“雙擊”的可持續(xù)性

內(nèi)容目錄“雙擊”的可持續(xù)性 3市場(chǎng)回顧 8權(quán)益市場(chǎng)：繼續(xù)反彈 8轉(zhuǎn)債市場(chǎng)：估值繼續(xù)抬升 10轉(zhuǎn)債投資策略 12一級(jí)市場(chǎng)跟蹤 12圖表目錄圖1.轉(zhuǎn)債近期跟漲能力較強(qiáng) 3圖2.不同風(fēng)格轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn) 3圖3.北向資金強(qiáng)勢(shì)流入帶動(dòng)行情 3圖4.過(guò)去三周債券發(fā)生較大幅度調(diào)整 3圖5.可轉(zhuǎn)債ETF過(guò)去兩周規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng) 4圖6.上交所轉(zhuǎn)債持有人結(jié)構(gòu)變動(dòng) 4圖7.深交所轉(zhuǎn)債持有人結(jié)構(gòu)變動(dòng) 4圖8.轉(zhuǎn)債日成交時(shí)隔8個(gè)月回600億 5圖9.債性轉(zhuǎn)債估值修復(fù)明顯 5圖10.近期低價(jià)轉(zhuǎn)債漲幅整體更高 5圖11.平衡型轉(zhuǎn)債估值修復(fù) 6圖12.偏股型轉(zhuǎn)債估值修復(fù) 6圖13.轉(zhuǎn)債日成交時(shí)隔8個(gè)月回600億 6圖14.轉(zhuǎn)債各估值指標(biāo)所處歷史分位數(shù)（截至2024/5/10） 7圖15.全部A股PE（TTM）回升至14.58X 9圖16.創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）回升至30.83X 9圖17.分行業(yè)PE(TTM) 9圖18.轉(zhuǎn)債成交繼續(xù)走強(qiáng) 10圖19.個(gè)券領(lǐng)漲及領(lǐng)跌標(biāo)的 10圖20.估值繼續(xù)拉升 10圖21.轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)繼續(xù)回升 10圖22.轉(zhuǎn)債純債/轉(zhuǎn)股溢價(jià)率氣泡圖 11表1：上周分板塊及指數(shù)漲跌 8表2：上周轉(zhuǎn)債預(yù)案動(dòng)態(tài) 12“雙擊”的可持續(xù)性A高價(jià)指數(shù)高價(jià)指數(shù)，也顯現(xiàn)出資金加倉(cāng)的迫切。圖1.轉(zhuǎn)債近期跟漲能力較強(qiáng) 圖2.不同風(fēng)格轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

6.96%

過(guò)去三周漲幅 年初至今漲幅5.05%4.87%4.84%4.43%2.91%2.89%

5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%創(chuàng) 業(yè) -5.0% 板 指

深 萬(wàn) 萬(wàn) 上 證 得 得 證 成 全 可 綜 指 轉(zhuǎn) 指 債A等A權(quán)指數(shù)

1.5%1.0%0.5%0.0%

低價(jià)指數(shù)中價(jià)指數(shù)高價(jià)指數(shù) 雙低指數(shù) 中證轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)資料來(lái)源國(guó)投券研中心 資料來(lái)源國(guó)投券研中心轉(zhuǎn)債增量資金從何而來(lái)？權(quán)益上漲與債市調(diào)整共振下的結(jié)果。30050億以上，也因此月以來(lái)的新高，其他部分中小創(chuàng)指數(shù)也都收復(fù)失地、年內(nèi)回正，帶動(dòng)權(quán)益市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回升。10Y國(guó)債收益率2-3圖3.北向資金強(qiáng)勢(shì)流入帶動(dòng)行情 圖4.過(guò)去三周債券發(fā)生較大幅度調(diào)整504600004550450044500044000435002024-04-2202024-04-29504600004550450044500044000435002024-04-2202024-04-292024-05-064300425000420022.612.515 2.4-5-1-150

4150

2.32.22.1

04/01 04/08 04/15 04/22 04/29 05/06資料來(lái)源國(guó)投券研中心 資料來(lái)源國(guó)投券研中心增量資金留下以下幾個(gè)印記：①可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品過(guò)去三周迎來(lái)較大幅度的流入。8090%以15%，份額的快速增長(zhǎng)主要發(fā)生在勞動(dòng)節(jié)前以及節(jié)后幾個(gè)交易日。圖5.可轉(zhuǎn)債ETF過(guò)去兩周規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)份額（億份） 資產(chǎn)凈值（億元，右軸）8 90.007.87.6 85.007.47.2 80.0076.8 75.006.66.4 70.006.2604/01 04/08 04/15 04/22

04/29

05/06

65.00資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心②4月機(jī)構(gòu)投資者加倉(cāng)轉(zhuǎn)債。4/券商自營(yíng)/圖6.上交所轉(zhuǎn)債持有人結(jié)構(gòu)變動(dòng) 圖7.深交所轉(zhuǎn)債持有人結(jié)構(gòu)變動(dòng)增量（面值，億元） 增幅（右軸） 增量（市值，億元） 增幅（右軸）20151050-10-15-20-25

6%公保公保社券募險(xiǎn)保商基年信券自其私銀金金托商然他募行基 自金 營(yíng)專戶資人 基理產(chǎn)管理金財(cái)4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%

20151050-10-15-20

15%公 保 公 保 社 券募 險(xiǎn) 保 商基 年 信 券金 金 托 商其他基 自專 資金 營(yíng)戶 產(chǎn)管理自然人5%0%-5%-10%-15%QFII+RQFIIQFII+RQFII資料來(lái)源國(guó)投券研中心 資料來(lái)源國(guó)投券研中心QFII+RQFIIQFII+RQFII此外，近期集中減持的轉(zhuǎn)債個(gè)券也并未感受到拋壓。當(dāng)前供給受限、大股東減持的量成為當(dāng)下轉(zhuǎn)債供給增量唯一來(lái)源，4月底以來(lái)隨著年報(bào)季的結(jié)束、大股東減持轉(zhuǎn)債的數(shù)量也明顯增加，有大葉/宏昌/奧維/興瑞/博俊/九典/福蓉/柳工/廣聯(lián)/三羊/神馬/立高/李子/陽(yáng)谷/明電轉(zhuǎn)02等，以往大股東的集中減持會(huì)導(dǎo)致對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債在減持期間表現(xiàn)出較大壓力，而近期以上發(fā)生減持的轉(zhuǎn)債也并未被拋壓影響出現(xiàn)調(diào)整，不少個(gè)券反而逆勢(shì)上漲。③轉(zhuǎn)債日成交時(shí)隔8個(gè)月重回600。8400-5001情走強(qiáng)轉(zhuǎn)債成交節(jié)節(jié)走高、596508236%以236-8月相當(dāng)。圖8.轉(zhuǎn)債日成交時(shí)隔8個(gè)月重回600億日成交（億元） 日換手（右軸）1000 10%900 9%800 8%700 7%600 6%500 5%400 4%300 3%200 2%100 1%0 0%23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/0224/03 24/04資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心而在增量資金的推動(dòng)下，近期轉(zhuǎn)債估值也明顯抬升。債性轉(zhuǎn)債估值修復(fù)最為明顯。1006%以上，在所有價(jià)格帶的轉(zhuǎn)債中遙遙領(lǐng)先。從其估值8032.5%下降至1.7%附近。圖9.債性轉(zhuǎn)債估值修復(fù)明顯 圖10.近期低價(jià)轉(zhuǎn)債漲幅整體更高10.0%9.5%9.0%8.5%8.0%7.5%7.0%6.5%6.0%5.5%5.0%

平價(jià)低于80的轉(zhuǎn)債純債溢價(jià)率（算術(shù)平均）平價(jià)低于80的轉(zhuǎn)債YTM平價(jià)低于80的轉(zhuǎn)債YTM（右軸）

2.70%2.50%2.30%2.10%1.90%1.70%1.50%

不同價(jià)格轉(zhuǎn)債4/19-5/10平均漲幅6.08%4.77%4.70%6.08%4.77%4.70%4.01%3.92%2.99%6%5%4%3%2%1%0%100以下 100-110 110-120 120-130 130-150 150以上資料來(lái)源國(guó)投券研中心 資料來(lái)源國(guó)投券研中心平衡型與偏股型轉(zhuǎn)債估值修復(fù)2-3個(gè)百分點(diǎn)。從平衡偏股型轉(zhuǎn)債的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率來(lái)看，整體上也有明顯提升，修復(fù)幅度基本在2-3個(gè)百分點(diǎn)之間，以上修復(fù)由上漲時(shí)轉(zhuǎn)債跟漲與下跌時(shí)轉(zhuǎn)債不跟跌共同帶動(dòng)。圖11.平衡型轉(zhuǎn)債估值修復(fù) 圖12.偏股型轉(zhuǎn)債估值修復(fù)26%25%25%24%24%23%23%22%22%21%21%

分平價(jià)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（算術(shù)平均，剔除異常值）平價(jià)90-110分平價(jià)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（算術(shù)平均，剔除異常值）平價(jià)80-90（右軸）38.50%38.00%37.50%37.00%36.50%36.00%35.50%35.00%34.50%

分平價(jià)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（算術(shù)平均，剔除異常值）平價(jià)130以上分平價(jià)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（算術(shù)平均，剔除異常值）110-130（右軸）7% 12.00%6%11.50%5%4% 11.00%3% 10.50%2%10.00%1%0% 9.50%04/01 04/08 04/15 04/22 04/29 05/06 04/01 04/08 04/15 04/22 04/29 05/06資料來(lái)源國(guó)投券研中心 資料來(lái)源國(guó)投券研中心此外，全市場(chǎng)平均隱含波動(dòng)率平均也回升3個(gè)百分點(diǎn)，且近期有加速回升態(tài)勢(shì)。圖13.轉(zhuǎn)債日成交時(shí)隔8個(gè)月重回600億隱含波動(dòng)率34%33%33%32%32%31%31%30%30%29%29%04/01 04/08 04/15 04/22 04/29 05/06資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心修復(fù)后估值位置如何？目前中性偏股估值指標(biāo)處于2021年以來(lái)的50%分位數(shù)附近、2022年以來(lái)的20-30%分位數(shù)202383-52022810當(dāng)前偏債型轉(zhuǎn)債22年以來(lái)的分位數(shù)、23年以來(lái)的分位數(shù)，在各類轉(zhuǎn)債中相對(duì)最貴。從價(jià)格角度來(lái)看，圖14.轉(zhuǎn)債各估值指標(biāo)所處歷史分位數(shù)（截至2024/5/10）18年至今 20年至今 21年至今 22年至今 23年至今平價(jià)80-90 平價(jià)80-90 平價(jià)90-110 平價(jià)110-130 平價(jià)130以上分平價(jià)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（算術(shù)平均法） 平價(jià)<80的轉(zhuǎn)債平價(jià)<80的純債轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)YTM 溢價(jià)率80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心近期轉(zhuǎn)債估值修復(fù)上行，是權(quán)益上行與債市調(diào)整共振的結(jié)果，行至當(dāng)前位置、轉(zhuǎn)債估值談不上高，但相比低位也有明顯上行，尤其是低價(jià)轉(zhuǎn)債整體修復(fù)已經(jīng)來(lái)到歷史中高位置。展望后市，異常轉(zhuǎn)負(fù)的社融暗示當(dāng)下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程并不順利，預(yù)計(jì)未來(lái)政策有望加速落地，將會(huì)顯著放緩，尤其是對(duì)部分估值已經(jīng)超漲的品種可以適當(dāng)兌現(xiàn)，整體仍然是擇券為重。市場(chǎng)回顧權(quán)益市場(chǎng)：繼續(xù)反彈1.60%、1.06%，近期在北向資金持續(xù)流入的帶動(dòng)下、//軍工/建筑材料板塊漲幅靠前，TMT板塊則受表1：上周分板塊及指數(shù)漲跌板塊板塊名稱周一周二周三周四周五周漲跌上證綜指創(chuàng)業(yè)板指1.16%0.22%-0.61%0.83%0.01%1.60%1.98%-0.14%-1.45%1.87%-1.15%1.06%資源品煤炭石油石化0.50%0.87%2.48%-0.01%0.29%0.21%4.17%0.84%0.23%-0.60%0.05%0.73%周期基礎(chǔ)化工鋼鐵3.78%1.61%-1.06%-1.24%0.61%-0.92%4.02%1.61%-0.44%1.50%-0.27%1.14%1.06%1.22%0.58%-0.77%2.51%0.75%4.17%-0.79%-0.28%0.55%1.34%2.03%1.88%1.58%0.09%-1.41%1.53%1.61%0.12%2.29%0.98%-1.61%1.22%4.53%1.79%-0.36%-0.39%2.27%-0.10%3.22%消費(fèi)農(nóng)林牧漁1.18%0.64%2.16%0.96%0.63%0.43%5.70%3.01%2.89%-0.95%-0.69%-0.70%1.27%3.04%0.29%0.01%-0.73%1.72%4.04%-0.01%-0.02%-1.35%1.71%-1.72%2.58%1.68%-1.06%-1.07%0.48%-0.47%0.59%3.05%2.89%0.26%0.40%1.41%0.04%3.69%-0.43%0.93%-1.17%2.61%1.31%-0.14%-1.80%-1.69%1.18%-0.38%0.13%-0.01%0.67%0.43%0.84%-0.23%中游制造電力設(shè)備汽車2.16%0.21%-0.06%-1.71%2.99%-1.04%2.54%1.89%-1.50%-1.52%1.31%-0.84%0.76%2.57%0.46%2.08%-1.06%2.50%1.06%3.01%-1.28%3.11%-1.22%4.67%TMT電子傳媒通信1.62%-0.47%-1.64%1.52%-1.88%-0.89%0.67%0.89%-0.44%-2.83%0.93%-1.57%-3.24%0.18%-3.23%1.15%-0.91%-1.98%-0.33%-0.89%-1.38%0.13%-0.71%-3.15%大金融銀行非銀金融房地產(chǎn)0.00%-0.05%0.04%0.22%1.13%0.97%1.35%1.44%1.28%-0.12%-1.49%0.81%0.55%1.55%-2.95%1.64%3.63%4.38%環(huán)保綜合1.81%0.06%-0.01%-0.89%1.35%1.36%-0.64%1.67%2.19%-0.59%0.03%2.99%資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心指數(shù)估值繼續(xù)反彈。APE（TTM）14.58X0.2200535（TT）30.46X30.83X20095.6%分位數(shù)。圖15.全部A股PE（TTM）回升至14.58X 圖16.創(chuàng)業(yè)板）回升至30.83XPE(TTM)-全部PE(TTM)-全部A股 平均值 μ+σ μ-σ16050140

PE(TTM)-創(chuàng)業(yè)板 平均值 μ+σ μ-σ40 120100308020 604010200'05'06'07'08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23'24

0'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23資料來(lái)源國(guó)投券研中心 資料來(lái)源國(guó)投券研中心各板塊估值繼續(xù)回升。上周大部分板塊上漲，領(lǐng)漲的農(nóng)林牧漁/軍工/建筑材料估值分別抬升、、0.48X，領(lǐng)跌的計(jì)算機(jī)/通信/、、0.29。目前10%分位數(shù)以下，整體估值水平仍然不高。圖17.分行業(yè)PE(TTM)10%分位數(shù) 當(dāng)前值 中位數(shù) 90%分位數(shù)120100806040200

有建建電色筑筑氣金材裝設(shè)屬料飾備

機(jī)國(guó)汽家紡械防車用織

輕商農(nóng)食休工業(yè)林品閑制貿(mào)牧飲服造易漁料務(wù)

醫(yī)公交藥用通生事運(yùn)物業(yè)輸

房電計(jì)地子算產(chǎn)機(jī)

傳通銀非綜媒信行銀合金融資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心轉(zhuǎn)債市場(chǎng)：估值繼續(xù)抬升402.48566.920.99%，成交繼續(xù)走強(qiáng)。個(gè)券方面（25.10（23.56（20（-12.61（-6.22、晶瑞（-5.95）雙高券估值的主動(dòng)壓縮。圖18.轉(zhuǎn)債成交繼續(xù)走強(qiáng) 圖19.個(gè)券領(lǐng)漲及領(lǐng)跌標(biāo)的450430410390370350330310290270250

成交額（億元，右軸） 收盤(pán)點(diǎn)

10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

漲幅前10漲幅前10跌幅前100%

轉(zhuǎn)債周漲跌 正股周漲跌20/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/01

泰泰正惠密開(kāi)起合鼎華博海麗橫萬(wàn)東凱晶廣鋒林坦丹城衛(wèi)能步力勝鈺俊波島河順時(shí)中瑞電工轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債債債債債債債債債債債債債債債債債債債資料來(lái)源國(guó)投券研中心 資料來(lái)源國(guó)投券研中心轉(zhuǎn)債估值繼續(xù)抬升。（算數(shù)平均2064%分位數(shù)、1875%202240%809.5%，轉(zhuǎn)債估值繼續(xù)顯著抬升。圖20.估值繼續(xù)拉升 圖21.轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)繼續(xù)回升5%0%

平價(jià)90-110轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（算數(shù)平均-5日平均）

120元以下轉(zhuǎn)債數(shù)量占比（右軸） 價(jià)格中位數(shù)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%18/0118/0919/0520/0120/0921/0522/0122/0923/0524/01

2020-07-03 2021-07-03 2022-07-03 2023-07-03v資料來(lái)源國(guó)投券研中心 資料來(lái)源國(guó)投券研中心就絕對(duì)價(jià)位來(lái)看，2030%12060%12030%的標(biāo)的數(shù)量進(jìn)一步下降。圖22.轉(zhuǎn)債純債/轉(zhuǎn)股溢價(jià)率氣泡圖40%轉(zhuǎn)股溢價(jià)率

轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低于40%、價(jià)格低于125元的轉(zhuǎn)債通裕立中通裕煜邦 中能 萬(wàn)順 永山鷹

星球 亞 華興設(shè)研富春 興瑞 拓普長(zhǎng)集 亞泰

大漱玉康泰盛 新化35% 金埔 道氏

紅墻亞藥東寶

正海 交建長(zhǎng)信節(jié)能

愛(ài)瑪30%

龍星金沃博匯 東南 齊魯

楚天 永鼎鳳2利德貴廣陽(yáng)谷孩王貴廣陽(yáng)谷

賽特萬(wàn)訊赫達(dá)鷹1核建 景興泰福希望 友

宏豐國(guó)泰天源

東風(fēng) 盛神馬

神通 2起帆汽模華康25%

楚未江來(lái)新北希望 雪榕 奇精

海泰白牧電原

大元宏昌會(huì)通鶴2景2今飛會(huì)通金銅晨豐 榮220%15%

海亮三力冠中 南蘇農(nóng)

優(yōu)彩祥源貴燃

廣聯(lián)艾錄超達(dá)思創(chuàng)10%5%

張行 爾

杭銀精裝大秦中信

蘇行華源 成銀紅相0% 博世-5%-10%

轉(zhuǎn)債價(jià)格95 100 105 110 115 120 125資料來(lái)源：wind，國(guó)投證券研究中心轉(zhuǎn)債投資策略股市：乘勢(shì)繼續(xù)上行。隨著年報(bào)月和港幣走強(qiáng)，港股和中概大漲，顯示外資加速流入的趨勢(shì)，也將帶動(dòng)內(nèi)資風(fēng)偏的改善，整體來(lái)看5月市場(chǎng)有望在基本面與流動(dòng)性共振的背景下持續(xù)走強(qiáng)。策略上，繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注1）出海方向，如家電/家居/紡服/電力設(shè)備等；2）受益于自主開(kāi)發(fā)邏輯加強(qiáng)/海外加速擴(kuò)張的裝備