上聲電子(688533)揚聲器為基功放AVAS放量車載聲學(xué)領(lǐng)先者持續(xù)受益

目錄公司是全球汽車聲學(xué)供應(yīng)商 4深耕車載聲學(xué)領(lǐng)域，客戶資源優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定 4營業(yè)收入受下游影響大，車載揚聲器是核心產(chǎn)品 6汽車音響升級+新能源車剛需，車載聲學(xué)迎來機遇 8音響成消費升級新發(fā)力點，車載揚聲器規(guī)模擴張 8音響升級拉動車載功放需求，滲透率提升 12政策助力成為新能源車剛需增量 14車載聲學(xué)市場規(guī)模測算 16公司車載揚聲器量價齊升，車載功放持續(xù)放量 17自產(chǎn)核心零部件筑車載揚聲器壁壘，實現(xiàn)量價齊升 17聲學(xué)經(jīng)驗助力車載功放業(yè)務(wù)遷移，單車價值量提升明顯 20業(yè)務(wù)客戶拓展順利，新能源滲透帶動業(yè)績放量 22研發(fā)投入積累技術(shù)，募資儲備產(chǎn)能 23盈利預(yù)測與投資建議 26盈利預(yù)測與投資建議 26風險提示 27圖表目錄圖1：公司發(fā)展程 4圖2：公司股權(quán)構(gòu)圖 5圖3：公司主營品包揚聲器系統(tǒng)、車載放、5圖4：2017-2022年公司五大客戶貢獻占比 6圖5：公司2017-2023年營業(yè)收入及同比增（元，%） 6圖6：2017-2022年全球車銷量及同比增速萬，%） 6圖7：2017-2023年公司產(chǎn)品營收結(jié)構(gòu) 7圖8：2017-2023年公司地區(qū)營收結(jié)構(gòu) 7圖9：2017-2023年公司母凈利潤及同比增（元，%） 8圖10：2017-2023年公司扣非后歸母凈利潤同增速（億元，%） 8圖11：2017-2023年公司與可比公司相關(guān)業(yè)毛率對比 8圖12：汽車噪聲來源及播路徑 9圖13：問界M7搭載HuaweiSound 10圖14：蔚來ET7標配7.1.4杜比全景聲 10圖15：2019-2024Q1乘用車揚聲器市場規(guī)模左，個）和加權(quán)平均車聲器數(shù)量（右軸，） 圖16：模擬功率放大器分電路示意圖 12圖17：數(shù)字功率放大器工作原理 12圖18：丹拿EsoampA600.4功放 13圖19：先鋒電子GM-A6704功放 13圖20：乘用車車載功放場規(guī)模（左軸，個以車載功放滲透率（軸，%） 13圖在新能源低速行駛時發(fā)出警音 14圖22：一種模塊及揚聲器的驅(qū)動系統(tǒng)意圖 15圖23：中國、美國、歐、日本等出臺的關(guān)法規(guī)和標準 15圖24：乘用車市場規(guī)模（左軸，個）及滲透率（右軸，%） 16圖25：2019-2026E年內(nèi)乘用車車載聲學(xué)場間測算 17圖26：揚聲器結(jié)構(gòu)示意圖 18圖27：2017-2023年公司在中國車載揚聲器場量及市占率（萬個，%） 20圖28：2017-2023年公司在全球車載揚聲器場量及市占率（萬個，%） 20圖29：2017-2023年公司車載揚聲器產(chǎn)品平單（元個） 20圖30：2017-2023年公司車載功放產(chǎn)品平均價元個） 22圖31：2017-2023年公司產(chǎn)品平均單價元個） 23圖32：公司核心技術(shù)及利情況 24圖33：2017-2023年公司研發(fā)投入及同比增（元，%） 24圖34：2017-2023年公司期間費用率 24表1：上汽系大部分SUV車型揚聲器數(shù)量及品對比 10表2：新勢力車將車音響系統(tǒng)作為發(fā)力之一 表3：部分車載聲器應(yīng)商供應(yīng)車型情況 18表4：部分車載放供商供應(yīng)車型情況 21表5：公司募集金投項目情況 25表6：公司可轉(zhuǎn)投資目情況 26表7：2021-2026E公司績拆分 27公司是全球汽車聲學(xué)供應(yīng)商深耕車載聲學(xué)領(lǐng)域，客戶資源優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定19922017年改制，于2021AlertSystem，。圖1：公司發(fā)展歷程前身：吳 蘇州上聲縣無線電 電子有限前身：吳 蘇州上聲縣無線電 電子有限元件一廠 變更為蘇州上聲電子股份有限公司科創(chuàng)板上市1975199220022005200720102012201520172021成立延龍 成立底特 成立歐洲 成立捷電子 律上聲 上聲 上聲成立上聲貿(mào)易、巴西上聲成立樂玹成立中科上聲音響、茹墨西哥上聲、聲電子 西哥上聲服務(wù)數(shù)據(jù)來源：公司公告，公司官網(wǎng)，5%26.25%18.75%18.12%、11.88%75.00%圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖周建明 上聲咨詢 柴國強 沈明華 楊美華 柏光美 吳鈺偉 其他17.43周建明 上聲咨詢 柴國強 沈明華 楊美華 柏光美 吳鈺偉 其他17.4311.31 8.57 7.74 5.29 5.29 5.29 陸建新61.50吳小英38.5026.25同泰投資 元件18.75上聲電子100.00100.00100.00延龍電子 茹聲電子生產(chǎn)車載揚聲 生器系統(tǒng)核心零部件紙盆數(shù)據(jù)來源：公司公告，公司產(chǎn)品矩陣豐富。圖3：公司主營產(chǎn)品包括揚聲器系統(tǒng)、車載功放、AVAS門揚聲器模塊=低頻+中頻揚聲器車載功放門揚聲器模塊=低頻+中頻揚聲器車載功放AVAS高頻揚聲器揚聲器平板中頻揚聲器揚聲器全頻Push-push揚聲器系統(tǒng)低頻揚聲器低音炮250200尺寸范圍（mm）150尺寸范圍（mm）10050010 100 1k 10k 100k重放頻段（Hz）數(shù)據(jù)來源：公司公告，1985199720032006年成為50%2021-2022年期間蔚來汽車和華為的貢獻快速提升。圖4：2017-2022年公司前五大客戶貢獻占比注：2023年年報未披露前五大客戶具體對應(yīng)情況數(shù)據(jù)來源：公司公告，營業(yè)收入受下游影響大，車載揚聲器是核心產(chǎn)品2021212002012012022年、202319.7%、35.9%31.5%。圖5：公司2017-2023年營業(yè)收入及同比增速（億元，%）

圖6：2017-2022年全球汽車銷量及同比增速（萬輛，%）201720182019202020212022202325201720182019202020212022202320151050-5營業(yè)收入 YOY

40%30%20%10%0%-10%

20172018201920202021202280002017201820192020202120226000400020000中國

美洲 歐

15%10%5%0%-5%-10%-15%其他 全球YOY 中國YOY數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：，90%202319%。分地區(qū)看，受益于中國乘用車高需求以及新能源車市場的快速增長，中國市場在公司營業(yè)收入中占比最高且逐年提升，2021年占比在40%以上，2023年占比已提升至60.9%；歐洲、美洲市場主要客戶包括大眾、福特等。圖7：2017-2023年公司產(chǎn)品營收結(jié)構(gòu) 圖8：2017-2023年公司地區(qū)營收結(jié)構(gòu)100%100%90%80%70%60%

80%60%40%20%0%50%

車載揚聲器 車載功放 AVAS 其他業(yè)務(wù)

中國 美洲 歐洲 其他注：2021年中披詳細分區(qū)據(jù)；2017-2020H1中分區(qū)徑為中、洲20H1、02H、22H1數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，2017-2020202119.6%202382.4%140.4%。圖9：2017-2023年公司歸母凈利潤及同比增速（億元，%）

圖10：2017-2023年公司扣非后歸母凈利潤及同比增速（億元，%）2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5

歸母凈利潤 YOY

100%201720182019202020212022202380%201720182019202020212022202360%40%20%0%-20%-40%-60%

1.61.41.21.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4

扣非后歸母凈利潤 YOY

160%2017201820192020202120222023140%2017201820192020202120222023120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，2017-202320%-30%圖11：2017-2023年公司與可比公司相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率對比50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2017注：歌爾股份業(yè)務(wù)為“電聲器件/智能聲學(xué)整機”，漫步者業(yè)務(wù)為“汽車音響”，惠威科技業(yè)務(wù)為“汽車音響”，國光電器業(yè)務(wù)為“音箱及揚聲器”，奮達科技業(yè)務(wù)為“多媒體音箱”，上聲電子業(yè)務(wù)為“車載揚聲器”數(shù)據(jù)來源：各公司公告，汽車音響升級+新能源車剛需，車載聲學(xué)迎來機遇音響成消費升級新發(fā)力點，車載揚聲器規(guī)模擴張車載聲學(xué)環(huán)境復(fù)雜，揚聲器設(shè)計布局難度大。揚聲器是一種將電能轉(zhuǎn)化為聲能的元器件，其性能直接影響著音質(zhì)的優(yōu)劣。與多數(shù)揚聲器處于相對簡單、開放的環(huán)境不同，汽車內(nèi)部空間窄小、存在不規(guī)則物體導(dǎo)致車載聲學(xué)環(huán)境復(fù)雜，并且噪聲的多樣性、行駛過程的動態(tài)性等進一步增大了車載揚聲器設(shè)計、布局的難度。圖12數(shù)據(jù)來源：Brüel&Kj?r，4-884-8+8采用品牌揚聲器如Harman/KardonBang&OlufsenBurmester廠商上汽大眾上汽大眾上汽大眾上汽大眾上汽奧迪廠商上汽大眾上汽大眾上汽大眾上汽大眾上汽奧迪上汽奧迪車系途鎧途鎧途觀L途觀L奧迪Q5e-tron奧迪Q6途觀L2023款奧迪Q5e-tron奧迪Q62024款改款 380TSI2023款40e-50TFSIquattro自動四驅(qū)R-Line旗艦版7座tron星耀型錦衣套裝行云型飛騎套裝6座上市時間 2023.05 2023.06 2023.11 2023.05 2023.03 2023.09車型名稱

20231.5L動風尚版

2023300TSI豪華版

途觀L2024款300TSI自動兩驅(qū)智享版廠商指導(dǎo)價(萬元)

11.59 16.19 19.87 26.08 31.25 56.66級別 級別 小型SUV 小型SUV 中型SUV 中型SUV 中大型SUV 中大型SUV汽油 汽油 汽油 汽油 純電動 汽油BangBang&Olufsen○B(yǎng)ang&Harman/Kardon OlufsenBeats揚聲器品牌揚聲器數(shù)量 ●4 ●6 ●8 ●10

7;13(8000元)

10;14(12000元)備注 備注 ●表示標配，○表示可選配數(shù)據(jù)來源：汽車之家，M7HuaweiSound1915+47.1ET77.1.4443202323EV2020款、202182022（EVDM-i）12圖13：問界M7搭載HuaweiSound 圖14：蔚來ET7標配7.1.4杜比全景聲數(shù)據(jù)來源：AITO問界官網(wǎng)， 數(shù)據(jù)來源：蔚來官網(wǎng)，表2：新勢力車企將車載音響系統(tǒng)作為發(fā)力點之一車型級別售價（萬元）揚聲器數(shù)量揚聲器品牌特斯拉ModelY中型SUV25.89-36.8914問界M7中大型SUV24.98-32.9819HuaweiSound理想L系列中大型/大型SUV31.98-42.9819-21理想ONE中大型SUV34.9812蔚來全系中型車/中大型（2023款起）CAR&SUV29.80-59.8023小鵬P7i中型車22.39-33.9920Dynaudio丹拿小鵬G6中型SUV20.99-27.6918小鵬G9中大型SUV26.39-35.9921奧迪Q6中大型SUV46.76-63.0610-14Bang&Olufsen寶馬X5中大型SUV61.2-80.0012-16Harman/Kardon哈曼卡頓奔馳GLE中大型SUV69.98-88.9810-13Burmester柏林之聲數(shù)據(jù)來源：汽車之家，16.58.7測算假設(shè)：車型提供多種揚聲器配置的以低配為準，對于汽車之家未提供揚聲器數(shù)量的統(tǒng)一取4個，因此測算值相比真實值偏低。測算原理：＝Σ（。圖15：2019-2024Q1乘用車揚聲器市場規(guī)模（左軸，個）和加權(quán)平均單車揚聲器數(shù)量（右軸，個）x1000000001.8x1000000001.61.210.80.60.40.2

9.08.58.07.57.06.56.05.55.04.502019 2020 2021 2022 2023

4.0揚聲器市場規(guī)模 單車揚聲器數(shù)量 單車揚聲器-新能源數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會，汽車之家，音響升級拉動車載功放需求，滲透率提升圖16：模擬功率放大器分電路示意圖 圖17：數(shù)字功率放大器工作原理數(shù)據(jù)來源：《磁懸浮軸承數(shù)字功率放大器的研究》，

數(shù)據(jù)來源：《磁懸浮軸承數(shù)字功率放大器的研究》，30W圖18：丹拿EsoampA600.4功放 圖19：先鋒電子GM-A6704功放數(shù)據(jù)來源：丹拿， 數(shù)據(jù)來源：先鋒電子，為基礎(chǔ)進行乘用車車載功放市場空間測算，車載功放市場規(guī)模呈逐年增長趨勢，202320010%26%。測算假設(shè)：在乘用車車載揚聲器市場規(guī)模測算基礎(chǔ)上，假設(shè)單車搭載12個及以上揚聲器的車型采用1個獨立功放。測算原理：乘用車車載功放市場規(guī)模＝Σ（單車搭載揚聲器數(shù)量≥12的車型銷量×1。圖20：乘用車車載功放市場規(guī)模（左軸，個）以及車載功放滲透率（右軸，%）x10000250 30%x10000200

25%20%15015%10010%505%0 0%2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1車載功放市場規(guī)模 車載功放滲透率 車載功放滲透率-新能源數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會，汽車之家，成為新能源車剛需增量AS圖21：AVAS在新能源車低速行駛時發(fā)出警示音數(shù)據(jù)來源：西門子，1-3個，產(chǎn)品單價可達100元以上。12-320-60100圖22：一種AVAS模塊及揚聲器的驅(qū)動系統(tǒng)示意圖數(shù)據(jù)來源：國家知識產(chǎn)權(quán)局，圖23：中國、美國、歐洲、日本等出臺的AVAS相關(guān)法規(guī)和標準數(shù)據(jù)來源：西門子，2023市887202435%。測算假設(shè)：1個，測算原理：乘用車AVAS市場規(guī)模＝新能源車銷量×1。圖24：乘用車AVAS市場規(guī)模（左軸，個）以及AVAS滲透率（右軸，%）x100001000x100009008007006005004003002001000數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會，車載聲學(xué)市場規(guī)模測算202699.7年年247.815.6%。測算假設(shè)：（2020635、545%、51%、55%；（2）2024年單車揚聲器數(shù)量取第一季度數(shù)據(jù)，2025-2026年單車揚聲器數(shù)量年均增速分別按照燃油車2%、新能源5%，揚聲器單價保持在20元；（3）2024-2026年車載功放滲透率以每年燃油車+0.5pct/0.8pct/1.2pct、新能源+5.5pct/4.5pct/3.5pct2019-202280020232%（4）AVAS滲透率與新能源車滲透率一致，AVAS單價年均增長約4%。+2024-20265%（2）2019-2022年單車揚聲器數(shù)量通過公司公告披露計算得到，2023-2026年單車揚聲器數(shù)量在前一年基礎(chǔ)上按3%的增速增長；（2）2019-20232026年車載功放滲透率在前一年基礎(chǔ)上按一定絕對百分比增長（歐洲為1.5pc2.5pc3pc2pc2.5pc3pc1pc1.pc2pcIEA21個。全球：由各部分數(shù)據(jù)加權(quán)平均得到。測算原理：車載聲學(xué)市場空間=（單車揚聲器數(shù)量×揚聲器單價+車載功放滲透率×車載功放單價+AVAS滲透率×AVAS單價）×乘用車銷量。圖25：2019-2026E年國內(nèi)乘用車車載聲學(xué)市場空間測算2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E揚聲器中國--汽車銷量（萬輛）21111976210723142553263027612899中國--單車揚聲器（個）5.05.25.45.86.36.97.47.8歐洲--汽車銷量（萬輛）20041605158314051609164115681561歐洲--單車揚聲器（個）6.56.56.17.07.27.47.67.8美洲--汽車銷量（萬輛）24171983207919602179212420652081美洲--單車揚聲器（個）5.14.94.55.35.55.65.86.0其他--汽車銷量（萬輛）17141513161616591799188919842083其他--單車揚聲器（個）8.37.67.68.48.79.09.29.5單價（元）2020202020202020中國--市場空間（億元）21.020.622.826.832.436.240.745.3全球--市場空間（億元）100.283.585.395.1110.6118.2125.1134.2中國滲透率1.0%1.3%3.0%5.5%8.8%13.6%17.8%21.5%歐洲滲透率4.3%4.5%4.3%4.5%4.3%5.8%8.3%11.3%美洲滲透率7.7%7.9%8.8%9.1%9.2%11.2%13.7%16.7%車載功放其他滲透率1.9%2.3%2.1%2.0%2.3%3.3%4.8%6.8%單價（元）800800800800784768753738中國--市場空間（億元）1.72.15.110.117.627.537.145.9全球--市場空間（億元）26.023.328.032.342.057.975.395.0中國滲透率5.0%5.9%15.7%28.0%34.7%45.0%51.0%55.0%歐洲滲透率1.9%2.7%7.9%13.9%17.9%22.0%27.0%33.0%美洲滲透率1.6%1.5%1.8%3.5%5.5%8.5%12.5%17.5%AVAS其他滲透率0.6%0.6%0.5%1.0%2.1%3.5%5.5%8.5%單價（元）40.640.841.843.345.348.250.752.9中國--市場空間（億元）0.40.51.42.84.05.77.18.4全球--市場空間（億元）1.11.12.85.27.911.214.618.7車載聲學(xué)市場空間——中國（億元）23.123.129.339.754.069.584.999.7車載聲學(xué)市場空間——全球（億元）127.3107.9116.1132.5160.4187.3215.0247.8數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會，Marklines，IEA，汽車之家，公司公告，公司車載揚聲器量價齊升，車載功放持續(xù)放量自產(chǎn)核心零部件筑車載揚聲器壁壘，實現(xiàn)量價齊升備揚聲器紙盆和盆架的生產(chǎn)能力，并且通過產(chǎn)線升級、工藝改進等方式不斷強化精密制造能力，自產(chǎn)零部件有助于保證供貨的穩(wěn)定性以及原材料品質(zhì)，進而保證揚聲器產(chǎn)品硬件性能。圖26：揚聲器結(jié)構(gòu)示意圖數(shù)據(jù)來源：搜狐，表3：部分車載揚聲器供應(yīng)商供應(yīng)車型情況東風乘用車東風風神奕炫東風乘用車東風風神奕炫MAX(FF)(China)音響系統(tǒng)特斯拉Model3(USA)、ModelS(USA)、ModelX(USA)揚聲器菲亞特500(Poland)、Bravo(Italy)揚聲器雪鐵龍DS3(France)揚聲器奧迪A4(Germany)揚聲器廣汽菲克菲亞特菲翔(FF)(China)揚聲器先鋒電子豐田Allion、Alphard、bB、Camry、Crown、CrownMajesta、Harrier、HarrierHybrid、Hiace、Isis、LandCruiserPrado、Noah、Premio、ProboxRactisRaumRegiusAceSientaSucceedWishESGSGX、雷克薩斯IS、雷克薩斯LS、雷克薩斯LX、塞恩tC揚聲器豐田Camry(USA)、Harrier、HarrierHybrid、LandCruiser、雷克薩斯LC500ConvertibleLX500dLX600、雷克音響系統(tǒng)普瑞姆艾思科薩斯LX600薩斯LX600、雷克薩斯NX250、雷克薩斯NX350、雷克薩斯NX350hNX450h+RXCanada)RX350本田AccordHybrid、CR-V(USA)揚聲器本田Accord(USA)、CR-V(USA)音響系統(tǒng)三菱GalantFortis、LancerEvolutionX、Outlander、Pajero音響系統(tǒng)本田N-BOXSlash揚聲器索尼奇瑞(4WDChina)(FFChina)7PLUS(FFChina)7PLUSFFChina)7PLUSFFChina)、瑞虎8PLUSMHEV(FF)(China)、瑞虎8PLUSMHEV(FF) 音響系統(tǒng)(China)8Pluse+(FF)(China)8Plus鯤鵬版(FF)(China)、瑞虎8Pro(4WD)(China)、瑞虎8Pro(FF)(China)福特ExplorerTitaniumUSA)ExplorerTitaniumUSA)EdgeCanada)、Fusion(USA)、Escape(USA)音響系統(tǒng)偉世通福特Ranger(USA)、F-150(USA)、Fiesta(Mexico)、Focus(Germany)、Galaxy(Belgium)、TransitConnect(Turkey)音響系統(tǒng)奧迪 A1(Belgium)、A4(Germany) 音響系統(tǒng)大眾 Tiguan(Germany) 音響系統(tǒng)梅賽德斯-奔馳C-ClassCoupe(Germany)、梅賽德斯-奔馳A-Class德爾福

戴姆勒通用

(Germany)、梅賽德斯-奔馳CLS-Class(Germany)凱迪拉克Escalade(USA)、別克Lucerne(USA)、吉姆西Yukon(USA)、雪佛蘭Corvette(USA)

音響系統(tǒng)音響系統(tǒng)福特 Ka(Poland)、Mustang(USA) 音響系統(tǒng)Jeep阿爾派GrandCherokee4xeUSA)CherokeeUSA)CompassMexico)、GrandCherokee(USA)音響系統(tǒng)道奇Challenger(Canada)、Charger(Canada)音響系統(tǒng)上聲電子大眾、福特、通用等大眾集團捷達及POLO、賓利添越、福特集團KA及蒙迪歐、通用雪佛蘭Silverado等揚聲器蔚來ES6、ES8音響系統(tǒng)吉林航盛一汽-大眾AudiA6LChina)AudiQ3China)CCChina)MagotanChina)、GolfA7(China)、Sagitar(China)、NewBora(China)音響系統(tǒng)注：車型后的括號內(nèi)國家/地區(qū)表示在當?shù)厣鲜械能囆?，不帶括號表示在車企所在國?地區(qū)上市的車型。數(shù)據(jù)來源：Marklines，各公司官網(wǎng)、公司公告，市占率方面，據(jù)國際汽車制造業(yè)協(xié)會OICA測算，采用乘用車+輕型商用車口徑，2017-2023年公司在中國市場占有率在20%左右，且近年來持續(xù)增長，在全球揚聲器市場占有率在13%左右，在國內(nèi)同業(yè)競爭者中處于領(lǐng)先地位。圖27：2017-2023年公司在中國車載揚聲器市場銷量及市占率（萬個，%）

圖28：2017-2023年公司在全球車載揚聲器市場銷量及市占率（萬個，%）數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，產(chǎn)品單價方面，在消費升級趨勢及新勢力的拉動下，公司車載揚聲器產(chǎn)品平均單價逐漸提高，從2017年的均價17.1元增長至2023年的均價23.4元。圖29：2017-2023年公司車載揚聲器產(chǎn)品平均單價（元/個）25201510502017 2018 2019 2020H12021H12021H2 2021 2022H12022H2 2022 2023H12023H2 2023數(shù)據(jù)來源：公司公告，現(xiàn)量價齊升。聲學(xué)經(jīng)驗助力車載功放業(yè)務(wù)遷移，單車價值量提升明顯企業(yè)具備良好的產(chǎn)業(yè)鏈整合能力和電子產(chǎn)品領(lǐng)域的技術(shù)積累，如先鋒電子、阿爾派等；電聲企業(yè)，通常具備車載揚聲器以及車載音響系統(tǒng)解決方案的供應(yīng)能力，如普瑞姆、艾思科、上聲電子等。表4：部分車載功放供應(yīng)商供應(yīng)車型情況先鋒電子豐田先鋒電子豐田CrownCrownCrownMajestaHarrierLandCruiserLandCruiserPradoCT200hESGSGSGSHybridGXHS250hISIS、ISHybridIS300IS300h、雷克薩斯IS350、雷克薩斯LS、雷克薩斯LS、雷克薩斯LS600hLXRXRXHybridCivicRUK)CivicRUK)CR-Ve:HEV、本田謳歌TSX福特F-Series(USA)、Focus(USA)、Mustang(USA)日產(chǎn)Pathfinder(USA)JeepGrandCherokee(USA)阿爾派寶馬X3(USA)、X6(USA)北京汽車紳寶D70(FF)(China)偉世通上聲電子 蔚來 ES6、ES8電裝天 上聲電子 蔚來 ES6、ES8注：括號內(nèi)的國家/地區(qū)表示該供應(yīng)商供應(yīng)的是在該地上市的車型，無括號表示供應(yīng)的是在車企所在國家/地區(qū)上市的車型。數(shù)據(jù)來源：Marklines，各公司官網(wǎng)、公司公告，2017ES8、ES60103800圖30：2017-2023年公司車載功放產(chǎn)品平均單價（元/個）數(shù)據(jù)來源：公司公告，業(yè)務(wù)客戶拓展順利，新能源滲透帶動業(yè)績放量40-50圖31：2017-2023年公司AVAS產(chǎn)品平均單價（元/個）數(shù)據(jù)來源：公司公告，研發(fā)投入積累技術(shù)，募資儲備產(chǎn)能20348新型專利102個、外觀設(shè)計專利25個、軟件著作權(quán)9個等。圖32：公司核心技術(shù)及專利情況數(shù)據(jù)來源：公司公告，公司研發(fā)投入持續(xù)增長，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例呈上升趨勢。一方面，持續(xù)加大對新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)，另一方面，公司獲得產(chǎn)品開發(fā)項目增多，相關(guān)研發(fā)投入隨之增長。圖33：2017-2023年公司研發(fā)投入及同比增速（億元，%）

圖34：2017-2023年公司期間費用率1.61.41.21.00.80.60.40.20.0

2017201820192020202120222023研發(fā)投入 YOY

50%40%30%20%10%0%

8%6%4%2%0%-2%

2017201820192020202120222023銷售費用率 管理費用率研發(fā)費用率 財務(wù)費用率數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，2.4725001.492520155000萬元（00~700+250，車100+AVAS年產(chǎn)能有望達到150萬只以上。表5：公司募集資金投資項目情況擬投資金

達產(chǎn)后年均

達產(chǎn)后年均

內(nèi)部收益

投資回收募投項目

（萬元）

項目情況

收入（萬元）

凈利潤（萬元）

（稅前

期（稅前）擴產(chǎn)汽車電子項目

14938.54

投資建設(shè)高精度自動流水線，滿足高技術(shù)含量產(chǎn)品的制造要求。項目建成達產(chǎn)后年產(chǎn)25萬臺新能源汽車行人警示器、20萬臺車用功率放大器、15萬臺純數(shù)字化揚聲器芯片模組。

19550.00 2576.11 19.87% 5.71擴產(chǎn)揚聲擴產(chǎn)揚聲24728.11器項目主要進行車載揚聲器生產(chǎn)線的擴產(chǎn)與升級，項目建成后將形成年產(chǎn) 39550.002500萬只車載揚聲器的生產(chǎn)能力。3698.7222.12%5.17數(shù)據(jù)來源：公司公告，202376.55.51.01200萬60090180（車A。表6：公司可轉(zhuǎn)債投資項目情況項目名稱

項目投資總額（萬元）

擬使用募集資金（萬元）

項目情況

達產(chǎn)后年均收入（萬元）

達產(chǎn)后年均凈利潤（萬元）

投資回收期（稅后）稅前稅前23.4%7.07稅后18.2%11897.07145452.3本項目達產(chǎn)后每年將新1200萬套低頻揚聲器、600萬套中頻揚聲器、90萬套低音炮萬套汽車電子產(chǎn)品42,000.0055,395.12汽車音響系統(tǒng)及電子產(chǎn)品項目52,000.0065,395.1252,000.0065,395.12合計

10,000.00 10,000.00數(shù)據(jù)來源：公司公告，盈利預(yù)測與投資建議盈利預(yù)測與投資建議2024-202622.14、25.76、30.0627.8%、28.0%、28.2%。2024-20265.51、7.7810.1016.4%、17.2%、18.2%。2024-20261.90、2.6117.8%、18.2%、18.8%。表7：2022-2026E公司業(yè)績拆分202220232024E2025E2026E車載揚聲器（億元）收入 13.8218.4922.1425.7630.06YOY 21.3%33.8%19.7%16.4%16.7%毛利率(%) 20.5%28.1%27.8%28.0%28.2%車載功放（億元）收入 2.683.615.517.7810.10YOY 226.4%34.5%52.6%41.4%29.7%毛利率(%) 15.7%15.6%16.4%17.2%18.2%AVAS（億元）收入 0.570.861.351.902.61YOY 51.0%56.5%40.8%37.7%毛利率(%) 14.4%16.3%17.8%18.2%18.8%其他業(yè)務(wù)（億元）收入 0.610.300.330.360.40YOY 14.4%-50.7%10%10%10%毛利率(%) 42.2%11.0%39.1%30.8%27.0%合計（億元）收入 17.6923.2629.3235.8143.17YOY 35.9%31.5%26.0%22.1%20.6%毛利率(%) 20.3%25.5%25.3%25.2%25.3%數(shù)據(jù)來源：公司公告，預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)總收入分別為29.32億元、35.81億元、43.17億元，歸母凈利潤分別為2.32億元、2.92億元、3.55億元，EPS分別為1.45元、1.82元、2.22元，PE分別為20.15倍、16.04倍、13.16倍。維持“買入”評級。風險提示下游汽車行業(yè)需求不及預(yù)期：公司作為揚聲器供應(yīng)商，出貨量及收入受下游銷量影響；原材料價格及海運費上漲：公司成本中包含原材料和運費等項目，其價格波動對于公司成本有影響。資產(chǎn)負債表（百萬元）2023A2024E2025E資產(chǎn)負債表（百萬元）2023A2024E2025E2026E貨幣資金47254-123178交易性金融資產(chǎn)45454545應(yīng)收款項7581,0721,3121,103存貨309470554660其他流動資產(chǎn)42424242流動資產(chǎn)合計1,7531,8522,0332,273可供出售金融資產(chǎn)長期投資凈額0000固定資產(chǎn)533700821942無形資產(chǎn)66809099商譽0000非流動資產(chǎn)合計1,1311,4291,7142,001資產(chǎn)總計2,8843,2823,7474,274短期借款327322313289應(yīng)付款項362503609726預(yù)收款項0000一年內(nèi)到期的非流動負債27282828流動負債合計9821,1431,3171,489長期借款101101101101其他長期負債496497497497長期負債合計597597597597負債合計1,5791,7401,9152,086歸屬于母公司股東權(quán)益合計1,3011,5381,8302,185少數(shù)股東權(quán)益4333負債和股東權(quán)益總計2,8843,2823,7474,274現(xiàn)金流量表（百萬元）2023A2024E2025E2026E凈利潤159232291355資產(chǎn)減值準備53433折舊及攤銷7593111126公允價值