一季度行業(yè)信息回顧與思考：經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回暖消費(fèi)修復(fù)的持續(xù)性及結(jié)構(gòu)表現(xiàn)如何

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一季度行業(yè)信息回顧 31月—經(jīng)濟(jì)先于信心企穩(wěn) 32月—淡季特征顯著，信心邊際修復(fù) 73月—旺季難旺，制造、消費(fèi)韌性凸顯 11一季度行業(yè)信息思考 15思考一：當(dāng)下消費(fèi)修復(fù)的特征及持續(xù)性？ 15思考二：一季度新能源行業(yè)改善的持續(xù)性？ 16總結(jié)與展望 18風(fēng)險(xiǎn)提示 19插圖目錄 20一季度行業(yè)信息回顧11PMI51.3%，絕對(duì)值與19-23年1月均值大致持平；邊際走勢(shì)來(lái)看，較前月+1.1ppt，略高于19-23154.023-1.9ppt，信心暫處低位。具體行業(yè)來(lái)看：地產(chǎn)鏈&具體行業(yè)來(lái)看，①鋼鐵方面，1月螺紋鋼、線材產(chǎn)量處于19212.087.1-32.2-13.1萬(wàn)噸，好于19-23年1月環(huán)比均值的-103.0萬(wàn)噸、-32.5萬(wàn)噸。②水泥方1-19.928.9%，較前月-3.7ppt19-231-1.8ppt1PVC79.9%、71.6%、62.2%，較前月分別+1.7ppt、-0.6ppt、-16.7ppt，19-231+0.0ppt、-10.9ppt、-20.2ppt，強(qiáng)于季節(jié)性。①新能源車(chē)Finniss2月春節(jié)放假影響，部分訂單提前至1月釋放，供需格局得1月31日，多晶硅（致密料）66元/較月初+1.5%；單晶硅片（182mm，165μm）2.05/片，較月初+2.5%。圖1：1月鋼廠線材產(chǎn)量（萬(wàn)噸）低位持穩(wěn) 圖2：1月鋼廠螺紋鋼產(chǎn)量（萬(wàn)噸）回落 資料來(lái)源：同花順，注：數(shù)據(jù)截至2024年3月31日 資料來(lái)源：同花順，注：數(shù)據(jù)截至2024年3月31日?qǐng)D3：1月線材表觀消費(fèi)（萬(wàn)噸）淡季韌性較強(qiáng) 圖4：1月螺紋鋼表觀消費(fèi)（萬(wàn)噸）淡季小幅回落 資料來(lái)源：同花順，注：數(shù)據(jù)截至2024年3月31日 資料來(lái)源：同花順，注：數(shù)據(jù)截至2024年3月31日消費(fèi)端：服務(wù)消費(fèi)、商品消費(fèi)全面改善1月服務(wù)消費(fèi)修復(fù)延續(xù)，商品消費(fèi)低基數(shù)下同比全面改善，地產(chǎn)依舊是拖累項(xiàng)。1.35155.32019+9.4%；實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)797.3億元，同比+200.72019年同期+5.6%。細(xì)分行業(yè)來(lái)看，航班總數(shù)同比37.5%、+29.3汽車(chē)方203.5+57.4+26.4%，線上銷(xiāo)售額同比+32.0GMV+78育鉆石方面，1月印度培育鉆石毛坯進(jìn)口額約1.39億美元，環(huán)比+2.3%，同比+5.31.14+36.3%，同比+10.3%。3）130719月重點(diǎn)30城商品住宅成交面積888萬(wàn)平方米，環(huán)比-43%，同比-19%。圖5：24年元旦旅游收入恢復(fù)至超19年水平 圖6：1月中國(guó)香港、北京酒店均價(jià)同比+21.3%、 +3.7% 資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，圖7：1月國(guó)內(nèi)執(zhí)行航班總數(shù)同比維持正增長(zhǎng) 圖8：1月狹義乘用車(chē)銷(xiāo)量低基數(shù)下同比+57.4% 資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，乘聯(lián)會(huì)，政策端：加碼助力傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)與資本市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展1月圍繞傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)與資本市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展的增量政策密集出臺(tái)。具體來(lái)看：1）穩(wěn)增長(zhǎng)方面，1LPR12450bp124房地產(chǎn)方面5（籌集24202412513127120A1231251281182023（生產(chǎn)應(yīng)用）批準(zhǔn)清單，18項(xiàng)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)3（1隆平高科持股23.2%）5個(gè)（續(xù)申請(qǐng)1個(gè)，中國(guó)種子集團(tuán)有限公司4個(gè)，24新興產(chǎn)業(yè)：1122SpaceX即將獲準(zhǔn)在印度推出“星鏈”服務(wù)，SpaceX公司預(yù)計(jì)20241502976G連衛(wèi)星等關(guān)鍵技術(shù)研究。V“V-6.3%、-13.8%、-16.8%。1月的A股市場(chǎng)走勢(shì)主要體現(xiàn)為3點(diǎn)特征：1）利好123Q4122內(nèi)的最低點(diǎn)。而1月下旬，伴隨央行超預(yù)期的降準(zhǔn)操作、疊加多方舉措呵護(hù)資本在國(guó)務(wù)院國(guó)資委表示將進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核后，市場(chǎng)對(duì)國(guó)央企板塊進(jìn)行價(jià)值的重估。1月煤炭、銀行漲幅位列前二，分別+6.8%、+6.31計(jì)算機(jī)、電子板塊分別-24.2%、-23.1%，跌幅位列前二。圖9：1月板塊漲跌幅 資料來(lái)源：wind，2生產(chǎn)端：淡季如期回落月淡季生產(chǎn)端整體回落。總量角度，2PMI49.8%，絕對(duì)值高于19-23年2月均值的47.3%。邊際走勢(shì)來(lái)看，較前月-1.5ppt，好于19-232-4.0ppt254.2前月+0.2ppt，生產(chǎn)端預(yù)期改善。具體行業(yè)來(lái)看：地產(chǎn)鏈&242月，是傳統(tǒng)春節(jié)月的生產(chǎn)淡季。從節(jié)后的開(kāi)復(fù)工節(jié)奏來(lái)看，235.741.5%，整體23工，建筑實(shí)物量整體低于23年同期，主材消費(fèi)量農(nóng)歷同比約-30%。細(xì)分行業(yè)來(lái)看，①192月螺紋鋼、線材表觀消費(fèi)量的周度均值分別為49.2-135.2-38.019-232-24.1221.6月平均開(kāi)工率23.65-5.25t19-23年2月環(huán)比均值的-4.0pt。2PVC80.154.4+0.2ppt-17.2ppt-45.5ppt，相對(duì)來(lái)看，19-232+0.0pt、-9.3ppt、-9.2ppt，大多弱于季節(jié)3）中國(guó)33，350GW家動(dòng)態(tài)看，對(duì)市場(chǎng)的觀望情緒依舊較濃。圖10：2月浮法玻璃期貨價(jià)格（元/噸）延續(xù)回落 圖11：2月水泥價(jià)格指數(shù)延續(xù)回落 資料來(lái)源：wind，注：數(shù)據(jù)截至2024年3月31日 資料來(lái)源：wind，消費(fèi)端：服務(wù)消費(fèi)超預(yù)期，商品消費(fèi)表現(xiàn)分化21）服務(wù)消費(fèi)方面：1-2+12.3①假期出行消24文旅部數(shù)據(jù)，春節(jié)假期國(guó)內(nèi)旅游出游4.74億人次，同比+34.3%，按可比口徑較2019年同期+19.0%；國(guó)內(nèi)游客出游總花費(fèi)6326.87億元，同比+47.3%，按可比口徑較2019年同期+7.7%。服務(wù)消費(fèi)的亮眼表現(xiàn)意味著居民出行消費(fèi)需求依+20.4%；酒店方面，2+41.1+6.9%；餐飲方面，1-2月國(guó)內(nèi)票房達(dá)成36.5億元，同比+70.3%。2）商品消1-28.13+5.5的商品消費(fèi)伴隨居民出行半徑的修復(fù)繼續(xù)改善。大宗消費(fèi)方面，①汽車(chē)1-2月實(shí)現(xiàn)社零7112億元，同比+8.7%，高于前值的+4.0%。②家電1-2月實(shí)現(xiàn)零售額131023-0.1%1-222023+2.31-2現(xiàn)零售額678億元，同比+4.0%，低于前值的+9.7%，同時(shí)也低于23年全年的+5.1⑤黃金珠寶1-2月實(shí)現(xiàn)社零708+5.0+29.4%，同時(shí)也低于23年全年+13.3%的增速。⑥培育鉆石方面，2月印度培育鉆石毛坯1.27-8.9%，同比+100.31+5.3%進(jìn)一步1.3911420192020230346-53%，同比-55%，1-2-22%；2495-45%，同比-71%，1-2-50%。圖12：1-2月社零同比+5.5% 圖13：1-2月餐飲零售同比+12.5% 資料來(lái)源：wind，注：灰色線條代表23年3月-12月的21-23年兩年復(fù)合增速

資料來(lái)源：wind，注：灰色線條代表23年3月-8月的21-23年兩年復(fù)合增速圖14：1-2月家電零售同比+5.7% 圖15：1-2月汽車(chē)零售同比+8.7% 資料來(lái)源：wind，星圖數(shù)據(jù)， 資料來(lái)源：wind，乘聯(lián)會(huì)，政策端：繼續(xù)呵護(hù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與資本市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展21）降2220，13.45%，持平前值；5LPR3.9525BP。223習(xí)近平主持中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第四次會(huì)議強(qiáng)調(diào)推動(dòng)新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新。2）資本市場(chǎng)方面：中央?yún)R金發(fā)布公告增持A6A262月732月19日，AI新興產(chǎn)業(yè)：人工智能、人形機(jī)器人技術(shù)催化較多21）人工智能：包括①黃仁勛首提AIOpenAIAI7③OpenAIAIGemini1.5，并將上100tokens。2）人形機(jī)器人：包括①人形機(jī)器人初創(chuàng)FigureAI本輪募資約6.75億美元，投前估值約20億美元；②英偉達(dá)宣布成立新研究部門(mén)“GEROptims最新視頻顯示其步行速度已0.6/1230%以上等。市場(chǎng)走勢(shì)：指數(shù)整體反彈，TMT月A股三大股指整體收漲，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別+8.1%、+13.6+14.930292A3技術(shù)突破疊加中央?yún)R金增持，TMT2+19.1+18.2+16.12）地產(chǎn)鏈弱預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)1.6+2.532以機(jī)械、汽車(chē)、家電為代表的受益板塊分別+12.2%、+14.6%、+9.5%，漲幅較優(yōu)。圖16：2月板塊漲跌幅 資料來(lái)源：wind，3PMI52.2%，19-23353.0%。邊際走勢(shì)來(lái)看，較前月+2.4ppt，低于19-23年3月均值的+5.7ppt。3月生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為55.6%，較前月+1.4ppt，信心繼續(xù)回升。具體行業(yè)來(lái)看：1地產(chǎn)鏈&截至3月12（節(jié)后第四周10094個(gè)工地開(kāi)75.4%，農(nóng)歷同比-10.7ppt；72.4%，農(nóng)歷同比-11.5ppt。具體行業(yè)上，①193206.4483.16+34.0119-233+193.62+55.86月平均水泥價(jià)格指數(shù)為106.33，較前月-0.9%，同比-24.529.63%，較前月+5.98ppt，19-233月環(huán)比均值的+4.3ppt。2）傳統(tǒng)制造業(yè)：開(kāi)工3PVC80.179.7%、+0.1ppt+25.2ppt19-232+24.1ppt圖17：3月生產(chǎn)端PMI指數(shù)52.2% 圖18：年初以來(lái)碳酸鋰價(jià)格企穩(wěn)回升（萬(wàn)元/噸）資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，注：數(shù)據(jù)截至2024年3月31日消費(fèi)端：服務(wù)消費(fèi)延續(xù)改善，大宗消費(fèi)表現(xiàn)穩(wěn)健31-2服務(wù)消費(fèi)方面，3至3月28日，清明假期文旅預(yù)訂單量（含景區(qū)、住宿、交通等）周環(huán)比增長(zhǎng)超250%。②航空方面，338.524.26同比+6.8%、+274.4%。③觀影方面，3月內(nèi)地共實(shí)現(xiàn)票房27.85億元，同比193-32.333168.7+6.02213837644+8.4+84.0+56.4-2.9克而瑞數(shù)30993+175%，同比-51%，1-3-38%；330991-52%。圖19：3月汽車(chē)銷(xiāo)量同比增速穩(wěn)健 圖20：3月白電排產(chǎn)同比數(shù)據(jù)整體較優(yōu) 資料來(lái)源：wind，乘聯(lián)會(huì)， 資料來(lái)源：wind，政策端：兩會(huì)設(shè)定全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，科技創(chuàng)新為首要任務(wù)3月兩會(huì)政府工作報(bào)告核心內(nèi)容——14①GDP增速預(yù)期5%CPI3%33.9長(zhǎng)期特別國(guó)債1萬(wàn)億元、④貨幣政策—穩(wěn)健且靈活適度+精準(zhǔn)有效、⑤新增就業(yè)12002）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面：①科技創(chuàng)新領(lǐng)域——高質(zhì)量發(fā)2424除兩會(huì)外，3372027202325%202320232023新興產(chǎn)業(yè)：人工智能技術(shù)持續(xù)突破31）319CEOAI20242024BlackwellGB200GraceBlackwellNVLinkGB200NVL72NIMAIVisionProAIKimiChat200市場(chǎng)走勢(shì)：三大指數(shù)整體上行，斜率放緩3月三大指數(shù)整體上行，斜率放緩，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)指分別+0.9%、+0.8A3掛靠實(shí)物屬性的33+12.73-3.4%力設(shè)備及新能源分別+4.9%、+4.1%，漲幅靠前。圖21：3月板塊漲跌幅 資料來(lái)源：wind，一季度行業(yè)信息思考一季度消費(fèi)延續(xù)回暖。總量角度，24年1-2月社零、服務(wù)零售額在排除23年基數(shù)影響后增速持續(xù)改善。然而總量的回升總量的回升暫未改善投資者對(duì)消費(fèi)的預(yù)期，24Q1-3.7①修復(fù)力量——伴隨居民生活半徑回升至正常水平，對(duì)消費(fèi)需求的拉動(dòng)弱化。從1997.3%、89.5%（3、98.3%、152.3%。航空旅客運(yùn)輸量來(lái)看，1-21.2億人次，同比+44.419111.7%。②內(nèi)生需求——延續(xù)平穩(wěn)。消費(fèi)內(nèi)生需求的表現(xiàn)與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面、居民收入相23+5.1%，雖弱19③促消費(fèi)政策——政策效用正在顯現(xiàn)，推動(dòng)消費(fèi)量增價(jià)減。從政策目標(biāo)來(lái)看，2424年旅游收入增速的設(shè)定在+10%甚至更高；對(duì)24年社零增長(zhǎng)的目標(biāo)大致在+5.5%~+8%的區(qū)間。商務(wù)部將24從政策對(duì)量?jī)r(jià)的影響來(lái)看219.2+5.3%，3+8.9+13.43CPI圖22：24年大部分省市對(duì)旅游收入目標(biāo)的設(shè)定較為積極 資料來(lái)源：wind，各地方政府官網(wǎng)，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-21-20.338.1%，比上年同期+0.2當(dāng)下價(jià)格對(duì)消費(fèi)需求的解釋度在降低，與此同時(shí)，量的表現(xiàn)是更客觀的需求費(fèi)依舊是改善更為明確的方向。470.912.0萬(wàn)輛，同比+70.9%，環(huán)比+52.8%。終端銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)下，頭部動(dòng)力電池企業(yè)排SMM3+50價(jià)格仍存壓力。1-2出1-2月太陽(yáng)能新增發(fā)電裝機(jī)容量約同比9036.991-2約35GW，3月得益于國(guó)內(nèi)地面電站啟動(dòng)與歐洲去庫(kù)加速，組件排產(chǎn)55GW，環(huán)比+50%，4329總結(jié)與展望“去金融化”的大背景下實(shí)物消耗>GDP或是消費(fèi)中更為亮眼的一環(huán)。風(fēng)