【上市公司股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)的案例探析-以樂視為例8900字（論文）】

上市公司股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)的案例分析—以樂視為例目錄TOC\o"1-2"\h\u15983上市公司股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)的案例分析—以樂視為例 114131摘要 1126061股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)概念及理論基礎(chǔ) 27771.1相關(guān)概念界定 2181941.2理論基礎(chǔ) 390012我國(guó)上市公司股權(quán)質(zhì)押融資現(xiàn)狀及其風(fēng)險(xiǎn) 4227852.1我國(guó)上市公司股權(quán)質(zhì)押融資現(xiàn)狀 4207532.2我國(guó)上市公司股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn) 5297683股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)分析——以樂視為例 681583.1樂視概況 6304923.2樂視股權(quán)質(zhì)押融資狀況 7220993.3樂視股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)分析 7289404股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)原因分析 105614.1法律法規(guī)不健全 10193314.2缺少對(duì)公司大股東的約束 10223374.3質(zhì)權(quán)人事前評(píng)估不完善 1189874.4中小股東專業(yè)能力不足 11163195股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)防范建議 12166215.1通過法律法規(guī)完善規(guī)范股權(quán)質(zhì)押融資行為 12289335.2增強(qiáng)對(duì)公司大股東的約束力 12232995.3完善質(zhì)權(quán)人事前評(píng)估工作 13119445.4提升中小股東的專業(yè)能力 13摘要2010年的股市風(fēng)起云涌，一些公司為了在股市低迷的情況下謀求出路，開始進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押。在當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，大量上市公司選擇成本低廉的股權(quán)質(zhì)押作為自己的融資工具。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年A股質(zhì)押的總市值為2.91萬(wàn)億元，占總市值的比例為5.24％；一個(gè)有1980家上市公司進(jìn)行過股權(quán)質(zhì)押融資，其中70家上市公司的股權(quán)質(zhì)押比例甚至過半數(shù)，348家上市公司的股權(quán)質(zhì)押比例在30％-50％之間。這一情況充分的表明了股權(quán)質(zhì)押行為正在被越來(lái)越多的公司所接受，但是風(fēng)險(xiǎn)也在很多方面逐漸的顯現(xiàn)出來(lái)。為了深入地研究在股權(quán)質(zhì)押融資中有可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)，在梳理了大量現(xiàn)有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文首先闡述了股權(quán)質(zhì)押融資的基本概念，然后就與其相關(guān)的理論基礎(chǔ)進(jìn)行了深入地探討；其次，根據(jù)我國(guó)的上市公司股權(quán)質(zhì)押方面的現(xiàn)狀，列舉其出質(zhì)人、質(zhì)權(quán)人和中小股東可能會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)；之后以樂視公司作為研究案例，對(duì)其股權(quán)質(zhì)押融資行為進(jìn)行詳盡的分析，包括在融資過程中出現(xiàn)的狀況，更深層次的探討其所代表的風(fēng)險(xiǎn)，以及為什么會(huì)發(fā)生這種狀況；最后結(jié)合該公司的案例，就如何針對(duì)上述情況提出防范措施建議。關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)質(zhì)押；風(fēng)險(xiǎn)1股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)概念及理論基礎(chǔ)1.1相關(guān)概念界定1.1.1股權(quán)質(zhì)押股權(quán)質(zhì)押指的是上市企業(yè)或者公司的股票占比較大的股東與金融機(jī)構(gòu)的一種融資行為，即大股東提供其所擁有的股權(quán)當(dāng)做質(zhì)押標(biāo)的物向金融機(jī)構(gòu)換取資金。股權(quán)質(zhì)押不限制公司的類型，但是在中國(guó)，一般是由相對(duì)容易評(píng)估股票價(jià)值的上市公司所選擇。在質(zhì)押發(fā)生期間，股權(quán)的所有者不變，所以作為出質(zhì)人的上市公司的大股東也就是主要股東身份不變，在獲得了所需資金的基礎(chǔ)上，仍然享有收益、投票等股東的權(quán)利及對(duì)公司的控制權(quán)；質(zhì)權(quán)人是占有質(zhì)押股權(quán)的擔(dān)保物權(quán)的債券人，通常指金融機(jī)構(gòu)，比如商業(yè)銀行、證券公司等。如果在此期間上市公司的股權(quán)價(jià)值因?yàn)槟撤N原因下降至提前約定好的一個(gè)值域，然而股東無(wú)法繼續(xù)補(bǔ)充質(zhì)押，或者出質(zhì)人無(wú)法在承諾期滿之后償還借款，那么質(zhì)權(quán)人可以通過出售被質(zhì)押的股份，從而對(duì)于所產(chǎn)生的虧損進(jìn)行一定的補(bǔ)償。1.1.2股權(quán)質(zhì)押融資通俗來(lái)講，股權(quán)質(zhì)押融資就是一種貸款行為，借款人出于自身發(fā)展的需要，通過質(zhì)押股權(quán)，向資金充足的金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款，緩解當(dāng)前資金短缺的問題。在本文中，樂視跟隨互聯(lián)網(wǎng)這一新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展而迅速崛起，但是經(jīng)營(yíng)管理策略失誤，大股東過度依賴股權(quán)質(zhì)押融資獲取資金以謀求私利，忽視了公司的實(shí)際情況，頻繁多次的股權(quán)質(zhì)押，大大加重了樂視的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)失敗的慘劇。1.1.3風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)指社會(huì)成員為了滿足需要所采取的行動(dòng)與最后產(chǎn)生的結(jié)果之間出現(xiàn)不同的可能程度。從自然、社會(huì)、政治、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)等各種角度，都有可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。本文所探討的股權(quán)質(zhì)押融資的風(fēng)險(xiǎn)，主要指對(duì)其不合適的使用，可能導(dǎo)致控股股東資金鏈斷裂，無(wú)法贖回質(zhì)押物，喪失對(duì)公司的控制權(quán)，中小股東所持股票資產(chǎn)大幅度縮水，金融機(jī)構(gòu)投資利益無(wú)形流失。1.2理論基礎(chǔ)1.2.1信息不對(duì)稱理論處于有利地位的人員通常能夠充分掌握最新信息，有時(shí)間對(duì)局勢(shì)進(jìn)行判斷并及時(shí)做出反應(yīng)，甚至可以借助信息差向還沒有掌握這份信息的人員出售獲利，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中脫穎而出，這就是信息不對(duì)稱理論。隨著社會(huì)的發(fā)展，人們之間的交流越來(lái)越密切，信息在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的地位越來(lái)越重要。信息不對(duì)稱的情況下，可能會(huì)出現(xiàn)處于優(yōu)勢(shì)方的人員做出一些敗壞道德的行為，損害他人的利益從而確保自身的利益，或者隱瞞所獲取的信息，利用時(shí)間差謀取不正當(dāng)利益，這些都會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)秩序遭到破壞。1.2.2信號(hào)傳遞理論信號(hào)傳遞理論是建立在信息不對(duì)稱理論的基礎(chǔ)之上的，指擁有信息優(yōu)勢(shì)一方將其所擁有的超前的、獨(dú)家的信息傳輸給還沒有獲取該信息的劣勢(shì)方。在信號(hào)傳輸理論中，代理人需要獲取委托人的信任，通常是通過可見的步驟來(lái)證明自己的價(jià)值。一般我們認(rèn)為，在一個(gè)上市公司內(nèi)部的管理者能夠掌握更多的信息，與所處外部的中小投資者所擁有的信息是不對(duì)稱的。1.2.3委托代理理論委托代理理論倡導(dǎo)最求利益最大化的委托人聘用擁有專業(yè)知識(shí)及充足的精力的對(duì)該領(lǐng)域更為熟悉的代理人去管理公司，其核心是信息不對(duì)稱理論。股權(quán)質(zhì)押融資時(shí)，出質(zhì)人將自身所擁有的較大比例的股份質(zhì)押，不用詢問股東大會(huì)的意見，這就導(dǎo)致了中小股東并不能了解該公司所進(jìn)行的質(zhì)押的具體情況。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)也只是簡(jiǎn)單的核實(shí)一下出質(zhì)人的身份、質(zhì)押股份的性質(zhì)，判斷有沒有不可受理的情況，并不會(huì)有過多的要求，如向外界披露等。在這種情況下，股權(quán)質(zhì)押融資成為一些公司實(shí)際控制人獲取資金的方式，他們肆無(wú)忌憚的進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，從而轉(zhuǎn)移利潤(rùn)，為自己獲利，最終掏空公司，侵蝕質(zhì)權(quán)人和中小股東的利益。根據(jù)委托代理理論，一個(gè)業(yè)績(jī)良好的公司信息披露的程度會(huì)很高，其管理者一般會(huì)使用財(cái)務(wù)杠桿等業(yè)績(jī)指標(biāo)來(lái)展示公司內(nèi)部的財(cái)務(wù)情況，向外界投資者傳遞本企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景良好這一信息。2我國(guó)上市公司股權(quán)質(zhì)押融資現(xiàn)狀及其風(fēng)險(xiǎn)2.1我國(guó)上市公司股權(quán)質(zhì)押融資現(xiàn)狀如圖1所示，2014-2017年，我國(guó)的上市公司股權(quán)質(zhì)押融資的數(shù)目呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的狀態(tài)，在2016年增速更是急速上升，越來(lái)越多的公司開始接受這種融資方式，這種情況直到2019年才略有下降。截止至2018年底，我國(guó)3632家上市公司中，有3434家進(jìn)行了股權(quán)質(zhì)押融資，這一現(xiàn)象表明我國(guó)的上市公司幾乎都接受并采用股權(quán)質(zhì)押的方法進(jìn)行融資。如圖2所示，我國(guó)上市公司股權(quán)質(zhì)押融資的股數(shù)在2018年達(dá)到了6345億股，相比在三年前的2167億股，增長(zhǎng)情況達(dá)到了驚人的速度。如圖3所示，我國(guó)上市公司股權(quán)質(zhì)押融資的總市值在2017年達(dá)到了峰值6.15萬(wàn)億美元。股權(quán)質(zhì)押融資的總價(jià)值在2018年大幅下降，主要是因?yàn)槭袌?chǎng)不景氣，股票價(jià)格下跌導(dǎo)致的，但是股權(quán)質(zhì)押的規(guī)模并沒有隨著總市值的下降而出現(xiàn)大幅度的縮小。由此可見，我國(guó)上市公司獲取資金的主要途徑還是股權(quán)質(zhì)押融資。注：資料來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)注：資料來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)。圖1我國(guó)上市公司股權(quán)質(zhì)押融資數(shù)量家年份年份注：資料來(lái)源于注：資料來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)。圖2我國(guó)上市公司股權(quán)質(zhì)押融資股數(shù)年份年份注：資料來(lái)源于注：資料來(lái)源于東方財(cái)富網(wǎng)。圖3我國(guó)上市公司股權(quán)質(zhì)押融資市值2.2我國(guó)上市公司股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)2.2.1質(zhì)權(quán)人面臨的風(fēng)險(xiǎn)在股權(quán)質(zhì)押融資期間，因?yàn)槎喾矫娴脑驅(qū)е卤毁|(zhì)押的股票出現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)，當(dāng)持續(xù)下跌至某一個(gè)點(diǎn)時(shí)，出質(zhì)人必須補(bǔ)倉(cāng)或者選擇將質(zhì)押的股權(quán)贖回，如果無(wú)法做到這些，那么將面臨財(cái)產(chǎn)損失的巨大風(fēng)險(xiǎn)。擁有股票擔(dān)保物權(quán)的質(zhì)權(quán)人很有可能選擇強(qiáng)制平倉(cāng)，以挽回自身財(cái)產(chǎn)的一部分損失。但是在宏觀大環(huán)境來(lái)看，我國(guó)的證券市場(chǎng)還不夠成熟，出質(zhì)人很有可能利用漏洞進(jìn)行一些違法操作，導(dǎo)致司法機(jī)關(guān)介入，股權(quán)被凍結(jié)，質(zhì)權(quán)人無(wú)法及時(shí)出售股票，損失無(wú)法得到彌補(bǔ)，最終公司股價(jià)下跌，金融機(jī)構(gòu)無(wú)法實(shí)現(xiàn)投資的最大收益。其次，信用風(fēng)險(xiǎn)也是很重要的一部分。股權(quán)質(zhì)押融資的之時(shí)，出質(zhì)人可能因?yàn)槟承┰驘o(wú)法按照合同的規(guī)定去履行義務(wù)，或者當(dāng)被質(zhì)押的股票價(jià)格跌至警告線時(shí)，出質(zhì)人可能陷入某些困境導(dǎo)致無(wú)法還款或補(bǔ)倉(cāng)，從而違反股權(quán)質(zhì)押融資協(xié)議，質(zhì)權(quán)人無(wú)法收回資金。大股東還有可能因?yàn)橐患核嚼?，利用相關(guān)交易在法律和市場(chǎng)上的缺陷，通過關(guān)聯(lián)交易等行為轉(zhuǎn)移公司的財(cái)產(chǎn)，甚至掏空公司，致使質(zhì)權(quán)人無(wú)法實(shí)現(xiàn)債權(quán)，嚴(yán)重?fù)p害其利益。2.2.2中小股東面臨的風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)委托代理理論，中小股東無(wú)法完全了解一家上市公司股權(quán)質(zhì)押融資的具體情況，同時(shí)該公司的股價(jià)也因市場(chǎng)日新月異的變化或內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理變動(dòng)等上下浮動(dòng)，當(dāng)股價(jià)出現(xiàn)大幅度的下跌情況時(shí)，被作為利空消息的大股東的股權(quán)質(zhì)押融資行為，將對(duì)公司股價(jià)再次產(chǎn)生不利的影響。公司的股票價(jià)格在股票市場(chǎng)的波動(dòng)下，呈現(xiàn)出下跌的趨勢(shì)時(shí)，被質(zhì)押的那一部分股票也是下跌的，當(dāng)其跌至預(yù)警線時(shí)，質(zhì)權(quán)人從自身的利益出發(fā)，對(duì)出質(zhì)人發(fā)出通知等，要求其進(jìn)行解押或者補(bǔ)倉(cāng)等補(bǔ)救措施。如果這時(shí)候的出質(zhì)人因?yàn)楦鞣N原因，導(dǎo)致無(wú)法及時(shí)補(bǔ)充資金，股票價(jià)格仍然處于一個(gè)下跌的狀況，那么此時(shí)的質(zhì)權(quán)人將會(huì)主動(dòng)采取措施，對(duì)被質(zhì)押的股票進(jìn)行處置，使該股票出現(xiàn)更大幅度的下跌，加重該公司在股市方面的不利狀況，這不禁給中小股東方面帶來(lái)了巨大的損失。2.2.3出質(zhì)人面臨的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)股市處于一個(gè)持續(xù)低迷的情況時(shí)，被質(zhì)押公司的股票價(jià)格在一般情況下，也會(huì)持續(xù)的下跌，當(dāng)其持續(xù)下跌觸碰到預(yù)警線時(shí)，出質(zhì)人往往會(huì)為其利益考慮，要求質(zhì)權(quán)人做出一定的措施來(lái)改善當(dāng)前的情況，比如追加抵押物或者保證金。較高的質(zhì)押比例會(huì)讓企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)上升、難度增加，同時(shí)可能會(huì)引起市場(chǎng)的變動(dòng)，造成股價(jià)進(jìn)一步下跌至平倉(cāng)，平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)讓公司融資更加不暢，惡性循環(huán)，增加公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)質(zhì)押的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)還可能導(dǎo)致控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)增加，影響公司經(jīng)營(yíng)管理的穩(wěn)定性。如果出質(zhì)人沒有及時(shí)補(bǔ)救，此時(shí)股票價(jià)格持續(xù)下跌，那么質(zhì)權(quán)人很可能會(huì)處置出售轉(zhuǎn)讓股票進(jìn)行平倉(cāng)。這時(shí)候，第三方通過轉(zhuǎn)移擁有了被質(zhì)押股權(quán)的控制權(quán)，出質(zhì)人很可能就失去了被質(zhì)押股份的所有權(quán)，從而喪失對(duì)公司的控制權(quán)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大，影響公司的利益。3股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)分析——以樂視為例3.1樂視概況樂視（LeEco）成立于2004年，創(chuàng)始人賈躍亭致力打造被業(yè)界稱為“樂視模式”的基于視頻產(chǎn)業(yè)、內(nèi)容產(chǎn)業(yè)和智能終端的“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”完整生態(tài)系統(tǒng)。樂視垂直產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋至多個(gè)新興行業(yè)，旗下公司眾多。樂視于2010年在中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市，是行業(yè)內(nèi)全球首家IPO上市公司，中國(guó)A股最早上市的視頻公司。2020年7月20日，樂視正式退市。3.2樂視股權(quán)質(zhì)押融資狀況樂視的股權(quán)質(zhì)押融資在2011年初露雛形，截至下半年，樂視大股東賈躍亭共將自身42.73%的股權(quán)質(zhì)押給上海國(guó)際信托。按照當(dāng)年樂視的股價(jià)計(jì)算，與質(zhì)押率低于40%以下的信托公司合作，意味著賈躍亭僅用了樂視四分之一的股權(quán)就融資到約等于IPO所募集金額的兩倍之多。樂視大股東從2013年2月到2014年7月，短短不到兩年的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行了26次質(zhì)押及11次解押，頻率之高令人震驚。如圖4，樂視在2014年之后，其股權(quán)質(zhì)押比例居高不下，在40%-43%之間，頻繁的較高的比例的股權(quán)質(zhì)押融資行為，為樂視后來(lái)的資金崩盤埋下了深深地隱患。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，自從樂視上市以來(lái)全體股東股權(quán)質(zhì)押總數(shù)為39筆，進(jìn)行了股權(quán)質(zhì)押的股東分別為賈躍亭、賈躍芳和融創(chuàng)旗下的天津嘉睿匯鑫企業(yè)管理有限公司。其中第一大股東賈躍亭質(zhì)押34筆，質(zhì)押股份在其持有股份中的比重竟然高達(dá)99％，這代表賈躍亭幾乎將其所有股票參與了股權(quán)質(zhì)押融資之中。圖4圖4樂視2014年股權(quán)質(zhì)押比例3.3樂視股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)分析3.3.1質(zhì)權(quán)人面臨的風(fēng)險(xiǎn)從本質(zhì)上來(lái)說，股權(quán)質(zhì)押融資是質(zhì)押貸款的一種形式，在市場(chǎng)變動(dòng)的情況下，被質(zhì)押的股權(quán)會(huì)隨之變化。當(dāng)股價(jià)不曾觸及股權(quán)質(zhì)押融資所約定的預(yù)警線，那么股票合理的上下波動(dòng)都不會(huì)波及到大股東的權(quán)益，不過上市公司和金融機(jī)構(gòu)還是會(huì)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。通過對(duì)樂視股權(quán)質(zhì)押融資的分析，認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)所設(shè)定的預(yù)警線和平倉(cāng)線不夠合理，存在過低的情況。此前根據(jù)其他金融機(jī)構(gòu)的計(jì)算，占賈躍亭持股比例為65％的股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)線為35.21元，這筆質(zhì)押股票約為50733萬(wàn)股，但是當(dāng)樂視股價(jià)達(dá)到35元左右時(shí)并沒有觸及平倉(cāng)，也沒有達(dá)到警戒線。這種情況，對(duì)樂視來(lái)說是利好，風(fēng)險(xiǎn)幾乎由金融機(jī)構(gòu)所承擔(dān)。如果在樂視的股權(quán)質(zhì)押融資中，設(shè)置一個(gè)較高的警戒線和平倉(cāng)線，那么樂視的股價(jià)將會(huì)相比現(xiàn)在來(lái)說，更早的觸及警戒線，提前預(yù)警金融機(jī)構(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)則會(huì)通知賈躍亭進(jìn)行補(bǔ)倉(cāng)，在達(dá)到平倉(cāng)線之前也會(huì)有大量時(shí)間進(jìn)行操作，減少出現(xiàn)爆倉(cāng)情況的可能性。但樂視的預(yù)警線和平倉(cāng)線明顯低于計(jì)算的35.21元，這會(huì)在很大程度上限制樂視補(bǔ)足資金的操作，使其猝不及防，股價(jià)迅速達(dá)到平倉(cāng)線，導(dǎo)致爆倉(cāng)。這顯露出了金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)嚴(yán)重不足，低于35.21元的警戒線，加大了樂視違約的風(fēng)險(xiǎn)，但是金融機(jī)構(gòu)并沒有考慮這個(gè)問題。在沒有接盤方的情況下，樂視爆倉(cāng)以后，股價(jià)下跌直接導(dǎo)致了標(biāo)的物價(jià)值的降低，這一風(fēng)險(xiǎn)需要金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)。在股權(quán)質(zhì)押的雙方達(dá)成協(xié)議之前，為了讓公司的財(cái)務(wù)狀況顯現(xiàn)出一個(gè)良好的狀態(tài)，上市公司的大股東會(huì)盡可能對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行合法的處理，爭(zhēng)取在報(bào)表的數(shù)據(jù)上提高公司的盈利能力，以獲得金融機(jī)構(gòu)的質(zhì)押融資。因此，在公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得到充分掩蓋的情況下，金融機(jī)構(gòu)如果不能利通過其他的方式取得上市公司的內(nèi)部數(shù)據(jù)，而信息來(lái)源只是通過外部上市公司的披露，金融機(jī)構(gòu)很有可能給出遠(yuǎn)大于質(zhì)押物實(shí)際價(jià)值的資金，從而帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益在無(wú)形之中流失。股權(quán)質(zhì)押融資時(shí)，金融機(jī)構(gòu)獲得大股東質(zhì)押的股權(quán)，但是實(shí)際上，對(duì)其沒有任何的處置權(quán)，股權(quán)質(zhì)押并不代表所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，金融機(jī)構(gòu)在無(wú)形中承擔(dān)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。3.3.2中小股東面臨的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)公司的資金非正常轉(zhuǎn)移時(shí)，損害的不只是大股東的利益，還包括中小股東的利益。在我國(guó)的上市公司在股權(quán)質(zhì)押融資的問題上，通常是處于受害方的地位。大股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資獲取資金，但是并沒有將其用到上市公司之中，促進(jìn)其健康的發(fā)展，反而選擇私自占有，這對(duì)上市公司產(chǎn)生了嚴(yán)重的影響，在損害上市公司利益的同時(shí)，也損害了部分中小股東的利益。表1樂視2016年關(guān)聯(lián)方交易概況表1樂視2016年關(guān)聯(lián)方交易概況關(guān)聯(lián)方代表涉及金額關(guān)聯(lián)交易方式樂視體育；山西希爾貝1232.2億關(guān)聯(lián)租賃樂帕；樂視智能終端128.68億出售商品；接受勞務(wù)TCL；樂視手機(jī)電子商務(wù)74.98億采購(gòu)商品；接受勞務(wù)賈躍亭；樂視58.32億關(guān)聯(lián)擔(dān)保賈躍亭；賈躍芳46.4億關(guān)聯(lián)方資金拆借如表1，樂視在2016年作為交易的賣方，所涉及的金額有128.68億元，然而關(guān)聯(lián)交易總金額超過200億，當(dāng)年樂視營(yíng)業(yè)總收入220億，關(guān)聯(lián)交易金額占樂視總營(yíng)收的92％。此外，2016年樂視87億的應(yīng)收賬款中，有來(lái)自關(guān)聯(lián)方的應(yīng)收賬款38億。這也就意味著，當(dāng)年樂視來(lái)自集團(tuán)內(nèi)部的各企業(yè)之間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移高達(dá)17%以上。3.3.3出質(zhì)人面臨的風(fēng)險(xiǎn)目前一直都沒有相應(yīng)的規(guī)定來(lái)限制大股東無(wú)節(jié)制的股權(quán)質(zhì)押融資行為，導(dǎo)致大股東套現(xiàn)的情況越來(lái)越頻繁。如果上市公司股權(quán)質(zhì)押融資獲取的資金并沒有用在真正需要的地方，那么公司很可能在資金緊張的情況下，出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的問題，從而引發(fā)資金鏈的斷裂。當(dāng)股權(quán)質(zhì)押融資合約到期時(shí)，質(zhì)權(quán)人會(huì)利用法律等各種手段來(lái)維護(hù)自己的合法權(quán)益，此時(shí)會(huì)導(dǎo)致上市公司的信譽(yù)受到劇烈的沖擊，甚至可能出現(xiàn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移等情況。在股票市場(chǎng)動(dòng)蕩之時(shí)，股價(jià)在大幅度波動(dòng)的情況下觸及到質(zhì)押的預(yù)警線，出質(zhì)人會(huì)被要求采取保護(hù)資產(chǎn)安全的措施，如追加質(zhì)押物等。如果出質(zhì)人無(wú)法讓質(zhì)權(quán)人相信其擁有一定的能力穩(wěn)定公司股價(jià)或維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)，質(zhì)權(quán)人可以按照合同的規(guī)定，采用合法的方式在二級(jí)市場(chǎng)拋售所質(zhì)押的股票，獲取一定的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償以保護(hù)自身權(quán)益，這時(shí)候股價(jià)會(huì)受到波及，出現(xiàn)更大幅度的的波動(dòng)，極大地增加了控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。2018年3月初，樂視方面發(fā)布公告，向外界表示大股東賈躍亭的所有股權(quán)質(zhì)押融資交易均已觸及協(xié)議約定的平倉(cāng)線，其所有股票質(zhì)押式的回購(gòu)交易無(wú)一例外的面臨違約的結(jié)果。部分樂視的債權(quán)方己經(jīng)向有關(guān)機(jī)構(gòu)提出申請(qǐng)，凍結(jié)其所持的樂視股票。債權(quán)人在這種情況下，果斷提起仲裁并及時(shí)申請(qǐng)財(cái)產(chǎn)保全措施使損失最小化。4股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)原因分析4.1法律法規(guī)不健全大股東作為出質(zhì)人通過股權(quán)質(zhì)押融資這種方式獲取資金時(shí)，缺少相關(guān)法律的監(jiān)管，導(dǎo)致其出現(xiàn)行為不規(guī)范及損害公司利益的情況。以樂視為例，其大股東在進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押時(shí)，就算是較大比例的股權(quán)也并不需要向股東大會(huì)報(bào)備，征求其意見，僅僅是與交易的金融機(jī)構(gòu)協(xié)商，達(dá)成一致后就完成了股權(quán)質(zhì)押融資。甚至在股權(quán)質(zhì)押融資的交易中，以國(guó)泰證券為代表的金融機(jī)構(gòu)也只是對(duì)樂視作為出質(zhì)人的身份進(jìn)行了核實(shí)，對(duì)交易的性質(zhì)進(jìn)行了簡(jiǎn)單的考察之后便受理了。4.2缺少對(duì)公司大股東的約束就本文所研究的樂視的情況來(lái)看，其大股東在2014年起就多次頻繁的利用股權(quán)融資質(zhì)押進(jìn)行套現(xiàn)，且質(zhì)押股份占比極大。賈躍亭為首的大股東打著為企業(yè)發(fā)展籌集資金的旗號(hào)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資，但是實(shí)際上通過關(guān)聯(lián)交易謀取私利，貪婪的誘惑導(dǎo)致了公司被掏空，在這種情況下，質(zhì)權(quán)人及中小股東的合法權(quán)益遭到嚴(yán)重的侵犯，同時(shí)經(jīng)濟(jì)利益受到了很大程度的損害。目前來(lái)看，是因?yàn)闃芬晝?nèi)部缺少有效的控制方式，無(wú)法合理的制約大股東的行為，導(dǎo)致公司資金鏈斷裂的慘劇發(fā)生。4.3質(zhì)權(quán)人事前評(píng)估不完善在樂視股權(quán)質(zhì)押的案例中，股權(quán)質(zhì)押的質(zhì)權(quán)人包括：海通證券、國(guó)開證券、東方證券、中信證券、平安證券、西南證券、山西證券、齊魯證券、國(guó)泰君安證券、國(guó)都證券、國(guó)信證券。這些證券公司并沒有在質(zhì)押前進(jìn)行完備而準(zhǔn)確的評(píng)估工作，在對(duì)樂視盈利能力、償債能力、發(fā)展能力了解的不夠全面的情況下，仍然與樂視進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資。如表2和表3所示，樂視在2016年后，雖然其收入表現(xiàn)出了大幅度的增加，市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，但是與此同時(shí)，銷售凈利率較大幅度的下降更是不容忽視的，呈現(xiàn)出由盈轉(zhuǎn)虧的局面。2017年，樂視的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)104%，銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率顯現(xiàn)出持續(xù)性的劇烈下跌，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率也呈現(xiàn)出大幅度的下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于很高的水平，然而在這種情況下，仍然有金融公司與樂視進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資的交易。表2樂視2010年-2017年盈利能力指標(biāo)20102011201220132014201520162017銷售收入（億元）2.385.9911.6723.6168.19130.17219.8770.96總資產(chǎn)（億元）10.3117.7429.0150.288.51169.82322.33178.98營(yíng)業(yè)毛利率（%）66.3354.0441.3829.3314.5314.6313.19-16.18銷售凈利率（%）29.4221.8716.279.841.891.67-1.01-258.84凈資產(chǎn)收益率（%）7.4712.4115.615.9411.514.595.43-15.34資料來(lái)源:年報(bào)整理資料來(lái)源:年報(bào)整理表3表3樂視2011年-2017年償債能力分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)2011201220132014201520162017資產(chǎn)負(fù)債率（%）40.4256.1158.5862.2377.5367.48103.72流動(dòng)負(fù)債/總負(fù)債（%）90.9468.4185.2479.9656.657.3978.08流動(dòng)比率1.020.80.830.811.221.270.55速動(dòng)比率1.010.780.770.651.071.20.5資料來(lái)源:年報(bào)整理4.4中小股東專業(yè)能力不足作為中小股東，如果想知道上市公司股權(quán)質(zhì)押融資的信息，或許該公司股權(quán)質(zhì)押公告中披露的鮮少信息是其唯一的途徑。同時(shí)，股權(quán)質(zhì)押融資的過程中，質(zhì)權(quán)人不會(huì)要求出質(zhì)人通過上市公司向中小股東披露質(zhì)押的細(xì)節(jié)，所以中小股東無(wú)法及時(shí)完整準(zhǔn)確的獲取股權(quán)質(zhì)押的信息。本文中所討論的樂視在2015年股價(jià)持續(xù)下跌的情況下，依然頻繁的進(jìn)行較高比例的股權(quán)質(zhì)押融資行為，一些中小股東并沒有足夠的相關(guān)專業(yè)的能力去判別當(dāng)前面對(duì)的情況，及應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)、防范風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的意識(shí)，在面對(duì)樂視進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資時(shí)不能及時(shí)調(diào)整投資策略、判斷是否拋售所持股票及時(shí)止損，從而給自身帶來(lái)了投資風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)濟(jì)方面的損失。5股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)防范建議目前，我國(guó)的上市公司大多通過股權(quán)質(zhì)押融資的方式來(lái)獲取資金，但是這種融資方式對(duì)于上市公司、金融機(jī)構(gòu)以及中小股東來(lái)說都是有利有弊的。在享受其便利的時(shí)候也要注意及時(shí)采取行動(dòng)防范隨之而來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。以下是關(guān)于如何合理的避免、防范上市公司股權(quán)質(zhì)押融資時(shí)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的幾點(diǎn)建議：5.1通過法律法規(guī)完善規(guī)范股權(quán)質(zhì)押融資行為政府及市場(chǎng)監(jiān)管部門要完善上市公司的股權(quán)質(zhì)押登記制度，對(duì)每一筆股權(quán)質(zhì)押融資的關(guān)聯(lián)方都要做到詳細(xì)的登記各類相關(guān)信息，要求上市公司對(duì)每一項(xiàng)質(zhì)押公告都要進(jìn)行詳細(xì)、完整、及時(shí)的披露，尤其是占比高、金額巨大的股權(quán)質(zhì)押融資，讓上市公司能夠及時(shí)了解到未來(lái)有可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。為了防止大股東利用各種手段從股權(quán)質(zhì)押融資中謀取私利，在社會(huì)中引起巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，損害中小股東的切身利益，應(yīng)該在