美國(guó)3月CPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：降息預(yù)期降溫過早降息或有再通脹風(fēng)險(xiǎn)

正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\uCPI高于預(yù)期，服務(wù)通仍高 3CPI比升核心CPI同比平 3服務(wù)脹比升降脹還完成 8住宅脹降升 11通脹讓降息預(yù)期顯降溫 14國(guó)債率行股下行 15美聯(lián)降時(shí)的論推到9月 15降息早有通的險(xiǎn) 16風(fēng)險(xiǎn)提示 17圖表目錄圖表1：CPI和核心CPI() 4圖表2：CPI分項(xiàng)貢獻(xiàn)分解() 4圖表3：CPI情景() 4圖表4：核心CPI情景() 4圖表5：圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)脹壓力指數(shù)() 5圖表6：美國(guó)的通脹預(yù)() 5圖表7：近12個(gè)月CPI四個(gè)分項(xiàng)同比和環(huán)比() 6圖表8：近12個(gè)月能分項(xiàng)同比和環(huán)比() 6圖表9：CPI的主要分項(xiàng)同比() 7圖表10：原油價(jià)格(美/桶)和同比() 7圖表核心CPI商品和服務(wù)的價(jià)格變化（） 8圖表12：近1年核心CPI商品和服務(wù)的價(jià)格變（） 9圖表13：核心商品CPI的主要分項(xiàng)同比() 9圖表14：Manheim價(jià)格指數(shù) 10圖表15：Manheim和CPI二手車 10圖表16：核心服務(wù)CPI的主要分項(xiàng)同比() 11圖表17：住宅和分項(xiàng)CPI() 12圖表18：居所及其分項(xiàng)CPI() 12圖表19：S&P/Case-Shiller美國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù) 12圖表20：CPI通脹剔除定分項(xiàng)() 13圖表21：替代的核心脹指標(biāo)() 13圖表22：CPI通脹同比同分項(xiàng)的貢獻(xiàn)率() 14圖表23：CPI通脹8個(gè)要類別() 14圖表24：美國(guó)股市收的反應(yīng)() 15圖表25：美國(guó)國(guó)債利收盤變化(基點(diǎn)) 15圖表26：美聯(lián)儲(chǔ)開始息概率() 16圖表27：當(dāng)下CPI和史上60年代CPI的對(duì)比() 17CPICPI據(jù)于聯(lián)降低脹任或未成核通同比3.8持CPICPICPI0.3pctCPICPI美國(guó)3月CPI比升0.4上月0.4于于數(shù)面原同比上的3.2到3.5期3.4。3月心CPI體高預(yù)期環(huán)上升0.4于期0.3上月0.4持平，是近10個(gè)的；同比增長(zhǎng)3.8，預(yù)期3.7，值3.8核心CPI維持高位。3CPI3.4CPIPI3.7CPI圖表1：CPI和核心CPI() 圖表2：CPI分項(xiàng)貢獻(xiàn)分解()1 120CPI核心CPI0CPI核心CPI864202007-0122011-012015-01 2019-01 2023-0186420-2-42017-012020-012023-01--4食品 能源 核心CPI CPI資料來源：， 資料來源：，0.4的CPI環(huán)增意著通將著于果環(huán)持0.話204年的CPI通同將到5.6核心CPI環(huán)比速樣高，2024年底將CPI5.432024PCEPCE2.62021CPICPIPCE2024CPI3.1CPICPI0.2。圖表3：CPI情景() 圖表4：核心CPI情景()環(huán)比0.0CPI環(huán)比CPI環(huán)比環(huán)比0.0CPI環(huán)比CPI環(huán)比環(huán)比0.1環(huán)比0.30.0環(huán)比0.254 432 2102024-04 2024-06 2024-08 2024-10 2024-12

02024-04 2024-06 2024-08 2024-10 2024-12資料來源：， 資料來源：，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)通脹壓力指數(shù)計(jì)算的是未來1年P(guān)CE通脹超過2.5的概率，3月份的概率超過99。通脹的壓力仍高。圖表5：圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)通脹壓力指數(shù)()概率120概率1008060402002007/1/1 2009/1/1 2011/1/1 2013/1/1 2015/1/1 2017/1/1 2019/1/1 2021/1/1 2023/1/1資料來源：FRED，3為2.9較2下降0.1pct。圖表6：美國(guó)的通脹預(yù)期()543543210-1-22003-012006-012009-012012-012015-012018-012021-012024-015年期盈虧衡通率 10年期盈虧衡通率 密歇根學(xué)通預(yù)期 5年期的5年期通預(yù)期資料來源：，CPICPICPICPI比長(zhǎng)1.1同增長(zhǎng)2.1，月增長(zhǎng)1.9。圖表7：近12個(gè)月CPI四個(gè)分項(xiàng)同比和環(huán)比()........2.23.52024年3月0.4.3200.43.8-1.92.22024年2月 -0-2024年1月30..2-0200.23.9-22.72023年12月 3.430..6-1200.24-2023年11月0.2.1-20.30.14-4.53.32023年10月 3.230..21200.44.1-2023年9月0.2.44200.54.3-3.64.32023年8月 3.70.20200.24.7-2023年7月0.2.50200.24.8-16.75.732023年6月0.4-3200.15.3-11.76.742023年5月0.5.7000.45.5-5.17.72023年4月 4.930..7--6.48.552023年3月能源 核心CPI食品能源 核心CPI CPI食品CPI時(shí)間環(huán)比同比資料來源：，3月同長(zhǎng)0.9上增長(zhǎng)4.1中油增長(zhǎng)1.3月比長(zhǎng)3.9，燃油增的度收，從月長(zhǎng)5.4，成3的長(zhǎng)3.7。圖表8：近12個(gè)月能源分項(xiàng)同比和環(huán)比()同比 環(huán)比時(shí)間 能源類商品能源服務(wù)能源類商品能源服務(wù)2023年3月-17.29.1-3.6-1.82023年4月 -12.6 62.5-1.22023年5月-20.31.7-4.5-1.22023年6月 -26.9 -1.10.6 2023年7月-20.6-1.2-0.10.12023年8月 -4.5 -2023年9月2-2023年10月 -6.1 -2.2-4.3 0.42023年11月-9.60-3.812023年12月 -2.6 -0.9-0.7 2024年1月-6.8-1.8-3.21.42024年2月 -4.1 2024年3月0.7資料來源：，能源務(wù)3環(huán)增長(zhǎng)0.7，比長(zhǎng)3.1，2同比長(zhǎng)0.5其電力3月同長(zhǎng)5上月3.6公事同負(fù)長(zhǎng)3.2月增長(zhǎng)8.8增長(zhǎng)的圖表9：CPI的主要分項(xiàng)同比()同比 同比 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03CPI 3.5 3.2 3.1 3.4 3.1 3.2 3.7 3.7 3.2 3 4 4.9 5食品 2.2 2.2 2.6 2.7 2.9 3.3 3.7 4.3 4.9 5.7 6.7 7.7 8.5家庭食品 1.2 1 1.2 1.3 1.6 2.1 2.4 2.9 3.6 4.7 5.8 7.2 8.4非家用食品 4.2 4.5 5.1 5.2 5.3 5.4 6 6.5 7.1 7.7 8.3 8.6 8.8能源 2.1 -1.9 -4.6 -2 -5.4 -4.5 -0.5 -3.6 -12.5 -16.7 -11.7 -5.1 -6.4能源類商品 0.9 -4.1 -6.8 -2.6 -9.6 -6.1 2 -4.5 -20.6 -26.9 -20.3 -12.6 -17.2汽油所有種類) 1.3 -3.9 -6.4 -1.6 -8.7 -5.2 2.9 -3.6 -20.2 -26.6 -19.6 -12.2 -17.6燃油 -3.7 -5.4 -14.2 -14.6 -24.8 -21.6 -5 -14.9 -26.6 -36.6 -36.9 -20.2 -14.3能源服務(wù) 3.1 0.5 -1.8 -0.9 0 -2.2 -3.5 -2.7 -1.2 -1.1 1.7 6 9.1電力 5 3.6 3.8 3.3 3.4 2.4 2.6 2.2 3.1 5.4 6.1 8.5 10.1公共事業(yè)管道燃?xì)夥?wù) -3.2 -8.8 -17.8 -13.8 -10.5 -15.8 -19.9 -16.5 -13.6 -18.5 -10.9 -1.9 5.7核心CPI 3.8 3.8 3.9 3.9 4 4 4.1 4.4 4.7 4.9 5.3 5.5 5.6核心商品 -0.7 -0.3 -0.3 0.1 0 0 0 0.4 0.9 1.4 2 2 1.5新交通工具 -0.1 0.4 0.7 1 1.4 1.9 2.5 2.9 3.5 4 4.7 5.5 6.1二手汽車和卡車 -1.9 -1.4 -3.3 -1.3 -3.7 -7.1 -8 -6.7 -5.7 -5.3 -4.3 -6.6 -11服裝 0.4 0 0.1 1 1.1 2.6 2.3 3.1 3.2 3.1 3.5 3.6 3.3醫(yī)療護(hù)理商品 2.5 2.9 3 4.7 5 4.7 4.2 4.5 4.1 4.2 4.4 4 3.6核心服務(wù) 5.4 5.2 5.4 5.3 5.5 5.5 5.7 5.9 6.1 6.2 6.6 6.8 7.1居所 5.6 5.8 6.1 6.2 6.5 6.7 7.2 7.3 7.7 7.8 8 8.1 8.2運(yùn)輸服務(wù) 10.7 10 9.7 9.6 10.1 9.2 9 10.3 9.1 8.5 10.4 11 13.8醫(yī)療護(hù)理服務(wù) 2.1 1.1 0.6 -0.5 -0.9 -2 -2.7 -2.1 -1.5 -0.7 -0.1 0.4 1.1資料來源：，CPICPICPI8020245902024CPI圖表10：原油價(jià)格(美元/桶)和同比()80604020

200%同比情景同比同比情景同比布倫特原油 情景100%50%0%-50%02020-01 2020-09 2021-05 2022-01 2022-09 2023-05

-100%資料來源：，服務(wù)通脹同比回升，降通脹還未完成核心商品通脹和服務(wù)通脹CPI2CPICPICPI圖表11：核心CPI商品和服務(wù)的價(jià)格變化（）997531-32013-012016-012019-012022-01核心商品 核心服務(wù) 核心CPI資料來源：，具體字來，3心商的脹比長(zhǎng)0.2在續(xù)8個(gè)負(fù)長(zhǎng)或0長(zhǎng)暫正再回到增；比長(zhǎng)0.7，較月大商的通縮3月心務(wù)環(huán)增長(zhǎng)0.5平月比仍為2023年3月來高位；心務(wù)脹比長(zhǎng)5.4由基原上月升月5.2。圖表12：近1年核心CPI商品和服務(wù)的價(jià)格變化（）資料來源：，核心商品通脹和服務(wù)通脹再細(xì)分核心品負(fù)長(zhǎng)分首先二車同降略為大，3同-1.9，比3月負(fù)增長(zhǎng)1.1通工同也成長(zhǎng)0.1，20222ManheimCPI2圖表13：核心商品CPI的主要分項(xiàng)同比()50 服裝 新交通工具 二手汽車和卡車 醫(yī)療護(hù)理商品4030201002020-01 2020-09 2021-05 2022-01 2022-09 2023-05 2024-01-20資料來源：，從核商中他項(xiàng)看，裝比長(zhǎng)0.4較上上，療理品的通繼回，3月比長(zhǎng)2.5較月降0.4pct，比長(zhǎng)0.2。圖表14：Manheim價(jià)格指數(shù) 圖表15：Manheim和CPI二手車300250200150100

60 Manheim同比 CPI二手50403020100Manheim50Manheim02019-11 2020-11 2021-11 2022-11 2023-11

2020-11 2021-11 2022-11 2023-11-20資料來源：Manheim， 資料來源：Manheim，30.40.435.61療護(hù)服環(huán)長(zhǎng)0.6上月負(fù)長(zhǎng)0.1同比長(zhǎng)2.1運(yùn)服務(wù)3月環(huán)比增長(zhǎng)1.5，上月1.4同比升增長(zhǎng)10.7運(yùn)輸務(wù)續(xù)為3有分項(xiàng)623月表現(xiàn)出韌性。1居所通脹是住宅通脹的一個(gè)分項(xiàng)。圖表16：核心服務(wù)CPI的主要分項(xiàng)同比()20居所20居所醫(yī)療護(hù)理服務(wù)運(yùn)輸服務(wù)1510502019-02-52019-102020-062021-022021-102022-062023-022023-1010-15資料來源：，住宅通脹不降反升3住宅脹3同增長(zhǎng)4.7，2月4.5。宅里面主包三分，居所項(xiàng)3月比長(zhǎng)0.4持上;比長(zhǎng)5.6較2月落了0.2pct。從居包的要項(xiàng)有等金3比0.4平月;要所租金環(huán)比0.4上回因?yàn)閿?shù)應(yīng)兩主分項(xiàng)比繼回，要住所租金比3月長(zhǎng)5.7上為5.8自房租金3月比長(zhǎng)5.9較上月0.1pct。從近期的變動(dòng)趨勢(shì)看，燃料和公用事業(yè)和家用家具和功能都已經(jīng)從高點(diǎn)明顯回33.33比繼負(fù)長(zhǎng)0.8，負(fù)長(zhǎng)0.6。2達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)的XiaoqingZhou和JimDolmas發(fā)現(xiàn)，房?jī)r(jià)增長(zhǎng)與自有房等價(jià)租金(OER)通脹的相關(guān)性在16個(gè)月后達(dá)到0.75左右的峰值；與租金通脹的相關(guān)性在18個(gè)月后達(dá)到峰值。 https:///research/economics/2021/0824 圖表17：住宅和分項(xiàng)CPI() 圖表18：居所及其分項(xiàng)CPI()20住宅燃料和公用事業(yè)20住宅燃料和公用事業(yè)居所家用家具和功能1510502019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-居所主要住所租金自有房等價(jià)租金8642-5 02019-01 2020-03 2021-05 2022-07 2023-09資料來源：， 資料來源：，S&P/Case-Shiller202342023年7月比復(fù)增，2024年1月續(xù)大到6.1。比速在2023年2月回正后，增不，2024年1月比0.36，于月0.19。圖表19：S&P/Case-Shiller美國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)同比(右軸) 指數(shù) 環(huán)比(右軸)3503002502001501005001987/1 1990/7 1994/1 1997/7 2001/1 2004/7 2008/1 2011/7 2015/1 2018/7 2022/1

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%資料來源：FRED，另外，CPI含品所、源二車3比增長(zhǎng)2.6，上月2.4從CPI也僅體在所CPI不食和所同比3月長(zhǎng)2.4月1.7。核心通脹的壓力似乎不僅局限在居所，把居所去掉的話通脹又回到2以上。圖表20：CPI通脹剔除特定分項(xiàng)()CPI不含食品和居所CPI不含食品、居所和能源CPI不含食品和居所CPI不含食品、居所和能源CPI不含食品、居所、能源和二手車輛2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 2022-09 2023-05 2024-011086420-2-4資料來源：，圖表21：替代的核心通脹指標(biāo)()修剪均值PCE修剪均值CPI中位數(shù)CPI8修剪均值PCE修剪均值CPI中位數(shù)CPI765432102007-01 2009-01 2011-01 2013-01 2015-01 2017-01 2019-01 2021-01 2023-01資料來源：FRED，圖表22：CPI通脹同比不同分項(xiàng)的貢獻(xiàn)率()食品與飲料 服裝 交通運(yùn)輸 醫(yī)療保健 娛教育與通信 其他商品與服務(wù) 住宅 CPI2023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-0362023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03543210-1-2資料來源：，圖表23：CPI通脹8個(gè)主要類別()資料來源：，通脹讓降息預(yù)期顯著降溫CPI息能期場(chǎng)期6美儲(chǔ)降的概到20今雖仍然大93降息，可能最晚要到9月才可能發(fā)生。市場(chǎng)的反應(yīng)上，國(guó)債利率上行，美元指數(shù)走強(qiáng)，三大股指下跌。國(guó)債利率上行，股市下行通脹數(shù)據(jù)公布后，美國(guó)三大股指開盤下跌，到收盤道瓊斯下跌1.09，標(biāo)普500下跌0.95，納斯達(dá)克下跌0.84。美元指數(shù)走高，升破105，在數(shù)據(jù)公布后直線上升；現(xiàn)貨黃金數(shù)據(jù)公布后