比亞迪深度研究報(bào)告：產(chǎn)品矩陣豐富技術(shù)全面-2023-03-企業(yè)研究

比亞迪(002594)/乘用車比亞迪(002594)/乘用車/公司深度研究報(bào)告/2023.03.24基本數(shù)據(jù)2023-03-23分析師邢重陽yushuo@1.《節(jié)后車市有所回暖，公司銷量同比核心觀點(diǎn)核心觀點(diǎn)產(chǎn)品矩陣豐富，把握細(xì)分領(lǐng)域需求。公司構(gòu)建王朝、海洋、騰勢、仰望、潮牌等五大產(chǎn)品系列，涵蓋低中高端、豪華車價(jià)格帶。插混車方面，公司推出王朝、海洋軍艦等多款爆款車型，搭載第四代混動技術(shù)DM-i/DM-p，覆蓋10-30萬元價(jià)格帶，為消費(fèi)者實(shí)現(xiàn)全生命周期成本優(yōu)勢，有望對燃油車形成有效替代，2023年1月公司插混車銷量在全市場插混銷量比重達(dá)65%。純電方面，公司亦推出元、漢、海豚等爆款車型，車型定位明確，把握細(xì)分領(lǐng)域市場需求。騰勢系列定位30-50萬元的中高端價(jià)格區(qū)間，仰望系列主攻80-150萬元的豪華車型，潮牌定位或在王朝與騰勢之間。亞迪混動技術(shù)的集大成者，采用43.04%熱效率驍云發(fā)動機(jī)、扁線電機(jī)、功率型刀片電池等技術(shù)，實(shí)現(xiàn)1000公里以上續(xù)航、百公里4L虧電油耗的強(qiáng)大產(chǎn)品力，技術(shù)降成助力公司混動系統(tǒng)在行業(yè)競爭中保持領(lǐng)先優(yōu)勢。公司秦系列混動價(jià)格代際下降趨勢明顯，2013-2023年其平均價(jià)格自19.98萬元下降至12.28等技術(shù)，實(shí)現(xiàn)整車架構(gòu)平臺化、核心模塊集成化，有望進(jìn)一步降本并支撐產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4218.01/6996.70/9113.61億元，歸母凈利潤164.74/253.72/407.98億元。對應(yīng)PE分別為43.4/28.2/17.5倍，給予“增持”評級風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動超預(yù)期盈利預(yù)測：2020A2020A2021A2022E2023E2024E營業(yè)總收入(百萬元)156598謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)2 72產(chǎn)品：豐富產(chǎn)品矩陣助力企業(yè)高速發(fā)展 2.1五大系列構(gòu)建豐富的產(chǎn)品矩陣 2.2借鑒成功經(jīng)驗(yàn)，拓展市場份額 2.3插電混動車型有望進(jìn)一步放量 2.3.2插混車型受到市場認(rèn)可 3技術(shù)：技術(shù)全面，構(gòu)筑核心優(yōu)勢 3.1混動技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先 3.1.1歷經(jīng)四代發(fā)展，混動路線成公司技術(shù)集大成者 3.1.3技術(shù)降本，助力DM-i在行業(yè)中領(lǐng)先 3.2.1高效八合一電驅(qū)，高集成度體現(xiàn)技術(shù)優(yōu)勢 3.2.2CTB車身一體化技術(shù)順應(yīng) 3.2.3800V超高壓平臺在解決里程焦慮和充電速度方面優(yōu)勢明顯 303.2.4域控制器助力智能化研發(fā)升級 3.3擁抱產(chǎn)業(yè)趨勢，智能化進(jìn)程可期 3.3.1智能駕駛：多線并行持續(xù)合作 4盈利預(yù)測及投資建議 4.2投資建議 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)3 7 9 9 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)4 33 表3.公司層面業(yè)績考核指標(biāo) 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)5 表13.插混專用功率型刀片電池與能量型電池 表20.比亞迪、新勢力、特斯拉旗艦車型頂配版軟件對比 表21.比亞迪、新勢力、特斯拉旗艦車型頂配版軟件對比 表24.2022-2024年公司動力電池需求預(yù)測匯總 表25.2022-2024公司電池外供業(yè)務(wù)預(yù)測 表26.2022-2024年公司業(yè) 表3.公司層面業(yè)績考核指標(biāo) 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)6表13.插混專用功率型刀片電池與能量型電池 表20.比亞迪、新勢力、特斯拉旗艦車型頂配版軟件對比 表21.比亞迪、新勢力、特斯拉旗艦車型頂配版軟件對比 表24.2022-2024年公司動力電池需求預(yù)測匯總 表25.2022-2024公司電池外供業(yè)務(wù)預(yù)測 表26.2022-2024年公司業(yè) 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)71不斷進(jìn)化的新能源汽車龍頭公司旗下子公司業(yè)務(wù)橫跨電池、照明和信號系統(tǒng)、汽車電子和底盤技術(shù)、動力總成及組件、模具研發(fā)制造等方向，產(chǎn)品覆蓋電池、電機(jī)、電控、車身、底盤、傳動等中游制造關(guān)鍵零部件，形成產(chǎn)業(yè)鏈完備的新能源汽車龍頭。多位管理層具備豐富的技術(shù)背景，助力公司構(gòu)筑持續(xù)競爭優(yōu)勢。公司董事長王傳福具備冶金物理化學(xué)學(xué)士、材料學(xué)碩士學(xué)位，并曾經(jīng)擔(dān)任北京有色金屬研究總院助力公司準(zhǔn)確把握市場發(fā)展趨勢，在行業(yè)變革中引領(lǐng)公司的職工代表監(jiān)事、高級管理人員，以及比亞迪集團(tuán)的中層管理人員、核心骨謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)81）1995-2002年:方興未艾。公司以增。光伏方面受歐美制裁，競爭激烈；儲能方面積極開拓全球市場儲能業(yè)務(wù)。謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)9謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)10表1.多位管理層具有技術(shù)背景席畢業(yè)于蘇聯(lián)莫斯科有色金屬與黃金學(xué)院鋁鎂冶煉專業(yè)，號。曾在中國東北大學(xué)有色冶金系任教,北京有色金屬研究畢業(yè)于西安工業(yè)學(xué)院機(jī)械制造工藝與設(shè)備專業(yè)，獲學(xué)士畢業(yè)于北京大學(xué)，先后獲得應(yīng)用化學(xué)理學(xué)學(xué)士學(xué)位，法廉玉波研究院，遼寧本溪鋼鐵公司任職。任林北京理工大學(xué)機(jī)械設(shè)計(jì)制造及其自動化學(xué)士。曾在楊冬生理，產(chǎn)品及技術(shù)規(guī)劃處總經(jīng)理等職。現(xiàn)任產(chǎn)品規(guī)劃及汽車新技術(shù)研究謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)11表2.公司員工持股計(jì)劃情況123表3.公司層面業(yè)績考核指標(biāo)謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)122產(chǎn)品：豐富產(chǎn)品矩陣助力企業(yè)高速發(fā)展2.1五大系列構(gòu)建豐富的產(chǎn)品矩陣幾大系列，涵蓋低中高端以及豪華車型等全部價(jià)格區(qū)其中，海洋系列主打時(shí)尚、年輕的設(shè)計(jì)風(fēng)格，王朝系列則以沉穩(wěn)大氣為主，兩者表4.公司在售車型情況漢唐秦元宋宋謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)13表表5.公司預(yù)計(jì)上新車型-轎跑轎跑謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)142.2借鑒成功經(jīng)驗(yàn)，拓展市場份額海洋系列主打時(shí)尚個(gè)性的設(shè)計(jì)風(fēng)格，在參數(shù)設(shè)置上借鑒已有開發(fā)成本。同時(shí)，隨著海鷗、海獅等海洋網(wǎng)車型的上市，新品有望將搶占一定的圖7.公司海洋系列新車之“海豹”圖8.公司海洋系列新車之“海獅”謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)15圖11.公司王朝系列新車之“漢DM-i”圖圖13.公司海洋系列爆款之“海豚”圖圖10.公司海洋系列新車之“驅(qū)逐艦05”圖12.公司王朝系列新車之“漢EV”圖14.公司王朝系列爆款之“秦plusDM-i”2.3插電混動車型有望進(jìn)一步放量謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)16表6.公司部分混動新車參數(shù)價(jià)格（萬元)--車中的選擇主流燃油車進(jìn)行對比，計(jì)算五年使用時(shí)間、兩萬公里里程下的綜合成謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)17表表8.公司秦plusDM-i在緊湊型轎車中成本優(yōu)勢唐DM-i20.58插電式混合動力0.002.500.202.3.2插混車型受到市場認(rèn)可謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)18謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)193.1.1歷經(jīng)四代發(fā)展，混動路線成公司技術(shù)集大成者表10.公司四代混動技術(shù)發(fā)展及特點(diǎn)核心導(dǎo)向式程）、并聯(lián)模式、駐車發(fā)電根據(jù)不同布置可以實(shí)現(xiàn)不同模式驅(qū)謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)20謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)21謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)22謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)23EHS（ElectricHybridSystem）定充電或放電謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)24機(jī)功率與銅含量相關(guān)，電機(jī)輸出功率提升。滿率使得電機(jī)銅線用量、定子較少，更先進(jìn)的繞線方式減少電機(jī)端部尺寸，使得謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)25IGBT2.5代芯片研發(fā)成功，公司新能源車實(shí)現(xiàn)大部IGBT4.0代芯片研發(fā)成功，公司新能源車實(shí)現(xiàn)絕大部分謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)26動效率2）電池組可靈活搭配刀片電池，搭載純電續(xù)航里程從50-120km不等3）卷芯采用軟鋁包裝，表13.插混專用功率型刀片電池與能量型電池對比3.1.3技術(shù)降本，助力DM-i在行業(yè)中領(lǐng)先謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)27我們計(jì)算部分車企主流混動車型與其可比燃油車價(jià)格之差，作為各車企混動技術(shù)策略，即沒有燃油車定價(jià)包袱，利用成本優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)搶占市場份額的定價(jià)策略，是表表14.部分車企混動技術(shù)對比長城檸檬DHTP2/P2+P4純電、串聯(lián)、并聯(lián)、能量回收雙電機(jī)兩檔控制器42%DHTProDHTPro三擋混動雙電機(jī)43.32%合42.10%3駛中啟動發(fā)動機(jī)240.60%43.04%收謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)28公司純電平臺歷經(jīng)三代發(fā)展，實(shí)現(xiàn)整車架構(gòu)平臺化，核心模塊進(jìn)一雙向逆變充放電式電機(jī)控制器、高電壓架構(gòu)高安全高能量動力電池、大功率高轉(zhuǎn)速電機(jī)3.2.1高效八合一電驅(qū)，高集成度體現(xiàn)技術(shù)優(yōu)勢安、華為的七合一電驅(qū)系統(tǒng)，以及比亞迪的八合一電驅(qū)。比亞迪八合一電驅(qū)動系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)驅(qū)動電機(jī)、驅(qū)動電機(jī)控制器、減速器謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)29標(biāo)也有較高要求，體現(xiàn)公司技術(shù)優(yōu)勢。表16.不同集成度電驅(qū)動對比舍弗勒四合一3.2.2CTB車身一體化技術(shù)順應(yīng)具備更好的橫向結(jié)構(gòu)強(qiáng)度。同時(shí)，電池維修謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)30盤橫梁，電池包殼體焊接四根盤橫梁，電池包殼體焊接四根加，體積利用率提升緩解側(cè)碰和柱碰model3modelY底盤骨架結(jié)構(gòu)合二為一，車身橫、縱梁形成密封結(jié)構(gòu) 3.2.3800V超高壓平臺在解決里程焦慮和充電速度方面優(yōu)勢明顯800V超高壓平臺應(yīng)用日趨增加。800V高壓平臺可以滿謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)31Apr-21保時(shí)捷Apr-21-NovNov-21400kWApr-21-Aug-21Aug-21480kW480kW-壓條件下，硅基IGBT開關(guān)/導(dǎo)通損耗劇升謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)32車高端車型電機(jī)驅(qū)動控制器中的規(guī)?；瘧?yīng)用，是國內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)在電機(jī)驅(qū)動控制器成功實(shí)現(xiàn)高溫封裝材料、高壽命互連設(shè)計(jì)、高散熱設(shè)計(jì)及車規(guī)級驗(yàn)證。后續(xù)有望謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)333.2.4域控制器助力智能化研發(fā)升級合，將相似功能集成到處理器硬件平臺上，采用標(biāo)準(zhǔn)化接口進(jìn)行數(shù)據(jù)傳輸，簡化比亞迪智能域架構(gòu)包含智能車控域、智能動力域、智能駕駛域深度融合可以充分發(fā)揮電機(jī)快速響應(yīng)的優(yōu)勢。如驅(qū)動防滑控制的響應(yīng)時(shí)間縮短至控制器，自主研發(fā)了車用操作系統(tǒng)BYDOS，實(shí)現(xiàn)軟硬件解耦，提升開發(fā)效率。謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)343.3擁抱產(chǎn)業(yè)趨勢，智能化進(jìn)程可期3.3.1智能駕駛：多線并行持續(xù)合作謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)35駕駛高感知攝像頭和4個(gè)智能駕駛環(huán)視攝像頭，為行車安全提供全方位保障。DiPilot自動駕駛系統(tǒng)包含兩個(gè)模塊，分別是DiDAS智能輔助技術(shù)和配的功能引導(dǎo)，同時(shí)根據(jù)駕駛場景和駕駛員偏好，提醒駕駛員是否使用或者如何謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)36DiLink是基于人工智能、車聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等最新技謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)37者提供開放的智能汽車平臺，構(gòu)建更為繁榮謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)38分新能源汽車上搭載英偉達(dá)DRIVEHyperion平臺，公司智能化進(jìn)程可表20.比亞迪、新勢力、特斯拉旗艦車型頂配版軟件對比謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)39表21.比亞迪、新勢力、特斯拉旗艦車型頂配版軟件對比統(tǒng)輔助駕駛等級輔助駕駛系統(tǒng)√√√√√√√√√ADMax√√√√√√√像√√√√N(yùn)AD√√√√√√√√√-- --DiPilotDiPilotDiPilotXPILOTXNGPAutopilotAutopilotAutopilot謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)404盈利預(yù)測及投資建議綜合以上假設(shè)，考慮到各車型歷史銷量、新車效應(yīng)、車型定位、產(chǎn)能擴(kuò)張、行業(yè)100%）表22.2022-2024年公司銷量預(yù)測0000000446732416002YOY-YOY-454.97%4533354205124569323YOY-謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)41表表23.2022-2024年王朝網(wǎng)絡(luò)分車型不含稅收入預(yù)測（億元）唐秦元宋YOY動力電池外供方面，2022-2024年分車型測算后可得內(nèi)部動力電池需求分別為表24.2022-2024年公司動力電池需求預(yù)測匯總YOY謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)42表25.2022-2024公司電池外供業(yè)務(wù)預(yù)測各期產(chǎn)能91YOY48.79%公司智能手機(jī)、筆電組裝及零部件業(yè)務(wù)增長，疊加汽車智能系統(tǒng)等業(yè)務(wù)受益于母27.50、19.66倍，公司業(yè)務(wù)有望迎來快速增長，給予“增持”評級。謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)43表26.2022-2024年公司業(yè)績預(yù)測——汽車銷售(含電池)------YOY——汽車銷售(含電池)---------——汽車銷售(含電池)---------YOY45.80%表表27.可比公司估值情況公司名稱代碼謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)