騰景科技-市場前景及投資研究報告：精密光學(xué)內(nèi)生外延拓展新領(lǐng)域

證券研究報告|公司深度研究2024年1月28日精密光學(xué)小巨人，內(nèi)生外延拓展新領(lǐng)域——騰景科技（688195.SH）深度報告投資要點???精密光學(xué)小巨人，綁定全球頭部客戶。公司自2013年成立以來專注于光學(xué)元器件賽道，業(yè)務(wù)領(lǐng)域由最初的光纖激光領(lǐng)域拓展至光通信領(lǐng)域，產(chǎn)品品類由平面光學(xué)元件向球面光學(xué)元件、偏振分束器、CWDM濾光片、WSS模塊光學(xué)元件、非球透鏡管帽等擴張，目前已成為精密光學(xué)元器件、光纖器件細(xì)分領(lǐng)域的核心供應(yīng)商，并與全球頭部廠商建立了長期合作。在光通信領(lǐng)域，公司與Lumentum、Finisar、H客戶、旭創(chuàng)等巨頭建立合作關(guān)系，在光纖激光領(lǐng)域，公司為銳科激光、nLIGHT等提供定制化光電子元器件產(chǎn)品，憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品品質(zhì)在業(yè)內(nèi)積累良好的口碑。光通信、光纖激光增長推動上游擴容，積極布局新應(yīng)用領(lǐng)域。隨著數(shù)字經(jīng)濟的快速發(fā)展，作為通信和算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，光模塊、光器件市場持續(xù)擴容。此外，AI大模型興起催生海量數(shù)據(jù)，算力需求迸發(fā)助推AI服務(wù)器發(fā)展，CPO、光模塊作為數(shù)據(jù)中心內(nèi)設(shè)備互聯(lián)的載體，需求量隨之增長，上游光學(xué)元器件有望長期受益。光纖激光領(lǐng)域，伴隨激光新的應(yīng)用領(lǐng)域的擴展及應(yīng)用程度的加深，光纖激光市場規(guī)模持續(xù)上行。公司在鞏固光通信和光纖激光市場的基礎(chǔ)上，繼續(xù)積極開發(fā)生物醫(yī)療以及AR、車載光學(xué)等消費類領(lǐng)域產(chǎn)品和客戶，產(chǎn)品已送樣并取得客戶認(rèn)證。技術(shù)堅實研發(fā)先行，內(nèi)生外延打造平臺型企業(yè)。精密光學(xué)元件、光纖器件制造工藝復(fù)雜，對工藝積累要求較高。公司不斷加大研發(fā)投入，打造五大核心技術(shù)平臺，涵蓋了光電子元器件制造的主要環(huán)節(jié)，形成了從光學(xué)元件-光學(xué)模組-光纖器件的垂直整合能力和緊密聯(lián)系的技術(shù)體系，具有生產(chǎn)低成本、高可靠性量產(chǎn)非球模壓透鏡等產(chǎn)品的能力。公司持續(xù)擴張非球模壓產(chǎn)品產(chǎn)能，2022年已有部分非球模壓設(shè)備到貨，其余設(shè)備預(yù)計2023年陸續(xù)交付，設(shè)備到位后公司有望提升存量客戶的訂單交付能力，為新興應(yīng)用領(lǐng)域業(yè)務(wù)的發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)。同時，公司緊跟行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢及高端元器件國產(chǎn)化進程，持續(xù)進行新技術(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)與應(yīng)用，陸續(xù)推出快軸準(zhǔn)直鏡（FAC）、波分組件（Z-block）、體布拉格光柵（VBG）、生物醫(yī)療光學(xué)鏡頭組件等系列新產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品矩陣，打造平臺型光學(xué)企業(yè)。公司積極向產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局，通過對外投資設(shè)立合肥眾波功能材料有限公司，專注功能晶體材料及功能晶體器件研發(fā)工作，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域；通過收購GouMax并出資新設(shè)境內(nèi)合資子公司，切入光學(xué)測試測量環(huán)節(jié)，為客戶提供配套檢測服務(wù)，充分發(fā)揮各業(yè)務(wù)之間協(xié)同效應(yīng)，增強公司整體盈利能力。??投資建議：預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為3.24/4.31/6.08億元，對財務(wù)數(shù)據(jù)和估值2021A2022A2023E2024E2025E應(yīng)歸母凈利潤分別為0.48/0.66/0.93億元。當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為76/54/39倍。我們認(rèn)為公司作為光通信、光纖激光上游精密光學(xué)龍頭企業(yè)，積累深厚研發(fā)技術(shù)，通過內(nèi)生拓展新品，布局AR、車載光學(xué)、生物醫(yī)療、半導(dǎo)體設(shè)備等新賽道，打造新增長曲線，同時向產(chǎn)業(yè)鏈上游晶體、下游檢測環(huán)節(jié)延伸，打開成長天花板。我們選取精密光學(xué)元器件公司作為可比公司，根據(jù)相對估值法，參考可比公司2024年調(diào)整后平均PE，我們給予2024年60倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價30.72元，首次覆蓋，給予“持有”評級

。營業(yè)收入（百萬元）303344324431608增長率12%5214%58-6%4833%6641%93凈利潤（百萬元）增長率-26%0.4068.84.312%0.4561.64.1-19%0.3775.64.039%0.5154.33.840%0.7238.93.5EPS（元/股）市盈率（P/E）市凈率（P/B）風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、新市場開拓不及預(yù)期、高端新品放量不及預(yù)期、匯率波動、并購整合及商譽減值風(fēng)險。數(shù)據(jù)：公司公告、華福證券研究所注：每股指標(biāo)按照最新股本數(shù)全面攤薄2投資要件?關(guān)鍵變量?變量1：精密光學(xué)元組件業(yè)務(wù)，2023年，光通信市場整體需求仍受壓制，疊加光纖激光領(lǐng)域市場競爭仍較為激烈，公司精密光學(xué)業(yè)務(wù)收入承壓。展望2024-2025年，電信側(cè)光模塊在數(shù)據(jù)要素、東數(shù)西算等大趨勢下有望迎來需求復(fù)蘇；數(shù)通側(cè)，AI周期下全球光模塊需求持續(xù)放量，800G時代帶動上游產(chǎn)業(yè)鏈擴張，其中2025年網(wǎng)光模塊需求增加明顯。公司作為上游光學(xué)企業(yè)，在2023年基數(shù)較低的背景下，有望充分受益于下游行業(yè)復(fù)蘇成長及客戶需求的修復(fù)，疊加公司新品拓展與產(chǎn)能落地，公司有能力充分承接客戶需求，從而驅(qū)動公司精密光學(xué)業(yè)務(wù)收入規(guī)模提升。我們假設(shè)公司2023-2025年精密光學(xué)元組件業(yè)務(wù)營收同比變化-5.00%/38.00%/45.00%。2024-2025

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2023-2025

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為30.50%/32.70%/33.30%。?變量2：光纖器件業(yè)務(wù)，受到激光產(chǎn)業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品單價有所下降等因素影響，公司光纖器件業(yè)務(wù)有所承壓。展望2024-2025年，隨著需求側(cè)迎來修復(fù)，疊加中國激光產(chǎn)業(yè)正處于成長期及高功率激光器國產(chǎn)化率仍有提升空間，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計2024-2029年，我國激光產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模將以20%左右的增速增長。我們認(rèn)為公司不斷推出高端新品，光纖器件產(chǎn)品線將持續(xù)豐富，疊加國內(nèi)光纖激光器企業(yè)不斷崛起，下游光纖激光器件廠商積極采購國產(chǎn)供應(yīng)商產(chǎn)品，上游實現(xiàn)高端光學(xué)元件技術(shù)突破助力下游激光器廠商推進中高端，公司光纖器件業(yè)務(wù)營收有望恢復(fù)增長態(tài)勢。我們假設(shè)公司2023-2025年光纖器件業(yè)務(wù)營收同比變化-10.00%/10.00%/20.00%。公司可憑借光學(xué)元件制造優(yōu)勢，通過提升良率等方式提升器件產(chǎn)品毛利率。2024-2025年，伴隨公司研發(fā)新高端產(chǎn)品的量產(chǎn)投入，產(chǎn)品毛利率有望小幅提升，我們假設(shè)2023-2025年毛利率水平分別為22.00%/22.30%/22.60%。?我們區(qū)別于市場的觀點?市場認(rèn)為光通信行業(yè)上游市場空間有限，公司成長存在瓶頸。我們認(rèn)為精密光學(xué)元組件是制造光學(xué)器件的基礎(chǔ)，制造工藝涉及多學(xué)科交叉，技術(shù)壁壘較高，部分產(chǎn)品仍依賴進口。公司憑借研發(fā)優(yōu)勢深耕光學(xué)元器件領(lǐng)域，依托五大類核心技術(shù)平臺持續(xù)進行高端產(chǎn)品研發(fā)突破，核心拓品類能力優(yōu)秀，陸續(xù)推出快軸準(zhǔn)直鏡（FAC）、波分組件（Z-block）、體布拉格光柵（VBG）、生物醫(yī)療光學(xué)鏡頭組件等系列新產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品矩陣，夯實公司基本盤業(yè)務(wù)。公司將技術(shù)能力從傳統(tǒng)光學(xué)元件加工延伸至衍射光學(xué)領(lǐng)域，前瞻布局新興應(yīng)用領(lǐng)域，在生物醫(yī)療、消費類光學(xué)、汽車電子、半導(dǎo)體設(shè)備等領(lǐng)域開發(fā)關(guān)鍵元器件，產(chǎn)品已送樣并取得客戶認(rèn)證，打開未來成長空間。同時，公司積極向產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局，通過對外投資設(shè)立合肥眾波功能材料有限公司，專注功能晶體材料及功能晶體器件研發(fā)工作，拓展公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域；通過收購GouMax并出資新設(shè)境內(nèi)合資子公司，切入光學(xué)測試測量環(huán)節(jié)，為客戶提供配套檢測服務(wù)，有望充分發(fā)揮各業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)，推動公司未來可持續(xù)發(fā)展，增強公司整體盈利能力。?股價上漲的催化因素?云計算廠商資本開支超預(yù)期，800G光模塊、激光等新應(yīng)用領(lǐng)域需求超預(yù)期，公司高端產(chǎn)品放量進度超預(yù)期，半導(dǎo)體設(shè)備零部件業(yè)務(wù)進展超預(yù)期。?估值與目標(biāo)價?公司是光通信、光纖激光上游精密光學(xué)龍頭企業(yè)，電信領(lǐng)域產(chǎn)品應(yīng)用伴隨數(shù)字經(jīng)濟的持續(xù)推進，市場規(guī)模穩(wěn)步提升；數(shù)通領(lǐng)域產(chǎn)品有望在AI周期及800G光模塊需求下釋放彈性，同時在消費電子、生物醫(yī)療、半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域持續(xù)驗證新品，布局產(chǎn)業(yè)鏈上游晶體環(huán)節(jié)及下游光學(xué)測試領(lǐng)域，打開增量空間。根據(jù)相對估值法，給予公司2024年60倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價30.72元，首次覆蓋，給予“持有”評級。?風(fēng)險提示?下游需求不及預(yù)期風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、新市場開拓不及預(yù)期風(fēng)險、高端新品放量不及預(yù)期風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、并購整合及商譽減值風(fēng)險。3?

公司概況：專注精密光學(xué)賽道，打造平臺型企業(yè)?

光通信：數(shù)字經(jīng)濟、光模塊迭代驅(qū)動市場持續(xù)增長?

光纖激光：邁向高功率激光器，光學(xué)元件為核心環(huán)節(jié)?

核心能力：研發(fā)先行支撐品類拓張，內(nèi)生聚焦新應(yīng)用，外延打開成長空間目錄?

盈利預(yù)測、估值及投資建議?

風(fēng)險提示41.1公司概況：專注精密光學(xué)賽道，光學(xué)光電子領(lǐng)域大有可為?

騰景科技成立于2013年10月，公司是專業(yè)從事各類精密光學(xué)元組件、光纖器件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于光通信、光纖激光等領(lǐng)域，其他應(yīng)用領(lǐng)域包括量子信息科研、生物醫(yī)療、消費類光學(xué)等。?

公司憑借在光學(xué)光電子領(lǐng)域深厚的技術(shù)沉淀，突破并積累了多項核心技術(shù)，形成了從光學(xué)元件-光學(xué)模組-光纖器件的垂直整合能力和緊密聯(lián)系的技術(shù)體系，產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)達到行業(yè)先進水平，能夠為光學(xué)光電子各領(lǐng)域客戶提供各類精密光學(xué)元組件與光纖器件的解決方案。圖表1：公司發(fā)展歷史沿革階段一：2013-2014階段二：2015-2017拓展光通信領(lǐng)域階段三：2018-2021加速成長，拓展新應(yīng)用領(lǐng)域階段三：2021至今新征程，新起點籌備發(fā)展有限公司成立量產(chǎn)產(chǎn)品鞏固市場地位，促進通信元器件國產(chǎn)化外延產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)劃新品推進◆

騰景科技有限公司于2013年成立。重點服務(wù)光纖激光領(lǐng)域?！?/p>

2016年，成功量產(chǎn)球面光學(xué)元件以及高功率偏振分束器?！?/p>

確立和鞏固光纖激光和

◆

在光學(xué)薄膜、精密光學(xué)◆

擬與晶湖創(chuàng)投共同出資3000萬元設(shè)立合肥子公司

實施“合肥功能晶體材料與器件建設(shè)項目◆

公司部分精密光學(xué)元組件產(chǎn)品可應(yīng)用于光通訊元器件市場地位。、模壓玻璃非球面以及光纖器件等相關(guān)技術(shù)上均實現(xiàn)突破，掌握的核心技術(shù)涵蓋了光電子元器件制造的主要環(huán)節(jié)，為光學(xué)光電子各領(lǐng)域客戶定制各類光學(xué)元件與器件。800G光模塊當(dāng)中?！?/p>

從光通信、光纖激光市場向其他領(lǐng)域拓展。”。201320162018202220232015201720192021◆

通過H客戶供應(yīng)商認(rèn)證，成為H客戶的直接供應(yīng)商拓展了廣泛的產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域?！?/p>

2021年3月26日，騰景科技◆

公司新廠區(qū)正式投入使用。◆

2015年騰景科技實現(xiàn)了◆

2017年騰景科技實現(xiàn)粗波分復(fù)用器高功率光纖線量產(chǎn)。濾光片的低成本量產(chǎn)。股份有限公司在上海證券交易所◆

公司在模壓玻璃非球面技術(shù)取得重大突破，在非球管帽、非球陣列、非球柱面等產(chǎn)品開發(fā)達到業(yè)界先進水平。正式掛牌上市?！?/p>

進入了蘇州旭創(chuàng)的供應(yīng)鏈體系，并為中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)量子信息科研提供多層/超多層干涉堆產(chǎn)品，經(jīng)營規(guī)?？焖贁U大。實現(xiàn)突破經(jīng)營規(guī)模擴大擴展應(yīng)用領(lǐng)域掛牌上市產(chǎn)能擴張資料：公司公告，華福證券研究所整理51.1公司概況：專注精密光學(xué)賽道，光學(xué)光電子領(lǐng)域大有可為圖表2：公司主要產(chǎn)品矩陣?

光電子元器件是信息系統(tǒng)最前端的光電感知部件，廣泛應(yīng)用于各領(lǐng)域，從傳統(tǒng)的光學(xué)傳感、照明、通信、激光、能量檢測、信息存儲、傳輸、處理和顯示，到生物醫(yī)療、消費類光學(xué)、汽車、航空航天、量子通信、半導(dǎo)體等行業(yè)均有所應(yīng)用。公司專業(yè)從事各類精密光學(xué)元組件、光纖器件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品覆蓋面不斷拓寬。球面光學(xué)元件平面光學(xué)元件光學(xué)組件透鏡偏振分束器消偏振分束器光柵光波導(dǎo)組件柱面鏡?

光通信領(lǐng)域：公司的精密光學(xué)元組件、光纖器件產(chǎn)品處于光通信產(chǎn)業(yè)鏈的上游，精密光學(xué)元組件是制造光纖器件的基礎(chǔ)，光模塊由光學(xué)元組件、光纖器件封裝而成。反射鏡濾光片棱鏡模壓玻璃非球面透鏡?

光纖激光領(lǐng)域：激光裝備在先進制造業(yè)的應(yīng)用包括切割、焊接、測量、打標(biāo)等工藝，可提高工業(yè)加工速度，優(yōu)化加工質(zhì)量，實現(xiàn)對傳統(tǒng)加工工藝的替代升級。公司產(chǎn)品在光纖激光器泵源中和光纖激光器中都發(fā)揮著重要的作用。光學(xué)鏡頭波分組件窗口片光纖器件?

其他領(lǐng)域：公司生產(chǎn)的光電子元器件除應(yīng)用于上述領(lǐng)域外，近年來陸續(xù)拓展量子信息科研、生物醫(yī)療、消費類光學(xué)等領(lǐng)域的應(yīng)用。例如在量子信息科研領(lǐng)域，公司作為科研機構(gòu)客戶的供應(yīng)商，為我國量子計算、量子通信領(lǐng)域重大科研項目提供了精密光學(xué)元組件產(chǎn)品。鍍膜光纖器件準(zhǔn)直器聲光器件6資料：公司招股說明書，華福證券研究所整理1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，子公司業(yè)務(wù)明確協(xié)同發(fā)展?

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，余洪瑞和王啟平為公司的實際控制人。?

截至2023Q3，余洪瑞直接持有公司18.29%的股份，通過寧波光元控制公司7.54%的股份，通過寧波啟立控制公司1.70%的股份，合計控制公司27.53%的股份，為公司控股股東。王啟平直接持有公司9.20%的股份，通過寧波啟立間接持有公司0.09%的股份，余洪瑞和王啟平合計控制公司36.73%的股份。根據(jù)二人于2019年10月20日簽訂的《關(guān)于騰景科技股份有限公司的一致行動人協(xié)議書》，二人在公司董事會和股東大會的運作中采取一致行動。?

公司下設(shè)南京分公司，承擔(dān)納米壓印衍射波導(dǎo)片研發(fā)生產(chǎn)；對外投資設(shè)立合肥眾波功能材料有限公司，專注功能晶體材料及功能晶體器件研發(fā)工作，豐富公司產(chǎn)品品類，拓展公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域；通過收購GouMax并出資新設(shè)境內(nèi)合資子公司，切入光學(xué)測試測量環(huán)節(jié)，為客戶提供配套檢測服務(wù)；同時應(yīng)L客戶的邀請，公司下設(shè)泰國子公司，深化與海外客戶的合作關(guān)系，完善公司國內(nèi)外生產(chǎn)布局。圖表3：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（2024年1月15日）圖表4：子公司業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展分支機構(gòu)經(jīng)營范圍目標(biāo)具體承擔(dān)研究開發(fā)納米壓印衍射波導(dǎo)片的職能，能夠有效功能晶體材料，光電元器

利用當(dāng)?shù)厝瞬?、行業(yè)等資源優(yōu)勢，進行衍射光學(xué)技術(shù)研究件，光纖元器件，集成電

與相關(guān)產(chǎn)品開發(fā)，符合公司長期戰(zhàn)略規(guī)劃和經(jīng)營發(fā)展需要子等研發(fā)、生產(chǎn)和銷售

，對公司增強核心技術(shù)能力、擴大業(yè)務(wù)范圍、提高整體競爭力具有積極的推動作用。騰景科技股份有限公司南京分公司加強公司在功能晶體材料和功能晶體器件方面的研發(fā)和制造能力，豐富公司晶體及器件的產(chǎn)品品類，拓展激光和生物醫(yī)療的光學(xué)業(yè)務(wù)光電元器件與光電模塊研發(fā)合肥眾波功能材料有限公司在泰國設(shè)立專門的產(chǎn)品生產(chǎn)線，有利于優(yōu)化國內(nèi)外生產(chǎn)資源布局，深度融入核心客戶全球供應(yīng)鏈體系，快速響應(yīng)客戶需求，提升客戶滿意度，進一步深化與海外客戶的戰(zhàn)略合作關(guān)系，提升滿足全球不同地區(qū)客戶的差異化需求和應(yīng)對國際環(huán)境變化的能力。Optowide

Technologies

精密光學(xué)元件的研發(fā)、生(Thailand)

Co.,

Ltd.產(chǎn)、銷售與進出口提升公司產(chǎn)品的垂直整合能力，實現(xiàn)更大效益的協(xié)同，有助于公司進行光機測試與集成類核心技術(shù)平臺的建設(shè)，實現(xiàn)業(yè)務(wù)向產(chǎn)業(yè)鏈下游擴展延伸，能夠迅速擴展并完善公司在光電測試模塊、儀器/設(shè)備領(lǐng)域中的產(chǎn)品、技術(shù)布局，推動公司未來可持續(xù)發(fā)展，增強公司整體盈利能力。收購GouMaxTechnology,Inc并增資設(shè)立境內(nèi)子公司專業(yè)從事光學(xué)測試測量高端模塊和設(shè)備資料：ifind，華福證券研究所整理資料：公司公告，華福證券研究所整理71.3把握結(jié)構(gòu)性需求機遇，市場開拓擴大營收規(guī)模?

營業(yè)收入：公司營業(yè)收入基本盤為精密光學(xué)元件業(yè)務(wù)。2017-2022年，公司營業(yè)收入逐年穩(wěn)步提升，CAGR達到32.91%。2022年實現(xiàn)營業(yè)收入3.44億元，同比增長13.74%，主要系公司積極把握市場結(jié)構(gòu)性調(diào)整機遇，并穩(wěn)步推進募投項目的實施和結(jié)項，提升訂單的柔性交付能力所致。2023Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.47億元。?

歸母凈利潤：2022年實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤5838.49萬元，較上年同期增長11.67%。由于2023年光通信領(lǐng)域的電信市場較為疲軟，個別產(chǎn)品需求放緩，光纖激光下游穩(wěn)步復(fù)蘇并伴隨部分成熟產(chǎn)品降價，且研發(fā)投入、折舊、攤銷等固定成本支出有所增加，

2023Q1-Q3公司實現(xiàn)歸母凈利潤3118.7萬元，同比下降30.45%。圖表5：2017-2023Q3公司營業(yè)收入及增速圖表6：2017-2023Q3公司歸母凈利潤及增速圖表7：公司主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)光學(xué)元件

光纖器件營業(yè)收入（億元）同比（%）歸母凈利潤（萬元）同比（%）其他業(yè)務(wù)4.03.53.02.52.01.51.00.50.060%50%40%30%20%10%0%8,0006,0004,0002,0000200%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%150%100%50%0%(2,000)(4,000)-50%-100%2017

2018

2019

2020

2021

2022資料：ifind，華福證券研究所資料：

ifind

，華福證券研究所資料：wind，華福證券研究所81.3把握結(jié)構(gòu)性需求機遇，市場開拓擴大營收規(guī)模?

毛利率與凈利率：由于公司產(chǎn)品為定制化生產(chǎn)，下游應(yīng)用領(lǐng)域的降價客觀上會傳導(dǎo)到上游元器件行業(yè)，一定程度上壓縮公司的利潤空間。另外一方面，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變動也會影響毛利率的波動，公司的產(chǎn)品為定制化產(chǎn)品，同類產(chǎn)品提供不同客戶的規(guī)格、型號存在差異，客戶對產(chǎn)品的需求波動會對毛利率水平造成一定影響。?

費用情況：2017年管理費用占比較高，主要系確認(rèn)員工持股平臺及實際控制人增資入股形成的股份支付費用。2018年后公司銷售、管理、財務(wù)費用率保持穩(wěn)定。公司持續(xù)加強研發(fā)、采購、生產(chǎn)、銷售、運營、財務(wù)等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的成本費用管控，通過優(yōu)化公司資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)節(jié)約財務(wù)費用，促進公司整體降本增效。?

境內(nèi)外銷售占比：公司銷售區(qū)域以境內(nèi)銷售為主，境內(nèi)外銷售占比隨下游客戶產(chǎn)品銷售情況有所波動。圖表8：公司整體毛利率、凈利率毛利率(%)圖表9：公司銷售、管理、財務(wù)費用率圖表10：公司境內(nèi)外銷售占比凈利率(%)銷售費用率財務(wù)費用率管理費用率內(nèi)銷

直接出口60%50%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-10%2017

2018

2019

2020

2021

2022資料：ifind

，華福證券研究所資料：ifind

，華福證券研究所資料：wind，華福證券研究所9?

公司概況：專注精密光學(xué)賽道，打造平臺型企業(yè)?

光通信：數(shù)字經(jīng)濟、光模塊迭代驅(qū)動市場持續(xù)增長?

光纖激光：邁向高功率激光器，光學(xué)元件為核心環(huán)節(jié)?

核心能力：研發(fā)先行支撐品類拓張，內(nèi)生聚焦新應(yīng)用,外延打開成長空間目錄?

盈利預(yù)測、估值及投資建議?

風(fēng)險提示102.1光通信：數(shù)字經(jīng)濟、光模塊迭代驅(qū)動市場持續(xù)增長?

光通信通常指光纖通信，即以光作為信息載體的通信方式，是現(xiàn)代通信的支柱之一，主要應(yīng)用于電信網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)通信/云計算領(lǐng)域。?

光通信產(chǎn)業(yè)鏈上游為光學(xué)元件、光纖器件產(chǎn)品，精密光學(xué)元組件是制造光學(xué)器件的基礎(chǔ)，產(chǎn)業(yè)鏈中游為光模塊，由光收發(fā)模塊、光放大器模塊、動態(tài)可調(diào)模塊等光學(xué)模塊組裝而成，產(chǎn)業(yè)鏈下游為光設(shè)備，通過與光纖光纜的結(jié)合實現(xiàn)光信息傳輸功能并提供運營服務(wù)。目前光通信主要應(yīng)用市場為電信市場、數(shù)據(jù)中心市場，其中電信市場主要應(yīng)用于骨干網(wǎng)、城域網(wǎng)、接入網(wǎng)以及無線基站；數(shù)據(jù)中心市場主要應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心內(nèi)部互聯(lián)以及數(shù)據(jù)中心互聯(lián)。圖表11：光通信產(chǎn)業(yè)鏈光學(xué)元件（包括光學(xué)材料）光纖器件光模塊光設(shè)備電信網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)中心光學(xué)玻璃、光學(xué)晶體等濾光片、透鏡、模壓玻璃非球面玻璃光纖頭、準(zhǔn)直器等光收發(fā)模塊、光放大器模塊、動態(tài)可調(diào)模塊等基站、交換機等上游行業(yè)中游行業(yè)下游行業(yè)資料：公司2022年年報，華福證券研究所112.1光通信：數(shù)字經(jīng)濟、光模塊迭代驅(qū)動市場持續(xù)增長?

光通信行業(yè)未來發(fā)展的主要趨勢包含5G技術(shù)的商用和規(guī)模部署以及數(shù)據(jù)中心建設(shè)等方向。5G技術(shù)的商用和規(guī)模部署方面，根據(jù)世界電信產(chǎn)業(yè)權(quán)威中立咨詢顧問公司OVUM的分析，預(yù)計5G大規(guī)模商用后CAPEX增速將持續(xù)提高。此外，數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展提升云計算滲透率，2021年全球云計算市場滲透率達到15%以上，其中公有云已經(jīng)成為大多數(shù)企業(yè)用云的主要形式之一，為用戶提供資源共享服務(wù)。?

伴隨海量數(shù)據(jù)及高速運算的需求爆發(fā)，疊加光芯片、光器件的技術(shù)進步、成本下降，光通信行業(yè)有望保持持續(xù)增長，2021年我國光通信市場規(guī)模達1266億元，同比增長5.5%。2022年市場規(guī)模約為1326億元，預(yù)計2023年將達1390億元。光電子器件是通信行業(yè)的核心，具有光信號發(fā)射、接收、信號處理功能。隨著光通信行業(yè)持續(xù)成長，上游光電子器件需求量也不斷提升。圖表12：中國光通信行業(yè)細(xì)分市場占比圖表13：2018-2023年中國光通信市場規(guī)模光芯片,

1%160014001200100080060040020008%7%6%5%4%3%2%1%0%光器件,

7%光纖光纜,

37%光網(wǎng)絡(luò)設(shè)備,26%201820192020202120222023E網(wǎng)絡(luò)運營服務(wù),29%中國光通信市場規(guī)模（億元）同比（%）資料：研究院，華福證券研究所資料：研究院，華福證券研究所122.2ROADM節(jié)點核心器件，WSS模塊應(yīng)用場景不斷拓寬?

隨著光通信技術(shù)不斷升級，大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等數(shù)字經(jīng)濟應(yīng)用的融合發(fā)展和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化進程的不斷推進，海量數(shù)據(jù)差異化傳輸需求持續(xù)增長，作為信息通信網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)承載底座，以ROADM為代表的全光網(wǎng)絡(luò)相關(guān)關(guān)鍵技術(shù)也在持續(xù)演進。?

WSS波長選擇開關(guān)是ROADM節(jié)點中的核心器件，其功能是在輸入的多個波長信號中將所選擇的波長信號輸出到指定端口。ROADM技術(shù)憑借大帶寬、高靈活性調(diào)度能力，將數(shù)以百計的數(shù)據(jù)中心連接形成大型云網(wǎng)絡(luò)，助推WSS市場需求實現(xiàn)增長。?

WSS目前主要應(yīng)用于成本不敏感的大型骨干網(wǎng)、核心網(wǎng)中，未來伴隨國產(chǎn)化降本，WSS有望下沉應(yīng)用于城域網(wǎng)、SaaS數(shù)據(jù)中心連接網(wǎng)中，應(yīng)用場景將不斷拓寬。圖表14：全光交叉節(jié)點結(jié)構(gòu)及ROADM功能單元類型構(gòu)成資料：《全光網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)、應(yīng)用現(xiàn)狀及展望》

趙文玉等，華福證券研究所132.3AI算力需求激增，數(shù)通側(cè)光模塊需求升級?

光模塊是光電和電光的轉(zhuǎn)換的媒介，是光通信設(shè)備最重要的組成部分，也是光通信的核心環(huán)節(jié)。光模塊由發(fā)送單元、傳輸單元和接收單元三部分組成。光模塊通過處理發(fā)送單元輸入的一定功率的電信號，經(jīng)過內(nèi)部驅(qū)動芯片處理后驅(qū)動激光器或者發(fā)光二極管發(fā)射出相應(yīng)功率的調(diào)制光信號，并通過光纖進行傳輸，接收端再把光信號由光探測二極管轉(zhuǎn)換成電信號，并經(jīng)過前置放大器后輸出相應(yīng)功率的電信號，實現(xiàn)信號的傳輸。?

光收發(fā)模塊主要構(gòu)成包括濾光片、偏振分束器（PBS）、消偏振分束器（NPBS）、棱鏡、透鏡、非球面透鏡等各類光學(xué)元件，以及環(huán)行器、準(zhǔn)直器、合波分波組件、光復(fù)用器等光纖器件。光電子元器件的指標(biāo)水平和可靠性決定了光模塊、光設(shè)備的光學(xué)性能和可靠性，光學(xué)元組件、光纖器件構(gòu)成了光通信產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)性支撐。圖表15：光模塊工作原理圖表16：光收發(fā)模塊中的光學(xué)元器件資料：公司2022年年報，華福證券研究所資料：火石創(chuàng)造，維科網(wǎng)，華福證券研究所142.3AI算力需求激增，數(shù)通側(cè)光模塊需求升級?

從成本構(gòu)成來看，光模塊成本結(jié)構(gòu)中，光器件占比73%，光芯片占比18%。光器件是光模塊的重要組成部分，在成本中占比最高，主要包括光發(fā)射組件TOSA、

ROSA及構(gòu)成TOSA、ROSA的組件，如TO、波分復(fù)用器、TO座、TO帽、隔離器、透鏡、濾光片等配套件。光器件成本結(jié)構(gòu)中，TOSA占比最高，達48%。ROSA占比32%，結(jié)構(gòu)件和尾纖占比接近，分別為8%和9%，占比較少的是濾光片2%以及其他1%。?

受益于CWDM/DWDM、網(wǎng)和無線前傳連接的需求激增，光模塊市場規(guī)模在2019年開始持續(xù)增長。根據(jù)LightCounting預(yù)計，2022-2027年全球光模塊市場的復(fù)合年增長率為11%，有望在2027年超過200億美元，從細(xì)分領(lǐng)域看，網(wǎng)光模塊和WDM光模塊是增長的主要驅(qū)動力。圖表17：光模塊與光器件成本構(gòu)成情況圖表18：全球光模塊細(xì)分市場規(guī)模及預(yù)測資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華福證券研究所資料：公司2022年年報，lightcounting，華福證券研究所152.3AI算力需求激增，數(shù)通側(cè)光模塊需求升級圖表19：典型的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心互連路線圖?

高算力需要依托AI服務(wù)器實現(xiàn)，CPO、光模塊作為數(shù)據(jù)中心內(nèi)設(shè)備互聯(lián)的載體，需求量隨之增長。數(shù)據(jù)是AI發(fā)展的基石，隨著大數(shù)據(jù)時代的到來，全球數(shù)據(jù)量持續(xù)增長，預(yù)計2035年全球數(shù)據(jù)規(guī)模將達到2142ZB。海量數(shù)據(jù)需要專用設(shè)備處理，AI服務(wù)器應(yīng)運而生。據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，全球AI服務(wù)器市場規(guī)模從2020年的112億增至2025年的266億，期間CAGR為15.5%，市場規(guī)模翻倍；國內(nèi)市場規(guī)模從2020年的26.7億增至2025年的66.2億，期間CAGR為19.9%，平均增速超越全球增速。資料：800G

Pluggable

MSA，華福證券研究所?

光模塊作為交換機與設(shè)備之間傳輸?shù)妮d體，在數(shù)據(jù)中心、云計算、AI領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，已成為高速、低延遲、大帶寬傳輸?shù)闹饕鉀Q方案之一，AI服務(wù)器對于高速率光模塊需求迅速提升。根據(jù)LightCounting的預(yù)測，未來5年用于AI領(lǐng)域的網(wǎng)光收發(fā)器總銷售額將達到176億美元，上游光學(xué)元器件有望持續(xù)受益。圖表20：AI數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)架構(gòu)資料：800G

Pluggable

MSA，華福證券研究所16?

公司概況：專注精密光學(xué)賽道，打造平臺型企業(yè)?

光通信：數(shù)字經(jīng)濟、光模塊迭代驅(qū)動市場持續(xù)增長?

光纖激光：邁向高功率激光器，光學(xué)元件為核心環(huán)節(jié)?

核心能力：研發(fā)先行支撐品類拓張，內(nèi)生聚焦新應(yīng)用,外延打開成長空間目錄?

盈利預(yù)測、估值及投資建議?

風(fēng)險提示173.1光纖激光：邁向高功率激光器，光學(xué)元件為核心環(huán)節(jié)?

下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬，助推激光器行業(yè)規(guī)模擴容。激光器的發(fā)展與上游泵浦源、激光晶體、高端光學(xué)器件等激光器件的發(fā)展息息相關(guān)。激光器下游應(yīng)用涵蓋材料加工、光通信、儀器與傳感器、醫(yī)療美容等多個領(lǐng)域，隨著激光行業(yè)的技術(shù)提升與成本降低，下游應(yīng)用行業(yè)使用率將進一步提升，助推行業(yè)規(guī)模擴容。未來在船舶、航天等高新技術(shù)領(lǐng)域需求和制造技術(shù)廣泛應(yīng)用的推動下，更高輸出功率成為光纖激光器發(fā)展的趨勢，推動高端激光器件需求提升。圖表21：激光器產(chǎn)業(yè)鏈上游中游下游上游：光學(xué)材料如晶體材料、光學(xué)玻璃；光電子元器件如反射鏡、泵浦源、聲光器件等。??中游：激光器如光纖激光器、半導(dǎo)體激光器、固態(tài)激光器等。????下游：激光設(shè)備用于激光切割、激光打標(biāo)、激光焊接、激光雕刻等用途，廣泛適用于汽車、醫(yī)療產(chǎn)品情況：國產(chǎn)高功率核心元器件已經(jīng)實現(xiàn)突破，如高功率光纖光柵、激光芯片等均出現(xiàn)了不同程度的替代，開始追趕國外水平。產(chǎn)品情況：光纖激光器占據(jù)主導(dǎo)地位，并且隨著近年來我國光纖激光器的性能及效率不斷提高和國內(nèi)廠商的不斷發(fā)力，行業(yè)國產(chǎn)化率不斷提升。、通信、鋼鐵等行業(yè)。下游應(yīng)用：隨著激光行業(yè)的技術(shù)不斷提升，激光器下游應(yīng)用行業(yè)使用率逐漸提升。目前激光器主要應(yīng)用于材料加工與光刻領(lǐng)域，2021年占比達40.6%。競爭格局：主要玩家有福晶科技、光庫科技、博創(chuàng)科技等。?競爭格局：行業(yè)集中度較高，主要玩家有IPG、銳科激光、創(chuàng)鑫激光等。?資料：《2022年中國激光產(chǎn)業(yè)全景圖譜》，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華福證券研究所整理183.1光纖激光：邁向高功率激光器，光學(xué)元件為核心環(huán)節(jié)?

工業(yè)激光器市場快速增長。根據(jù)Laser

FocusWorld發(fā)布的數(shù)據(jù)，近年來全球工業(yè)激光器的市場規(guī)模從2015年的28.66億美元增長至2021年的51.57億美元。得益于國內(nèi)光纖激光器企業(yè)不斷崛起，中國光纖激光器行業(yè)規(guī)模不斷提升，2018-2022年中國光纖激光器市場規(guī)模從77.4億元增長到122.6億元，CAGR達到9.6%，2022年國內(nèi)光纖激光器銷售收入有所下滑，主要由于制造業(yè)景氣度有所下滑且行業(yè)存在相對激烈的價格競爭，產(chǎn)品單價有所下降。但展望未來，隨著需求迎來修復(fù)疊加新賽道、新產(chǎn)品逐步開拓，預(yù)計2023年國內(nèi)光纖激光器市場需求將恢復(fù)正增長，達到135.5億元，同比增長有望超10%。?

光纖激光器優(yōu)勢凸顯，獲工業(yè)加工市場青睞。光纖激光器與固體激光器、氣體激光器等相比，具有結(jié)構(gòu)簡單、轉(zhuǎn)換效率高、光束質(zhì)量好、散熱性能好、維護成本低等優(yōu)勢，已成為工業(yè)加工領(lǐng)域首選，在工業(yè)激光器市場中占比不斷提升。據(jù)Laser

FocusWorld統(tǒng)計，2021年中國光纖激光器市場份額達53%，氣體激光器達16%、固態(tài)激光器達15%，半導(dǎo)體/準(zhǔn)分子激光器達16%。圖表22：中國光纖激光器行業(yè)市場規(guī)模圖表23：中國工業(yè)激光器產(chǎn)品結(jié)構(gòu)1601401201008035%30%25%20%15%10%5%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%6040200%0-5%20182019202020212022YoY2023E2015201620172018201920202021市場規(guī)模光纖激光器

氣體激光器

固態(tài)激光器

半導(dǎo)體/準(zhǔn)分子激光器資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華福證券研究所資料：Laser

FocusWorld，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華福證券研究所193.1光纖激光：邁向高功率激光器，光學(xué)元件為核心環(huán)節(jié)?

光電子元器件是高性能激光器的基礎(chǔ)。光纖激光器主要由光學(xué)系統(tǒng)、電源系統(tǒng)、控制系統(tǒng)、機械結(jié)構(gòu)等部分組成。其中，光學(xué)系統(tǒng)由泵浦源、增益光纖、光纖光柵、信號/泵浦合束器及激光傳輸光纜等光學(xué)器件材料，通過熔接形成全光纖激光器，并在電源系統(tǒng)、控制系統(tǒng)的驅(qū)動和監(jiān)控下實現(xiàn)激光輸出。從成本構(gòu)成來看，泵浦源（激光器的核心部件）、無源光纖、有源光纖占光纖激光器成本比例的50%以上。以連續(xù)光纖激光器的成本為例，泵浦源成本占25.5%，有源光纖成本占19.6%，無源光纖成本占12.6%。圖表24：光纖激光器示意圖圖表25：連續(xù)光纖激光器成本結(jié)構(gòu)人力、設(shè)備成本及其他,泵浦源,25.5%24.4%電子元器件,3.1%殼體,4.9%有源光纖,電源,9.9%19.6%無源光纖,12.6%資料：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華福證券研究所資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華福證券研究所203.2光纖激光：光學(xué)元器件厚積薄發(fā)，國產(chǎn)化進程加速?

低功率光纖激光器國產(chǎn)化基本完成，中高功率激光器仍有替代空間。經(jīng)過十幾年的積累沉淀，國內(nèi)光纖激光器國產(chǎn)化率逐年提升，低功率光纖激光器市場基本被國內(nèi)廠商占據(jù)，市場占有率超過90%，3-6kW中低功率光纖激器市場也已逐步占據(jù)領(lǐng)先位置，6kW以上中高功率激光器國產(chǎn)化率仍有提升空間。?

核心光學(xué)元器件國產(chǎn)率提高，助力國產(chǎn)高功率激光器件突破。隨著資本實力的增強和自主研發(fā)實力的提高，海創(chuàng)光電、炬光科技、騰景科技等國內(nèi)精密光學(xué)元件廠商在慢軸準(zhǔn)直透鏡、反射鏡、偏振分束/合束器、聚焦透鏡、鍍膜光纖等其它泵浦源光學(xué)元器件逐步突破，開始追趕國外水平，國產(chǎn)高功率核心元器件的突破有助于高功率激光器件國產(chǎn)化推進。圖表26：中國各功率光纖激光器出貨占比圖表27：激光元器件進出口額（百萬美元）1200100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100080060040020002018201920202021>10KW201520162017201820192020202120221KW-3KW3KW-6KW6KW-10KW進口金額（百萬美元）出口金額（百萬美元）資料：《中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華福證券研究所資料：海關(guān)總署，華福證券研究所整理21?

公司概況：專注精密光學(xué)賽道，打造平臺型企業(yè)?

光通信：數(shù)字經(jīng)濟、光模塊迭代驅(qū)動市場持續(xù)增長?

光纖激光：邁向高功率激光器，光學(xué)元件為核心環(huán)節(jié)?

核心能力：研發(fā)先行支撐品類拓張，內(nèi)生聚焦新應(yīng)用,外延打開成長空間目錄?

盈利預(yù)測、估值及投資建議?

風(fēng)險提示224.1牢筑技術(shù)護城河，產(chǎn)品矩陣布局持續(xù)完善?

創(chuàng)始團隊實力雄厚，深埋研發(fā)基因。公司核心技術(shù)和管理團隊具有中國科學(xué)院、清華大學(xué)等知名院校學(xué)歷背景。其中，公司董事長余洪瑞先生，曾師從于著名晶體材料學(xué)家陳創(chuàng)天院士，具有近三十年光電子元器件企業(yè)管理經(jīng)驗。自成立之初，公司就重視研發(fā)創(chuàng)新，埋下深厚研發(fā)基因，同時公司資深的研發(fā)和管理團隊保障了公司的持續(xù)創(chuàng)新能力，使公司在行業(yè)內(nèi)始終處于技術(shù)領(lǐng)先地位。圖表28：公司管理層及核心技術(shù)人員姓名職務(wù)主要工作經(jīng)歷清華大學(xué)現(xiàn)代應(yīng)用物理專業(yè)本科

，中國科學(xué)院福建物質(zhì)結(jié)構(gòu)研究所理學(xué)碩士。曾任福建晶體技術(shù)開發(fā)公司銷售經(jīng)理、福建華科光電有限公司銷售部主任、福州晶陣半導(dǎo)體有限公司總經(jīng)理、福州高意光學(xué)有限公司董事高級副總裁、任騰景有限執(zhí)行董事。2019年10月至今，任公司董事長、總經(jīng)理余洪瑞董事長、總經(jīng)理中國科學(xué)院長春光學(xué)精密機械與物理研究所理學(xué)碩士，曾任中國科學(xué)院福建物質(zhì)結(jié)構(gòu)研究所助理研究員、福建華科光電有限公司工程經(jīng)理、福州高意光學(xué)有限公司技術(shù)總監(jiān)騰景有限副總經(jīng)理，2019年10月至今，任公司董事、高級副總經(jīng)理。董事、高級副總經(jīng)理、核心技術(shù)人員王啟平清華大學(xué)物理系近代光學(xué)專業(yè)學(xué)士

、

美國科羅拉多大學(xué)物理專業(yè)博士。2019年10月至今任騰景科技副總經(jīng)理、首席技術(shù)官。GANZHOU劉俊智董事、首席技術(shù)官、核心技術(shù)人員監(jiān)事、核心技術(shù)人員2015年7月至今，任公司鍍膜中心總監(jiān)；2022年10月起兼任公司監(jiān)事。技術(shù)中心高級研發(fā)經(jīng)理、核心技術(shù)人員劉成林同濟大學(xué)光學(xué)工程專業(yè)研究生，中級工程師職稱。2016年5月至今，任公司技術(shù)中心高級研發(fā)經(jīng)理。何峰技術(shù)中心工程經(jīng)理、核心技術(shù)人員技術(shù)中心經(jīng)理、核心技術(shù)人員長春理工大學(xué)測控技術(shù)與儀器專業(yè)本科，中級工程師職稱。2017年6月至今任公司技術(shù)中心工程經(jīng)理。李立和重慶大學(xué)機械電子工程本科，中級工程師。2017年20月至今

，任職公司技術(shù)中心經(jīng)理

。資料：公司2022年年報，華福證券研究所234.1牢筑技術(shù)護城河，產(chǎn)品矩陣布局持續(xù)完善?

公司不斷加大研發(fā)投入，加深技術(shù)護城河。?精密光學(xué)元件、光纖器件制造工藝復(fù)雜，涉及多個學(xué)科交叉，對工藝訣竅的積累要求較高，公司不斷加大研發(fā)投入，憑借在光學(xué)光電子領(lǐng)域深厚的技術(shù)沉淀，突破并掌握了多項核心技術(shù)。公司在高功率激光光學(xué)薄膜的制備、精密光學(xué)元件的加工、玻璃非球面透鏡的模壓成型、光纖器件的制作等方面已形成自主掌握的核心技術(shù)，通過投入多品類自動化設(shè)備提升產(chǎn)品生產(chǎn)效率及良率，不斷優(yōu)化生產(chǎn)工藝，主要產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)均達到行業(yè)先進水平。?知識產(chǎn)權(quán)方面，2023H1，公司新申請發(fā)明專利7項，主要涉及光通信Z-Block、車載光學(xué)鏡頭、激光光纖激光器光源、AR光學(xué)系統(tǒng)等。截至2023年6月30日，公司共擁有84項專利，其中9項發(fā)明專利，75項實用新型專利。公司自成立以來，不斷加大技術(shù)創(chuàng)新投入，被評為國家高新技術(shù)企業(yè)、國家級專精特新“小巨人”企業(yè)、福建省科技小巨人領(lǐng)軍企業(yè)、福建省“專精特新”中小企業(yè)，建立了福建省院士專家工作站和福建省企業(yè)技術(shù)中心，取得了豐碩的技術(shù)創(chuàng)新成果。圖表29：公司不斷加大研發(fā)投入圖表30：公司部分研發(fā)項目研發(fā)支出（萬元）研發(fā)支出同比（%）主要研發(fā)項目名稱項目進展結(jié)案350080.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%3D濾片國產(chǎn)化批量制造工藝項目體布拉格光柵制備項目大視場角二維波導(dǎo)片項目陣列

FACLens

制造工藝項目合分束器項目30002500200015001000500小批量小批量小批量樣品驗證0201720182019202020212022

2023H1資料：wind，華福證券研究所資料：公司公告，華福證券研究所244.1牢筑技術(shù)護城河，產(chǎn)品矩陣布局持續(xù)完善?

深耕光學(xué)行業(yè)，形成五大核心技術(shù)平臺。公司憑借研發(fā)優(yōu)勢深耕光學(xué)元器件領(lǐng)域，建立了“光學(xué)薄膜類技術(shù)”、“精密光學(xué)類技術(shù)”、“模壓玻璃非球面類技術(shù)”、“光纖器件類技術(shù)”、“衍射光學(xué)類技術(shù)”五大類核心技術(shù)平臺，涵蓋了光電子元器件制造的主要環(huán)節(jié)，形成了從光學(xué)元件-光學(xué)模組-光纖器件的垂直整合能力和緊密聯(lián)系的技術(shù)體系。?

產(chǎn)品通過多項國際認(rèn)證，牢筑品質(zhì)護城河。公司通過了ISO9001質(zhì)量管理體系認(rèn)證、ISO14000認(rèn)證體系、IATF-16949認(rèn)證體系等，并持續(xù)對管理體系進行優(yōu)化，保證產(chǎn)品質(zhì)量，贏得客戶的認(rèn)可和信賴。圖表31：公司五大核心技術(shù)平臺光學(xué)薄膜類技術(shù)精密光學(xué)類技術(shù)模壓玻璃非球面類技術(shù)光纖器件類技術(shù)衍射光學(xué)類技術(shù)攻破技術(shù)：碳鎢合金模具制作技術(shù)、陣列非球面透鏡制作技術(shù)、非球管帽制作技術(shù)。應(yīng)用產(chǎn)品：直徑1.0mm模壓玻璃非球面透鏡塊、陣列非球面透鏡、方形非球面透鏡、非球管帽等。攻破技術(shù)：高功率鍍膜光纖線制作技術(shù)、聲光器件制作技術(shù)、準(zhǔn)直器制作技術(shù)、新型光源制作技術(shù)。應(yīng)用產(chǎn)品：高功率鍍膜光纖線、激光Q開關(guān)、準(zhǔn)直器、光纖耦合光源系統(tǒng)等。攻破技術(shù)：體布拉格光柵制作技術(shù)、衍射光學(xué)元件設(shè)計與制作技術(shù)。攻破技術(shù)：高激光損傷閾值薄膜設(shè)計和制備技術(shù)、45度陡峭分色片技術(shù)等。應(yīng)用產(chǎn)品：鍍膜光纖線、偏振分束器（PBS）、反射鏡、分色片、消偏振分束器等。攻破技術(shù)：鍵合技術(shù)、球面和柱面面形控制技術(shù)。應(yīng)用產(chǎn)品：偏振分束器（PBS、含干涉堆）、消偏振分束器（NPBS）等量子計算、波長選擇開關(guān)（WSS）模塊等。應(yīng)用產(chǎn)品：邊發(fā)射激光模塊，面發(fā)射激光模塊，LED照明模塊，激光加工頭，激光退火設(shè)備，機器視覺模塊等。資料：公司公告，華福證券研究所整理254.1牢筑技術(shù)護城河，產(chǎn)品矩陣布局持續(xù)完善?

模壓玻璃等產(chǎn)品量產(chǎn)能力突出，助力進口替代。模壓玻璃非球面透鏡是發(fā)射激光二極管（LD）光源封裝、光纖激光器泵源等的關(guān)鍵元件。依托碳鎢合金模具制作技術(shù)等領(lǐng)先技術(shù)，公司在模壓、鍍膜等模壓玻璃生產(chǎn)中具備生產(chǎn)優(yōu)勢，在保證高性能的同時實現(xiàn)量產(chǎn)。目前，我國部分高端元器件的國產(chǎn)化率目前比較低，模壓玻璃非球面微透鏡、非球柱面透鏡等仍需依賴向國外供應(yīng)商采購。公司量產(chǎn)的模壓玻璃非球面透鏡、準(zhǔn)直器等相關(guān)產(chǎn)品能夠?qū)崿F(xiàn)進口替代。公司持續(xù)擴張非球模壓產(chǎn)品產(chǎn)能，2022年非球模壓設(shè)備已到貨四分之一，其余設(shè)備預(yù)計2023年內(nèi)陸續(xù)開始交付。設(shè)備到位后公司有望提升存量客戶的訂單交付能力，也為新興應(yīng)用領(lǐng)域業(yè)務(wù)的發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)。?

拓品類能力強勁，新產(chǎn)品陸續(xù)推出，產(chǎn)品矩陣擴大。公司緊跟行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢及高端元器件國產(chǎn)化進程，積極進行光學(xué)光電子行業(yè)的技術(shù)研究和前瞻布局，持續(xù)進行新技術(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)與應(yīng)用，陸續(xù)推出快軸準(zhǔn)直鏡（FAC）、波分組件（Z-block）、體布拉格光柵（VBG）、生物醫(yī)療光學(xué)鏡頭組件等系列新產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品矩陣，逐步形成更加全面的光學(xué)解決方案能力，成為平臺型光學(xué)企業(yè)。圖表32：公司模壓非球面透鏡產(chǎn)品圖表33：公司Z-block產(chǎn)品資料：峰煜科技官網(wǎng)，公司官網(wǎng)，華福證券研究所資料：公司官網(wǎng)，華福證券研究所264.2聚焦客戶的定制化服務(wù)，客戶黏性強?

客戶覆蓋主流廠商，打響品牌知名度。依托領(lǐng)先行業(yè)的核心技術(shù)，公司與頭部廠商建立長期合作，在光通信領(lǐng)域，公司與Lumentum、Finisar、H客戶等巨頭建立合作關(guān)系，在光纖激光領(lǐng)域，公司為銳科激光、nLIGHT等提供定制化光電子元器件產(chǎn)品，在業(yè)內(nèi)樹立起良好口碑。?

滿足定制化需求，配合客戶研發(fā)生產(chǎn)需求，客戶黏性強。由于精密光學(xué)元件、光纖器件種類多樣，技術(shù)要求、產(chǎn)品特征差異較大，公司的客戶對公司產(chǎn)品有持續(xù)的定制化需求。為滿足客戶定制需求，公司培養(yǎng)了一支具備模具和產(chǎn)品設(shè)計、精密機械加工、模壓工藝技術(shù)開發(fā)的優(yōu)秀團隊，依托公司的光學(xué)配套技術(shù)研發(fā)新產(chǎn)品，滿足客戶的定制化需求。?

為配合大客戶產(chǎn)線，同時完善公司全球化生產(chǎn)基地布局，公司在泰國設(shè)立全資子公司，并逐步落實工廠建設(shè)，預(yù)計釋放更多當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能。圖表34：2022年公司為滿足客戶需求提出的在研項目圖表35：公司合作龍頭客戶預(yù)計總投資規(guī)模光通信領(lǐng)域項目名稱擬達到目標(biāo)技術(shù)水平（萬元）與Lumentum、Finisar、H客戶等光模塊/設(shè)備廠商達成合作關(guān)系：交叉波分復(fù)用器項目滿足客戶對交叉波分復(fù)用器的需求180國內(nèi)先進公司已合作客戶滿足客戶對合分束器的需求，滿足合分束器項目170240國內(nèi)先進國內(nèi)先進光纖激光領(lǐng)域進口的需求對光學(xué)光電子行業(yè)進行了產(chǎn)業(yè)鏈布局，同銳科激光、nLIGHT等公司達成合作：FP光纖器件滿足客戶定制產(chǎn)品的需求項目CNC非球面透鏡工藝開發(fā)項目滿足客戶定制產(chǎn)品的需求270國內(nèi)先進資料：公司2022年年報，華福證券研究所資料：公司招股說明書，華福證券研究所整理274.3依托先進研發(fā)制造能力，鋪開光學(xué)元件新興應(yīng)用領(lǐng)域?

公司依托自身先進的研發(fā)制造能力，技術(shù)能力從傳統(tǒng)光學(xué)元件加工延伸至衍射光學(xué)，前瞻布局新興應(yīng)用領(lǐng)域，在生物醫(yī)療、消費類光學(xué)、汽車電子、量子科研、半導(dǎo)體設(shè)備等領(lǐng)域開發(fā)關(guān)鍵元器件。?

生物醫(yī)療領(lǐng)域?光學(xué)元件具有速度快、靈敏度高、結(jié)構(gòu)簡單以及較強抗干擾能力等特性，在生物醫(yī)療器械設(shè)備中具有廣闊的應(yīng)用場景。精密光學(xué)系統(tǒng)及元器件是生物醫(yī)療器械設(shè)備實現(xiàn)功能的核心，對設(shè)備的成像質(zhì)量起到關(guān)鍵作用。??得益于政策支持、臨床需求充分等因素推動，中國醫(yī)療器械市場自主生產(chǎn)進程不斷加快，據(jù)研究院數(shù)據(jù)，2022年中國醫(yī)療器械市場規(guī)模達11710億元，預(yù)計2023年中國醫(yī)療器械市場規(guī)模將達到12948.9億元。目前，公司的濾光片、偏振分束器、透鏡、模壓玻璃非球面透鏡、光學(xué)鏡頭等精密光學(xué)元組件，已應(yīng)用于內(nèi)窺鏡系統(tǒng)、流式細(xì)胞儀、DNA測序儀、拉曼光譜儀、眼科OCT等生物醫(yī)療器械和設(shè)備，2022年公司在美國設(shè)立子公司，進一步拓展北美生物醫(yī)療領(lǐng)域的客戶。圖表36：中國醫(yī)療器械市場規(guī)模（億元）圖表37：公司產(chǎn)品在生物醫(yī)療領(lǐng)域的應(yīng)用14000120001000080006000400020000201820192020市場規(guī)模（億元），華福證券研究所202120222023資料：公司官網(wǎng)，華福證券研究所資料：284.3依托先進研發(fā)制造能力，鋪開光學(xué)元件新興應(yīng)用領(lǐng)域?

AR領(lǐng)域?

AR技術(shù)能夠?qū)⑻摂M信息與現(xiàn)實世界相互融合，以AR眼鏡為代表的增強現(xiàn)實技術(shù)已經(jīng)安防、工業(yè)等行業(yè)中應(yīng)用。目前比較成熟的增強現(xiàn)實技術(shù)主要分為棱鏡方案、birdbath方案、自由曲面方案、離軸全息透鏡方案和波導(dǎo)方案。精密光學(xué)是AR應(yīng)用的關(guān)鍵支撐技術(shù)之一。以VisionGlass為例，Vision

Glass采用birdbath解決方案，

birdbath光學(xué)模組成本為50美元，占比27%。?

AR

的技術(shù)及應(yīng)用處于發(fā)展初期，具有產(chǎn)業(yè)潛力大、技術(shù)跨度大、應(yīng)用空間廣的特點，未來市場前景十分廣闊。據(jù)Wellsenn

XR統(tǒng)計，2023年三季度全球AR頭顯銷量為11萬臺，同比增長13%，環(huán)比增長2%，影目Go、Xreal

Air2等新品上市發(fā)售，以及雷鳥、Rokid、Viture等消費級觀影AR眼鏡是主要增量，預(yù)計2023年全球AR銷量為50萬臺，較2022年增長19%。?

目前公司開發(fā)的棱鏡組合、模壓玻璃非球面透鏡、幾何光波導(dǎo)組件等精密光學(xué)元組件，應(yīng)用于AR等新興消費電子產(chǎn)品。圖表38：AR眼鏡結(jié)構(gòu)圖表39：全球AR年度出貨量（萬臺）12001000100080060040020003001208042

5022

2855812資料：及時會科技，華福證券研究所資料：Wellsenn

XR，華福證券研究所294.3依托先進研發(fā)制造能力，鋪開光學(xué)元件新興應(yīng)用領(lǐng)域?

智能駕駛領(lǐng)域???隨著技術(shù)成熟與成本下行，ADAS功能性價比提升，中低端車型搭載率提升，ADAS功能持續(xù)由高端車型向中低端車型滲透，智能駕駛等級提升趨勢明確。輔助/自動駕駛離不開車輛對周圍感知能力的提升，多傳感器融合是大勢所趨。2022年半固態(tài)激光應(yīng)用在乘用車市場逐漸爆發(fā)，隨著技術(shù)成熟及成本降低，激光市場規(guī)模將達到54.7億元，2021-2025年復(fù)合增速達到85.8%?？蛻籼峁┩哥R、窗口片、濾光片、棱鏡、反射鏡等精密光學(xué)元組件，應(yīng)用于激光應(yīng)用領(lǐng)域的業(yè)務(wù)正處于送樣或小批量驗證階段。搭載車型數(shù)量有望持續(xù)提升。據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測，到2025年中國車載激光公司主要向部分激光目前公司在激光光路傳輸?shù)南到y(tǒng)中，圖表40：2020-2025年中國乘用車輔助駕駛系統(tǒng)占比圖表41：2021-2025年中國車載激光市場規(guī)模706050403020100600500400300200100056%654%52%50%48%46%44%42%4333292622181225262223202120212022E2023E2024E2025E202020201e2022e2023e2024e2025e市場規(guī)模（千萬元）同比增長率（%）L1(%)

L2(%)

L3(%)資料：艾瑞咨詢，華福證券研究所資料：艾瑞咨詢，華福證券研究所304.3依托先進研發(fā)制造能力，鋪開光學(xué)元件新興應(yīng)用領(lǐng)域?

量子信息科研及半導(dǎo)體領(lǐng)域?

在量子信息科研領(lǐng)域，公司是科研機構(gòu)客戶的供應(yīng)商，為國內(nèi)量子計算、量子通信領(lǐng)域重大科研項目提供了二向色鏡、HWP（半波片）、filter（濾光片）、PBS（偏振分束器）、BS（消偏振分束器）、YVO4等精密光學(xué)元組件產(chǎn)品，應(yīng)用于世界領(lǐng)先的量子計算科研項目及國內(nèi)自主研發(fā)的量子計算原型機“九章”和“九章二號”中。?

在半導(dǎo)體領(lǐng)域，光刻機是半導(dǎo)體制造中最關(guān)鍵的設(shè)備，其光路系統(tǒng)需要使用大量的高精密度光學(xué)元件。公司憑借在光學(xué)領(lǐng)域積累的光學(xué)鍍膜、光學(xué)精密加工、玻璃非球面模壓以及光纖器件的設(shè)計制造方面的工藝能力，目前配合客戶進行定制化產(chǎn)品研發(fā)，在研項目“合分束器項目”的相關(guān)產(chǎn)品應(yīng)用于光刻機光學(xué)系統(tǒng)。

2022年公司多波段合分束器已完成產(chǎn)品開發(fā)，成功進入半導(dǎo)體微電子設(shè)備廠供應(yīng)鏈。圖表42：光刻機總體結(jié)構(gòu)圖表43：ASML光刻機工作原理資料：半導(dǎo)體工藝與設(shè)備，華福證券研究所資料：電子發(fā)燒友，華福證券研究所314.4外延布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)?

公司深耕光學(xué)賽道，通過設(shè)立合資子公司、并購切入光學(xué)上游晶體、下游檢測環(huán)節(jié)，外延布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游，有利于充分發(fā)揮各個業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)，實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展。?

2023年5月30日，公司披露對外投資設(shè)立合肥眾波功能材料有限公司的公告，由擬設(shè)立的控股子公司負(fù)責(zé)開展實施“合肥功能晶體材料與器件建設(shè)項目”，專注功能晶體材料及功能晶體器件研發(fā)工作，豐富公司產(chǎn)品品類，拓展公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域?

2023年9月5日，公司披露《關(guān)于收購

GouMaxTechnology,Inc.股權(quán)并增資暨設(shè)立境內(nèi)合資子公司的公告》，通過收購GouMax并出資新設(shè)境內(nèi)合資子公司，切入光學(xué)測試測量環(huán)節(jié)，為客戶提供配套檢測服務(wù)。GouMax于2015年在美國硅谷成立，是一家專業(yè)從事光學(xué)測試測量高端模塊和設(shè)備的高科技公司，主要有可調(diào)諧激光器（TLS）、激光掃描分析儀（LSA）、光譜分析儀（OSA）、可調(diào)諧光濾波器（TOF）、分波器（ITL）、波長測量儀（WLM）、晶圓厚度分析儀（WTA）等產(chǎn)品，服務(wù)對象為光器件、光模塊和光通信設(shè)備公司，以及光纖傳感行業(yè)和科研教育機構(gòu)等。收購?fù)瓿珊髮⑻嵘井a(chǎn)品的垂直整合能力，充分發(fā)揮業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，有助于公司進行光機測試與集成類核心技術(shù)平臺的建設(shè)，實現(xiàn)業(yè)務(wù)向產(chǎn)業(yè)鏈下游擴展延伸，能夠迅速擴展并完善公司在光電測試模塊、儀器/設(shè)備領(lǐng)域中的產(chǎn)品、技術(shù)布局，推動公司未來可持續(xù)發(fā)展，增強公司整體盈利能力。圖表44：GouMax公司部分產(chǎn)品資料：GouMax官網(wǎng)，華福證券研究所32?

公司概況：專注精密光學(xué)賽道，打造平臺型企業(yè)?

光通信：數(shù)字經(jīng)濟、光模塊迭代驅(qū)動市場持續(xù)增長?

光纖激光：邁向高功率激光器，光學(xué)元件為核心環(huán)節(jié)?

核心能力：研發(fā)先行支撐品類拓張，內(nèi)生聚焦新應(yīng)用,外延打開成長空間目錄?

盈利預(yù)測、估值及投資建議?

風(fēng)險提示33關(guān)鍵變量及盈利預(yù)測?關(guān)鍵變量?變量1：精密光學(xué)元組件業(yè)務(wù)，2023年，光通信市場整體需求仍受壓制，疊加光纖激光領(lǐng)域市場競爭仍較為激烈，公司精密光學(xué)業(yè)務(wù)收入承壓。展望2024-2025年，電信側(cè)光模塊在數(shù)據(jù)要素、東數(shù)西算等大趨勢下有望迎來需求復(fù)蘇；數(shù)通側(cè)，AI周期下全球光模塊需求持續(xù)放量，800G時代帶動上游產(chǎn)業(yè)鏈擴張，其中2025年網(wǎng)光模塊需求增加明顯。公司作為上游光學(xué)企業(yè)，在2023年基數(shù)較低的背景下，有望充分受益于下游行業(yè)復(fù)蘇成長及客戶需求的修復(fù)，疊加公司新品拓展與產(chǎn)能落地，公司有能力充分承接客戶需求，從而驅(qū)動公司精密光學(xué)業(yè)務(wù)收入規(guī)模提升。我們假設(shè)公司2023-2025年精密光學(xué)元組件業(yè)務(wù)營收同比變化-5.00%/38.00%/45.00%。2024-2025年，隨著公司產(chǎn)能持續(xù)擴大帶來規(guī)模優(yōu)勢以及高端光學(xué)元件產(chǎn)品不斷推出，毛利率有望企穩(wěn)回升，我們假設(shè)2023-2025年毛利率水平分別為30.50%/32.70%/33.30%。?變量2：光纖器件業(yè)務(wù)，受到激光產(chǎn)業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品單價有所下降等因素影響，，公司光纖器件業(yè)務(wù)有所承壓。展望2024-2025年，隨著需求側(cè)迎來修復(fù)，疊加中國激光產(chǎn)業(yè)正處于成長期及高功率激光器國產(chǎn)化率仍有提升空間，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計2024-2029年，我國激光產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模將以20%左右的增速增長。我們認(rèn)為公司不斷推出高端新品，光纖器件產(chǎn)品線將持續(xù)豐富，疊加國內(nèi)光纖激光器企業(yè)不斷崛起，下游光纖激光器件廠商積極采購國產(chǎn)供應(yīng)商產(chǎn)品，上游實現(xiàn)高端光學(xué)元件技術(shù)突破助力下游激光器廠商推進中高端，公司光纖器件業(yè)務(wù)營收有望恢復(fù)增長態(tài)勢。我們假設(shè)公司2023-2025年光纖器件業(yè)務(wù)營收同比變化-10.00%/10.00%/20.00%。公司可憑借光學(xué)元件制造優(yōu)勢，通過提升良率等方式提升器件產(chǎn)品毛利率。2024-2025年，伴隨公司研發(fā)新高端產(chǎn)品的量產(chǎn)投入，產(chǎn)品毛利率有望小幅提升，我們假設(shè)2023-2025年毛利率水平分別為22.00%/22.30%/22.60%。圖表45：公司營收與毛利率預(yù)測2018101.052019127.8326.50%45.32%2020188.2147.23%44.47%2021233.3623.99%33.95%2022279.4819.76%33.59%2023E265.512024E366.402025E531.28精密光學(xué)元組件收入（百萬元）YoY-5.00%30.50%38.00%32.70%45.00%33.30%毛利率49.61%25.19光纖器件其他業(yè)務(wù)收入（百萬元）YoY毛利率51.09102.82%35.17%80.9158.37%37.88%69.06-14.65%29.37%64.58-6.49%25.70%58.12-10.00%22.00%63.9310.00%22.30%76.7220.00%22.60%29.61%收入（百萬元）YoY毛利率0.09350.00%100.00%0.1122.22%90.91%0.1318.18%-0.33153.85%75.76%0.28-15.15%89.29%0.295.00%88.99%0.29-3.00%86.24%0.305.00%85.07%資料：ifind，華福證券研究所34估值與投資建議?

公司作為光通信、光纖激光上游精密光學(xué)龍頭企業(yè)，研發(fā)技術(shù)積累內(nèi)生拓展新品，布局AR、車載光學(xué)、生物醫(yī)療、半導(dǎo)體設(shè)備等新賽道，打造新增長曲線，同時向產(chǎn)業(yè)鏈上游晶體、下游檢測環(huán)節(jié)延伸，打開成長天花板。我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為3.24/4.31/6.08億元，對應(yīng)歸母凈利潤分別為0.48/0.66/0.93億元。當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為76/54/39倍。?

我們選取精密光學(xué)元器件公司作為可比公司，根據(jù)相對估值法，參考可比公司2024年調(diào)整后平均PE，我們給予公司2024年60倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價30.72元，首次覆蓋，給予“持有”評級。圖表46：可比公司估值水平2024.01.26股價EPS2023E1.000.551.240.390.500.80PE公司代碼名稱2022A1.410.531.490.720.710.742024E1.630.671.730.630.640.972025E2.500.842.210.890.741.152022A63.4648.0787.8360.0669.7134.4060.3261.562023E89.5746.46105.98111.8398.8031.8686.6675.602024E54.8838.2375.7467.9777.1926.3159.5754.272025E35.8330.1759.3648.3366.7622.2645.2738.85688167.SH

炬光科技002222.SZ

福晶科技688502.SH

茂萊光學(xué)300620.SZ

光庫科技301421.SZ

波長光電300548.SZ

博創(chuàng)科技89.6525.46130.9043.1249.4025.49調(diào)整后平均值（剔除最高、最低值）688195.SH

騰景科技27.790.450.370.510.72資料：ifind，華福證券研究所（除騰景科技外，其余數(shù)據(jù)取自iFind一致預(yù)期）35?

公司概況：專注精密光學(xué)賽道，打造平臺型企業(yè)?

光通信：5G、數(shù)字經(jīng)濟