官方題目解析(中金所杯資料)

題目解析一、單選題（共50題，每小題1分，共50分）以下備選項中只有一項最符合題目要求，不選、錯選均不得分。1.某投資者初始資金50萬，在5000點(diǎn)，開倉做空滬深300指數(shù)股指期貨合約2手，當(dāng)期貨價格上升到下列哪種選項時，風(fēng)險度將達(dá)到90%。（假設(shè)保證金比率是10%，不考慮手續(xù)費(fèi)）（）。A、6000

B、4578.8

C、4687.5

D、5250.0

試題解析：主要考察風(fēng)險度的概念。見《期貨及衍生品基礎(chǔ)》第92頁中風(fēng)險度的概念，得知風(fēng)險度計算公式為：。因此，假定期貨價格最后上升數(shù)值為。則有如下計算公式為：；；從而得到,最后計算得到。因此該題選擇D。答案：D

2.投資者擬買入1手IF1505合約，以3453點(diǎn)申報買價，當(dāng)時買方報價3449.2點(diǎn)，賣方報價3449.6點(diǎn)。如果前一成交價為3449.4點(diǎn)，則該投資者的成交價是（）。A、3449.2

B、3453

C、3449.4

D、3449.6

試題解析：主要考察限價指令定義。限價指令是按照限定價格或更優(yōu)價格成交的指令，在買進(jìn)時必須以限價或限價以下價格成交；賣出時必須在限價或限價以上價格成交。在該題中，投資者以3453點(diǎn)申報買價，這意味著對手方賣方報價在3453點(diǎn)或是低于3453點(diǎn)則該投資者將會以賣方報價實(shí)現(xiàn)成交。題目中賣方報價為3449.6，為此投資者實(shí)現(xiàn)成交的價位為3449.6。答案：D

3.某基金公司10月20日持有股票組合9億元，該基金選擇利用滬深300股指期貨來規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險，10月21日，該基金在2450（滬深300指數(shù)為2425）點(diǎn)時，賣出1000張12月份股指期貨合約，12月10日時，該股票組合下跌了10%，此時12月份合約結(jié)算價為2210點(diǎn)，基差-40，若該基金公司在此期間對該組合和股指期貨沒有調(diào)整，則到12月10日時，該基金此時的權(quán)益為（）。A、8.10億元

B、8.28億元

C、8.82億元

D、8.85億元

試題解析：主要考察股指期貨套保計算。股票現(xiàn)貨頭寸計算：股票組合下跌10%，因此有股票組合市值為：；期貨頭寸計算：。從而得到該基金公司投資者組合價值為：8.1億+7200萬=8.82億。答案：C

4.當(dāng)β系數(shù)大于1時，說明股票的波動或風(fēng)險程度要（）指數(shù)衡量的整個市場。A、高于

B、低于

C、等于

D、不低于

試題解析：主要考察β基礎(chǔ)知識。該知識點(diǎn)在《股指期貨》第十章節(jié)第272頁有所提及。主要內(nèi)容如下：β作為衡量證券相對風(fēng)險的指標(biāo)，在資產(chǎn)管理的應(yīng)用中有非常重要的地位。β大于1的證券意味著風(fēng)險大于市場投資組合型的風(fēng)險，收益也相對較高，被稱為進(jìn)攻型證券。答案：A5.如果一個股票組合由n只股票組成，第i只股票的資金比例為Xi(X1+X2+……+Xn=1)，βi為第i只股票的β系數(shù)，則該股票組合的β系數(shù)為（）。A、β1+β2+……+βn

B、X1β1+X2β2+……+XnβnC、(X1β1+X2β2+……+Xnβn)/n

D、(β1+β2+……+βn)/n

試題解析：主要考察β組合特性。該知識點(diǎn)在《股指期貨》第十章節(jié)第273頁案例中有所提及。計算投資組合的值公式為：，其中為資金權(quán)重占比。答案：B

6.目前A股市場的現(xiàn)金分紅主要集中在每年5至6月份，受此影響，在2016年4月29日，滬深300指數(shù)與IF1606合約價格可能會呈現(xiàn)的特點(diǎn)是（）。A、滬深300指數(shù)與IF1606將同時處在高位B、滬深300指數(shù)與IF1606將同時處在低位C、IF1606合約較現(xiàn)貨升水D、IF1606合約較現(xiàn)貨貼水

試題解析：主要考察現(xiàn)金紅利對期貨價格的影響。見《期貨及衍生品分析與應(yīng)用》第二章節(jié)衍生品定價中，期貨理論價格為：。比較與可見，在現(xiàn)金紅利較多的情況下，IF1606合約較現(xiàn)貨貼水可能性較大。答案：D

7.A投資者買入平倉10手IF1602合約，B投資者賣出開倉10手IF1602合約，A、B作為對手成交后，市場上該合約的總持倉量將（）。A、增加10手

B、增加20手

C、減少10手

D、沒有變化

試題解析：主要考察持倉量基本概念以及買入（賣出）開平倉對持倉量的影響。參見《股指期貨》第123頁詳細(xì)內(nèi)容講解。A投資者買入平倉10手IF1602合約，那么持倉量將減少10手；但B賣出開倉則有持倉量增加10手，為此市場該合約總的持倉量不發(fā)生變化。答案：D

8.某投資者在前一交易日持倉有滬深300指數(shù)某期貨合約10手空單，上一個交易日該合約的結(jié)算價是2500點(diǎn)。當(dāng)日該投資者以2510點(diǎn)賣出該合約5手空單，又以2500點(diǎn)的價格買入平倉8手，當(dāng)日結(jié)算價為2505點(diǎn)，則當(dāng)日盈虧是（）。（不考慮手續(xù)費(fèi)）A、虧損4500元

B、盈利4500元C、虧損7500元

D、盈利7500元

試題解析：主要考察股指期貨交易盈虧計算?！豆芍钙谪洝?34頁有介紹股指期貨的盈虧計算細(xì)節(jié)。鑒于期貨實(shí)行盯市結(jié)算制度，我們得知當(dāng)日8手空單平倉可得其盈利為：新賣出開倉5手空單的結(jié)算盈虧為：；剩下未平倉的2手空單結(jié)算盈虧為：元；最后得到該投資者的總盈虧為：0+7500-3000=4500元。P=(1+r-d)/(u-d)=(1+5%-0.9)/(1.1-0.9)=75%下跌風(fēng)險中性概率計算公式為：1-p=1-75%=25%答案：A

21.行權(quán)價2300點(diǎn)的平值看跌期權(quán)，其Gamma值是0.005，Delta值是-0.5，假設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)價格從2300點(diǎn)漲到2310點(diǎn)，那么請問新的Delta值大約是（）。A、-0.495

B、-0.45

C、-0.55

D、-0.505

試題解析：Delta值隨著標(biāo)的資產(chǎn)的價格的變動而變動，Gamma是用來衡量Delta對標(biāo)的資產(chǎn)價格敏感度的一個參數(shù)，是Delta變化相對于標(biāo)的資產(chǎn)價格變化的比率。該期權(quán)Delta值的變化等于該期權(quán)的Gamma值與標(biāo)的資產(chǎn)變化的積。故：即：答案：B

22.與其他衍生品相比，期權(quán)的（）特點(diǎn)使其在風(fēng)險管理、組合投資的某些方面具有明顯優(yōu)勢。A、非線性損益結(jié)構(gòu)

B、線性損益結(jié)構(gòu)C、雙向交易機(jī)制

D、無履約信用風(fēng)險

試題解析：與其他衍生品相比，期權(quán)具有買、賣雙方的權(quán)利和義務(wù)不對等關(guān)系，據(jù)此可知，A，期權(quán)具有非線性損益結(jié)構(gòu)，為正確答案；B，不正確；C，雙向交易機(jī)制并非期權(quán)獨(dú)特優(yōu)勢，不正確；D，期權(quán)存在交割履約風(fēng)險，所以也不正確。答案：A

23.股票期權(quán)做市商在交易過程中可能會遇到“大頭針風(fēng)險”（PinRisk），這里大頭針風(fēng)險是指（）。A、標(biāo)的股票價格在一段時間內(nèi)波動較大產(chǎn)生的風(fēng)險B、期權(quán)隱含波動率曲面模型誤差產(chǎn)生的風(fēng)險C、期權(quán)臨近到期時標(biāo)的股票價格非常接近行權(quán)價格產(chǎn)生的風(fēng)險D、其他市場參與者發(fā)生“烏龍指事件”而產(chǎn)生的風(fēng)險

試題解析：所謂“大頭針風(fēng)險（pinrisk）”是指在期權(quán)到期時標(biāo)的資產(chǎn)價格等于行權(quán)價格的可能性，出現(xiàn)該情況行權(quán)價格的微小變化將對期權(quán)的價值產(chǎn)生極大的影響。據(jù)此可知，C，為正確答案，A、B、D均不屬于“大頭針風(fēng)險”。答案：C

24.期權(quán)價格如下表，假設(shè)期權(quán)的合約乘數(shù)和期貨的乘數(shù)一樣，期貨價格103.6

95C10.0095P1.30100C6.40100P2.80105C3.80105P5.40110C1.90110P8.50（“95C和95P”分別表示執(zhí)行價為95的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)）持有一個105P的空頭頭寸，利率為0，如何了結(jié)頭寸最經(jīng)濟(jì)（）。A、以當(dāng)前價格5.4買入期權(quán)

B、賣出期貨同時買入105CC、買入期貨同時賣出105C

D、賣出期貨同時買入110P

試題解析：依據(jù)看漲-看跌平價關(guān)系C-P=S0–

K*e-rT可知，當(dāng)持有105P的空頭頭寸時，上述四個行權(quán)價組合中，B選項滿足條件，該情況下，平價關(guān)系左邊等于-1.6，右邊等于-1.4，左邊小于右邊，可采取賣期貨同時買看漲期權(quán)的策略。答案：B

25.某交易者買入10張歐元期貨合約，成交價格為1.3502（即1歐元=1.3502美元），合約大小為125000歐元。若期貨價格跌至1.3400，交易者的浮動虧損為（）（不計手續(xù)費(fèi)等交易成本）。A、12750美元

B、12750歐元

C、22500歐元

D、22500美元

試題解析：（1）交易者買入外匯期貨合約，處于期貨多頭，當(dāng)期貨合約下跌時，交易者出現(xiàn)虧損；（2）每手合約的虧損額=每手合約虧損的點(diǎn)數(shù)*合約交易單位=（1.3400-1.3502）*125000=-1275美元，即每手合約虧損1275美元；（3）由于交易者多頭持倉10張，因此，總虧損=每張合約的虧損*合約總持倉=-1275美元*10=-12750美元，即虧損12750美元。答案：A

26.假設(shè)當(dāng)前歐元兌美元的報價為0.8792–0.8794，美元兌英鎊的報價為1.6235–1.6237，歐元兌英鎊的報價為1.4371–1.4375，那么對當(dāng)前市場套匯交易描述正確的是（）。A、買入歐元兌美元和美元兌英鎊，賣出歐元兌英鎊套匯B、賣出歐元兌美元和美元兌英鎊，買入歐元兌英鎊套匯C、買入歐元兌美元和歐元兌英鎊，賣出美元兌英鎊套匯D、無套匯機(jī)會

試題解析：(1)

在國際外匯市場上，一般實(shí)行做市商報價制。報價的左邊為買入價，右邊為賣出價；（2）根據(jù)歐元兌美元、美元兌英鎊的關(guān)系，從買入價入手判斷：1歐元用買入價換成美元，再用美元賣出價換成英鎊，即1EUR=1.1374/1.6235=0.7006GBP,即1EUR=0.7006GBP；（3）從賣出價判斷：1歐元用買入價換成美元，再用美元賣出價換成英鎊，1EUR=1.1371/1.6237=0.7003GBP,即1EUR=0.7003GBP，因此歐元兌英鎊的報價應(yīng)為0.7003-0.7006，大于歐元兌英鎊0.6957-0.6959的報價；（4）適宜的操作策略應(yīng)為賣出歐元兌美元和英鎊兌美元，買入歐元兌英鎊套匯。答案：A

27.假設(shè)某外匯交易市場上歐元兌美元報價為1.1610-1.1615，美元兌瑞士法郎的報價為1.4100-1.4120，則歐元兌瑞士法郎的報價為（）。A、1.5370-1.5400

B、1.6370-1.6400

C、1.7370-1.7400

D、1.8370-1.8400

試題解析：(1)

在國際外匯市場上，一般實(shí)行做市商報價制。報價的左邊為買入價，右邊為賣出價；（2）先從買入價來看，歐元先用買入價換成美元，美元再用買入價換成瑞郎，即1EUR=1.1610*1.4100=1.6370CHF；（3）再從賣出價來看，買入1歐元需要1.1615美元，買入1美元需要1.4120瑞郎，即1EUR=1.1615*1.4120=1.6400CHF；（4）因此，歐元兌瑞士法郎的報價為1.6370-1.6400。答案：B

28.已知某投資者賣出一份1年期人民幣無本金交割遠(yuǎn)期合約（NDF），合約報價為1美元兌6.1155人民幣，面值為200萬人民幣。假設(shè)一年后人民幣兌美元的即期匯率為0.1612，則投資者（）。A、虧損約4685美元

B、虧損約4768美元

C、盈利約4637美元

D、盈利約4752美元

試題解析：（1）投資者賣出一份1年期人民幣無本金交割遠(yuǎn)期合約（NDF），合約價格1美元兌6.1155人民幣，面值為200萬人民幣，則該合約價值為2000000×（1÷6.1155）≈327037美元（其中，1÷6.1155≈0.16351892）；（2）一年后人民幣兌美元的即期匯率為0.1612，則200萬元人民幣可兌換2000000×0.1612=322400美元；（3）投資者的損益為：327037美元-322400美元=4637美元，盈利4637美元。答案：C

29.A國市場無風(fēng)險利率為1%，B國的市場無風(fēng)險利率為5%，那么根據(jù)利率平價理論，A國貨幣對B國貨幣在一年之內(nèi)將（）。A.

貶值4%

B.升值4%

C.維持不變

D.升值6%

試題解析：（1）利率平價理論認(rèn)為兩個國家利率的差額等于遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之差；（2）由于投資者的外匯掉期交易促使低利率國家的貨幣現(xiàn)匯匯率下降，遠(yuǎn)期匯率上升；同理，高利率國家的貨幣現(xiàn)匯匯率上升，遠(yuǎn)期匯率下降；（3）由利率平價理論可得：=5%-1%=4%。答案：B

30.已知美國某投資公司持有一份英國資產(chǎn)，3月1日，該資產(chǎn)價值為150萬英鎊，英鎊兌美元即期匯率為1.89，為規(guī)避英鎊貶值的風(fēng)險，該公司（）9月份的英鎊兌美元期貨合約，成交價為1.91，180天后該組合的收益率為6%，此時英鎊兌美元的即期匯率為1.85，英鎊兌美元期貨合約報價為1.87，該資產(chǎn)以美元計價的收益率為（）。A、買入，6.87%

B、買入，5.87%

C、賣出，6.87%

D、賣出，5.87%

試題解析：（1）對于美國投資者而言，在直接標(biāo)價法下，英鎊的貶值表現(xiàn)為匯率下跌，因此該投資公司需賣出英鎊/美元的期貨合約，以期當(dāng)現(xiàn)貨匯率下跌時通過在期貨市場上做空盈利對沖現(xiàn)貨市場的虧損，從而達(dá)到為現(xiàn)貨資產(chǎn)套期保值的目的；（2）期初，該投資公司價值150英鎊的現(xiàn)貨資產(chǎn)以美元計價的金額為：A0=150萬×1.89=283.5萬美元；（3）180天后，該資產(chǎn)的收益率為6%，該收益以美元計價則為R1=150萬×6%×1.85=16.65萬美元；（4）最終該投資公司的資產(chǎn)以美元計價的收益率=期末資產(chǎn)組合以美元計價的總收益÷期初資產(chǎn)以美元計價的金額，即R=R1/A0=16.65÷283.5×100%=5.87%；（5）因此，該投資公司應(yīng)賣出英鎊兌美元期貨合約，最終收益率為5.87%。答案：D31.假定英鎊和美元2年期的無風(fēng)險利率（連續(xù)復(fù)利）分別是2%和3%，英鎊兌美元的即期匯率是1.5669，那么2年后到期的英鎊/美元期貨合約的理論價格為（）。A、1.5885

B、1.5669

C、1.5986

D、1.5585

試題解析：（1）連續(xù)復(fù)利下期貨合約理論價格的計算公式為，其中；S0為即期匯率，r為本幣的市場無風(fēng)險利率，rf為外幣的市場無風(fēng)險利率，T為合約期限；（2）將帶入期貨合約理論價格的計算公式得到，約為1.5986。答案：C

32.某法國投資者持有日本股票組合多頭，通過下列（）可以對沖外匯風(fēng)險和日本股票市場的風(fēng)險。A、買入歐元遠(yuǎn)期合約，賣出日經(jīng)指數(shù)期貨B、賣出歐元遠(yuǎn)期合約，賣出日經(jīng)指數(shù)期貨C、買入歐元遠(yuǎn)期合約，買入日經(jīng)指數(shù)期貨D、賣出歐元遠(yuǎn)期合約，買入日經(jīng)指數(shù)期貨

試題解析：（1）該法國投資者持有日元股票組合，相當(dāng)于持有日元資產(chǎn)多頭；（2）該投資者的匯率風(fēng)險暴露為日元對歐元匯率下跌，或者是歐元對日元匯率上升，可考慮買入歐元/日元遠(yuǎn)期合約對沖所持日元資產(chǎn)多頭的匯率風(fēng)險；（3）投資者持有日元股票組合，面臨日本股票指數(shù)價格下跌的日元資產(chǎn)價格風(fēng)險，可考慮利用日經(jīng)指數(shù)期貨空頭對沖；（4）因此，投資者應(yīng)通過買入歐元/日元遠(yuǎn)期合約對沖日元股票組合的匯率風(fēng)險，賣出日經(jīng)指數(shù)期貨合約對沖日本股票市場價格波動風(fēng)險。答案：A

33.某位德國投資者持有一個價值為100萬日元的組合，但市場上沒有歐元/日元的遠(yuǎn)期合約，因此他選擇了三個月到期的美元/歐元遠(yuǎn)期合約，三個月到期的日元/美元遠(yuǎn)期合約。他的對沖策略應(yīng)該為（）。A、賣出日元/美元遠(yuǎn)期合約，賣出美元/歐元遠(yuǎn)期合約B、買入日元/美元遠(yuǎn)期合約，賣出美元/歐元遠(yuǎn)期合約C、賣出日元/美元遠(yuǎn)期合約，買入美元/歐元遠(yuǎn)期合約D、買入日元/美元遠(yuǎn)期合約，買入美元/歐元遠(yuǎn)期合約

試題解析：（1）德國投資者計算盈虧的本位幣是歐元，當(dāng)前持有日元的多頭頭寸，因此需要持有日元的遠(yuǎn)期合約空頭頭寸用以對沖；（2）市場上沒有歐元/日元的遠(yuǎn)期合約，因此需要兩組貨幣對的遠(yuǎn)期合約用來復(fù)制出歐元/日元的遠(yuǎn)期合約；（3）賣出日元買入美元的頭寸+賣出美元買入歐元的頭寸=賣出日元買入歐元的頭寸，因此選A。答案：A

34.甲企業(yè)因融資需求，發(fā)行了1000萬的浮動利率債券，為規(guī)避利率波動的風(fēng)險，則其合理的舉措為（）。A、買入對應(yīng)數(shù)量的IRS

B、賣出對應(yīng)數(shù)量的IRSC、買短期IRS，賣長期IRS

D、賣短期IRS，買長期IRS

試題解析：（1）融資者將來支付利息，因此是浮動利率的空頭頭寸，需要持有浮動利率的多頭頭寸用以對沖；（2）浮動利率的頭寸和市場利率的頭寸一致，因此可以用市場利率的多頭頭寸替代；（3）買入利率互換（IRS）具有市場利率的多頭頭寸，因此選A。答案：A

35.某歐洲銀行為了獲得較低的融資利率，發(fā)行了5年期雙貨幣票據(jù)，票據(jù)的初始本金和票息以歐元計價，償還本金則用美元計價。銀行可以（）將票據(jù)中的風(fēng)險完全對沖掉。A、建立一個美元／歐元的5年期的遠(yuǎn)期合約，以一定的遠(yuǎn)期匯率賣出B、建立一個歐元／美元的5年期的遠(yuǎn)期合約，以一定的遠(yuǎn)期匯率賣出C、建立一個美元／歐元的5年期的遠(yuǎn)期合約，以一定的遠(yuǎn)期匯率賣出；同時，建立一個歐元固定利率對美元LIBOR的利率互換合約，約定支付參考LIBOR的美元浮動利息，并獲取歐元固定利息D、建立一個歐元／美元的5年期的遠(yuǎn)期合約，以一定的遠(yuǎn)期匯率賣出；同時，建立一個歐元固定利率對Euribor的利率互換合約，約定支付參考Eurihor的歐元浮動利息，并獲取歐元固定利息

試題解析：（1）該歐洲銀行計算盈虧的本位幣是歐元，所發(fā)行的雙貨幣票據(jù)暴露在兩個風(fēng)險源之下，即持有期間歐元利率的下跌（因為是固定利率債務(wù)的融資者）和到期時美元對歐元的上漲（因為用美元還本金）；（２）需要用歐元利率的空頭頭寸對沖持有期間歐元利率的下跌，因此賣出歐元利率的ＩＲＳ，即收到固定利率支付浮動利率；（３）同時用５年后到期時美元的多頭頭寸對沖美元匯率上漲，即賣出歐元／美元的遠(yuǎn)期合約，因此選Ｄ。答案：D

36.國內(nèi)B公司從某銀行香港分行買入100萬美元的一年期NDF（無本金交割外匯遠(yuǎn)期），價格為6.7100，假設(shè)到期日外管局中間價為6.6905，則該公司到期損益為（）美元。A、-2723.58

B、-2864.58

C、-2914.58

D、-3015.58

試題解析：（1）NDF的報價方式是以美元作為外幣人民幣作為本幣，因此100萬美元的多頭頭寸損益用人民幣計價則為：(6.6905-6.7100)*1000000=-19500；（2）到期日損益用美元計價則為：-19500/6.6905=-2914.58。答案：C

37.國際隔夜指數(shù)互換（OIS）利率支付周期通常為年度支付，假定1年期OIS互換利率為2.5%，2年期OIS互換利率為3.1%，則其中隱含的1年期和2年期無風(fēng)險利率分別為（）。A、2.5%，6.0%

B、2.6%，5.3%

C、2.8%，5.9%

D、2.5%，6.4%

試題解析：（1）本題的無風(fēng)險利率是指市場利率；（2）OIS年度支付利息，因此1年期OIS的互換利率應(yīng)該等于1年期市場利率，否則出現(xiàn)套利機(jī)會，故1年期無風(fēng)險利率為2.5%；（3）2年期OIS未來有兩次付息，因此可以看作2年期票面利率為3.1%的固定利率債券空頭和2年期浮動利率債券多頭的組合；（3）根據(jù)無套利原理，浮動利率債券的價值和固定利率債券的價值相等，而浮動利率債券在發(fā)行當(dāng)時的價值等于面值，因此可以列出無套利關(guān)系：100=3.1/(1+2.5%)+103.1/(1+x)，其中x是2年期無風(fēng)險利率（未經(jīng)年化），解得x約為6.4%，因此選D；（4）如果此題題干中明確問年化2年期無風(fēng)險利率為多少，則沒有正確答案。答案：D

38.違約概率模型是信用違約互換定價的主要模型，假定某實(shí)體在未來一年內(nèi)的違約強(qiáng)度為0.02，1年到2年的違約強(qiáng)度為0.03，該實(shí)體在一年半內(nèi)的不違約概率是（）。A、98%

B、95%

C、96.5%

D、93%

試題解析：（1）違約強(qiáng)度是指單位時間（一般是1年）內(nèi)違約事件發(fā)生的平均次數(shù)，將違約事件發(fā)生次數(shù)用泊松分布來刻畫；（2）用X表示未來一年違約事件發(fā)生次數(shù)，用Y表示未來一年至一年半之間違約事件發(fā)生次數(shù)，則未來一年內(nèi)沒有違約事件發(fā)生的概率為P(X=0)=(0.02^0)*exp(-0.02)/0!=exp(-0.02)，未來一年至一年半之間沒有違約事件發(fā)生的概率為P(Y=0)=((0.03/2)^0)*exp(-0.03/2)/0!=exp(-0.015)；（3）假設(shè)不同時間內(nèi)違約事件發(fā)生之間是獨(dú)立的，則未來一年半內(nèi)沒有違約事件發(fā)生的概率為P(X=0,Y=0)=exp(-0.035)=1-0.035=96.5%，因此選C。答案：C

39.某個收益增強(qiáng)型的股指聯(lián)結(jié)票據(jù)中的收益計算公式是：收益=面值+面值×[1－（指數(shù)終值－指數(shù)初值）÷指數(shù)初值]。為了保證投資者的最大虧損僅限于全部本金，需要加入的期權(quán)結(jié)構(gòu)是（）。A、執(zhí)行價為指數(shù)初值2倍的看漲期權(quán)多頭B、執(zhí)行價為指數(shù)初值2倍的看跌期權(quán)多頭C、執(zhí)行價為指數(shù)初值3倍的看漲期權(quán)多頭D、執(zhí)行價為指數(shù)初值3倍的看跌期權(quán)多頭

試題解析：（1）首先分析該票據(jù)對指數(shù)的風(fēng)險暴露頭寸，簡化原收益公式為：收益=面值+面值×（2－指數(shù)終值/指數(shù)初值），因此票據(jù)是指數(shù)空頭頭寸，需要用指數(shù)多頭頭寸對沖，可以采用看漲期權(quán)多頭；（2）虧損全部本金也即收益為零，也即指數(shù)終值=3*指數(shù)初值，因此選C。答案：C

40.某證券公司發(fā)行了一款5年期100%本金保護(hù)的股指聯(lián)結(jié)票據(jù)，該票據(jù)由普通的零息債和歐式看漲期權(quán)組成，期權(quán)的標(biāo)的物為深市創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，執(zhí)行價格為1400。某投資者以1000元的價格買入了該票據(jù)，參與率為100%，買入時指數(shù)的點(diǎn)位是1400。在5年后產(chǎn)品到期時，如果指數(shù)上漲到了2100，那么投資者將獲得的收益及收回的資金分別是（）。A、1000元2000元

B、500元1500元C、700元1700元

D、1100元2100元

試題解析：（1）根據(jù)題意，該股指聯(lián)結(jié)票據(jù)的總收益計算公式為：總收益=面值*[1+參與率*max（指數(shù)終值/指數(shù)初值，0）]；（2）代入相關(guān)數(shù)值可計算總收益為1500元，凈收益為500元，即選B。答案：B

41.假定2015年9月10日，中金所5年期國債期貨TF1509的交割結(jié)算價為96.320元（百元凈價報價），其對應(yīng)的可交割券信息如下表所示：債券A債券B債券C債券D票面利率3.1%4.5%4.4%3.85%發(fā)行期限710107轉(zhuǎn)換因子1.00371.05741.05571.0333

假定投資者使用債券A交割，該只債券上一次計息日為2015年8月20日（付息頻率為1年），則應(yīng)計利息為（）。A、0.1784

B、0.2122

C、0.1655

D、0.1984

試題解析：1.計算持有期限：2015年8月20日至2015年9月10日，持有期應(yīng)計利息天數(shù)為21天；2.根據(jù)應(yīng)計利息公式進(jìn)行計算：應(yīng)計利息=（100*票面利率*持有期應(yīng)計利息天數(shù)）/365=（100*3.1%*21）/365=0.1784。（計算應(yīng)計利息時應(yīng)注意計息規(guī)則，按照實(shí)際日歷天數(shù)計算，算頭不算尾。一年按365天計算，閏年2月29日不計算利息。）答案：A

42.假定投資者使用債券A交割，對應(yīng)的發(fā)票價格為（）。A、96.6764

B、96.8548

C、96.8744

D、96.3200

試題解析：1.發(fā)票價格公式計算為：發(fā)票價格=期貨交割價格*交割券轉(zhuǎn)換因子+應(yīng)計利息2.將債券A的相關(guān)數(shù)據(jù)代入公式，發(fā)票價格=96.32*1.0037+0.1784=96.8548。答案：B

43.根據(jù)表中信息，假定TF1509交割時對應(yīng)的債券價格分別為：債券A價格98.32；債券B價格98.45，債券C價格99.22；債券D價格98.40，則最便宜可交割債券為（）。A

債券A

B

債券B

C

債券C

D

債券D

試題解析：1.利用基差法判斷最便宜可交割券。在交割日，基差最小的債券為最便宜可交割券（CTD）。2.利用基差公式進(jìn)行計算國債基差：國債基差=債券現(xiàn)貨價格-國債期貨價格*轉(zhuǎn)換因子。債券A的基差=98.32-96.32*1.0037=1.6436債券B的基差=98.45-96.32*1.0574=-3.3988債券C的基差=99.22-96.32*1.0557=-2.4650債券D的基差=98.40-96.32*1.0333=-1.1275經(jīng)比較，債券B的基差最小，在四只債券中最便宜。答案：B

44.假定最便宜可交割券為債券B，其價格為98.50元，則對應(yīng)的國債期貨基差為（）。A

3.3488

B

-3.3488

C

1.8236

D

-1.8326

試題解析：1.國債基差公式計算公式為：國債基差=國債現(xiàn)貨價格-國債期貨價格*轉(zhuǎn)換因子；2.將相關(guān)數(shù)據(jù)代入公式，國債基差=98.50-96.32*1.0574=-3.3488答案：B

45.根據(jù)題目信息，可以推斷出國債期貨合約TF1509最后交易日的收盤價格為（）。A

96.320

B

96.855

C

96.670

D

不能確定

試題解析：分析：中金所國債期貨交割結(jié)算價為最后交易日全部交易價格，按照成交量的加權(quán)平均計算。題中給出了5年期國債期貨TF1509的交割結(jié)算價為96.32元。但是根據(jù)題目信息不能確定收盤價格，收盤價格由市場買賣決定，通常是交易日最后一筆交易的成交價格。答案：D

46.201X年5月29日滬深300指數(shù)收于2115點(diǎn)，當(dāng)年滬深300指數(shù)走勢平穩(wěn)，市場無風(fēng)險利率為3%，預(yù)期全年分紅率為4%，當(dāng)天IF1X06、IF1X07、IF1X09和IF1X12分別收于2099.4、2087.4、2089和2098點(diǎn)。該日，股指期貨的價格相對現(xiàn)貨貼水的最有可能的解釋為（）。A、市場對股市未來走勢不看好，認(rèn)為股市未來下跌的可能性較大B、預(yù)期利率下降，期貨的市場定價低，造成貼水C、上市公司在5月到8月集中分紅，導(dǎo)致期貨價格貼水D、期貨市場多空結(jié)構(gòu)不均衡，造成期貨貼水

試題解析：見《期貨及衍生品分析與應(yīng)用》第二章節(jié)衍生品定價中，期貨理論價格為：。根據(jù)題目設(shè)置市場無風(fēng)險利率為3%，預(yù)期全年分紅率為4%，則從理論價格計算角度來看。在題目無其他市場環(huán)境條件假設(shè)情況下，我們可以判斷：當(dāng)前股指期貨價格相對現(xiàn)貨貼水最有可能解釋為現(xiàn)貨分紅導(dǎo)致期貨貼水概率較大。為此答案選擇C。答案：C

47.201X年10月25日盤中某時，滬深300指數(shù)的最新價格為2400點(diǎn)，股指期貨的一個合約還有36天到期，已知這段時間市場公認(rèn)的資金成本是5%，銀行的存款利率是2.5%，滬深300的年化分紅率為3.5%，所有上市公司均已于8月31日前兌現(xiàn)該年分紅。（設(shè)一年有360日）請問該合約的理論價格應(yīng)該為多少？（）A

2412

B

2406

C

2403.6

D

2397.6

試題解析：主要考察期貨理論價格的的計算。雖然期貨理論價格公式計算，但我們要注意題目中陷阱設(shè)置，鑒于所有上市公司已經(jīng)在8月31日前兌現(xiàn)紅利，所以201X年10月25日期貨合約價格計算不考慮紅利因素，同時注意期貨理論價格中的r為資金成本，故可以得到：，故可以得到該合約的理論價格為2412，答案選擇A。答案：A

48.10月28日為一交易日，考慮到公司的資金成本、分紅因素和交易成本等因素后，公司當(dāng)日對滬深300股指期貨最近月合約的正向套利（建立現(xiàn)貨多頭期貨空頭）邊界是期貨升水20個點(diǎn)，反向套利（建立現(xiàn)貨空頭期貨多頭）邊界是期貨對現(xiàn)貨貼水5點(diǎn)。下列構(gòu)成可實(shí)現(xiàn)的套利機(jī)會的時點(diǎn)是（）。A、該日9點(diǎn)28分，股指期貨最新成交價2530點(diǎn)，指數(shù)報價為2505點(diǎn)B、該日11點(diǎn)20分，股指期貨最新成交價2510點(diǎn)，指數(shù)報價2520點(diǎn)C、該日1點(diǎn)40分，股指期貨最新成交價2520點(diǎn)，指數(shù)報價2510點(diǎn)D、該日3點(diǎn)10分，股指期貨報價2500點(diǎn)，指數(shù)收盤2520點(diǎn)

試題解析：主要考察期現(xiàn)套利原理計算。根據(jù)題目我們可以得到：當(dāng)點(diǎn)時，投資者可以進(jìn)行正向套利；當(dāng)時，投資者可以進(jìn)行反向套利。根據(jù)此原理我們可以分析A選項：點(diǎn)，但是值得注意該題目有陷阱9點(diǎn)28分股票指數(shù)構(gòu)成的現(xiàn)貨頭寸并不能參與實(shí)際交易，而且現(xiàn)在股指期貨的開盤時間為9:30。B選項則可進(jìn)行反向套利；C選項不能夠?qū)崿F(xiàn)期現(xiàn)套利機(jī)會。D選項5可進(jìn)行套利，但是值得注意的是3點(diǎn)10分，投資者不能夠?qū)嶋H達(dá)成交易結(jié)果。綜上分析，我們可以得到只有B選項可以實(shí)現(xiàn)套利交易。故本題答案選擇B。答案：B

49.下列說法最有可能正確的是（）。A、對于有大量持有滬深300成份股的機(jī)構(gòu)來說，相比其它機(jī)構(gòu)投資者，更具正向套利的優(yōu)勢B、對于有大量持有滬深300成份股的機(jī)構(gòu)來說，相比其它機(jī)構(gòu)投資者，更具反向套利的優(yōu)勢C、正向套利受制于融券的成本D、反向套利相比正向套利更容易實(shí)施

試題解析：考察正/反向套利的原理。正向套利是建立現(xiàn)貨多頭和期貨空頭，反向套利是建立現(xiàn)貨空頭和期貨多頭。為此，對于A、B選項來看，之前擁有滬深300成分股則容易不受制于融券的高成本，從而易于進(jìn)行現(xiàn)貨空頭操作實(shí)現(xiàn)反向套利。為此B答案正確。正向套利是買現(xiàn)貨賣期貨，為此現(xiàn)貨頭寸不需要融券，因此并不受制于融券成本。鑒于我國股票現(xiàn)貨市場無做空機(jī)制僅有融券機(jī)制，但是融券成本較高，因此投資者正向套利較反向套利更容易實(shí)施。故本題正確答案選擇B。答案：B

50.下列四個因素中哪個因素最有可能造成無套利空間變窄：（）。A、市場資金成本上升

B、現(xiàn)貨的流動性下降C、期貨的交易保證金要求提高

D、融券成本的下降

試題解析：主要考察期現(xiàn)套利空間計算知識點(diǎn)。參見《股指期貨》245頁確定期貨合約與現(xiàn)貨指數(shù)之間套利空間的有效工具章節(jié)的內(nèi)容。交易費(fèi)用、資金成本和市場沖擊成本會影響無套利區(qū)間上下界寬度。為此無套利空間變窄，則意味著資金成本下降，或手續(xù)費(fèi)用下降，或市場沖擊成本下降等。從ABCD四個選項來看，A選項促使套利空間變大；B選項現(xiàn)貨流動性下降則意味著市場沖擊成本加大，這促使套利空間變大；C選項保證金提高對套利空間無影響，只會影響套利資金使用效率；D選項融券成本下降意味著反向套利的手續(xù)費(fèi)用下降，這促使套利空間變窄。因此，本題答案選擇D。答案：D

二、多選題（共30題，每小題1分，共30分）以下備選項中有兩項或兩項以上符合題目要求，多選、少選、錯選均不得分。

1.一般情況下，股指期貨無法實(shí)現(xiàn)完全套保。其原因在于（）。A、投資者持有的股票組合價值金額與套保相對應(yīng)的股指期貨合約價值金額正好相等的幾率很小B、當(dāng)保值期和合約到期日不一致時，存在基差風(fēng)險C、在實(shí)際操作中，兩個市場變動的趨勢雖然相同，但幅度并不完全一致D、投資者持有的股票組合漲跌幅與指數(shù)的波動幅度并不完全一致

試題解析：主要考察股指期貨套保的不足之處?！豆芍钙谪洝返?17頁有介紹運(yùn)用股指期貨套期保值存在的風(fēng)險，該部分內(nèi)容有詳細(xì)闡述套保風(fēng)險，涵蓋這里的ABCD選項。答案：ABCD

2.某Alpha對沖基金的經(jīng)理人目前管理的股票投資組合產(chǎn)品市值為V，該產(chǎn)品的收益率和滬深300指數(shù)收益率回歸后得到的表達(dá)式如下：rp=0.02+0.7rm；該經(jīng)理人只想賺取Alpha收益。當(dāng)時滬深300指數(shù)期貨合約的點(diǎn)位是L。正確的說法是（）。A、從理論上來講，該股票組合的Alpha值為0.02B、若要獲得絕對的Alpha收益，則需將Beta風(fēng)險暴露對沖為0C、只需賣出股指期貨合約V÷（L×300）份進(jìn)行對沖，即可獲得0.02的Alpha收益D、為了獲取Alpha收益，可能需不斷地實(shí)時調(diào)整股指期貨數(shù)量來進(jìn)行對沖

試題解析：主要考察ALPHA策略原理。參見《股指期貨》279頁股指期貨在阿爾法策略及可轉(zhuǎn)移阿爾法策略中的應(yīng)用。阿爾法策略源于資本資產(chǎn)定價（CAPM）模型。為此，運(yùn)用滬深300指數(shù)收益率對投資組合收益率線性回歸可以得到。（注：雖然CAPM模型一般為），但在實(shí)務(wù)運(yùn)用中我們常以作為實(shí)際應(yīng)用。所以從表達(dá)式可進(jìn)一步得到該股票組合的理論Alpha值為0.02，因此A選項對。從模型理論角度講，要獲得ALPHA絕對收益，必須將的市場風(fēng)險曝露對沖掉，因此B選項對。為了對沖掉市場Beta風(fēng)險，投資者對沖需要的期貨合約份數(shù)應(yīng)該為，因此C選項錯誤。在實(shí)際alpha交易中，隨著市場不斷的變化，值在不斷的發(fā)生改變，為此實(shí)時對沖的股指期貨數(shù)量也在不斷的調(diào)整，因此D選項正確。故本題答案選擇ABD。答案：ABD

3.假設(shè)市場中原有110手未平倉股指期貨9月合約，緊接著市場交易出現(xiàn)如下變化：在交易時，交易者甲買進(jìn)開倉20手股指期貨9月合約的同時，交易者乙買進(jìn)開倉40手股指期貨9月份合約，交易者丙賣出平倉60手股指期貨9月份合約，甲乙丙三人恰好相互成交。此刻該期貨合約（）。A、持倉量為110手

B、持倉量增加60手C、成交量增加120手

D、成交量增加60手

試題解析：主要考察成交量和持倉量的基本概念。參見《股指期貨》第123頁詳細(xì)內(nèi)容講解。甲買進(jìn)開倉20手股指期貨則持倉量增加手；交易者乙買進(jìn)開倉40手股指期貨則持倉量增加手；交易者并賣出平倉60手，則持倉量減少有，則有市場總的持倉量變化為，則持倉量沒有發(fā)生變化，故AB選項中A答案正確。從成交量角度來看，成交量是指某期貨合約在當(dāng)日交易期間所有成交合約的單邊數(shù)量，因此當(dāng)甲乙和丙互為對手方成交的情況下有成交量增加60手。因此CD選項中D答案正確。故綜上所述，我們可以得到正確答案為AD。答案：AD

4.目前已經(jīng)上市的關(guān)于中國概念的股指期貨包括（）。A、美國芝加哥期權(quán)交易所的滬深300指數(shù)期貨B、美國納斯達(dá)克交易所的上證50指數(shù)期貨合約C、新加坡交易所的新華富時A50指數(shù)期貨合約D、香港交易所的中華120指數(shù)期貨合約

試題解析：主要考察已上市合約的基礎(chǔ)知識。目前已上市的關(guān)于中國概念的股指期貨包括新加坡交易所的新華富時A50指數(shù)期貨合約和香港交易所的中華120指數(shù)期貨合約。答案：CD

5.若要利用滬深300指數(shù)期貨進(jìn)行期現(xiàn)套利，現(xiàn)貨頭寸的構(gòu)造方法包括（）。A、直接買賣滬深300ETFB、利用不同的ETF進(jìn)行組合，例如上證50ETF、深證100ETF、上證180ETF等C、直接買賣滬深300指數(shù)D、利用滬深300指數(shù)的成份股進(jìn)行組合

試題解析：主要考察股指期貨期現(xiàn)套利中現(xiàn)貨頭寸構(gòu)造。參見《股指期貨》250頁第五節(jié)如何解決復(fù)制滬深300指數(shù)走勢的問題。顯然ABD選項可以用于構(gòu)成現(xiàn)貨頭寸，C選項不正確，主要是因為現(xiàn)實(shí)中不存在可直接用于交易的滬深300指數(shù)。故本題正確答案選擇ABD。答案：ABD

6.在股指期貨期現(xiàn)套利中，無套利區(qū)間的上下界寬度主要由（）決定。A、交易費(fèi)用

B、借貸成本

C、期貨價格

D、市場沖擊成本

試題解析：考察期現(xiàn)套利原理。參見《股指期貨》245頁確定期貨合約與現(xiàn)貨指數(shù)之間套利空間的有效工具章節(jié)的內(nèi)容。交易費(fèi)用、資金成本和市場沖擊成本會影響無套利區(qū)間上下界寬度，期貨價格并不會影響其寬度，但是會影響套利區(qū)間上下界數(shù)值。答案：ABD

7.根據(jù)持有成本模型，國債期貨定價的影響因素有（）。A、債券現(xiàn)貨價格

B、轉(zhuǎn)換因子

C、合約面值

D、回購利率

試題解析：

1.國債期貨持有成本定價模型：國債期貨價格＝（國債現(xiàn)貨價格＋資金占用成本－持有期收益）/轉(zhuǎn)換因子2.國債現(xiàn)貨價格及其轉(zhuǎn)換因子、持有期收益和資金占用成本決定了國債期貨理論價格，但和合約面值無關(guān)?；刭徖蕸Q定了資金占用成本，應(yīng)為正確選項。答案：ABD

8.某套利投資者以98元賣出10手遠(yuǎn)月國債期貨合約，同時以96元買入10手近月國債期貨合約，當(dāng)合約價差為（）時，該投資者將獲利。（不計交易成本）A、1元

B、1.5元

C、3元

D、2.5元

試題解析：1.明確套利頭寸組合，賣出的是高價合約，為賣出套利。2.套利頭寸損益情形：賣出套利，價差擴(kuò)大將虧損，價差縮小將盈利。3.明確套利頭寸初始價差：98－96＝24.可以獲利的價差水平為價差小于2，平倉將獲利。答案：AB

9.利用國債期貨進(jìn)行風(fēng)險管理時，確定利率期貨套期保值比率比較典型的方法有（）。A、修正久期法

B、基點(diǎn)價值法

C、二叉樹法

D、回歸分析法

試題解析：1.明確國債期貨套期保值比率的確定方法；2.修正久期和基點(diǎn)價值都是利率風(fēng)險的衡量指標(biāo)，可以用于確定套保比率；3.二叉樹法為常見的數(shù)值計算方法，常用于期權(quán)定價；4.回歸分析為常見的計量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法。答案：AB

10.以下屬于國債期貨的利多因素有（）。A、存款準(zhǔn)備金率上調(diào)

B、回購利率下行C、短期資金面緊張

D、CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期

試題解析:1、明確國債期貨定價的影響因素，國債期貨價格和市場利率變動呈反向關(guān)系。2、存款準(zhǔn)備金上調(diào)，資金面緊張將導(dǎo)致市場利率上行，是國債期貨價格的利空因素。3、回購利率下行和CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期，市場利率下行，是國債期貨價格的利多因素。答案：BD11.某套利投資者以98.3元賣出近月國債期貨合約10手，同時以97.3元買入遠(yuǎn)月國債期貨合約10手，當(dāng)價差為（）元時，該投資者將獲利。（不計交易成本）A、1.5

B、0.8

C、1

D、0.3

試題解析：1.明確套利頭寸組合，買入的是高價合約，為買入套利。2.套利頭寸損益情形：買入套利，價差變大將盈利，價差縮小將虧損。3.明確套利頭寸初始價差：98.3－97.3＝14.可以獲利的價差水平為價差大于1，平倉將獲利。答案：BD

12.當(dāng)所持國債期貨即將進(jìn)入交割月份時，套期保值者將選擇展期。展期過程中應(yīng)該考慮的要素有（）。A、合約DV01變化

B、展期時點(diǎn)

C、融資利率預(yù)期

D、合約的流動性

試題解析：明確國債期貨套期保值操作過程中合約展期需要考慮的影響因素：1.國債期貨近月合約和遠(yuǎn)月合約的DV01不同，套期保值需要的合約數(shù)量不同；2.展期的具體時間不同，跨期價差的變動會影響展期成本；3.利率預(yù)期決定近遠(yuǎn)月合約價差；4.遠(yuǎn)月合約的流動性水平?jīng)Q定了展期的交易成本，流動性好的情況下可以降低展期成本。答案：ABCD

13.期權(quán)保證金計算可以采用（）等方法。A、SPAN方法

B、Delta方法

C、策略組合保證金模式

D、布萊克-斯科爾斯模型

試題解析：期權(quán)保證金的計算方法有SPAN方法、Delta中性方法和策略組合保證金模式；布萊克-斯科爾斯模型是期權(quán)的定價模型，不是保證金計算方法。因此，選項A、B、C正確。答案：ABC

14.為了從期權(quán)時間價值的損耗中獲利，投資者可以采用的策略包括（）。A、買入寬跨式組合策略

B、買入飛鷹式組合策略C、買入備兌看漲期權(quán)策略

D、買入保護(hù)性看跌期權(quán)策略

試題解析：Theta的定義為，在其他條件不變時，期權(quán)價值隨時間流逝耗損的速度。期權(quán)的Theta值一般為負(fù)，故在投資組合中賣出期權(quán)，隨著時間的流逝會獲得時間價值。A.買入寬跨式組合策略，指分別買入執(zhí)行價不同的看漲（執(zhí)行價格較高）和看跌期權(quán)（執(zhí)行價格較低），組合Theta為負(fù)，故A選項錯誤；B.買入飛鷹式組合策略，指分別賣出（買進(jìn)）兩種不同執(zhí)行價格的期權(quán)，同時分別買進(jìn)（賣出）較低與較高執(zhí)行價格的期權(quán)，組合Theta在標(biāo)的資產(chǎn)價格處于兩賣出期權(quán)執(zhí)行價內(nèi)Theta為正，故B選項正確；C.買入備兌看漲期權(quán)策略，指持有現(xiàn)貨并賣出看漲期權(quán)，組合Theta為正，故C選項正確；D.買入保護(hù)性看跌期權(quán)策略，指持有現(xiàn)貨并買入看跌期權(quán)，組合Theta為負(fù)，故D選項錯誤。答案：BC

15.下列因素對期權(quán)價格的影響，表述正確的是（）。A、某期權(quán)的隱含波動率上漲，期權(quán)的時間價值會隨之增大B、對于個股期權(quán)來說，股息的發(fā)放不會對期權(quán)的價格造成影響C、如果標(biāo)的股票不支付股利，美式股票期權(quán)的價值不應(yīng)該大于歐式期權(quán)的價值D、其他條件不變時，看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價格均上升，表示期權(quán)隱含波動率增加

試題解析：根據(jù)布萊克-斯科爾斯模型可知，看漲期權(quán)的theta=-S0*N’(d1)sigma/2T(1/2)-rXe-rTN(d2)，看跌期權(quán)的theta=-S0*N’(d1)sigma/2T(1/2)+rXee-rTN(-d2)，則當(dāng)隱含波動率上漲時，期權(quán)的時間價值會增大，所以選項A正確；股息的發(fā)放將影響個股期權(quán)的價格，所以，B不正確；美式期權(quán)具有提前行權(quán)的特征，同樣條件的期權(quán)，美式期權(quán)的價值不低于歐式期權(quán)，所以，C不正確；根據(jù)希臘字母可知，標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率對期權(quán)價值的影響用vega來衡量，當(dāng)看漲看跌期權(quán)價格均上升，則vega為正，表明此時隱含波動率上升，所以，選項D正確。答案：AD

16.在不考慮保證金的前提下，以下期權(quán)交易策略中（）在期初時不需要現(xiàn)金投入。A、用看漲期權(quán)構(gòu)造的牛市價差組合

B、用看漲期權(quán)構(gòu)造的熊市價差組合C、用看跌期權(quán)構(gòu)造的牛市價差組合

D、用看跌期權(quán)構(gòu)造的熊市價差組合

試題解析：（1）牛市價差組合是買低賣高，即買進(jìn)執(zhí)行價格低的看漲（或看跌）期權(quán)，賣出其他條件相同的執(zhí)行價格較高的看漲（或看跌）期權(quán)；熊市價差組合是買高賣低，即買進(jìn)執(zhí)行價格高的看漲（或看跌）期權(quán)，賣出其他條件相同的執(zhí)行價格較低的看漲（或看跌）期權(quán)。（2）對于看漲期權(quán)，執(zhí)行價格越高，期權(quán)的應(yīng)該權(quán)利金越低；對于看跌期權(quán)，執(zhí)行價格越高，期權(quán)的應(yīng)該權(quán)利金越高。（3）買進(jìn)執(zhí)行價格高的看漲期權(quán)，賣出其他條件相同的執(zhí)行價格較低的看漲期權(quán)，即用看漲期權(quán)構(gòu)造的熊市價差組合，和買進(jìn)執(zhí)行價格低的看跌期權(quán)，賣出其他條件相同的執(zhí)行價格較高的看跌期權(quán)，買進(jìn)期權(quán)的權(quán)利金低于賣出期權(quán)的權(quán)利金。所以，BC策略在期初時不需要現(xiàn)金投入。答案：BC

17.下列哪類期權(quán)具有路徑依賴性（）。A、亞式期權(quán)

B、二元期權(quán)

C、美式期權(quán)

D、歐式期權(quán)

試題解析：所謂路徑依賴期權(quán)，是以其在期權(quán)合約的續(xù)存期內(nèi)，依據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的價格波動，在指定任意時間內(nèi)以規(guī)定的價格購買或銷售標(biāo)的資產(chǎn)價格的權(quán)利，但不負(fù)又必須購買或銷售的義務(wù)。上述答案中，A和C滿足定義，B和D只能在到期日行權(quán)，不具有路徑依賴特征。答案：AC

18.下列關(guān)于期權(quán)希臘值說法正確的是（）。A、若所投資者的部位持倉組合Vega值為正數(shù)，則將會從價格波動率的上漲中獲利B、通常平值期權(quán)的Vega最大C、Vega可以用標(biāo)的現(xiàn)貨對沖D、Vega衡量期權(quán)價格對標(biāo)的波動率變化的敏感性

試題解析：題目中【波動率】應(yīng)為【隱含波動率】Vega是用來衡量標(biāo)的資產(chǎn)（隱含）波動率的變化對期權(quán)價值的影響。Vega=期權(quán)價格變化/（隱含）波動率的變化。，故A正確；B-S模型推導(dǎo)出來的關(guān)于Vega的公式是：，可知通常情況下，平值期權(quán)Vega最大，故B正確；標(biāo)的現(xiàn)貨的Vega為零，無法用來做Vega對沖，故C錯誤；該選項是Vega的定義，故D正確。答案：ABD

19.對于以下貨幣所屬國而言，國際外匯市場常用報價方式為直接標(biāo)價法的有（）。A、日元

B、歐元

C、加元

D、英鎊

試題解析：（1）直接標(biāo)價法，即需要以多少單位的本國貨幣來購買一單位的外國貨幣。在國際外匯市場上，日元、瑞士法郎、加元等絕大多數(shù)貨幣均采用直接標(biāo)價法標(biāo)價；（2）間接標(biāo)價法是指需要以多少單位的外國貨幣來購買一單位的本國貨幣在國際外匯市場上，歐元、英鎊、澳元等均為間接標(biāo)價法。答案：AC:

20.國內(nèi)某出口商3個月后將收到一筆美元貨款，則可用的套期保值方式有（）。A、買進(jìn)美元外匯遠(yuǎn)期合約

B、賣出美元外匯遠(yuǎn)期合約C、美元期貨的多頭套期保值

D、美元期貨的空頭套期保值

試題解析：（1）國內(nèi)出口商3個月后將收到一筆美元貨款，處于美元資產(chǎn)多頭狀態(tài)，會擔(dān)心美元貶值導(dǎo)致3個月后收到的美元貨款兌換成人民幣的實(shí)際數(shù)額減少；（2）為對沖美元資產(chǎn)多頭貶值風(fēng)險，可考慮運(yùn)用具有對沖功能的美元外匯遠(yuǎn)期或美元期貨做空頭操作；（3）因此，該國內(nèi)出口商可用的套期保值方式有賣出美元外匯遠(yuǎn)期合約或賣出美元期貨合約。答案：BD21.假設(shè)當(dāng)前在紐約市場歐元兌美元的報價是1.2985-1.2988，那么當(dāng)歐洲市場的報價為（）時，兩個市場間存在套匯機(jī)會。A、1.2986-1.2989

B、1.2988-1.2990C、1.2983-1.2984

D、1.2989-1.2991

試題解析：(1)兩個市場存在套利機(jī)會，要么在紐約市場以買入價賣出歐元，同時在歐洲市場以賣出價買入歐元；要么在紐約市場以賣出價買入歐元，同時在歐洲市場以買入價賣出歐元；（2）歐洲市場歐元的賣出價和買入價應(yīng)滿足以下條件：ASKEUR<BIDNY=1.2985或者BIDEUR>ASKNY=1.2988，其中ASKEUR為歐洲市場的買入價，BIDNY為紐約市場的賣出價；(3)因此，需要滿足ASK<1.2985或BID>1.2988答案：CD

22.決定外匯期貨合約理論價格的因素有（）。A、現(xiàn)貨價格

B、貨幣所屬國利率C、合約到期時間

D、合約大小

試題解析：（1）外匯期貨理論價格計算公式；（2）從定價公式可以看出涉及到的因素有現(xiàn)貨價格，也就是即期匯率，本幣和外幣的利率，合約到期時間T；（3）而與合約大小無關(guān)。答案：ABC

23.關(guān)于影響匯率變動的因素，下列說法正確的是（）。A、當(dāng)差額是順差時，外匯供給大于外匯需求，外幣貶值，本幣對外幣升值B、本國短期利率上漲，資本將從利率較低的國家流向本國，本幣升值C、本國短期利率下降，同時股票市場表現(xiàn)優(yōu)異，吸引國外資金流入，本幣升值D、本國儲蓄大于投資，本幣貶值

試題解析：（1）影響一個國家匯率波動的因素有許多，如國際收支狀況、國與國之間的利率差異、貨幣供應(yīng)量、股票市場行情狀況等；（2）當(dāng)一國國際收支為順差時，表示外幣流入到本國的數(shù)量大于流出的數(shù)量，表現(xiàn)為外幣供給大于需求，而由于外幣在本國不能直接流通，需要兌換成本國貨幣，因此本幣卻表現(xiàn)為需求大于供給，本幣和外幣這一供求狀況將導(dǎo)致本國擁有的外幣貶值，而本幣對該外幣升值；（3）國與國之間的利率差是影響國際資本流動的重要因素，尤其對短期國家資本流動更是如此，國際資本一般會從利率較低的國家流向利率較高的國家以獲得較高的利率收入；（4）當(dāng)本國短期利率上漲時，將有更多的國際資本從國外流入本國，表現(xiàn)為本國的外幣供給大于需求，當(dāng)外幣兌換成本幣后，同時又表現(xiàn)為本幣需求大于供給，則本幣升值；（5）本國股票市場表現(xiàn)優(yōu)異，人們預(yù)期股票價格將不斷上漲，則會促使更多的國際資本流入國內(nèi)投資于股票市場以獲得股票價差收益，同樣表現(xiàn)為本國的外幣供給大于需求，當(dāng)外幣兌換成本幣后，同時又表現(xiàn)為本幣需求大于供給，則本幣升值；（6）當(dāng)本國儲蓄大于投資時，如果其他條件不變，則在本國表現(xiàn)為本幣供給大于需求，因此本幣將會貶值。答案：ABCD

24.以下（）情況適合用外匯掉期來進(jìn)行風(fēng)險管理。A、持有期限為3年的歐元負(fù)債，為了對沖持有期歐元兌人民幣匯率波動，進(jìn)行相關(guān)的風(fēng)險管理措施B、持有期限為5年的日元負(fù)債，為了對沖日元匯率波動，降低日元貸款成本，進(jìn)行相關(guān)風(fēng)險管理措施C、某金融機(jī)構(gòu)持有期限為3年的美元債券，為了對沖人民幣持續(xù)升值對未來形成可能的匯兌損失影響，進(jìn)行相關(guān)風(fēng)險管理措施D、某制造業(yè)公司在競爭某歐元項目，3個月之后知道是否中標(biāo)，為了對沖遠(yuǎn)期歐元匯率波動以及項目是否中標(biāo)不確定性因素，進(jìn)行相關(guān)風(fēng)險管理措施

試題解析：(1)歐元負(fù)債的利息及本金支付需要以人民幣換匯支付。因此，當(dāng)人民幣相對于歐元貶值時，會造成歐元負(fù)債成本升高，可以使用外匯掉期操作：借入歐元的同時簽訂外匯掉期合約，規(guī)定借入的歐元以即期匯率兌換成人民幣，并在負(fù)債到期日以約定的某一匯率將人民幣兌換成歐元，可以有效鎖定匯率風(fēng)險；（2）5年期的日元負(fù)債和3年期的美元債券可使用類似的操作策略；（3）而某制造業(yè)公司在競爭某歐元項目，如果公司中標(biāo)，3個月后將會收到歐元，屆時會有持有歐元資產(chǎn)的匯率波動風(fēng)險，因此可以考慮利用外匯期權(quán)進(jìn)行套保，由于不必現(xiàn)在支付歐元，因此不需要做掉期。答案：ABC

25.投資者可以通過（）方式在遠(yuǎn)期合約到期前終止頭寸。A、和原合約的交易對手再建立一份方向相反的合約B、和另外一個交易商建立一份方向相反的合約C、提前申請交割D、和原合約的交易對手約定以現(xiàn)金結(jié)算的方式進(jìn)行終止

試題解析：（1）遠(yuǎn)期合約是場外市場合約，不能像場內(nèi)的期貨合約一樣進(jìn)行平倉，并且如果沒有給多空雙方事前約定提前實(shí)物交割的選擇權(quán)，一般就不能提前實(shí)物交割，但雙方可以提前進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算；（2）如果交易對手方不愿意提前進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算，則可以建立相反方向頭寸，無論和新的交易對手還是已有交易對手。因此選ABD。答案：ABD

26.關(guān)于各種類型的互換，說法正確的有（）。A、固定期限互換（CMS）是一種浮動利率等于某一固定期限互換利率的利率互換B、跨貨幣互換是貨幣互換的一種C、固定期限國債互換（CMT）是浮動利率為特定期限政府債券收益D、基差互換是浮動利率與浮動利率的利率互換

試題解析：（1）此題為各種金融產(chǎn)品的基本概念和定義；（2）根據(jù)有關(guān)定義，貨幣互換一般是指本幣固定利率和外幣固定利率之間的交換；（3）跨貨幣互換是指一種貨幣的固定利率和另外一種貨幣的浮動利率之間的交換，雖然具有貨幣互換的組成成分，但一般來說將其歸為利率互換。因此B是錯誤的。答案：ACD

27.關(guān)于債務(wù)擔(dān)保憑證組合對應(yīng)的資產(chǎn)池中內(nèi)部資產(chǎn)之間的相關(guān)性，說法正確的有（）。A、相關(guān)性越高，股權(quán)檔的預(yù)期損失就越低，優(yōu)先檔的預(yù)期損失就越高B、相關(guān)性越高，股權(quán)檔的預(yù)期損失就越高，優(yōu)先檔的預(yù)期損失就越低C、相關(guān)性越低，股權(quán)檔的預(yù)期損失就越低，優(yōu)先檔的預(yù)期損失就越高D、相關(guān)性越低，股權(quán)檔的預(yù)期損失就越高，優(yōu)先檔的預(yù)期損失就越低

試題解析：（1）債務(wù)擔(dān)保憑證的優(yōu)先檔可以類比為投資者向資產(chǎn)池的債務(wù)融資，并且嵌入了資產(chǎn)池價值的看跌期權(quán)空頭，而股權(quán)檔類比為投資者向資產(chǎn)池股權(quán)融資，也即資產(chǎn)池價值的看漲期權(quán)多頭；（2）資產(chǎn)池的多個資產(chǎn)是不同風(fēng)險源，因此在其他條件不變下資產(chǎn)之間的相關(guān)性影響資產(chǎn)池價值的波動性，進(jìn)而影響期權(quán)價值；（3）資產(chǎn)之間的相關(guān)性越大，資產(chǎn)池價值波動性越大，期權(quán)價值越大，股權(quán)檔是一種多頭故而收益越高損失越低，優(yōu)先檔是一種空頭故而收益越低損失越高，因此選A；（4）相關(guān)性越低，則相反，故而選D。答案：AD

28.逆向浮動利率票據(jù)由（）構(gòu)成。A、利率互換空頭

B、利率封頂期權(quán)

C、利率互換多頭

D、固定利率債券

試題解析：（1）根據(jù)逆向浮動利率票據(jù)的定義，其票面利率由給定的固定利率減去市場浮動利率來決定，但市場利率高于給定的固定利率時，票面利率為零；（2）因此可以視為存在一個固定利率債券的構(gòu)成成分，另一方面，市場利率越高則損失越多，因此存在一個利率空頭的構(gòu)成成分，也即利率互換的空頭，故選AD；（3）最后，市場浮動利率上漲超過給定固定利率，則票面利率鎖定，因此存在一個利率的看漲期權(quán)對沖機(jī)制，也即利率封頂期權(quán)的多頭，故選B。答案：ABD

29.關(guān)于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品風(fēng)險評估中的久期分析，下列說法正確的是（）。A、久期（包括修正久期）常常被用來度量利率相關(guān)的證券或者現(xiàn)金組合的價值對利率的敏感性B、整個產(chǎn)品的久期只反映針對固定收益證券（固定利率或浮動利率）的久期C、久期分析無法反映風(fēng)險之間的相關(guān)性D、如果結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品嵌入有期權(quán)，那么久期、凸性足以進(jìn)行利率敏感性分析

試題解析：（1）根據(jù)久期的定義，選項A是正確的；（2）結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品由普通債券和嵌入的衍生金融工具組成，如果嵌入的衍生金融工具是以利率為標(biāo)的的期權(quán)，則影響結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品久期的成分既有普通債券的部分，也有利率期權(quán)的部分，因而B是錯誤的；（3）根據(jù)定義，久期只是對利率這個單一風(fēng)險因素的敏感性，風(fēng)險之間的相關(guān)性并不通過久期的機(jī)制影響結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的價值，因而C是正確的；（4）久期和凸性實(shí)質(zhì)上就是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品價值對利率的一階導(dǎo)和二階導(dǎo)，但是價值對利率的更高階導(dǎo)數(shù)無法用兩者度量，即使嵌入了利率期權(quán)的成分，期權(quán)的Delta只是影響久期，Gamma只是影響凸性，因此D是錯誤的。答案：AC

30.關(guān)于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的設(shè)計，正確的理解有（）。A、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)行方的核心競爭力在于產(chǎn)品定價和對沖策略B、一般而言，產(chǎn)品發(fā)行方不會對市場的走勢進(jìn)行判斷，而是通過多樣化和精準(zhǔn)化的對沖策略，實(shí)現(xiàn)市場中性C、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的定價包括兩部分，線性部分定價和非線性部分定價D、在對沖操作中，Gamma表示衍生品價格對標(biāo)的資產(chǎn)價格變化的一階導(dǎo)數(shù)

試題解析：（1）選項ABC是正確性比較直觀；（2）根據(jù)期權(quán)Gamma的定義，表示的是衍生品價格對資產(chǎn)價格的二階導(dǎo)數(shù)，因此D是錯誤的。答案：ABC

三、判斷題

不選、錯選均不得分。

1.股指期貨持倉量是指期貨交易者所持有的未平倉合約的單邊數(shù)量。

試題解析：主要考察股指期貨持倉量概念。持倉量指的是買入（或賣出）的頭寸在未了結(jié)平倉前的總和。故該題目的說法正確。答案：正確

2.滬深300指數(shù)期貨的每日結(jié)算價為當(dāng)日標(biāo)的指數(shù)最后一小時的算術(shù)平均價。

試題解析：主要考察股指期貨結(jié)算價規(guī)則。滬深300股指期貨當(dāng)日結(jié)算價當(dāng)日結(jié)算價為合約最后一小時成交價格按照成交量的加權(quán)平均價。但是在最后交易日滬深300指數(shù)期貨的交割結(jié)算價為最后交易日滬深300指數(shù)最后二小時所有指數(shù)點(diǎn)算術(shù)平均價。因此本題說法錯誤。答案：錯誤

3.中證500指數(shù)包含了上證50與滬深300指數(shù)，其成份股中含有一些中小盤股票，因而中證500指數(shù)期貨能更好地對沖中小盤股投資組合的風(fēng)險。

試題解析：考察中證500指數(shù)成分信息?！爸凶C500指數(shù)期貨能更好的對沖中小盤股投資組合的風(fēng)險”是沒有問題的，但是中證500指數(shù)不包含上證50和滬深300指數(shù)。答案：錯誤

4.

上證50指數(shù)成份股是根據(jù)總市值、成交金額對上證380指數(shù)的樣本股進(jìn)行綜合排名，取前50位的大盤藍(lán)籌股構(gòu)成。

試題解析：主要考察上證50指數(shù)的基礎(chǔ)知識。

上證50指數(shù)是根據(jù)科學(xué)客觀的方法，挑選上海證券市場規(guī)模大、流動性好的最具代表性的50只股票組成樣本股，以便綜合反映上海證券市場最具市場影響力