跨境電商行業(yè)中國(guó)家具出海：從制造走向跨境電商銷售品牌化進(jìn)行中

分析師：葉樂yeleAC編號(hào)：S1440519030001分析師：張舒怡zhangshuyiAC編號(hào)：S1440523070004分析師：黃楊璐huangyangluAC編號(hào)：S1440521100001發(fā)布日期：2024年5月23日中信建投證券CHINASECURITIES2CHINASECURITIES動(dòng)在哪？——來自于全球家具家居電商化率提升和中國(guó)賣家份額提CHINASECURITIES中信建投證券3），國(guó)賣家份額提高：2023年基于中國(guó)賣家的海外家具家居類B2C電商市場(chǎng)GMV達(dá)7738億元/+23.2%，其中在亞馬遜為3213億元/+24.1%，增速超過家具家居電商行業(yè)增速/+12.8%，亦超過亞馬遜第三方賣家GMV增速?家具跨境電商盈利能力如何？對(duì)比安克創(chuàng)新（3C跨境電商）、賽維時(shí)代（服飾跨境電商傲基科歐科技（家具類跨境電商）毛利率略低、凈利率技/36%、傲基科技（商品）/39%、安克），下到貨時(shí)間更短（2-5天），2023年我國(guó)B占比/44.6%接近直郵模式，增速更高。物流費(fèi)用占跨境電商零售額較高（20%-30%），亞馬遜FBA更偏好?相關(guān)標(biāo)的：致歐科技（24年P(guān)E21. 家居用品包括床上用品套裝、低碳、窗簾等家用及運(yùn)輸成本較高的中大件商品。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)計(jì)算，18-23年全球家具家居類電商渠道份額從?美國(guó)、歐洲為全球家具家居類B2C電商的主要區(qū)域，23年市場(chǎng)規(guī)模GMV分別為美國(guó)748億美元/+13.2%、歐- 圖表：美國(guó)家具家居類B2C電商市場(chǎng)GMV及增速- -20182019202020212022數(shù)據(jù)來源：弗若斯特沙利文、意大利米蘭輕工信息中心、傲基科技招股說明書，中信建投 5 784497 --6?中國(guó)賣家是全球家具家居類產(chǎn)品最大的出口群體，基于中國(guó)賣家的海外家具家居類B2C電商市場(chǎng)GMV達(dá)7738億元-沃爾瑪平臺(tái)上基于中國(guó)賣家的海外家具家居類B2C沃爾瑪平臺(tái)上基于中國(guó)賣家的海外家具家居類B2CWayfair平臺(tái)上基于中國(guó)賣家的海外家具家居類B2C電商市場(chǎng)G5 -數(shù)據(jù)來源：弗若斯特沙利文、傲基科技招股說明書、中信建投摸索中前行中國(guó)品牌遠(yuǎn)摸索中前行中國(guó)品牌中國(guó)制造中國(guó)售賣/推廣中國(guó)渠道代工生產(chǎn)商已實(shí)現(xiàn)尚未實(shí)現(xiàn)AUGroup全球家具家居類B2C電商市場(chǎng)全球家具家居類B2C電商市場(chǎng) ?基于中國(guó)賣家的家具家居類B2C海外電商市場(chǎng)更圖表：基于中國(guó)賣家的家具家居類B2C海外電商市場(chǎng)CR5為2.9%?當(dāng)前，中國(guó)家居出海以在海外亞馬遜等第三方平1傲基科技0.7%）， 數(shù)據(jù)來源：弗若斯特沙利文、 ..6 ..6供應(yīng)鏈模式59.754.660.7 0.8%6%4%2%0%-2%-4%8%6%4%2%0%-2%-4%-6% 8一/一/50全球電商渠道占整體零售比例（%分品類—消費(fèi)電子—家電—服裝鞋類—家居 201820192020美國(guó)電商渠道占整體零售比例（%）-季調(diào)121各國(guó)電商渠道占整體零售比例（2022年12月）.319%.0Temu和TikTok等新渠道GMV快速增長(zhǎng)（單位：億美元）中信建投證券CHINASECURITIES數(shù)據(jù)來源：歐睿國(guó)際、eMarketer、ECDB、yipitdata、Temu，中信建投中信建投證券CHINASECURITIES9中信建投證券CHINASECURITIES數(shù)據(jù)來源：傲基科技招股書，弗若斯特沙利文，中信建投海外倉(cāng)儲(chǔ)終端客戶-2,268575%2,253中信建投證券CHINASECURITIES數(shù)據(jù)來源：傲基科技招股書，弗若斯特沙利文，中信建投海外倉(cāng)儲(chǔ)終端客戶-2,268575%2,2532,532.1,4401,08688323.0%32.6%12.4%-0.7%），），圖表：海外倉(cāng)模式B2C出口電商物流解決方案過程儲(chǔ)設(shè)施儲(chǔ)存服務(wù)；運(yùn)營(yíng)服務(wù)（提貨及包裝、運(yùn)輸、退貨處理需求預(yù)測(cè)；庫(kù)存管理；其他?2023年采用海外倉(cāng)模式的中國(guó)B2C出口電商物流解決方案市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2039億元/+15.1%，占據(jù)出口電商物流-83.3%2,01,78258.0%1,77197226.5%6154861-0.6%39003000390030002100210043002200數(shù)據(jù)來源：弗若斯特沙利文、Marketplacepulse，中信建投主要第三方平臺(tái)電商上中國(guó)賣家GMV占比48000Temu全托管模式 中國(guó)庫(kù)存美國(guó)庫(kù)存Temu半托管模式 中國(guó)庫(kù)存美國(guó)庫(kù)存?小型商品在選擇送貨方式上有更大的靈活性，中大件商品運(yùn)費(fèi)占比較高（以致歐科技為例，全鏈），?亞馬遜是目前最大的海外倉(cāng)運(yùn)營(yíng)主體，其自2024品賣家倉(cāng)儲(chǔ)物流費(fèi)顯著提高，第三方海外倉(cāng)作為跨境電商公司各環(huán)節(jié)占收入比重（以致歐科技為例）產(chǎn)品采購(gòu)頭程海運(yùn)費(fèi)倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)其他費(fèi)用境外二程凈利潤(rùn)運(yùn)輸費(fèi)玩具和愛好2.%202120202019202120202019%%%7%%114.6%數(shù)據(jù)來源：致歐科技招股書、弗若斯特沙利文、《2023海外倉(cāng)藍(lán)皮書》、亞馬遜賣家中心，中信建投 物流解決方案提供商按海外倉(cāng)模式收入海外倉(cāng)業(yè)務(wù)毛利率20202021086420 數(shù)據(jù)來源：易達(dá)云招股說明書、弗若斯特沙利文、《2023海外倉(cāng)藍(lán)皮書》、傲基科技招股書、Statista，中信建投球物流球物流 Central).否VC賬號(hào)是有 歷史數(shù)據(jù)20198112020126520212019811202012652021379222H14479SCFI運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)均值（單位：USD/TEU）2.91%3.32%8.49%10.48%海運(yùn)費(fèi)占主營(yíng)業(yè)務(wù)2.91%3.32%8.49%10.48%收入比重測(cè)算數(shù)據(jù)SCFI運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)海運(yùn)費(fèi)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重10002.96%15003.96%20004.96%25005.96%y：海運(yùn)費(fèi)占跨境電商家居公司收入比重 3,0002,5002,0001,5001,000500____2017____20182019202320243,5003,0002,5002,0001,5001,000500—2019—20232024中信建投證券CHINASECURITIES中信建投證券CHINASECURITIES中信建投證券CHINASECURITIES//等////等 ?相較于海外廠商有成本優(yōu)勢(shì)，主要系背靠國(guó)內(nèi)原材名稱月度預(yù)計(jì)銷量月度預(yù)計(jì)銷售額（美元）價(jià)格（美元）SONGMICSCabinetOrganizerShelf香料架9067$163,115.33$17.99-24.59SONGMICSFoldingStorageOttomaBench儲(chǔ)物凳6141$386,821.59$62.99SONGMICSClothesRack服裝架5919$201,186.81$30.06-49.99SONGMICSJewelryBox首飾盒5113$204,468.87$39.99SONGMICSShoeRack鞋架5065$86,560.85$17.99SONGMICSSkirtHangers衣架4987$174,495.13$34.99VASAGLEShoeRack鞋架4940$177,790.60$35.99VASAGLELaundryHamper洗衣籃3958$277,020.42$69.99SONGMICSVelvetHangers衣架3443$103,255.57$29.99SONGMICSClothesDryingRack衣物烘干架3295$263,567.05$79.99SONGMICSClosetWardrobe便攜式馬桶3067$177,855.33$57.99SONGMICSWatchBox手表收納盒2414$51,273.36$21.24FeandreaCatTree貓爬樹1827$121,477.23$69.99SONGMICSPetPlaypen寵物圍欄1675$51,238.25$35.99SONGMICSLuggageRack行李架1646$65,823.54$39.99SONGMICSShoeBox鞋盒1396$37,678.04$29.99 80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%29.1%32.6%31.6% 25.3% 80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%29.1%32.6%31.6% 25.3% 5.5%4.6%3.1%7%營(yíng)收歸母凈利潤(rùn)營(yíng)收yoy歸母凈利潤(rùn)yoy營(yíng)收歸母凈利潤(rùn)營(yíng)收yoy歸母凈利潤(rùn)yoy70006000500040003000200005,967.46,074.25,455.45,455.43,971.012,325.6595,20182019202020212022202324Q12500200015001000300%200015001000250%200%5005000-50%0-100% 1,9381,8421,8421,3821,3821,3371,3371,4921,4921,3101,3101,2671,26751.451.458.958.961.061.078.787.487.498.5100.5100.5126.4126.4100.522Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1致歐科技盈利能力60%60%50%40%20%0%37.9%36.0%36.3%37.9%36.0%13.2%9.6%15.6%4.0%4.6%15.6%4.0%4.6%6.8%2019202020212022202324Q145%40%35%30%20%5%0%-5%致歐科技費(fèi)用率銷售費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率銷售費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率43.0%2022.0%22.0%23.2%24.4%. 5.0%4.6%3.4%4.0%5.0%4.6% 0.2%0.2%1.6%-0.2%-0.4%1.4% 202120202019202120202019效本：營(yíng)收占比約36%-37%，我國(guó)跨境電商品牌端依托國(guó)內(nèi)），致歐科技價(jià)值鏈拆分產(chǎn)品采購(gòu)頭程海運(yùn)費(fèi)關(guān)稅境外二程運(yùn)輸費(fèi)電商平臺(tái)交易費(fèi)廣告費(fèi)倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)其他費(fèi)用歸母凈利潤(rùn)%13.3%4.0%2.2%0.5%2.8%16.8%%9.6%2.0%20.1%4.6%4.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100% 20收入+5%/+22%/+37%/-12%，2營(yíng)收拆分（人民幣百萬元）2018A2019A2020A2021A2022Ayoy,,,,,,按品類劃分2018A2019A2020A2021A2022Ayoy2.家居系列yoyyoy4.寵物系列,,,,,,,,,,,,yoy34.5%45.9%45.8%10.4%37.3%毛利率（%）2018A2019A2020A2021A2022A2023A營(yíng)收占比2018A2019A2020A2021A2022A1.家具系列2.家居系列212021A4815.1,2020A3,290.72019A2020.1,2018A1,505.92021A4815.1,2020A3,290.72019A2020.1,2018A1,505.92021A2020A2022A2019A2023A2018A營(yíng)收拆分（人民幣百萬元）營(yíng)業(yè)總收入5,967.450.3%32.6%1,594.756.5%5455.42325.66074.23,971.070.8%37.9%,11.3%36.3%,-8.6%31.7%,45.8%55.8%yoy毛利率2023A2022A按渠道劃分2021A2020A2022A2019A2023A2018A營(yíng)收拆分（人民幣百萬元）營(yíng)業(yè)總收入5,967.450.3%32.6%1,594.756.5%5455.42325.66074.23,971.070.8%37.9%,11.3%36.3%,-8.6%31.7%,45.8%55.8%yoy毛利率2023A2022A按渠道劃分B2C4,938.84330.8,yoy62.9%2,849.051.2%122.0193.7%92.995.8%58.1112.1%168.7753.8%46.3%4044.114.0%4101.834.1%1884.0-10.1%3,635.9-10.1%144.4-16.3%79.9-27.1%37.1-41.3%433.61.8%亞馬遜1,423.9,12.8%,41.9%172.541.4%109.618.0%63.28.8%425.8152.3%,32.3%41.5172.4%47.418.4%27.49.2%19.81150.1%yoyManoMano15.3yoyCdiscount40.1yoyyoyCdiscount40.1yoyeBay25.11.6yoy其他yoy88.3677.2302.1B2B1143.51047.11044.8,,,yoy68.9%557.666.3%274.260.4%eBay25.11.6yoy其他yoy88.3677.2302.1B2B1143.51047.11044.8,,,yoy68.9%557.666.3%274.260.4%0.0-69.5%311.782.3%124.2%335.371.8%170.9279.3%0.0-34.4%171.0191.0%-8.4%449.0-19.5%252.1-8.1%0.025.8%346.111.0%-0.2%242.1%195.2211.7%45.1571.5%0.0137.7%58.8232.3%亞馬遜62.6yoyWayfair6.7yoy0.0其他線上B2B0.0yoyyoy17.7420.021.4%線下B2Byoy2022A2021A2019A2020A2018A2023A毛利率（%）整體毛利率B2CB2B56.4755.831.6553.5126.8532.6454.7927.9536.3237.8130.2437.9217.7420.021.4%線下B2Byoy2022A2021A2019A2020A2018A2023A毛利率（%）整體毛利率B2CB2B56.4755.831.6553.5126.8532.6454.7927.9536.3237.8130.2437.9259.5631.542019A2018A2021A2022A2020A2023A營(yíng)收占比5.5%94.4%89.3%19.2%80.7%67.8%17.1%82.9%71.7%13.0%86.9%81.0%19.2%79.4%66.6%17.2%81.3%67.5%B2BB2C亞馬遜亞馬遜 220.80%0.70%0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%0.69%0.23%0.14%0.80%0.70%0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%0.69%0.23%0.14%%2019A2018A2021A2022A2023A分別在德國(guó)、美國(guó)、日本和英國(guó)設(shè)立了子公司，形成了）；致歐科技在歐美市場(chǎng)電商渠道市占率歐洲家具用品電商渠道中市占率美洲家具用品電商渠道中市占率營(yíng)收拆分（人民幣百萬元）2018A2019A2020A2021A致歐科技在歐美市場(chǎng)電商渠道市占率歐洲家具用品電商渠道中市占率美洲家具用品電商渠道中市占率yoy45.8%70.8%50.3%-8.6%11.3%56.5%55.8%37.9%32.6%31.7%36.3%2020A2020Ayoy49.5%-14.3%21.6% yoy51.1%-3.9%-3.2% yoy29.1%16.7%3.2%201920202021毛利率（%）2018A2019A2020A2021A2022A2023A201920202021MarketplacePulse的監(jiān)測(cè)結(jié)果，截至2022年2月28日，公司在MarketplacePulse的監(jiān)測(cè)結(jié)果，截至2022年2月28日，公司在59??公司在全品類排名公司在家具家居類排名傲森電商在家具家居類排名312德國(guó)916西班牙523意大利61248327218%8%6%4%2%0%928.84萬個(gè)、復(fù)購(gòu)率為9.05%，均遠(yuǎn)高于公司其他平臺(tái)數(shù)站點(diǎn)產(chǎn)品品類平臺(tái)目錄名稱亞馬遜銷售排行榜（BestSeller）排名情況德國(guó)站點(diǎn)鞋架鞋架類銷量排名前10款最暢銷產(chǎn)品中包攬4款玄關(guān)桌客廳臺(tái)桌類銷量排名前10款最暢銷產(chǎn)品中包攬3款折疊凳長(zhǎng)凳和箱子銷量排名前10款最暢銷產(chǎn)品中包攬7款休閑椅搖椅類銷量排名前10款最暢銷產(chǎn)品中包攬7款貓爬樹貓爬樹類銷量排名前10款最暢銷產(chǎn)品中包攬4款美國(guó)站點(diǎn)衣帽架衣帽架類銷量排名前10款最暢銷產(chǎn)品中包攬3款客廳桌椅類銷量排名第三的公司VASAGLE品牌產(chǎn)品首飾柜首飾柜類銷量排名第一的為公司SONGMICS品牌產(chǎn)品意大利站點(diǎn)銷量排名前10款最暢銷產(chǎn)品中包攬5款PU辦公椅書房家具桌椅類銷量排名前10款最暢銷產(chǎn)品中包攬5款0數(shù)據(jù)來源：公司公告、中信建投致歐科技各平臺(tái)復(fù)購(gòu)率情況201920202021.5.24%5.97%0.03%0.01%0.07%亞馬遜ManoManoOTTOCdiscounteBayKaufland其他平臺(tái)公司在不同平臺(tái)的用戶數(shù)（萬個(gè)）ManoManoCdiscountKaufland4000 23產(chǎn)品細(xì)分賽道品牌產(chǎn)品名稱預(yù)計(jì)月銷售量預(yù)計(jì)月銷售額（歐銷量賣家排名銷量賣家月銷額賣家市場(chǎng)份額廚房家用生活-家具-入戶大廳和走廊-鞋架鞋柜SongmicsSongmics鞋架衣架2525185842899.7537141.42215811500417.2Songmics衣架163829467.62Songmics衣架144340389.57Songmics鞋架117527953.25廚房家用生活-存儲(chǔ)與組織-衣物存放處-衣架Songmics衣架198165313.577285238625.58Songmics衣架94528340.55Songmics衣架78823632.12Songmics衣架75212626.08Songmics衣架73928259.36廚房家用生活-廢物與回收-垃圾桶Songmics廚房垃圾桶109676709.041967120294.0311.22%(金額）Songmics廚房垃圾桶43624411.64辦公用品和文具-辦公家具和照明-辦公家具-辦公柜和書架Songmics142852821.727849285825.41Songmics71021292.9寵物-狗用品-狗窩Feandrea狗窩126797546.332462199060.98（金額第一）Feandrea狗窩52036394.8細(xì)分品類市場(chǎng)份額（數(shù)量口市場(chǎng)份額（金額口徑）廚房家用生活廢物回收廚房垃圾桶存儲(chǔ)與組織浴室收納與整理籃子容器衣物存放處衣架洗滌、熨燙飯廳辦公家具入口大廳和走廊24.94%（第一）衣柜浴室家具客廳家具廚房家具餐桌椅面包架寵物狗用品狗窩貓用品貓砂箱 24提升至2021年的41%，而自營(yíng)模式下公司整體運(yùn)輸費(fèi)用率從2019年的20.12022年的16.4%。致歐科技運(yùn)輸費(fèi)用率情況50%44.45%25.0%23.6%40%20.1% 15.3%0%201920202021中信建投證券CHINASECURITIES數(shù)據(jù)來源：公司公告、中信建投-25-整體毛利率56.4755.837.9232.6431.6536.32整體毛利率56.4755.837.9232.6431.6536.3235.9735.8335.8151.8351.350.2545.2644.7836.6336.0035.8035.7061.2161.0559.3854.7353.6337.1637.0036.8036.80庭院系列58.4855.7761.1354.8646.3533.1033.0033.0033.00寵物系列56.8755.8255.9551.9749.3135.8635.5035.5035.50其他收入45.2450.9249.7742.3939.3627.2327.0027.0027.00其他業(yè)務(wù)28.641.4235.0126.4830.2525.1925.0025.0025.00數(shù)據(jù)來源：公司公告、中信建投營(yíng)收拆分（人民幣百萬元）2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E營(yíng)業(yè)總收入1,594.7,2325.6,3,971.05,967.4,5455.4,,6074.2,,7615.7,9,382.0,11272.8,yoy45.8%70.8%50.3%-8.6%11.3%25.4%23.2%20.2%56.5%55.8%37.9%32.6%31.7%36.3%36.0%35.8%35.8%按品類劃分2018A按品類劃分2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026Eyoy649.01,007.155.2%1,968.895.5%3,092.457.1%,2586.4,-16.4%,2710.4,4.8%3,339.823.2%,4047.8,,4742.4,21.2%17.2%472.6755.4621.4652.4796.0955.2,1108.0,yoy59.9%-17.7%5.0%22.0%20.0%16.0%單價(jià)（元/件）416.6409.4416.2415.4419.6423.8428.0yoy-1.7%1.7%-0.2%1.0%1.0%1.0% 2.家居系列611.9891.51,362.91,876.71,868.42,285.22,913.7yoy45.7%52.9%37.7%-0.4%22.3%27.5%,3625.7,4,437.924.4%22.4%634.6862.7815.9938.2,1172.8,,1430.8,,1717.0,yoy35.9%-5.4%15.0%25.0%22.0%20.0%單價(jià)（元/件）214.8217.6229.0243.6248.4253.4258.5yoy1.3%5.3%6.4%2.0%2.0%2.0% 庭院系列187.4239.6385.8633.0531.6466.4yoy27.8%61.1%64.1%-16.0%-12.3%565.3680.4790.321.2%20.4%16.2%112.7178.1156.1140.4168.5198.9228.7yoy58.1%-12.4%-10.0%20.0%18.0%15.0%單價(jià)（元/件）342.5355.4340.7332.1335.4342.2345.6yoy3.7%-4.1%-2.5%1.0%2.0%1.0% 寵物系列119.6160.8234.6342.0377.7518.5yoy34.5%45.9%45.8%10.4%37.3%694.3915.4,1178.6,33.9%31.8%28.8%64.8101.9101.9127.3165.5211.8264.8yoy57.2%0.0%25.0%30.0%28.0%25.0%單價(jià)（元/件）361.8335.6370.8407.3419.5432.1445.1yoy其他收入yoy其他業(yè)務(wù)yoy26.30.523.3-11.5%3.3596.1%15.7-32.4%3.1-6.2%-7.2%14.6-7.2%8.7178.5%10.5%13.9-5.1%77.4789.7%9.8%2.9-78.9%90.617.1%3.0%3.0%3.0%0.0%0.0%0.0%99.7109.7120.610.0%10.0%10.0%毛利率（%）2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E樂歌股份：海外倉(cāng)跨越式發(fā)展，受益跨境電樂歌股份：海外倉(cāng)跨越式發(fā)展，受益跨境電商出海熱潮中信建投證券CHINASECURITIES?公司目前主要從事智能家居產(chǎn)品的制造銷售以及提供公共海外倉(cāng)跨境物流服務(wù)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.02億元/+21.6%；歸母凈利潤(rùn)6.34億元/+189.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.52億元/+142.4內(nèi)以自主品牌，通過線上線下銷售智能家居產(chǎn)品。受益于疫情帶來的務(wù)高速成長(zhǎng)，22年發(fā)展平穩(wěn)，23年家具制造業(yè)實(shí)現(xiàn)收入29.51億元/+要，開始建立第一個(gè)海外倉(cāng)，2020年在多年運(yùn)營(yíng)自用海外倉(cāng)基礎(chǔ)上，抓住疫情帶來的跨境電商井噴發(fā)展趨勢(shì)，樂歌首艘1800TEU集裝箱船舶順利交付受益于疫情下的居家辦公需求，公受益于疫情下的居家辦公需求，公司業(yè)績(jī)跨越式發(fā)展，斥資1億+美元，推進(jìn)公共海外倉(cāng)項(xiàng)目首個(gè)獨(dú)立站在美國(guó)上線在美國(guó)硅谷成立子公司，開始運(yùn)營(yíng)第一個(gè)海外倉(cāng)2002年公司前身麗晶電子成立。2009年推出“樂歌”自主品牌樂歌智慧大健康產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目在廣西北海投建，發(fā)布樂歌智能電動(dòng)床產(chǎn)品越南制造基地投建轉(zhuǎn)型發(fā)展跨境電商 28-中信建投證券公司在深交所創(chuàng)業(yè)板上市CHINASECURITIES1 20172018201?? 20172018201??5024Q1經(jīng)營(yíng)情況：24Q1公司營(yíng)收11.22億元/+40.8%；歸母凈利潤(rùn)7985萬元/-79.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)4129萬元/+100.1%。歸母凈利潤(rùn)大幅下降主要系本期出售海外倉(cāng)資產(chǎn)處置收益減少，23Q1、2元，資產(chǎn)處置利得7320萬美元，折合人民幣5.1億元，2024年1月公司出售位于加州Livermore的海外倉(cāng)，出率約13%/+7pct，受新倉(cāng)填倉(cāng)需爬坡及FedEx等尾程86420.7.70.14 765432102.52 .2.2201720182019202 29?2020年公司開始推出為中大件跨境電商賣家提?2020年公司開始推出為中大件跨境電商賣家提供了海外倉(cāng)儲(chǔ)、尾程派送等服務(wù)，并逐步提供覆蓋頭程海運(yùn)等跨境電商物流一站式服務(wù)，度，一季度末在全球擁有13個(gè)自營(yíng)海外倉(cāng)，總面積36.24萬平方米。?公司計(jì)劃通過非公開發(fā)行融資不超過5.0億元，其中4.0億元用于美國(guó)佐治亞州Ellabell海外倉(cāng)項(xiàng)目（總投資7.8億元，規(guī)劃總面積9.3萬平方米，預(yù)計(jì)項(xiàng)目成熟后新增營(yíng)收6.58億元、凈利潤(rùn)0.72億元，新增年處理能力209萬件，毛利率達(dá)到對(duì)外開放提供公共海外倉(cāng)對(duì)外開放提供公共海外倉(cāng)服務(wù)，投資1億美元在美國(guó)各地建立6個(gè)倉(cāng)庫(kù)在舊金山、田納西和德州建立3個(gè)配送中心，并在加州設(shè)立總部在加州佩里斯建立12萬平米的最大倉(cāng)儲(chǔ)和配送中心購(gòu)買第一個(gè)海外倉(cāng)中信建投證券CHNASECUR數(shù)據(jù)來源：公司公告、樂倉(cāng)，中信建投美國(guó)特雷西、新澤西倉(cāng)庫(kù)投入使用推動(dòng)自建倉(cāng)建設(shè)、進(jìn)一步擴(kuò)倉(cāng) 樂歌首艘1800TEU集裝箱船舶順利交付11美東再添GA薩凡納倉(cāng)11987654321050 286420數(shù)據(jù)來源：公司公告、樂倉(cāng)，中信建投 定增募投項(xiàng)目佐治亞自建倉(cāng)為例，公司預(yù)計(jì)該項(xiàng)目成熟運(yùn)營(yíng)時(shí)貢獻(xiàn)收入6.58億元，其中物流快遞收入4.61億元，占比70%，尾程派送的差價(jià)是海外倉(cāng)利潤(rùn)構(gòu)成的重要因此快遞單數(shù)（背后是周轉(zhuǎn)率）、快遞賬號(hào)對(duì)應(yīng)的折扣是第三方海外倉(cāng)運(yùn)營(yíng)的核心要素，公司目前已成為FedEx全球前百大客戶，享受更好的快遞折扣優(yōu)惠和派送服務(wù)。?2）長(zhǎng)期看自建倉(cāng)比例。以公司定增募投項(xiàng)目佐治亞自建率10.93%，較22年、23年Q1-3的凈利率-1.06%、3.01%大幅提升，主要系倉(cāng)庫(kù)自建年折舊成本遠(yuǎn)低于倉(cāng)庫(kù)年租賃成本，且自建倉(cāng)不涉及租賃準(zhǔn)則下租賃負(fù)債利息計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用。我們認(rèn)為海外倉(cāng)業(yè)務(wù)長(zhǎng)期盈利能力提升看自建倉(cāng)比例，根據(jù)公司規(guī)劃，將逐步以自建倉(cāng)替代租賃倉(cāng)，預(yù)計(jì)25年末、26年末自建倉(cāng)：租賃倉(cāng)比例分別達(dá)到1:2、州州Jacksonville50%42.5%物流快遞收入20946073倉(cāng)儲(chǔ)收入209 ??根據(jù)跨境眼觀察發(fā)布的《2023海外倉(cāng)藍(lán)皮書》數(shù)據(jù)顯示，2022年我國(guó)企業(yè)在美國(guó)新增253個(gè)海外倉(cāng)，新增面積弗若斯特沙利文，23年中國(guó)B2C出口電商海外倉(cāng)市場(chǎng)的前五名市場(chǎng)份額合計(jì)7.2%，前十名市場(chǎng)份額合計(jì)9.1%，公司主要服務(wù)及定位市場(chǎng)區(qū)域及倉(cāng)儲(chǔ)分布樂歌股份專注于中大件產(chǎn)品的海外倉(cāng)服務(wù)，涵蓋頭程海運(yùn)，海外倉(cāng)儲(chǔ)及尾程派送服務(wù)截至2024年3月末，公司在美國(guó)、德國(guó)、日本、英國(guó)等地設(shè)有海外倉(cāng)，累計(jì)全球共13倉(cāng)，面積36.24萬平方米，其中全美10個(gè)核心港口和交通樞紐城市，覆蓋美西、美中、美南、美東。公司累計(jì)服務(wù)超過600家客戶谷倉(cāng)海外倉(cāng)以小件商品為主的海外倉(cāng)、頭程干線、海外倉(cāng)儲(chǔ)、尾程派送、合同物流服務(wù)谷倉(cāng)海外倉(cāng)擁有海外倉(cāng)面積超120萬平方米，海外倉(cāng)分布在北美、德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、捷克、澳洲、日本等地，其中美國(guó)海外倉(cāng)面積達(dá)69.3萬平方米西郵智倉(cāng)傲基科技旗下，為電商賣家提供一站式物流解決方案，累計(jì)服務(wù)超過700家電商公司截至23年末，在美國(guó)主要港口城市（包括洛杉磯、休斯頓、新澤西及芝加哥）及歐洲（主要是德國(guó)）運(yùn)營(yíng)27個(gè)海外倉(cāng)，總建筑面積超過500萬平方英尺（約46.5萬平方米）。遞四方以小件商品為主的海外倉(cāng)，全球訂單履約、倉(cāng)儲(chǔ)與物流管理系統(tǒng)、全球退件解決方案、全球包裹直發(fā)、以及全球轉(zhuǎn)運(yùn)進(jìn)口服務(wù)遞四方在全球18個(gè)國(guó)家建設(shè)50余個(gè)海外倉(cāng)，總面積近100萬平方米。覆蓋北美、澳大利亞、日本、英國(guó)、德國(guó)、西班牙、捷克等地，其中美國(guó)海外倉(cāng)總面積約24.5萬平方米京東物流為快消品、3C、服裝、家電家具、汽車、生鮮等行業(yè)客戶提供一體化供應(yīng)鏈解決方案截至2023年6月末，京東物流擁有接近90個(gè)保稅倉(cāng)庫(kù)、直郵倉(cāng)庫(kù)和海外倉(cāng)庫(kù)，總管理面積接近90萬平方米。截至2023年2月末，京東物流美國(guó)自營(yíng)海外倉(cāng)總面積約12.08萬平方米無憂達(dá)中大件產(chǎn)品的海外倉(cāng)、國(guó)際海運(yùn)、端到端物流服務(wù)無憂達(dá)在全球擁有19個(gè)自營(yíng)海外倉(cāng)，覆蓋歐洲、北美地區(qū)，擁有約37萬平方米自營(yíng)倉(cāng)儲(chǔ)和配送體系，其中美國(guó)海外倉(cāng)總面積約26.89萬平方米大健云倉(cāng)中大件產(chǎn)品的海外倉(cāng)服務(wù)、B2B物流平臺(tái)大健云倉(cāng)在北美、歐洲、亞洲等地區(qū)共運(yùn)營(yíng)21個(gè)海外倉(cāng)，其中美國(guó)擁有14個(gè)海外倉(cāng)，總倉(cāng)庫(kù)面積約37萬平方米，主營(yíng)業(yè)務(wù)分為平臺(tái)模式及自營(yíng)模式Shipwire為中小型企業(yè)和電商公司提供全球物流和倉(cāng)儲(chǔ)解決方案美國(guó)Shipwire公司的物流中心遍布全球30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，主要分布在美國(guó)、加拿大、歐洲等地區(qū)。Shipwire利用母公司基華物流在全球1,030萬平方米的倉(cāng)庫(kù)網(wǎng)絡(luò)，為客戶提供優(yōu)質(zhì)的全球物流倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù) 21.6%98.4%48.0%11.7%27.5%23.2%19.9%YOYYOYYOY189.7%142.4%-14.9%-40.8%-28.8%19.4%10.1%30.0%11.0%29.0%18.4%-4.9%21.6%98.4%48.0%11.7%27.5%23.2%19.9%YOYYOYYOY189.7%142.4%-14.9%-40.8%-28.8%19.4%10.1%30.0%11.0%29.0%18.4%-4.9%186.8%94.0%1120.9%85.0%45.0%33.0%14.0%15.0%16.0%6.5%7.0%8.0%YOY97.0%40.2%8.6%0.7%11.4%11.1%10.3%43.0%43.0%43.0%YOY11.8%192.0%35.1%12.6%13.2%10.8%7.9%6.0%6.0%6.0%YOY 15.0%12.0%11.0% -10.0%5.0%5.0%YOY45.7%15.6%-4.1%?大股東增持及計(jì)劃再融資支持海外倉(cāng)建設(shè)，彰顯發(fā)展項(xiàng)樂宏已完成增持5085萬元，超過之前增持計(jì)劃下限。另外，公司計(jì)劃通過非公開發(fā)行融資不超過5.0億元，其中4.0億元用于美國(guó)佐治亞州Ellabell海外倉(cāng)項(xiàng)目。本次非公開發(fā)行的發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日（發(fā)行期首日）前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的80%。實(shí)際控制人項(xiàng)樂宏擬以不低于3000萬元、不超過5000萬元金額人工此次非公開發(fā)行。本次發(fā)行已于1月2日取得證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)批復(fù)。我們認(rèn)為，此次非公開發(fā)行有助于公司加速推進(jìn)海外倉(cāng)建設(shè)，且自有倉(cāng)比例提升后?盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)樂歌股份2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.0%9.2%7.8%16.7%11.0%9.2%7.8%16.7%154.0%580.6%16.2%89.2%12.0%11.0%10.0%15.0%13.0%15.0%13.0%12.0%YOY38.2%44.3%-15.0%6.4%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0% 恒林股份：辦公椅出口龍頭，跨境電商高增恒林股份：辦公椅出口龍頭，跨境電商高增中信建投證券CHINASECURITIES』』』』下居家辦公需求爆發(fā)、2021年的亞馬遜平臺(tái)封號(hào)事件，公司2022年起重新梳理跨境電商業(yè)務(wù)，2023年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，目前在Amazon、Wayfair>被認(rèn)定為“國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)”司>1!中信建投證券CHINASECURITIES投出自主品牌“苔米”>>1111』』 633% 65.15 633% 65.15 081.9525.8%12.8% 11.1613.9815.3017.2318.9625.3%9.5%12.6%10.0%21.8%47.4357.78凈利率毛利率銷售費(fèi)用率管理8%6%4%2%8%6%4%2% %-0.6%.. 圖表:恒林股份分業(yè)務(wù)營(yíng)收占比16.21,19.8%28.86,35.2%14.90,18.2%10.77,13.1%6.58,10.77,13.1%4.62,5.6% 圖表:恒林股份分地區(qū)營(yíng)收占比864203086420304% 恒林家居 數(shù)據(jù)來源：公司公告、天眼查，中信建投201920202021 中信建投證券CHINASECURITIES數(shù)據(jù)來源：公司公告、Amazon，中信建投 40-48%6%4%2%48%6%4%2%0 0CHINASECURITIES數(shù)據(jù)來源：公司公告、Sorftime、Amazon，中信建投Amazon美國(guó)站家庭辦公椅品類前十名品牌銷量份額（截至4月422016年客戶結(jié)構(gòu)5027.7%22.2%12.6%10.0%11.0%.6.2%-6.3%-11.6%14.015.317.219.023.225.732.834.930.828.9宜家NitoriOfficeDepotStapleCONFORA客戶名稱12345643 -6.9% . .8642020202021998765432101022-4500萬元數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投44yoy12%11%10%30%30%30%yoy-20%-10%yoy12%11%10%30%30%30%yoy-20%-10%-5%22%21%21%yoyyoyyoyyoyyoy34.8730.8128.8633.1837.5015%13%12%22%21%21%2.884.634.624.763%2%2%12%11%11%yoy3%2%2%12%11%11%yoyyoyyoy24%22%20%20%20%20%yoy100%50%30%29%30%30%?我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別為106.2、131.7、156.5億元，分別同比增長(zhǎng)29.6%、8.1億元（未考慮商譽(yù)減值等非經(jīng)常性因素影），?（注：受國(guó)內(nèi)地產(chǎn)景氣度影響，公司2021年收購(gòu)的東莞廚博士業(yè)務(wù)存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，截至年末，恒林股份商譽(yù)余額3.84億元，其數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投傲基科技：家居跨境電商龍頭+海外倉(cāng)第四傲基科技：家居跨境電商龍頭+海外倉(cāng)第四中信建投證券CHINASECURITIES?公司成立于2010年，是全球領(lǐng)先的家具家居類跨境電商品牌公司及出口電商物流解決方案供應(yīng)商，公司創(chuàng)始人為陸海傳(44歲）、迮會(huì)越（46歲），二人均有近20年電商經(jīng)驗(yàn)和德國(guó)留學(xué)經(jīng)歷（合計(jì)30.65%投票權(quán)）。其他領(lǐng)先電商平臺(tái)的銷售。2023年公司在基于中國(guó)賣家的家具家居類B2C海外電商排名第1（全球賣家排名第5），2023年公司商品銷售收入70.3億元/+11.1?業(yè)務(wù)2：海外倉(cāng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，2020年公司收購(gòu)WESTERNPOST（HK目前持股48%建立逐步覆蓋美國(guó)和歐洲的綜合物流系統(tǒng)，通過深圳西郵智倉(cāng)，公司為電商