動(dòng)力電池行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：動(dòng)力電池企業(yè)份額變化穿越周期

穿越周期，份額為王——對(duì)動(dòng)力電池企業(yè)份額變化的研究2024.03.14投資要點(diǎn)???回顧動(dòng)力電池份額變化，我們發(fā)現(xiàn)：1）20-23年全球動(dòng)力電池CR3/CR5/CR8分別穩(wěn)定在65%/近80%/近90%，全球動(dòng)力電池市場(chǎng)格局集中度持續(xù)保持較高水平；2）23年中國動(dòng)力電池CR3/CR5/CR8分別為78.7%/87.4%/93.9%，分別較20年增長7.4pct/5.2pct/4.8pct，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇下集中度實(shí)現(xiàn)連續(xù)多年提升，尤其是三元電池集中度提升明顯；3）全球市場(chǎng)中，中國企業(yè)不斷取代日韓廠商份額，尤其是在除中國外的全球市場(chǎng)中，中國廠商份額從21年的18%提升至23年的34%；4）國內(nèi)市場(chǎng)，三元電池市場(chǎng)集中度提升明顯，鐵鋰電池市場(chǎng)集中度小幅下降。展望未來，未來新能源車滲透率提升空間依舊巨大，需求持續(xù)增長下份額穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)頭部企業(yè)長期基本面持續(xù)向好。從新能源車滲透率來看，23年中國/西歐/美國滲透率分別達(dá)到32.9%/27.4%/11.5%，基于新能源車滲透率和單車帶電量有望持續(xù)提升的假設(shè)，我們預(yù)計(jì)23-25年全球動(dòng)力電池需求有望從816GWh提升至1389GWh，CAGR為30%；23-25年中國動(dòng)力電池出貨有望從630GWh提升至1102GWh，CAGR為32%。我們認(rèn)為，動(dòng)力電池已經(jīng)歷產(chǎn)能-下游綁定-價(jià)格等多維度競(jìng)爭(zhēng)，需求持續(xù)增長下份額穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)頭部企業(yè)長期基本面持續(xù)向好。站在當(dāng)下，強(qiáng)調(diào)關(guān)注份額的演變趨勢(shì)。我們通過回顧重點(diǎn)車企動(dòng)力電池配套份額變化，發(fā)現(xiàn)單個(gè)車企動(dòng)力電池配套家數(shù)擴(kuò)大存在天花板，同時(shí)單個(gè)車企出于供應(yīng)鏈安全考慮僅會(huì)分散一供份額，前三大供應(yīng)商份額一般保持不變。國內(nèi)車企自產(chǎn)電池已成為動(dòng)力電池份額變化的主線，在供需緊張下車企向上延伸電池環(huán)節(jié)意愿強(qiáng)烈，但電池強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)和制造屬性，我們認(rèn)為年銷達(dá)到一定規(guī)模（50萬輛）的車企更有動(dòng)力及能力自產(chǎn)電池配套。我們認(rèn)為出于供應(yīng)鏈安全和自足考慮的份額分散趨于尾聲，未來動(dòng)力電池份額將圍繞成本和技術(shù)維度進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。???結(jié)合動(dòng)力電池廠商和車企視角，二線份額擴(kuò)張壓力增大，行業(yè)一線廠商份額有望穩(wěn)定。從動(dòng)力電池廠商看，目前行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)進(jìn)程中，二線廠商在資金儲(chǔ)備和盈利能力上與行業(yè)頭部廠商差距明顯，份額擴(kuò)張壓力增大。從車企視角，車企“去獨(dú)供化”進(jìn)度已基本完成，疊加比亞迪銷量增速放緩，我們預(yù)計(jì)寧德在16家核心車企中的份額有望企穩(wěn)回升，逐漸成為能穿越周期的優(yōu)勝者。投資分析意見：行業(yè)產(chǎn)能仍處于過剩狀態(tài)，1Q24需求淡季下行業(yè)盈利繼續(xù)筑底，隨著2Q24開始行業(yè)排產(chǎn)有望上行，行業(yè)盈利有望見底回升。目前一二線電池企業(yè)盈利差距拉大，新增產(chǎn)能建設(shè)趨緩，25年行業(yè)供需格局有望回歸健康狀態(tài)，板塊盈利和估值彈性有望出現(xiàn)。當(dāng)前盈利承壓下關(guān)注份額企穩(wěn)回升的行業(yè)頭部企業(yè)和份額逆勢(shì)上升的二線企業(yè)：1）寧德時(shí)代；2）億緯鋰能；3）欣旺達(dá)。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策實(shí)施效果不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致價(jià)格超預(yù)期下降的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)路線快速變化的風(fēng)險(xiǎn)。2主要內(nèi)容1.

動(dòng)力電池需求持續(xù)增長，份額向集中化演繹2.

探究份額變化背后的原因3.

車企配套份額視角看動(dòng)力電池競(jìng)爭(zhēng)力4.

投資分析意見5.

風(fēng)險(xiǎn)提示31.1

全球需求：海外新能源車低滲透率，提升空間廣闊全球各地區(qū)新能源車市場(chǎng)銷量、滲透率（銷量單位：萬輛）?

23年全球新能源車銷量達(dá)1387.1萬輛，滲透率18.3%地區(qū)指標(biāo)銷量2020126.411.4%126.45.2%7.72021218.520.1%320.813.2%16.02022260.325.1%620.826.1%34.62023323.327.4%829.232.9%57.4?根據(jù)Marklines，23年新能源車銷量中，中國/西歐/北美/亞太（除中國）分別占比59.8%/23.3%/11.3%/4.1%；西歐滲透率銷量?從滲透率來看，23年，全球主要新能源市場(chǎng)中的中國/美國/西歐

滲

透

率

分

別

為

32.9%/11.5%/27.4%

，

分

別

增

長6.8pct/3.7pct/2.3pct

。目前低滲透率地區(qū)中，亞太（除中國）、東歐/中歐、非洲/中東、南美的合計(jì)汽車銷量在23年達(dá)2541.7萬輛，但新能源車滲透率均低于5%，未來新能源車滲透率提升空間巨大。中國滲透率銷量亞太除中國滲透率銷量0.6%35.71.2%71.62.4%106.77.8%3.7%156.711.5%北美滲透率2.7%5.3%全球新能源車銷量、滲透率（單位：萬輛）銷量滲透率銷量1.30.4%1.72.90.8%3.15.21.9%4.212.53.5%5.7東歐/中歐非洲/中東南美1600140012001000800600400200020%18%16%14%12%10%8%滲透率銷量1.0%0.21.6%0.52.1%0.94.1%2.36%滲透率0.1%0.1%0.2%0.5%4%2%汽車銷量

7025.7新能源銷量

299.37217.2633.38.8%7176.41032.714.4%7596.31387.118.3%0%2020202120222023全球新能源銷量滲透率（右軸）滲透率4.3%資料：Marklines，申萬宏源研究；注：銷量、滲透率覆蓋各地區(qū)主要國家，約包含90%以上的汽車市場(chǎng)41.1

全球需求：預(yù)計(jì)24年全球動(dòng)力電池需求突破TWh?

24年，全球動(dòng)力電池需求量有望達(dá)到1076GWh，同比增長32%?

23-25年，全球動(dòng)力電池需求有望從816GWh增長至1389GWh，CAGR為30%；?除中國市場(chǎng)外，西歐、北美和亞太（除中國）將帶來動(dòng)力電池的主要增量。23-25年，我們預(yù)計(jì)西歐、北美和亞太（除中國）各自動(dòng)力電池需求CAGR分別為31%/36%/60%。全球新能源車銷量和動(dòng)力電池需求量預(yù)測(cè)（車銷量：萬輛、動(dòng)力電池：GWh、帶電量：kWh）地區(qū)北美2021年71.62022年106.749.1%66.92023E156.746.9%100.5122.164.12024E219.440.0%143.7172.965.52025E296.235.0%202.2226.568.3地區(qū)2021年320.8153.8%154.5224.647.12022年620.893.5%294.6341.246.52023E829.233.6%387.7439.747.22024E1014.022.3%491.8545.648.52025E1199.018.2%599.5671.450.0新能源車銷量YoY新能源車銷量YoY100.8%41.8中國動(dòng)力電池裝機(jī)量動(dòng)力電池需求量平均帶電量中歐/東歐銷量非洲/中東銷量南美銷量動(dòng)力電池裝機(jī)量動(dòng)力電池需求量平均帶電量新能源車銷量YoY54.483.758.462.72.95.212.525.050.0218.572.9%86.7260.319.1%125.2151.848.1323.324.2%178.5203.755.2388.020.0%228.9270.859504.330.0%312.7350.2623.14.25.78.012.00.50.92.35.010.0西歐動(dòng)力電池裝機(jī)量動(dòng)力電池需求量平均帶電量新能源車銷量YoY其他地區(qū)合計(jì)銷量6.410.320.438.072.0106.039.7YoY99.3%3.260.6%5.297.9%10.285.8%19.089.5%36.0動(dòng)力電池裝機(jī)量動(dòng)力電池需求量動(dòng)力電池裝機(jī)量動(dòng)力電池需求量YoY16.034.657.491.9147.160.0%73.54.27.714.627.548.6108.2%7.5116.5%16.165.8%27.160.0%44.6亞太（除中國）293.8400.9508.0606.051.2%704.0816.034.6%927.91075.931.9%1233.91388.629.1%動(dòng)力電池裝機(jī)量動(dòng)力電池需求量全球11.821.635.859.191.9資料：Marklines，歐盟官網(wǎng)，中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，申萬宏源研究；注：其他地區(qū)平均帶電量按50GWh估算，亞太地區(qū)均按中國帶電量估算51.2

全球份額：中國動(dòng)力電池企業(yè)份額持續(xù)提升?

寧德時(shí)代海外配套份額持續(xù)提升，國內(nèi)二線廠商出海初見成效?根據(jù)SNE

Research（韓國新能源車市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)），23年，全球動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到705.5GWh，同比+38.6%。寧德時(shí)代動(dòng)力電池總裝機(jī)量達(dá)259.7GWh，同比+40.8%，市占率提升至36.8%，較去年同期+0.6pct，主要受益于公司在歐洲及美國市場(chǎng)的份額提升；此外，進(jìn)入全球動(dòng)力電池裝機(jī)規(guī)模前十的中國企業(yè)還包括比亞迪、中創(chuàng)新航、場(chǎng)中（除中國）裝機(jī)量達(dá)到319.4GWh，同比+43.2%，國內(nèi)寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能和高科、億緯鋰能和欣旺達(dá)。23年，海外市高科在海外的份額均有提升。全球市場(chǎng)動(dòng)力電池裝機(jī)格局（單位：GWh）非中國市場(chǎng)動(dòng)力電池裝機(jī)格局（單位：GWh）2021裝機(jī)量

市占率20222023202120222023裝機(jī)量

市占率企業(yè)企業(yè)裝機(jī)量

市占率企業(yè)裝機(jī)量

市占率企業(yè)LG裝機(jī)量

市占率企業(yè)裝機(jī)量

市占率企業(yè)寧德時(shí)代LG96.760.236.126.316.713.27.932.6%

寧德時(shí)代

184.436.2%

寧德時(shí)代

259.736.8%15.8%13.6%6.4%4.9%4.7%4.6%2.4%2.3%1.5%7.0%53.135.735.1%LG66.729.9%LG88.627.8%27.5%14.0%10.7%10.2%2.1%松下23.6%

寧德時(shí)代

50.922.8%

寧德時(shí)代

87.820.3%LG71.670.535.630.123.914.1%

比亞迪111.495.844.934.4寧德時(shí)代

21.114.0%11.1%松下35.229.823.64.215.8%13.4%松下44.634.132.46.8松下12.2%

比亞迪13.9%7.0%5.9%LGSK

On三星

SDI遠(yuǎn)景動(dòng)力PEVE16.814.14.42SK

OnSK

On比亞迪SKI8.9%5.6%松下松下9.3%

三星

SDI2.9%

遠(yuǎn)景動(dòng)力1.3%

孚能科技10.6%

三星

SDI1.9%

比亞迪0.9%

孚能科技0.9%

PPES0.8%

遠(yuǎn)景動(dòng)力SK

onSK

on三星SDI中創(chuàng)新航高科4.4%

三星SDI4.7%

中創(chuàng)新航

33.43.6%

三星SDI32.62.7%

高科

17.11.8%

億緯鋰能

16.22.05.21.6%2.7%

中創(chuàng)新航

18.5欣旺達(dá)0.90.60.10.6%0.4%0.1%PEVEPPES欣旺達(dá)比亞迪其他2.04.71.5%6.42.2%高科

13.9比亞迪1.83.61.1%遠(yuǎn)景動(dòng)力蜂巢能源其他4.21.4%欣旺達(dá)9.17.4孚能科技1.50.7%0.6%PEVE2.80.9%3.11.0%

孚能科技1.4%8.7%欣旺達(dá)其他10.549.41.426.08.8%其他44.2其他2.13.9其他8.81.4%1.7%2.6%合計(jì)296.8

100.0%合計(jì)509.2

100.0%合計(jì)705.5

100.0%合計(jì)151.1100.0%合計(jì)223.0100.0%合計(jì)319.4100.0%資料：SNE

Research，申萬宏源研究61.2

全球份額：全球市場(chǎng)集中度提升，中國企業(yè)不斷取代日韓份額?

全球動(dòng)力電池市場(chǎng)集中度提升全球動(dòng)力電池企業(yè)裝車量

CR3/CR5/CR8非中國市場(chǎng)動(dòng)力電池企業(yè)裝車量

CR3/CR5/CR8?20-23年全球動(dòng)力電池市場(chǎng)份額：根據(jù)SNEResearch（

下

同

）

，

CR3從

66.4%降

低

至66.2%；CR5從78.9%降至77.5%；CR8從88.4%提升至89.2%?？梢娫诔掷m(xù)較高集中度的動(dòng)力電池市場(chǎng)中，新進(jìn)入者較難發(fā)展；CR3保持較高位置，說明二線廠商存在擴(kuò)張份額的壁壘。100%100%90%80%70%60%90%80%70%60%202020212022202320212022CR52023?

分中日韓企業(yè)份額變化來看：CR3CR5CR8CR3CR8?20-23年全球份額中：中國企業(yè)市占率35.3%提升至63.5%；韓國企業(yè)市占率34.7%下降至23.1%；日本企業(yè)市占率18.4%降低至6.4%；中國動(dòng)力電池企業(yè)全球份額迅速擴(kuò)張；全球市場(chǎng)動(dòng)力電池各國企業(yè)份額非中國市場(chǎng)動(dòng)力電池各國企業(yè)份額70%60%50%40%30%20%10%0%60%50%40%30%20%10%0%?21-23年海外（除中國）市場(chǎng)份額變化：中國企業(yè)市占率18.0%提升至33.9%；韓國企業(yè)市占率55.5%降低至48.7%；日本企業(yè)市占率24.9%降低至16.4%；中國企業(yè)份額22年趕超日本，23年和韓國之間的差距顯著縮窄。2020中國企業(yè)20212022韓國企業(yè)2023202120222023日本企業(yè)中國企業(yè)韓國企業(yè)日本企業(yè)資料：SNE

Research，申萬宏源研究；注：統(tǒng)計(jì)的中國企業(yè)：寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能、欣旺達(dá)、SDI、SK

on，日本企業(yè)：松下高科、遠(yuǎn)景動(dòng)力、孚能科技，韓國企業(yè)：LG、三星71.3

國內(nèi)需求：24年國內(nèi)新能源車銷量同比增速有望達(dá)到20-25%?

23年國內(nèi)新能源車銷量達(dá)829萬輛，滲透率達(dá)約33%新能源汽車月度銷量及同比（含出口，單位：萬輛）?根據(jù)中汽協(xié)，

23年國內(nèi)新能源車全年銷量達(dá)829.2萬輛，同比+33.6%，滲透率達(dá)32.9%，同比+6.8pct；24年新能源車銷售迎開門紅，24年1-2月新能源車銷量120.7萬輛，同比+29.4%；月度新能源車滲透率達(dá)30%；14012010080120%100%80%60%40%20%0%?

24年國內(nèi)新能源車銷量有望達(dá)1014萬輛，同比+22%，滲透率達(dá)39%?基于24年汽車整體銷量增長5.5%的假設(shè)，我們將24年新能源車滲透率進(jìn)行保守（37.0%）/中性（39.0%）/樂觀（41.0%）的不同假設(shè)，我們預(yù)測(cè)24年國內(nèi)新能源汽車銷量（不含出口）在保守/中性/樂觀情形下分別為962/1014/1066

萬輛，同比+16.0%/+22.3%/+28.6%。6040200-20%1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月202020212022202320242023同比（右軸）國內(nèi)新能源汽車月度滲透率國內(nèi)新能源汽車銷量預(yù)測(cè)（單位：萬輛）2024E悲觀2024E中性2024E樂觀40%2021202220232025E45.5%35%30%25%20%15%10%5%30.10%滲透率14.8%26.1%32.9%37.0%39.0%41.0%汽車銷量（不含出口）2426237525182600260026002635新能源車銷量（不含出口）321621829962101422%106629%119918%0%1月2月3月4月5月6月7月20228月9月

10月

11月

12月2023

2024YoY162%103%34%16%20202021資料：中汽協(xié)，申萬宏源研究81.3

國內(nèi)需求：單車帶電量由于PHEV占比提升，23年增長幅度較小?

PHEV占比提升至約30%，23年國內(nèi)新能源車平均帶電量為47.2kWh???PHEV占比：根據(jù)乘聯(lián)會(huì)，23年國內(nèi)BEV乘用車銷量達(dá)515.6萬輛，同比+21%；PHEV乘用車銷售達(dá)259.4萬輛，同比+83%，PHEV銷量占新能源乘用車比重達(dá)到33%，同比+8.5pct；單車帶電量：根據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，23年國內(nèi)新能源車平均帶電量為47.2kWh，較22年+0.7kWh。由于PHEV份額提升，新能源車平均帶電量增長較?。环周囆蛠砜矗篜HEV和BEV帶電量提升比較顯著。23年P(guān)HEV平均帶電量達(dá)25.6kWh，較22年+4.3kWh；23年BEV平均帶電量達(dá)54.7kWh，較22年+3.8kWh。中國新能源乘用車插混銷量占比中國新能源乘用車平均帶電量（單位：kWh）706050403020100100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%電動(dòng)車合計(jì)BEVPHEVBEVPHEV資料：中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，乘聯(lián)會(huì)，申萬宏源研究91.3

國內(nèi)需求：單車帶電量由于PHEV占比提升，23年增長幅度較小?

國內(nèi)單車帶電量預(yù)計(jì)25年達(dá)50kWh???23年各新能源品牌聚焦產(chǎn)品譜系的拓展和車型高端化，新產(chǎn)品由小型相對(duì)低端的車型向更大空間的中高端車型傾斜；23年B級(jí)及以上轎車、SUV、MPV銷量均有不同程度的增長，并且SUV和MPV車型的新產(chǎn)品供給增長速度明顯超過轎車；電池容量仍是消費(fèi)者關(guān)注焦點(diǎn)，同時(shí)隨著電池技術(shù)迭代升級(jí)以及新能源車型結(jié)構(gòu)向中大型轉(zhuǎn)變，我們預(yù)計(jì)24/25年新能源車平均帶電量將進(jìn)一步提升，分別達(dá)48.5/50kWh。新能源在售車型（包括PHEV和BEV）數(shù)量趨勢(shì)資料：乘用車上險(xiǎn)數(shù)，羅蘭貝格，申萬宏源研究101.3

國內(nèi)需求：動(dòng)力電池需求增量穩(wěn)定，23-25年出貨量CAGR為32%?

預(yù)計(jì)25年，中國新能源車動(dòng)力電池企業(yè)出貨有望達(dá)到1102GWh??基于上述新能源車銷量和單車帶電量的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)24/25年的國內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量分別為492/599GWh；由于電池生產(chǎn)到新能源車裝機(jī)銷售的間隔較長，我們利用21-23年真實(shí)出貨量和裝機(jī)量，得出裝機(jī)量和出貨量之間的乘數(shù)。預(yù)計(jì)24/25年國內(nèi)動(dòng)力電池出貨量分別為839/1102GWh，分別同比增長33.2%/31.3%，23-25年CAGR為32%。國內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量、產(chǎn)量預(yù)測(cè)2021321153.8%18%/202262120238292024E101422.3%38%582025E119918.2%40%60國內(nèi)新能源車銷量（萬輛）YoY93.5%25%50.921.446.5294.667.96033.6%33%54.825.647.2387.7120.360PHEV占比BEV平均帶電量（kWh）PHEV平均帶電量（kWh）國內(nèi)電動(dòng)車平均帶電量（kWh）國內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量（GWh）新能源車出口量（萬輛）出口電動(dòng)車平均帶電量（kWh）/293247.1154.531.06048.5491.8172.56050599.4236.360動(dòng)力電池隨車出口量（GWh）18.640.772.2103.5141.8乘數(shù)：(出貨量-出口量)/(國內(nèi)裝機(jī)量+隨車出口)1.121.231.091.081.08動(dòng)力電池出口量（GWh）動(dòng)力電池出貨量（GWh）Yo

Y31.6226.0/68.1480.0127.4630.031.3%196.2839.133.2%301.31101.731.3%112.4%

資料：中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，中汽協(xié)，GGII，申萬宏源研究；注：動(dòng)力電池出貨量=(國內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量+動(dòng)力電池隨車出口量)*乘數(shù)+動(dòng)力電池出口量111.4

國內(nèi)供給：去庫尾期靜待拐點(diǎn)，產(chǎn)能利用率觸底回暖在望主流動(dòng)力電池廠商產(chǎn)量和產(chǎn)能利用率（單位：GWh)?

庫存問題得到相對(duì)緩解，24年出貨將回歸真實(shí)需求廠商202117016295%665076%90%13202239032583%14310674%81%33202355040073%20015577%74%58?

23年以來，動(dòng)力電池庫存問題逐步改善。23年全年新增庫存約111.6GWh，占銷量比例降至19.3%（22年為35.6%）。動(dòng)力電池出貨至下游車企裝機(jī)的周期一般為1-3個(gè)月，新增庫存占銷量比例在20%左右為正常水平。1Q24目前鋰電產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)意愿不強(qiáng)，去庫進(jìn)程持續(xù)。我們認(rèn)為，2Q24開始國內(nèi)鋰電需求恢復(fù)，出貨有望逐步回歸真實(shí)需求。有效產(chǎn)能寧德時(shí)代

產(chǎn)量產(chǎn)能利用率有效產(chǎn)能產(chǎn)量產(chǎn)能利用率比亞迪一線廠商平均產(chǎn)能利用率?

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)能擴(kuò)張放緩有效產(chǎn)能A產(chǎn)量1292%371541%12432%62988%513774%353496%1747?根據(jù)GGII和公司公告整理，23年國內(nèi)前8家動(dòng)力電池廠商有效產(chǎn)能達(dá)到1089GWh，同比+55.1%。23年行業(yè)需求增長落后于產(chǎn)能增長，各廠商產(chǎn)能利用率出現(xiàn)不同程度的縮水，一線動(dòng)力電池廠商情況相對(duì)樂觀。2Q23開始，鋰電廠商產(chǎn)能擴(kuò)張放緩趨勢(shì)明顯。產(chǎn)能利用率有效產(chǎn)能產(chǎn)量產(chǎn)能利用率有效產(chǎn)能產(chǎn)量產(chǎn)能利用率有效產(chǎn)能產(chǎn)量82%1283628%633759%40BCD當(dāng)月新增庫存和當(dāng)年累計(jì)庫存（GWh）單季度購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金（億元）1601401201008030090%414132502001501005070%50%30%10%-10%65%51%5482%13538%50%84%84%121085%211258%68%32%46%24936%261141%38%產(chǎn)能利用率二線廠商平均產(chǎn)能利用率60有效產(chǎn)能產(chǎn)量產(chǎn)能利用率有效產(chǎn)能產(chǎn)量40E200-20F01Q21

2Q21

3Q21

4Q21

1Q22

2Q22

3Q22

4Q22

1Q23

2Q23

3Q23產(chǎn)能利用率當(dāng)年累計(jì)庫存新增庫存/當(dāng)月出貨量（右軸）三線廠商平均產(chǎn)能利用率電池資料：公司公告，中汽協(xié)，中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，申萬宏源研究；注：動(dòng)力新增庫存=產(chǎn)量-國內(nèi)裝機(jī)量-出口量-隨車出口量121.5

國內(nèi)份額：行業(yè)集中化趨勢(shì)明顯，CR3/5/8逐年增長?

國內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)經(jīng)過充分競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)集中化趨勢(shì)明顯國內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)裝車量

年度CR3/CR5/CR8?根

據(jù)

中

國

汽

車

動(dòng)

力

電

池

產(chǎn)

業(yè)

創(chuàng)

新

聯(lián)

盟

，

23

年

CR3/CR5/CR8

分

別

為78.8%/87.4%/93.9%，分別較20年增長7.4pct/5.2pct/4.8pct，市場(chǎng)集中度實(shí)現(xiàn)連續(xù)多年的提升；100%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%?一線廠商中，寧德份額下滑較為明顯，比亞迪國內(nèi)份額逐年提升；二線廠商中，中創(chuàng)新航和億緯鋰能份額提升明顯；三線廠商中，欣旺達(dá)和蜂巢能源的份額亦有亮眼提升。國內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)裝車量整體份額趨勢(shì)（單位：GWh）2020CR3202120222023CR5CR82021裝機(jī)量80.525.19.12022裝機(jī)量142.069.119.213.37.72023裝機(jī)量167.1105.532.917.315.98.7企業(yè)寧德時(shí)代比亞迪中創(chuàng)新航高科市占率52.1%16.2%5.9%企業(yè)寧德時(shí)代比亞迪市占率48.2%23.5%6.5%企業(yè)寧德時(shí)代比亞迪市占率43.1%27.2%8.5%國內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)裝車量

月度CR3/CR5/CR8100%95%90%85%80%75%70%65%60%中創(chuàng)新航高科中創(chuàng)新航億緯鋰能高科8.05.2%4.5%4.5%LG新能源蜂巢能源塔菲爾億緯鋰能孚能科技欣旺達(dá)其他6.34.1%欣旺達(dá)2.6%4.1%3.22.1%億緯鋰能蜂巢能源孚能科技LG新能源瑞浦蘭鈞其他7.22.4%欣旺達(dá)2.2%3.01.9%6.12.1%蜂巢能源LG新能源孚能科技正力新能其他8.32.2%2.91.9%5.41.8%8.32.1%2.51.6%5.21.8%5.91.5%2.11.4%4.51.5%5.41.4%12.0154.57.8%14.8294.65.0%12.4387.73.2%CR3CR5CR8合計(jì)100.0%合計(jì)100.0%合計(jì)100.0%資料：中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，申萬宏源研究131.5

國內(nèi)份額：三元電池份額集中，磷酸鐵鋰電池中二三線廠商份額增長明顯?

分三元和鐵鋰：國內(nèi)三元鋰動(dòng)力電池企業(yè)裝車量

CR3/CR5/CR8國內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)裝車量份額趨勢(shì)（三元鋰）寧德時(shí)代中創(chuàng)新航欣旺達(dá)孚能科技LG新能源蜂巢能源億緯鋰能捷威動(dòng)力多氟多20222023?三元電池份額變化：根據(jù)中100%國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟（下同），23年三元電池CR3/CR5/CR8

分

別

為80.6%/89.2%/96.5%，同比+7.5pct/+6.5pct/+6.2pct

；從廠商來看，寧德時(shí)代和中創(chuàng)新航23年份額提升明顯；95%90%85%80%75%70%正力新能高科其它CR3CR5CR8國內(nèi)磷酸鐵鋰動(dòng)力電池裝車量

CR3/CR5/CR8國內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)裝車量份額趨勢(shì)（磷酸鐵鋰）?鐵鋰電池份額變化：23年鐵鋰電池CR3/CR5/CR8分別為81.2%/92.3%/97.1%，同比-6.0pct/-1.1pct/-0.6pct

。從廠商來看，行業(yè)許多廠商磷酸鐵鋰產(chǎn)能釋放，二線廠商中創(chuàng)新航/億緯鋰能市場(chǎng)份額提升明顯。寧德時(shí)代比亞迪20222023100%高科95%90%85%80%75%70%中創(chuàng)新航億緯鋰能瑞浦蘭鈞蜂巢能源欣旺達(dá)鵬輝能源正力新能多氟多其它CR3CR5CR8資料：中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，申萬宏源研究14主要內(nèi)容1.

動(dòng)力電池需求持續(xù)增長，份額向集中化演繹2.

探究份額變化背后的原因3.

車企配套份額視角看動(dòng)力電池競(jìng)爭(zhēng)力4.

投資分析意見5.

風(fēng)險(xiǎn)提示152動(dòng)力電池份額研究框架動(dòng)力電池配套家數(shù)擴(kuò)大存在天花板一供份額下降較多，前三份額變化較為穩(wěn)定車企向上延伸電池環(huán)節(jié)意愿強(qiáng)烈回顧重點(diǎn)車企歷史配套演變，探尋未來配套主線邏輯23年全球和國內(nèi)TOP15車企份額演變21-23年重點(diǎn)車企動(dòng)力電池配套格局國內(nèi)車企自研電池時(shí)間軸年銷50萬輛車企更有動(dòng)力及能力自產(chǎn)電池動(dòng)力電池視角份額為王的背景下，從經(jīng)營數(shù)據(jù)挖掘份額擴(kuò)張?jiān)鷦?dòng)能二線廠商份額擴(kuò)張壓力增大資金面產(chǎn)能面盈利面重點(diǎn)車企其他車企再度深入車企配套及未來戰(zhàn)略，試圖在混亂的價(jià)格戰(zhàn)中找到份額穩(wěn)定、前景廣闊的電池企業(yè)二線企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，車企視角比亞迪長安吉利廣汽24年寧德份額特斯拉、理想、上汽、蔚來、大眾、小鵬、一汽、寶馬、長城、合眾、東風(fēng)同時(shí)面臨自研電池替代風(fēng)險(xiǎn)有望止跌企穩(wěn)資料：申萬宏源研究162.1

份額演變：核心關(guān)注銷量TOP15車企的動(dòng)力電池供應(yīng)商?

23年全球新能源車銷量（EV+PHEV）TOP15車企中，有7家來自中國?

核心關(guān)注銷量TOP15車企和國內(nèi)新勢(shì)力的動(dòng)力電池供應(yīng)商23年中國市場(chǎng)新能源車銷量TOP15車企23年全球市場(chǎng)新能源車銷量TOP15車企排名1車企比亞迪銷量（萬輛）301.394.8排名1車企比亞迪銷量（萬輛）311.0208.694.680.664.954.652.251.151.049.443.942.237.635.727.92特斯拉2特斯拉3大眾集團(tuán)吉利集團(tuán)通用集團(tuán)上汽集團(tuán)Stellantis廣汽集團(tuán)寶馬集團(tuán)現(xiàn)代-起亞汽車長安汽車集團(tuán)梅賽德斯-奔馳理想3通用集團(tuán)吉利集團(tuán)廣汽集團(tuán)長安汽車集團(tuán)上汽集團(tuán)理想54.84453.35551.06643.97738.78837.699長城汽車大眾集團(tuán)蔚來26.210111213141510111213141522.215.7零跑14.4小鵬14.2雷諾-日產(chǎn)聯(lián)盟長城汽車寶馬集團(tuán)合眾13.412.7資料：Marklines，申萬宏源研究172.1

份額演變：動(dòng)力電池配套格局相對(duì)穩(wěn)定，二三線電池廠成長迅速?

根據(jù)GGII，我們梳理18家車企動(dòng)力電池配套，有16家曾經(jīng)或正在把寧德作為第一供應(yīng)商，但是近年其中有8家動(dòng)搖了寧德的一供地位，二三線廠商爭(zhēng)奪空余出的配套份額國內(nèi)動(dòng)力電池和汽車企業(yè)配套關(guān)系比亞迪長安汽車集團(tuán)長城汽車零跑寶馬（華晨）2021202220232021寧德時(shí)代

40.1%中創(chuàng)新航

37.0%高科

13.6%202265.7%12.2%20.4%0.2%202364.1%23.7%8.9%3.0%0.3%0.0%2021蜂巢能源

44.2%高科

0.0%寧德時(shí)代

45.5%202247.2%6.5%202348.9%26.0%25.0%0.0%20212.4%2022202335.1%25.7%21.1%12.8%4.2%20212022202398.6%1.4%比亞迪100.0%

100.0%

100.0%寧德時(shí)代

100.0%

100.0%蜂巢能源30.5%29.9%4.9%特斯拉億緯鋰能0.0%0.0%2022中創(chuàng)新航

16.7%塔菲爾

0.0%高科

30.1%2021寧德時(shí)代

69.7%202281.6%18.4%202380.6%19.4%賽力斯41.8%4.4%比亞迪億緯鋰能其他3.5%0.0%5.8%20212023天津捷威其他8.7%1.6%20.7%10.3%3.6%LG30.3%0.0%寧德時(shí)代

100.0%

100.0%

100.0%0.1%0.1%瑞浦能源0.0%吉利集團(tuán)1.5%奔馳（北京）上汽大眾寧德時(shí)代

49.1%1.2%2021202282.3%5.3%3.8%7.6%0.7%0.3%202368.3%10.3%9.4%7.8%4.0%0.2%理想20212.6%202245.7%35.8%18.5%202377.1%17.2%5.8%202120222023其他1.7%0.1%0.0%寧德時(shí)代

86.3%20212022202397.6%2.1%孚能科技寧德時(shí)代

100.0%

100.0%

100.0%上汽通用欣旺達(dá)中創(chuàng)新航高科0.0%6.1%3.4%0.0%4.2%寧德時(shí)代

100.0%

100.0%蜂巢能源

0.0%

0.0%SKI21.6%一汽大眾2021202293.9%0.0%6.1%202394.8%1.6%3.7%寧德時(shí)代

75.9%202120222023寧德時(shí)代

79.6%上汽通用五菱寧德時(shí)代

100.0%

100.0%

100.0%比亞迪0.0%蜂巢能源其他2021202234.0%12.0%0.0%202333.9%27.2%10.2%9.1%7.4%4.5%0.0%5.6%上海汽車LG20.4%高科

33.2%2021202298.3%1.7%202399.7%0.3%小鵬廣汽集團(tuán)瑞浦能源

13.7%寧德時(shí)代

93.0%20214.2%202238.9%39.0%21.8%0.0%202349.8%23.3%12.9%12.5%1.5%2021202239.4%43.1%6.3%202343.3%32.4%14.6%6.4%欣旺達(dá)寧德時(shí)代

10.6%多氟多

1.6%中創(chuàng)新航

11.8%0.0%其他7.0%中創(chuàng)新航中創(chuàng)新航

68.5%寧德時(shí)代

13.4%15.0%8.9%蔚來億緯鋰能

15.2%寧德時(shí)代

80.6%20212022202386.6%13.4%億緯鋰能孚能科技

18.0%其他

0.0%0.0%12.7%11.3%6.1%11.2%0.0%鵬輝能源其他0.0%寧德時(shí)代

100.0%

100.0%中創(chuàng)新航

0.0%

0.0%欣旺達(dá)其他0.0%0.0%3.3%29.1%0.3%18資料：GGII，申萬宏源研究2.1

份額演變：多供應(yīng)商策略漸成主流，強(qiáng)一供承繼優(yōu)勢(shì)明顯?

減和增：2021年，18家車企中有8家為單一主供應(yīng)商，到2023年這一數(shù)量減少至5家；主供應(yīng)商家數(shù)均值由21年的2.3家增至23年的3家水平，主供應(yīng)商數(shù)量在4家及以上的車企則由4家增至6家?

舊與新：2021年，寧德在18家車企中的15家擔(dān)當(dāng)一供，其中有11家延續(xù)至今；除比亞迪、綁定維系以外，新增一供中蜂巢能源、中創(chuàng)新航和孚能科技開始嶄露頭角新能源車企動(dòng)力電池供應(yīng)商變動(dòng)情況進(jìn)入的新供應(yīng)商主要?jiǎng)恿﹄姵毓?yīng)商數(shù)量動(dòng)力電池配套一供企業(yè)2021年2022年2023年2022年2023年2021年2022年2023年比亞迪特斯拉吉利集團(tuán)廣汽集團(tuán)長安汽車集團(tuán)理想上汽通用五菱長城汽車上汽大眾一汽大眾上海汽車蔚來124351531111423113126451641111623113126452731112634213------比亞迪比亞迪比亞迪寧德時(shí)代寧德時(shí)代中創(chuàng)新航寧德時(shí)代寧德時(shí)代高科寧德時(shí)代寧德時(shí)代寧德時(shí)代寧德時(shí)代寧德時(shí)代寧德時(shí)代寧德時(shí)代寧德時(shí)代寧德時(shí)代寧德時(shí)代寧德時(shí)代寧德時(shí)代寧德時(shí)代寧德時(shí)代寧德時(shí)代寧德時(shí)代高科蜂巢能源寧德時(shí)代寧德時(shí)代寧德時(shí)代寧德時(shí)代蜂巢能源寧德時(shí)代億緯鋰能寧德時(shí)代寧德時(shí)代孚能科技寧德時(shí)代寧德時(shí)代中創(chuàng)新航寧德時(shí)代寧德時(shí)代高科蜂巢能源寧德時(shí)代寧德時(shí)代寧德時(shí)代寧德時(shí)代蜂巢能源寧德時(shí)代中創(chuàng)新航寧德時(shí)代寧德時(shí)代孚能科技欣旺達(dá)、蜂巢能源億緯鋰能---蜂巢能源欣旺達(dá)鵬輝能源高科--------中創(chuàng)新航零跑上汽通用小鵬華晨寶馬賽力斯北京奔馳瑞浦能源、塔菲爾-----比亞迪欣旺達(dá)億緯鋰能--19資料：GGII，申萬宏源研究2.1

份額演變：行業(yè)多家車企一供份額下降較多，前三份額變化較為穩(wěn)定新能源車企供應(yīng)商份額變動(dòng)情況?

行業(yè)多家車企一供份額下降較多，前三份額變化較為穩(wěn)定?一供份額：18家新能源車企中，4家上升，6家穩(wěn)定，8家下降；較多車企出于供應(yīng)鏈安全考慮選擇降低一供權(quán)重；?前三供應(yīng)商份額：18家新能源車企中，3家上升，11家穩(wěn)定，僅有4家下降。同時(shí)，18家新能源車企21/22/23年平均CR3為90%/94%/95%，有11家車企僅有三家供應(yīng)商。?

總體來看，動(dòng)力電池供應(yīng)分散趨于尾聲，份額競(jìng)爭(zhēng)未來有望重回產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力20資料：GGII，申萬宏源研究2.1

對(duì)份額變化原因的思考原材料成本高企+供需失衡供應(yīng)鏈安全下培育二供和三供車企原材料成本高企+供需失衡合資建廠，自產(chǎn)自研提上日程車企多基地布局，動(dòng)力電池本地化配套，配套家數(shù)分散20192020202120222023未來地方政府政策鼓勵(lì)構(gòu)建新能源產(chǎn)業(yè)鏈+資本市場(chǎng)融資支持，跨界動(dòng)力電池企業(yè)增加動(dòng)力電池廠行業(yè)電池產(chǎn)能激增，供給高于需求電池制造技術(shù)外溢，產(chǎn)品+價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇（寧德麒麟+神行電池；比亞迪刀片電池；蜂巢能源短刀電池）二三線動(dòng)力電池廠綁定1-2家核心車企，全方面賦能21資料：申萬宏源研究2.2

車企自供：從自研到自產(chǎn)，車企向上延伸電池環(huán)節(jié)意愿強(qiáng)烈?

多家車企陸續(xù)自主研發(fā)動(dòng)力電池?為擺脫對(duì)上游供應(yīng)商過度依賴，長城、嵐圖、哪吒、上汽、廣汽埃安、長安、極氪和蔚來等近年來陸續(xù)推出自主研發(fā)電池，另有寶馬、大眾、福特等十余家車企公開了自研電池計(jì)劃；2021-2023年車企自主研發(fā)電池車企名稱

發(fā)布時(shí)間電池名稱研發(fā)亮點(diǎn)8項(xiàng)全新設(shè)計(jì)理念，“控（電芯熱阻隔、模組極阻隔、絕熱材料）”+“導(dǎo)（排爆、降溫、導(dǎo)熱）“熱源隔斷、雙向換流、熱流分配、定向排爆、高溫絕緣、自動(dòng)滅火、正壓阻氧、智能冷卻”短刀疊片的電芯生產(chǎn)工藝??目前電池研發(fā)重心主要落在安全、補(bǔ)能等行業(yè)痛點(diǎn)，通過優(yōu)化電池材料與結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、提升生產(chǎn)工藝從而提升電池性能；2021年6月大禹電池長城汽車2021年11月

短刀電池2.02021年9月

琥珀/云母電池空間利用率和能量密度大幅提升、電池內(nèi)部電阻降低，大幅提升續(xù)航里程、提高電池安全性能隔熱安全艙，形成高效的隔熱阻燃絕緣層嵐圖電芯所采用的隔熱材料顏色和形態(tài)酷似琥珀和云母自21年始，車企自研電池的腳步逐漸加快。23年末長安、極氪、蔚來三家車企接連公布自研電池最新進(jìn)展規(guī)劃。長安宣布2030年預(yù)計(jì)推出液態(tài)、半固態(tài)等8款自研電芯。高能量、高續(xù)航、高安全、高穩(wěn)定、高效能哪吒汽車

2022年5月上汽集團(tuán)

2022年6月天工電池魔方電池超強(qiáng)防護(hù)的高集成化設(shè)計(jì)、高效智能的恒溫?zé)峁芾硐到y(tǒng)、全生命周期電池閉環(huán)管理系統(tǒng)具有三個(gè)靈活可調(diào)的維度，可形成多種電池組合以“預(yù)、導(dǎo)、臥、隔、疏”為研發(fā)亮點(diǎn)采用類似彈匣安全艙的設(shè)計(jì)廣汽埃安

2023年3月

彈匣電池2.0超高耐熱穩(wěn)定電芯、超強(qiáng)隔熱電池安全艙、主動(dòng)降溫技術(shù)、全時(shí)監(jiān)控系統(tǒng)長壽命、真安全、超高效、快補(bǔ)能?

隨新能源汽車近年來銷量增加，一線長安汽車

2023年11月金鐘罩遠(yuǎn)超國標(biāo)考驗(yàn)的性能，順利通過“百水不浸”、“真金火煉”以及“鋼筋鐵骨”等五大極限測(cè)試電池多層保險(xiǎn)（如采用專屬的金色耐高壓絕緣膜，耐高壓能力較普通藍(lán)膜提升27%）“緊湊三明治結(jié)構(gòu)”提高體積利用率、電芯材料技術(shù)突破車企逐漸從自研電池向自產(chǎn)電池轉(zhuǎn)變極氪蔚來2023年12月2023年12月金磚電池150kWh半固態(tài)

“原位固化固液電解質(zhì)”，逐步把當(dāng)前的液態(tài)電解質(zhì)轉(zhuǎn)換為固態(tài)電池電池電芯為半固態(tài)電解質(zhì)電芯，采用無機(jī)預(yù)鋰化硅碳負(fù)極及納米級(jí)包覆的超高鎳正極22資料：太平洋汽車，汽車之家，公司公眾號(hào)，申萬宏源研究2.2

車企自供：吉利、廣汽率先自產(chǎn)電池，車企電池產(chǎn)能規(guī)劃總體偏謹(jǐn)慎?

部分車企自研電池產(chǎn)能已進(jìn)入投產(chǎn)階段?據(jù)各車企披露，吉利、廣汽等車企自研電池項(xiàng)目已開始投產(chǎn)。吉利于22年6月發(fā)布衢州極電項(xiàng)目規(guī)劃，并于23年12月投產(chǎn)，預(yù)計(jì)達(dá)到年產(chǎn)24GWh動(dòng)力電芯目標(biāo)；同在23年12月，廣汽因湃電池項(xiàng)目進(jìn)入投產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)達(dá)到首期產(chǎn)能6GWh，總規(guī)劃36GWh的目標(biāo)產(chǎn)能。部分如長安、蔚來、奇瑞等車企在23年發(fā)布自研電池的相關(guān)規(guī)劃，目前尚在建設(shè)中。?

車企自產(chǎn)電池產(chǎn)能規(guī)劃總體偏謹(jǐn)慎，年銷50萬輛車企更有動(dòng)力及能力自產(chǎn)電池?吉利、廣汽目前投產(chǎn)了自有電池產(chǎn)能，但目前達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能不大（吉利24GWh；廣汽6GWh）。其他規(guī)劃自產(chǎn)電池廠商中，需考慮本身車企年銷量和當(dāng)前電池生產(chǎn)成本，預(yù)計(jì)整體建設(shè)進(jìn)度趨緩。（萬輛）（萬輛）23資料：太平洋汽車，汽車之家，公司公眾號(hào)，申萬宏源研究2.3

動(dòng)力電池視角-資金：二線動(dòng)力電池企業(yè)在手現(xiàn)金趨緊?

動(dòng)力電池企業(yè)提升份額需要配套車企就地產(chǎn)能和新車型前期研發(fā)+定點(diǎn)，對(duì)動(dòng)力電池資金儲(chǔ)備提出較高要求?

20-21年，IPO及定增等股權(quán)融資提供主要電池企業(yè)充足資金彈藥；22年開始，行業(yè)新增供給逐漸釋放，資本市場(chǎng)融資規(guī)模下降；23年以來，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇下，動(dòng)力電池企業(yè)需依靠自身造血，各家在手現(xiàn)金規(guī)模出現(xiàn)分化??寧德時(shí)代和比亞迪：在手現(xiàn)金依然充沛，行業(yè)盈利寒冬周期中具備超越周期的資金實(shí)力；億緯鋰能/

高科/欣旺達(dá)：在手現(xiàn)金下降較多，三家企業(yè)3Q23在手現(xiàn)金均為負(fù)值，且23年以來在手現(xiàn)金不斷縮水?？紤]單GWh電池投資成本1.5-2億元，我們預(yù)計(jì)三家動(dòng)力電池企業(yè)規(guī)劃落地產(chǎn)能的建設(shè)進(jìn)度或低于預(yù)期。?

從資金儲(chǔ)備維度，二線企業(yè)繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力不強(qiáng)，自身造血存在壓力情況下盲目搶份額也不現(xiàn)實(shí)；具備資金儲(chǔ)備的一線企業(yè)主動(dòng)挑起擴(kuò)產(chǎn)競(jìng)賽意愿不強(qiáng)，但資金儲(chǔ)備可幫助一線企業(yè)更好滿足下游車企的電池定制化需求動(dòng)力電池企業(yè)在手現(xiàn)金2021/12/31

2022/3/31

2022/6/30

2022/9/30

2022/12/31

2023/3/31

2023/6/30

2023/9/30在手現(xiàn)金（億元）23Q3

YoY

23Q3

QoQ21Q4513185-622Q1445178-34-22-111022Q2917146-64-50-26422Q3887209-116-431022Q41,10332323Q11,23224223Q21,23955023Q31,323305300750

寧德時(shí)代49%46%7%-44%-14%-39%-111%18%002594比亞迪300014

億緯鋰能-89-101-12232-104-12813-119-178-1-2%002074300207高科欣旺達(dá)3-11043-311%-115%218%44%-1722688567

孚能科技1865534958合計(jì)7005669289651,3351,3361,6191,388-14%資料：東方財(cái)富Choice，申萬宏源研究；注：在手現(xiàn)金=貨幣資金-短期借款-一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債-長期借款242.3

動(dòng)力電池視角-產(chǎn)品：短期內(nèi)快充和大圓柱成為份額競(jìng)爭(zhēng)的技術(shù)焦點(diǎn)?

短期內(nèi)快充和大圓柱成為份額競(jìng)爭(zhēng)的技術(shù)焦點(diǎn)，寧德、億緯、欣旺達(dá)布局靠前?大圓柱相較于小圓柱或方形電池在安全性、能量密度、倍率性能、成本等方面有明顯優(yōu)勢(shì)，同時(shí)顧客的續(xù)航焦慮推動(dòng)快充電池迅速普及，布局大圓柱及快充技術(shù)成為電池廠商搶占市場(chǎng)份額的關(guān)鍵；?大圓柱方面，根據(jù)GGII，寧德、億緯積極推進(jìn)研發(fā)及工業(yè)化進(jìn)程，國內(nèi)外規(guī)劃產(chǎn)能分別達(dá)40/84GWh，并有望在24年后實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)裝車；快充方面，4C+快充已成為主流，寧德、孚能布局領(lǐng)先。寧德推出的4C/5C快充產(chǎn)品已在22-23年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)且均落實(shí)綁定廣汽、極氪、理想等車型；孚能科技于22年推出的SPS已進(jìn)入量產(chǎn)階段，并已配套埃安、昊鉑GT、東風(fēng)、吉利等車型。電池企業(yè)大圓柱電池布局情況電池企業(yè)快充電池布局情況企業(yè)宣布時(shí)間

量產(chǎn)時(shí)間地點(diǎn)規(guī)劃產(chǎn)能(GWh)描述企業(yè)產(chǎn)品名字發(fā)布時(shí)間快充性能進(jìn)展配套車型&合作品牌神行超充電池23年8月4C24Q1量產(chǎn)上車廣汽、阿維塔、奇瑞、極狐等松下/24年Q2-Q4

日本24年Q2

馬來西亞10為特斯拉生產(chǎn)4680電池，供貨寶馬寧德時(shí)代極氪、問界、理想MEGA、哪吒麒麟電池22年6月4C/5C23年3月已量產(chǎn)LG22年6月94680電池測(cè)試產(chǎn)線，供貨特斯拉S鳳凰電池XFC極速電池6CXFC極速電池3CSPS解決方案龍鱗甲電池23年6月22年9月21年9月22年9月22年12月22年12月23年5月23年4月8C6C24年底裝車配套22年9月量產(chǎn)發(fā)售//三星SDI23年25年26年25年/韓國8-1220主要客戶：特斯拉巨灣技研廣汽埃安

AIONVPlus

70廣汽埃安

AIONVPlus

7023年5月23年3月23年7月匈牙利投資

10

億歐元，供貨寶馬四川成都云南曲靖213C主要客戶：寶馬、大運(yùn)億緯鋰能23孚能科技蜂巢能源億緯鋰能高科2.4-5C2.2-4C9min快充18min快充6C23年底進(jìn)入量產(chǎn)

埃安、昊鉑GT、東風(fēng)、吉利等2024H1量產(chǎn)交付初搭載某新勢(shì)力車型上市/23年Q2

湖北荊門2046

系大圓柱電池，供貨寶馬、大運(yùn)π電池系統(tǒng)////24年25年26年24年中國德國美國常州安徽2020成功研發(fā)

4680/4695電池，與寶馬、寧德時(shí)代L600啟晨電池“頂流”圓柱方形電池24年量產(chǎn)/特斯拉合作//遠(yuǎn)景動(dòng)力

23年6月比克

23年1月高科

23年3月動(dòng)力合計(jì)30為寶馬生產(chǎn)大圓柱電池計(jì)劃總投資130億元4695電池中創(chuàng)新航欣旺達(dá)4C/小鵬G930閃充電池SFC480超充電池SFC48023年4月22年9月4C23年3月量產(chǎn)裝車//10約2204C/25資料：公司公眾號(hào)，GGII，申萬宏源研究2.3

動(dòng)力電池視角-配套產(chǎn)能：CAPEX趨緩，短期償債能力分化壓制行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度?

從各企業(yè)CAPEX看：動(dòng)力電池企業(yè)流動(dòng)比率動(dòng)力電池企業(yè)速動(dòng)比率動(dòng)力電池企業(yè)現(xiàn)金比率?主要?jiǎng)恿﹄姵仄髽I(yè)3Q23開始均開始放慢新產(chǎn)能建設(shè)0.900.800.700.600.500.400.300.200.100.001.601.401.201.000.800.600.400.200.001.401.201.000.800.600.400.200.00?

從各企業(yè)償債能力看：?短期償債能力上：22年以來，各企業(yè)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率出現(xiàn)分化趨勢(shì)。寧德短期償債能力持續(xù)上升，繼續(xù)體現(xiàn)其穩(wěn)健的現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債管理能力。其他企業(yè)短期償債能力中，欣旺達(dá)22Q1

22Q2

22Q3

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23Q1

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23Q322Q1

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23Q322Q1

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23Q1

23Q2

23Q3寧德時(shí)代孚能科技比亞迪高科欣旺達(dá)寧德時(shí)代孚能科技比亞迪高科欣旺達(dá)寧德時(shí)代孚能科技比亞迪高科欣旺達(dá)億緯鋰能億緯鋰能億緯鋰能動(dòng)力電池企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率動(dòng)力電池企業(yè)CAPEX

（億元）有所提升，穩(wěn)定，比亞迪有所下降；和億緯相對(duì)2022/9/30

2022/12/31

2023/3/31

2023/6/30

2023/9/3080757065605550CAPEX23Q3YoY

23Q3QoQ22Q31102813622Q41253322323Q11053241623Q28023Q385300750

寧德時(shí)代002594

比亞迪300014

億緯鋰能-23%24%-66%22%-58%-33%2%6%4%?長期償債能力上：從各企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率看，除比亞迪有所上升外，其他電池企業(yè)保持相對(duì)穩(wěn)定。33612350133%002074高科2652292321402%-20%-26%10%300207

欣旺達(dá)688567

孚能科技合計(jì)242420131022Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3410232寧德時(shí)代孚能科技比亞迪高科欣旺達(dá)482565495446492億緯鋰能26資料：東方財(cái)富Choice，申萬宏源研究；注：

CAPEX為公司購建固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金2.3

動(dòng)力電池視角-盈利：行業(yè)盈利收縮下，一二線動(dòng)力電池廠盈利差或擴(kuò)大三元電芯+磷酸鐵鋰電芯價(jià)格、成本及盈利（價(jià)格-成本）-單位：元/Wh?

受競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，電池盈利下行明顯1.21.00.80.60.40.20.01.21.00.80.60.40.20.00.300.250.200.150.100.050.00(0.05)?價(jià)格：根據(jù)SMM，截至24年2月底，523三元電芯/磷酸鐵鋰電芯單Wh價(jià)

格

已

跌

至

0.48

元

、0.42元；盈利：根據(jù)SMM，截至24年2月底，523三元電芯/磷酸鐵鋰電芯單Wh盈

利

已

跌

至

0.02

元

、0.03元。523方形三元電芯-平均價(jià)?方形磷酸鐵鋰電芯(動(dòng)力型)-平均價(jià)523方形三元電芯成本方形磷酸鐵鋰電芯成本523方形三元電芯盈利方形磷酸鐵鋰電芯盈利動(dòng)力電池廠商毛利率（%）動(dòng)力電池廠商凈利率（%）動(dòng)力電池廠商ROE（%）151051052520151050022Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

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23Q3?

從單個(gè)公司盈利看，一二-522Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3-10-15-20線動(dòng)力電池廠盈利擴(kuò)大-50-1022Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3寧德時(shí)代孚能科技億緯鋰能欣旺達(dá)高科寧德時(shí)代孚能科技億緯鋰能欣旺達(dá)高科寧德時(shí)代孚能科技億緯鋰能欣旺達(dá)高科27資料：SMM，東方財(cái)富Choice，申萬宏源研究2.3

動(dòng)力電池視角-盈利：從折舊維度看，寧德時(shí)代具備優(yōu)勢(shì)?

寧德時(shí)代固定資產(chǎn)及在建工程增量均放緩；億緯等二線企業(yè)在建工程增加較多，遠(yuǎn)期來看將對(duì)單位折舊造成壓力?

單位固定資產(chǎn)創(chuàng)收和單位固定資產(chǎn)+在建工程創(chuàng)收維度，寧德時(shí)代具備明顯優(yōu)勢(shì)，單位折舊成本較低動(dòng)力電池-營收/固定資產(chǎn)動(dòng)力電池企業(yè)固定資產(chǎn)（億元）2.001.501.000.500.002021/12/31

2022/3/31

2022/6/30

2022/9/30

2022/12/31

2023/3/31

2023/6/30

2023/9/30固定資產(chǎn)23Q3YoY

23Q3QoQ21Q4413612832226226998622Q37431,0138722Q489123Q196623Q21,0271,81112723Q31,0432,082136300750

寧德時(shí)代002594

比亞迪300014

億緯鋰能40%105%56%71%40%7%2%15%7%1,3191091,477120002074高科88899497118165168166-1%3%300207

欣旺達(dá)688567

孚能科技合計(jì)8488929211112212612922Q122Q2寧德時(shí)代高科22Q322Q4比亞迪欣旺達(dá)23Q1億緯鋰能孚能科技23Q223Q363636973767578792%1,3431,5061,6632,1062,6232,9263,3363,63373%9%動(dòng)力電池-營收/（固定資產(chǎn)+在建工程）動(dòng)力電池企業(yè)在建工程（億元）1.201.000.800.600.400.200.002021/12/31

2022/3/31

2022/6/30

2022/9/30

2022/12/31

2023/3/31

2023/6/30

2023/9/30在建工程23Q3YoY

23Q3QoQ21Q43102033422Q12892805022Q23753437722Q33893891059322Q43544461331178023Q13245621731008623Q23275161941269623Q33074102041511052300750

寧德時(shí)代002594

比亞迪300014

億緯鋰能-21%5%-6%-21%5%95%62%100%-86%13%002074高科26416620%10%-62%-7%300207

欣旺達(dá)688567

孚能科技合計(jì)2027385322Q122Q2寧德時(shí)代高科22Q322Q423Q123Q223Q313141712674比亞迪欣旺達(dá)億緯鋰能孚能科技6067019151,0411,1361,2511,2621,17828資料：東方財(cái)富Choice，申萬宏源研究2.3

動(dòng)力電池視角-盈利：去庫減產(chǎn)周期即將被動(dòng)終止，頭部廠商發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)?

激進(jìn)的低價(jià)和布產(chǎn)策略不可持續(xù)，24年寧德份額有望繼續(xù)回升國內(nèi)動(dòng)力電池CR1/

CR3-CR1/

CR8-CR3份額變化趨勢(shì)?綜合主流廠商資金面、產(chǎn)能面、利潤面的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)一60%50%40%30%20%10%0%二線廠商的運(yùn)營情況出現(xiàn)分化。低價(jià)搶份額的背景下，二線廠商的盈利首當(dāng)其沖、份額擴(kuò)張壓力增大。我們預(yù)計(jì)24年一線份額或出現(xiàn)企穩(wěn)回升趨勢(shì)；?23年CR1（寧德）維持穩(wěn)定，Q4出現(xiàn)反彈，從Q3的41.8%回升至43.8%。23年寧德繼續(xù)鞏固高端和三元市場(chǎng)，在三元裝機(jī)市場(chǎng)保持堅(jiān)挺，但是鐵鋰裝機(jī)占比受到?jīng)_擊；??CR3-CR1從Q1的39.0%下降到Q4的31.5%，主要是受到比亞迪銷量增幅放緩的影響；CR8-CR3的二線份額在23年呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，4Q23占比17.2%，同比+4.4pct，億緯鋰能、蜂巢能源的份額有所增長；?24年1-2月寧德份額51.8%，環(huán)比+7.7pct。三元占比達(dá)67.9%，環(huán)比+2.3pct；鐵鋰占比達(dá)41.8%，環(huán)比+7.8pct。24年在三元維持龍頭地位的基礎(chǔ)上，借助神行電池，寧德有望在鐵鋰裝車放量。CR1CR3-CR1CR8-CR329資料：中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，申萬宏源研究主要內(nèi)容1.

動(dòng)力電池需求持續(xù)增長，份額向集中化演繹2.

探究份額變化背后的原因3.

車企配套份額視角看動(dòng)力電池競(jìng)爭(zhēng)力4.

投資分析意見5.

風(fēng)險(xiǎn)提示303.1

比亞迪：預(yù)測(cè)24年新能源車銷量約350萬輛，其中國內(nèi)銷量300萬輛?

比亞迪新能源23年銷售約302萬輛，同比增長比亞迪新能源銷量（單位：萬輛）比亞迪國內(nèi)裝機(jī)量(GWh）及份額變化62.4%35030025020015010050353025201510535%30%25%20%15%10%5%?

2023年比亞迪新能源車銷量302萬輛，同比增長62.4%，其中國內(nèi)銷量278萬輛、海外銷量24萬輛。?

價(jià)格戰(zhàn)加速“油轉(zhuǎn)電”，24年多款新車發(fā)行助力銷量進(jìn)一步提升00%0?10w以下車型價(jià)格戰(zhàn)走量：2月19日，比亞迪秦PLUS和驅(qū)逐艦05的榮耀版推出，起售價(jià)為7.98萬元（低于主流燃油A級(jí)家轎，比去年降2萬元），“電比油低”沖擊10-15萬元主流合資車市場(chǎng)；2021202220232024E中國

海外比亞迪比亞迪份額（右軸）24年比亞迪新能源新車規(guī)劃品牌車型秦LDM-i榮耀版秦LEV榮耀版元UP類型轎車轎車預(yù)計(jì)上市時(shí)間預(yù)計(jì)價(jià)格??10-20w車型持續(xù)迭代和上新：10萬級(jí)以上車型中，海豚榮耀版、元UP、海豹06等車型有望推出；2024.2.192024.2.192024.37.98-12.58萬10.98-13.98萬10萬級(jí)王朝SUV驅(qū)逐艦05榮耀版海豚榮耀版海豹06轎車轎車轎車SUV2024.2.192024.2.2320242024.42024.2.252024H17.98-12.88萬9.98-12.98萬11-12萬起18萬起高端市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力：24年騰勢(shì)、仰望和方程豹品牌將推出多款高端豪華車型，包括仰望U7、U9等。海洋海獅07

EV仰望U9仰望U7純電性能超跑轎車168萬百萬級(jí)?

我們預(yù)計(jì)，24年比亞迪新能源銷量有望超350萬輛，其中國內(nèi)銷量有望超300萬輛、國外銷量超50萬輛仰望騰勢(shì)對(duì)標(biāo)保時(shí)捷Panamera轎車2024-對(duì)標(biāo)奔馳S級(jí)旗艦SUV豹8轎車SUV硬派SUV硬派SUV2024---2024H22024H22024H2方程豹豹322-30萬31資料：MarkLines，GGII，公司公告，公司官網(wǎng)，申萬宏源研究3.1

比亞迪：預(yù)計(jì)比亞迪24年裝機(jī)量同比增長7%?

24年，比亞迪國內(nèi)裝機(jī)有望達(dá)到107.4GWh比亞迪國內(nèi)新能源平均帶電量（單位：kWh）?考慮比亞迪國內(nèi)銷量預(yù)計(jì)300萬輛，則裝機(jī)數(shù)量約272.7萬臺(tái)，疊加平均帶電量小幅降低至37kWh（價(jià)格戰(zhàn)推動(dòng)低帶電量車型銷售占比提高），比亞迪裝機(jī)量（自供）約101GWh；42.041.040.039.038.037.036.035.034.041.6?

21/22/23年比亞迪裝機(jī)自供占比94.4%/95.3%/94.8%，且23年與小米、奧迪、徐工達(dá)成合作，有望在后續(xù)改善配套結(jié)構(gòu)。假設(shè)24年自供占比94%，對(duì)應(yīng)比亞迪國內(nèi)電池裝機(jī)量約107GWh。37.937.837