2024年三星醫(yī)療研究報告：配用電設備老牌龍頭-揚帆出海再創(chuàng)輝煌

2024年三星醫(yī)療研究報告：配用電設備老牌龍頭_揚帆出海再創(chuàng)輝煌1.老牌電表龍頭，配用電&醫(yī)療雙主業(yè)發(fā)展國內(nèi)電表龍頭企業(yè)，配用電&醫(yī)療雙主業(yè)發(fā)展。三星醫(yī)療前身為寧波三星儀表有限公司，于2007年整體改制為寧波三星電氣股份有限公司，并于2011年上市。公司是智能配用電整體解決方案提供商，產(chǎn)品涵蓋智能電表、變壓器、箱式變電站、開關柜、充電樁、光伏逆變器等電能設備，成為國內(nèi)電表龍頭企業(yè)并加快全球化布局，推動配電業(yè)務出海。2015年起，公司收購寧波明州醫(yī)院，向醫(yī)療服務業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展，后續(xù)陸續(xù)收購及自建十余家康復醫(yī)院，持續(xù)鞏固公司在康復醫(yī)療領域的領先優(yōu)勢。股權(quán)結(jié)構(gòu)集中穩(wěn)定，子公司各司其職。截至2024年3月31日，鄭堅江分別通過直接持有三星醫(yī)療12.71%股份以及通過奧克斯集團間接持股27.57%，合計持股40.28%，為公司實際控制人。公司最大的股東為奧克斯集團，共持有公司32.43%的股份，公司股權(quán)相對集中穩(wěn)定。公司依托寧波明州醫(yī)療集團有限公司，實現(xiàn)康復醫(yī)療專科連鎖的醫(yī)院布局和連鎖擴張。股權(quán)激勵計劃提振員工信心，助力公司長遠發(fā)展。公司上市以來先后推出5期股權(quán)激勵，并對醫(yī)療服務業(yè)務、智能配用電業(yè)務分別設立2022-2024年的增長目標，彰顯公司發(fā)展信心。根據(jù)最新持股計劃，公司以2022年為基準，設定2024年、2025年、2026年智能配用電扣非凈利潤增長率不低于123%、190%、277%，充分激勵核心人員。充分重視股東回報，長期穩(wěn)定派息。上市以來，三星醫(yī)療長期穩(wěn)定派息，近年來股利支付率基本維持在50%以上，2020-2023年股息率分別為5.26%，1.96%，2.60%，3.17%。公司上市以來現(xiàn)金分紅11次，累計現(xiàn)金分紅35.73億元，現(xiàn)金分紅比例維持較高水平，充分重視股東回報。營收穩(wěn)健增長，盈利能力持續(xù)提升。2020-2021年受影響，營收增速有所下滑，利潤承壓；2022年電表海外市場擴大，康復醫(yī)療通過自建并購協(xié)同，營收/利潤增速恢復至同增30%/37%。2023年隨著智能配用電業(yè)務海外出口進一步放量疊加醫(yī)療服務整體經(jīng)營管理持續(xù)提升，實現(xiàn)營收/利潤同增26%/101%。公司主營業(yè)務主要由智能配用電板塊及醫(yī)療業(yè)板塊組成，雙主業(yè)共同驅(qū)動。1）智能配用電板塊：公司電表業(yè)務起家，深耕行業(yè)三十年，配用電業(yè)務占比維持在70%以上。2021年受原材料漲價影響，電表業(yè)務毛利率有所下降，2022年隨著國內(nèi)外需求同步提升及原料價格回歸，營收及毛利率同比提升顯著。2）醫(yī)療業(yè)板塊：明州醫(yī)療集團2002年便涉足醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，至今已深耕20余載。隨著內(nèi)部管理流程優(yōu)化及效率提升，2021年醫(yī)療板塊進入快速擴張期，新城市、新醫(yī)院的建設及開業(yè)加速。海外持續(xù)高景氣，毛利率高位穩(wěn)定。公司海外主要為電表業(yè)務，自1993年獲得電表出口許可后持續(xù)布局海外業(yè)務，近年乘全球智能電網(wǎng)改造需求東風，業(yè)績實現(xiàn)大幅增長。2021年受影響，交付受阻，短期承壓。但2022年海外收入同比+52%，同時2023年海外累計訂單45.25億元，同比+42.93%，高景氣度延續(xù)。公司海外毛利率整體穩(wěn)定在30%左右，略高于國內(nèi)，預計隨著外資競爭對手供給持續(xù)緊張，毛利率維穩(wěn)。費用率穩(wěn)定微降，規(guī)模增長帶動利潤釋放。2021年后公司期間費用率維持下降趨勢，同時利潤率提升顯著，主要系：1）海內(nèi)外配用電業(yè)務快速增長疊加康復醫(yī)院并表增加帶動規(guī)模效應進一步顯現(xiàn)，費用逐漸攤??；2）原材料價格及海運運費回落帶動利潤率回升。2.海外市場披荊斬棘，用電碩果初現(xiàn)，配電靜待花開2.1.電力設備需求全球“四分天下”，沙特電網(wǎng)建設如火如荼全球電網(wǎng)資本開支3000億美元，美歐升級替換需求帶動增速。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，2015-2022年全球電網(wǎng)的資本開支總量穩(wěn)定在3000億美元左右，結(jié)構(gòu)上中國、美國、歐洲和其他區(qū)域“四分天下”。中國/美國/歐洲/其他區(qū)域（新興經(jīng)濟體為主）電網(wǎng)投資額15-22年CAGR分別為1%/6%/3%/-5%。中國投資增長用于增量擴張（應對可再生能源轉(zhuǎn)型），而美歐更多用于升級和替換，發(fā)展中國家表現(xiàn)存在差異，公用事業(yè)的財政預算、高昂的資本成本等是阻礙。海外通常“重配電、輕輸電”，歐洲配電偏好更強（分布式能源多），根據(jù)eurelectric，歐洲電力系統(tǒng)由60%低壓+37%中壓+3%高壓線路組成（中壓在1-36kV）。從美國電力公司CAPEX合計的投向來看，輸電/配電投資分別34%/38%用于強化電網(wǎng)柔性和技術(shù)升級的一些投資，29%/27%用于電網(wǎng)擴容，34%/30%用于存量設備替代。部分發(fā)達國家電網(wǎng)年限較久，進入替換周期。1）美國大部分電網(wǎng)建于20世紀60-70年代，70%以上的輸電系統(tǒng)已經(jīng)超25年；2）根據(jù)歐盟電網(wǎng)行動計劃，歐洲40%的配電網(wǎng)使用年限已超過40年，隨著智能化需求以及設備老化問題加劇，發(fā)達國家已進入替換周期。電網(wǎng)目前或已成為全球新能源并網(wǎng)的最大瓶頸。并網(wǎng)前：對電網(wǎng)容量和老舊程度的擔憂影響后續(xù)審核容量。根據(jù)IEA，截至22年底至少有3000GW的可再生能源項目排隊申請并網(wǎng)，其中1500GW處于后期階段，其中500GW已簽訂并網(wǎng)協(xié)議、1000GW處于審查階段。根據(jù)BloombergNEF數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，英國、西班牙、意大利、法國四國排隊并網(wǎng)的風電和光伏項目容量高達596GW，這相當于現(xiàn)有光伏和風電裝機容量的兩倍，以及其2030年目標的85%。并網(wǎng)后：電網(wǎng)擁塞增加系統(tǒng)成本，海外電力運營商投資收益率下降，或削減后續(xù)可再生能源項目（限于多數(shù)發(fā)達國家，其電力公司非縱向一體化且壟斷運行，而是靠市場化運作）。且許多發(fā)電項目或因為擁堵而導致商業(yè)模型惡化，開發(fā)商可能取消申報計劃（通常是其最后選項）。隨著新能源并網(wǎng)需求增加，全球電網(wǎng)建設有望加速。海外電網(wǎng)建設周期長、電力設備產(chǎn)能嚴重不足。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，海外低壓配電線路建設周期平均需要2年，大容量的輸電網(wǎng)絡建設周期也要10年以上，建設周期持續(xù)性強。變壓器作為電網(wǎng)建設的核心裝備，大容量變壓器的平均供貨周期也長達4年，因此我們認為，海外電力設備的產(chǎn)能面臨嚴重不足的問題。供需緊張的環(huán)境下訂單外溢，中國企業(yè)有望受益。沙特努力成為區(qū)域電力互聯(lián)樞紐，力爭打造中東地區(qū)最先進的輸變電網(wǎng)絡。2011年，沙特與阿聯(lián)酋之間實現(xiàn)電網(wǎng)互聯(lián)，并與埃及研究兩國間架設3GW輸電線路，以利用用電高峰差錯峰用電。自2000年以來，沙特電網(wǎng)長度拓展約8.4萬千米，連接了1.3萬余個城市和鄉(xiāng)村。截至2019年，沙特境內(nèi)共有1093個輸電站和3465個變壓器，裝機容量達42.4萬MVA。為更好應對城市和經(jīng)濟活動增長對電力的需求，沙特電力公司正采取五年發(fā)展計劃增強輸電容量，未來擬繼續(xù)增加2.3萬千米輸電線和259個輸電站，并積極研發(fā)智能電網(wǎng)，力爭打造中東地區(qū)最先進的輸變電網(wǎng)絡。沙特近年來電力市場規(guī)模穩(wěn)步增長。預計到2024年將達到87.81GW，2029年將達到116.41GW，CAGR為5.80%。從中期來看，能源來源日益多樣化（從石油和天然氣到太陽能、風能和生物能源等清潔能源）和政府的支持性政策等因素將推動沙特阿拉伯電力市場的發(fā)展。沙特積極推動傳統(tǒng)能源向清潔能源轉(zhuǎn)型，制定發(fā)展目標并推出多項政策。2016年沙特發(fā)布“2030愿景”，計劃提高新能源在沙特整體能源結(jié)構(gòu)的占比。2017年沙特啟動國家可再生能源計劃（NREP），目標是到2030年實現(xiàn)新能源發(fā)電裝機58.7GW，構(gòu)成發(fā)電裝機總量的50%，其中光伏發(fā)電裝機量占新能源之首達40GW。2021年沙特先后提出“綠色沙特倡議”和“綠色中東倡議”，承諾到2030年實現(xiàn)每年減少2.78億噸碳排放，到2060年實現(xiàn)溫室氣體“凈零排放”。目前沙特正在公共和私營部門實施80多項舉措，投資額超過1880億美元，以建設更加可持續(xù)的未來。國網(wǎng)中標沙特智能電表項目，帶動中國企業(yè)出海。2019年國網(wǎng)所屬中電裝備中標沙特智能電表項目11億美元，期間國網(wǎng)多次派遣技術(shù)支援隊伍援建項目，項目2021年竣工，是世界上單次部署規(guī)模最大的智能電表項目。威勝信息于2022年與沙特簽署智能儀表生產(chǎn)項目合作備忘錄，并于2023年與沙特投資部簽署戰(zhàn)略合作備忘錄，全面參與沙特智慧能源和智慧城市建設及投資；中國能建承建沙特阿爾舒巴赫2.6GW光伏電站和拉比格300MW光伏電站；山東電建三公司承建沙特紅海新城406MW光伏電站，隆基綠能供應全部光伏組件；三星醫(yī)療成功中標沙特國家電力公司配網(wǎng)智能化改造項目，提供一系列智能配電業(yè)務相關產(chǎn)品及方案，目前公司小型化環(huán)網(wǎng)柜已走出國門，在中東市場大批量應用。2.2.智能電表全球千億市場，滲透率提升&存量替代前景廣闊智能電表全球市場規(guī)模超千億元，海外多數(shù)發(fā)展中國家智能表滲透率較低，發(fā)達國家存在第二次換表的需求。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，全球智能電表投資額穩(wěn)健增長，2022年為217億美元。從滲透率來看—截至2021年，中國滲透率接近100%，日美歐其次，中東、非洲、南美、印度等滲透率不到10%。發(fā)達國家智能電表滲透率高，逐步實現(xiàn)全面覆蓋。北美2021年智能電表滲透率達到73.5%，預計2027年增長至93.2%。歐洲各國滲透率差異巨大，截至2021年，意大利幾乎已實現(xiàn)全面覆蓋，而德國市場規(guī)模剛剛凸顯/土耳其滲透率不到10%。新興國家智能電表需求旺盛，有望大規(guī)模放量。拉美普遍存在的能源盜竊導致高能源損失，成為智能電表投資的主動力；亞太地區(qū)整體處于起步階段，靜待放量，滲透率預計從2021年的4%高速增長至2027年的32%，南亞和東南亞等新興市場將貢獻高增。歐盟發(fā)布規(guī)劃，擬投資4000億歐元配電網(wǎng)+1700億歐元數(shù)字化。歐盟于2022年10月發(fā)布能源系統(tǒng)數(shù)字化行動計劃，為了實現(xiàn)《歐洲綠色協(xié)議》和歐盟REPowerEU計劃，預估2020-2030年期間需要向電網(wǎng)領域投資5840億歐元，其中4000億歐元投資于配電網(wǎng)、1700億歐元投資電網(wǎng)數(shù)字化。未來，隨著歐洲電網(wǎng)投資規(guī)劃的具體實施，智能電表投資增速有望加速。2.3.海外渠道&制造&客戶優(yōu)勢顯著，渠道復用進擊配電市場用電業(yè)務營銷渠道全球布局，海外制造基地落地。公司1993年即獲得電表出口許可，經(jīng)過多年布局，已建立起較為成熟的銷售體系。公司依托巴西、印尼、波蘭、德國、墨西哥5大制造基地以及瑞典、哥倫比亞、墨西哥、尼泊爾、秘魯、孟加拉6個銷售中心，輻射歐洲、東南亞、美洲等70多個國家和地區(qū)。在歐洲高端市場，公司持續(xù)深耕15年，成為在歐洲市場覆蓋國家數(shù)量最多的中國廠家。依托豐富客戶資源，中標多項海外電表訂單。公司長期服務的國外客戶包括瑞典vattenfall電力公司、歐洲e.on集團、巴西enel電力公司、沙特SEC電力公司等，已建立深厚的合作。2019年以來，公司陸續(xù)公布海外電表中標大單，包括印度、巴西、印尼、沙特、瑞典等。公司在海外市場通過交付一系列高品質(zhì)項目，建立了良好的行業(yè)口碑。同時，公司積極推進與中電裝備、蘭吉爾、霍尼韋爾等大客戶建立長期合作關系，探索實踐EPC總包經(jīng)驗。渠道復用實現(xiàn)配電業(yè)務持續(xù)突破，打開海外業(yè)務天花板。在海外智能配電業(yè)務領域，公司緊抓全球智能電網(wǎng)改造機會，依托在國內(nèi)市場20余年智能配電產(chǎn)品研發(fā)制造經(jīng)驗以及智能用電業(yè)務積累的全球化資源，利用渠道優(yōu)勢，逐步將智能配電業(yè)務導入海外銷售網(wǎng)絡，推進智能配電業(yè)務出海。公司已在中東、亞太市場取得突破，成功中標沙特國家電力公司配網(wǎng)智能化改造項目，并于2024年4月中標希臘電力局HEDNO三相油浸式銅繞組變壓器招標項目，中標金額4.66億元，成功突破歐洲市場。海外配電產(chǎn)品盈利能力高于用電且市場更為廣闊，公司逐步實現(xiàn)由用電到用電+配電的產(chǎn)品線拓展，打開成長天花板。海外營收+訂單高增，出海過程加速。公司海外業(yè)務收入規(guī)模持續(xù)增長，占總收入比重不斷提高，海外營收從2015年的1.8億元增長到2022年的16.4億元，CAGR約32%。2022年公司海外營收占總收入比重為18%，占智能配用電板塊收入為24%，對收入貢獻大。盈利方面，公司海外業(yè)務毛利率維持在30%左右，高于公司整體毛利率，盈利能力較高。由于海外交期通常為一年左右，公司22年海外訂單/23年海外收入較上年同期有所提升，海外市場供給緊缺性進一步提升。同時，截至2023年12月31日，公司海外累計在手訂單45億元，同比增長43%，出海持續(xù)加速。3.國內(nèi)用電基本盤穩(wěn)固，配電乘新能源東風快速生長3.1.國內(nèi)智能電表量價齊升，行業(yè)集中度有望提升21-23年國內(nèi)智能電表招標需求穩(wěn)定增長，替換需求及新型電力系統(tǒng)建設是主要驅(qū)動力。智能電表強制替換周期為6-8年，因此我國電能表處于新一輪置換周期上行階段，2022、2023年國家電網(wǎng)智能電表招標總量分別為6926萬只和7137萬只，同比增長3.40%和3.00%。同時，伴隨著新型電力系統(tǒng)建設，分布式光伏、用戶側(cè)儲能接入配網(wǎng)都需要加裝智能電表，從而進一步為市場帶來增量需求。新一代電表帶來價格提升，物聯(lián)表滲透率顯著增加。2020年8月新一代智能電表標準推出，2021年新標準電表起量，新版電表單價普遍高于上一代30%+。國網(wǎng)2024年度工作會議提出打造數(shù)智化堅強電網(wǎng)，并于2024年第一批次招標中增加了高端智能電表科目，電網(wǎng)采購有望逐漸向C、D等級較高級別智能電表傾斜。22年物聯(lián)表滲透率為2.0%，同比+1.8pct，23年為3.9%，同比+1.9pct，24年預計滲透率將進一步提升。龍頭格局穩(wěn)定，市場較為分散。目前國內(nèi)智能電表市場競爭激烈，參與者眾多，市場化水平高。2017-2023年國電智能電表招標顯示前五家中標企業(yè)市場占有率基本維持在4%-7%，市場格局分散且穩(wěn)定。2023年國電南瑞、許繼電氣和威勝集團、三星醫(yī)療、東方電子位列國網(wǎng)智能電表招標市場占有率前五，CR5=22%。隨著智能電能表新標準的實施，行業(yè)門檻提高，有望帶動龍頭企業(yè)份額增長，行業(yè)集中度有望提升。3.2.新能源推動新型電力系統(tǒng)建設，配電網(wǎng)將迎來變革發(fā)展我國新能源發(fā)展迅速，24年1-2月新增裝機超預期增長。根據(jù)國家能源局，24年1-2月國內(nèi)新增太陽能裝機36.72GW，同增80%。2023年光伏新增裝機爆發(fā)式增長，全年光伏裝機216GW，同增147%。高增速奠定高基數(shù)，考慮電網(wǎng)消納壓力，預計2024年國內(nèi)光伏新增裝機約260GW，同增20%。到2025年配電網(wǎng)具備5億千瓦左右分布式新能源、1200萬臺左右充電樁接入能力。2024年2月6日，國家發(fā)展改革委、國家能源局發(fā)布《關于新形勢下配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》，其中提到，到2025年，配電網(wǎng)網(wǎng)架結(jié)構(gòu)更加堅強清晰，供配電能力合理充裕；配電網(wǎng)承載力和靈活性顯著提升，具備5億千瓦左右分布式新能源、1200萬臺左右充電樁接入能力。截至2023年底，分布式光伏接入規(guī)模為254.43GW，測算年均新增120GW+。在新能源迅速發(fā)展的背景下，現(xiàn)有電網(wǎng)面臨一系列挑戰(zhàn)。新能源消納方面，據(jù)國網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2023年當電網(wǎng)中的新能源占比超過23%，配電網(wǎng)承載能力接近極限，出現(xiàn)大量“棄風棄光”現(xiàn)象。面臨配電網(wǎng)內(nèi)涌現(xiàn)的大量分布式能源、新型儲能、電動汽車充電設施等多主體、新業(yè)態(tài)，有效聚集廣泛分布的海量元素，實現(xiàn)分層自治、源網(wǎng)荷儲多主體高效協(xié)同互動成為挑戰(zhàn)。為解決電網(wǎng)面臨挑戰(zhàn)，構(gòu)建新型電力系統(tǒng)。2022年5月，國家發(fā)改委、能源局便提出加快構(gòu)建適應新能源占比逐漸提高的新型電力系統(tǒng)。2023年6月，《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍皮書》提出制定新型電力系統(tǒng)“三步走”發(fā)展路徑，即加速轉(zhuǎn)型期、總體形成期、鞏固完善期。新型電力系統(tǒng)核心為新型配電系統(tǒng)，關鍵是智能化。分布式“風光”就地開發(fā)與消納是實現(xiàn)高比例新能源新型電力系統(tǒng)的關鍵，而在常規(guī)配電系統(tǒng)基礎上形成的分布式智能配電網(wǎng)，可高效實現(xiàn)分布式“風光”就地消納，從而成為新型電力系統(tǒng)的核心。智能化電網(wǎng)將先進的量測、通信、控制和決策技術(shù)綜合運用、集成到原有的發(fā)、輸、配和用電網(wǎng)中，以保證包含大量隨機性強分布式電源和新型負荷的電力系統(tǒng)能夠安全、可靠和環(huán)保地供電。3.3.深耕配用電三十載，新能源帶來新增長極公司深耕電表行業(yè)30余年，研發(fā)制造能力行業(yè)領先。公司自1989年涉足儀表行業(yè)，目前已有多年智能用電研發(fā)制造經(jīng)驗。研發(fā)方面，公司牽頭起草了IEEEP3197智能電表數(shù)據(jù)傳輸接口導則國際標準并參與了GB/T17215電能表、國網(wǎng)物聯(lián)表等行業(yè)、企業(yè)標準制定，物聯(lián)表被評為國內(nèi)首臺套。制造方面擁有配套智能電表自動化生產(chǎn)線，持續(xù)降本增效。維持較高水平中標金額，市占率穩(wěn)居前列。公司于1993年便成為電能表企業(yè)龍頭，作為主流企業(yè)之一，三星醫(yī)療在2021-2023年國網(wǎng)智能電表招標中中標金額分別為9.35/14.28/7.73億元，中標金額占中標總額分別為4.68%/5.57%/3.32%，市占率穩(wěn)居企業(yè)前五。多年布局，公司智能配電產(chǎn)品技術(shù)領先。公司聚焦“綠色用電”和“碳計量”需求，自主研發(fā)新能效節(jié)能變壓器、小型化環(huán)網(wǎng)柜、環(huán)保氣體柜和核心部件，前置布局大容量箱變、大電流中置柜、低壓柜等，其中光伏箱變獲國內(nèi)首臺套認定。配網(wǎng)變壓器龍頭，2023年國網(wǎng)、南網(wǎng)招標金額均列第一。2023年國網(wǎng)配電變壓器產(chǎn)品合計招標173.65億，其中寧波奧克斯中標金額為9.42億元，占比5.42%；2023年南網(wǎng)配電變壓器產(chǎn)品合計招標20.7億，其中寧波奧克斯中標金額為3.62億元，占比17.49%。公司配網(wǎng)變壓器市占率在國網(wǎng)及南網(wǎng)中均位于第一。品牌與產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，大力開發(fā)非電網(wǎng)側(cè)客戶。公司在網(wǎng)外聚焦新能源領域，2023年打造新的產(chǎn)品矩陣，推出戶用逆變器、小型工商組串逆變器、戶用儲能逆變器等新產(chǎn)品，并陸續(xù)在國內(nèi)外市場實現(xiàn)銷售。公司大力開發(fā)非電網(wǎng)市場的新能源上下游產(chǎn)業(yè)客群、大總包客群以及五大六小發(fā)電央企行業(yè)大客戶，快速提升市場份額及行業(yè)影響力。新能源側(cè)屢獲訂單，開拓優(yōu)質(zhì)新增長極。在新能源領域，公司直流充電樁已全覆蓋60-480kW，近年來中標業(yè)績網(wǎng)內(nèi)領先。在近兩年間，公司在網(wǎng)外新能源側(cè)屢次中標，主要客戶為大唐集團、華電集團、中國綠發(fā)等央企客戶，2024年1月中標大唐風電光伏預裝式變電站項目，金額達8.36億元。網(wǎng)外新能源側(cè)為配電開拓第二增長曲線。4