosure

ofrisks,valuationmethodologies

and

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stocks,

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20主題八：尿素價(jià)格穩(wěn)健我們更新了對(duì)全球尿素供/需展望的分析，顯示出全球尿素工廠產(chǎn)能利用率的變化有限。隨著中國(guó)政府要求一些化肥生產(chǎn)商在9月份暫停尿素出口，我們認(rèn)為2024年中國(guó)任何關(guān)于尿素出口禁令的進(jìn)一步收緊，都有可能利好中國(guó)以外的尿素價(jià)格展望。我們將2024年全球尿素價(jià)格預(yù)測(cè)從此前的422美元/噸下調(diào)至400美元/噸（2023年年初至今為387美元/噸），2025年從382美元/噸下調(diào)至350美元/噸，2026年往后的長(zhǎng)期價(jià)格為325美元/噸（對(duì)比此前2023年年初至今425美元/噸）。資料：公司數(shù)據(jù)，國(guó)際研究，圖表取自CF工業(yè)（CF

Industries）展示其2022年美國(guó)墨西哥資料：，綠市，國(guó)際測(cè)算灣地區(qū)尿素月度成本曲線。Forfulldisclosure

ofrisks,valuationmethodologies

and

target

priceformationon

allHTIrated

stocks,

please

refer

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21主題#9：石化行業(yè)挑戰(zhàn)展望許多通用化學(xué)品的價(jià)差仍低于歷史平均水平，且石腦油價(jià)格可能保持在高位。我們預(yù)計(jì)，石腦油裂解裝置將面臨另一挑戰(zhàn)，除非終端需求出現(xiàn)重大改善，尤其是在中國(guó)。我們預(yù)計(jì)2024年石化利潤(rùn)率向上空間將有限，因?yàn)橹袊?guó)需求的進(jìn)一步復(fù)蘇將同新增產(chǎn)能的爬產(chǎn)相吻合，這可能會(huì)限制一些通用化學(xué)品產(chǎn)品的利潤(rùn)率。資料：、國(guó)際研究。圖表顯示了聚乙烯（PE），聚丙烯（PP），對(duì)二甲苯（PX），

資料：陶氏公司、國(guó)際研究。圖表為全球聚乙烯供需展望及稼動(dòng)率聚氯乙烯（PVC）的化工價(jià)差Forfulldisclosure

ofrisks,valuationmethodologies

and

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allHTIrated

stocks,

please

refer

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22APPENDIX重要信息披露本研究報(bào)告由(HTIJKK)和動(dòng)。國(guó)際分銷，國(guó)際是由國(guó)際研究有限公司(HTIRL)，Haitong

Securities

India

Private

Limited

(HSIPL)，Haitong

International

Japan

K.K.國(guó)際證券集團(tuán)(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活國(guó)際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，IMPORTANT

DISCLOSURESThis

research

report

is

distributed

by

Haitong

International,

a

global

brand

name

for

the

equity

research

teams

of

Haitong

International

Research

Limited

(“HTIRL”),Haitong

Securities

India

Private

Limited

(“HSIPL”),

Haitong

International

Japan

K.K.

(“HTIJKK”),

Haitong

International

Securities

Company

Limited

(“HTISCL”),

and

anyother

members

within

the

Haitong

International

Securities

Group

of

Companies

(“HTISG”),

each

authorized

to

engage

in

securities

activities

in

its

respectivejurisdiction.HTIRL分析師認(rèn)證Analyst

Certification:我，

Scott

Darling

，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見(jiàn)準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒(méi)有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究報(bào)告發(fā)布后的3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,

ScottDarling,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subject

companies

or

issuers

referredto

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

thisresearch

report;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

myhousehold,

whom

I

have

already

notified

of

this,

will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

researchreport

is

published.我，

Axel

Leven

，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見(jiàn)準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒(méi)有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究報(bào)告發(fā)布后的3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,

Axel

Leven,certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subject

companies

or

issuers

referred

to

in

thisresearch

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

myhousehold,

whom

I

have

already

notified

of

this,

will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

researchreport

is

published.23APPENDIX利益沖突披露Conflict

ofInterestDisclosures國(guó)際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M(jìn)行做市或持有自營(yíng)頭寸。就本研究報(bào)告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項(xiàng)（以下披露不能保證及時(shí)無(wú)遺漏，如需了解及時(shí)全面信息，請(qǐng)發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTI

and

some

of

its

affiliates

may

engage

in

investment

banking

and

/

or

serve

as

a

market

maker

or

hold

proprietary

trading

positions

of

certain

stocks

orcompanies

in

this

research

report.

As

far

as

this

research

report

is

concerned,

the

following

are

the

disclosure

matters

related

to

such

relationship

(As

the

followingdisclosure

does

not

ensure

timeliness

and

completeness,

please

send

an

email

to

ERD-Disclosure@

if

timely

and

comprehensive

information

is

needed).證券股份有限公司和/或其子公司（統(tǒng)稱“任上市前輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)、保薦人或主承銷商的首次公開(kāi)發(fā)行項(xiàng)目；2、商的新三板上市、目標(biāo)配售和并購(gòu)項(xiàng)目?！保┰谶^(guò)去12個(gè)月內(nèi)參與了600938.CH

and

0883.HK的投資銀行項(xiàng)目。投資銀行項(xiàng)目包括：1、擔(dān)作為主經(jīng)紀(jì)作為保薦人、主承銷商或財(cái)務(wù)顧問(wèn)的股權(quán)或債務(wù)再融資項(xiàng)目；3、Haitong

Securities

Co.,

Ltd.

and/or

its

subsidiaries

(collectively,

the

"Haitong")

have

a

role

in

investment

banking

projects

of

600938.CH

and

0883.HK

within

the

past12

months.

The

investment

banking

projects

include

1.

IPO

projects

in

which

Haitong

acted

as

pre-listing

tutor,

sponsor,

or

lead-underwriter;

2.

equity

or

debtrefinancing

projects

of

600938.CH

and

0883.HK

for

which

Haitong

acted

as

sponsor,

lead-underwriter

or

financial

advisor;

3.

listing

by

introduction

in

the

new

threeboard,

target

placement,

M&A

projects

in

which

Haitong

acted

as

lead-brokerage

firm.601857.CH,

中國(guó)石化集團(tuán)齊魯石油化工公司,

600438.CH,

2208.HK,

002074.CH,

002176.CH,

600338.CH,

孚能科技產(chǎn)業(yè)投資（北京）有限責(zé)任公司,

0857.HK,青島能源華潤(rùn)燃?xì)庥邢薰?香港華潤(rùn)(集團(tuán))有限公司上海代表處,

香港華潤(rùn)(集團(tuán))有限公司上海代表處,

萬(wàn)里揚(yáng)集團(tuán)有限公司,

002812.CH,

300919.CH,1171.HK,

600188.CH,

西山煤電（集團(tuán)）有限責(zé)任公司,西山煤電建筑工程集團(tuán)有限公司,

601225.CH,

1866.HK,

廣東小鵬汽車科技有限公司,

3800.HK,

新疆太陽(yáng)能科技開(kāi)發(fā)公司

及

3993.HK目前或過(guò)去12個(gè)月內(nèi)是的客戶。向客戶提供非投資銀行業(yè)務(wù)的證券相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)。601857.CH,

中國(guó)石化集團(tuán)齊魯石油化工公司,

600438.CH,

2208.HK,

002074.CH,

002176.CH,

600338.CH,

孚能科技產(chǎn)業(yè)投資（北京）有限責(zé)任公司,

0857.HK,青島能源華潤(rùn)燃?xì)庥邢薰?香港華潤(rùn)(集團(tuán))有限公司上海代表處,

香港華潤(rùn)(集團(tuán))有限公司上海代表處,

萬(wàn)里揚(yáng)集團(tuán)有限公司,

002812.CH,

300919.CH,1171.HK,

600188.CH,

西山煤電（集團(tuán)）有限責(zé)任公司,西山煤電建筑工程集團(tuán)有限公司,

601225.CH,

1866.HK,

廣東小鵬汽車科技有限公司,

3800.HK,

新疆太陽(yáng)能科技開(kāi)發(fā)公司

and

3993.HK

are/were

a

client

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.

The

client

has

been

provided

for

non-investment-bankingsecurities-related

services.24APPENDIX合肥月內(nèi)是高科動(dòng)力能源有限公司,

欣旺達(dá)惠州動(dòng)力新能源有限公司,

內(nèi)蒙古瀟龍冶金有限公司,

新疆心連心能源化工有限公司

及

688599.CH目前或過(guò)去12個(gè)的客戶。

向客戶提供非證券業(yè)務(wù)服務(wù)。高科動(dòng)力能源有限公司,

欣旺達(dá)惠州動(dòng)力新能源有限公司,

內(nèi)蒙古瀟龍冶金有限公司,

新疆心連心能源化工有限公司

and

688599.CH

are/were

a合肥client

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.

The

client

has

been

provided

for

non-securities

services.預(yù)計(jì)將（或者有意向）在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)從002738.CH

及

3800.HK獲得投資銀行服務(wù)報(bào)酬。Haitong

expects

to

receive,

or

intends

to

seek,

compensation

for

investment

banking

services

in

the

next

three

months

from

002738.CH

and

3800.HK.在過(guò)去的12個(gè)月中從601857.CH,

2208.HK,

合肥高科動(dòng)力能源有限公司,

欣旺達(dá)惠州動(dòng)力新能源有限公司,

孚能科技產(chǎn)業(yè)投資（北京）有限責(zé)任公司,

0857.HK,

青島能源華潤(rùn)燃?xì)庥邢薰?香港華潤(rùn)(集團(tuán))有限公司上海代表處,

萬(wàn)里揚(yáng)集團(tuán)有限公司,

內(nèi)蒙古瀟龍冶金有限公司,

601225.CH,

新疆心連心能源化工有限公司,

3800.HK

及

688599.CH獲得除投資銀行服務(wù)以外之產(chǎn)品或服務(wù)的報(bào)酬。Haitong

has

received

compensation

in

the

past

12

months

for

products

or

services

other

than

investment

banking

from

601857.CH,

2208.HK,

合肥高科動(dòng)力能源有限公司,

欣旺達(dá)惠州動(dòng)力新能源有限公司,

孚能科技產(chǎn)業(yè)投資（北京）有限責(zé)任公司,

0857.HK,

青島能源華潤(rùn)燃?xì)庥邢薰?香港華潤(rùn)(集團(tuán))有限公司上海代表處,

萬(wàn)里揚(yáng)集團(tuán)有限公司,

內(nèi)蒙古瀟龍冶金有限公司,

601225.CH,

新疆心連心能源化工有限公司,

3800.HK

and

688599.CH.25APPENDIX評(píng)級(jí)定義（從2020年7月1日開(kāi)始執(zhí)行）：國(guó)際（以下簡(jiǎn)稱“HTI”）采用相對(duì)評(píng)級(jí)系統(tǒng)來(lái)為投資者推薦我們覆蓋的公司：優(yōu)于大市、中性或弱于大市。投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀HTI的評(píng)級(jí)定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點(diǎn)的完整信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀全文而非僅看評(píng)級(jí)。在任何情況下，分析師的評(píng)級(jí)和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應(yīng)基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有持倉(cāng)）以及其他因素。分析師股票評(píng)級(jí)優(yōu)于大市，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類別。弱于大市，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本

–

TOPIX,

韓國(guó)

–

KOSPI,

臺(tái)灣

–

TAIEX,

印度

–

Nifty100,

美國(guó)

–

SP500;

其他所有中國(guó)概念股

–

MSCIChina.Ratings

Definitions

(from

1

Jul2020):Haitong

International

uses

a

relative

rating

system

using

Outperform,

Neutral,

or

Underperform

for

recommending

the

stocks

we

cover

to

investors.

Investors

shouldcarefully

read

the

definitions

of

all

ratings

used

in

Haitong

International

Research.

In

addition,

since

Haitong

International

Research

contains

more

completeinformation

concerning

the

analyst's

views,

investors

should

carefully

read

Haitong

International

Research,

in

its

entirety,

and

not

infer

the

contents

from

the

ratingalone.

In

any

case,

ratings

(or

research)

should

not

be

used

or

relied

upon

as

investment

advice.

An

investor's

decision

to

buy

or

sell

a

stock

should

depend

on

individualcircumstances

(such

as

the

investor's

existing

holdings)

and

other

considerations.Analyst

StockRatingsOutperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

exceed

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicated

below.Neutral:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

in

line

with

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicated

below.

Forpurposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.Underperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

below

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicated

below.Benchmarks

for

each

stock’s

listed

region

are

as

follows:

Japan

–

TOPIX,

Korea

–

KOSPI,

Taiwan

–

TAIEX,

India

–

Nifty100,

US

–

SP500;

for

all

other

China-conceptstocks

–

MSCIChina.APPENDIX評(píng)級(jí)分布Rating

Distribution27APPENDIX截至2023年9月30日國(guó)際股票研究評(píng)級(jí)分布優(yōu)于大市中性(持有)弱于大市國(guó)際股票研究覆蓋率89.3%3.9%1.1%9.6%投資銀行客戶*5.8%10.0%*在每個(gè)評(píng)級(jí)類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對(duì)應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市，中性和落后大市評(píng)級(jí)。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們才將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類別。請(qǐng)注意在上表中不包含非評(píng)級(jí)的股票。此前的評(píng)級(jí)系統(tǒng)定義（直至2020年9月30日）：買入，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類別。賣出，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本

–

TOPIX,

韓國(guó)

–

KOSPI,

臺(tái)灣

–

TAIEX,

印度

–

Nifty100;

其他所有中國(guó)概念股

–

MSCIChina.Haitong

International

Equity

Research

Ratings

Distribution,

asofSep30,

2023OutperformNeutral(hold)1.1%UnderperformHTI

Equity

Research

CoverageIB

clients*89.3%3.9%9.6%10.0%5.8%*Percentage

of

investment

banking

clients

in

each

rating

category.BUY,

Neutral,

and

SELL

in

the

above

distribution

correspond

to

our

current

ratings

of

Outperform,

Neutral,

and

Underperform.For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.

Please

note

that

stocks

with

an

NR

designation

are

notincluded

in

the

table

above.Previous

ratingsystemdefinitions

(until30

Jun2020):BUY:The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

exceed

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicated

below.NEUTRAL:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

in

line

with

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicated

below.For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.SELL:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

below

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicated

below.Benchmarks

for

each

stock’s

listed

region

are

as

follows:

Japan

–

TOPIX,

Korea

–

KOSPI,

Taiwan

–

TAIEX,India

–

Nifty100;

for

allother

China-concept

stocks

–

MSCIChina.28APPENDIX國(guó)際非評(píng)級(jí)研究：

國(guó)際發(fā)布計(jì)量、篩選或短篇報(bào)告，并在報(bào)告中根據(jù)估值和其他指標(biāo)對(duì)股票進(jìn)行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價(jià)格。這種排名或建議價(jià)格并非為了進(jìn)行股票評(píng)級(jí)、提出目標(biāo)價(jià)格或進(jìn)行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:

Haitong

International

publishes

quantitative,

screening

or

short

reports

which

may

rank

stocks

according

to

valuation

andother

metrics

or

may

suggest

prices

based

on

possible

valuation

multiples.

Such

rankings

or

suggested

prices

do

not

purport

to

be

stock

ratings

or

target

prices

orfundamental

values

and

are

for

information

only.國(guó)際A股覆蓋：中國(guó)A股的研究報(bào)告。但是，國(guó)際可能會(huì)就滬港通及深港通的中國(guó)A股進(jìn)行覆蓋及評(píng)級(jí)。國(guó)際使用與

證券不同的評(píng)級(jí)系統(tǒng)，所以

國(guó)際與證券（600837.CH），

國(guó)際于上海的母公司，也會(huì)于中國(guó)發(fā)布證券的中國(guó)A股評(píng)級(jí)可能有所不同。Haitong

International

Coverage

of

A-Shares:

Haitong

International

may

cover

and

rate

A-Shares

that

are

subject

to

the

Hong

Kong

Stock

Connect

scheme

withShanghai

and

Shenzhen.

Haitong

Securities

(HS;

600837

CH),

the

ultimate

parent

company

of

HTISG

based

in

Shanghai,

covers

and

publishes

research

on

these

sameA-Shares

for

distribution

in

mainland

China.

However,

the

rating

system

employed

by

HS

differs

from

that

used

by

HTI

and

as

a

result

there

may

be

a

difference

in

theHTI

and

HS

ratings

for

the

same

A-share

stocks.國(guó)際優(yōu)質(zhì)100

A股（Q100）指數(shù)：程，并結(jié)合對(duì)

證券

A股團(tuán)隊(duì)自下而上的研究。國(guó)際Q100指數(shù)是一個(gè)包括100支由證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國(guó)A股的計(jì)量產(chǎn)品。這些股票是通過(guò)基于質(zhì)量的篩選過(guò)國(guó)際每季對(duì)Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。Haitong

International

Quality

100

A-share

(Q100)

Index:

HTI’s

Q100

Index

is

a

quant

product

that

consists

of

100

of

the

highest-quality

A-shares

under

coverage

atHS

in

Shanghai.

These

stocks

are

carefully

selected

through

a

quality-based

screening

process

in

combination

with

a

review

of

the

HS

A-share

team’s

bottom-upresearch.

The

Q100

constituent

companies

are

reviewed

quarterly.29APPENDIX盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本條款并同意本聲明：第一條

義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）基于合法取得的公開(kāi)信息評(píng)估而成，本公司對(duì)信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。對(duì)公司的評(píng)估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資建議，也不能作為任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)購(gòu)買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評(píng)估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負(fù)責(zé)。第二條

盟浪并不因收到此評(píng)估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時(shí)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況作出自我獨(dú)立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當(dāng)日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說(shuō)明，本數(shù)據(jù)（如財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)等）僅代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不作為日后回報(bào)的預(yù)測(cè)。第三條

本數(shù)據(jù)歸本公司所有，本公司依法保留各項(xiàng)權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可授權(quán)，任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評(píng)估結(jié)果用于任何營(yíng)利性目的，不得對(duì)本數(shù)據(jù)進(jìn)行修改、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標(biāo)及說(shuō)明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，盟浪不承擔(dān)責(zé)任。第四條

如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺(tái)載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊(cè)協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務(wù)（含認(rèn)證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責(zé)聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責(zé)聲明約定為準(zhǔn)。SusallWave

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