政府補貼對上市公司業(yè)績影響的實證研究

PAGEPAGE1三等獎：政府補貼對上市公司業(yè)績影響的實證研究摘要：近幾年來，隨著政府補貼在我國社會經(jīng)濟中的作用越來越大，它所存在的弊端也慢慢突顯出來。本文通過研究近年來幾十家上市公司的財務(wù)報表，從中了解政府補貼對上市公司的業(yè)績是否存在著影響，是起著促進(jìn)作用還是阻礙作用，是否起著關(guān)鍵作用。從而評價政府補貼政策的合理性，探討如何促進(jìn)政府補貼對上市公司的積極作用，降低對其的負(fù)面影響，為未來政府補貼企業(yè)政策制定提供實證基礎(chǔ)。關(guān)鍵詞：政府補貼、上市公司、實證研究、影響、補貼收入1緒論1.1政府補貼的概念及背景所謂的政府補貼，就是指一成員方政府或者任何的公共機構(gòu)向某些企業(yè)提供的財政捐助以及對價格或收入的支持，以直接或間接增加從其領(lǐng)土輸出某種產(chǎn)品或減少向其領(lǐng)土內(nèi)輸入某種產(chǎn)品，或者對其他成員方利益形成損害的政府性措施。政府補貼可以說是政府干預(yù)市場的一種有效工具，通過各種各樣的措施，促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟增長，實現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展，并加快企業(yè)技術(shù)進(jìn)步。自從改革開放后，越來越多的上市公司獲得了政府補貼，可以說政府補貼對我國社會經(jīng)濟起到了很重要的作用，扮演著一個很重要的角色，政府補貼可以說是經(jīng)濟社會發(fā)展的巨大資源，是區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的重要因素。而政府補貼對于上市公司的業(yè)績是否存在著影響，是起著促進(jìn)作用還是阻礙作用，是否起著關(guān)鍵的影響，如何才能使政府補貼在上市公司的發(fā)展中起到良好的效果則一直是很多學(xué)者研究的課題1.2研究的意義本文通過對近幾年來部分上市公司的財務(wù)報表進(jìn)行研究，搜集了2008年至2009年幾十家上市公司財務(wù)報表的相關(guān)數(shù)據(jù)，來了解政府補貼是否對上市公司的業(yè)績有影響以及有多大的影響，同時評價政府補貼政策的合理性，探討如何促進(jìn)政府補貼對上市公司的積極作用，降低對其的負(fù)面影響，從而對未來政府補貼企業(yè)政策制定提供一定的實證基礎(chǔ)。2研究假設(shè)與數(shù)據(jù)采集2.1研究假設(shè)政府對上市公司的補貼能夠增加地方的就業(yè)、維持地區(qū)經(jīng)濟的穩(wěn)定、維護(hù)地區(qū)經(jīng)濟形象及促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展。在這一基本動機下，政府會出于某些考慮，比如上市公司所承擔(dān)的社會責(zé)任、上市公司的重要程度、政府的財政實力以及國家產(chǎn)業(yè)技術(shù)等等，基于當(dāng)?shù)厣鲜泄疽欢ǖ恼a貼。上市公司所收到的政府補貼扶持主要來自于兩個方面：收入補貼和稅收補貼。收入補貼是一項很直接的支持手段，可以說是上市公司利潤構(gòu)成中的一個重要部分。這個指標(biāo)可以在上市公司年報中直接獲取到。根據(jù)年報中財務(wù)報表附注的披露信息可以得出，構(gòu)成收入補貼的主要來源大致可以分為以下幾類：一是地方政府直接給予財政資金，幫助上市公司解決資金困難等。二是特殊行業(yè)或特殊項目的補貼，如環(huán)保治理、技術(shù)改造補貼、價格補貼、專項資金貸款利息補貼等。三是補償性收入，如動遷補償、市政建設(shè)補償?shù)鹊?。還有一項是所得稅先征后返。而稅收補貼政策是政府給予上市公司的另一項重要的優(yōu)惠政策。稅收補貼政策又包括出口退稅、所得稅減免、增值稅減免和其他稅收政策。其中所得稅減免是政府給予上市公司的一項重要的扶持，它的支持力度非常大。收入補貼和稅收補貼組成了政府補貼的主要部分，對上市公司的業(yè)績產(chǎn)生了一定的影響。表一政府補貼對上市公司凈利潤的影響年份公司數(shù)（家）政府補貼（萬元）凈利潤總額（萬元）政府補貼占凈利潤的比例（%）政府補貼占凈利潤6%以上的家數(shù)比例（%）2008年507962810893907.3%402009年509068316020715.6%52從表一中可以看出，2008年~2009年上市公司政府補貼占凈利潤的比例基本穩(wěn)定在6%左右，此外，政府補貼占凈利潤的比例在6%以上的上市公司數(shù)占總樣本數(shù)將近一半，且2009年比2008年又增加了十多家。從上述方面的分析中不難發(fā)現(xiàn)，上市公司凈利潤對政府補貼的依賴程度非常大。因此，我們提出了本文的研究假設(shè)：上市公司的業(yè)績受收入補貼和稅收補貼兩者既政府補貼的影響，政府補貼與上市公司的業(yè)績同時正相關(guān)。2.2建立模型并選擇變量2.2.（1）業(yè)績的度量：上市公司的業(yè)績可以通過營業(yè)收入、利潤總額或者凈利潤來反映，本文選擇凈利潤來代表上市公司的業(yè)績。（2）政府補貼的度量：表示上市公司收到的政府補貼收入，這個指標(biāo)在上市公司的年報中直接反映出來，所以采用補貼收入來衡量上市公司的政府補貼。表二變量設(shè)計變量含義變量名稱2008年凈利潤X12009年凈利潤X22008年補貼收入額Y12009年補貼收入額Y22008年補貼收入占當(dāng)年凈利潤比例Z12009年補貼收入占當(dāng)年凈利潤比例Z2補貼收入占凈利潤變化比率y1凈利潤變化比率x12.2.為了檢驗上述的假設(shè)，我們建立了以下的模型：模型一：2008年補貼收入占當(dāng)年凈利潤比例Z1=Y1/X1（由上可知，Y1為2008年補貼變量，X1為2008年凈利潤變量）模型二：2009年補貼收入占當(dāng)年凈利潤比例Z2=Y2/X2（由上可知，Y2為2008年補貼變量，X2為2008年凈利潤變量）模型三：補貼收入占凈利潤變化比率y1=Z2—Z1模型四：凈利潤變化比率x1=（X2—X1）/X1這幾個模型的成立建立在上司公司的業(yè)績受其他因素的影響較小的條件下，以政府補貼為一個影響因素。其中模型一和二是為了檢驗上市公司的業(yè)績是否受政府補貼的影響，模型三和模型四是為了同時證明政府補貼與上市公司的業(yè)績同時正相關(guān)這個假設(shè)。2.3收集樣本數(shù)據(jù)以目前在上海、深圳證券交易事務(wù)所上市的50家上市公司為樣本，以2008年到2009年的數(shù)據(jù)為依據(jù)，對年報進(jìn)行整理，得出各項指標(biāo)的具體數(shù)值。為了消除異樣樣本對實證結(jié)論的影響，保證本文數(shù)據(jù)的有效性，筆者選擇了這一期間持續(xù)經(jīng)營的上市公司為樣本，使所研究樣本保持必要的持續(xù)性。樣本中的各項指標(biāo)主要來自網(wǎng)易財經(jīng)網(wǎng)站/和新浪財經(jīng)網(wǎng)站/stock/。2.4處理數(shù)據(jù)、計算對樣本數(shù)據(jù)按預(yù)先設(shè)定的公式進(jìn)行計算，得到表三、表四、表五的結(jié)果。表三獲得政府補貼的公司與未獲得政府補貼的公司之間的比較公司2009年政府補貼Y2（萬元）2009年凈利潤X2（萬元）2008年凈利潤X1（萬元）2009年補貼收入占當(dāng)年凈利潤比例Z2（%）凈利潤變化比率x1（%）五礦發(fā)展228201231388057318.5%52.8%包鋼股份0—162094920340—276%表四同一家公司（滄州明珠）獲得政府補貼數(shù)不同產(chǎn)生的凈利潤差異比較年份政府補貼Y（元）凈利潤X（萬元）2008年030302009年81085078542010年6666008536表五不同行業(yè)獲得政府補貼產(chǎn)生的凈利潤行業(yè)樣本數(shù)2009年政府補貼Y2（萬元）2009年凈利潤X2（萬元）2009年政府補貼占當(dāng)年凈利潤比例Z2（%）制造業(yè)344507515292202.9%自然資源731407—25721——公用事業(yè)4107184256725.2%金融與地產(chǎn)325932585110%服務(wù)與貿(mào)易2890301543.0%綜合509068316020715.6%3實證結(jié)果3.1實證結(jié)果分析3.1.表三列示了兩家相似類型的公司，由于一家連續(xù)幾年獲得了政府補貼，而另一家在2008年至2009年均未獲得政府補貼，而導(dǎo)致兩家的凈利潤朝著不同的方向發(fā)展。從表三可見，2008年至2009年間，未獲得政府補貼的包鋼股份不僅凈利潤下降得很快，而且還嚴(yán)重虧損，而獲得了政府補貼的五礦發(fā)展的凈利潤明顯比包鋼股份增長得快，而在五礦發(fā)展2009年的凈利潤中，政府補貼占了相當(dāng)大的比例。從中可得出，政府補貼在一定程度上對上市公司的業(yè)績起到了增長的作用，且部分上市公司對政府補貼的依賴程度比較大。3.1.表四顯示了同一家上市公司，由于不同期間政府補貼不同，導(dǎo)致了其凈利潤在一定程度上受到了影響。通過表四可得出，2008年未獲得政府補貼時的滄州明珠的凈利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如2009年獲得政府補貼時候的凈利潤，而2010年隨著政府補貼的減少，滄州明珠的凈利潤明顯增長緩慢，遠(yuǎn)不如2008年至2009年的增長率。從中可看出，政府補貼對該公司的業(yè)績有著極其大的影響，促進(jìn)了該公司業(yè)績的增長，該公司對政府補貼依賴度很大。更進(jìn)一步證實了政府補貼在短期內(nèi)會對上市公司的業(yè)績產(chǎn)生促進(jìn)的作用。同時，筆者還發(fā)現(xiàn)政府補貼各年之間波動較大，這可以看出補貼有很強的針對性。3.1.表五則說明了不同的行業(yè)政府補貼的力度也有一定的差距，進(jìn)一步說明政府補貼有一定的目的性和針對性。從表五中我們不難發(fā)現(xiàn)，政府對公用事業(yè)和自然資源等行業(yè)的補貼力度比較大，雖然自然資產(chǎn)行業(yè)沒有實現(xiàn)扭虧，但是一定程度上降低了上市公司的虧損程度。而制造業(yè)、服務(wù)與貿(mào)易等行業(yè)則相對較小，尤其是高科技和電子電器這樣的行業(yè)，國家已經(jīng)給予了政策上的很多優(yōu)惠，因此所獲得的政府補貼相對較少。至此，我們的實證分析表明：政府補貼在短期內(nèi)會對上市公司業(yè)績產(chǎn)生一定的影響，并會起促進(jìn)的作用，尤其在公用事業(yè)和自然資源等行業(yè)，對政府補貼很依賴。但是，我國的政府補貼也存在著很多的不足之處，比如很多企業(yè)會利用政府補貼來粉飾業(yè)績上市，“斷奶”之后就常常會出現(xiàn)成長性不足等問題，而有的上市公司看似盈利能力不錯，但實際上來自政府補貼的營業(yè)外收入?yún)s占據(jù)了業(yè)績中較大的比例，如果連續(xù)幾年依靠政府補貼來支撐業(yè)績，就會使得企業(yè)內(nèi)部管理層對凈利潤的持續(xù)增長信心不足。更有甚者，當(dāng)上市公司的業(yè)績每況愈下的時候，政府補貼這一非經(jīng)常性收益，會異化為支持上市公司保持融資功能、維護(hù)公司形象、開展資產(chǎn)重組等的重要砝碼，對不少上市公司來說，政府補貼已經(jīng)成為他們的“最后一根救命稻草”。從長期來看，過度依賴政府補貼會使得上市公司不利于成長，一旦失去或者減少補貼，則會增長緩慢甚至出現(xiàn)虧損。從另一方面看大面積的上市公司享受政府補貼不僅會使政府的財政收入下降，公共品供給減少，還會使政府補貼失去應(yīng)有的激勵作用，使企業(yè)失去上進(jìn)的動力。因此，即使從這個角度出發(fā)也應(yīng)限制政府補貼的使用。此外，筆者這次收集到的大多數(shù)上市公司都為國有上市公司。雖然地方政府有動機為上市公司進(jìn)行補貼，以避免可能存在的融資約束以及退市風(fēng)險，但補貼力度也會因不同的上市公司的所有權(quán)而不同。首先，國有上市公司承擔(dān)了政府的多重目標(biāo)如就業(yè)、稅收和社會穩(wěn)定，并由此造成了國有企業(yè)的政策性負(fù)擔(dān)，自然地，在國有上市公司陷入財政困難的時候，地方政府就更有必要對其進(jìn)行救援來使其度過難關(guān)，而政府補貼就是一種直接的救援方式。其次，與非國有企業(yè)不同，由于國有企業(yè)與政府在產(chǎn)權(quán)上的同一性，政府更有動機去為國有上市公司提供補貼。但是，雖然上市公司所有權(quán)有國有非國有之分，但對于地方政府來講，只要是能增加地方的就業(yè)人數(shù)、維護(hù)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟的穩(wěn)定、推動當(dāng)?shù)亟?jīng)濟的發(fā)展、提升當(dāng)?shù)氐男蜗髲亩鵀樽陨淼目己颂峁╉来a的上市公司，都是自己的“犢子”，沒有對誰更加偏袒的傾向。只要上市公司面臨可能存在的約束問題，政府都有可能會大力出手，幫助上市公司進(jìn)行“盈余管理”。而且，上市公司業(yè)績在“差”與“非常差”的時候，政府“幫助的手”的力度也會有很大差別。3.1.政府為了維護(hù)地區(qū)經(jīng)濟環(huán)境的良好形象，常常向企業(yè)伸出“幫助的手”，在需要時對本地企業(yè)給予經(jīng)濟關(guān)照。政府補貼力度一方面取決于政府補貼的動機，另一方面取決于補貼的能力問題，即政府的財政能力。對于地方政府來講，當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)數(shù)目眾多，選擇什么樣的企業(yè)給予多少政府補貼取決于補貼后政府獲得效用的程度以及自身的財政能力和國家政策。政府在對上市公司進(jìn)行補貼時也會產(chǎn)生補貼的成本。比如機會成本：地方政府在使用自己的財政收入對本地競爭性企業(yè)的補貼，直接面對的就是該項資金或者財產(chǎn)的機會成本。政府為上市公司提供補貼的同時就喪失了自己使用該項資金用于其它用途所能產(chǎn)生的收益。在一定的時期內(nèi)，一個地方政府的經(jīng)濟資源是有限的，對本地企業(yè)提供了政府補貼，就不能使用該項資金或者財產(chǎn)用于地區(qū)的其它經(jīng)濟建設(shè)、教育、醫(yī)療、環(huán)境治理、居民福利、文化等以創(chuàng)造社會收益。又或者是干預(yù)市場的社會成本，政府對本地企業(yè)提供政府補貼必然是一種干預(yù)市場的行為，有悖于市場競爭自由的原則。由于大多數(shù)地方政府所關(guān)注的僅僅是本地區(qū)的餓利益，單純從本地自身的利益角度作出決策，對一家本地企業(yè)的補貼行為可能對該區(qū)域其它微觀經(jīng)濟單位產(chǎn)生不利的影響。例如對某行業(yè)的一家企業(yè)給予補貼，就會削弱本地同行業(yè)其它的企業(yè)的競爭能力。導(dǎo)致其經(jīng)營惡化、減少了就業(yè)機會和稅收，長期給予企業(yè)補貼，會造成企業(yè)不把精力放在市場競爭上，不在競爭中求生存，更不會依靠自身的產(chǎn)品、技術(shù)創(chuàng)新開拓市場獲得利潤，而是把注意力放在政府官員身上，通過那些優(yōu)惠政策來獲得超額的利潤。企業(yè)的預(yù)算約束變軟，失去對經(jīng)營管理者的經(jīng)營效益的可靠評價指標(biāo)，政府官員制造政策差別和企業(yè)相應(yīng)的尋租現(xiàn)象也會滋生。因此，并非對于所有上市公司政府都會進(jìn)行補貼，選擇性的補貼以實現(xiàn)有限財政能力的效用最大化是政府給予企業(yè)補貼時所進(jìn)行的重要決策。筆者在本文研究時發(fā)現(xiàn)，當(dāng)上市公司業(yè)績面臨盈利狀況不佳問題時，政府往往會大力出手，幫助上市公司進(jìn)行“盈余管理”。政府補貼力度在一定程度上受企業(yè)的盈虧程度影響，對于容易實現(xiàn)扭虧為損的企業(yè)，政府補貼力度較大；前一年虧損，當(dāng)年補貼后能夠盈利的上市公司，政府給予的補貼更高。上市公司避免連續(xù)虧損的動機越強，政府補貼的力度越大。政府補貼則是政府的一把寶劍，成為上市公司盈余管理的外部手段。為了達(dá)到有效支持本地上市公司與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的目的，政府補貼的手段不斷創(chuàng)新，我國政府在如何使用政府補貼和發(fā)揮政府補貼的最大效能上創(chuàng)新了許多方法。比如政府補貼支持對象的不斷擴展、政府補貼支持計劃的不斷創(chuàng)新、配套金融財政政策和其他措施不斷創(chuàng)新。政府補貼在一定程度上反應(yīng)了政府與上市公司之間的關(guān)系，補貼收入在不同的歷史階段對上市公司有不同的作用。在起步階段，當(dāng)上市公司需要資金時，政府通過補貼的形勢，奠定了上市公司生存的基礎(chǔ)；在發(fā)展階段，當(dāng)上市公司需要生產(chǎn)周轉(zhuǎn)資金時，政府提供流動資金的低息貸款補貼；在擴張階段，當(dāng)上市公司的原始積累已經(jīng)暫告一段落，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定水平時，政府繼續(xù)通過減免稅和補貼，使企業(yè)發(fā)展成行業(yè)的領(lǐng)頭角色。而事實不盡如人意，現(xiàn)階段上市公司的經(jīng)營狀況與擴張階段的政府愿望相去甚遠(yuǎn)。這種變化，對政府補貼的現(xiàn)實意義提出了質(zhì)疑：政府補貼是應(yīng)該補窮還是補強：政府補貼的導(dǎo)向和內(nèi)在運行機制值得深思。通過對上市公司的觀察，現(xiàn)行補貼政策和運行機制至少存在下列不足：1、它補貼方法比較單一，資金來源也比較單一，以直接方式進(jìn)入上市公司，成為利潤的組成部分，利用公共基金形式、產(chǎn)學(xué)研聯(lián)合形式和風(fēng)險投資形式進(jìn)行支助的情況少，誘導(dǎo)企業(yè)在利潤不足時，想方設(shè)法“掙補貼”，渡難關(guān)，政府補貼的效能相對低下；2、它以無償形式投入上市公司，缺少激勵機制，養(yǎng)成企業(yè)惰性；3、政府補貼的補貼面過窄，而且計劃經(jīng)濟色彩比較濃。主要是各類的餓政府補貼中，以針對特定的上市公司、特定的產(chǎn)品和特定的地區(qū)的特定補貼對象為主。專項性強，而可普遍獲得的補貼少，在補貼的內(nèi)容上，以扶強扶優(yōu)為主，而針對弱勢群體的具有平等性的補貼少，補貼的馬太效應(yīng)明顯，在符合特定要求的專項補貼中，研究和開發(fā)補貼、貧困地區(qū)補貼、環(huán)保補貼等相對不足。而行政部門對補貼的過度干預(yù)，補貼審核環(huán)節(jié)過多，導(dǎo)致腐敗滋生，一些部門從中進(jìn)行行政性的亂收費、過高收費和不必要收費。4建議與局限性4.1建議通過上述結(jié)論，筆者得出了以下幾個建議：如果想讓政府補貼發(fā)揮其最大的作用，就要調(diào)整補貼政策，也就是重新調(diào)整政府和上市公司之間的關(guān)系。它涉及到政府對上市公司的支持方式、支持渠道和影響格局。但調(diào)整不是單方面的，而是雙方都要調(diào)整。政府調(diào)整補貼政策時，應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)市場化導(dǎo)向，具體原則為：第一，補貼股權(quán)化。即以合資或持股的方式對上市公司進(jìn)行投入，帶動上市公司自身的投資積極性。第二，補貼有償化。即以負(fù)債的方式對上市公司進(jìn)行投入，對上市公司的資金投資回報率施加壓力。第三，補貼間接化。即對上市公司的補貼應(yīng)主要體現(xiàn)在改善基礎(chǔ)設(shè)施、科技、教育等方面，從而間接達(dá)到減少上市公司的生產(chǎn)成本的目的。這種改革，更有利于上市公司的發(fā)展。而上市公司呢，要按照市場方式進(jìn)行自我調(diào)整，具體