2024年光儲行業(yè)中期投資策略底部夯實(shí)探尋龍頭

2024年光儲行業(yè)中期投資策略：底部夯實(shí)_探尋優(yōu)質(zhì)龍頭光儲：產(chǎn)業(yè)鏈價格探底，終端需求有望穩(wěn)步釋放儲能：2023年儲能板塊行情回顧2023年儲能板塊整體呈現(xiàn)單邊下行狀態(tài)，2024年估值見底后龍頭企業(yè)有望憑借更好的業(yè)績兌現(xiàn)能力取得超額收益。2023年，受全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行、通脹回落影響，部分光儲裝機(jī)主力國家裝機(jī)意愿出現(xiàn)了較大幅度的下降。同時伴隨硅料、碳酸鋰等光儲上游原材料產(chǎn)能持續(xù)投放，產(chǎn)能出現(xiàn)了相對過剩，導(dǎo)致終端產(chǎn)品售價持續(xù)走低，板塊估值受行業(yè)供需兩端影響，出現(xiàn)了大幅殺跌。2023年經(jīng)過長達(dá)1年左右的板塊殺估值，目前板塊整體估值已回歸合理區(qū)間，估值底已現(xiàn)?；久娼嵌?，原材料碳酸鋰價格逐步趨穩(wěn)、產(chǎn)品價格筑底疊加海外多區(qū)域降息提上日程，海外觀望需求有望逐步釋放、庫存周期反轉(zhuǎn)將至、盈利底可期。經(jīng)過2022-2023年增速提檔帶來的β機(jī)會后，預(yù)計(jì)2024年將是板塊去偽存真、真正具備競爭優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)步兌現(xiàn)的龍頭企業(yè)取得超額收益的一年。儲能：碳酸鋰供需略顯寬松，價格底部已現(xiàn)碳酸鋰供需略顯寬松，價格底部已現(xiàn)。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，在供應(yīng)端考慮新增碳酸鋰產(chǎn)能均能如期投產(chǎn)的情況下，預(yù)計(jì)到2024年底全球碳酸鋰產(chǎn)能將達(dá)140.9萬噸，到2025年全球碳酸鋰產(chǎn)能將達(dá)164.2萬噸。需求端，在電動車銷售增速放緩的背景下，電動車領(lǐng)域2023-2025年的碳酸鋰需求量分別為53.5、65.2、75.7萬噸。儲能領(lǐng)域在當(dāng)前的裝機(jī)預(yù)期下其碳酸鋰需求量有望達(dá)7.2、12.3與19.6萬噸。此外，加上消費(fèi)與傳統(tǒng)領(lǐng)域的碳酸鋰需求2023-2025年間全球碳酸鋰需求有望分別達(dá)95.7、115.4、135.4萬噸，產(chǎn)能相對需求目前仍呈現(xiàn)相對過剩的狀態(tài)，碳酸鋰價格大幅下跌由2023年年初的51萬元/噸降低至2024年年初的9.6萬元/噸，降幅高達(dá)80%。不過伴隨儲能及電動車需求企穩(wěn)回升，鋰電池排產(chǎn)提升帶動碳酸鋰價格筑底反彈，截至2024年4月末，碳酸鋰價格已反彈至11.2萬元/噸，幅度超15%，價格底部已現(xiàn)。光伏：2023年光伏板塊行情回顧2023年光伏板塊整體呈現(xiàn)單邊下行狀態(tài)、板塊估值磨底，2024年靜待行業(yè)出清。2023年受光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游硅料產(chǎn)能持續(xù)釋放的影響，國內(nèi)光伏主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格持續(xù)走低，雖然國內(nèi)光伏裝機(jī)量在低價光伏組件刺激下實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長，但是外需受海外利率高企、庫存積壓與海外產(chǎn)能陸續(xù)落地影響，整體表現(xiàn)相較一般，導(dǎo)致全球供給相對下游需求相對過剩，行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利能力大幅受挫，板塊估值大幅殺跌，截至2023年底板塊PB水平跌至2倍左右并于2024年2月初見底為1.8倍。綜合分析2024年行業(yè)整體供需關(guān)系，預(yù)計(jì)2024年板塊估值不具備大幅抬升的基礎(chǔ)，短期機(jī)會集中于核心資產(chǎn)之間的板塊輪動和階段性補(bǔ)庫導(dǎo)致的短期供需失衡帶來的交易性機(jī)會，中長期機(jī)會集中于不受硅產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)迭代影響、已經(jīng)在細(xì)分領(lǐng)域牢固占據(jù)龍頭地位的輔材企業(yè)，積極出海圍繞需求地建設(shè)相應(yīng)產(chǎn)能的先鋒企業(yè)和積極推動行業(yè)降本增效的新技術(shù)引領(lǐng)者。表前儲能：國內(nèi)網(wǎng)側(cè)儲能商業(yè)模式初見成效，海外大儲有望高增中國大儲：強(qiáng)配政策仍是國內(nèi)表前儲能裝機(jī)增長的重要因素2023年國內(nèi)儲能裝機(jī)延續(xù)高增長態(tài)勢，表前儲能為裝機(jī)主力。2023年隨著國內(nèi)風(fēng)光裝機(jī)的持續(xù)增長與儲能電芯價格下降，國內(nèi)儲能裝機(jī)量高達(dá)21.5GW/46.6GWh，功率口徑同比增長192.6%。裝機(jī)類型分布方面，根據(jù)CNESA統(tǒng)計(jì)，電源側(cè)與電網(wǎng)側(cè)儲能裝機(jī)占比分別為41%與56%，以獨(dú)立儲能為主的電網(wǎng)側(cè)儲能裝機(jī)占比超50%，工商業(yè)用戶側(cè)儲能裝機(jī)占比3%。我國當(dāng)前儲能裝機(jī)類型仍然還是以可再生能源配儲與獨(dú)立儲能為代表的表前大儲為主。強(qiáng)制配儲政策是國內(nèi)表前儲能裝機(jī)上量的關(guān)鍵原因。當(dāng)下興起的國內(nèi)儲能裝機(jī)需求主要源于政策需求，一方面是各地方政府強(qiáng)制新能源配儲，另一方面是國資委對“五大四小”等發(fā)電央企到2025年新能源裝機(jī)占比提出了50%的剛性要求。政策層面的強(qiáng)制性是國內(nèi)表前儲能放量的關(guān)鍵因素。招標(biāo)量持續(xù)高增，中標(biāo)價格受多重因素影響降幅明顯。2023年，包括多個框架采購協(xié)議在內(nèi)國內(nèi)儲能系統(tǒng)集成與EPC合計(jì)招標(biāo)39.06GW/97.09GWh，同比實(shí)現(xiàn)大幅增長。價格端，經(jīng)過激烈的行業(yè)競爭，目前國內(nèi)儲能系統(tǒng)與EPC中標(biāo)單價已經(jīng)接近底部區(qū)域。截至2024年3月，儲能系統(tǒng)與EPC中標(biāo)單價分別為0.66元/Wh與1.12元/Wh。中國大儲：部分地區(qū)獨(dú)立儲能電站已經(jīng)具備了初步的經(jīng)濟(jì)性2023年國內(nèi)多省市陸續(xù)出臺有關(guān)電力市場、容量補(bǔ)償和容量租賃等相關(guān)的政策，加快獨(dú)立儲能商業(yè)模式建立。在政策及收益機(jī)制持續(xù)完善的情況下，我國獨(dú)立儲能逐漸形成了“容量租賃、容量補(bǔ)償、電能量交易、輔助服務(wù)”等多元化的盈利模式。目前，山東、山西、內(nèi)蒙古、廣東等省份獨(dú)立儲能盈利來源相對多樣，目前已經(jīng)形成以“容量租賃+現(xiàn)貨市場+多品種輔助服務(wù)”的收益機(jī)制，靈活性相對較高，在新疆、湖南等潛力市場當(dāng)?shù)卮髢ι虡I(yè)模式探索也已經(jīng)初見成效。隨著各地的持續(xù)探索，國內(nèi)較為通用的獨(dú)立儲能收益機(jī)制模型有望加快成立進(jìn)而向全國范圍內(nèi)進(jìn)行推廣，國內(nèi)表前儲能有望從配套風(fēng)光裝機(jī)的成本項(xiàng)轉(zhuǎn)變具備相當(dāng)經(jīng)濟(jì)性的運(yùn)營資產(chǎn)，同時其運(yùn)營經(jīng)濟(jì)性在很大程度會仰仗于儲能系統(tǒng)集成產(chǎn)品的性能。成熟的商業(yè)模式也會加速落后儲能系統(tǒng)集成產(chǎn)品的出清，優(yōu)化競爭格局。美國大儲：多因素影響2023年裝機(jī)，期待不利因素緩解多重不利因素影響，美國大儲裝機(jī)受到一定負(fù)面影響。2023年多重不利影響因素對美國儲能的裝機(jī)造成了一定影響，這些不利影響因素包括（1）美國高通脹導(dǎo)致其利率處于較高水平，過高的融資成本降低儲能電站運(yùn)營商的裝機(jī)意愿；（2）劇烈波動的碳酸鋰價格導(dǎo)致下游觀望情緒嚴(yán)重；（3）儲能電站并網(wǎng)所必須使用的變壓器短缺，根據(jù)woodmac數(shù)據(jù)顯示，自2022年以來美國變壓器的平均交付時長顯著提升對當(dāng)?shù)貎δ馨磿r并網(wǎng)造成了較大的困擾；（4）美國繁重的并網(wǎng)審批流程對當(dāng)?shù)匕▋δ茉趦?nèi)的清潔能源并網(wǎng)裝機(jī)造成了較大的影響。在多重不利因素的影響下，美國當(dāng)?shù)氐膬δ苎b機(jī)較預(yù)期有一定差距，展望2024年在美國剛性的儲能裝機(jī)需求下，當(dāng)?shù)卣e極采取相應(yīng)措施解決儲能并網(wǎng)困難的問題，多重不利影響因素有望實(shí)現(xiàn)一定的緩解。表后儲能：海外戶儲拐點(diǎn)將至，國內(nèi)工商業(yè)儲能放量可期全球戶儲裝機(jī)增長可期，逆變器出口拐點(diǎn)初現(xiàn)全球戶儲需求持續(xù)向好，終端裝機(jī)增長仍有望保持較高水平。受全球高通脹及歐洲區(qū)域地緣沖突帶來的能源危機(jī)影響，2021-2023年全球戶儲裝機(jī)由4.7GWh躍升至16.1GWh，年化復(fù)合增速高達(dá)85%。2023年下半年至2024年受歐洲部分區(qū)域戶儲補(bǔ)貼退坡、電價下滑及高基數(shù)影響，2024年戶儲裝機(jī)增速有所回落，不過伴隨光儲產(chǎn)品價格回落及主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，展望2025年全球戶儲裝機(jī)有望再次提速。國內(nèi)逆變器出口環(huán)比增速持續(xù)收窄，拐點(diǎn)將至。2023上半年受歐洲、南非等主要戶儲裝機(jī)區(qū)域備貨激增影響，國內(nèi)逆變器出貨高增，2023下半年來受各地需求放緩，庫存消化難度增加影響國內(nèi)逆變器出口環(huán)比持續(xù)回落。不過伴隨各地持續(xù)消化庫存疊加紅海事件等黑天鵝影響，海外庫存持續(xù)去化，國內(nèi)逆變器出口環(huán)比增速降幅自2023Q3以來持續(xù)收窄，需求低點(diǎn)將至，行業(yè)有望迎來拐點(diǎn)。中國工商業(yè)儲能：有望成為國內(nèi)儲能裝機(jī)的重要組成部分工商業(yè)儲能收益機(jī)制豐富裝機(jī)增速可觀。出于降低企業(yè)用電成本同時保障用電穩(wěn)定性的要求，國內(nèi)工商業(yè)儲能迎來了快速發(fā)展。根據(jù)陽光電源統(tǒng)計(jì)，2023年國內(nèi)工商業(yè)儲能裝機(jī)3.5GWh，yoy+191.7%，且預(yù)計(jì)其2024-2025年裝機(jī)分別有望達(dá)9與15GWh。工商業(yè)儲能電站豐富的收益機(jī)制是國內(nèi)工商業(yè)儲能裝機(jī)能夠保持快速增長的重要原因，其收益機(jī)制豐富具備包括峰谷套利、需量管理、配電增容等多種收益機(jī)制，相對成熟的商業(yè)模式在儲能系統(tǒng)成本下降的大背景下也加速了國內(nèi)工商業(yè)儲能電站的推廣。光伏：輔材龍頭地位穩(wěn)固，新技術(shù)醞釀新機(jī)主產(chǎn)業(yè)鏈虧損，輔材環(huán)節(jié)盈利相對較優(yōu)橫向?qū)Ρ裙夥a(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，僅輔材環(huán)節(jié)盈利相對較優(yōu)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈代表公司披露的2024年一季報(bào)可以看出，光伏產(chǎn)業(yè)鏈公司當(dāng)中玻璃、膠膜和支架龍頭企業(yè)的盈利能力相較穩(wěn)定，受行業(yè)競爭加劇、硅料價格大幅下滑的影響，主產(chǎn)業(yè)鏈的毛利率水平相比此前年份均出現(xiàn)不同程度的下滑。依據(jù)2024年4月24日Pvinfolink的產(chǎn)業(yè)鏈報(bào)價水平，我們對主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)和輔材企業(yè)的盈利能力測算，目前在主產(chǎn)業(yè)鏈中僅N型電池片環(huán)節(jié)毛利率為正，其余各個環(huán)節(jié)因?yàn)閮r格壓力均為負(fù)。在玻璃、膠膜等環(huán)節(jié)，因?yàn)樵牧吓c硅料價格脫敏，其盈利能力相對穩(wěn)定。輔材龍頭地位穩(wěn)固，有望充分受益行業(yè)量增光伏玻璃雙寡頭格局穩(wěn)定，福斯特寡頭地位穩(wěn)固。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，在光伏玻璃領(lǐng)域，國內(nèi)信義光能和福萊特市占率穩(wěn)定，2022年兩家市占率分別為31.7%與20.3%，主要原因系國內(nèi)光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張需要經(jīng)過聽證會流程，產(chǎn)能擴(kuò)張相對有序，同時龍頭企業(yè)憑借其產(chǎn)能規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢具備較好成本控制能力，在行業(yè)激烈競爭的情況仍然保持了較高的盈利水平。膠膜方面，作為細(xì)分領(lǐng)域具備壟斷優(yōu)勢的頭部企業(yè)福斯特，在融資環(huán)境收緊的背景下維持其行業(yè)市占率水平，同時密切跟蹤下游技術(shù)迭代需求保證產(chǎn)品快速更新迭代保證其競爭優(yōu)勢。新技術(shù)醞釀新機(jī)N型電池出貨占比有望大幅提升，降本增效是光伏產(chǎn)業(yè)鏈擺脫產(chǎn)能過剩的關(guān)鍵。根據(jù)InfoLink統(tǒng)計(jì)，2023年P(guān)型與N型市占率各別約71%與